宏观&大类资产

注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：聚焦下周重要数据及会议

国内而言，1、上周市场对于降存款利率预期继续走强，叠加央行下调LPR利率以及降低中小银行拨备覆盖率，各期限国债轮番走强，但基于经济见底回升，以及政府加大房地产信贷调控来看，后续利率下行空间较小；2、终端需求继续好转，4月25日当周30大中城市商品房成交面积同比增长-19.2%，较-23.36%的前值继续好转，4月19日当周厂家批发乘用车销量同比增长6%，录得连续两周正增长。国际来看，1、疫情对于境外经济数据冲击集中于4-5月，由于海外疫情普遍滞后中国2个月，我们看到4-5月的境外宏观数据应该是属于境外经济的至暗时刻；2、新兴市场主权债风险上升，阿根廷政府上周提交了主权债重组方案，但无论是从减免额度还是前期进程来看，我们认为阿根廷大概率将发生事实违约，商议截止日期为5月8日至5月11日，我们还注意到美元指数再度上破100点，资金外流对新兴国家而言更是雪上加霜，新兴市场中印度、巴西、土耳其、墨西哥等国家也面临一定风险；3、美联储暗示缩减宽松，美联储表示最初推出的危机应对机制需求减少，但长端美债利率并未发生变化，此外美联储还表示本周的购买国债规模将从上周的150亿降至100亿，本周四凌晨2:00，也就是4月30日还将迎来美联储的议息会议决议。

综上所述，国内宽松政策延续，后续焦点在于是否下调存款基准利率，基于经济见底回升，以及政府加大房地产信贷调控来看，后续利率下行空间较小；关注下周四的中国制造业PMI，届时境外封城对制造业订单的冲击将有所体现，从3月进出口数据来看，冲击小于预期，那么整体而言国内经济见底回升的趋势将得到确认，利好内盘商品。境外则面临新兴市场国家主权债风险威胁，以及周三的美国一季度GDP和周四的美联储议息会议决议，目前看美联储有缩减危机应对措施的事实变化，但美债和美股并未发生太大反应，或将面临一定风险冲击，甚至有可能拖累内盘股指。

策略：股市=商品>债券，年内COMEX黄金看到2000美元/盎司以上。

风险点：由于原油的库容上限问题得不到解决，后续月份合约仍有逼仓风险，应以高抛低吸策略为主，并警惕风险；本周四、五将有4月中国制造业PMI，美国一季度GDP初值以及美联储议息会议等重要数据和会议值得关注。

商品策略：抄底仍需谨慎 高抛低吸策略为主

国内而言，1、上周市场对于降存款利率预期继续走强，叠加央行下调LPR利率以及降低中小银行拨备覆盖率，各期限国债轮番走强，但基于经济见底回升，以及政府加大房地产信贷调控来看，后续利率下行空间较小；2、终端需求继续好转，4月25日当周30大中城市商品房成交面积同比增长-19.2%，较-23.36%的前值继续好转，4月19日当周厂家批发乘用车销量同比增长6%，录得连续两周正增长。

国际来看，1、疫情对于境外经济数据冲击集中于4-5月，由于海外疫情普遍滞后中国2个月，我们看到4-5月的境外宏观数据应该是属于境外经济的至暗时刻；2、新兴市场主权债风险上升，阿根廷政府上周提交了主权债重组方案，但无论是从减免额度还是前期进程来看，我们认为阿根廷大概率将发生事实违约，商议截止日期为5月8日至5月11日，我们还注意到美元指数再度上破100点，资金外流对新兴国家而言更是雪上加霜，新兴市场中印度、巴西、土耳其、墨西哥等国家也面临一定风险；3、美联储暗示缩减宽松，美联储表示最初推出的危机应对机制需求减少，但长端美债利率并未发生变化，此外美联储还表示本周的购买国债规模将从上周的150亿降至100亿，本周四凌晨2:00，也就是4月30日还将迎来美联储的议息会议决议。

商品来看，贵金属和农产品预计仍是短期配置的首选，当下的疫情和虫灾对于农产品供应构成一定限制，而全球大水漫灌决定着未来通胀预期终将回升，贵金属具备显著的长期配置价值；本周四的中国制造业PMI数据决定着境外疫情对于出口订单的冲击程度，只要不出现太明显的降幅，那么中国经济见底回升的最后一层疑虑将落地，利好内盘的工业品；能化而言，当下原油库欣地区库容上限问题未能得到解决，全球各国仍未进入复工阶段，需求端也未见好转，尤其对于原油下游产品而言，成本下降推升利润或将带来进一步加大产量，能化整体的产能过剩局面仍难解决。

策略：农产品=贵金属>工业品>能化。

风险：由于原油的库容上限问题得不到解决，后续月份合约仍有逼仓风险，应以高抛低吸策略为主，并警惕风险；本周四、五将有4 月中国制造业PMI，美国一季度GDP 初值以及美联储议息会议等重要数据和会议值得关注。

全球宏观经济：关注风险偏好的回落——宏观经济观察028

一周宏观动态

中国：从“六稳”到“六保”。一季度经济数据的疲弱，从内部看实现百年目标需要经济端的刺激；政治局已经定调外部环境的不友善，意味着经常项的逆差或不可避免。两者叠加之下，我们认为无论是“以债为锚”还是“财政货币化”，财政端的扩张将从当前的逆周期转向带动经济的顺周期力量。继续关注主权部门和私人部门杠杆分化的影响。

海外：经济数据的悲观和冲突风险的加强。本周尽管欧央行开始吸收垃圾债入表，但是美联储并无多大动作，显示出全球美元流动性风险阶段性解除。欧洲历史新低的PMI和美国失去的新增就业显示出经济数据表现悲观，尽管如此市场在前期定价疫情冲击之后仍继续展望疫情拐点后的修复，因而冲击不大。相反金融领域的竞争反而在加强，SEC针对中概股的言论和CME修改负价格规则后针对中行的狙击，显示出金融战的风险上升。

全球宏观定位

定位：疫情对于国外经济冲击在继续显现，但略超市场预期的是周末新冠肺炎新增确诊在缓和后再次创出新高，经济重启的预期将继续延后。国内经济负增长之后，二季度外需回落的长期性和防疫常态化的影响，政策在“房住不炒”下采取更大的力度，开启“扩大内需战略”、“出口转内销”，杠杆将继续从私人部门向主权部门转移，一季度最高水平信贷之后经济周期料在二三季度进入探底阶段，等待企稳。

周期：（一）库存周期。美国库存延续下行（2019年6月至今），疫情驱动非美库存在原来的“底部”被动上升后的二次下行。（二）产能周期。面对停滞的经济活动，中美产能利用率均在一季度显著下降，而期限利差也进一步陡峭化，显示出外部冲击下市场对国内二季度产能被动过剩的预期仍较强。

宏观策略

风险资产的反弹接近衰竭。疫情的反复和货币政策边际上的宽松下降，市场乐观的风险偏好短期仍将面临修正的风险。需要关注国内出口压力下刺激政策落地、国外信用风险释放带来的市场调整风险，我们对中期继续维持周期准备向上的宏观交易策略，配置依然来源于当前尾部冲击提供的空间；当前短期交易仍在疫情区间，政治局底线思维下等待中国央行进入全面宽松的触发信号，产能利用率回落背景下关注杠杆继续向主权部门转移。

风险点：疫情突然结束或显著改善

宏观流动性：美国疫情变化影响全球经济转折——宏观流动性观察036

经济周期：疫情冲击实体经济。上周全球疫情继续扩散，资本市场波动较大，石油价格受供需不平衡及仓储影响波动巨大。截至4月18日当周美国初请失业金人数录得442.7万人，高于预期的420万人；近五周累计领取失业金人数达到2650万人，为大萧条以来美国劳动力市场最严重的衰退。美国4月Markit制造业PMI初值为36.9，前值为48.5，创11年多以来新低；欧元区4月制造业PMI初值33.6，前值44.5，创2009年2月以来新低。全球经济持续低迷，经济秩序仍未恢复。

宏观政策：全球疫情开启新一轮宽松。由于疫情导致实体经济停滞，全球多国货币政策和财政政策共同发力，刺激需求，改善经济。24日，美国通过了针对小企业薪酬保障计划、医院和病毒检测的追加拨款法案。包括为薪酬保障计划提供3220亿美元的拨款、医疗机构的750亿美元拨款、600亿美元的经济损失赈灾贷款、用于病毒检测的250亿美元拨款和小企业管理局的21亿美元行政费用拨款。美国逐渐将宽松政策重心从货币政策转向财政政策从居民及企业角度出发刺激需求，帮助经济回暖。

