宏观&大类资产

注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：原油公司面临违约风险

国内而言，统计局公布3月全国规模以上工业企业利润总额同比下降34.9%，而企业产成品库存上升较多，大部分商品目前均处于主动去库存的阶段，此外，云南省出台政策支持重点企业开展有色金属产品收储，后续国内需求好转以及可能的更多收储政策对内盘商品而言有一定利好，前提是原油价格不再发生大跌。国际而言，油价快速下跌成为冲击短期情绪的灰犀牛，问题的关键在于美国库欣库容预计在近期达到库容上限，库容问题得不到解决将使得后续月份的合约同样面临逼仓风险。目前油价下跌已经开始向信用风险传导，我们看到多个美国石油开采公司申请破产保护，短期仍需要警惕外盘风险资产的第二浪下跌，内盘也将面临一定风险冲击。

策略：股票>商品>债券；本轮油价调整过后，是配置黄金好节点。

风险点：由于原油的库容上限问题得不到解决，后续月份合约仍有逼仓风险，应以高抛低吸策略为主，并警惕风险；本周四、五将有4 月中国制造业PMI，美国一季度GDP 初值以及美联储议息会议等重要数据和会议值得关注。

全球宏观：中国企业利润修复尚需时日

特别关注

3月中国规模以上工业企业利润总额同比下降34.9%；前值-38.3%。一季度实现利润总额7814.5亿元，下降36.7%，降幅比1-2月份收窄1.6个百分点。1-3月份，在41个工业大类行业中，2个行业利润总额同比增加，39个行业减少。第二季度由于外需下降、内需提升，在政策积极刺激下，工业企业利润可能处于震荡修复过程中。

宏观流动性

纽约联储在29天期定期回购操作中接纳了2亿美元的证券，美联储买入50亿美元国库券。由于美联储无限QE政策，流动性总体继续维持平稳。本周请失业金人数依旧处于高位，美国劳动力市场衰退严重，叠加国际原油价格波动巨大，避险情绪浓重，美元指数突破100上方，高位徘徊。27日中国1万亿再贷款再贴现使用政策明确，逆周期调节政策继续发力。由于央行当日未开展逆回购操作，货币市场利率涨跌不一，1个月期限利率小幅回升，流动性总体平稳。

策略

中国央行维稳，流动性维持宽松；美联储开启开放式QE，美元流动性紧张缓和。

风险点

疫情持续全球扩散，宏观宽松政策效果不明显

 

中国宏观：创业板落地注册制，工企盈利降36.7

底线思维下推进改革。今年一季度的经济数字较差，昨日公布的企业盈利状况在3月环比并未快速好转，二季度开始“外部环境恶化的长期性”将继续冲击国内经济和相关产业。意味着短期的政策托底仍是必须的，短期内政策已经转向顺周期，通过主权资负表的扩张代替私人部门，注册制的继续推进可视为这一过程中私人部门的筛选机制。从主权资负表来看有色金属的收储，以及医疗物资的储备等推进，意味着政策在“保”的思路下进行改革——有助于促进复工复产、居民就业、投资消费、中小微企业发展、基本民生、脱贫攻坚的改革举措。关注市场缺乏强刺激下的调整风险。

策略：经济增长环比回落，通胀预期回落

风险点：气候异常下的农业供给风险

金融期货

国债期货：国债期货涨跌不一，市场流动性依旧充裕

国债期货涨跌不一，10年期主力合约跌0.10%，盘中一度跌0.28%，5年和2年小幅上涨；银行间现券收益率多数上行，中长期国债调整更明显；银行间流动性依旧充裕，隔夜回购利率小降。4月17日，中共中央政治局召开会议，此次会议提出要以更大的宏观政策力度对冲疫情影响，积极的财政政策要更加积极有为，提高赤字率，发行抗疫特别国债，增加地方政府专项债券，提高资金使用效率，真正发挥稳定经济的关键作用；稳健的货币政策要更加灵活适度，运用降准、降息、再贷款等手段，保持流动性合理充裕，引导贷款市场利率下行，把资金用到支持实体经济特别是中小微企业上。货币政策层面，此次政治局会议直接点出货币政策的手段，未来总基调已经确定，降准、降息仍可期待，存款基准利率的下调目前来看也已经在工具箱之中，短期国债期货预计仍会延续偏强走势。但世界主要经济体已经在考虑恢复经济生产，经济一旦有向好的预期，全球主要经济体的疫情有所控制，将会施压长端利率；同时第三批1万亿元地方政府专项债近期将发行，国内债券的供给端也有压力，提防长端利率的反弹压力。

