宏观&大类资产

宏观大类：矛盾的信号，关注短期风险

昨日市场发出了矛盾和背离的信号——油的背离：供给端OPEC+达成了延长减产的协议，中美贸易重回磋商缓和需求放缓预期，但南海试射、美俄临时取消行程后油价大幅回落；汇率的背离：欧央行提名下一任行长拉加德，释放欧元区“财政+货币”逆周期政策可能联合的信号，指向弱欧元，但美国PMI继续新低后指向弱美元；股市的背离：虽然产业资本上半年大幅减持，香江风波和换汇增加了人民币资产波动，但在贸易重回磋商后加速了金融的开放步伐。我们维持下半年对于权益资产超配的观点，在矛盾信号加速的情况下关注短期风险可能加速提供的配置窗口。

策略：高配美股、 A 股、利率， 黄金、 人民币中性，低配商品和美元

风险点：货币超预期宽松

 

中国宏观：深化改革，进一步推动降税 

昨日达沃斯论坛上总理表示将深入落实已出台的宏观政策措施，不搞“大水漫灌”式强刺激，不走铺摊子、粗放增长的老路。不断深化改革，进一步激发市场主体活力。着力抓好实施更大规模减税降费和“放管服”改革两件大事，鼓励金融机构加大对小微企业的信贷投放。当前中国经济仍面临着下行压力，此前公布的景气度依旧低迷，经济触底时间预计有所延长，下半年在继续金融供给侧改革的同时逆周期调节力度预计将有所加强。

策略：权益市场中性

风险点：宏观刺激政策超预期

金融期货

国债期货：全球金融形势的宽松

澳联储昨日再度降息，期债午盘受此消息提振出现明显涨幅。短期来说，全球金融形势的逐步宽松为债券带来利好，在G20会议落地后利空兑现，也给期债市场打开了交易窗口。但是需要留意的是，中债利率本身相对位置较低，整体交易空间或有限。此外，随着美债的多头持仓已经触及历史高位，叠加美债利率前期的快速下行，延续下行空间或已经不足，在降息预期修正下存在反弹可能，伴随着美债利率的反弹路径，中债利率或也将做出同步反应。中期来说，中国经济大概率步入了经济下行的后半段，国内利率或仍有下行的动力，但是出现类似于18年大趋势行情的概率较小，今年的交易机会更多是阶段性的，或者说是小趋势的。

策略：中性

风险点：全面降准

 

股指期货：A股缩量窄震

昨日股市未能延续周一市场的大涨趋势，当日A股缩量窄震，北向资金净流入11.22亿元。G20峰会中美会晤取得较好进展，两国元首同意，在平等和相互尊重基础上重启经贸磋商，美方不再对中国产品加征新的关税。短期来看，中美会晤结果将主导近期市场行情，会谈结果缓和市场紧张情绪，提升市场风险偏好，叠加目前A股估值处于历史较低位置，安全边际相对较高，A股存在继续上行动力。但长期来看，A股压力仍存，国内经济动能仍然偏弱，6月官方制造业PMI 49.4%，连续两月低于50%，建筑业PMI回升0.1%，地产基建并未明显走强；全球经济疲软仍未改观，澳大利亚政府昨日年内第二次降息至1%,创历史新低，美国10年期收益率和3个月期收益率逼近2008年金融危机时水平，A股面临较大的外部风险。

策略：谨慎看多

风险点：美国经济衰退 

能源化工

原油：OPEC延长减产协议，但6月出口不降反增

昨日OPEC延长减产协议，但油价大幅回落，除了利好兑现的因素之外，正如我们在昨日日报中提到的，OPEC延长减产正是表明在OPEC的预测当中，未来原油基本面仍有恶化的可能性，为了应对供应过剩与价格下跌，OPEC延长减产是一种防御性的自我保护机制，或者说是应对当前需求增长放缓的一种手段，因此延长减产协议并不能简单理解为利多因素。此外，从Kpler昨日公布的OPEC船货出口量数据来看，6月份OPEC出口量有所反弹，虽然伊朗出口环比大幅下滑47万桶/日至51万桶/日，但大部分成员国出口有所增加，其中阿联酋6月出口大幅增加54万桶/日，亚太买家通过增加Murban等现货原油的采购来平衡伊朗原油损失，此外伊拉克南部出口量也增加24万桶/日，不排除其中有一部分掺入了伊朗油（此前ENI拒收一船巴士拉原油，因为其品质更类似伊朗油），因此与OPEC延长减产相比，市场更加关注OPEC出口情况。

策略：单边中性，做缩Brent Dubai EFS。

风险：西区出现突发性供应短缺，东区炼厂加工量增长不及预期，中东局势降温 。

燃料油：燃料油市场结构小幅转弱

昨日新加坡燃料油市场结构小幅转弱，380cst现货升水、近月月差以及裂解价差均有所回落，虽然由于7月份套利船货依然保持在低位，短期内燃料油市场可能依然处于偏紧的状态，但考虑到东西价差当前已经明显走阔，在ARA库存偏高的情况下，西方套利船货有回升的倾向，再加上这波裂差的走强可能会吸引亚太地区燃料油的增产，我们认为市场边际上继续走强的动力不足，因此可以考虑将前期的FU 91正套头寸平仓离场。国内市场方面，主力合约FU1909与新加坡380cst掉期1908合约价差约为21美元/吨；FU1909-FU2001跨期价差为342元/吨，而新加坡380掉期1908-1912合约价差为53美元/吨，经汇率换算FU 91价差较外盘月差低20元/吨。参考外盘，91价差与新加坡对应合约月差已接近收敛，再结合我们前文的分析，可以考虑将FU 91正套头寸平仓离场。