宏观流动性：各国加大流动性投放，稳定市场。由于原油市场剧烈波动，投资者恐慌情绪加重，市场对美元避险需求加强，上周后半周美元指数重回100上方持续震荡。20日中国央行公布新一期LPR利率，1年期报3.85%，比前值降低20BP，前值为4.05%；5年期报4.65%，比前值低10BP，前值为4.75%，均符合预期。此次大幅度降息紧跟此前政治局会议基调，加大力度实施逆周期调节政策，帮助疫情后经济回暖。本次降息利好中小企业，有效降低企业融资成本，激发企业信贷需求。同时下调5年期报价有力支持中长期贷款为主的制造业企业，增加制造业行业流动性。由于近期持续宽松政策影响，货币市场利率仍在低位，流动性维持宽松。

本周关注：持续配置避险资产。疫情持续冲击各国实体经济遭受重创，多轮政策持续发力对冲负面影响、提振经济。等待全球疫情拐点来临，关注权益资产反弹机会，持续配置黄金等避险资产。

金融期货

国债期货： 全国人大常委会会议下周召开，关注重要政策信息讯号

本周国债期货表现强势，10年期国债期货、5年期国债期货以及2年期国债期货均创纪录新高，本周10年国债到期收益率下行8BP，2年期和5年期国债到期收益率下行均超过10BP。新冠肺炎疫情对中国经济造成的危害已经明确显现，中国一季度GDP同比下降6.8%，改革开放以来季度增速首次为负，国内经济面临较大挑战。4月17日，中共中央政治局召开会议，分析国内外新冠肺炎疫情防控形势，此次会议是继2.21以及3.27以来的第三次，频繁程度以往未有，足见疫情对于国内的影响之大。此次会议提出要以更大的宏观政策力度对冲疫情影响，积极的财政政策要更加积极有为，提高赤字率，发行抗疫特别国债，增加地方政府专项债券，提高资金使用效率，真正发挥稳定经济的关键作用；稳健的货币政策要更加灵活适度，运用降准、降息、再贷款等手段，保持流动性合理充裕，引导贷款市场利率下行，把资金用到支持实体经济特别是中小微企业上。货币政策层面，此次政治局会议直接点出货币政策的手段，未来总基调已经确定，降准、降息仍可期待，存款基准利率的下调目前来看也已经在工具箱之中，短期国债期货预计仍会延续偏强走势，我们对国债期货仍持谨慎偏多观点。

策略：谨慎偏多

风险点：经济增速回升超预期，疫情很快控制

股指期货：美国一季度GDP下周公布，提防对于市场风险偏好影响

本周国内股市震荡偏弱，上证50指数、中证500指数以及沪深300指数跌幅均在1%左右。国内来看，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署当前经济工作。会议指出，要以更大的宏观政策力度对冲疫情影响。积极的财政政策要更加积极有为，提高赤字率，发行抗疫特别国债，增加地方政府专项债券，提高资金使用效率，真正发挥稳定经济的关键作用；稳健的货币政策要更加灵活适度，运用降准、降息、再贷款等手段，保持流动性合理充裕，引导贷款市场利率下行。中央定调未来政策，更加积极的财政政策和货币政策将推出促进国内经济发展，在一定程度提升投资者信心。但外部情况依旧糟糕，全球疫情正加速蔓延，总确诊人数超过280万，其中美欧正高位发酵；拉美、亚洲等发展中国家接棒恶化，尤其是巴西和印度，两国总人口超15亿、占全球人口超过20%，是本次疫情目前最大的不确定所在；疫情对于美国经济的影响逐渐显现，下周三美国一季度GDP将公布，提防美国经济数据对于市场风险偏好的影响。短期我们对A股持中性观点。

策略：中性

风险点：中美贸易谈判再生变故，中国经济下行，海外新冠疫情失控

能源化工

原油：原油宝事件影响深远或改变市场参与者结构

随着中行原油宝的巨亏，国内监管开始介入，目前各大银行的原油宝产品已经不能开新仓，但就目前而言，国内投资者的抄底热情并没有退烧，我们认为将会有一部分投资者转向国内原油期货。对于外盘而言，以原油宝以及USO ETF类似的挂钩场内期货的金融衍生品是目前多头的最主要力量，但随着原油宝关闭以及USO的仓位大幅调整，近月目前缺乏买盘，而对于远月合约投资者的热情可能更高。

而从基本面来看，我们认为6月合约依然无解，虽然OPEC从5月1号开始减产，但考虑到只能抵消部分需求下滑，因此5月份全球大幅累库的格局并不能逆转，目前市场依然在不断逼近仓储极限，只要没看到需求拐点以及库存的回落，负油价的阴影就挥之不去，因此就目前而言，近月合约的定价主要来自剩余库容，只要剩余库容继续减少，近端油价就会面临下跌压力，而对于远端合约，主要是市场对需求复苏的预期以及对市场边际供给的成本（主要是页岩油，其增减产的周期均较快），而原油宝事件会导致投资者移仓至远月，从而改变目前不同合约上面的投资者参与者结构。

策略：偏空，推荐WTI买远抛近反套（买六行抛首行或者买12行抛首行）

风险：疫情得到控制，地缘政治事件导致的供给中断。

燃料油：油轮运费继续上涨，FU仓单数量升至高位

对于从上游原油到下游成品油的整体石油市场来说，由消费低迷引发的产品过剩是当前的主要矛盾，这一矛盾已经演化为库容被逐步占用的问题。在陆上储罐空间吃紧的同时，愈来愈多的油轮被用来储存无处安放的油品。当然，从另一个角度来看，原油/成品油目前深度的Contango结构也从经济性上支持了浮仓囤油。油轮被用作浮仓也变相地减少了运力的供给，从而推动运费的上涨。在大型油轮运费升至高位后，上周成品油运费迎来迅猛的上涨，BCTI指数在短短几天时间就升至2170，一周之内就翻了一番。就燃料油市场而言，运费的上涨抑制了套利船货的流动，对于亚太这样的消费地来说相当于收紧了供应，延缓了累库的趋势。从直观数据来看，新加坡燃料油库存目前基本与季节性均值持平，相比ARA以及富查伊拉库存的相对位置要明显地低一些。

内盘方面，在FU对外盘高升水的推动下，近期内外盘套利活动较为活跃，上周三到周五连续三天有新仓单注册，目前仓单总量突破40万吨的高位水平，预计将进一步推动内外盘价差的回落。另一方面，仓单的持续生成也逐步占据燃料油的剩余库容，再加上原油储存的巨大需求（原油与燃料油储罐可以相互转换），近期尤其作为FU交割地的华东地区储罐资源显得较为紧张，现货罐租持续上涨。月差方面，目前FU合约间贴水已经反映了交易者对期货仓储费调整的预期，以FU2009-2101价差为例，-223元/吨的水平显然已经超过基于现行仓储费标准的无风险正套边界。

策略：单边中性偏空，暂无操作策略

风险：无

石油沥青：成本端拖累减缓，沥青低位受支撑

上周沥青期先抑后扬，前半周的弱势主要来自两个方面，一是上游增产带来的供应压力，二是原油大幅下跌带来的成本段拖累。下半周则在原油价格反弹以及自身原料端的炒作下，期价有所回升。

国内供给：据百川资讯统计，上周64家主要沥青炼厂总开工率为46%，较前一周继续上升4%，下周供应来看，在中石化及地方炼厂排产增加以及生产利润继续高企的背景下，开工率将维持回升态势。

需求：上周受雨水天气的影响，南方需求偏弱，北方呈现小幅改善的局面，但需求总量受限，仍处淡季，近期需求支撑主要来自贸易商采购。受原油价格弱势的影响，预计后期市场仍观望为主，下周需求难有改善。

库存：百川资讯对国内18家主要沥青厂统计，上周国内炼厂沥青总库存水平为31%，较前一周继续下降4%，社会总库存率66%，与前一周持平。最近两周社会库存出现拐点，或跟下游复工加快后，需求改善有关，但供应端也开始在跟上，关注需求改善的持续性。

利润：上周国内沥青厂理论盈利648元/吨，盈利水平较前一周增加203元/吨。上周布伦特原油均价25.70美元/桶，较上周大幅下跌5.72美元/桶，生产成本大幅大降，下游产品销售价格小幅走低，带动沥青厂理论盈利水平较上周增加。

价差：上周新加坡沥青与高硫180CST燃料油的比值为1.916，较上周增加0.402，上周新加坡沥青价格持稳，燃料油价格下跌，带动二者比值上升，生产沥青的经济性好于高硫燃料油。