策略：谨慎偏多

风险点：经济增速回升超预期，全球疫情很快控制

股指期货：创业板注册制改革方案落地，国内资本市场改革加快推进

A股冲高回落，上证指数收盘涨0.25%报2815.49点；深证成指涨0.28%报10452.17点；创业板指涨0.74%报2018.67点；两市成交额5566亿元；北向资金全天净流入39.4亿元，为连续4日净流入。外围来看，美国再出刺激经济措施，将为经济提供2.6万亿美元的直接支持，并可通过美联储再增加4万亿美元; 日本央行扩大刺激措施，加强对企业信贷的支持，扩大企业债券和票据购买规模，进一步购买国库券和国债，并且允许无限量购买国债。国内来看，中共中央政治局召开会议，会议指出，要以更大的宏观政策力度对冲疫情影响。积极的财政政策要更加积极有为，提高赤字率，发行抗疫特别国债，增加地方政府专项债券，提高资金使用效率，真正发挥稳定经济的关键作用；稳健的货币政策要更加灵活适度，运用降准、降息、再贷款等手段，保持流动性合理充裕，引导贷款市场利率下行。中央定调未来政策，更加积极的财政政策和货币政策将推出促进国内经济发展，在一定程度提升投资者信心；但外部情况依旧糟糕，全球疫情正加速蔓延，总确诊人数超过300万，其中美欧正高位发酵，尤其是巴西和印度是本次疫情目前最大的不确定所在，近期仍需提防海外疫情扩散对于A股风险偏好的影响。短期我们对A股持中性观点。

策略：中性

风险点：中国经济衰退，肺炎疫情失去控制，国外疫情大规模蔓延

能源化工

原油：海上浮仓数量急剧增加

短期来看，近月合约的下行压力依然无解，目前全球原油剩余库容进一步下降，韩国的商业库存已经耗尽，目前海上原油浮仓库存激增，上周单周增加近6000万桶，我们认为布伦特近月贴水更需要进一步扩大，刺激更多浮仓囤油，目前浮仓数量已经达到2亿桶以上，贸易商正在寻求管道，油罐车等方式作为替代仓储方式。对于供需形势，目前有转好的迹象，欧美酝酿5月份解除封城，OPEC+将在5月份开始减产，但是这并不能逆转当前全球逐步达到库容极限的趋势。

策略：偏空，推荐WTI买远抛近反套（买六行抛首行或者买12行抛首行）

风险：疫情得到控制，地缘政治事件导致的供给中断

燃料油：FU2005内外盘价差回归

昨日燃料油单边价格跟随原油大幅滑落，目前原油基本面矛盾并未缓解，预计燃料油市场短期内依然承压。在FU对外盘高升水的推动下，近期内外盘套利活动较为活跃，上周三到周五连续三天有新仓单注册，目前仓单总量来到40万吨，对多头形成交割压力。再加上昨天是FU2005自然人最后持仓日，大量多头移仓（或退场）使得05合约对外盘价差迅速回归到20美元/吨以内。目前远月合约对外盘升水依然处于高位水平，未来需要持续关注仓单的生成与仓储费用/制度可能的调整。

策略：单边中性偏空，暂无操作策略

风险：无

沥青：供应增加，沥青期价仍存压力

1、4月27日沥青期货下午盘收盘行情：BU2006合约下午收盘价2022元/吨，较昨日结算下跌8元/吨，跌幅0.39%，持仓365674手，减少1181手，成交1896651手，增加159374手。

2、卓创资讯重交沥青现货结算价：东北，2150-2300元/吨；山东，1900-2200元/吨；华南，1950-2100元/吨；华东，1900-2050元/吨。

观点概述：

昨天中石化价格维持稳定，市场各区域现货报价基本维持不变。目前基差仍处于低位，在当前社会库存仍偏高的背景下，后期基差的回归或更多基于期货端的下行来实现。上游库存下降之后，开工率意愿重新上升将带来后期供应压力增加，需求总体处于淡季，国内加大基建投入的预期难以在二季度释放，供应增加将使得二季度沥青价格难有表现，成本端的弱势仍将对沥青产生拖累。

策略建议及分析：

建议：谨慎偏空

风险：产量大幅减少，库存转为去库，需求大幅回升等。

PTA：短期聚酯产销回暖，仍关注五一终端降负计划

平衡表预估：4-5月预估平衡表仍在目前高库存背景下急速累库，疫情压制聚酯出口需求背景下，需要下压PTA加工费促使TA减产以再平衡。

策略建议（1）单边：观望（2）跨品种：目前检修计划下，TA预估5月累库幅度大，跨品种表现偏弱。（3）基差及跨期：高库存问题未有解决，9-1跨期价差继续往移仓窗口下压。