策略：单边中性，考虑将FU 1909-2001正套头寸平仓离场。

风险：船舶脱硫塔（预定）安装数量超预期增长；受污染乌拉尔原油被大量出售给发电厂；伊朗燃料油走，私量大幅回升。

沥青：现货价格继续小幅上涨，华北需求略好转

观点概述：据卓创了解，昨天中石化山东沥青价格小涨，山东个别炼厂合同小幅跟涨，市场成交呈现趋稳小涨走势。沥青近期基本面变化不大，上游厂库及社会库存持续回升反映当下基本面依然较弱，或限制了现货价格的反弹空间。原料供应充裕以及生产利润尚存，上游开工率维持，上游沥青供应保持充裕。炼厂库存压力造成6月份上游持续调价，使得基差持续走弱，短期市场氛围的好转或将使得上游调价压力暂缓解。下游南方受雨季影响，需求依然没有改善，北方需求则将延续改善。从上游生产利润以及进口盈亏来看，沥青当前估值并不低，预计沥青短期价格难有表现，总体跟随原油波动，最近原油持续反弹，沥青价格短期或延续反弹。

策略：中性

风险：委内瑞拉马瑞油出现断供；国际油价持续大幅回调

TA与EG：TA创年内新高后大幅回落 EG继续震荡探底为主

观点：上一交易日TA09大涨封停、夜盘创下年内新高快速回落，而EG09整体仍震荡偏弱。TA方面，近端价格近三周的持续大涨后下游承接已感吃力，短期来自于需求的负面制约出现一定迹象，整体产业链价格及利润结构或阶段性或需要重新调整梳理；EG方面，在整体市场近期表现强劲下EG表现显著偏弱，近期EG局部利润的修复已驱动供应明显的回升迹象，后期供需仍以去库为主、但或更主要依靠亏损倒逼显著减产实现。价格走势方面，TA09暂持中性观点、短期上涨过快，策略上暂离场观望、等待机会为主；EG09暂持中性观点，策略上暂观望等待为主。

单边：TA09暂持中性观点、短期上涨过快，策略上暂离场观望、等待机会为主；EG09暂持中性观点，策略上暂观望等待为主。

跨期及套保：TA09-11、09-01、11-01暂观望为主、显著回调后再考虑补回正套头寸。

主要风险点：TA-整体系统性风险；EG-重大意外冲击供应端。

PE与PP：基本面和持仓结构支持下，消息结合资金运作带来上涨行情

PE：昨日，期价午后暴涨，现货午后跟涨，中游贸易商出现部分捂盘惜售情况，下游囤货意识以往来看小幅慢于中游，故今日刚需补库为主，但询盘有所增多。本周新增检修体量不多，但复产较多，故开工和供给的压力均将环比增加；外盘方面，外盘低价货不多，PE美金报价止跌、挺价，进口窗口有望重新关闭。需求端，农膜需求开始触底反弹，当前需求端对价格支撑虽然不足，但边际存好转预期。综合来看，午后期现大涨，PE跟涨PP为主，PP各类传闻明显增多，有传巨正源延期投产，有传马来一套PP装置将于8.1日停产检修，有说G20余热或OPEC等宏观因素，也有说垃圾分类拉动需求。目前来看，其中垃圾分类一事过渡炒作嫌疑偏大，首先垃圾分类一事公布已有一段时间，截止至7月1日上海大部分社区已完成垃圾分类改造，而考虑到生产和物流的时间滞后，此波需求拉动早已开始；其次，垃圾箱和垃圾袋多为非标，非标-标品价差（LD-LL,共聚-拉丝）并没走强，并没有所谓非标带动标品的逻辑。不过基本面当前本身因为进口缩量、流通货源偏紧、上中游库存压力缓解、持仓结构以及宏观近期利好，的确存上行动力，故资金层面在消息传闻后，操作空间加大，从而带来此波大幅上行行情。之后来看，上行驱动犹在，但上方空间将会走弱，同时谨防资金炒作后短期的阶段性回落。套利方面，进入7月后，PE需求因棚膜复苏而逐步触底反弹，而PP需求继续回落，故LP价差进一步下行可能不大，预计之后有持稳回升可能。

策略：单边：中短期谨慎偏多，但谨防资金撤离后的回撤；套利：LP短期持稳

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

PP：昨日，期价午后暴涨，现货午后跟涨，中游贸易商出现部分捂盘惜售情况，下游囤货意识以往来看小幅慢于中游，故今日刚需补库为主，但询盘有所增多。需求方面，PP需求端季节性弱于PE，随着步入三季度，汽车白电产销进一步走弱进入淡季。综合来看，午后期现大涨，PE跟涨PP为主，PP各类传闻明显增多，有传巨正源延期投产，有传马来一套PP装置将于8.1日停产检修，有说G20余热或OPEC等宏观因素，也有说垃圾分类拉动需求。目前来看，其中垃圾分类一事过渡炒作嫌疑偏大，首先垃圾分类一事公布已有一段时间，截止至7月1日上海大部分社区已完成垃圾分类改造，而考虑到生产和物流的时间滞后，此波需求拉动早已开始；其次，垃圾箱和垃圾袋多为非标，非标-标品价差（LD-LL,共聚-拉丝）并没走强，并没有所谓非标带动标品的逻辑。不过基本面当前本身因为进口缩量、流通货源偏紧、上中游库存好转、持仓结构以及宏观近期利好，的确存上行动力，故资金层面在消息传闻后，操作空间加大，从而带来此波大幅上行行情。之后来看，上行驱动犹在，但上方空间将会走弱，同时谨防资金炒作后短期的阶段性回落。套利方面，进入7月后，PE需求因棚膜复苏而逐步触底反弹，而PP需求继续回落，故LP价差进一步下行可能不大，预计之后有持稳回升可能。

