宏观&大类资产

注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：资金和情绪共振推升股指

国内而言，1、资金和情绪共振推升股指，上证综指迎来修订编制方案，结合富时罗素再次提升对A股的纳入因子，从17.5%提升至25%，资金和情绪均支撑A股走强；2、国常会透露降准信号，上周国常会提及运用降准、再贷款等工具，保持流动性合理充裕，结果以往经验来看，降准有望在两周之内落实；3、5月经济数据不及预期，5月经济数据跌幅收窄但仍录得下跌，指向二季度GDP大概率仍是负增长，而5月社融主要受到政府债券支撑，因此在疫情反复的背景下，后续经济预期仍出现一定下调。

国际而言，1、全球疫情反复，继美国和中国之后，德国、英国同样出现聚集性感染，全球复工国家均面临二次传播的威胁；2、中美关系好转，美国商务部新规允许美企与华为合作制定 5G 标准，中美航班部分恢复；3、但风险指标也在上升，美元创下一个月单周涨幅，金价受到追捧，以及高收益企业债利率回升等。

综上所述，国内股指受多重利好消息支撑，后续将延续强势表现，但境外调整风险有持续上升的迹象；债券方面，短期降准预期对债券有明显支撑，但长期来看，最宽松的政策阶段已经过去，央行从宽货币转宽信用；商品同样受益，关注美国基建立法的后续进展。

策略：股市>商品>债券，中长期继续看好黄金；

风险点：中美多方面博弈发酵；疫情重创美国复工进度；新兴市场主权债风险。

 

商品策略：关注美国基建计划

国内而言，1、资金和情绪共振推升股指，上证综指迎来修订编制方案，结合富时罗素再次提升对A股的纳入因子，从17.5%提升至25%，资金和情绪均支撑A股走强；2、国常会透露降准信号，上周国常会提及运用降准、再贷款等工具，保持流动性合理充裕，结果以往经验来看，降准有望在两周之内落实；3、5月经济数据不及预期，5月经济数据跌幅收窄但仍录得下跌，指向二季度GDP大概率仍是负增长，而5月社融主要受到政府债券支撑，因此在疫情反复的背景下，后续经济预期仍出现一定下调。国际而言，1、全球疫情反复，继美国和中国之后，德国、英国同样出现聚集性感染，全球复工国家均面临二次传播的威胁；2、中美关系好转，美国商务部新规允许美企与华为合作制定 5G 标准，中美航班部分恢复；3、但风险指标也在上升，美元创下一个月单周涨幅，金价受到追捧，以及高收益企业债利率回升等。

商品而言，工业品持续受益于全球需求端回暖，我们看到主要工业品库存均持续去化，关注美国基建立法的后续进展；农产品方面，生猪存栏预计在今年9月份将出现明显回升，而农业部数据也验证这一点，生猪存栏录得连续三个月回升，利好饲料等板块；全球央行持续扩表利好金价，而上周美联储缩表主要来自未偿回购和流动性互换减少的拖累，预计后续将维持扩表趋势；能化而言，延长减产协议利好油价，但受前期高利润影响，近期能化品的库存部分呈现高增的态势，值得关注。

策略：农产品>贵金属=工业品>能化；

风险：中美多方面博弈发酵；疫情重创美国复工进度；新兴市场主权债风险。

全球宏观：买入风险——宏观经济观察035

一周宏观动态中国：中美关系阶段性缓和，为结构赢得时间。大豆基金图谱的绘制、华为5G标准的参与制定以及三大支付机构获得牌照等影响下，第一阶段协议继续执行，中美夏威夷对话维持进展，为国内结构调整赢得空间。内部来看，虽然仍面临经济下行的较大压力，但形势正逐步向好的方向转变：向前看，陆家嘴论坛释放科创板国际化、创业板注册制、资本项目开放先试等金融改革推进信号，改善市场风偏；向后看：重点领域化解过剩产能和信托窗口指导，继续进行成供给侧的结构调整。海外：美联储的缩表和美国财政的基建计划。尽管美联储在祭出无限量量化宽松政策之后上周又扩充至单个信用债的购买，但是我们注意到周度美联储资产负债表呈现“缩表”状态。在美国财政部释放1万亿基础设施建设计划、零售环比报复性消费、以及新增周度失业人数150万的情况下，7月份开始的失业救助面临停发的可能。

全球宏观定位定位：当前全球经济处在疫后逐渐修复的阶段，环比意义上的改善已经看到。尽管疫情仍存在反复的波动，但是在失控风险逐渐缓和的情况下，修复是必然的。在这一过程中流动性充裕政策的边际上转变对于金融资产而言势必带来一定的压力和挑战。周期：（一）库存周期。疫情之下美国库存延续下行（2019年6月至今），同时疫情驱动非美库存在原来的“底部”被动上升后伴随着“报复性消费”证伪和外部冲击将迎来二次下行。（二）产能周期。在分化的货币政策和经济封锁政策下，中美产能周期出现分化——美国期限利差继续扩大而中国收敛。中美通航的改善边际上缓和冲突形成的产能压力。

宏观策略维持风险资产低仓位持有，但是已经到了增加风险的观察窗口，近阶段需要关注低点带来的入场机会。中期我们继续维持周期准备向上的宏观交易策略（中美达成阶段性协调），配置来源于当前尾部冲击（货币政策边际上收紧）提供的空间；维持当前宏观交易进入到市场二次触底的判断，本周关注市场流动性是否继续边际上收紧。风险点：疫情突然结束或显著改善

 

全球宏观：疫情反复拖累经济复苏势头——宏观流动性观察043

经济周期：疫情冲击实体经济。全球疫情蔓延趋势减缓，欧美开始逐步复工复产，中国经济缓慢恢复。中国5月规模以上工业增加值同比增4.4%，预期增4.9%；1-5月累计同比下降2.8%，降幅较1-4月份收窄2.1个百分点。同时1-5月固定资产投资（不含农户）同比下降6.3%，1-4月为降10.3%；环比则增长5.87%。中国5月社会消费品零售总额同比降2.8%，预期降1.5%，前值降7.5%；其中，除汽车以外的消费品零售额下降3.5%。投资、消费均出现修复但尚未实现正增长，同时结构分化较为明显。消费中食品饮料通讯行业同比均为正，汽车消费受政策刺激持续改善，但餐饮等行业持续下跌，受疫情影响较大。

宏观政策：中国引导金融合理让利实体。6月17日中国国常会提出推动金融系统全年向各类企业合理让利1.5万亿元；确保新增金融资金主要流向制造业、一般服务业尤其是中小微企业。同时由于国常会提出将合理运用降准、再贷款等工具，保持市场流动性合理充裕，我们认为央行将在两周内实施新一轮降准引导贷款利率下行。上周，美联储开展了为期两天的FOMC议息会议，整体会议结果延续鸽派姿态并大体符合预期。鲍威尔表示未来较长一段时间内美联储将继续维持宽松姿态，但更大规模的宽松可能也难以看到。

宏观流动性：中国“精准滴灌”，流动性充裕。上周中国央行分别于15日、18日、19日开展了2000亿元MLF、1200亿元逆回购、1800亿元逆回购操作，一周累计投放5000亿元流动性，高于前两周。不过，考虑到本周有4200亿元逆回购和2400亿元MLF到期，央行实际净回笼1600亿元。同时，央行继续“缩量降息”，于18日下调14天逆回购利率20BP，体现了央行呵护市场流动性的决心，预计6月LPR下调概率较大。美联储16日宣布更新二级市场企业信贷工具，该工具将开始购买广泛而多样化的企业债券组合，以支持市场流动性和大型雇主的信贷可用性。这将是美联储在本次危机中，首次在二级市场直接购入单个公司债券。受到美联储积极信号的刺激市场风险意愿扭转，避险情绪略有回落。

本周关注：疫情反复，避险情绪持续。本周美元指数创一个月最大单周涨幅，市场对第二波感染的担忧提振避险需求。同时中美争端未完全解除，全球局势依然不稳，持续配置避险资产。

金融期货

国债期货： 关注近期国内降准落地情况

本周国债期货走势震荡偏弱，三大国债期货本周均录得下跌。本周前半周空方因素压制市场，央行缩量平价续做本月到期的MLF，央行缩量续作MLF不降息，再次确认货币政策进入阶段观察，6月调降LPR可能性已很小；同时财政部1万亿元人民币特别国债将全部市场化发行，并且将从本周起开始发行，7月底前发行完毕，（一期）5年期以及（二期）7年期品种将在6月18日上午进行招标。但是后半周以来，多方因素频频出现，国常会中总理宣布，综合运用降准、再贷款等工具，保持市场流动性合理充裕，进一步通过引导贷款利率和债券利率下行、发放优惠利率贷款，后续降准仍可期待；备受关注的首批抗疫特别国债，中标利率明显低于中债估值和市场预测均值约20BP，在一定程度缓和市场压力；同时财政部表示为保障抗疫特别国债平稳顺利发行，适当减少6、7月份一般国债和地方债发行量，为特别国债发行腾出市场空间，缓和债市供给压力。财政部配合特别国债发行的表态以及国常会关于降准的描述短期对于债市有所支撑，考虑到债券市场近期的连续回调，可把握国债期货的短期做多机会。

