宏观&大类资产

宏观大类：宽松预期下的新高，关注短期风险

风险资产和避险资产的同时“新高”，背后是后周期市场对于流动性宽松的预期（十年美债收益率跌至2%以下，法债收益率跌落0%）。市场在宽松预期下定价着价格的乐观，但需求的冲击仍将影响着未来的政策有效性——美国库存周期和资本支出周期的回落驱动了需求预期的进一步放缓和向上游传导的悲观延续，关注悲观经济向地缘博弈转移的可能性，短期依然是风险的观察窗口。

策略：高配美股、 A 股、利率， 黄金、 人民币中性，低配商品和美元

风险点：货币超预期宽松

中国宏观：加强跨境电商发展

昨日国务院常务会议指出要在现有35个跨境电商综合试验区基础上，再增加一批试点城市；鼓励搭建服务跨境电商发展的平台。当前经济面临下行压力，进出口增速并不乐观，在此背景下支持跨境电商等新业态发展，将释放市场消费潜力，促进快递等流通业发展，带动创业创新和就业。另外昨日国办印发《关于加强非洲猪瘟防控工作的意见》，2018年8月非洲猪瘟疫情发生至今，防止疫情扩散蔓延已经取得了阶段性成效。进一步加强非洲猪瘟防控工作将稳定生猪的生产发展，从而避免年内通胀水平的过高。

策略：权益市场中性

风险点：宏观刺激政策超预期

金融期货

国债期货：全球债市的狂欢

随着全球宽降息预期的愈演愈烈，债券市场出现狂欢，美债收益率跌至2%下方。短期来说，我们关注到货币市场上隔夜利率已经跌破1%，表明银行间流动性十分宽裕，债券市场也仍然偏多。但是需要关注的是，随着货币市场利率的快速下行，以及国债利率再次达到前期较低位置，利率继续下行的空间减少，投资者需要注意安全边际。此外，我们也需要关注6月信贷可能发生的季节性冲量对于利率债的负面压制作用。中期来说，中国经济大概率步入了经济下行的后半段，国内利率或仍有下行的动力，但是出现类似于18年大趋势行情的概率较小，今年的交易机会更多是阶段性的，或者说是小趋势的。

策略：中性

风险点：全面降准

股指期货：中美会晤结果未能继续提振市场情绪

市场风格转换较快，G20峰会中美重启经贸磋商未能对市场情绪持续提振，昨日三大股指均缩量回调。目前市场仍弥漫着对于全球经济衰退的悲观预期，避险资产价格纷纷上扬，创阶段新高，但短期来看，尚不能判定市场是否对中美会晤结果完全反映，叠加近期A股估值处于历史相对较低位置，安全边际相对较高，我们仍对A股持谨慎偏多的观点。长期来看，随着信用周期的大概率企稳，在宽信用推动下股市中长期做多逻辑已经出现，但也仍需警惕三季度有可能面临的美股回落风险。

策略：谨慎看多

风险点：美国经济衰退

能源化工

原油：商务部下发第二批原油非国营贸易进口配额

昨日商务部公布第二批国营贸易进口配额，下发额度为5685万吨，加上第一批配额全年总量达到15310万吨，这一数量仅相比去年微增1.2%，这还是在恒力下发了1280万吨的配额的情况下，传统地炼以及中化工旗下炼厂的配额平均削减10~20%，虽然有新的民营炼厂获得了进口配额，总体来看，国家对炼化产能的转型升级有一定的考量，恒力、浙石化等民营大炼化项目代表着炼化行业转型升级的方向，这将倒逼传统地炼进行转型，从进口量的角度来看，第二批进口配额的下发有助于支撑进口量，但我们认为未来国内进口增长的动力将会更多来自于民营大炼化，传统地炼的进口采购依然将会受制于利润压力。总体而言，这一配额下发的总量以及分配方式对国际原油市场的影响总体中性。

策略：单边中性，做缩Brent Dubai EFS。

风险：西区出现突发性供应短缺，东区炼厂加工量增长不及预期，中东局势降温。

燃料油：富查伊拉库存回落

根据普氏最新发布数据，富查伊拉重馏分及渣油库存在7月1日当周录得983.5万桶，较前一周去库109.2万桶，降幅10%，当前库存水平已经基本与去年同期持平。由于夏季高温刺激电厂燃料油消费，沙特、巴基斯坦等国家近期纷纷增加高硫燃料油的采购，阿联酋的富查伊拉是其中一个重要的货物来源。此外，由于新加坡市场的强势，富查伊拉运往东方的船货量也保持平稳。因此，虽然地缘政治风险对富查伊拉船燃终端消费有一些负面影响，但来自其他地区的需求推动了当地库存的去化。国内市场方面，主力合约FU1909与新加坡380cst掉期1908合约价差约为19美元/吨；FU1909-FU2001跨期价差为368元/吨，而新加坡380掉期1908-1912合约价差为61.25美元/吨，经汇率换算FU 91价差较外盘月差低54元/吨。参考外盘，91价差仍有上涨空间，可以考虑继续持有FU 91正套头寸。