策略：单边：中短期谨慎偏多，但谨防资金撤离后的回撤；套利：LP短期持稳

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

 

甲醇：内地调降后出货顺畅，关注后期宝丰二期外采情况

港口市场：7月上中仍到港偏多，等待下旬放缓，诚志MTO已开启；外盘ZPC复工压制外盘美金。

内地市场：传统需求淡季背景下，内地库存压力下降价出货；等待宝丰二期的8月潜在外采

（1）短期到港高峰或盘面短期击穿成本线，中期能否持续下破成本线，则要关注7-9月内地能否出现亏损性额外减产（2）展望平衡表7月平衡表仍走平，未有明显改善，待8-10月则展开中等幅度去库（然而条件需要集中满足：诚志MTO7月投产后顺利开+鲁西MTO7至8月投产+8至12月宝丰二期持续外购预期）

策略建议：（1）单边：观望（关注成本线附近提前布局8-10月去库机会）。（2）跨品种：PE当期库存从上游转移至中下游已接近尾声，且PE进口窗口仍接近打开，7月MA/PE平衡表库存比值预估向下，关注多MA01空LL01机会（3）跨期，真正去库时间在8-10月利多01（8-9月宝丰二期潜在开始外采甲醇，Q4常州富德潜在重开），但慎防7月提早做预期，因此跨期不再建议反套，9-1选择观望；同上选择提前布局1-5正套。

风险：外购乙烯丙烯利润与外购甲醇的MTO利润接近，慎防兴兴转向外采乙烯替代。

 

PVC：化工板块情绪推涨，PVC无量封盘

平衡表变化与观点：（1）社会库存连续第二周累库，标志季节性性去化结束，表征需求弱于预期，目前库存仍集中在中游环节（期现冻结）（2）中期展望平衡表，7月正式进入回升，供需转弱节点，8月走平9月累库。

策略建议及分析：（1）单边：观望。（2）跨品种：平衡表预估7月开始V/L库存比值重新转折反弹，7至9月份L9-V9倾向扩大，然而估值方面V下方有出口窗口，因此倾向于配跨期反套而少配跨品种空头（3）跨期：V9-1反套，预期7-9月平衡表累库。

风险：宏观情绪修复&远期安全生产溢价促使负基差的潜在期现冻结陷阱。

 

天然橡胶：原料价格继续下行，沪胶维持弱势

观点：6月重卡数据创今年以来最大降幅的消息，使得昨天沪胶大幅下挫。橡胶当下基本面较弱，一方面是随着产区干旱天气的缓解，后期供应大概率增加，另一方面则是，需求端没有亮点，且没有企稳迹象。同时，中美贸易战的阶段性缓和或使得国内后期的刺激政策出台将延缓，由此推断，下游需求企稳之路漫漫。近期替代原料合成胶价格持续下行，以及预期后期供应增加，20胶上市预期等使得沪胶价格持续承压。天气的缓解以及产量的跟进，使得近期泰国原料价格有所松动，但当前价格依然反应供应略偏紧的格局，7月份产区的产量依然较为关键，天气没问题，则产量可以顺利出来，一旦雨水天气过多，也会短期影响割胶天数。昨天现货价格较为平稳，混合胶及全乳胶价格均维持不变，期现价差小幅缩窄。现实需求疲弱以及供应释放预期，使得7月沪胶价格压力仍存。

策略：中性

风险：无

有色金属

贵金属：澳联储降息印证全球央行进入降息周期之预期 金价再度走强

宏观面概述：昨日（7月2日），澳洲联储宣布将关键利率下调25个基点，澳洲联储作出七年来首次连续降息之举，决策者有意为增长持续放缓的经济提供支撑，并重新点燃处于休眠状态的通胀。而澳联储的再度降息又进一步印证了全球央行或将进入降息周期的预期。直至美盘时段，虽然宏观方面数据相对有限，但是随着市场对于中美贸易争端此前所抱有的相对乐观的态度逐渐被消化，买盘逐渐回归，贵金属价格再度呈现大幅走强，Comex黄金一举收复周初时的失地，并且目前依然保持相对强劲的势头。不过美元指数波动则相对有限，但10年期美债收益率则是再度回落至2%之下。

基本面概述：昨日（7月2日）上金所黄金成交量为93,158千克，较前一交易日下跌27.34%。白银成交量为2,666,590千克，较前一交易日下降33.31%。上期所黄金库存较上一交易日持平与2,496千克。白银库存则是较前一交易日小幅上涨2,304千克至1,275,418千克。

昨日，在沪深300指数较前一交易日微涨0.03%，电子元件板块则是下跌1.29%。而光伏板块则是同样下跌1.83%

策略：中性，昨日随着澳联储再度降息进一步印证了全球央行或将进入降息周期的预期，这使得贵金属价格再度出现回升。本周将再度迎来美国方面非农数据，而市场料将以此揣测美联储7月是否同样会采取降息动作，美元指数昨日波动有限，因此当下操作上暂时仍建议保持相对中性的高抛低吸为主。

风险点：市场对美联储降息预期回落使美元指数继续走强

铜：下游企业采购增多，现货升水进一步回升

2日，现货市场升贴水较上个交易日上调，下游企业采购有所增多，另外，现货市场期现套利力量仍在，支撑现货升水，并且，由于下游买盘的参与，各个品牌之间价差快速收窄。

上期所仓单2日有所增加，主要是此前库存转仓单，以及远期合约走强的影响延续，仓单表现反复，但幅度比较小。

2日，现货进口转向小幅盈利，现货进口窗口打开，当日洋山铜溢价小幅上调。

2日， LME库存整体下降975吨，主要集中在欧洲仓库；COMEX库存继续回升，COMEX/LME比值继续维持在相对高位。

冶炼方面，6月28日工信部发布《关于下达2019年国家重大工业专项节能监察任务的通知》，通知称，2019年全国重大工业专项节能监察任务总量为4655家。其中铜冶炼、镁冶炼、铅锌冶炼、多晶硅、铁合金、磷化工等重点高耗能行业能耗专项监察2284家。