策略：谨慎偏多

风险点：经济增速回升超预期，疫情很快控制，中美冲突加剧

 

股指期货：资本市场改革加速，上证综指编制方法30年来首次调整

本周A股表现强势，上证50指数本周上涨超1%，沪深300指数涨超2%，中证500指数涨超3%。本周国务院常务会议召开，综合运用降准、再贷款等工具，保持市场流动性合理充裕，加大力度解决融资难，缓解企业资金压力，全年人民币贷款新增和社会融资新增规模均超过上年，国务院常务会议定调，宽松政策仍是近期主基调；资本市场改革加速，上交所发布宣布对中国股市最重要指数——上证综指的编制方法进行修订；国内经济也在稳步恢复，制造业景气程度连续3个月位于荣枯线上，重要分项指数表明当前生产稳、需求升，非制造业商务活动指数也持续回升，国内经济运行恢复势头稳中向好，国内资产的确定性相对较高，可把握A股的短期做多机会。但是目前仍有风险需密切关注，北京连续暴发新冠肺炎确诊病例和核酸检测阳性病例，引发市场投资者对于国内疫情二次反弹的担忧；投资者也在质疑新冠病毒蔓延是否会比之前预期的更久，从而阻碍全球经济复苏，美国重新开放的州，包括阿拉巴马州、加利福尼亚州、佛罗里达州和北卡罗来纳州，每天新冠病毒病例都在上升。

策略：谨慎偏多

风险点：中美贸易谈判再生变故，中国经济下行，海外新冠疫情失控

能源化工

原油： 三大机构月报平衡表变化幅度不大

上周三大机构发布月报，总体来看三大机构对平衡表的修正较上月变化不大，三大机构的平衡表也较为一致，随着需求恢复与OPEC减产维持，预计下半年油市从供过于求转为供不应求，下半年进入去库状态。

需求：EIA预计对2020年需求萎缩预估为834万桶/日，较上月下修6万桶/日，其中OECD下修13万桶/日，非OECD上修7万桶/日。OPEC预计2020需求同比下滑在908万桶/日，均上月无修正。IEA预计2020年全球需求同比下降812万桶/日，较上月上修49万桶/日，主要来自对中国需求的上修，较上月上修了58万桶/日，因基建活动恢复以及驾驶出行增加。

非OPEC供应：EIA预计2020非OPEC供应同比下降255万桶/日，较上月预估下修19万桶/日，其中主要下修国家是俄罗斯，下修了16万桶/日。EIA预计今年美国原油产量同比下降67万桶/日，较上月小幅下修。OPEC预计2020非OPEC供应下滑323万桶/日，较上月上修30万桶/日，主要是对前苏联地区上修了20万桶/日，因部分国家在4到5月份超产。IEA对2020年非OPEC供应预计下滑309万桶/日，较上月上修18万桶/日，上修部分主要来自北美，IEA认为今年美国液体总产量同比下滑约89万桶/日

OPEC产量：EIA口径5月OPEC产量环比下降602万桶/日至2431万桶/日，其中沙特产量环比下降305万桶/日，科威特产量环比下降95万桶/日。OPEC口径5月OPEC产量环比下降630万桶/日至2420万桶/日，OPEC整体减产合规率在84%，海湾产油国执行较好，但伊拉克与尼日利亚合规率偏低。IEA口径5月OPEC产量环比下降666万桶/日至2409万桶/日，OPEC整体合规率在86%。

Call on OPEC：EIA对2020年COO预估为2424万桶/日，较上月上修27万桶/日，根据EIA平衡表，一到四季度供需差值为660万桶/日、1150万桶/日、-300万桶/日、-460万桶/日。OPEC对2020年COO预估为2356万桶/日，较上月下调70万桶/日，一到四季度COO为2050、1460、2780、3120万桶/日。IEA对2020年COO预估为为2426万桶/日，较上月上修53万桶/日，一到四季度COO为2190、1510、2880、3030万桶/日。

策略：谨慎偏空，建议偏空配置

风险：地缘政治溢价回归

 

燃料油：LU鸣锣上市，燃料油期货市场进入新时代

就基本面而言，目前低硫燃料油仍受困于疲弱的终端需求与高企的库存，月差以及裂解价差均受到压制。但另一方面，近期汽柴油的走强给低硫油市场带来一线希望，如果汽柴油的强势能够延续下去，将会有更多低硫船燃的调和组分被分流去产汽柴油，从而减少低硫燃料油的供应，给予市场短期的提振。另一方面，受到发电厂消费旺季以及中重质原油偏紧等因素的影响，高硫燃料油继续稳固的市场表现，虽然在当前价位继续上涨的动力不足，但相对坚挺的基本面给其裂差提供了有力的下方支撑。

内盘方面，本周一低硫燃料油期货LU就将在INE正式上市，至此我国燃料油市场迎来高低硫合约并行的新时代。从产业的角度来看，在IMO2020限硫令全面实施的背景下，国际化低硫油期货的推出将为境内外产业企业提供公开、连续、透明的价格信号和有效的风险管理工具，也助力于我国保税船燃市场以及国内炼厂的发展，进一步争取低硫燃料油的国际定价权。从投资的角度来看，低硫燃料油期货的上市将吸引部分FU的参与资金，一定程度缓解现行高硫合约消费量萎缩、虚盘过大的问题，也为市场带来更加丰富的投资组合（与SC、FU、BU等），届时低硫油内外盘的联动也有望大幅提升国际Marine 0.5%掉期交易的活跃度。

对于LU上市后的交易策略，我们认为可以考虑做多内盘燃油高低硫价差（LU-FU）的头寸。虽然目前高硫油基本面相对低硫油更为坚挺，但FU面临仓单消化的难题，尤其对于FU2101合约来说，买方可能会接收到去年注册的仓单，而这些仓单的有效期正好在2101交割后结束，因此FU买方在交割前平仓的动力会比较强。另一方面，外盘低硫燃料油价格短期内还可能受到汽柴油走强的拉动，

策略：FU单边中性；LU单边中性偏多；考虑多LU2101-FU2101

风险：FU仓单大量注销；原油价格波动；汽柴油表现弱于预期

 

液化石油气：原油或重新进入震荡期，LPG淡季氛围延续

从上周市场走势的驱动来看，原油端再度的反弹为LPG盘面提供了上涨动力，其中美国对运输委内瑞拉原油的油轮公司可能的制裁引发市场进一步收紧的预期。与去年9月对伊朗的制裁方式类似，因为担心产生相关制裁，油轮公司均选择回避运输委内原油，导致委内瑞拉的石油生产与出口情况进一步恶化，从而继续削减原油市场的供应。此外，上上周末发生的温岭油罐车爆炸事故似乎对价格的直接影响并不明显，我们预期的LPG期货盘面升水进一步回落的态势并没有兑现，基差（绝对值）反而有所扩大。

下周来看，原油短期多空因素交织，整体趋势仍不明朗，预计油价进入一段时间的震荡调整期，对LPG价格指引作用有限，需要关注布伦特40美元/桶附近的盘整情况。此外，在美国经济重启之后，感染速度有再度增加的趋势，引发市场对疫情持续恶化的担忧，这是目前油价最大的潜在利空。一旦疫情失控，甚至迫使政府不得不重新启用封锁措施，那么石油需求将遭受新一轮的打击，油价可能再次进入下行通道，并拖累LPG价格。就LPG自身基本面来说，下周全国液化气供应量仍是呈现相对充足的状态。需求则继续处在淡季氛围之中，民用气终端需求一般，地摊经济对LPG消费的支撑有限。原料气方面，目前来看下游装置利润尚可，市场需求较好，加之目前价格相对低位，不排除下游低价囤货的可能。

总体来看，LPG目前市场心态一般。原油端趋势的不明朗以及季节性因素的压制导致LPG价格缺乏持续上涨的动力。考虑到期货盘面升水接近900元/吨的高位，如果原油端的上行驱动减弱，LPG基差可能会有所收窄。但基于对目前市场因素的判断，LPG期货溢价的结构不会有显著改变。

策略：中性，暂无操作策略

风险：无

 

沥青：降雨持续，实际需求受抑制

上周沥青期价震荡上行，总体跟随原油节奏，但上周沥青相对的强势则主要来自于原料端的担忧，美国制裁委内瑞拉事件升价带来市场担忧国内后期马瑞油供应减少，带来上周二沥青盘面价格大幅反弹。但受降雨影响，需求偏弱，下半周价格呈现震荡格局。