策略：单边中性，可考虑继续持有FU 1909-2001正套头寸。

风险：船舶脱硫塔（预定）安装数量超预期增长；受污染乌拉尔原油被大量出售给发电厂；伊朗燃料油走，私量大幅回升。

沥青：北方需求逐步改善，现货价格继续小幅上涨

观点概述：昨天沥青市场整体以稳为主，山东个别炼厂合同零星上调50元/吨，局部市场贸易商已陆续开始签订合同。昨天公布的上游工厂开工率维持不变，炼厂库存率较上周下滑1%，社会库存维持不变。沥青近期基本面变化不大，下游南方受雨季影响，需求依然没有改善，北方需求则将延续改善。上游厂库及社会库存持续回升反映当下基本面依然较弱，或限制了现货价格的反弹空间。原料供应充裕以及生产利润尚存，上游开工率维持，上游沥青供应保持充裕。炼厂库存压力造成6月份上游持续调价，使得基差持续走弱，短期市场氛围的好转或将使得上游调价压力暂缓解。下从上游生产利润以及进口盈亏来看，沥青当前估值并不低，预计沥青短期价格难有表现，总体跟随原油波动，最近原油持续反弹，沥青价格短期或延续反弹。

策略：中性

风险：委内瑞拉马瑞油出现断供；国际油价持续大幅回调

TA与EG：TA振幅明显增大 EG维持底部震荡

观点：上一交易日TA09呈大幅冲高回落之态、持仓及成交变动显著，而EG09仍震荡调整为主。TA方面，成本端整体表现偏弱、呈现明显跟涨乏力之态，TA加工费超高水平继续扩张，现货端的过快上涨使得阶段性下游传导出现明显障碍，短期需求的负面制约出现一定迹象，整体产业链价格及利润结构或阶段性或需要重新调整梳理；EG方面，整体供需维持去库为主状态，但EG局部利润的修复已驱动供应明显的回升、检修规模显著收缩，后期或仍需要依靠亏损来倒逼显著减产的实现。价格走势方面，TA09暂持中性观点、短期上涨过快，策略上暂离场观望、等待机会为主；EG09暂持中性观点，策略上暂观望等待为主。

单边：TA09暂持中性观点、短期上涨过快，策略上暂离场观望、等待机会为主；EG09暂持中性观点，策略上暂观望等待为主。

跨期及套保：TA09-11、09-01、11-01暂观望为主、显著回调后再考虑补回正套头寸。

主要风险点：TA-整体系统性风险；EG-重大意外冲击供应端。

PE与PP：石化调涨增强支撑，期价上行边际进一步走弱

PE：昨日，期价高位盘整，现货货源有限，有封盘惜售现象。本周新增检修体量不多，但复产较多，故开工和供给的压力均将环比增加；外盘方面，外盘低价货不多，PE美金报价止跌、挺价，进口窗口有望重新关闭。需求端，农膜需求开始触底反弹，当前需求端对价格支撑虽然不足，但边际存好转预期。综合来看，基本面当前本身因为进口缩量、流通货源偏紧、上中游库存压力缓解、持仓结构以及宏观近期利好，的确存上行动力，故整体中短期仍然谨慎偏多，但上方空间走弱。套利方面，进入7月后，PE需求因棚膜复苏而逐步触底反弹，而PP需求继续回落，故LP价差进一步下行可能不大，预计之后有持稳回升可能。

策略：单边：中短期谨慎偏多，上方空间收窄；套利：LP短期持稳

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

PP：昨日，期价高位盘整，现货货源有限，有封盘惜售现象。需求方面，PP需求端季节性弱于PE，随着步入三季度，汽车白电产销进一步走弱进入淡季。综合来看，基本面当前本身因为进口缩量、流通货源偏紧、上中游库存压力缓解、持仓结构以及宏观近期利好，的确存上行动力，故整体中短期仍然谨慎偏多，但上方空间走弱。套利方面，进入7月后，PE需求因棚膜复苏而逐步触底反弹，而PP需求继续回落，故LP价差进一步下行可能不大，预计之后有持稳回升可能。

策略：单边：中短期谨慎偏多，上方空间收窄；套利：LP短期持稳

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

甲醇：传统需求淡季背景下，内地销区仍偏弱

港口市场：7月上中仍到港偏多，等待下旬放缓，诚志MTO已开启；外盘ZPC复工压制外盘美金。

内地市场：传统需求淡季背景下，内地库存压力下降价出货；等待宝丰二期的8月潜在外采

（1）短期到港高峰或盘面短期击穿成本线，中期能否持续下破成本线，则要关注7-9月内地能否出现亏损性额外减产（2）展望平衡表7月平衡表仍走平，未有明显改善，待8-10月则展开中等幅度去库（然而条件需要集中满足：诚志MTO7月投产后顺利开+鲁西MTO7至8月投产+8至12月宝丰二期持续外购预期）

策略建议：（1）单边：观望（关注成本线附近提前布局8-10月去库机会）。（2）跨品种： PE当期库存从上游转移至中下游已接近尾声，且PE进口窗口仍接近打开，7月MA/PE平衡表库存比值预估向下，关注多MA01空LL01机会（3）跨期，真正去库时间在8-10月利多01（8-9月宝丰二期潜在开始外采甲醇，Q4常州富德潜在重开），但慎防7月提早做预期，因此跨期不再建议反套，9-1选择观望；同上选择提前布局1-5正套。