这在当前铜冶炼新增产能不断扩张的情况下，进一步的加快了淘汰中小冶炼企业步伐，另外，中小企业对国内精炼铜供应的边际弹性有较重要影响，特别是在目前低加工费的情况下。

其他消息方面，根据国际铜业研究组织(ICSG)最新的月度报告。2019年第一季度全球铜矿产量同比下降1.3%。其中铜精矿产量下降1%。今年第一季度全球精铜产量也下降了1.1%。一季度表观精铜消费量增长0.8%，部分原因是由于中国的消费量增长4%，可是除中国外的全球消费量却下降了2%。

整体情况来看，废旧进口方面，从公布的第一批六类进口企业情况来看，进口管理更倾向规范而不是限制，因此，影响降低；铜精矿加工费继续走低，这对中小冶炼企业影响延续，预期将会对产量构成影响；而需求方面，从领先指标来看，中国发电设备投资近月增速明显高于电网投资，按照经验预估，未来需求是存在一定好转预期。整体上，铜微观供需层面的预期展望是好转的，加上贸易战氛围缓和，铜价格筑底。不过，由于废旧影响不及预期，以及短期大型冶炼企业恢复生产，加上短期需求格局尚未改变，近月合约相对会偏弱一些，并使得绝对铜价格反复。

策略：谨慎偏多

风险：需求风险

镍不锈钢：俄镍现货贴水继续扩大

电解镍：近期LME镍现货贴水再次扩大，俄镍对无锡贴水扩大，精炼镍进口溢价回归前期正常水平，俄镍进口维持亏损。近期国内精炼镍现货库存持续攀升，SMM数据上周华东现货库存再增三千吨。LME镍板库存加速下滑，表现为向中国转移，后期中国可能会有较多精炼镍库存到港。海外可供进口镍板库存较低，国内镍板库存持续回升。

镍矿镍铁：近期中镍矿价格继续持稳，镍铁价格小幅回升，镍板对高镍铁升水处于高位，即期原料计算高镍铁利润依然丰厚。后期新增产能来看，内蒙古奈曼经安镍铁新增产能4.5万镍吨/年或于10月份逐步开始出铁，印尼青山4台炉于七月开始逐步投产，将部分集中于四季度的供应压力提前到7-8月份这个空档期。尽管中线镍铁产能增幅巨大，但从1-5月份产量来看，产量的释放速度明显落后于产能的增速，实际产能的增速也大幅不及预期的增速，尤其是印尼的镍铁产能投产进度较慢。

铬矿铬铁：近期铬矿港口库存回升，铬矿价格弱势不改。内蒙古高碳铬铁主产区开工率一直处于高位，近期仍有部分新增产能投产，内蒙古产量将继续维持高位。南方高铬工厂成本倒挂严重，开工率持续下降。需求来看，因部分不锈钢厂检修，不锈钢对高碳铬铁需求持续回落。因此，若内蒙古主产区开工率维持高位，则后期高碳铬铁价格或仍偏悲观，不过南方部分高铬工厂成本压力显现，因此下方空间可能亦有限，价格或表现为弱势阴跌。

不锈钢观点：近期广青、北海诚德等企业宣布检修计划，或影响300系炼钢产量6-9万吨，同时300系不锈钢库存可能进入主动去库存阶段，加之镍价弹升为不锈钢价格带来情绪上的提振作用，近期304不锈钢价格持续小幅上涨，300系不锈钢利润有所回升，在利润回升、库存回落的刺激下，减产预期可能再度落空。不过因300系不锈钢库存远高于历史同期水平、需求在消费淡季中可能后劲不足，若无宏观利好改善需求，高库存压力或难以轻易消化，减产将延后而非消失。预估短期不锈钢价格继续回升，但在库存压力消化之前，弹升空间可能有限。

镍观点：镍中线产能来看，虽然预期供应偏慢，但最终不会缺席，中线大格局依然偏空。近期中国精炼镍库存持续回升可能表明供应压力有增加的迹象，印尼德龙不锈钢产能延后至四季度将导致三季度镍需求支撑大幅削弱，三季度镍供应可能逐渐开始过剩。整体来看镍价中线依然偏空，不过因全球镍板总库存较低提升镍价上涨弹性，因此在现实供需明显过剩之前，镍价或表现抗跌，近期在印尼德龙不锈钢产能延后消息刺激下，镍价可能震荡逐渐走弱。

策略：镍价谨慎偏空，不锈钢价格短期仍偏强。

风险点：沪镍交割品不足的风险；宏观利好导致不锈钢需求回暖、库存明显下滑；印尼德龙不锈钢产能；镍铁新增产能投产进度延后。

锌铝：下游消费担忧，锌铝弱势震荡

锌：LME锌现货升水持续回落，海外多头挤仓风险弱化。国内镀锌企业开工率继续下滑，锌供给端增量仍在逐渐兑现过程，建议空头底仓继续持有。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润维持高企，炼厂开工难以长期维持低位，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看中期沪锌仍存下行空间。