国内供给：据百川资讯统计，上周64家主要沥青炼厂总开工率为50%，较前一周下降1%。据卓创了解，因6月中旬有部分炼厂计划恢复生产，下周供应或仍有所增加。

需求：上周实际需求偏弱，主要受华东、华南、西南地区延续降雨影响，华北、华中降雨虽然较少，但大部分项目尚未进入面层沥青摊铺阶段，沥青刚性需求有限；另外，投机需求亦有所降温。下周降雨将持续，实际需求仍受抑制，预计需求维持弱势。

库存：百川资讯对国内18家主要沥青厂统计，上周国内炼厂沥青总库存水平为27%，较前一周回升1%，社会总库存率66%，较前一周回升1%。上周实际需求季节性放缓以及投机需求下降带来炼厂及社会库存的小幅回升。

利润：上周国内沥青厂理论盈利263元/吨，盈利水平较前一周增加21元/吨。上周布伦特原油均价39.94美元/桶，较上周下降0.87美元/桶，生产成本小幅下降，下游产品销售价格波动不大，带动沥青厂理论盈利水平小幅增加。

价差：上周新加坡沥青与高硫180CST燃料油的比值为1.302，较上周上涨0.147，上周新加坡沥青价格上涨，燃料油价格下跌，带动二者比值上涨，生产沥青的经济性依然好于高硫燃料油。

逻辑：下周供需来看，因部分炼厂的重启，预计供应仍有小幅增加，而受梅雨季节影响，实际需求将走弱；供需环比将有所走弱，上周炼厂及社会库存有重新累库的迹象，预计期价在高位将受到一定抑制，但在上游库存矛盾尚未出现之前，预计下方空间或较为有限。

策略建议：中性

风险：委内瑞拉马瑞油供应大幅减少；国际油价大涨，需求明显幅回升。

 

PTA：PX低加工费背景下集中额外检修；聚酯库存小幅回升

平衡表展望：后续检修预期及投产摆动较大，分开2种假设预估：（1）逸盛、桐昆、中泰检修不兑现，恒力5#于7月正常生产，6月小幅去库，7-8月快速累库。（2）逸盛、桐昆、中泰7-8月检修兑现，恒力5#于7月正常生产，6月小幅去库，7-8月重新累库。而目前PTA加工利润较高，关注大厂主动性检修兑现情况。

策略建议：（1）单边：观望（2）跨品种：TA预估6月小幅去库，跨品种重新稍偏强；然而7-8月重新转弱。（3）跨期：TA加工利润偏高背景下，检修兑现或偏小，6月偏向小幅去库，然而库存水平绝对偏高仍施压跨期。

风险：TA工厂高产能集中度下的主动检修调控积极性；下游的再库存空间；外盘需求恢复速率。

 

PE与PP：成本支撑叠加库存去化，下周或延续高位盘整态势

观点及策略：本周期货上冲后回落，上游库存去化周初正常，周后期去速明显疲软，下游对高价货源抵触情绪增强。供给方面，本周检修环比增多，开工有所下滑。美金市场周内稳中有涨，进口窗口有所收窄。周内原油和聚烯烃走势关联度依旧较大，原油利好较多支撑走强，带动聚烯烃周前期涨势，但周后期下游对高价货源抵触增强，石化去库变得困难，故导致价格有小幅回撤。后市来看，内盘供给端因为逐步深化的检修而压力不大，需求上农膜见底缓慢回升，PP下游开工窄幅波动，石化端库存整体去化较好，中下游压力有限，叠加原油支撑较好，内盘易涨难跌。不过下游在现货提涨后成交走弱，说明高价抵触情绪依旧存在，故涨幅也会较为有限，预计下周延续高位盘整态势，短期区间操作为主。

单边：短期中性，中期谨慎偏空；套利：LP稳

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

 

甲醇：内地检修增多，逐步边际改善

平衡表展望：总平衡表6-7月走平，内地减产扩大，关注港口回流内地窗口后续打开以消耗港口过剩的情况，期间表现为内地强港口弱。

策略建议：（1）单边：观望。（2）跨品种：MA/PE库存比值6-7月逐步回落，对应MTO价差迎来见顶转折点（3）跨期：6-7月内地减产后库存绝对水平仍高，且分化为港口弱于内地，9-1主线仍是反套；然而后续煤头减产的港口回流预期，以及港口基差反弹引发的集中度思考，暂等待9-1价差反弹后再重新介入反套。

风险：内地甲醇亏损性检修扩大幅度；欧美减产加剧力度；伊朗疫情对当地化工装置的潜在影响；中国基建投资逆周期调节力度。

 

橡胶：供应增加迹象显现，库存回升风险加大

上周橡胶期价先抑后扬，总体呈现震荡走势。价格的压力主要来自自身基本面短期转弱，供应增加以及需求环比走弱带来的库存重新累库，价格的支撑则主要来自于宏观。

国内交易所总库存截止6月19日为240139吨（+1390），期货仓单量231490吨（-370），随着国内开割的逐步恢复，最近两周库存小幅增加，但增幅有限。据隆众统计，截至5月12日，青岛港口总库存重新回升，主因近期到港量重新增加。

上周现货市场价格重心下移，据卓创了解，受国内新冠疫情反复导致市场情绪悲观，产区供应整体环比增加，需求端来看，轮胎厂在销售及成品库存压力下整体开工负荷降低，原料需求表现弱势，价格呈现弱势下跌迹象，市场整体成交气氛寡淡。青岛保税区美金胶报价整体呈现下滑趋势，而造成美金价格下跌的主要原因在于周内盘面弱势下滑带动市场整体情绪悲观所致，加之下游工厂采购较为谨慎，因此成交惨淡下贸易商报价积极性欠佳，且由于套利空间匮乏，买盘气氛整体偏淡；区内库存处于低位。外盘市场周均价基本维持弱势横盘，周内随着国外产区新胶逐渐放量，泰国产区原料价格整体呈现松动下滑迹象，而国内方面由于刚需薄弱导致目前市场对于船货订购积极性欠佳，主流成交气氛低迷。截至上周末，橡胶升水合成胶2300元/吨（-400），合成胶弱势仍对天然橡胶价格形成拖累。

下游轮胎开工率方面，截止6月18日，全钢胎企业开工率67.11%（+10.61%），半钢胎企业开工率62.03%（+5.94%）。前一周工厂停产之后的重新复产带来上周开工率回升。目前工厂成品库存较高，出口订单仍弱。

观点：随着国内外产区新胶产量的逐步释放，上周泰国主产区原料价格开始回落，胶水与杯胶的价差也开始回落，供应增加迹象显现。需求端来看，主要是国内下游工厂成品库存的攀升以及海外需求仍偏弱，将带来短期原料需求较差。供需环比有走弱迹象，且从国内港口库存变化来看，因近期到港量的重新增加，以及下游拿货减缓，库存重新回升，因供应端的逐步放量，后期库存或还存阶段性增加趋势，预计胶价仍受抑制。下方则受原料价格低位的支撑，总体空间有限。

策略：中性

风险点：供应端扰动，库存大幅减少，需求出现亮点等。

 

尿素：农需走弱，短停部分复产，尿素下周预计低位盘整

本周观点及策略：需求方面，农业需求逐步走弱，中下游待发货减少，农需之后转为零星跟进；工业需求方面，三聚氰胺和胶板厂销售因受出口影响，开工水平不佳，短期仍无提升，而复合肥企业产销有所下滑，但因之后秋季备肥故进一步下滑空间不大，预计低位持稳；中下游的需求因农需走弱而环比走弱，短期工、农需双弱态势呈现。而供给方面，近期开工、日产虽有下滑，但下周前期临停企业将会逐步复产，届时日产有一定回归预期，供给预计环比增量。后市来看，农需带动需求逐步走弱，供给因短停复产有所增强，在原料支撑中等和去库逐步转入累库预期下，下周基本面环比走弱，低位盘整态势或将延续。

策略：单边：中性

主要风险点：装置检修进度，外盘招标进展等

有色金属

贵金属：市场担忧疫情或再度来袭 风险情绪遭受一定打压

宏观面

上周市场似乎对于新冠疫情再度袭来的担忧有一定加剧，在全球抗疫封锁措施放松一段时间后，美国许多州的新增冠状病毒感染病例上升。投资者对全球经济从疫情大流行中迅速复苏的信心遭到打击。除了疫情二次爆发的担忧，经济数据表现喜忧参半，美国5月零售销售在连续两个月下滑后录得创纪录增幅，但美国初请失业金人数及续请失业金人数依旧处于高位，暗示就业市场复苏之路还很漫长。另外，上周还传出特朗普将会再度拟万亿美元的基建计划，不过即便是基建项目最终果真落地，这同样有助于提振市场对于未来通胀水平的预期，故此仍然对于金价的走势相对有利，加之风险情绪因疫情原因遭受一定打压，故此当下对于黄金而言，仍然以相对乐观的态度对待。

基本面

上周，黄金T+d成交量较此前一周下降29.22%，为370,570千克。白银T+d成交则是下降17.98%至76,473,682千克。（当下上金所并未实施单边统计）。上周上期所黄金仓单维持于2,022千克，较此前一周出现了27千克的上涨。白银仓单则是出现了43,291千克的下降至2,069,588千克。