风险：外购乙烯丙烯利润与外购甲醇的MTO利润接近，慎防兴兴转向外采乙烯替代。

PVC：延续负基差锁流动性，下游观望

平衡表变化与观点：（1）社会库存连续第二周累库，标志季节性性去化结束，表征需求弱于预期，目前库存仍集中在中游环节（期现冻结）（2）中期展望平衡表，7月正式进入回升，供需转弱节点，8月走平9月累库。

策略建议及分析：（1）单边：观望。（2）跨品种：平衡表预估7月开始V/L库存比值重新转折反弹，7至9月份L9-V9倾向扩大，然而估值方面V下方有出口窗口，因此倾向于配跨期反套而少配跨品种空头（3）跨期： V9-1反套，预期7-9月平衡表累库。

风险：宏观情绪修复&远期安全生产溢价促使负基差的潜在期现冻结陷阱。

天然橡胶：供需预期转向宽松，沪胶维持弱势

观点：昨天沪胶继续向下探底，下午收盘后，现货全乳胶已经升水盘面9月合约价格，短期快速下跌之后，预计将放缓，技术上看，日线KD已经处于极低位置。橡胶当下基本面较弱，一方面是随着产区干旱天气的缓解，后期供应大概率增加，另一方面则是，需求端没有亮点，且没有企稳迹象。同时，中美贸易战的阶段性缓和或使得国内后期的刺激政策出台将延缓，由此推断，下游需求企稳之路漫漫。近期替代原料合成胶价格持续下行，以及预期后期供应增加，20胶上市预期等使得沪胶价格持续承压。天气的缓解以及产量的跟进，使得近期泰国原料价格有所松动，但当前价格依然反应供应略偏紧的格局，7月份产区的产量依然较为关键，天气没问题，则产量可以顺利出来，一旦雨水天气过多，也会短期影响割胶天数。昨天现货价格下跌，其中混合胶下跌100元/吨，全乳胶下跌50元/吨，基差转由负转正。现实需求疲弱以及供应释放预期，使得7月沪胶价格压力仍存。

策略：中性

风险：无

有色金属

贵金属：美股持续走高显示风险情绪回升 或将使贵金属承压

宏观面概述：昨日日内，在经历了此前的强势上攻之后，贵金属总体波动相对有限。晚间公布的美国ADP就业数据不及预期，仅录得10.2万人的增幅，低于市场所预期的16万。不过无论是黄金还是美元，波动则是仍然有限。而美股则是持续走强，显示出市场风险情绪回升，而这或将使得贵金属价格存在一定压力。此外，今日为美国独立日，CME旗下外汇、金属和能源合约的交易提前在北京时间7月5日01:00暂停。

基本面概述：昨日（7月3日）上金所黄金成交量为177,522千克，较前一交易日上涨90.56%。白银成交量为6,712,110千克，较前一交易日上涨151.7%日。上期所黄金库存较上一交易日持平与2,496千克。白银库存则是较前一交易日小幅上涨7,920千克至1,283,338千克。

昨日投资金条对上金所现货黄金T+d溢价再度转为负值至-7.1元/克。 投资银条溢价为894元/千克，较上一交易日下降4.49%。

策略：中性，昨日在ADP数据差于预期的情况下，贵金属反应相对平淡，但美股却继续出现相对强劲的走势，暗示市场风险情绪有所回升，而这样的情况对于贵金属而言则是存在一定压力，故此近期需留意贵金属可能会出现的回调的情况，操作上暂时先以相对中性的态度对待。

风险点：市场对美联储降息预期回落使美元指数继续走强

铜：铜价格有所回调，现货升水进一步回升

3日，现货市场升贴水较上个交易日上调，下游企业继续维持较高的采购热情，而中间商采购低升水货源的意愿也较为强烈，使得现货市场升水再一步抬升。

上期所仓单3日有所增加，不过增幅不大，仓单表现反复的格局或继续维持。

3日，现货进口转为小幅亏损，但亏损幅度不大，此前现货进口窗口一度打开，当日洋山铜溢价持平。

3日， LME库存整体增加3.2万吨，主要集中在亚洲仓库；主要是国际贸易商集中交仓所致； COMEX库存继续回升，但回升幅度不大，COMEX库存继续处于低位区域。

综合情况来看，由于此前中国PMI数据不佳，短期需求依然不理想，另外，LME仍有大规模交仓能力也是现实需求不佳的侧面表现，这种短期基本面和远期预期基本面偏差表现在盘面上则是价格容易反复。

整体情况来看，废旧进口方面，从公布的第一批六类进口企业情况来看，进口管理更倾向规范而不是限制，因此，影响降低；铜精矿加工费继续走低，这对中小冶炼企业影响延续，预期将会对产量构成影响；而需求方面，从领先指标来看，中国发电设备投资近月增速明显高于电网投资，按照经验预估，未来需求是存在一定好转预期。整体上，铜微观供需层面的预期展望是好转的，加上贸易战氛围缓和，铜价格筑底。不过，由于废旧影响不及预期，以及短期大型冶炼企业恢复生产，加上短期需求格局尚未改变，近月合约相对会偏弱一些，并使得绝对铜价格反复。