风险：近期原油价格的单边波幅；外盘疫情持续对服装纺织出口的拖累持续性；TA工厂高产能集中度下的非利润检修可能性；下游高库存下的再库存意愿。

甲醇：青海中浩重启，内地供应仍等待第二轮5月春检降负

平衡表预估：总平衡表5-6月以走平或小幅累库为主。内地等待下一轮5月春检峰值，而港口仍受到港压力压制的累库压力更大，需要内地进一步亏损性减产以重新打开港口回流内地窗口达到再平衡。

策略建议:（1）单边：港口压力背景下，二次探底盘整吸引煤头检修（2）跨品种：5月平衡表预估MA/PP及MA/PE库存比值均反弹，对应MTO价差反弹（3）跨期：港口货权集中度问题导致5-9价差扰动拉升；5月内地春检结束后9-1反套进一步加剧。

风险：煤头春检力度5月是否额外增加；中南美减产是否加剧；伊朗疫情对当地化工装置的潜在影响；中国基建投资逆周期调节力度。

聚烯烃：库存压力好转，期现小涨

PE：昨日盘面震荡上行，下游原料库存有所增加，上游石化去库近期加速。供给方面，开工中高，检修近期不多；外盘方面，美金市场周内下行，内盘进口窗口局部重新打开。需求端，农膜需求边际回落，下游需求走弱。综合而言，PE近期新增检修有限，供给压力依旧，需求端，下游开工季节性环比走弱，但节前补库动力或会有所提振。后市来看，中期角度后市进口低价货源增多，价格偏弱，但短期角度，节前补库行为或会在近期石化库存好转情况下促进价格企稳。

策略：

单边：中性

套利：LP稳

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

PP：昨日盘面震荡，下游原料库存有所增加，上游石化去库近期加速。供给方面，开工中，但标品比例较低，但环比好转；外盘方面，美金市场周内下行，内盘进口窗口局部重新打开。综合而言，PP近期新增检修有限，供给压力依旧，需求端，下游利润不佳跟进不佳，但环比前期好转。后市来看，中期角度后市进口低价增多，价格偏弱，但短期角度，标品不足叠加节前补库行为或会在近期石化库存好转情况下促进价格企稳。

单边：中性

套利：无

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

橡胶：下游开工率小幅下行，短期需求偏弱

27日，沪胶主力收盘9935（-25）元/吨，混合胶报价9275元/吨（0），主力合约基差15元/吨（-25）；前二十主力多头持仓78581（+434），空头持仓122580（+2662），净空持仓43999（+2228）。

27日，20号胶期货主力收盘价8100（-60）元/吨，青岛保税区泰国标胶1167.5（-2.5）美元/吨，马来西亚标胶1135美元/吨（-5），印尼标胶1145（-5）美元/吨。主力合约基差-75（+13）元/吨。

截至4月24日：交易所总库存239690（-1109），交易所仓单235210（-1740）。

原料：生胶片37.59（0），杯胶26.80（+0.1），胶水38.80 (+0.06)，烟片40.26（+0.05）。

截止4月23日，国内全钢胎开工率为63.18%（-0.68%），国内半钢胎开工率为59.48%(-2.55%）。

观点：目前越南、泰国东北部部分胶园开割，预计5月上旬橡胶产出将逐渐增加。需求端因海外肺炎疫情影响，出口订单开始明显受到拖累，预计4月出口数据或将明显走低。后期国内下游轮胎开工率将继续小幅滑落，随着国内五一假期临近，预计开工率还有小幅下滑可能，短期轮胎厂对原料需求偏弱。短期供需偏弱，但价格处于低位区间，下方空间亦有限，价格低位震荡为主。受现实库存高企的影响，现货端压力更大，预计期现价差将会进一步拉大。

策略：中性

风险：产量大幅减少，库存转为去库，需求大幅回升等。

有色金属

贵金属：油价再度大幅下挫 金价略受拖累但前景依然乐观

宏观面概述

昨日原油价格再度呈现大幅下挫，美国WTI原油6月期货一度大跌近30%，至12美元/桶关口下方，7月份和8月份期货也承压大幅下跌。投资者担心，随着冠状病毒疫情继续扰乱需求，全球原油储备将很快被填满。此外，随着海外部分国家开始逐渐进行解封，故此或许要在一定程度上削弱了避险需求，故此金价也同样呈现出了一定的回落。不过目前由于低利率以及大规模量化宽松政策依然是全球央行的主线，故此这样的背景对于黄金价格的走强依然有着较为利好的作用。

基本面概述

昨日（4月27日）上金所黄金成交量为71,726千克，较前一交易日下降25.31%。白银成交量为12,096,288，较前一交易日上涨2.57%。上期所黄金库存与前一日持平于2,133千克。白银库存则是与前一交易日相比上涨1,898千克至2,104,896千克。