上周沪深300指数较前一周上涨2.39%，与贵金属相关的电子元件板块指数上涨5.37%，光伏板块指数上涨1.86%。

操作建议

黄金：谨慎看多

白银：谨慎看多

金银比：暂缓

套利：暂缓

风险点

央行货币政策态度导向改变

 

铜：流动性持续宽松的背景下 铜价前景仍然可期

现货方面：据SMM讯，上周现货市场升水整体呈走高趋势。周一适逢当月06合约最后交易日，当月合约的加速减持导致隔月价差明显扩大，现货对当月合约报价全线大贴水，换算至现货对2007合约报价为升水120-160元/吨，换月后，现货升水再抬，自升水140~160元/吨水平攀升至升水200-220元/吨。因周内沪铜盘面一度回落，买方逢低收货意愿增强，询盘表现较为积极，同时由于上周国内库存处于大幅下降态势，现货市场可流出货源有限，导致持货商挺价情绪强烈，并呈现节节攀升的节奏。周末因交割仓单货源流出，叠加高铜价抑制了交投活跃度，现货升水高位有所下滑，周五上海电解铜现货对当月合约报升水170元/吨~200元/吨，成交以贸易商引领为主。

观点：本周稍早，美联储主席鲍威尔对于未来经济发展前景的悲观言论叠加市场对于疫情二次爆发的担忧情绪令铜价承压。但由于目前全球范围内央行均在努力积极地采取各种宽松货币政策以及尝试更为有效的公开市场操作以求对实体经济进行扶持，并且有传，特朗普或将再推基建提案，加之供应端的干扰目前仍会时不时地显现，因此铜价格在这样的背景下，铜价预计仍然将会维持偏强的格局。

中线看，原料端，2020年铜矿山增产的项目并不多，铜精矿长协TC、进口粗铜长单Benchmark较2019年均大幅下滑，原料供应相对于冶炼产能的紧张局势仍然存在。2019年四季度铜精矿、电解铜及铜材进口同比增幅明显扩大，国内精炼铜和铜材产量大幅增加，这与下半年电网投资环比增加和汽车、空调等产品的边际好转有关，也部分建立在市场对2020年基建加码、地产后周期消费向好的良好预期基础上的。但需关注国家电网将2020年电网投资计划定在4080亿元，预计这一投资将比2019年的4500亿同比下降8.8%，电网投资的大幅缩减对铜消费将产生一定冲击。此外，需要注意的是，在当下铜价格呈现较强走势或将激发新增产能的加速甚至是超预期兑现，从而也可能会自供应端对铜价形成压制。

策略：

1. 单边：谨慎看多 2. 跨市：内外反套；3. 跨期：暂无；4. 期权：暂无

关注点：

1. 铜供应是否超预期释放；2.新型疫情是否持续发酵；3.下游复工及生产节奏是否持续放缓；4. 后期逆周期政策是否持续跟进

 

镍不锈钢：期价上涨后不锈钢现货成交明显转好，镍市场表现平淡

镍品种：本周华东某不锈钢厂高镍生铁成交价980元/镍点（到厂含税），环比下调10元/镍点，当前高镍生铁下游询盘报价心理走弱，但持货商出货意愿不强。本周精炼镍库存小幅回升，周初镍价下探十万关口附近，现货成交好转，但后期随着镍价反弹，现货成交明显转弱，国内现货贴水略有扩大，LME镍现货贴水则有所收窄。当前镍自身供需仍存在一定支撑，国内镍矿价格持续上行，虽然镍矿港口库存有所回升，但镍矿资源集中在大厂手里；菲律宾镍矿品位下滑可能导致国内高镍铁品位下降，进而增加国产镍铁之外的镍原料消费，虽然中线镍铁供应可能过剩，但短期供应仍不宽裕；不锈钢产量持续回升支撑镍消费，海外消费边际改善；因此，现在炒作中线镍铁供应压力可能为时过早。

镍观点：镍当前供需仍存在一定支撑，不过其自身供需矛盾并不尖锐，上下行空间皆受到限制，镍价近期受宏观氛围及资金影响大于自身供需。随着宏观氛围改善则镍价以反弹思路对待，若宏观氛围转弱时则镍价可能需向高镍铁靠拢修复升水，但暂不存在大跌的风险。中线来看，随着印尼镍铁新增产能陆续投产，四季度镍铁供应或逐渐过剩，镍价可能仍将再次探底，全球镍供应或需部分产能出清，镍价才能迎来真正拐点。

镍策略：单边：镍价短期维持震荡；中线偏空。

镍关注要点：印尼镍矿政策、菲律宾与印尼的疫情和政策变动、印尼镍铁投产进度，大型传统镍企供应异动、中国新能源汽车政策、三元电池和替代电池的技术发展。

不锈钢品种：本周华南与华中各有一钢厂计划7月减产检修，预计将分别减少300/400系不锈钢供应量2-3万吨和200/300系不锈钢供应量3万吨左右。本周前半周不锈钢期货价格弱势运行，期货对现货贴水持续扩大，后半周不锈钢期货主力合约大幅上涨，快速修复期货贴水。当前不锈钢期货实际可选择的交割品不多，且现货偏紧，若SS合约持仓维持高位，则可能需担忧交割风险。近期304不锈钢原料镍铁和铬铁价格偏强，不锈钢社会库存持续下滑，现货市场部分规格货源偏紧，价格表现抗跌，前期不锈钢现货成交较为疲弱，后半周受钢厂检修与期货价格大幅上涨提振，现货成交氛围好转，且下游库存已经逐渐消化，近期可能存在补库需求。

不锈钢观点：300系不锈钢供应持续增加，不锈钢库存可能会出现一定累升，304不锈钢价格上行空间相对有限，但因原料端价格坚挺，出口需求亦在复苏，国内消费表现尚可，受成本支撑304不锈钢价格下方支撑力量较强，随着钢厂检修幅度逐渐扩大，短期可能会有阶段性反弹。中线来看，印尼镍铁供应压力将全部作用到不锈钢价格上，随着镍铁供应逐渐过剩，不锈钢价格或紧随成本下行，中线价格偏空。

不锈钢策略：不锈钢价格短期偏强震荡，暂观望；中线看空。

不锈钢关注要点：菲律宾与印尼疫情和政策变动、不锈钢库存、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。

 

锌铝：期锌短期偏强，沪铝维持高位震荡

锌：中线供需逻辑(3个月)：下半年随着海外锌矿主产国疫情的缓解，给予供应端较大压力，预计受制于中期供给宽松预期，锌在当前价位下继续上行压力增加。

综合观点：本周海外宏观传出流动性宽松消息，叠加国内降息预期，内外比价修复程度有限，下周进口窗口仍然难以打开，进口锌流入或仍然受限。国内来看，新增冶炼厂检修，超出市场预期带动沪锌走强，但下周并无新增冶炼厂检修，整体来看供应端较为稳定。总体来看，下周基本面支撑不强，但下周来看，央行逆回购操作及市场降息预期，预计下周宏观方面的消息影响大于基本面。

策略：单边：中性，观望。套利：跨期正套。

风险点：宏观风险。

铝：中线供需逻辑 (3个月)：由于当前按照铝冶炼厂平均现金成本计算全国铝厂已全面盈利，进口铝锭不断流入国内，冶炼厂开始加速新投复产，供应端对铝价上行存有压力。因此预计铝价下半年进一步大幅上涨的概率不大，不过各国出台利好政策刺激，以及疫情悲观情绪大幅释放，铝价下方或仍有支撑。

综合观点：本周基本金属出现不同程度的上涨，源于全球各国展开新的刺激政策，欧美日英纷纷表示将进一步扩大购债计划，国内流动性持续宽松，投资者风险偏好提升，助力多头入市，空头减仓离市。国内方面，下周国内端午小长假，仅3个交易日。相对低位的社会库存使得现货依旧保持紧张，沪铝将继续保持高位震荡，但其上冲动能相对有限。

策略：单边：中性，观望。套利：观望。

风险点：宏观风险。

 

黑色建材

钢材：建材板材消费分化，卷强螺弱格局显现

上周钢材继续保持供需两旺状态。上周螺纹钢上海地区现货价格报价3640元/吨，环比下降10元/吨，螺纹期货2010合约收盘于3645点，较周一开盘上行15点；热卷上海地区现货价格报价3750元/吨，环比上涨80元/吨，热卷期货2010合约收盘于3659点，环比上行64点。基差方面，上周螺纹期货涨幅低于现货，期货螺纹2010合约与上海螺纹钢现货（过磅价）基差104，环比减少29；而热卷现货涨幅高于期货，热卷2010合约上海热卷基差91，环比增加4。期货月间差方面，上周螺纹10-01价差149点，环比回落13点，热卷10-01价差143点，环比上升6点。卷螺差方面，上周上海地区的热卷螺纹（过磅价）现货价差110，环比走扩90；期货2010合约热卷螺纹价差14，环比走扩57。