策略：谨慎偏多

风险：需求风险

镍不锈钢：LME镍库存继续下滑，高碳铬铁招标价环比大跌 

电解镍：近期LME镍现货贴水持续扩大，俄镍对无锡贴水有所收窄，精炼镍进口溢价回归前期正常水平，俄镍进口维持亏损。近期国内精炼镍现货库存持续攀升，SMM数据上周华东现货库存再增三千吨。LME镍板库存加速下滑，表现为向中国转移，后期中国可能会有较多精炼镍库存到港。海外可供进口镍板库存较低，国内镍板库存持续回升。

镍矿镍铁：近期中镍矿价格继续持稳，镍铁价格持稳，镍板对高镍铁升水处于高位，即期原料计算高镍铁利润依然丰厚。后期新增产能来看，内蒙古奈曼经安镍铁新增产能4.5万镍吨/年或于10月份逐步开始出铁，印尼青山4台炉于七月开始逐步投产，将部分集中于四季度的供应压力提前到7-8月份这个相对空档期。尽管中线镍铁产能增幅巨大，但从1-5月份产量来看，产量的释放速度明显落后于产能的增速，实际产能的增速也大幅不及预期的增速，尤其是印尼的镍铁产能投产进度较慢。

铬矿铬铁：近期铬矿港口库存回升，铬矿价格弱势不改。内蒙古高碳铬铁主产区开工率一直处于高位，近期仍有部分新增产能投产，内蒙古产量将继续维持高位。南方高铬工厂成本倒挂严重，开工率持续下降。需求来看，因部分不锈钢厂检修，不锈钢对高碳铬铁需求持续回落。因此，若内蒙古主产区开工率维持高位，则后期高碳铬铁价格或仍偏悲观，不过南方部分高铬工厂成本压力显现，因此下方空间可能亦有限，价格或表现为弱势阴跌。近日部分大型不锈钢厂公布最新高碳铬铁招标价格，环比再次大幅下跌。

不锈钢观点：近期部分300系不锈钢厂检修，同时300系不锈钢库存逐步高位回落，加之镍价弹升为不锈钢价格带来情绪上的提振作用，近期304不锈钢价格持续小幅上涨，300系不锈钢利润有所回升，在利润回升、库存回落的刺激下，减产预期可能再度落空。不过因300系不锈钢库存远高于历史同期水平、需求在消费淡季中可能后劲不足，若无宏观利好改善需求，高库存压力或难以轻易消化，减产将延后而非消失。预估短期不锈钢价格继续回升，但在库存压力消化之前，弹升空间可能有限。

镍观点：中线镍价大格局依然偏空，虽然预期供应兑现的速度偏慢，但其最终不会缺席。近期中国精炼镍库存持续回升可能表明供应压力有增加的迹象，印尼德龙不锈钢产能延后至四季度将导致三季度镍需求支撑被大幅削弱，三季度镍供应可能逐渐开始过剩。不过因全球镍板总库存较低会提升沪镍价格上涨弹性，因此在现实供需明显过剩之前（全球镍库存加速累升，现货贴水持续扩大），镍价可能仍会有反复。近期在印尼德龙不锈钢产能延后消息刺激下，镍价可能震荡逐渐走弱。

策略：镍价谨慎偏空，不锈钢价格短期仍偏强。

风险点：沪镍交割品不足的风险；宏观利好导致不锈钢需求回暖、库存明显下滑；印尼德龙不锈钢产能；镍铁新增产能投产进度延后。

锌铝：市场基本面难以好转，锌铝弱势格局或延续

锌：LME现货升水继续收缩，反映淡季海外挤升水力量在逐渐趋弱。国内镀锌企业开工率继续下滑，加之锌供给端增量仍在逐渐兑现过程，建议后续维持逢高抛空操作。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润维持高企，炼厂开工难以长期维持低位，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看中期沪锌仍存下行空间。

策略：单边：谨慎看空，空头继续持有。套利：观望。

风险点：宏观风险。

铝：消息面美铝冶炼厂（ABI）或在10个月恢复到全面生产，但短期内对铝价影响有限。由于国内下游消费趋弱，铝锭去库速度维持收窄，同时氧化铝价持续下行，成本端支撑减弱，虽然宏观气氛对铝价有短暂情绪利好，但在缺乏基本面支撑下，料铝价上涨乏力，预计价格将维持弱势震荡。    中线看国内冶炼供给产能正在逐渐抬升，采暖季后电解铝利润修复，下半年供给释放压力仍然较大，预计电解铝减产规模难以扩大以及新增产能将如期释放，铝市中期向上的驱动力不大。

策略：单边：谨慎看空，择机抛空。套利：观望。

风险点：宏观风险。

铅：下游采购略有回升再生铅原生铅价格小幅缩窄

现货市场：昨日，铅价格继续呈现震荡走弱的态势，而从持货商的升贴水报价上来看，部分持货商上调升贴水。而下游蓄电池企业按需采购，询价较前一日略有回升，散单成交也略有好转，后续需持续关注这样的情况是否会得以延续。

库存情况：昨日，上期所铅库存较前一交易日小幅下跌25吨至22,419吨。在上月交割日之后，上期所库存持续呈现出缓步上涨的情况，使得目前库存仍然处于相对较高的位置，反观下游需求却又始终呈现出惨淡的情况。故此当下重点还是需要关注下游蓄电池企业的实际需求情况。当下上期所以及社会库存总计约为5.7万吨，而7月合约持仓目前仅8,500余手，这样的情况下，要想往年出现逼仓的情况似乎相对较为困难。不过后市还需关注下游需求是否能够在夏季有所复苏，目前8月合约持仓有5万手左右，而这样的库存与持仓比也仍然存在一定逼仓的可能性。