昨日（4月27日），沪深300指数较前一交易日上涨0.68%，电子元件板块则是较前一交易日下降0.02%。而光伏板块较前一日上涨1.14%。

策略

黄金：谨慎看多

白银：谨慎看多

金银比：逢低做多

风险点：央行货币政策导向发生改变 原油价格再度走低引发通胀预期大幅回落

镍不锈钢：收储传闻与印尼供应忧虑提振镍价，不锈钢现货价格阴跌

镍品种：昨日市场传闻甘肃省正在制定1.5万吨镍商业收储措施，以及印尼镍铁供应担忧，镍价受到一定提振。因印尼疫情防控升级，印尼中苏拉威西省议会主席尼拉姆建议莫罗瓦利申请大规模社会限制，并且停止莫罗瓦利工业区的活动，若采取该措施则可能影响当地的印尼镍铁生产及运输，当前印尼政府暂未有实际行动，后期需要重点关注。

镍观点：因供应存在缩减预期、下游需求短期回暖，镍价出现阶段性的反弹行情。近期菲律宾镍矿供应受到疫情影响，印尼再增供应忧虑，同时市场收储传闻提振情绪，镍价走势偏强。而需求来看，因中国不锈钢社会库存持续下滑，不锈钢价格上涨后利润得以修复，后期不锈钢产量可能有明显提升。但中线镍供应过剩格局依然持续，需求受到疫情影响较为严重，三元电池需求短期或难有亮点，而供应端印尼镍铁产能仍在持续增长，菲律宾镍矿供应受限只是短期现象，中线镍价仍不乐观，后期全球镍供应或需部分产能出清，镍价才能迎来真正拐点。

镍策略：单边：镍短期处于反弹阶段，中线仍不乐观。

镍关注要点：菲律宾与印尼疫情和政策变动、海外其他国家新冠疫情状况、不锈钢库存、中国新能源汽车政策、新增产能投产进度。

不锈钢品种：上周不锈钢社会库存数据继续下滑，但近期市场成交转淡，价格逐步回落，市场情绪表现较为低迷。虽然当前不锈钢市场上库存压力并不大，甚至部分规格出现缺货现象，但前期不锈钢补库需求爆发后，一定程度透支了部分需求，短期需求可能稍显乏力。近期不锈钢库存压力缓解，价格快速上涨后即期利润亦出现好转，预计四五月份不锈钢产量可能有所提升。不锈钢内需虽然有所好转，但海外消费依然悲观，出口需求明显下滑，短期需求爆发可能不具备持续性。

不锈钢观点：不锈钢价格短期反弹，但需求爆发可能不具备持续性，五月份不锈钢可能出现供应回升、需求平淡的局面，后市仍不乐观。因前期国内镍铁和不锈钢都处于持续亏损状态，四月份菲律宾镍矿供应受到较大影响，后期镍矿价格可能上涨，从而提升镍铁和不锈钢成本，加上不锈钢库存压力缓解，不锈钢出现一个利润快速修复的过程。不过随着库存压力缓解和利润修复，后期不锈钢产量可能逐步回升，而海外需求弱势不改，五月份后不锈钢可能仍有库存压力，而且中线看印尼镍铁供应增量将全部作用到国内不锈钢上，供应压力大、需求存在较大不确定性，中线不锈钢价格可能仍难以乐观。

不锈钢策略：不锈钢短期观望，中线偏弱。

不锈钢关注要点：菲律宾与印尼疫情和政策变动、不锈钢库存、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。

铜：宏观预期转好，沪铜维持强势 

现货方面：根据SMM，昨日上海电解铜现货对当月合约报升水130元/吨~升水170元/吨。沪期铜跳空高开一路走高，长单结束后持货商换现意愿加大，市场货源充裕，早市报价尚在升水150~升水170元/吨，成交出现明显受阻，报价松动下滑，平水铜因为货源充裕，可压价至升水130元/吨，好铜跟降至升水150~升水160元/吨，湿法铜跟随市场调降，报价自早市升水100~110元/吨区间已可压价至升水90元/吨的低位。昨日期铜翻红涨幅超700元/吨，市场在经过上周的集中逢低补货后，昨日多驻足观望，下游少量刚需，贸易商虽有收货意愿，但报价依然难以达到心仪目标价位，观望驻足增多。五一节前若盘面持续高位震荡偏强，现货升水持续持坚或有难度。