策略：单边：谨慎看空，空头继续持有。套利：观望。

风险点：宏观风险。

铝：铝锭去库速度维持收窄，现货升水继续回落，同时氧化铝价持续下行，成本端支撑减弱，虽然宏观气氛对铝价有短暂情绪利好，但在缺乏基本面支撑下，料铝价上涨乏力，预计价格将维持弱势震荡。    中线看国内冶炼供给产能正在逐渐抬升，采暖季后电解铝利润修复，下半年供给释放压力仍然较大，电解铝成本（如氧化铝、阳极碳素等）虽然短期有所回升，但中线成本端供给压力仍大，预计电解铝减产规模难以扩大以及新增产能将如期释放，铝市中期向上的驱动力不大。

策略：单边：谨慎看空，空头底仓继续持有。套利：观望。

风险点：宏观风险。

铅：昨日金属板块走弱背景下铅价持续震荡

现货市场：昨日，金属板块整体呈现出相对较大的下跌，但铅价格却显得相对抗跌，而部分持货商则是下调升贴水报价以求出货，但下游蓄企询价仍相对偏少，现货散单成交依旧较为清淡。

库存情况：昨日，上期所铅库存较前一交易日上涨524吨至22,444吨。在本月交割日之后，上期所库存持续呈现出缓步上涨的情况，使得目前库存仍然处于相对较高的位置，反观下游需求却又始终呈现出惨淡的情况。故此当下重点还是需要关注下游蓄电池企业的实际需求情况。当下上期所以及社会库存总计约为5.7万吨，而7月合约持仓目前仅9,000余手，这样的情况下，要想往年出现逼仓的情况似乎相对较为困难。

进口盈亏情况：昨日人民币中间价较上一交易日上调203个基点至6.8513，昨日国内铅价格在整体金属板块偏弱的情况下呈现出了较为抗跌的态势，不过当前进口盈利窗口仍未达到开启的状态。并且当前下游需求仍未能出现明显的复苏迹象，而在需求惨淡的情况下，即便未来进口盈利窗口有打开的情况，那料也难有大量的境外库存内流。

再生铅与原生铅价差：昨日价差维持于-175元/吨，但是近期由于下游蓄电池企业采购积极性着实有限，使得无论是再生铅还是原生铅价格均难以获得来自需求端的支撑，故此目前再生铅与原生铅价差再度扩大，并且废旧电瓶价格也同样出现了些许的松动，而这或将使得未来再生铅价格来自成本端的支撑出现减弱。

操作建议：中性，昨日铅价格继续呈现震荡态势，不过下游才有仍然没有明显起色，当下需重点关注在铅品种传统消费旺季临近之时蓄企采购能否逐步回暖，而在操作上暂时先以相对中性的高抛低吸思路对待。持有现货的企业则可以继续采取卖出看涨期权收取权利金的操作方式。

后市关注重点：下游蓄企需求 上期所库存变化情况

 

黑色建材

钢材：铁矿价格大幅上涨，成本凸显支撑作用

观点与逻辑：昨日中西南社会库存数据显示，库存较上周继续上涨，但库存累积城市下降3个至4个，预计后期中西南社会库存将呈小幅增加态势。而随着河北、山西、陕西、山东等地区限产靴子落地，成材价格出现连续反弹态势，短期积累大量获利盘，有回调需求，而唐山限产最新政策较最初公布有所放松，沿海企业将放松限产，钢材盘面随之出现回调。

宏观方面，中美贸易摩擦有所缓和，六月份地方专项债发行创年内新高，预示着后期基建发力可期，保持中国经济平稳运行将成为主基调。同时，总理在达沃斯论坛上表示，为解决中小型企业融资难融资贵问题，要采取定向降准等措施降低中小企业的实际利率，改善中小企业融资状况。

环保限产趋严，将彻底改善钢材的淡季供需平衡，利多成材价格、大幅利多成材利润。考虑目前期现钢价均处于成本线附近，原料端的供给紧张形势仍难缓解，铁矿石现阶段跌难涨易，对成材的成本支撑或推升依然明显，由此，从成本上判断，钢价到了跌无可跌的地步。供需得到改善、成本支撑明显，由此对于1910合约来讲，价格易涨难跌。对于近月合约的利润仍有进一步扩张，甚至较大幅度扩张的可能。

策略：（1）单边：看涨11月份之前现货、看多910合约、对2001合约中性（2）跨期：成材合约10-01正套持有（3）跨品种：长线投资910合约扩利润套利（多成材、空铁矿和焦炭）（4）期现：全年推荐买套保，谨慎参与卖套保（5）期权：无

风险：1、贸易战使得中国出口发生大幅度的下滑，从而拖累制造业，从而对钢材整体消费形成大的拖累；2、宏观悲观预期下，进一步扩大期货贴水；3、地产行业出台更严厉的抑制消费政策。4、极端天气影响施工的正常进行。

铁矿：多重利好发力，矿价突破900关口

观点与逻辑：Mysteel发布的上周澳巴发运数据显示，发运有所回暖，但澳巴发运五周移动平均为2371万吨，整体发运处于历史较低水平，铁矿供给缺口并无改善。

唐山市政府印发了《7月份全市大气污染防治强化管控方案》，放松了限产的要求，允许部分原先绩效评价为A类的钢厂分时间段正常开工,其他钢厂限制要求不变，限产放松有利于铁矿需求再次旺盛。从库存角度看，当前中高品矿港口库存较低，部分钢厂厂内库存也较低，现货采购意愿较强。

宏观方面，6月份地方政府债发行创下年内单月发行新高，且新增债券占6月发行81%以上，表明政府逆周期调节逐步发力，稳基建步伐坚定。

多重利好共同发力，使矿价再次踏上900关口。综合来看，可继续保持多头思路，已有多单可继续持有，回调择机买入。

更多详细分析，请参考季度报告《供给收缩初显现，库存下降力度大》、年度报告《铁矿石：待到钢价企稳时，它在丛中笑》、调研报告《需求不悲观，结构有分化》。

策略：（1）单边：看涨 ，回调择机买入（2）套利：09-01正套择机止盈、01-05正套如遇回调仍推荐介入做扩（3）期权：卖出看跌期权，买入实值或平值看涨期权（4）期现：合约循环买套保（5）跨品种：评估焦化限产进展，推荐多矿空焦。