进口盈亏情况：昨日人民币中间价较上一交易日上调127个基点至6.8640，昨日国内铅价格继续偏弱，不当前进口盈利窗口仍未达到开启的状态。并且当前下游需求仍未能出现明显的复苏迹象，而在需求惨淡的情况下，即便未来进口盈利窗口有打开的情况，那料也难有大量的境外库存内流。

再生铅与原生铅价差：昨日价差缩小至-150元/吨，这或许也是由于上文提及的需求略有复苏，而使得具有价格优势的再生铅受到一定青睐，从而使得再生铅以及原生铅价差出现缩小的情况，并且废旧电瓶价格也同样出现了些许的松动，而这或将使得未来再生铅价格来自成本端的支撑出现减弱。

操作建议：中性，昨日铅价格继续呈现震荡走低态势，下游需求略有起色，再生铅与原生铅价差缩小，当下需重点关注在铅品种传统消费旺季临近之时蓄企采购能否逐步回暖，而在操作上暂时先以相对中性的高抛低吸思路对待。持有现货的企业则可以继续采取卖出看涨期权收取权利金的操作方式。

后市关注重点：下游蓄企需求 上期所库存变化情况

黑色建材

钢材：盘面利润跌至年内新低，成本支撑下钢价跌无可跌

观点与逻辑：昨日钢谷网中西部社会库存数据显示，受限产因素影响，贸易商拿货积极性提升，库存结构转变，社库增，厂库降，而终端需求处于淡季，库存总量小幅增加。同时，由于限产影响短期在产量上尚未体现，产量仍有小幅增量。

宏观方面，中美贸易摩擦缓和，提升市场风险偏好，但随着地缘政治紧张，使得市场风险偏好再度转弱。六月份地方专项债发行创年内新高，预示着后期基建发力可期，保持中国经济平稳运行将成为主基调。

环保限产趋严，将彻底改善钢材的淡季供需平衡，利多成材价格、大幅利多成材利润。而在铁矿石价格大幅上涨后，螺纹钢盘面利润创近年新低至7元附近，热卷盘面利润至-112元。考虑目前原料端的供给紧张形势仍难缓解，对成材的成本支撑或推升依然明显，由此，从成本上判断，钢价到了跌无可跌的地步。供需得到改善、成本支撑明显，由此对于1910合约来讲，价格易涨难跌。对于近月合约的利润仍有进一步扩张，甚至较大幅度扩张的可能。

策略：（1）单边：谨慎看涨，看涨11月份之前现货、看多910合约、对2001合约中性（2）跨期：成材合约10-01正套持有（3）跨品种：长线投资910合约扩利润套利（多成材、空铁矿和焦炭）（4）期现：全年推荐买套保，谨慎参与卖套保（5）期权：无

风险：1、贸易战使得中国出口发生大幅度的下滑，从而拖累制造业，从而对钢材整体消费形成大的拖累；2、宏观悲观预期下，进一步扩大期货贴水；3、地产行业出台更严厉的抑制消费政策。4、极端天气影响施工的正常进行。

铁矿：矿价延续强势，再次突破新高

观点与逻辑：经调研，近期港口库存下降速度较快，库存结构出现变化，相对于低品矿，中高品矿库存下降明显较快，且部分钢厂库存受高矿价与限产影响，选择维持较低库存，持续在市场上进行采购补库。从限产方面看，安阳与唐山地区新发布的限产政策均不同程度的放松了对部分钢企的限制，需求端相对宽松。此外，市场传中国交通运输部办公厅发布的《关于将航行于及拟驶往马六甲海峡的中国籍国际航行船舶保安等级提升为3级的通知》，可能影响巴西矿运输，应积极关注后续动态。

矿价昨日偏强震荡，综合来看，中高品库存匮乏，供需缺口将继续成为矿价支撑，可继续保持多头思路，已有多单可继续持有，09-01正套推荐止盈离场，可考虑买入01-05正套。

更多详细分析，请参考季度报告《供给收缩初显现，库存下降力度大》、年度报告《铁矿石：待到钢价企稳时，它在丛中笑》、调研报告《需求不悲观，结构有分化》。

策略：（1）单边：看涨，回调择机买入（2）套利：09-01止盈离场、01-05正套，如遇大幅回调仍推荐介入做扩（3）期权：卖出看跌期权，买入实值或平值看涨期权（4）期现：合约循环买套保（5）跨品种：评估焦化限产进展，推荐多矿空焦

风险：巴西Vale矿区复产情况、人民币大幅波动、钢厂限产政策变化、中美贸易摩擦进展

焦煤、焦炭：焦化限产再发力，焦价提降阻力较大

观点与逻辑：山东地区发布限产政策，钢焦博弈依旧激烈，市场普遍观望。

焦炭方面，近日山东地区出台最新限产政策，预计2019年将压缩焦化产能1031万吨，2020年压缩655万吨，两年共压减1686万吨，该限产方案对于当前疲软的焦炭市场具有极大的利好，如若完全按该方案执行，焦炭供需平衡应有较大改变。昨日焦炭期价微降，升水有所收窄。