逻辑：沥青近期供需两旺的基本面没有变化，从社会库存的变化来看，前两周出现拐点将对沥青价格有所支撑，后期主要关注库存的进一步变化，随着上游产量的增加，需求在中下游前期采购后，或逐步放缓，库存下降的持续性还有待观察。成本端随着上周原油价格大幅下行后，以及在地缘政治的影响，预计下周将有反弹需求，沥青成本端的拖累将减缓。成本支撑以及基本面仍偏弱的对抗下，预计下周沥青或呈现低位震荡走势。

策略建议及分析：

建议：中性

风险：委内瑞拉马瑞油供应大幅减少；国际油价大涨，需求明显幅回升。

PTA：关注五一下游降负意愿，TA仍未见额外检修

平衡表预估：5月预估平衡表仍在目前高库存背景下急速累库，疫情压制聚酯出口需求背景下，需要下压PTA加工费促使TA减产以再平衡。

策略建议：（1）单边：观望（2）跨品种：化工板块平衡表横向比较，TA预估4-5月累库幅度大，跨品种表现偏弱。（3）基差及跨期：高库存问题未有解决，05基差基本覆盖交割成本，5-9跨期价差亦接近打开移仓窗口，9-1跨期价差继续往移仓窗口下压。

风险：近期原油价格的单边波幅；外盘疫情持续对服装纺织出口的拖累持续性；TA工厂高产能集中度下的非利润检修可能性；下游高库存下的再库存意愿。

甲醇：港口仍受到港压力压制，然而当月合约受库存集中度扰动

平衡表预估：煤头春检密集，4月总平衡表进入小幅去库阶段，去库地区偏向内地，港口仍受到港压力压制。

策略建议:（1）单边：港口压力背景下迎来二次探底（2）跨品种：4-5月平衡表预估MA/PP及MA/PE库存比值均反弹，对应MTO价差反弹（3）基差及跨期：4-5月每一轮小检修时期为9-1反套提供更好入场点位，到港量级及罐容压力下，9-1继续反套。

风险：煤头春检实际兑现力度；中南美减产是否加剧；伊朗疫情对当地化工装置的潜在影响；中国基建投资逆周期调节力度。

聚烯烃：成本端对聚烯烃有所扰动，下周关注节前补库情况

观点及策略：本周期货下行后回升，上游库存去化在后半程有所加速。供给方面，本周检修逐步增多，开工下滑，其中PP标品方面因为转产纤维料较多，标品比例低位。美金市场周内下行，内盘进口窗口局部重新打开。周内上半程因为原油偏弱，聚烯烃走低，而后半程原油企稳，且PP近月因为临近交割，标品因疫情需要转产纤维后生产比例不足，导致价格较为坚挺，同时带动PE上行。后市来看，PP标品比例不足短期难以解决，但近月价格受限于下游采购情绪、进口低价货源和远月价格等因素，价格仍以持稳为主，但5-9价差或略有收缩，而PE基本面无明显矛盾，价格持稳为主。不过下周值得注意的是，下游或有五一节前采购行为，届时采购情况需要持续跟踪。

单边：中性

套利：LP稳，PP5-9收敛

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

尿素：下游需求不足，尿素价格承压

本周观点及策略：需求方面，农业需求不温不火，距离夏季用肥旺季尚早，基层采购不足，但贸易商有所预购；工业需求方面，三聚氰胺和胶板厂销售因受出口影响，开工也有下滑；中下游因为价格下行，采购都较为谨慎。而供给方面，近期开工、日产有所提升，且居高不下，企业库存环比提升，之后短期有进一步提升压力。综合来说，当前环比供强需弱，终端工农业需求不足是价格偏弱主因，且目前企业库存和供给压力又在上升，价格偏弱为主，但考虑当前价格位置不高，价格进一步下行空间非常有限，筑底思维为主。

策略：单边：中性

主要风险点：装置检修进度，外盘招标进展等

橡胶：需求仍弱，胶价维持低位震荡

上周橡胶期价维持震荡走势，周初在原油大幅下跌的拖累下期价明显下挫，而后重新回升。但因海外需求拖累较大，下游开工率持续小幅走低，带来上周需求表现一般，供应端则随着云南主产区降雨来临，干旱担忧缓解。上周库存继续增加，反映供需压力仍大。

国内交易所总库存截止4月24日为239690吨（-1109），期货仓单量235210吨（-1740），上周仓单有所减少。据隆众统计，截至4月17日，青岛港口总库存继续回升，主要区外库存的持续回升，1月中旬以来，库存有持续加速迹象，目前已持续高于去年同期水平。

上周现货价格小幅回升，据卓创了解，目前轮胎厂因出口环境恶化导致成品库存积压，听闻目前已出现部分企业减产停产，原料采购需求低迷，因此周内刚需表现薄弱，现货市场成交寡淡，听闻人民币混合胶因部分套利商逢低补仓而少量成交。青岛保税区美金胶涨后回落，受肺炎疫情影响，部分船货有推迟，近期到港正常。外盘市场周均价重心小幅下移，周内泰国产区原料价格基本维持弱势横盘运行，而美金盘多受新加坡及沪胶盘面影响，而随着外围气氛引导下盘面重挫拖累美金胶价格下调，而目前低迷的终端需求导致国内库存持续累计，贸易商船货订购积极性较差，少数采购需求也多以按需采购为主，船货成交稀少。截至上周末，橡胶升水合成胶1800元/吨（-200），合成胶弱势仍对天然橡胶形成拖累。

下游轮胎开工率方面，截止4月23日，全钢胎企业开工率63.18%（-0.68%），半钢胎企业开工率59.48%（-2.55%）。受到海外订单影响，下游轮胎开工率短期难以回升。

观点：上周供应端变化不大，目前越南、泰国东北部部分胶园开割，预计5月上旬橡胶产出将逐渐增加。需求端因海外肺炎疫情影响，出口订单开始明显受到拖累，3月国内轮胎出口数据环比改善，主要因弥补春节假期的订单带来的回升，4月份开始，出口数据或将明显走低。后期国内下游轮胎开工率将继续小幅滑落，随着国内五一假期临近，预计开工率还有小幅下滑可能，短期轮胎厂对原料需求偏弱。随着胶价的持续走低，橡胶走势或更受宏观氛围的影响。近期欧美国家迎来部分工厂重新复产，包括原油因地缘政治影响，有所反弹，总体氛围或偏暖，预计下周胶价或有所提振，但上行空间仍有限。受现实库存高企的影响，现货端压力更大，预计期现价差将会进一步拉大。