供给方面：目前钢材产量依然维持近年历史高位水平，国内钢材利润可观，高炉、电炉开工率和产能利用率仍在进一步提升中，钢材产量环比再度上升。Mysteel调研五大钢材周度产量1094万吨，环比增加0.2%，同比增加1.9%，其中，螺纹产量396万吨，环比减少0.6%，同比增加5.3%，热卷产量324万吨，环比增加1.8%，同比-0.17%；Mysteel调研247家钢厂高炉开工率90.49%，环比上周增0.65%，同比去年同期增0.39%；高炉炼铁产能利用率90.95%，环比增1.00%，同比增1.40%；钢厂盈利率91.77%，环比增1.73%，同比降3.90%；日均铁水产量242.09万吨，环比增2.67万吨，同比增3.72万吨。Mysteel调研163家钢厂高炉开工率70.44%，环比上周持平，产能利用率79.12%，增0.22%，剔除淘汰产能的利用率为86.13%，较去年同期增0.05%，钢厂盈利率78.53%，较上周增1.84%。Mysteel调研全国71家独立电弧炉钢厂，平均开工率为73.55%，较上周增0.56%；产能利用率62.29%，较上周增0.21%；Mysteel调研全国102家电弧炉钢厂，平均开工率为75.90%，较上周增0.39%；产能利用率65.17%，较上周增0.24%。近期产量整体环比小幅上涨，绝对水平略高于去年同期水平。

消费方面，随着全国生产经营活动的恢复正常，5月各项经济指标继续改善。其中70大中城市中有57城新建商品住宅价格环比上涨，销售端支撑较强，1-5月规模以上工业增加值同比下降2.8%，5月单月规模以上工业增加值同比增长4.4%，其中汽车和房地产的消费增速在 5 月明显回升，基建投资也延续改善态势，与此对应的是钢材的高消费。目前钢材表观消费仍维持高位，上周五大钢材表观消费合计1104万吨，环比减少2.2%，同比增加4.7%，其中，螺纹消费量383万吨，环比降7.5%，同比增4.4%；热卷消费量334万吨，环比增1%，同比增5.2%，主要是受到南方梅雨季及传统建材淡季的影响，建材消费环比走弱，而板材表现出较强的需求，形成了明显的卷强螺弱的格局。上周表观消费量总体环比回落，整体仍优于去年同期水平，螺纹推算的表观消费量仍然明显好于往年。从季节性来看，6月份消费水平环比有所回落，但同比仍有望好于去年水平。

库存方面：在消费旺季拉动下，总库存仍在去化，但整体库存仍明显高于往年同期水平，因产量维持高位，后期库存降幅将有所收窄。上周Mysteel调研全国五大钢材合计库存2014万吨，环比下降0.33%，同比增长24.6%，其中，螺纹合计库存1056万吨，环比增加1.3%，热卷合计库存349万吨，环比下降2.6%。

综上所述，受北京疫情、南方梅雨季及传统建材淡季的影响，周初盘面价格及成交均有所回落，但5月经济数据环比好转，以及内需刺激政策以及地产基建端复工后赶工持续下，钢材消费持续保持旺盛，板材价格出现明显回升，预计近期总钢材消费仍将维持较高水平。而供给端达到并超过往年水平，在消费的持续超预期情况下，库存仍将表现出持续降库态势，但库存的绝对高位以及供给端的增长将对盘面上涨形成一定压制。同时，目前持续高位的消费以及铁矿、焦炭价格的强势上涨致使钢材价格下跌的空间也相对有限。综合供需两方面因素，钢材预计维持震荡态势。

策略：

单边：中性，继续维持震荡下的区间操作

跨期：无

跨品种：短线多卷空螺，及时止盈

期现：无

期权：无

关注及风险点：

钢材库存降库速度及消费变化、国内外疫情发展情况、经济刺激政策、环保停限产政策变化及落地情况、原料价格大幅波动、中美贸易摩擦等。

 

铁矿：供给端炒作题材弱化，短期缺乏趋势性机会

观点：

期货方面，上周铁矿先扬后抑，全周在758-788之间震荡，多空博弈加剧。现货方面，期现联动，现货全周亦呈冲高回落态势，截至上周五青岛港PB粉报价783元/吨，较周二高点793元/吨回落10元，金布巴粉（60.5%）报价716元/吨，较高点回落15元/吨。

供应方面：澳巴发货大幅下降，到港亦有回落。Mysteel新口径19港铁矿石发运量（6/8-6/14）：全球发运总量2912万吨，环比上期减少535.1万吨。澳洲发运总量1840.7万吨，环比减少327.3万吨;巴西发运总量673.1万吨，环比减少88.5万吨。非主流发运环比减少119.3万吨，减量主要来自于乌克兰。

Mysteel原口径14港铁矿石发运量（6/8-6/14）：力拓发运量降幅最大，FMG以及罗伊山也出现一定减量。Vale由于泊位检修增多，发运环比减少77.9万吨，但Vale的卡粉发运是增加的。上周澳洲巴西铁矿发运总量2305万吨，环比上期减少338.3万吨，澳洲发货总量1671.7万吨，环比减少269.1万吨，澳洲发往中国量1582.8万吨，环比上周减少62.0万吨，力拓发往中国量567.8万吨，环比上周减少143.5万吨，BHP发往中国量562.7万吨，环比上周增加170.5万吨，FMG发往中国量373.1万吨，环比上周减少58.10万吨；巴西发货总量633.3万吨，环比上期减少69.2万吨，其中淡水河谷发货量538.9万吨，环比减少77.9万吨，CSN发货量54.3万吨，环比减少14.4万吨。

Mysteel中国铁矿到港量统计(6/8-6/14）：到港减幅最大的是Vale，其次是罗伊山。全国45港到港总量到港量2091.6万吨，环比减少283.9万吨；北方六港到港总量为882.4万吨，环比减少405.5万吨。全国26港到港总量为1983.5万吨，环比减少256.3万吨。

需求方面：需求仍旧旺盛，高炉产能利用率仍在微幅增长。Mysteel调研247家钢厂高炉开工率91.54%，环比上周跌0.13%，同比去年同期增1.17%；高炉炼铁产能利用率92.66%，环比增0.30%，同比增2.54%；钢厂盈利率95.24%，环比增0.87%，同比增1.73%；日均铁水产量246.63万吨，环比增0.81万吨，同比增6.77万吨。

Mysteel调研163家钢厂高炉开工率70.03%，环比上周降0.69%，产能利用率79.16%，降0.61%，剔除淘汰产能的利用率为86.17%，较去年同期降0.04%，钢厂盈利率80.98%，较上周增0.61%。

库存方面：上周港口依然持续降库，目前在港船只100条降7条。主要原因是因为：第一，华东、沿江两区域受持续降雨影响，船只卸货速度减慢，库存下降；第二，唐山两港由于封港限制放开后，疏港大增，且入库量少于出库量。Mysteel全国45个港口进口铁矿库存为10617.16万吨，较上周四降80.54万吨；日均疏港量310.29万吨，环比增13.99万吨，增幅较大。

整体上看，短期巴西铁矿发运量有所恢复，叠加Vale重启前期因疫情暂停的矿山，预计未来巴西发运量将高于前期平均水平，非主流国家发运处低位。日韩及欧洲复工复产将带动铁矿消费环比向上，降低国内供给压力，整体预判，7月份开始，全球铁矿发运，有望维持相对高位。6月18日Vale将恢复其Itabira综合体的运营的复产消息一出，盘面竟试图增仓拉升，日内失败，但也未有效下跌。与6月8日当天发布关停消息时烘托的气氛截然不同，当时普氏一天疯狂上涨5.6美金。同一处矿山，一关一停，对供给端的炒作在弱化。而从成材端来看，成材端的高消费仍在持续，高炉开工率增长开始乏力，但维持在历史高位。钢厂生产利润尚可，积极性较高，生铁、粗钢产量都出现同比正增长，铁矿港口库存延续创新17年以来的新低，且在继续降库中，库销比较低，对矿价形成强有力支持。经过近期拉涨后，铁矿处于高位频繁震荡，上周62%的普氏指数一直维持在103-105.45美金，同时市场不断受到交易所提示风险、二次疫情影响交易心态、进口废钢标准今年底完成、发改委再次出台2020化解产能过剩产能工作通知等外围政策性干扰。从短期k线观察到，多头不敢拿多单，空头不敢进场，市场情绪出现分化，部分资金获利了结。但综合看，铁矿基本面仍较强劲，高基差并未得到修复。考虑强势的内需，以及钢厂维持高产的动力，我们认为这个过程中，铁矿依然易涨难跌；但近期无论是远端的发运，还是政策层面的指导，使得铁矿的上涨趋势完全被打破，由此，交易上紧盯发运和政策两个重要的影响因素，必须采取波段操作，或观望。

