l 核心逻辑：OPEC+增产与对俄石油买家关税威胁压制市场，需求季节性转弱，油价延续区间震荡

一、成本与供需动态：供应增加与需求疲软博弈

1. 供应端压力持续

(1) OPEC+继续增产：OPEC+决定10月日均增产13.7万桶原油，尽管增幅小于前几个月（8月增54.8万桶/日，9月增54.7万桶/日），但连续第六个月增产进一步加剧市场对供应过剩的担忧。

(2) 美国产量高位徘徊：EIA数据显示，美国原油产量维持1349.5万桶/日高位，钻机数虽下滑，但短期产量韧性仍存。

(3) 地缘风险溢价消退：伊朗与以色列停火协议执行中，霍尔木兹海峡航运风险降低，伊朗原油出口稳定，削弱供应中断预期。

2. 需求端季节性转弱

(1) 美国需求拐点显现：美国成品油总需求、汽油和馏分油需求均环比下滑，炼厂开工率高位回落，旺季尾声需求支撑减弱。

(2) 宏观压力抑制消费：美国8月CPI超预期，但初请失业金人数跃升至近四年新高，经济放缓担忧拖累长期能源需求展望。

二、宏观扰动与政策博弈：关税威胁主导市场情绪

1. 对俄石油买家关税威胁升级

(1) 美国推动次级关税：9月初，美国在G7财长会议中提议对继续购买俄罗斯石油的国家（如中国、印度）征收50%-100%的高额关税，以切断俄罗斯战争资金来源。若落地，将压缩俄油出口空间。

(2) 欧盟内部分歧延缓政策落地：欧盟成员国对关税政策存在分歧，部分国家担心能源供应链中断与法律反制，政策正式落地仍需磋商，但预期已压制市场情绪。

2. IEA上调供应过剩预期

(1) IEA报告指出，2025年全球原油供应过剩规模将超预期，供应增速达250万桶/日（原预期210万桶/日），需求增速仅80万桶/日，过剩主因OPEC+增产及非OPEC+国家产量增长。

3. 资金面情绪转空

(1) CFTC数据显示，截至9月9日当周，WTI原油期货投机性净空头寸增加14,840手至24,905手，反映市场对油价前景悲观。

三、后市展望：延续震荡运行，关注政策落地与OPEC+调整

1. 价格运行区间

l 短期：主力合约SC2510或在475-500元/桶区间震荡。

2. 具体想法：

l 上行压力来自OPEC+灵活调整增产节奏及地缘突发风险；495-500附近的空头头寸或具有较好的安全边际，下行支撑源于成本线及低库存缓冲，短期 480-475元 / 桶区域或具有一定的支撑。

四、风险提示

l 上行风险：

地缘冲突升级：霍尔木兹海峡航运中断或中东产油国突发供应扰动；

OPEC+暂停增产：10月会议意外宣布减产或推迟增产计划。

l 下行风险：

关税政策落地：G7通过对俄油买家关税方案，引发贸易流重构及供应过剩加剧；

全球衰退预期升温：美联储延迟降息或欧美经济数据恶化，压制风险资产估值；

页岩油增产超预期：美国产量突破1350万桶/日，加剧供需失衡。

关键逻辑补充：

(1) 关税政策的“间接冲击”：中国对俄油进口占比约15%，若关税落地，短期或通过折扣补偿（如印度要求10美元/桶优惠）降低进口成本，但长期可能推动俄油转向阴影市场，加剧全球贸易流混乱。

(2) OPEC+的“市场份额优先”策略：沙特、阿联酋以外产油国已近满负荷生产，增产实际影响有限，但信号意义强化供应过剩预期，迫使油价承压。

(3) 需求季节性拐点的确定性：美国驾驶季结束及炼厂秋季检修启动，原油加工量下滑难以避免，库存累积趋势或延续至10月。

本期核心矛盾：

“OPEC+增产惯性”VS“关税威胁需求”——供应端仍在释放增量，而需求端面临政策与季节性双杀，油价在过剩叙事中艰难寻找平衡，除非地缘风险或政策逆转提供意外支撑。

【备注：想法仅供学习交流，敬请指正！】

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