策略：中性

风险点：供应端扰动，库存大幅减少，需求出现亮点等。

有色金属

贵金属：油价风波影响贵金属走势 但宽松货币政策仍使金价受益宏观面上周，美国原油期货5月合约崩跌，史上首次跌至负值区域，一度收于令人难以置信的每桶负37.63美元，因重要原油交割地库欣的储油空间接近极限，加剧了对即将到期的原油合约的抛售。而对于黄金价格而言，一方面由于上述前所未见之事，使得避险情绪被激发，金价一度呈现出上攻的情况，但另一方面，油价持续走低仍会继续打压市场通胀预期，故此倘若油价持续维持偏弱格局，则也会在一定程度上对于黄金价格的走高形成抑制。不过后半周，在油价报价逐渐恢复正常后，金价也一同呈现出回升态势，此外后半周美国方面所公布的经济数据又大多不及预期，故此市场对于未来美联储乃至全球范围内央行将会持续采取宽松货币政策的预期依旧强力，所以在这样的环境下，贵金属未来走势依旧十分可期。基本面上周黄金T+d成交量较此前一周下降17.26%，为482,600千克。白银T+d成交则是下降5.13%至61,462,488千克。（当下上金所并未实施单边统计）。上周上期所黄金仓单维持于2,133千克，较此前一周下降30千克。白银仓单则是出现了48,800千克的下降至2,143,569千克。上周沪深300指数较前一周下降1.11%，与贵金属相关的电子元件板块指数下跌3.43%，光伏板块指数下降3.48%。操作建议黄金：谨慎看多白银：谨慎看多金银比：暂缓风险点：央行货币政策态度导向改变 原油价格再度大幅走弱
镍不锈钢：镍市短期维持反弹格局，不锈钢需求暂缓价格回调镍品种：本周菲律宾政府延长加强性社区隔离时间至5月15日，但不包括菲律宾镍矿主产区苏里高地区，主要影响Zambales矿区镍矿供应，占比相对较小。本周财政部等四部委发布新能源汽车补贴新政策，要求新能源乘用车补贴前售价须在30万元以下（“换电模式”车辆不受此规定），可能利好磷酸铁锂电池，而相对利空三元电池，从而对中线镍需求影响偏空。本周印尼修订矿物价格规定，对镍矿设定底价，一定程度提高印尼镍铁产能成本，但对全球镍供应几无影响。本周镍价冲高回落，现货成交偏弱，库存持稳为主。镍观点：因供应存在缩减预期、下游需求短期回暖，镍价出现阶段性的反弹行情。菲律宾镍矿供应受到疫情影响，四月份镍矿出货量可能明显下降，国内镍矿港口库存持续下滑，四五月份镍铁产量可能维持低位，后期镍矿价格可能上涨抬升镍铁成本。中国不锈钢社会库存持续下滑，不锈钢价格上涨后利润得以修复，后期不锈钢产量可能有明显提升，镍价短期走势偏强。但中线镍供应过剩格局依然持续，需求受到疫情影响较为严重，三元电池需求短期或难有亮点，而供应端印尼镍铁产能仍在持续增长，菲律宾镍矿供应受限只是短期现象，中线镍价仍不乐观，后期全球镍供应或需部分产能出清，镍价才能迎来真正拐点。镍策略：单边：镍短期处于反弹阶段，中线仍不乐观。镍关注要点：菲律宾与印尼疫情和政策变动、海外其他国家新冠疫情状况、不锈钢库存、中国新能源汽车政策、新增产能投产进度。不锈钢品种：本周不锈钢社会库存数据继续下滑，周初不锈钢价格延续上周升势，市场情绪较强，但后期市场成交转淡，价格逐步回落，市场情绪表现较为低迷。虽然当前不锈钢市场上库存压力并不大，甚至部分规格出现缺货现象，但前期不锈钢补库需求爆发后，一定程度透支了部分需求，短期需求可能稍显乏力。近期不锈钢库存压力缓解，价格快速上涨后即期利润亦出现好转，预计四五月份不锈钢产量可能有所提升。不锈钢内需虽然有所好转，但海外消费依然悲观，出口需求明显下滑，短期需求爆发可能不具备持续性。不锈钢观点：不锈钢价格短期反弹，但需求爆发可能不具备持续性，五月份不锈钢可能出现供应回升、需求平淡的局面，后市仍不乐观。因前期国内镍铁和不锈钢都处于持续亏损状态，四月份菲律宾镍矿供应受到较大影响，后期镍矿价格可能上涨，从而提升镍铁和不锈钢成本，加上不锈钢库存压力缓解，不锈钢出现一个利润快速修复的过程。不过随着库存压力缓解和利润修复，后期不锈钢产量可能逐步回升，而海外需求弱势不改，五月份后不锈钢可能仍有库存压力，而且中线看印尼镍铁供应增量将全部作用到国内不锈钢上，供应压力大、需求存在较大不确定性，中线不锈钢价格可能仍难以乐观。不锈钢策略：不锈钢短期观望，中线偏弱。不锈钢关注要点：菲律宾与印尼疫情和政策变动、不锈钢库存、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。

铜：供应偏紧支撑稳，铜随油动震荡强

现货方面：根据SMM，本周升水较上周继续上抬。周内市场成交情况显僵持之势。持货商挺价意愿较强，不愿过度主动下调升水报价。周初因沪期铜大涨，下游畏高，需求显谨慎，市场集中成交在升水130元/吨-升水160元/吨。周中沪铜两日连跌，下游企业需求改善促进成交好转，持货商顺势抬高升水至升水170-190元/吨，难有压价空间，随着期铜价格反弹，下游买兴再次下降，基本维持刚需。本周持货商挺价高升水，而下游企业需求保持刚需，周内多以贸易商领头成交，供需双方拉锯特征明显。

观点：受疫情影响，供应端整体偏紧，上周国家统计局公布了我国3月精炼铜产量，较去年同期下滑2.5个百分点，表明我国铜冶炼及生产活动确实受到疫情冲击，海外矿方面，智利矿商Antofagasta宣布受疫情影响将下调2020年铜产量目标，铜供应内外受限，受供应影响，本周保税库存进一步下降，总体上，国内铜供应偏紧支撑铜价，但受周内油价波动影响，铜价整体震荡偏弱。宏观方面，我国央行贷款市场报价利率（LPR）大幅下降，1年期和5年期LPR分别较上一期下调20个和10个基点，对铜价产生明显利好，在政策不断的支持下，市场信心逐渐恢复乐观，铜价具有一定的支撑。中期仍需关注全球疫情的变化以及国内政策落实程度。

中线看，原料端，2020年铜矿山增产的项目并不多，铜精矿长协TC、进口粗铜长单Benchmark较2019年均大幅下滑，原料供应相对于冶炼产能的紧张局势仍然存在。2019年四季度铜精矿、电解铜及铜材进口同比增幅明显扩大，国内精炼铜和铜材产量大幅增加，这与下半年电网投资环比增加和汽车、空调等产品的边际好转有关，也部分建立在市场对2020年基建加码、地产后周期消费向好的良好预期基础上的。但需关注国家电网将2020年电网投资计划定在4080亿元，预计这一投资将比2019年的4500亿同比下降8.8%，电网投资的大幅缩减对铜消费将产生直接冲击。

策略：1.单边：中性，观望；2. 跨市：暂无；3. 跨期：暂无；4. 期权：暂无

关注及风险点：1. 铜供应是否超预期释放；2.海外疫情是否持续蔓延；3.下游复工及生产节奏是否持续放缓；4.逆周期政策是否持续跟进

锌铝：供给收缩增加，锌铝持续反弹锌：受疫情扩散影响，近日全球不少矿企先后宣布减产，对于很多小矿山来说，依然处于亏损状态，矿山挺价出货的行情延续。目前国内炼厂已经因原料不足而开始提前检修，一部分考虑亏损问题，一部分外部锌锭成品库存仍较多，有和矿山联合减产挺价的预期。赤峰中色及兴安铜锌预计在月底或下半月进行检修。此前锌价大幅下跌后导致炼厂和矿山利润大幅收减，当前矿山继续通过下调TC来回转利润，境外疫情方面不排矿端存在供应收紧风险。目前锌下游需求回升，国内各大区域复工复产基本到位，预计锌价下周将呈现弱势反弹但受制于中期供给宽松预期，锌价仍难以出现反转行情。策略：单边：中性，观望。套利：观望。风险点：逼仓风险。铝：当前铝厂减产数量增加，下游开工恢复以及铝厂惜售，铝去库数量大增，铝价后半周涨势较为明显。但海外疫情蔓延迅猛，以铝轮毂、铝汽车压铸件等产品为代表，4月出口订单基本腰斩，出口订单恐继续大幅下滑，海外多数铝加工企业关闭，需求下降，消费难以重启，拖累中国铝出口。铝厂检修减产共涉及产能不大，短期铝供应宽松趋势不变。此外目前氧化铝价格下跌，电解铝成本端支撑力度下滑。整体来看，预计短期电解铝近强远弱格局持续，建议后期继续关注电解铝去库速度。策略：单边：谨慎看涨，逢低谨慎参与反弹。套利：买近抛远。风险点：宏观风险，采暖季限产。

黑色建材

钢材：降库幅度收窄，期现价格振荡偏弱

月报摘要

上周螺纹消费环比有所下降，成交维持正常旺季水平，现期货价格也震荡偏弱。螺纹钢上海地区现货价格报价3480元/吨，环比下跌10元/吨；热卷上海地区现货价格报价3300元/吨，环比下降20元/吨。

从统计数据显示，各地建筑工地逐步回复，已经出现消费旺季特征，总体看建材消费好于板材。由于海外疫情影响，机械设备出口订单将明显不足，虽然三月出口数据整体未体现压力，但现货端已经体现压力。上周，上海地区的热卷、螺纹现货价差-284。

国内疫情得到了有效控制，同时消费旺季来临，国家鼓励企业复工复产，同时面对较高成材库存，钢材价格区间震荡。电炉钢成本下移，产量继续释放，高炉、电炉开工率和产能利用率逐步提升和恢复，钢材产量继续延续增长态势。上周，Mysteel调研247家钢厂高炉开工率80.49%，环比持平，同比降2.67%；高炉炼铁产能利用率80.59%，增0.61%，同比降2.96%；钢厂盈利率84.21%，增0.40%；日均铁水产量225.36万吨，增1.72万吨，同比降8.27万吨。上周，Mysteel调研163家钢厂高炉开工率68.65%，环比持平，产能利用率76.92%，增0.20%，剔除淘汰产能的利用率为83.74%，较去年同期降2.39%，钢厂盈利率76.69%，环比增0.61%。上周，Mysteel调研全国53家独立电弧炉钢厂，平均开工率为59.8%，环比增2.38%；产能利用率62.57%，环比增5.62%；全国102家电弧炉钢厂，平均开工率为64.13%，环比增0.93%；产能利用率62.1%，环比增2.38%。近期产量整体增幅明显，但仍低于去年同期水平，大约2%。目前供给处于增长阶段，在短流程给出生产利润的情况下，电炉钢开工率快速回升，长流程钢厂废钢到货也呈现明显的增长趋势，预计供给将继续增长趋势，尤其是长材的供给。