观点：商务部印发关于统筹推进商务系统消费促进重点工作的指导意见。1）促进城市消费回升，加快推进步行街改造提升、重振街市繁荣；同时也与短期基建投资扩大、稳增长相结合，有利于通过短期的公共设施投入、带动中长期可持续地消费潜力释放。2）大力促进汽车消费，抓紧落实延长新能源车购置补贴和税收优惠、减征二手车销售增值税、支持老旧柴油货车淘汰等新政策新措施。3）带动家电家具消费，有条件的地区结合实际制定奖励与补贴相结合的消费更新换代政策，鼓励企业开展消费电子产品以旧换新，积极促进绿色节能家电、家具消费。逆周期加码刺激消费，此外市场对于二季度铜矿供给的担忧，支撑铜价。在宏观氛围缓和，金融市场对经济重启的预期仍偏强，疫情影响逐渐缓解逻辑不变的情况下，铜价仍有上涨空间。综合来看，短期内应对铜持中性思维，中期上看，仍需关注海外疫情拐点以及国内政策落实的情况。

中线看，原料端，2020年铜矿山增产的项目并不多，铜精矿长协TC、进口粗铜长单Benchmark较2019年均大幅下滑，原料供应相对于冶炼产能的紧张局势仍然存在。2019年四季度铜精矿、电解铜及铜材进口同比增幅明显扩大，国内精炼铜和铜材产量大幅增加，这与下半年电网投资环比增加和汽车、空调等产品的边际好转有关，也部分建立在市场对2020年基建加码、地产后周期消费向好的良好预期基础上的。但需关注国家电网将2020年电网投资计划定在4080亿元，预计这一投资将比2019年的4500亿同比下降8.8%，电网投资的大幅缩减对铜消费将产生直接冲击。

策略：

1. 单边：中性，观望；2. 跨市：暂无；3. 跨期：暂无；4. 期权：暂无

关注点：

1. 铜供应是否超预期释放；2.新型疫情是否持续发酵；3.下游复工及生产节奏是否持续放缓；4. 后期逆周期政策是否持续跟进

锌铝：锌价表现强势，铝市谨慎看涨

锌：现货方面，LME锌现货贴水9.75美元/吨，前一交易日贴水11.25美元/吨。根据SMM , 上海0#锌主流成交于16290-16410元/吨，0#锌普通对5月报升水150-160元/吨报价。日内总体成交略显平淡。

库存方面，4月27日LME锌库存减少0.17 万吨至9.78 万吨。根据SMM，4月27日，国内锌锭库存21.67万吨，较上周五减少1.61 万吨。

观点：外盘方面，LME锌表现较为强势，供应端故事已持续过一个半月，海外锌冶炼厂也存在矿供应收紧的风险，从短中期来看，海外锌供应端扰动可能会加强。国内方面，云南地区出台商业收储消息进一步提振市场情绪，短期期锌利多面有望持续，预计期锌仍有乐观表现。中期看冶炼厂开工率逐渐接近饱和，需求端仍缺乏爆发性亮点，2020年锌锭开启垒库趋势，供应缺口将有所收窄，全年锌锭由供需平衡走向供应过剩。

策略：单边：中性。套利：观望。

风险点：基建需求超预期反弹，冶炼厂投产不及预期。

铝：现货方面，LME铝现货贴水35.50美元/吨，前一交易日贴水34.50美元/吨。根据SMM，上海无锡地区持货商报价在11980-11990元/吨之间，较昨日价格大涨120元/吨附近，杭州地区持货商报价在11910-11920元/吨附近。下游按需接货为主。

库存方面，4月27日LME铝锭库存增加1.88 万吨至133.68 万吨。根据我的有色，4月27日，国内铝锭社会库存较周一减少7.8万吨至127.6万吨。

观点：日内云南甘肃两地商业收储消息持续刺激市场，但仍需持续关注实际力度，此外基本面看，SMM统计国内电解铝社会库存较前一周四再降7.6万吨至128.3万吨，去库周期稳定延续，对盘面亦形成较强支撑，需求端强劲料将维持。中期来看，由于当前按照铝冶炼厂平均现金成本计算全国铝厂已全面亏损，加之4月份国内下游开工预计将恢复至正常水平，因此预计铝价进一步大幅下跌的 概率不大，短时间内全球风险偏好下滑，铝价或仍难摆脱困境，但随着宏观各国出台利 好政策刺激，以及疫情悲观情绪大幅释放，二季度铝价将具备反弹条件。

策略：单边：谨慎看涨，逢低谨慎参与反弹。套利：买近抛远。

跨市：观望。

风险点：基建需求超预期反弹，宏观风险。

黑色建材

钢材： 期货盘中震荡，钢价平稳运行

观点与逻辑：

期货方面，今日期货市场全天弱势震荡运行，早盘开盘下跌，盘中低位反弹，尾盘微跌。螺纹钢主力合约收盘3316元/吨，较上一交易日下跌18元/吨，热卷主力合约收盘3171元/吨，较上一交易日下跌10元/吨。现货方面，市场价格暂稳，全国建材成交量25.51万吨，成交量较上一交易日增幅明显。