风险：巴西Vale矿区复产情况、人民币大幅波动、钢厂限产政策变化、中美贸易摩擦进展。

焦煤、焦炭：焦炭第三轮提降开启，焦化利润将至低位

观点与逻辑：昨日钢厂第三轮提降开启，已有部分焦企表示接受，市场普遍看空后市。

焦炭方面，昨日唐山、邯郸等地钢厂开始执行第三轮提降100元/吨，如若本轮降价落地，焦企利润将降至低位，甚至接近盈亏平衡附近。因此产地大型焦企抵触情绪强烈，但已有部分焦企执行本轮提降。焦炭期价微涨，继续保持升水。

目前山西的“百日清零”专项活动和唐山地区钢厂限产放松等政策利好焦炭，然而由于前期焦企积极发货，致使钢厂焦炭库存相对较高，甚至出现堆积，焦炭消费短期难有大的好转，因此钢厂敢于继续打压焦价。目前来看钢厂依旧掌握话语权，焦企处于相对弱势地位，第三轮提降落地机率较大。短期来看，受高炉限产和焦炭价格提降影响，焦炭偏弱运行，后期需关注成材消费情况和环保限产政策。

焦煤方面，昨日煤价继续保持下跌趋势，部分低硫主焦煤也开始降价销售，虽然经过前期1-2轮降价，但当前焦煤消费依旧较差。焦煤期价微涨，多空博弈激烈，贴水幅度基本不变。

目前焦企受利润压缩影响，对于焦煤多采取小单采购或停采方式，加之当前各环节焦煤库存均处于高位，煤价必然承压下行。若焦炭第三轮提降正式落地，将进一步打压焦煤消费，被动增加供给，使得焦煤市场继续走弱。短期来看，受焦炭市场走弱影响，焦煤基本偏弱运行，后期价格需看焦化利润情况和煤矿安检力度。

策略：焦炭方面：看空，焦炭整体库存压力较大，限产之后钢厂打压焦价力度明显；焦煤方面：中性，焦化利润收缩，焦企库存中高位，对焦煤需求有所减缓；套利：做空焦化利润，做多矿焦比价；跨期：无

风险：煤矿安全检查力度减弱，焦炭库存消化不及预期，焦化行业限产力度转弱，成材库存累积超预期。

动力煤：市场供需两弱，煤价涨跌互现

期现货：昨日动煤主力09合约收盘于599.8，7-9价差10.6。逐步入用电高峰，沿海电厂库存高位处于常态，但近期产地政策频发，港口调出增多。

港口：秦皇岛港日均调入量+2.5至61.2万吨，日均吞吐量-12.2至40.7万吨，锚地船舶数28艘。秦皇岛港存+20.5至559万吨；曹妃甸港存+11.6至357万吨，京唐港国投港区库存-2至228万吨。

电厂：沿海六大电力集团日均耗煤+0.29至64.53万吨，沿海电厂库存+39.19至1828.73万吨，存煤可用天数+0.48至28.34天.

海运费：波罗的海干散货指数1381，中国沿海煤炭运价指数652.48。

观点：昨日动力煤市场偏弱运行。产地方面，陕西神木煤炭价格小幅降价，销售较差，总体环保限产和治超较为严格，部分企业难以囤积库存；内蒙地区受港口煤价上涨带动，下游贸易商采购增加，库存下滑。港口方面，目前市场供需两弱，贸易商出货存在压力，下游库存较高，需求暂未有效释放。电厂方面，沿海电厂日耗稳步上升，但上升幅度较小，相反库存累积较快，煤价压力仍存。综合来看，近期港口调出下滑，供应相对有所恢复，但下游需求较弱，旺季不旺。

策略：谨慎看空，下游电厂煤炭库存去化较慢，电厂多以完成长协合同为主。套利：无。

风险：煤矿安全检查力度缩减；电厂库存累积超出预期

农产品

白糖：原糖继续下跌

期现货跟踪：外盘ICE10月合约收盘价12.35美分/磅，较前一交易日下跌0.22美分，内盘白糖1909合约收盘价5066元，较前一交易日上涨36元。郑交所白砂糖仓单数量为16042张，较前一交易日减少98张，有效预报仓单6033张。国内主产区白砂糖柳州现货报价5290元/吨，较前一交易日上涨40元。

逻辑分析：外盘原糖方面，考虑到海湾地区局势紧张，原油期价或维持强势，这会导致巴西制糖率不及预期，而印度季风雨推迟，或已对新榨季甘蔗单产产生较大影响，再加上其他地区天气及其中国潜在可能虫害影响，或带动原糖期价震荡反弹，同时考虑到印度库存压力和巴西乙醇-原糖价差，原糖期价上方空间亦不宜过于乐观；国内郑糖方面，预计国内郑糖期价更多跟随外盘原糖期价走势，即整体或震荡上涨。对于各合约而言，9月受制于进口和抛储压力，5月合约则可能受到潜在政策包括贸易保障关税和蔗农补贴政策的压制，或相对弱于1月。

策略：谨慎看多，建议谨慎投资者观望为宜，激进投资者可以考虑轻仓做多，优先考虑1月合约。

风险因素：政策变化、巴西汇率、原油价格、异常天气等

棉花：收盘下跌，震荡为主

2019年7月2日，郑棉1909合约收盘价13970元/吨，国内棉花现货CC Index 3128B报14291元/吨。棉纱2001合约收盘价22275元/吨，CY IndexC32S为21810元/吨。

郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为17488张，较前一日减少222张。

7月2日抛储交易统计，销售资源共计11880.9623吨，全部成交，成交率100%。平均成交价13247元/吨，较前一交易日上涨下跌179元/吨；折3128价格14468元/吨，较前一交易日下跌172元/吨。其中新疆棉成交均价13421元/吨，加价幅度1155元/吨；地产棉成交均价12930元/吨，加价幅度652元/吨。

USDA作物生长报告显示截至6月30日美棉现蕾率37%，较一周前增加7%，落后去年同期4%，落后五年均值2%；结铃率7%，较去年同期落后4%，较五年均值落后2%；优良率52%，生长状况不佳的新花比例有所增加。

未来行情展望：国内棉花供给充裕；需求方面，此前两个月纺企棉花库存下降，棉纱库存上升，开机率、生产量、新订单指数均下降，下游信心受挫。中美重启贸易谈判，现货上涨、储备棉成交增加、市场氛围好转。如果中美贸易战得到有效解决，将增加我国棉花需求，提振棉价。

策略：短期内，我们对郑棉持中性观点。

风险点：政策风险、主产国天气风险、汇率风险、贸易战风险

豆菜粕：美国天气改善，期价偏弱运行

CBOT大豆再度下跌，11月合约跌9美分报898.6美分/蒲。美国天气改善，有利大豆作物播种和生长。作物生长报告显示截至6月30日当周，美豆种植率为92%，出苗率83%，优良率和一周前持平为54%。市场普遍质疑USDA6月28日公布的面积报告，这份报告在6月1日进行的调查因天气原因难以反映真实播种情况，后期面积仍可能调整。G20峰会上两国元首会面，同意继续进行贸易谈判，有利美豆出口前景，不过今年美豆播种开局不利，后期7-8月关键生长期还可能面临天气和单产炒作，未来重点关注天气。

连豆粕跟随CBOT下跌。中美重启贸易谈判利空豆粕，但如果美国炒作天气和单产导致CBOT上涨，则将对豆粕期价有所支撑。供需数据偏空，6月22-28日油厂开机率48.44%，但由于下游成交极为清淡，截至6月28日油厂豆粕库存由85.28万吨升至89.5万吨。昨日价格阴跌成交仅有4.33万吨，全部为现货成交，成交均价2808（-35）。未来国内原料供给十分充裕，国储大豆抛储增加市场供给，三季度大量巴西豆到港，我国还可能增加采购美豆，下游成交却现颓势，油厂豆粕库存增加，现货压力将逐渐体现。菜粕供给不变，未来国内进口菜籽寥寥无几，油厂菜籽库存持续下降。近两周菜粕成交有所转好，昨日成交3200吨。截至6月28日菜粕库存由1.9万吨降至1.15万吨。

策略：中性。投资者也可适当做空，风险在于天气炒作或出口改善带来的CBOT上涨，或贸易战再生变数。

风险：中美贸易谈判，美豆产区天气；关注未来国内进口大豆量和豆粕成交

油脂：夜盘再度走弱

美豆昨日再度下跌，持续回调。6月中上旬美玉米产区天气过于潮湿阻碍种植，农户存在调整计划的可能。USDA称将于7月重新调查。马盘昨日低开走高，出口数据船运机构SGS预估马来西亚6月棕榈油出口较上月下滑18.7%，至137.1万吨。ITS预估马来西亚6月棕榈油出口较上月下滑19%，至134.1吨，出口异常疲软。6月产量预计将下滑，SPPOMA产量数据: 2019年6月1-25日:单产-13.45%；出油率：-0.02%，产量-13.34%。相比1-15日单产 : -25.07%；出油率: -0.26%；产量: -26.44%。昨日油脂夜盘大幅回落，受原油大跌影响，但自身基本面也无亮点。库存表现上国内棕榈油上周继续下滑，处在66万吨。上周豆油库存基本仍维持148万吨附近，近期华东豆油成交良好，加上豆粕需求降速，油厂降低开工，但中期看豆油消费仍不太乐观。

策略：单边短期暂维持中性判断，后期豆油相对压力更大，可逢高空豆油。

风险：政策性风险

玉米与淀粉：期价继续下跌

期现货跟踪：国内玉米现货价格整体稳定，局部地区涨跌互现；淀粉现货价格亦大多持稳，部分厂家上调20-30元/吨。玉米与淀粉期价继续下跌，远月相对弱于近月。

逻辑分析：对于玉米而言，临储抛储底价大致确定现货价格与近月期价底部，同时考虑到临储拍卖后市场实际供应总体增加，而下游需求表现继续疲弱，短期期价或继续震荡调整，后期有两个方向看多，其一是天气和虫害炒作，通过远月带动近月上涨；其二是下游需求逐步恢复，或进入下一波补库阶段，通过现货推动期价上涨；对于淀粉而言，考虑到行业或已重回产能过剩格局，而盘面生产利润较好，淀粉-玉米价差继续扩大的空间或较为有限，淀粉期价更多关注玉米走势。

策略：谨慎看多，建议投资者观望为宜，激进投资者择机背靠临储拍卖出库价入场做多。

风险因素：进口政策和非洲猪瘟疫情

鸡蛋：期价继续上涨

现货方面，博亚和讯数据显示，主产区均价3.66元/斤；蛋价稳中看涨。贸易监控显示，收货正常偏难，走货加快，库存较少，贸易形势变好，贸易商看涨预期增强。淘汰鸡价格5.5元/斤，可淘老鸡不多。期货主力合约继续上行，收于4500元/500 kg。以收盘价计，1月合约上涨16元，5月合约持平，9月合约上涨38元。