消费方面，国内疫情有效控制，复工复产的扶持政策频出，地产、基建复工后逐渐开始补库，钢材表观消费大幅的提高，而且超出了往年同期水平。上周表观消费环比有所下降，五大钢材品种消费合计1183万吨，环比下降2.5%。其中螺纹消费量447万吨，环比下降0.7%；热轧卷板消费量336万吨，环比小幅增加0.4%。

库存方面，据钢联数据统计，上周，五大钢材品种合计库存2829万吨，环比下降5.2%，同比增幅64.6%；其中螺纹钢库存1511，环比下降5.6%，同比增幅73.4%；线材库存449万吨，环比增加7万吨；热卷库存470万吨，环比减少1万吨，中厚板库存207万吨，环比减少2万吨，冷轧库存192万吨，环比减少1万吨。上周钢材库存降幅收窄，目前库存仍高于去年同期水平，同时考虑到产量环比仍在增加，而消费环比有所回落，后期库存面临降库缓慢的可能，对于价格形成较大压制。

整体上看，短期钢材内需消费处于高位并超过去年同期水平，上周消费和降库幅度有所收窄，并且未来几周看应当会持续，而产量恢复和后期淡季消费的到来，以及海外需求下滑的冲击，使得钢材高库存仍然成为黑色主要的核心矛盾和风险。远月依然维持看空判断，当前建议继续做空远月热卷螺纹。

策略：

单边：看空，空热卷远月、螺纹远月。

跨期：无

跨品种：无

期现：卖出套保，基差收窄时可分批建仓

期权：卖出虚值看涨期权

关注及风险点：

关注国内外疫情发展势头，以及近期消费和降库幅度；钢厂复产进度停滞或出现产量大幅下滑；宏观政策刺激力度继续加大；房地产政策放松；原料价格受供需或政策影响大幅波动等情况。

铁矿石：矿随材动，关注全球铁元素供需变化

随着国内复工复产进一步推进，成材下游需求加速恢复，国内政策面亦持续宽松，铁矿石价格跟随成材迎来强势反弹。4月铁矿先扬后抑，整体价格上移。自4月初至今铁矿石期货价格上涨49.5，环比上升8.9%；青岛港PB粉价格上涨16元/吨，环比上涨2.5%。配合钢材的旺季消费，高炉开工率逐步提升，铁矿石疏港量一直维持在300万吨以上的高位，在海外供给未有明显增量的情况下，铁矿石可售资源紧俏，贸易商挺价，再加上五一之前钢厂需要完成一轮补库，盘面又大幅贴水现货，05合约可交割资源有限出现多逼空行情，众多利好推升铁矿在黑色中恒强。

供应端，澳巴的发运量在较低位置徘徊了许久，直到3月初发运量才有所恢复，4月供应端仍属紧平衡，4月四大矿周均发运量较3月上升了11%。淡水河谷下调年度目标，将其年度目标由3.4-3.55亿吨下调至3.1-3.3亿吨，下降约2750万吨。由于暴雨以及自身矿区问题，淡水河谷一季度产量仅5960万吨，同比减少18.20%；力拓一季度皮尔巴拉铁矿石的产量为7780万吨，同比增加2%，同期的发运量为7300万吨，同比增长了5%。得益于3月份的强劲产量，力拓皮尔巴拉地区发运量5%的增长足以抵消本季度初热带气旋造成的产量损失；必和必拓第一季度（2020财年三季度）生产了创纪录的6800万吨铁矿石，同比增长6.3%。力拓仍维持2020财年铁矿石产量在2.73-2.86亿吨预期不变。预计接下来铁矿发运将会改善。

消费端，国内消费强劲，成材利润进一步推升高炉开工率，贸易商五一节前主动补库，4月疏港量一直维持在303-306的高位水平。钢厂烧结矿库存春节后一直没有累起来，可用天数24天，一直在低位徘徊。但4月底钢厂节前补库基本结束，海外转口和海外发运恢复以及进口半成品的冲击，铁元素过剩的预期将会重新压制铁矿行情。

宏观方面看，无论是2001年的互联网泡沫破灭还是2008年的金融危机，美元在经济衰退出现后均有两波升值，在更早的经济衰退期间亦是如此。从基本面来看，在疫情爆发后全球经济的比差阶段，美国劳动力市场较强的弹性也支持美元走强。从政策刺激来看，迄今为止美国财政刺激规模占GDP的比重为12%，在主要发达国家中仅次于日本（17%）。这也会引发美元进一步走强。

从库存来看，港口库存小幅降库，4月45港铁矿库存在1.15-1.16亿吨低位区间震荡，较3月的1.17-1.2亿吨再下一台阶。钢厂烧结矿库存维持低水平，日均铁水产量相较上月出现上升。目前全国高炉开工率80.49%，日均铁水产量225.36万吨。

结合当前铁矿石供需基本面情况，供给将有所改善，需求短期保持旺盛，海外成材消费以及海外铁元素倒灌会慢慢作用于国内黑色市场，利空因素并未消除。5月份铁矿石表现跟随成材，目前大基差约束下跌，但马上来临的雨水淡季，成材需求若有不测，成材利润受到挤压，产业链条上的铁矿利空将会进一步显现。中长期需重点关注全球铁元素平衡问题，如铁元素过剩矛盾被市场认可，对于矿价打压将会非常迅速。

5月策略：

单边：短期中性，趋势跟随成材

套利：无

期现：无

期权：无

跨品种：无

关注及风险点：钢材库存降库速度、国内外疫情发展情况、经济刺激政策、环保限产政策变化及落地情况、巴西和澳大利亚发运是否大幅超预期、人民币大幅波动、巴西矿山停复产动态、监管干预、中美贸易摩擦动态。

焦炭焦煤：煤焦不同心，价格有不同

观点：

焦炭方面，4月份焦炭现货价格整体较为平稳，焦炭在进行完五轮提降后的首次提涨诉求并未得到钢厂端认可，前期由于煤价相对偏高而焦炭出厂价格处于近年来的相对低位，多数焦企利润已至盈亏线边缘，近期随着煤价的下行，让利给焦化厂及焦化厂的成品库存消化情况比较好，所以部分焦企开始有再次提涨的诉求，虽然第一轮提涨钢厂尚未落实。从目前基本面公布的数据来看，数据逐步好转，后期仍有涨价落实的概率，但在煤价持续下行的前提下，对于本轮的焦炭提涨空间并不做过多的期待。但需要警惕整体黑色市场的情绪变化。产区和港口现货价格趋于平稳波动，产区山西准一1550元/吨左右，日照港口准一出库1710元/吨，平仓1800元/吨。盘面期货主力09合约弱势震荡偏强走势，月初开盘1652，上周五收盘1715，上涨63，较最低点高127。

从供给端看，上周全国230家独立焦企产能利用率72.94%，上升1.58%；日均产量64.56增0.93，全国100家独立焦企产能利用77.6%，上升2.12%；日均产量36.48，增0.5。本周焦企开工率继续回升，且回升幅度扩大。焦化厂目前开工情况较3月底的情况出现小幅增加，目前各地环保政策依旧宽松，焦炭价格转稳、原料焦煤价格下滑，使得焦企利润稍有回升；本周焦企焦炭库存继续下滑，下游钢厂高炉开工回升、需求良好，整体市场观望氛围仍然浓厚，但情绪有所好转。

从消费端看，上周247家钢厂高炉开工率80.49%，环比上周持平，同比降2.67%；高炉炼铁产能利用率80.59%，增0.61%，日均铁水产量225.36万吨，增1.72万吨，同比降8.27万吨。163家钢厂高炉开工率68.65%，环比上周持平，产能利用率76.92%，增0.2%，4月份钢厂高炉开工率情况较3月末出现明显好转，提升幅度在5个百分点左右。

从库存看，上周230家独立焦化厂焦炭库存157.44万吨，减1.62万吨；100家独立焦化厂焦炭库存74.86万吨，减2.33万吨；110家样本钢厂焦炭库存473.9万吨，减15.26万吨，平均可用天数15.86天，减0.43天；四港合计焦炭库存335万吨，增2.7万吨。钢厂及焦化厂库存情况较3月末均有所下降，钢厂端变化幅度小于焦化厂，港口库存处于上升态势。4月焦企和钢厂焦炭库存出现不同程度的下降，而港口库存呈上涨趋势，港口近期库存累积较快主要是因为焦化厂库存前置加之期现结构原因导致部分期现资源涌入。同时出口焦炭的下滑也是导致港口库存累积的一个重要原因，同时还有的厂家利用高速免费的运费优势将厂库前移，鉴于目前整体库存仍处于相对高位，对价格仍存在一定压制作用，反弹幅度有限。