中钢协统计显示2020年4月中旬，会员钢企粗钢日均产量195.15万吨，旬环比增加0.57万吨；全国预估日均产量261.27万吨，增加0.74万吨；重点企业钢材库存1742.03万吨，旬环比减少53.09万吨。

整体上看，目前是钢材消费传统旺季，成交维持正常旺季水平，五一小长假终端集中备货行为尚未体现，部分厂商对后市担忧，备货情绪不高。未来一周成交量预计仍维持较高水平。长期看。海外疫情拐点未现，未来消费季节性回落，供给的恢复以及高库存叠加海外需求下滑的冲击，使得钢材市场风险不断加剧。

策略：

单边：看空，空热卷远月、螺纹远月。

跨期：无

跨品种：无

期现：卖出套保，基差收窄时可分批建仓

期权：卖出虚值看涨期权

关注及风险点：

关注国内外疫情发展势头，以及近期消费和降库幅度；钢厂复产进度停滞或出现产量大幅下滑；宏观政策刺激力度继续加大；房地产政策放松；原料价格受供需或政策影响大幅波动等情况。

 

铁矿：矿别昔日冲天志，徐徐信步下青台

逻辑与观点：昨日铁矿9月合约开盘下行，盘中虽有反弹，但最终仍以下跌终结，环比前日小幅下跌5点至602元。现货方面日照港PB粉成交价650，较前日降4，但港口成交达到277万吨，成交量表现很好。上周到港量数据环比有小幅下降，全国26港到港总量为1951.3万吨，环比减少37.7万吨；北方六港到港总量为854.5万吨，环比减少91.7万吨。

从主流矿山发货数据看，发货回升趋势明显，而铁水产量也到达峰值，需求难以进一步增加。随着海外需求减弱，铁矿转港增加，铁矿供需边际走弱趋势明显。但是考虑9月合约贴水较大，且远月盘面利润偏高，难以自主下行，预计节奏上跟随成材为主，策略上维持中性判断。

策略：

单边：短期中性，趋势跟随成材

套利：无

期现：无

期权：无

跨品种：无

关注及风险点：

钢材库存降库速度、国内外疫情发展情况、经济刺激政策、环保限产政策变化及落地情况、巴西和澳大利亚发运是否大幅超预期、人民币大幅波动、巴西矿山停复产动态、监管干预、中美贸易摩擦动态。

煤焦：短期焦炭提涨较难 焦煤价格继续下挫

观点与逻辑：

焦炭方面：昨日焦炭09合约收盘价1701.5元/吨，收涨0.27%，焦炭市场整体维稳运行。需求方面，下游多数钢厂场内焦炭库存较为充足，基本以按需采购为主，需求较为平缓，且对焦企提涨多持观望态度。供应方面，当前焦企生产积极性较高，库存处于相对低位，短期供应逐渐呈现宽松态势。港口方面，准一级焦报1680 -1700元，贸易商多谨慎观望，港口库存不断升高。总体来看，短期内焦炭价格仍将维持稳定态势，后面需关注高速公路收费时间和库存变化节点。

焦煤方面，昨日焦煤09合约收盘价为1075元/吨，收跌1.69%，整体现货市场弱势运行。现货方面，近期山西吕梁地区高硫主焦煤价格继续下调，但下游焦企对焦煤采购意向依旧较弱，且市场对后市整体持悲观态度，预计短期焦煤市场仍将维持弱势运行。进口澳煤方面，受疫情影响，近期澳煤通关效率有所下降，价格大幅下跌。进口蒙煤方面，受蒙古国境内疫情升级影响，通关车数仍处低位，后续预计大概率会继续恢复通关数量。

策略：

焦炭方面：逢高做空，考虑到焦企成品库存消化良好，焦化厂现货销售压力减小，有提涨可能，但若焦煤大幅下跌，焦炭成本下移情况下，则焦炭价格继续受到压制

焦煤方面：逢高做空远月，近月注意交割意愿

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：

海外疫情发展持续恶化，钢材价格超预期，去产能政策前紧后松或执行力度不及预期，环保限产超预期，限制进口煤政策出台等。 

动力煤：港口库存下滑，煤价跌幅放缓

期现货：昨日动煤主力09合约收盘于487.8。产地煤矿产量恢复，下游需求暂未见起色，煤价短期承压。

港口：秦皇岛港日均调入量减少2至31.4万吨，日均吞吐量增加4至50.4万吨，锚地船舶数21艘。秦皇岛港库存减少36至602万吨；曹妃甸港存减少20至538.7万吨，京唐港国投港区库存减少20至243万吨。