目前第三轮焦炭提降已开始逐步落地，但钢焦博弈依旧激烈，产地大型焦化厂考虑自身利润和限产预期，挺价意愿较强；钢厂受利润压缩和库存偏高影响，打压焦价力度增加。然而钢厂相较焦企仍处于强势地位，并且焦化限产执行力度难以预期，第三轮降价仍有较大机率落地，当前河北地区钢厂多数已落实降价。短期来看，受高炉限产和焦炭价格提降影响，焦炭偏弱运行，后期需关注成材消费情况和环保限产政策。

焦煤方面，近期山西地区低硫主焦煤价格连续下跌，进口资源相较国内煤出现倒挂现象，蒙煤资源受那达慕大会影响，通关量近日相较上周有所增加。昨日焦煤期价有所下滑，贴水幅度增加。

目前焦煤价格持续下跌，部分资源已累计下滑100元/吨左右，然而受焦企采购大幅收缩影响，焦煤消费依旧偏差。在钢厂持续打压焦价的情况下，未来焦企可能向下游要利润，进一步迫使煤价继续降价。短期来看，受焦炭市场走弱影响，焦煤基本偏弱运行，后期价格需看焦化利润情况和煤矿安检力度。

策略：焦炭方面：谨慎看空，焦炭整体库存压力较大，限产之后钢厂打压焦价力度明显；焦煤方面：中性，焦化利润收缩，焦企库存中高位，对焦煤需求有所减缓；套利：做空焦化利润，做多矿焦比价；跨期：无

风险：煤矿安全检查力度减弱，焦炭库存消化不及预期，焦化行业限产力度转弱，成材库存累积超预期。

动力煤：煤管票放开，运费下调，煤价分歧加剧

期现货：昨日动煤主力09合约收盘于589，7-9价差14.4。逐步入用电高峰，沿海电厂库存高位处于常态，但近期产地政策频发，港口调出增多。

港口：秦皇岛港日均调入量-1.9至59.3万吨，日均吞吐量+10.6至51.3万吨，锚地船舶数26艘。秦皇岛港存+8至567万吨；曹妃甸港存+6.1至363.1万吨，京唐港国投港区库存-2至226万吨。

电厂：沿海六大电力集团日均耗煤+1.12至65.65万吨，沿海电厂库存+14.37至1843.1万吨，存煤可用天数-0.27至28.07天.

海运费：波罗的海干散货指数1446，中国沿海煤炭运价指数606.8。

观点：昨日动力煤市场偏弱运行。产地方面，陕西榆林煤管票全面放开，不再按月份发放而按照全年核定产能发放，此外，陕西逐步撤销煤管站，目前个别煤检站开始试点。府谷万泰明煤矿由于突击检查暂停生产。呼局下调管内发往曹妃甸西C80大列运费，按10%执行。港口方面，目前环渤海港口调入不及同期，低硫煤供应相对紧缺，呼局下调运费刺激产地发运，但部分产地煤价上涨对冲运价下跌影响。电厂方面，沿海电厂日耗上升，库存累积，旺季需求释放不及预期，短期煤价承压。

策略：谨慎看空，下游电厂煤炭库存去化较慢，电厂多以完成长协合同为主。套利：无。

风险：煤矿安全检查力度缩减；电厂库存累积超出预期 

农产品

白糖：原糖期价收高

期现货跟踪：外盘ICE10月合约收盘价12.54美分/磅，较前一交易日上涨0.19美分，内盘白糖1909合约收盘价5055元，较前一交易日下跌11元。郑交所白砂糖仓单数量为15960张，较前一交易日减少82张，有效预报仓单6033张。国内主产区白砂糖柳州现货报价5290元/吨，较前一交易日持平。市场消息方面，2019年6月巴西糖出口量153.82万吨，同比下降20.18%，其中原糖出口同比下降18.14%至139.62万吨，精制糖出口同比下降35.9%至14.2万吨

逻辑分析：外盘原糖方面，考虑到海湾地区局势紧张，原油期价或维持强势，这会导致巴西制糖率不及预期，而印度季风雨推迟，或已对新榨季甘蔗单产产生较大影响，再加上其他地区天气及其中国潜在可能虫害影响，或带动原糖期价震荡反弹，同时考虑到印度库存压力和巴西乙醇-原糖价差，原糖期价上方空间亦不宜过于乐观；国内郑糖方面，预计国内郑糖期价更多跟随外盘原糖期价走势，即整体或震荡上涨。对于各合约而言，9月受制于进口和抛储压力，5月合约则可能受到潜在政策包括贸易保障关税和蔗农补贴政策的压制，或相对弱于1月。

策略：谨慎看多，建议谨慎投资者观望为宜，激进投资者可以考虑轻仓做多，优先考虑1月合约。

风险因素：政策变化、巴西汇率、原油价格、异常天气等

棉花：震荡为主

2019年7月3日，郑棉1909合约收盘价13775元/吨，国内棉花现货CC Index 3128B报14293元/吨。棉纱2001合约收盘价22080元/吨，CY IndexC32S为21820元/吨。

郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为17335张，较前一日减少153张。

7月3日抛储交易统计，销售资源共计11933.2157吨，全部成交，成交率100%。平均成交价13101元/吨，较前一交易日上涨下跌146元/吨；折3128价格14340元/吨，较前一交易日下跌128元/吨。其中新疆棉成交均价13205元/吨，加价幅度1036元/吨；地产棉成交均价12958元/吨，加价幅度591元/吨。

印度内阁经济事务委员会批准提高2019/20年度所有秋季作物的最低收购价格（MSP），包括棉花在内。中等长度籽棉MSP提高105至5255卢比/公担，较长长度籽棉MSP提高100至5550卢比/公担。

未来行情展望：国内棉花供给充裕；需求方面，此前两个月纺企棉花库存下降，棉纱库存上升，开机率、生产量、新订单指数均下降，下游信心受挫。中美重启贸易谈判，现货上涨、储备棉成交增加、市场氛围好转。如果中美贸易战得到有效解决，将增加我国棉花需求，提振棉价。

策略：短期内，我们对郑棉持中性观点。

风险点：政策风险、主产国天气风险、汇率风险、贸易战风险

豆菜粕：弱势震荡

昨日CBOT大豆收盘上涨，11月合约涨9.2美分报908美分/蒲。交易商称因美国独立日前的技术性买盘以及玉米小麦上涨的外溢效应。美国天气改善，不过7月8-10日北部主产区仍有强降雨。周四美国独立日假期，周度出口销售报告将推迟至周五发布，市场预计截至6月27日当周美豆出口净销售在60-120万吨区间。我们对美豆走势的判断不变，G20峰会上两国元首会面，同意继续进行贸易谈判，有利美豆出口前景，不过今年美豆播种开局不利，7-8月关键生长期还可能面临天气和单产炒作，未来重点关注天气。

连豆粕弱势震荡。供需数据偏空，6月22-28日油厂开机率48.44%，但由于下游成交极为清淡，截至6月28日油厂豆粕库存由85.28万吨升至89.5万吨。昨日总成交12.956万吨，成交均价2790（-18）。未来国内原料供给十分充裕，国储大豆抛储增加市场供给，三季度大量巴西豆到港，我国还可能增加采购美豆，下游成交却现颓势，油厂豆粕库存增加，现货压力将逐渐体现。菜粕供给不变，未来国内进口菜籽寥寥无几，油厂菜籽库存持续下降。近两周菜粕成交有所转好，昨日成交1500吨。截至6月28日菜粕库存由1.9万吨降至1.15万吨。

策略：中性。若天气炒作或出口改善导致CBOT上涨，或贸易战再生变数，将利好豆粕期价。不过按照当前大豆到港和成交计算，现货压力将逐步体现。

风险：中美贸易谈判，美豆产区天气；关注未来国内进口大豆量和豆粕成交

油脂：维持震荡运行

马盘昨日震荡运行，出口数据船运机构SGS预估马来西亚6月棕榈油出口较上月下滑18.7%，至137.1万吨。ITS预估马来西亚6月棕榈油出口较上月下滑19%，至134.1吨，出口异常疲软。6月产量预计将下滑，6月1日-30日马来西亚棕榈油产量比5月份降15.03%，单产降15.66%，出油率增0.12%。作为对比，6月1日-25日马来西亚棕榈油产量比5月份同期降13.34%，单产降13.45%，出油率降0.02%。昨日油脂震荡运行。库存表现上国内棕榈油上周继续下滑，处在66万吨。上周豆油库存基本仍维持148万吨附近，豆油市场经过上周放量成交后又逐步恢复正常，中期看豆油消费仍不太乐观，主要关注油厂是否因粕类胀库停机。

策略：单边短期暂维持中性判断，后期豆油相对压力更大，可逢高空豆油。

风险：政策性风险

玉米与淀粉：期价低位震荡

期现货跟踪：国内玉米现货价格整体稳定，局部地区涨跌互现；淀粉现货价格亦整体稳定，各厂家报价未有变动。玉米与淀粉期价低位震荡，小幅收涨。

逻辑分析：对于玉米而言，临储抛储底价大致确定现货价格与近月期价底部，同时考虑到临储拍卖后市场实际供应总体增加，而下游需求表现继续疲弱，短期期价或继续震荡调整，后期有两个方向看多，其一是天气和虫害炒作，通过远月带动近月上涨；其二是下游需求逐步恢复，或进入下一波补库阶段，通过现货推动期价上涨；对于淀粉而言，考虑到行业或已重回产能过剩格局，而盘面生产利润较好，淀粉-玉米价差继续扩大的空间或较为有限，淀粉期价更多关注玉米走势。

策略：谨慎看多，建议投资者观望为宜，激进投资者择机背靠临储拍卖出库价入场做多。

风险因素：进口政策和非洲猪瘟疫情

鸡蛋：现货继续上涨

现货方面，博亚和讯数据显示，主产区均价3.75元/斤；销区北京、广州均上涨；产区山东、河南上涨；南方粉蛋涨。贸易监控显示，收货正常偏难，走货加快，库存较少，贸易形势变好，贸易商看涨预期增强。淘汰鸡价格5.72元/斤，上涨，养殖户惜淘。期货合约震荡调整。以收盘价计，1月合约下跌29元，5月合约下跌3元，9月合约下跌9元。