焦煤方面，焦煤现货依旧弱势运行，在经历了年后普涨和普降以后，4月份低硫主焦煤主产地维持在1370元/吨左右，报价相对坚挺，但部分高硫和配煤种价格因库存快速连续累积而出现明显下跌。还有海外需求持续走弱，使得进口煤价格更是持续下探，并创出17年以来的新低，期货盘面焦煤近期一直处于弱势盘整状态，月初开盘1114，上周五收盘1093，下跌21。

焦煤目前处于弱势状态，亦可选择逢高做为空头配置的策略，但是要随时关注海外疫情的发展情况，是否能给焦煤需求端带来提升，近期预计焦煤主力09合约的仍会向下找支撑，同时需要关注仓单成本变化以及交割意愿。

从供给端看，上周110家洗煤厂开工率77.56 %，较上周减1.75%；日均产量67.16万吨，环比减少0.58万吨，由于前期煤矿复产力度快于下游企业，多数煤矿已达满负荷生产，个别煤矿因库容受限出现顶库现象，焦煤目前国内供给相对宽松。加之澳煤供应稳定，上周蒙煤通关日均恢复到250车左右，较上月大幅回升，而澳煤方面远期成交价持续下探，主要由于海外需求持续走弱，部分国际钢厂考虑减少二季度长协采购量，供应宽松局面可能进一步升级。

从消费端看，目前焦企产能利用率维持正常水平，受到销售及利润因素影响，对于原料采购并不积极，基本维持按需采购，国内疫情影响力度继续减小，产业开工和复工进度仍在恢复，需求逐步向好。

从库存看，上周230家独立焦化厂炼焦煤总库存1216.74万吨，增34.46万吨，较上月增18万吨，平均可用天数14.17天，增0.2天，较上月降0.18天；100家独立焦化厂炼焦煤总库存646.95万吨，增22.84万吨，较上月降8万吨，平均可用天数13.34天，增0.29天，较上月降0.37天；110家样本钢厂炼焦煤库存760.39万吨，减19.51万吨，较上月减70万吨，平均可用天数15.14天，减0.39天，较上月降1.39天；港口合计焦煤库存558万吨，下降12万吨，较上月降55万吨。

策略：

焦炭方面：逢高做空，考虑到焦企成品库存消化良好，焦化厂现货销售压力减小，有提涨可能，但若焦煤大幅下跌，焦炭成本下移情况下，则焦炭价格继续受到压制

焦煤方面：逢高做空远月，近月注意交割意愿

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：

海外疫情发展持续恶化，钢材价格超预期，去产能政策前紧后松或执行力度不及预期，环保限产超预期，限制进口煤政策出台等。

动力煤：预期带动市场回暖，需求疲弱仍存隐患

行情回顾：一季度结束，国内疫情基本得到控制，但海外疫情爆发，促使国内出口企业订单下滑，用煤用电需求迟迟未能有效释放。三月煤价加速下跌，中转港及消费港煤炭库存持续累积，市场采购意图极低，中下游企业压价幅度较大，以消耗自身库存为主，市场成交困难。四月份，期货及现货煤价在“高供应、高库存、低需求”格局下跌至红色区间附近，恰逢同煤矿难发生，短期市场稍有回暖，近期部分大型煤企达成销售保价协议，叠加内蒙出台减产政策，市场预期逐步转暖，煤价止跌企稳，市场进入宽幅震荡格局。

观点：近期煤价大幅下行至红色区间上沿后市场传闻增多，政策调控预期加强促使市场整体预期转暖。环渤海港口调出量回升，锚地船舶数量增多以及南方港口部分煤种价格小幅上涨均表明市场活跃度逐步回升。但依旧不能忽视当前国内煤炭供需失衡的客观现实，环渤海港口煤炭库存依旧处于历史高位，中下游企业采购积极性虽有好转但目前仍以去库为主。

综合来看，目前海外疫情发展仍不容乐观，进而造成国内出口企业短期仍面临较大压力。目前国内用电量虽恢复至相对正常水平，但二季度作为动力煤传统消费淡季，水电等新能源发力挤出火电发电量，煤炭消费仍不温不火，仅依靠政策预期不足以立刻改变国内煤炭供应过剩的现状。后期应重点关注产地限产政策等调控预期兑现情况，配合动力煤消费季节性节点，对行业进行判断。

策略：中性，短期国内煤价大幅下滑至红色区间附近，国家调控或将出台稳定国内煤价，煤价下方支撑力度加强。

关注及风险点：海外疫情发展持续恶化，进口量持续超预期，同煤事件导致煤矿安全检查力度加强。 

玻璃纯碱：纯碱厂家挺价检修，玻璃企业让利去库

月报摘要：

纯碱方面，受高库存压力拖累4月份纯碱现货弱势下跌，沙河地区重质纯碱主流送到价下跌100元至1350元附近，纯碱期货在限产及检修消息提振下逆势反弹，主力2009合约截止4月24日当月累计上涨2%至1479。供给方面，4月份在协会呼吁及企业自发限产情况下，纯碱开工有所回落，5月厂家检修及停车计划更加密集，开工有望进一步回落。成本利润，4月份原料价格变化不大，但纯碱价格较大调整，氨碱利润亏损扩大，联产生产利润重新被压缩至盈亏平衡线附近。库存方面，虽然纯碱企业开工有所回落，但重碱下游高库存压力下备货消极，加之海外疫情拖累出口受阻，4月纯碱库存高位继续攀升，截至4月23日样本生产企业库存155万吨，当月累计+38.6万吨或33%。综合来看，虽然重碱下游高库存压力会继续限制其备货，不过利润微薄甚至亏损情况下，部分纯碱厂家挺价及检修意愿强烈，5月份需要关注厂家检修计划的实际执行以及高库存的消化情况。

玻璃方面，4月份玻璃现货大幅下挫，各区域之间竞争激烈，华中地区主流厂库报价当月累计跌幅250元左右，低价已经跌破1200元/吨，受此影响，玻璃期货主力9月合约截止4月24日当月累计下跌4.15%至1248附近。供给方面，4月份玻璃整体开工有所回升，虽然有3条生产线放水冷修，不过前期限产生产线的陆续恢复带动整体开工回升。利润方面，因库存压力下各地区厂家竞相降价，多地区玻璃生产利润压缩至百元以内，局部地区开始逼近成本线。消费方面，3 月以来主要大型房企逐步进入复工阶段，销售、开竣工、融资等持续回暖，3 月开发投资及开竣工数据环比均大幅改善。库存方面，消费恢复加之各区域厂家加大让利幅度，4月份不同口径生产企业库存均呈现高位见顶的信号，截至4月23日隆众样本生产企业库存393万吨，当月累计-7.39万吨或1.8%。综合来看，目前国内终端需求基本恢复，但外围市场冲击下下游接单情况不及预期，贸易商及下游采购心态谨慎，玻璃厂家超高库存降到合理水平尚需时间，后期需要关注沙河产线变动及各地高库存的消化情况。

策略：

纯碱方面，中性，关注厂家检修计划以及高库存的消化情况

玻璃方面，中性，关注沙河产线变动及高库存的消化进度

风险：海外疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期

农产品

白糖：需求疲软估值下跌,内外糖联袂走弱

1. 国际市场方面，4月24日ICE 11号糖7月合约当周收盘价为9.78美分/磅，较4月17日-0.77美分/磅，因雷亚尔崩跌。疫情影响下巴西乙醇消费陷入增长停滞，而糖厂通常通过前期乙醇生产从而获取榨季的经营现金流，巴西CEPEA/ESALQ乙醇价格指数本周下跌至1300.3雷亚尔/千升，根据最新汇率折算原糖价格6.55美分/磅。截至4月24日，巴西糖配额内到港含税价为2806元/吨，配额外到港含税价（85%进口关税）为4301元/吨，配额外到港含税价（50%进口关税）为3553元/吨；泰国糖配额内到港含税价为3292元/吨，85%关税配额外到港含税价为5082元/吨，50%关税配额外到港含税价为4187元/吨。配额外85%关税巴西进口糖对日照现货利润1229元/吨，配额外85%关税泰国糖对日照现货进口448元/吨，配额外85%关税巴西进口糖套保利润791元/吨。