电厂：沿海六大电力集团日均耗煤减少2.22至55.01万吨，沿海电厂库存减少20.72至1612.79万吨，存煤可用天数增加0.78至29.32天。

海运费：波罗的海干散货指数665，中国沿海煤炭运价指数616.11。

观点：昨日动力煤市场偏弱运行。产地方面，陕蒙周边用煤企业需求仍相对较差，煤矿销售压力较大，煤矿库存累积，受港口市场持续走弱，产地煤价持续承压。港口方面，产地发运量下滑，且市场调控增多下游企业预期转好采购力度小幅增加，环渤海港口煤炭库存大幅下滑，但目前港口市场仍以观望为主，煤价小幅阴跌。需求方面，用煤淡季沿海电厂日耗进入震荡区间，电厂以去库为主，需求释放较为缓慢。此外，近期市场传闻即将恢复收取高速费，在内蒙等地煤矿减产配合下，运输成本上调或导致煤价中枢上移。

策略：

中性，短期国内煤价大幅下滑至红色区间附近，国家调控或将出台稳定国内煤价，煤价下方支撑力度加强。

风险：肺炎情况持续恶化；节后需求恢复不及预期。

玻璃纯碱：纯碱现货依旧疲软，玻璃信心稍有好转

观点与逻辑：

纯碱方面，昨日纯碱期货主力09合约日盘报收1477，下跌0.07%；仓单+150至2414张，有效预报+100至303张。沙河地区重质纯碱主流送到价1350。下游需求依旧疲软难振，终端用户坚持按需采购，纯碱厂家库存维持高位。据了解，当前随着碱厂亏损的扩大，5月份计划检修的企业相对集中，一定程度能够缓解企业库存增长的速度。综合来看，虽然重碱下游高库存压力会继续限制其备货，不过利润微薄甚至亏损情况下，部分纯碱厂家挺价及检修意愿强烈，后期需要关注厂家检修计划的实际执行以及高库存的消化情况。

玻璃方面，昨日玻璃主力09合约日盘报收1261，上涨1.45%；仓单+550至1050张。现货价格变化不大，信心稍有好转，华中主流厂库报价1240，部分低价在1200下方。华北沙河地区暂稳，但京津唐地区部分厂家报盘有所上扬，实盘有待跟进；华东弱势整理，但企业出货情况有所好转，产销基本平衡；华南整体趋稳操作，成交相对灵活。整体来看，目前国内终端需求基本恢复，但外围市场冲击下下游接单情况不及预期，贸易商及下游采购心态谨慎，玻璃厂家超高库存降到合理水平尚需时间，后期需要关注沙河产线变动及各地高库存的消化情况。

策略：

纯碱方面，中性，关注厂家检修计划以及高库存的消化情况

玻璃方面，中性，关注沙河产线变动及高库存的消化进度

风险：海外疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期

农产品

白糖：内忧外患供过于求，内外糖大跌

期现货跟踪：2020年4月27日，ICE原糖7月合约收盘9.37美分/磅（--0.41美分/磅），油价暴跌及雷亚尔大幅贬值拖累原糖，市场预期巴西将生产更多食糖。郑糖2009合约收盘报价4931元/吨（-161元/吨）。4月27日，郑交所白砂糖仓单数量为11493张（-33张），有效预报仓单102张（+0张）。国内主产区白砂糖南宁现货报价5260-5510元/吨（-125元/吨）。糖厂报价仍然坚挺。国内进口巴西糖配额外85%关税成本4280元/吨，50%关税进口巴西糖成本3536元/吨。乙醇折糖价为6.52美分/磅。

逻辑分析：外盘原糖方面，能源价格低迷及疫情影响下全球产糖量增加而需求偏弱，全球储油设施罐容面临满罐，这使得6月交货的原油仍然存在承压清零的可能性，将继续拖累与之下游汽柴油相关的谷物油料及糖料，原糖内忧外患下料继续走弱。

郑糖方面，本榨季来自进口端及走,私等层面压力偏大，内外糖价差维持多年高位水平运行，5月下旬配额外关税恢复后进口糖成本将出现断崖式下跌。关注5月后国内进口糖清关及进口情况。近期市场有传闻国储或收储100万吨糖，国内3月工业库存为370万吨，低于去年同期，当期市场消费偏弱，终端库存为近年来偏低水平，若消费5-6月有爆发式增长，不排除因下游补库而出现反弹，糖市基本面仍然偏弱。