逻辑分析：现货层面来看，受中秋备货支撑且高温影响产蛋率，蛋价有望企稳回升。    策略：看多，09合约多单继续持有，01合约逢高试空；或介入9/1正套。风险因素：环保政策与非洲猪瘟疫情等

生猪：猪价稳中调整

猪易网数据显示，全国生猪均价为16.96元/公斤。屠企报价显示，东北结算价收跌，其他地区收购价稳定为主。两湖地区疫情恶化，南猪北调冲击北方市场，猪价滞涨。仍需密切关注疫情发展动向，短期猪价受抛售影响较大。整体来看，东北、华北等地生猪供给出现缺口，待低价猪源冲击减弱后，猪价有望开启季节性大涨，三季度猪价值得期待。

纸浆：反弹仍有空间

重要数据：2019年7月2日，纸浆1909合约收盘价格为4734元/吨，价格较前一日上涨0.47%，持仓量减少7956手。受上周五加拿大加福公司的针叶浆减产消息刺激，以及周末G20结束后，中美贸易情绪超预期缓和，纸浆主力合约持续反弹。

针叶浆方面：2019年7月2日，针叶浆价格受盘面影响走高，加拿大凯利普当日销售价格区间为4550-4550元/吨，俄罗斯乌针、布针当日销售价格区间为4550-4550元/吨，智利银星当日销售价格区间为4500-4550元/吨。

阔叶浆方面：2019年7月2日，山东地区巴西鹦鹉当日销售价格区间为4300-4300元/吨，智利明星当日销售价格区间为4250-4300元/吨，印尼小叶硬杂当日销售价格区间为4300-4300元/吨。

未来行情展望：中期看自2018年第三季度以来，商品浆库存大幅度增加。世界20国化学商品浆生产商库存从2018年9月的38天增加到2019年5月的51天，供应天数创下历史新高。基本面短期难有改观。而国内经济筑底企稳回升尚未得到完全验证，国内相关商品需求端普遍疲软，纸浆也不例外，就三季度而言，主要关注点在需求能否改善。目前暂时难以看到下游消费有明显改观，预计中长期来讲纸浆价格维持震荡下行。

策略：持仓在6月下旬逐步放大，盘面上表现也是较现货抗跌，超跌后往往会受消息刺激快速反弹。伴随着中美贸易形势缓解，中国市场需求预期会好转，短期对浆价有刺激，盘面有望进一步走高。

风险点：政策风险、汇率风险、贸易战风险、自然灾害风险

量化期权

商品期货市场流动性：化工板块增仓首位

品种流动性情况：2019年7月2日，冶金焦炭减仓960,533.94万元，环比减少11.42%，位于当日全品种减仓排名首位。精对苯二甲酸(PTA)增仓 909,781.92 万元，环比增长10.23%，位于当日全品种增仓排名首位；铁矿石 5日、10日滚动增仓最多；镍5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，铁矿石、PTA和螺纹钢分别成交 31,840,345.68 万元、 17,926,819.06 万元和 16,502,832.54 万元（环比：23.21%、23.39%、-12.75%），位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2019年7月2日，化工板块位于增仓首位；煤焦钢矿板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、化工和有色三个板块分别成交 6,269.10 亿元、 4,507.38 亿元和 2,651.15 亿元，位于当日板块成交金额排名前三；非金属建材、谷物和农副产品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：金融期货流动性减弱

股指期货流动性情况：2019年7月2日，沪深300期货(IF)成交848.77 亿元，较上一交易日减少41.10%；持仓金额1341.18 亿元，较上一交易日减少9.50%；成交持仓比为0.63 。中证500期货(IC)成交646.03 亿元，较上一交易日减少33.79%；持仓金额1243.16 亿元，较上一交易日减少4.17%；成交持仓比为0.52 。上证50(IH)成交249.02 亿元，较上一交易日减少44.54%；持仓金额534.80 亿元，较上一交易日减少8.20%；成交持仓比为0.47 。

国债期货流动性情况：2019年7月2日，2年期债(TS)成交13.36 亿元，较上一交易日增加17.53%；持仓金额97.64 亿元，较上一交易日增加1.81%；成交持仓比为0.14 。5年期债(TF)成交86.01 亿元，较上一交易日增加69.31%；持仓金额248.68 亿元，较上一交易日增加4.91%；成交持仓比为0.35 。10年期债(T)成交495.31 亿元，较上一交易日增加33.99%；持仓金额715.90 亿元，较上一交易日增加9.71%；成交持仓比为0.69 。

 

期权：豆粕下跌，隐含波动率同步下行

由于G20峰会和USDA种植面积报告以及季度库存报告陆续告一段落，近期对美豆和国内豆粕影响较大的事件都已经落地，上周豆粕隐含波动率不断走高，已经达到今年以来最高位置，此次“靴子”落地后带来隐含波动率的大幅下行，当前豆粕9月合约隐含波动率回落至18.55%附近，与豆粕的30日历史波动率较为接近，波动率溢价已被逐渐挤出。 

9月白糖期权平值合约行权价移动至5000的位置，白糖价格回归振荡区间，当前白糖60日历史波动率为17.00%，而平值看涨期权隐含波动率下降至16.39%附近，波动率进入下行趋势，建议持有做空波动率组合。

伴随着铜价逐步止跌，铜历史波动率维持稳定，30日历史波动率为10.06%，8月平值看涨期权隐含波动率回落至13.18%。隐含波动率与历史波动率从底部已有所回升，但从长周期来看仍处于相对偏低位置，可考虑逐步布置做多波动率的头寸。 

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。