l 核心逻辑：成本支撑与需求疲软持续博弈，产能扩张压制下PP震荡偏弱

一、成本与利润动态：丙烯坚挺支撑成本，PDH利润仍承压

1. 成本分化加剧

(1) 丙烯价格坚挺：山东、华东地区丙烯现货价周内维持稳定，因部分装置检修供应偏紧，PP与丙烯价差收窄，导致金能化学、裕龙石化等企业暂停PP聚合装置并转售丙烯。

(2) 原油压制情绪：OPEC+计划10月增产，国际油价近期震荡下行，但地缘不稳定因素小幅提振，成本端对PP支撑总体一般。

(3) PDH利润边际修复：中美关税暂停部分税率（90天缓冲期）使丙烷进口成本暂稳，PDH理论亏损收窄，但仍未脱离盈亏平衡线，开工率提升有限。

2. 产业链矛盾焦点

(1) 供应结构性调整：部分企业转售丙烯导致PP供应增量受限，但宁波大榭二期90万吨新产能一线45万吨已投产，市场货源宽松趋势明确。

(2) 需求跟进乏力：下游塑编、注塑订单改善有限，旺季补库氛围不浓，基差持续偏弱，无法为盘面提供强驱动。

二、宏观扰动与供需弱平衡：关税缓冲期与国内政策托底

1. 宏观政策影响

(1) 中美关税缓冲期延续：中国对美进口丙烷加征关税暂停24%（保留10%），降低PDH企业短期成本压力，但中美关税冲突导致出口订单转移至东南亚的趋势持续。

(2) 国内反内卷政策预期：现货方面，有消息称近期将行业反内卷政策即将出台，带动期货情绪小幅回暖，但政策细节未落地，实际效果待观察。

2. 供需基本面疲软

(1) 供应压力高位：PP周产能利用率环比下降，周产量下跌，装置检修损失量环比大增，但总产能仍处高位，供应过剩格局未变。

(2) 需求旺季不旺：

① 塑编开工率环比微降，出口美国订单同比降大降，成品库存累库；

② BOPP、注塑开工率暂稳，但新单成交以小单刚性采购为主。

(3) 库存去化缓慢：石化库存周降小幅下降，社会贸易库存周内微降，去库速度弱于季节性。

三、后市展望：区间震荡待突破，关注成本与政策信号

1. 价格运行区间

l 短期：主力合约PP2601预计在6870-7010元区间震荡。

2. 具体想法思路：

l 目前下方支撑源于丙烯成本坚挺及装置检修，短期6900-6870区域或具有一定的支撑，上方压力来自新产能投放及原油弱势，7000整数关口附近或面临一定的压力。

四、风险提示

l 上行风险：

装置集中检修：PDH企业因利润恶化大规模减产，供应超预期收缩；

政策刺激超预期：反内卷政策快速落地，下游订单回暖速度超预期。

l 下行风险：

产能投放加速：广西石化45万吨新产能提前投产，加剧供应压力；

出口持续下滑：美国关税政策导致塑料制品出口进一步萎缩。

关键逻辑补充:

(1) 产能洪流与需求滞后的长期矛盾：2021-2025年PP年均产能增速超表观消费增速，通用料同质化竞争加剧，高端料尚未形成有效替代。

(2) 关税政策的双面性：丙烷关税暂停缓解成本压力，但制品出口压力较大，国内转型内销加剧卷价格局。

(3) 成本支撑的脆弱性：丙烯坚挺虽提供短期托底，但油价下行及丙烷采购渠道转换（转向中东）可能削弱成本驱动。

本期核心矛盾：

“产能扩张洪流”与“旺季需求不及预期”的博弈——装置检修和成本支撑试图抵挡供应过剩的大势，而政策预期成为多空双方等待的破局钥匙。

【备注：想法仅供学习交流，敬请指正！】

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