策略：

单边：中性。交易上紧盯发运和政策两个重要的影响因素，必须采取波段操作，或观望

期现：无

关注及风险点：钢材库存降库速度、国内外疫情发展情况、经济刺激政策、环保限产政策变化及落地情况、巴西和澳大利亚发运是否大幅超预期、人民币大幅波动、巴西矿山停复产动态、监管干预、中美贸易摩擦以及两会动态。

 

双焦：第六轮提涨开启，徐州去产能在即

焦炭方面，上周焦炭价格继续上涨，目前已经开始第六轮提涨的博弈，山西地区准一级焦价格为1800元/吨，唐山地区准一级焦到厂价在1960元/吨；港口准一级焦价格为1880元/吨左右。经历连续几轮提涨后，焦化厂利润已到300以上，明显好于钢厂利润，因此对第六轮的提涨市场有一定顾虑。但另一方面，山东地区以煤定焦政策目前仍有推进的可能，如果严格执行，则预计下降100万吨/月左右。同时徐州地区也要求在6月底淘汰焦化产能500万吨左右，目前如果严格执行则对于焦炭的价格仍有强力的支撑，因此焦化厂钢厂的相对利润可能难以成为提价阻力。从目前库存角度看，港口及焦化厂库存处于明显的下降趋势，钢厂由于积极补库存，近期处于小幅增库的节奏中。但整体焦炭库存是持续降低的。后期如果焦化限产政策严格执行则还有更大降库空间。上周焦炭虽然受到钢材消费淡季及北京疫情影响有一定调整，但短期看供需趋势尚未改变。

从供给端看，据mysteel统计数据显示，上周全国230家独立焦化厂产能利用率74.65%，环比上周上升0.26%；剔除淘汰产能的利用率为80.16%，环比上周上升0.10%；日均产量66.32增0.23；焦炭库存93.66，减7.88。据了解山东地区限产政策逐步落地，可能是因为数据样本原因，本周焦化厂开工数据并未出现明显变动，限产政策的执行和去产能政策的跟进，都会对焦炭的供应量造成实质性的减量。

从消费端看，上周247家钢厂高炉开工率91.54%，环比上周跌0.13%，同比去年同期增1.17%；高炉炼铁产能利用率92.66%，环比增0.30%，同比增2.54%；钢厂盈利率95.24%，环比增0.87%，同比增1.73%；日均铁水产量246.63万吨，环比增0.81万吨，同比增6.77万吨。从目前的钢厂的开工情况来看，6月份的唐山地区空气质量管控政策效果并不明显，钢厂开工方面维持在相对高位。短期来看，焦炭消费比较顺畅，将有利于焦炭价格进一步提升。

从库存看，上周230家独立焦化厂焦炭库存93.66，减7.88；炼焦煤总库存1407.35，增22.47，平均可用天数15.95天，增0.20天。四港合计焦炭库存315万吨，减14.5万吨。尽管目前产能政策尚未显现效果，但供需已经极为改善，焦炭库存持续下降并且有加速趋势。

焦煤方面，上周焦煤期现货市场偏稳为主，吕梁低硫煤小幅上涨至1280元/吨附近，高硫煤上涨至850元，同期澳洲中等挥发焦煤维持99美元/吨平稳，蒙煤维持1250元/吨。进口煤方面，近期澳煤价格持续疲软，通关情况并无改善，蒙煤方面通关数量恢复至日均500车左右水平。国内矿山开工正常恢复，焦煤整体供应比较宽松，焦化厂如果后期限产，供需关系会有进一步宽松。相对综合来看，由于焦煤供需缺少矛盾，后期价格大概率跟随焦炭价格变化，但幅度会小于焦炭。

从供给端看，据mysteel数据显示，上周110家洗煤厂开工率81.25%，环比增加0.27%；日均产量70.47万吨，环比小幅降低0.38万吨。本周综合开工率高位平稳，国内整体焦煤生产基本到达较高水平。独立洗煤厂方面，受下游涨价情绪影响整体开工稳中上升，部分区域销售量随之增加，煤种价格调涨20-30，个别合同订单上浮50均有成交，生产积极性较好；坑口方面，煤种行情分化严重，优质主焦行情探涨，但个别配煤品种价格库存表现较差。

从消费端看，目前下游焦炭已经开始第六轮提涨，目前部分地区炼焦利润已增至300元/吨，焦企对低硫焦煤、肥煤等优质煤适当增库，焦化厂焦煤库存已经接近高位。而同期港口等地焦煤库存仍然处于增库阶段。如果后期焦化产能政策执行，则焦煤需求还会有回落。

从库存看，上周230家独立焦化厂炼焦煤总库存1407.35，增22.47，平均可用天数15.95天，增0.20天；炼焦煤库存778.94，减9.62，平均可用天数15.51天，减0.20天；港口合计焦煤总库存532万吨，增6万吨；由于焦煤供给端处于宽松状态，需求方面虽然有下游工厂补库，但补库所需时间及力度均已不大，短期看不到现货焦煤价格的快速回升。预计焦煤价格仍跟随焦炭价格走势，但会弱于焦炭。

策略：

焦炭方面：中性偏多，关注后期山东“以煤定焦”政策具体内容及实施情况以及月底徐州地区去产能政策能否落地

焦煤方面：中性

跨品种：逢低做扩焦化利润

期现：远月焦炭若出现升水结构，适当参与期现正套

期权：无

关注及风险点：

海内外疫情发展出现二次爆发，钢材价格表现超预期情况，山东“以煤定焦”政策前紧后松或执行力度和徐州去产能政策执行不及预期，限制煤炭进口政策出台等。

 

动力煤：用煤需求稳步上升，煤价上涨预期加强

市场要闻及重要数据：

期现货：上周动力煤期货持续走强，主力09合约周五报收534。产地山西大同5500大卡弱粘煤392元/吨，鄂尔多斯5500大卡大块精煤355元/吨，榆林5500大卡烟煤末345元/吨。秦皇岛5500大卡动力末煤平仓价565元/吨。

港口：上周北方港口库存下滑，北方四港煤炭库存合计1127万吨，日均调入量162.3万吨，日均吞吐量161.8万吨。其中，秦皇岛港煤炭库存473万吨，曹妃甸港煤炭库存338万吨，京唐港国投港煤炭库存150万吨，黄骅港煤炭库存166万吨。

电厂：上周沿海六大电厂日耗回升，沿海六大电力集团合计耗煤67万吨，合计电煤库存1562.72万吨，存煤可用天数23.32天。

海运费：上周波罗的海干散货指数收于1527，截至周五中国沿海煤炭运价指数报580.03。

观点：上周动力煤市场偏强运行。产地方面，安全生产月主产地各类政策相对高压，且本月上旬陕西发生一起较大矿难，山西、陕西相关部分相继发布安全隐患煤矿停产整顿及处罚名单，造成多家大型煤矿停产整顿。此外，内蒙地区涉煤反腐工作仍在继续，叠加近期当地煤管票管控严格，内蒙当地车等煤情况较为普遍。主产地在政策高压背景下有效供应下滑，销售较为火爆，坑口煤价持续上行。港口方面，即将进入迎峰度夏节点，环渤海港口调入调出均处于高位，港口锚地船舶数量较多，下游采购力度相对较大。但目前受坑口煤价强势带动，港口贸易商悟货惜售挺价现象较多，但下游终端企业对高煤价接受程度较低，港口市场分歧较大促使港口报价相对平稳涨幅放缓。进口煤方面，上半年进口量偏高，年度进口额度消耗较快，近期煤炭通关难度较大，终端采购转向国内煤，海外需求滑落促使国际煤价持续走弱。需求方面，近期气温逐步升高，且下游各行业赶工力度较大，全国用煤需求持续维持较高水平，沿海电厂日耗较为良好，补库力度尚可。综合来看，近期即将进入用煤高峰，产地政策高压造成坑口煤价强势，但港口市场分歧相对较大，盘面受此影响而宽幅震荡。后期用煤需求仍将进一步提升，传统旺季背景下，煤价易涨难跌。

策略：

单边：中性偏多

风险：电厂采购力度放缓，进口煤到港超预期。 

 

玻璃纯碱：纯碱行业会议挺价，玻璃库存延续下滑

观点与逻辑：

纯碱方面，上周纯碱期货窄幅整理，主力09合约周五日盘报收1440，当周累计上涨0.21%。国内纯碱市场维稳，价格大稳小动，行业亏损，厂家挺价氛围较浓，沙河地区重质纯碱主流承兑结算价维持1200，直销现汇1170。消息面上，周内行业交流会呼吁价格上调100元/吨，个别企业已经执行上调。开工库存方面，虽然前期检修装置逐渐提升负荷，但行业负荷同比依旧偏低，加之下游日用玻璃及玻璃瓶罐生产逐步常态化，厂家整体库存连续第4周回落。隆众数据显示，周内纯碱整体开工68.99%，环比+6.89%；周内纯碱厂家总库存142.06万吨，下降7.51万吨或5%。综合来看，成本压力下纯碱厂家开工仍在低位，不过下游需求改善也并不明显，纯碱市场竞争依旧严峻，后期需要关注厂家低开工变动以及高库存的消化情况。