2. 国内市场方面，4月24日白糖2005合约收盘价5300元/吨，较上周五-120元/吨，2009合约收盘价5092元/吨，较上周五-184元/吨。现货方面，当周国内主产区白砂糖南宁贸易商报价5460-5600元/吨，下滑110元/吨。

3. 截至4月24日，郑交所白砂糖仓单数量为11526张，+7张；有效预报数量为102张，-960张。

逻辑分析：

外盘原糖方面，巴西雷亚尔及乙醇价格同跌，乙醇折糖价下跌至6.55美分/磅。原糖7月与伦敦白糖8月价差在101.9美元/吨，仍然处于相对较高水平。巴西糖厂遭遇经营现金流困境或对开榨有一定影响，全球需求疲软令乙醇生产转为制糖进一步增加供应，供过于求令原糖明显承压。原糖预计在1个月后迎来大量发运，关注港口物流，巴西国内受疫情影响能源消费及经济影响加大,雷亚尔疲软下糖醇比本榨季料达到历史最高水平,将使得国际糖市压力大增,尽管糖价处于近几十年新低水平,因疫情影响严重供过于求,仍存在进一步探底可能性。

国内方面，现货渐显疲态，本周成交偏淡，现货价格大幅度下跌。3月国内食糖进口量8万吨，同比仍然增加。糖厂黄金销售期在5月份，疫情持续时间及餐饮娱乐行业复工程度决定食糖消费，近期发布的云南及其他省份产销数据显示食糖出现卖压，因价格原因广西糖产销差于其他省份，销售压力已开始逐步体现。随着5月下旬大批进口糖清关到港,国内糖价料面临前所未有的压力。

交易建议：偏空。

风险因素：政策变化、COVID-19疫情、原油价格、主产国天气

棉花棉纱：收储传闻与抗疫新药失败交织，棉价冲高回落

棉价本周冲高回落，市场传言国内将收储外棉，受消息刺激内外棉联袂上涨，此外，本周出口销售未出现进一步洗船，市场买兴有所恢复。棉价受外围环境影响较大，市场仍然缺乏需求，北半球播种开局，目前看整体较为顺利，市场流动性充裕情况下资金抄底情绪浓厚。北半球播种期仍需关注天气情况，2季度非洲蝗重返印度及巴基斯坦，尽管棉花非蝗虫首要危害目标，由于中东沙漠地带1季度以来降雨总体高于往年，未来仍需关注该地区农作物是否受到侵害减产。下游坯布市场需求4-5月份压力仍然较大，资金与产业博弈下，棉价预计总体维持底部震荡，5月份属于储备政策变化关键期及棉花种植期，市场对棉花抄底情绪较浓，从纺织品出口及内销方面，同比下降幅度有所缩窄，棉纺行业二季度总体仍旧承压，但市场存有转好迹象加之国家政策方面出现积极势头，预计棉价走势维持底部震荡偏强特征。

截至4月24日，郑棉仓单加预报32820张（131.28万吨），较上周减少495张，4月17日，19/20年仓单已注册27777张（111.11万吨）。

未来行情展望：国际棉市受疫情扩散忧虑持续下跌，现货交投减弱，商业多空均减仓，基金净空单量有所下滑，棉花总持仓接近过去10年新低水平，市场人气低迷，市场等待新的交易因素。棉纱及下游坯布市场仍旧疲软，成品库存积累及销售不畅影响下，5月纺织企业再度开始放假，4月以来多个国际著名服装及鞋类品牌出现资金紧缺问题，疫情对下游企业影响较大，终端市场一单难求。

当期疫情在印度、巴西、非洲等地日益加重，因社会活动暂停棉纺下游消费几乎停滞，棉纱压力较大，坯布库存尽管仍不算高，压力仍在积累。在基差走弱，资金与产业博弈状态下预计棉价将陷入底部震荡。棉价在1万元附近价格低于国内外种植成本，长期不可持续，向上由于需求偏弱，产业消化库存缓慢，存有较大阻力，当期的市场关键点仍在于经济生活恢复正常的时间节点。

策略：中性偏多，疫情对棉纺行业影响仍然较重，市场似乎已消化该因素，收储美棉传闻令棉花市场短期期待较多，此外对于病毒疫苗的关注及经济活动封锁解除预期支撑棉价，本周因药物临床试验失败影响棉价冲高回落，目前北半球棉花播种总体顺利，市场棉价处于成本之下运行，存在一定价值低估，但当前市场需求仍然偏弱，向上缺乏明显驱动，关注后期收储兑现程度，若收储美棉将在美棉出口销售数据方面体现，历史上油价在30美元附近对应棉价10000元/吨水平，不排除因需求忧虑棉价出现进一步下跌，但全球主流产棉国植棉成本折算国内现货在9000-11000元/吨，远期棉价位于该区间水平存在投资价值。

风险点：疫情发展、汇率风险、纺织品出口、美棉出口销售、下游订单

油脂：豆棕价差继续走扩

本周油脂行情豆油偏强棕油偏弱。马盘棕油本周破位下行，需求端受疫情及原油大跌的冲击，马来西亚宣布将推迟B20计划的执行，按此情形，印尼B30的掺混计划可能将很难完成，1-3月生物柴油掺混量仅完成210万千升，加上全国封锁措施迫使餐馆和旅店关闭，封城导致3月份马棕对印度的出口大打折扣，印度国内的封锁令也已经延长至5月3日，截止3月末本年度印度棕榈油进口量已经较去年下降了100万吨，而进口商对未来棕榈油进口依然偏悲观。从供应来看，MPOB数据显示，马来西亚3月棕榈油产量环比增长8.44%至139.7万吨，当前产量处于增产季，MPOA发布的数据显示，4月前20日马来西亚棕榈油产量比3月同期增25.6%，目前产区马来西亚和印尼的新增新冠肺炎确诊病例为在逐渐增加，马来西亚疫情导致的棕榈油种植园限制令变数较大，4月10日，马来西亚总理宣布将封锁令延长两周至4月28日，但是沙巴州不受疫情影响的种植园又可以继续正常工作，而4月19日据马来西亚国家通讯社报道，马来西亚在其产量最高的沙巴州暂停了一些棕榈油业务，因为该州种植园的新冠肺炎感染病例激增，当局加强了封锁限制，印尼方面确诊持续上升，印尼的疫情则主要集中在首都雅加达等大城市这种人口密集的地区，种植园受到的影响比较小，后期产量大概率难出问题。国内油脂库存持续下降，但国内豆油进口利润持续较高支持国内加大采购，因在高利润的刺激下前期国内已经采购了数十万吨的南美豆油，而随着5-6月大豆到港以及油厂开机率的提升，国内豆油供应紧张的态势将得到缓解，后期国内库存将企稳回升。需要注意的是近期豆油收储以及大集团战略储备的信息层出不穷，对豆油盘面将有支撑。

策略： 本周豆油继续偏强，单边短期受原油波动影响较大，后期基本面主导盘面继续震荡偏弱，但注意收储消息扰动较大，单边上仍以区间震荡思路对待，中性。豆棕价差可逢低继续做扩。

风险点：宏观风险。 

豆粕：期价偏弱运行

美国周度出口销售报告数据仍欠佳，不过上周中国宣布将增储大豆1000万吨，USDA上周三次公布私人出口商向中国销售大豆的报告，累计销售量为60.6万吨，2019/20年付运，市场预期美豆出口前景可能好转。虽然压榨数据连续四个月创历史同期最高，但由于新冠肺炎疫情在美国蔓延，美国部分肉制品加工厂暂时停产或减产，市场担忧由此导致美豆粕需求下降。新作方面，USDA周度作物生长报告显示截至4月19日美国新作大豆种植率2%，符合市场预估，去年同期和五年均值分别为1%。值得注意的是，由于原油下跌导致的玉米制燃料乙醇需求下降，大豆/玉米比价升高，市场预期新作大豆种植面积可能增加。

巴西大豆收获进入末期，市场机构继续小幅下调巴西产量预估。巴西出口装船正常进行，巴西谷物出口商协会上周表示4月巴西大豆出口将创下纪录高位，对华出口强劲。布交所最新报告显示阿根廷大豆作物生长情况恶化，根据4月23日报告阿根廷大豆收获已经完成56.4%，目前布交所维持4950万吨的产量预估不变。

国内方面，上周开机率止降回升，为48.24%，随着进口大豆到港增加，未来两周开机率将继续回升。上周豆粕成交缩量，日均成交量降至10.05万吨。截至4月17日沿海油厂豆粕库存由15.97万吨再度降至13.61万吨，未来豆粕库存将见底稳步回升。

