l 核心逻辑：港口库存创历史新高压制近端价格，但需求预期改善与内地强势支撑远端震荡筑底

一、成本与利润动态：原料分化加剧，下游利润修复有限

1. 成本与利润表现

(1) 煤炭成本走弱：煤炭供应维持宽松格局，下游需求疲软，价格本周虽有小幅反弹，但近期价格整体回落，甲醇生产成本下降。但煤制企业利润目前依旧维持在中高位水平，对于原料波动的敏感度较低。

(2) 区域价格分化明显：山东地区逆势上涨，鲁北下游接货价格较月初有所上涨鲁南同步跟涨。港口地区如华东太仓现货价周内小幅上涨。

(3) 下游利润承压：MTO企业利润有所回落，虽然同比依然处于相对高位，但成本压力明显。传统下游如甲醛、二甲醚等利润普遍偏差，不利于成本转嫁。

2. 产业链矛盾焦点

(1) 内地强港口弱格局延续：内地生产企业库存同比低位，下游厂家原料库存也处于低位水平。而港口库存大幅累库，压制港口市场价格。

(2) 进口成本与国内价差收窄：外盘方面，远月到港的甲醇船货参考商谈判价与国内价差收窄，进口套利窗口关闭。

二、宏观扰动与供需弱平衡：高库存与需求改善预期博弈

1. 宏观政策冲击

(1) 中美关税影响间接：中美甲醇直接贸易量有限（中国从美国进口甲醇占比微乎其微）。关税政策主要通过原油链条和终端出口间接影响甲醇需求，例如油价波动影响烯烃经济性，以及家电、汽车等制造业对美出口受阻影响甲醇精细化工下游。

(2) 国内政策托底：国内“反内卷”政策基调对大宗商品整体估值有一定支撑，投资者追空的风险偏好降低。

2. 供需基本面僵持

(1) 供应端收缩：本周国内甲醇产量减少，装置产能利用率环比下跌。新疆兖矿、山东联盟、兖矿国宏等装置检修，恢复量少于损失量。

(2) 需求端边际改善：港口烯烃利润不断走高，后续烯烃提负意愿回升，港口装置的重启逐步落地。传统需求“金九银十”到来也有所改善。但本周青海盐湖烯烃装置停车，行业开工率有所下降。

(3) 库存历史高位：截至2025年9月10日，甲醇港口库存达155.03万吨，较上期增加12.26万吨，创历史新高。内地样本生产企业库存34.26万吨，较上期减少0.45万吨。

三、后市展望：近端承压远端有支撑，区间震荡为主

1. 价格运行区间

l 短期：主力合约MA2601在2340-2420元区间震荡。

2. 具体想法思路：

l 甲醇上方压力来自港口高库存和进口供应高位，上方2400-2420区域或面临一定压力。下方支撑源于需求改善预期和成本支撑，下方2370-2340区域或存一定的支撑。

四、风险提示

l 上行风险：

伊朗限气提前：冬季天然气供应紧张可能导致伊朗甲醇装置减产，进口缩量；

下游需求超预期：传统“金九银十”消费旺季需求改善力度超预期；

国内政策刺激加码：宏观政策进一步发力，提振市场情绪。

l 下行风险：

港口库存持续累积：进口维持高位，港口去库不及预期；

煤炭价格进一步下跌：成本支撑坍塌；

下游负反馈加剧：MTO装置因亏损停车或降负。

关键逻辑补充：

(1) 高库存的压制与预期改善的博弈：港口库存突破历史高点，对近端价格形成明显压制。但市场对未来供应缩量（如伊朗限气）和需求改善（烯烃重启、传统旺季）的预期较强，使得远端价格获得支撑。

(2) 区域分化明显：内地因装置检修、烯烃外采和节前备货等因素表现强势，而港口则受高库存压制涨幅有限。这种分化可能导致套利窗口开启，内地货源向港口流动，从而缓解港口压力。

(3) 宏观情绪影响：中美关税博弈对甲醇直接影响有限，但通过原油和终端需求间接影响市场情绪。国内“反内卷”政策基调则提供底部支撑。

本期核心矛盾：

港口“高库存”现实VS“需求改善”预期——港口库存创历史新高持续压制近端价格，但内地强势、需求边际改善预期以及潜在的供应缩量又为市场提供支撑。市场在“近端弱、远端强”的格局中震荡博弈，等待去库信号或需求实质好转的驱动。

【备注：想法仅供学习交流，敬请指正！】

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