玻璃方面，上周玻璃期货高位窄幅整理，主力09合约周五日盘报收1451，当周累计上涨0.0%。周内玻璃市场多地延续向好，局部略有走弱，库存整体延续下滑。产能方面，周内三条生产线复产点火，其中湖南桂阳家兴新材600吨；湖南巨强微晶一线400吨；天津信义玻璃一线1000吨。隆众数据显示，周内样本企业开工82.92%，环比+1%；样本企业总库存204.5万吨万重箱，环比-4.88%。分地区来看，华北沙河市场受环保政策影响，企业产销率普遍偏低；华东部分企业受降雨影响，但市场整体成交尚可，库存略有削减；华中市场成交一般，下游消化前期备货为主，采购积极性有所减弱，厂家走货较前期减缓；华南市场成交相对较好，下游刚需采购补库。整体来看，下游加工企业和贸易商经过前期补库存之后，采购节奏有所放缓，此外市场担心六月份新建及冷修复产生产线点火过于集中，或对价格上行不利，后期关注库存消化的进度及生产线点火计划的实际执行情况。

策略：

纯碱方面，中性，关注厂家高库存的消耗进度

玻璃方面，中性偏多，关注下游补库的持续性及生产线的变动情况

风险：海外疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期

农产品

白糖：糖价胶着中维持震荡，关注国内食糖结转

行情回顾：

国际市场方面，6月19日ICE 11号糖7月合约当周收盘价为12.03美分/磅，较5月12日+0.15美分/磅，巴西物流运力紧张支撑糖价，全球现货买盘有所走弱限制价格进一步上行，原糖在12美分/磅一线整固。本周巴西CEPEA/ESALQ乙醇价格指数上涨至1660.7雷亚尔/千升，根据最新汇率折算原糖价格8.63美分/磅，雷亚尔升值至5左右再度贬值，因巴西疫情难得到妥善控制。截至6月19日，巴西糖配额内到港含税价为3326元/吨，配额外到港含税价（50%进口关税）为4232元/吨；泰国糖配额内到港含税价为3842元/吨，50%关税配额外到港含税价为4904元/吨。50%关税巴西糖进口套保利润852元/吨，50%关税泰国糖进口套保利润180元/吨。

国内市场方面，6月19日白糖2009合约收盘价5084元/吨，较6月12日+8元/吨。现货方面，当周国内主产区白砂糖南宁制糖集团南华一级糖报价5370-5420元/吨，较上周基本持平，南宁站台报价5450元/吨，较上周+20元/吨。

截至6月19日，郑交所白砂糖仓单数量为11331张，-145张；有效预报数量为149张，+19张，仓单延续流出。

逻辑分析：外盘原糖方面，油价及巴西物流偏紧支撑原糖走强，此外，亚洲原食糖最大出口国泰国因大幅减产及出口需求旺盛库存接近清空，这使得市场担忧北半球新糖上市前食糖的供应。精炼糖市场需求短暂转弱，原白糖价差近月明显走弱，伦敦白糖自接近400美元/吨高位下滑，截至6月19日收盘368.2美元/吨，纽约原糖总体持稳。

截至6月19日，原糖7月与伦敦白糖8月价差在102.9美元/吨，较上周五下滑20美元/吨左右。巴西港口运力及该国疫情持续高发令市场忧虑巴西发运情况，亚洲及其他国家似在短期已补足库存，市场需等待新的需求出现。亚洲新糖上市前全球最大的供应仍位于巴西，巴西物流及市场需求的加速仍然支撑糖价，随着7月合约在未来1-2周逐步完结，市场在着眼当下的情况下同时放眼未来，目前巴西疫情迟迟仍未好转，这使得糖厂被动生产原糖以满足亚洲市场及欧洲市场对于精糖的需求，糖价进一步向上冲击仍需进一步的需求释放，关注新一轮采购的出现。

国内方面，国内总体呈现盘整势头，国内市场产销总体持稳，预计6月份销糖持平或好于5月水平，现货持稳基差仍存回归需求，许可证发放量总体可控，榨季后期仍存偏紧预期。

交易建议：随着库存消化，市场料逐步关注结转库存因素，进口利润有望回升。

风险因素：政策变化、COVID-19疫情、原油价格、主产国天气

 

棉花：内外走势分化，国内困于下游需求疲软

行情回顾：上周郑棉震荡走强，美棉出口进度总体偏快，市场担心7月合约巨量持仓存在挤仓风险，随着疫情逐步在主流媒体上有所淡化，经济转好成为市场共识，美国5月非农数据大幅超出市场预期提振美股及棉花市场，国内纺织业总体需求环比继续转好，尽管市场对后续仍旧偏谨慎，随着原材料价格的反弹，信心逐步增加，不再恐慌。周五国内3128B指数报12011元/吨，环比下跌73元/吨。现货价格稳中继续上涨。随着疫情出现拐点，需求最差的时间逐步过去，市场将更为关注需求，印巴地区虫灾及美国西南棉区德克萨斯州天气干旱料影响美棉生长。在周五非农数据大幅转好情况下，美棉大涨。

截至6月19日，郑棉仓单加预报24597张（98.39万吨），6月19日，19/20年仓单已注册22319张（89.28万吨）。

未来行情展望：美棉销售仍受中国采购支撑，总量环比有所下滑，美棉受到美股走强提振风险偏好提升，但总持仓近几周持续下滑，最新CFTC持仓显示，美棉持仓下降至20.23万手,处于近年来持仓低位水平。

国内订单当期仍不乐观，下游成品累库压力大，市场主要受第一阶段中国采购美国农产品主导，相比之下国内走势偏弱。

策略：看涨美棉，国内郑棉将跟涨。美国就业数据好于预期，美棉未执行合同当期仍大于计划出口量，这使得美棉现货有一定超卖，关注中国采购情况。目前北半球棉花播种总体顺利，美国西南棉区干旱引起市场关注，市场关注点稍稍从需求转为供应。

风险点：疫情发展、汇率风险、纺织品出口、美棉出口销售、下游订单

 

豆粕：外强内弱，榨利恶化

上周中美谈判继续，市场期待中国继续加大对美国农产品的采购力度，来自USDA的数据也显示美国出口持续好转。上周NOPA公布压榨月报，美国5月大豆压榨量为1.69584亿蒲，环比下降1.26%，但同比增9.55%，连续6个月创同期最高。新作方面，截至6月14日当周美豆种植率93%，出苗率为81%，优良率持平为72%。NOAA数据显示6月16日美豆产区2%面积面临干旱，天气总体有利作物播种和生长。关注6月30日USDA最终面积报告。

国内方面，上周大豆到港量巨大，油厂开机率也创周度新高至61.58%，未来两周开机率仍将保持超高水平。原料库存继续增加，截至6月12日全国进口大豆库存651.3万吨，油厂大豆库存508.6万吨。上周期价在2820一线震荡为主，豆粕日均成交量20万吨。截至6月12日沿海油厂豆粕库存由66.58万吨升至75.09万吨，连续8周增加；预计新一周库存数据仍将继续增加。

策略：短期仍偏中性。市场对美国出口乐观，提振CBOT价格。未来若天气有任何异常，则美豆还将震荡上行。国内方面，现货基本面不变，近几个月天量大豆到港，油厂豆粕库存连续增加。中国积极采购远期美豆，盘面榨利恶化，未来盘面外强内弱的局面可能继续。

风险：中美贸易战，新冠肺炎疫情发展，美国产区天气，国内存栏及养殖需求恢复等

 

油脂：油脂维持强势 豆棕价差有望继续走缩

本周油脂行情继续偏强。进入5月中旬后，外盘利多因素频发。国际原油价格反弹至30美金以上，POGO价差走缩，因此市场预期生柴消费可能有所回暖，一度被市场质疑B30执行能力的印尼决定从政府预算中拿出约1.87亿美元（即总预算补贴的80%）来实现B30计划，部分预算将通过加征5美元/吨的棕油出口税来获得。而印度的补库带动马来出口的回暖。大豆国内到港量巨大，且天热大豆容易热损，油厂尽量保持开机，令本周开机率极高，全国各地油厂大豆开机率为61.58%，较上周的59.10%增2.48%，压榨总量213.82万吨，产油40.6万吨，未来两周压榨量预计维持超高水平，本周豆油成交下滑，全国主要工厂的豆油成交量为13.7万吨，上周共成交14.6万吨。近期成交放缓一是油脂进入消费淡季，二是北京二次疫情爆发，市场心态转弱，前期渠道补货也基本结束，后期豆油需求不太乐观，渠道库存压力后期或逐步体现。棕油方面截止6月18日国内棕油库存下降至35万吨。其中因前期商业套盘利润较差，4-5月船期24度棕榈油月均到港量仅22万吨，明显低于往年均值30万吨。需求方面5月上旬国内豆棕价差处于高位，比较有利于棕油的消费，4、5月表观需求均达到40万吨的水平。本周据传有买船，但后期难以形成集中到港压力，库存较难累积，目前市场背景类似16年3季度，豆棕价差低，虽会影响到棕油消费，但毕竟刚需存在，不同供需背景下价差仍有进一步走缩可能。