逻辑分析：现货层面来看，受中秋备货支撑且高温影响产蛋率，蛋价有望企稳回升。    策略：看多，09合约多单继续持有，01合约逢高试空；或介入9/1正套。

风险因素：环保政策与非洲猪瘟疫情等

生猪：猪价继续稳中调整

猪易网数据显示，全国生猪均价为16.97元/公斤。湖北、四川、江西等地疫情恶化，南猪北调冲击北方市场，猪价滞涨。仍需密切关注疫情发展动向，短期猪价受抛售影响较大。整体来看，东北、华北等地生猪供给出现缺口，待低价猪源冲击减弱后，猪价有望开启季节性大涨，三季度猪价值得期待。

纸浆：持续反弹

重要数据：2019年7月3日，SP1909期价收于4722，持仓31.4万手，-1.98万手；夜盘继续走高，受上周五加拿大加福公司的针叶浆减产消息刺激，以及周末G20结束后，中美贸易情绪超预期缓和，纸浆主力合约持续反弹。

消息层面，加拿大WFP林产品公司对外宣布，公司约3000名工人开始罢，工。公司是加拿大西海岸一家板尺和林产品生产商，拥有8家锯木厂，年产能约250万立方米。据悉WFP是加拿大西海岸某些商品浆厂的主要木片供应商。如果罢，工事件持续可能对相关浆厂的木材供应带来威胁。巴西浆纸生产企业 KLABIN SA 在巴西PUMA浆厂的计划内停产由于市场低迷因素延长数日，总计减产约80000吨商品浆。PUMA浆厂的产能为每年120万吨漂白桉木浆和40万吨漂白针叶浆，其中包括绒毛浆。按原计划，浆厂维修减产日期为7月1日至7月16日。

策略：持仓在6月下旬逐步放大，盘面上表现也是较现货抗跌，超跌后往往会受消息刺激快速反弹。伴随着中美贸易形势缓解，中国市场需求预期会好转，短期对浆价有刺激，但继续向上压力会越发明显，建议多单适时止盈。谨慎偏多

风险点：政策风险、汇率风险、贸易战风险、自然灾害风险

量化期权

商品期货市场流动性：冶金焦炭增仓首位

品种流动性情况：2019年7月3日，精对苯二甲酸(PTA)减仓1,387,149.94万元，环比减少14.15%，位于当日全品种减仓排名首位。冶金焦炭增仓 628,106.47 万元，环比增长8.43%，位于当日全品种增仓排名首位；铁矿石 5日、10日滚动增仓最多；镍5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，铁矿石、黄金和PTA分别成交 30,960,815.20 万元、 28,388,267.15 万元和 27,583,190.87 万元（环比：-2.76%、108.61%、53.87%），位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2019年7月3日，煤焦钢矿板块位于增仓首位；化工板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、化工和贵金属三个板块分别成交 6,197.65 亿元、 5,578.07 亿元和 3,299.16 亿元，位于当日板块成交金额排名前三；非金属建材、谷物和农副产品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：沪深300期货成交回暖

股指期货流动性情况：2019年7月3日，沪深300期货(IF)成交1041.79 亿元，较上一交易日增加22.74%；持仓金额1393.74 亿元，较上一交易日增加3.92%；成交持仓比为0.75 。中证500期货(IC)成交664.56 亿元，较上一交易日增加2.87%；持仓金额1242.85 亿元，较上一交易日减少0.03%；成交持仓比为0.53 。上证50(IH)成交326.27 亿元，较上一交易日增加31.02%；持仓金额552.44 亿元，较上一交易日增加3.30%；成交持仓比为0.59 。

国债期货流动性情况：2019年7月3日，2年期债(TS)成交9.52 亿元，较上一交易日减少28.76%；持仓金额99.00 亿元，较上一交易日增加1.39%；成交持仓比为0.10 。5年期债(TF)成交53.97 亿元，较上一交易日减少37.24%；持仓金额253.87 亿元，较上一交易日增加2.09%；成交持仓比为0.21 。10年期债(T)成交375.77 亿元，较上一交易日减少24.14%；持仓金额742.26 亿元，较上一交易日增加3.68%；成交持仓比为0.51 。

期权：白糖振荡，波动率小幅下行

由于G20峰会和USDA种植面积报告以及季度库存报告陆续告一段落，近期对美豆和国内豆粕影响较大的事件都已经落地，上周豆粕隐含波动率不断走高，已经达到今年以来最高位置，此次“靴子”落地后带来隐含波动率的大幅下行，当前豆粕9月合约隐含波动率回落至18.55%附近，与豆粕的30日历史波动率较为接近，波动率溢价已被逐渐挤出。 

9月白糖期权平值合约行权价移动至5000的位置，白糖价格回归振荡区间，当前白糖60日历史波动率为17.00%，而平值看涨期权隐含波动率下降至16.39%附近，波动率进入下行趋势，建议持有做空波动率组合。

伴随着铜价逐步止跌，铜历史波动率维持稳定，30日历史波动率为10.06%，8月平值看涨期权隐含波动率回落至13.18%。隐含波动率与历史波动率从底部已有所回升，但从长周期来看仍处于相对偏低位置，可考虑逐步布置做多波动率的头寸。