策略：短期中性。外盘市场的关注重点不变，仍为美豆出口、新作面积及天气，如果三者均未有利好，则美豆缺乏上涨驱动。国内市场，短期现货紧张的局面持续，油厂豆粕库存绝对水平超低，不过由于巴西出口装运暂时无需担忧，大豆到港和开机率增加将使得现货基差逐步回落，丰厚的盘面榨利下期价也将承压。

风险：新冠肺炎疫情，主产国天气，人民币汇率，存栏及养殖需求恢复等

 

玉米：再创新高

对于现货而言，本周现货价格继续普涨，主要源于随着国产玉米消耗，农民余粮下降，贸易商议价能力提高，而市场预期的临储拍卖政策迟迟未能落地，有市场消息称原因在于黑龙江疫情影响临储玉米抽样检验；

对于期货而言，本周初期价震荡运行，下半周再创新高，主要源于现货强势的带动，但考虑到近月期价继续升水现货价格，远月期价较临储出库价升水幅度扩大，表明其在一定程度上反映临储拍卖底价上涨或成交出现溢价的预期，需要特别留意临储拍卖政策；

玉米淀粉：成本推动

天下粮仓公布的数据显示，本周行业产量与出库量同步小幅下滑，且出库量低于产量，带动行业库存在持续下滑之后出现回升。但本周淀粉-玉米价差小幅扩大，更多源于成本端特别是华北产区玉米收购价上涨的推动；

考虑到后期运费因素，因华北-东北产区玉米价差有望继续扩大，其通过淀粉现货生产利润，影响后期华北产区开机率，继而带动供应出现收缩，行业供需或继续改善，对应淀粉-玉米价差有望走扩。

交易建议：

谨慎看多，建议投资者谨慎持有前期多单，相对而言，持有淀粉-玉米价差套利组合或更为安全，如无前期操作，则建议继续等待第三阶段做多机会。

风险因素：

临储拍卖政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。

生猪：大猪仍未出清，猪价继续承压

博亚和讯数据显示，本周全国外三元生猪均价为33.55元/公斤，环比下跌0.79%，同比上涨128.26%；白条猪均价为43.27元/公斤，环比下跌0.25%，同比上涨116.78%。本周仔猪均价99.68元/kg，环比上涨0.17%，同比上涨179.82%；二元母猪价格77.69元/kg，环比下跌0.01%，同比上涨109.75%。自繁出栏盈利2233.79元/头，环比减少1.60%，同比增加633.21%；外购养殖出栏盈利1162.55元/头，环比上涨2.17%，同比增加194.10%。

本周生猪出栏均重继续上涨，卓创数据显示全国生猪交易均重132.95公斤，环比上涨0.01%，同比涨13.77%。交易均重最大值为广东141.25公斤，最小值为东三省125.90公斤。肥猪价格持续下滑，养殖场出栏加快。随着气温的升高，市场对大猪的需求减少，策略上不建议饲养超过130公斤以上的肥猪。当前牛猪是阻碍当前猪价上涨的绊脚石，户外消费低迷依旧，远不及往年同期，也是制约当前猪价上涨主要因素。虽临近五一，但节日提振效果恐不及预期，近期猪价或依旧维持震荡偏弱格局。

鸡蛋：期价继续震荡运行

截至17日主产区鸡蛋均价2.84元/斤，环比下跌6.34%；主销区均价3.13元/斤，环比下跌4.77%。淘汰鸡均价4.35元/斤，环比下跌0.34%，同比下跌23.10%。鸡苗价格3.90元/羽，环比下跌8.24%，同比上涨7.14%。本周期价以继续回调为主，以收盘价计，1月合约下跌35元， 6月合约下跌212元，9月合约下跌52元。主产区均价对主力合约贴水333元。短期而言，现货价格或受五一节日影响，有所提振，或对当前盘面有所支撑。四季度补栏雏鸡（月均超1亿羽）在今年二季度陆续进入产蛋高峰，鸡蛋供应增量，需求仍不及预期，5月现货能否走强关键在淘鸡。

交易建议：中性，投资者观望为宜。

风险提示：新冠疫情影响、非洲猪瘟疫情、禽流感疫情等

纸浆：浆价走弱 短期跌幅有限

本周纸浆盘面震荡走弱，截止周五，主力9月合约收盘于4504元/吨，现货层面，山东地区针叶浆银星主流报价在4450-4500元/吨，比上周下滑25元/吨。阔叶金鱼报价3835元/吨，比上周下滑15元/吨。

外盘方面PPPC数据显示，2月全球纸浆发运量379.80万吨，较1月（修正数据为399.30万吨）下降4.88%，较去年同期下降0.20%。库存42天，较上月增加3天，较去年同期减少13天（去年同期修正数据为55天）。发运/产量比率上升至83%。其中针叶浆发运量183.60万吨，库存37天；阔叶浆179.70万吨（1月修正数据为177.80万吨），库存47天。目前疫情开始在南亚以及南美地区大范围发展。这些地区作为纸浆的主要生产国，疫情对于其生产和物流环节还未产生明显影响，后期如何进展值得关注。

国内方面，4月中旬，国内青岛港、常熟港、保定地区、高栏港纸浆库存合计约204万吨，较本月上旬下降3%，较上月下旬下降3%。通常情况下，在每年二季度前后国内纸浆库存会有明显下降，主要原因就是开学季教材书本消费的带动，以及房地产销售复苏宣传资料带来的纸浆消费提振。而今年受到疫情影响，社会复工情况也是在近期才有所好转。目前大多学校只是部分高三初三年级给出明确开学时间，短期虽然对于纸浆消费有所提振，但力度有限。后期纸浆大量到港，国内纸浆港口库存或将维持高位。

策略：中长期看，国外疫情蔓延，抑制海外需求，货源大部转移至中国，增加中国纸浆进口供应。上周原油大跌影响商品走势，但目前伴随原油走稳预计跌幅有限。逢低做多为主，逢高平仓。中性。

风险：政策影响（货币政策、安全检查等)，成本因素（运费等），自然因素（恶劣天气、地震等）。

量化期权

商品市场流动性：鲜苹果增仓首位，铁矿石减仓首位

品种流动性情况：2020-04-24，铁矿石减仓24.35亿元，环比减少4.71%，位于当日全品种减仓排名首位。鲜苹果增仓27.47亿元，环比增加37.11%，位于当日全品种增仓排名首位；棕榈油、原油5日、10日滚动增仓最多；PTA、铁矿石5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、燃料油、铁矿石分别成交706.24亿元、692.53亿元和575.63亿元（环比：-23.13%、7.54%、0.87%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2020-04-24，能源板块位于增仓首位；煤焦钢矿板块位于减仓首位。成交量上能源、化工、煤焦钢矿分别成交1985.91亿元、1972.16亿元和1561.26亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、非金属建材、软商品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：股指期货减仓，五年债小幅增仓

股指期货流动性情况：2020年4月24日，沪深300期货(IF)成交987.40 亿元，较上一交易日减少3.93%；持仓金额1563.86 亿元，较上一交易日减少4.92%；成交持仓比为0.63 。中证500期货(IC)成交1196.86 亿元，较上一交易日增加1.31%；持仓金额1952.13 亿元，较上一交易日减少0.20%；成交持仓比为0.61 。上证50(IH)成交264.57 亿元，较上一交易日减少6.94%；持仓金额498.87 亿元，较上一交易日减少4.25%；成交持仓比为0.53 。  

国债期货流动性情况：2020年4月24日，2年期债(TS)成交213.99 亿元，较上一交易日减少24.75%；持仓金额422.92 亿元，较上一交易日减少3.19%；成交持仓比为0.51 。5年期债(TF)成交338.21 亿元，较上一交易日增加16.91%；持仓金额433.53 亿元，较上一交易日增加2.91%；成交持仓比为0.78 。10年期债(T)成交911.36 亿元，较上一交易日减少6.64%；持仓金额953.92 亿元，较上一交易日减少0.32%；成交持仓比为0.96 。

期权：沪铜价格震荡，波动率回落

豆粕期权行情介绍和分析

豆粕主力平值期权合约隐含波动率为20.56%。当前豆粕30日历史波动率为0.23%，60日历史波动率为0.19%，90日历史波动率为0.18%，隐含波动率相较历史波动率的溢价为20.32%。 

白糖期权行情介绍和分析

白糖主力平值期权合约隐含波动率为15.86%。当前白糖30日历史波动率为12.68%，60日历史波动率为16.76%，90日历史波动率为15.82%，隐含波动率相较历史波动率的溢价为3.18%。

铜期权行情介绍和分析

铜主力平值期权合约隐含波动率为21.93%。当前沪铜30日历史波动率为37.98%，60日历史波动率为31.46%，90日历史波动率为25.99%，隐含波动率相较历史波动率的溢价为-16.05%。

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。