策略：油脂近期持续走强，三大油脂利多轮流爆发，菜油更是连续17连阳，市场情绪得到极大提升，但我们应留意6-8月大豆月均到港量超过1000万吨，后期油厂开机率仍保持超高位，产地棕油6月供给端或增产较多，原油若调整，油脂势必将跟随回调，短期不追涨，做多只可逢回调买入。套利方面，国内棕油供需明显好过豆油，价差可以进一步逢高做缩。单边谨慎偏多。

风险：宏观风险，政策风险。

 

玉米：进口传言再起

1、对于现货而言，本周临储拍卖成交继续火爆，全部成交且溢价继续上扬，截至目前临储加上一次性储备累计成交超过1900万吨，但北方港口集港量和山东深加工企业门前到车量数据仍未有显著增加，表明其仍未形成市场实际供应；

2、对于期货而言，本周期价高位回落，盘面最显著的特征是1-9价差持续收窄，大商所成交持仓数据显示中粮期货席位大举增持1月合约空单，这主要源于进口传言，因国内玉米价格持续上涨，且中美高层夏威夷会晤后市场消息称中方将加快农产品进口。但由于目前市场传言版本不一，进口方式、数量尚无法确定，故无法判断其对国内玉米市场供需的影响，但我们会持续跟踪评估。

玉米淀粉：行业库存继续高位

1、天下粮仓公布的数据显示，本周行业开机率小幅回落，出库量有所增加，当周供需大致平衡，行业库存变动不大，依然处于同期高位，本周淀粉现货上涨更多源于成本端即玉米收购价的带动；

2、考虑到淀粉现货生产利润，影响后期行业特别是华北产区开机率，供应端或趋于收缩，而疫情后的恢复和季节性的旺季或带动需求改善，行业供需整体或阶段性改善，对应淀粉-玉米价差继续收窄空间不大，存在阶段性走扩的可能性。

交易建议：

中期维持看多观点，短期因进口担忧和潜在出库压力存在再度调整的可能性，建议激进投资者继续持有前期多单，谨慎投资者构筑跨期或跨品种套利对冲潜在风险。

风险因素：

临储拍卖政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。

 

生猪：猪价快速上涨后或有回调

博亚和讯数据显示，本周全国外三元生猪均价为32.83元/公斤，环比上涨4.27%，同比上涨100.58%；白条猪均价为43.57元/公斤，环比上涨4.61%，同比上涨92.02%。本周仔猪均价95.02元/kg，环比上涨1.24%，同比上涨141.24%；二元母猪价格76.05元/kg，环比上涨0.74%，同比上涨34.94%。自繁出栏盈利2104.91元/头，环比上涨7.70%，同比增加373.02%；外购养殖出栏盈利1023.88元/头，环比上涨14.25%，同比增加93.11%。

本周猪价持续上涨至34元/公斤附近。因北京新冠疫情影响，短期内海鲜、水产品市场需求下降，猪牛羊禽肉需求相对增加，而且进口肉检测更加严格，市场鲜品更受青睐，一定程度上利好国内生猪市场；南方强降雨持续，加上南北价差在3.5元/公斤左右，北猪南调受限，利好南方猪价持续上涨；整体市场炒作看涨情绪较浓，引导猪价快速上涨。猪价快速上涨后，白条走货减慢，下半周屠企尝试压价，猪价回调风险加大；短期内猪价或震荡调整，深跌可能性不大。维持原有判断，三季度猪价有望迎来新一轮的上涨，然而猪价上涨也并非一帆风顺，屠养双方博弈将持续存在。根据存栏推算，今年9月份以后，猪价或将进入周期性下跌通道。

 

鸡蛋：端午预期落空，关注近期淘鸡情况

截至19日主销区鸡蛋均价2.76元/斤，环比上涨2.73%；主产区均价2.44元/斤，环比上涨1.91%。淘汰鸡均价3.55元/斤，环比下跌4.15%，同比下跌40.55%。鸡苗价格2.43元/羽，环比下跌0.82%，同比下跌34.15%。本周期价主力先抑后扬，以收盘价计，1月合约累计上涨20元， 7月合约累计上涨39元，9月合约累计上涨56元。主产区均价对主力合约贴水1417元。博亚和讯数据显示，5月在产蛋鸡存栏环比上涨1.46%，同比上涨24.07%。当前市场看跌情绪增强，养殖户补栏积极性有所下降，5月中下旬种蛋入孵率下降至50%以下，局部有停孵，预计6月份鸡苗销量环比大幅下降。6 月养殖户老鸡淘汰心理持续，预计2020年6月商品代在产蛋鸡存栏或止涨，高位小幅回落。周末现货止跌回升，或因端午消费短期拉动，而各环节库存依旧突出，周末东莞销区再度爆仓，表明产区货源依旧充足。9月合约真正走强，需视端午节后淘鸡情况而定。

交易建议：中性，投资者观望为宜。

风险提示：新冠疫情影响、非洲猪瘟疫情、禽流感疫情等

 

纸浆：浆价继续震荡运行 

本周纸浆盘面震荡上扬，截止周五夜盘，主力9月合约收盘于4416元/吨，现货层面，山东地区针叶浆银星主流报价在4330元/吨，阔叶金鱼报价3530元/吨。

国外方面目前巴西作为阔叶浆的重要产地，现阶段其疫情对于阔叶浆的生产和发运的影响，可能会在后期出现在市场炒作中。同时，智利作为我国进口的主流针叶浆银星的生产国，同时也是我国针叶浆进口第三大国，其国内疫情也处在上升期，之前已经发文关停了部分产能。疫情对于南美国家纸浆生产端的影响或将仍存。另外疫情对于实体经济的影响可能会是一个漫长的过程，即使疫情在未来短期内出现明显好转，但社会生产活动想要重启恢复至疫情前水平，进而传导到社会的消费，仍需较长时间。国外机构称今年全球卫生纸需求会上升150万吨，而文化纸需求可能降近千万吨，综合看全球商品浆总体需求降超100万吨。

国内库存方面，6月中旬，国内青岛港、常熟港、保定地区、高栏港纸浆库存合计约190万吨。目前成品纸目前库存累幅较大，阶段需求受阻。阶段性文化纸需求随着学校开学情况好转，但后期需求预计仍不会太乐观，纸浆现货并未因此受到提振。叠加国外发运量不减，上半年国内纸浆港口库存或将维持高位。

策略：目前巴西的疫情较为严重，供应端或许会有不确定性。当前价格难有起色主要因国内总体需求体量仍不高，边际虽有改善但不足以改善库存较高的事实。从盘面看的确处于相对低位，趋势性下跌也较难，我们预估浆价仍以底部震荡运行为主。

风险：政策影响（货币政策、安全检查等)，成本因素（运费等），自然因素（恶劣天气、地震等）。

量化期权

商品期货市场流动性：铜增仓首位，铁矿石减仓首位

品种流动性情况：2020-06-19，铁矿石减仓16.71亿元，环比减少2.08%，位于当日全品种减仓排名首位。铜增仓38.29亿元，环比增加5.0%，位于当日全品种增仓排名首位；棕榈油、铜5日、10日滚动增仓最多；焦炭、豆粕5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，铁矿石、棕榈油、铜分别成交921.0亿元、670.12亿元和639.4亿元（环比：-22.48%、29.82%、43.3%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2020-06-19，油脂油料板块位于增仓首位；谷物板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、油脂油料、有色分别成交2251.85亿元、1921.25亿元和1732.67亿元，位于当日板块成交金额排名前三；非金属建材、谷物、软商品板块成交低迷。

 

金融期货市场流动性：国债期货上周大幅增仓

股指期货流动性情况：2020年6月19日，沪深300期货(IF)成交1624.67 亿元，较上一交易日增加10.46%；持仓金额1873.80 亿元，较上一交易日增加0.65%；成交持仓比为0.87。中证500期货(IC)成交1618.57 亿元，较上一交易日增加8.86%；持仓金额2111.39 亿元，较上一交易日减少0.26%；成交持仓比为0.77。上证50(IH)成交428.77 亿元，较上一交易日增加9.24%；持仓金额505.73 亿元，较上一交易日减少5.00%；成交持仓比为0.85。

国债期货流动性情况：2020年6月19日，2年期债(TS)成交122.37 亿元，较上一交易日减少30.39%；持仓金额392.37 亿元，较上一交易日增加2.42%；成交持仓比为0.31。5年期债(TF)成交247.44 亿元，较上一交易日减少43.08%；持仓金额506.77 亿元，较上一交易日减少0.48%；成交持仓比为0.49。10年期债(T)成交676.65 亿元，较上一交易日减少10.63%；持仓金额857.31 亿元，较上一交易日增加1.42%；成交持仓比为0.79。

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。