策略：

国内：中性偏空（1-3M），中性（3-6M）

国际：偏空（1-3M），谨慎偏多（3-6M）

郑糖：偏空，关注进口端及走,私糖压力

原糖：偏空，原糖随原油价格下跌

风险因素：巴西汇率、巴西新糖产量、油价、泰国干旱、疫情持续时间

棉花：受外围市场影响棉价下跌

期现货跟踪：2020年4月27日，ICE美棉7月合约收盘55.04美分/磅（-0.60美分/磅）。4月27日郑棉2009合约收盘报11465元/吨（+5元/吨），市场受欧洲疫情解封有一定提振，但抗疫药物临床试验暂失败及当期纺织下游仍处于至暗时刻，需求剥离，棉价仍承压。

国内棉花现货CC Index 3128B报11500元/吨（+0元/吨）。4月27日现货国产纱价格指数CY IndexC32S为19000元/吨（-60元/吨），进口纱价格指数FCY IndexC32S现货价为20150元/吨（+1元/吨）。

2020年4月27日郑商所一号棉花仓单为27944张（-314张），有效预报4724张（-314张），仓单和有效预报总数量为32668张（-633张）。

逻辑分析：市场当期主线仍然围绕疫情预期交易。美棉周度出口销售依旧偏弱，4月16日当周，美国2019/20年度陆地棉出口销售净增1.57万包，2020/21年度陆地棉净销售4.64万包，均显著低于过去4周销售水平。受疫情影响，棉纺需求及终端消费仍然疲软，欧洲陆续解除封锁令市场对订单有所期待，国内收储外棉传闻也令市场一度上涨，关注纺企订单及美棉出口销售状况。当期美棉播种总体顺利，截至上周末，美棉播种完成15%，快于去年及5年平均水平。需求边际改善预期是多头的动力所在，而当期现实是需求仍然处于极度悲观状态，预计美棉近期回调，关注50-52美分/磅支持。

郑棉：国内方面， 纺织业下游4月被迫停工降负，需求大幅下降。受疫情扩散影响，各地封城封国，出口棉纺织品需求料大幅下滑，下游成品库存积压，5-6月纺织下游垒库压力仍然较大，随着全球解封市场预期纺织品订单或开始出现恢复。因近期新疆各地棉花检验所加快公检力度，市场猜测国家可能在为抛储做准备，今日传闻表明也有人将其解读为收储，关注出口销售情况。

策略：中性，预期与现实交织，棉价当期无显著驱动。

风险点：全球疫情、出口销售情况、纺企新订单、油价

豆菜粕：美豆播种进度良好，国内豆粕库存增加

美豆昨日收盘小幅下跌。USDA数据显示截至4月23日美当周豆出口检验量为55.6万吨，符合市场预估30-60万吨，其中对中国大陆出口检验量为7.3万吨。作物生长报告显示截至4月26日当周美豆种植率为8%，符合市场预估，好于去年同期2%和五年均值4%。

国内方面，昨日期价上涨，总成交19.03万吨，其中15.49万吨为远期基差成交，成交均价2988（-16）。随着大豆卸货入厂增加，上周沿海大豆库存、开机率均增加，未来两周开机率将继续回升。上周豆粕日均成交量降至10.05万吨，截至4月24日沿海油厂豆粕库存由13.61万吨增至16.25万吨。天下粮仓预报4、5月各有37.3万吨和24万吨菜籽到港，截至4月25日油厂菜籽库存增至25.3万吨，上周菜籽压榨开机率11.98%，累计成交3400吨，昨日无成交。截至4月24日沿海油厂菜粕库存降至7000吨，去年同期4.3万吨；港口颗粒粕库存也降至15.13万吨，接近去年，但仍为历年同期最高。

策略：短期中性。国际市场上，上周中国宣布增储、同时新增采购美豆，不过市场担忧美豆粕需求，新作面积和天气暂时缺乏炒作题材，美豆暂时还将维持弱势震荡。国内短期现货供给仍偏紧，但供给将逐渐增加，同时盘面榨利丰厚也施压期价，预计短期仍以震荡为主。

风险：新冠肺炎疫情发展，南美物流，美国产区天气，存栏及养殖需求恢复等。

油脂：期价继续偏弱

昨日油脂继续下跌，马棕油近期受到国际原油拖累，生柴消费预计大幅缩水，而疫情导致整体需求疲软，市场预期4月马棕油库存或回升，整体马棕油疲软走势或将延续。国内方面，尽管国内油脂消费旺盛，豆油库存进步下滑至83万吨，但随着5-6月大豆到港以及油厂开机率的提升，国内豆油供应紧张的态势将得到缓解，后期国内库存将企稳回升。需要注意的是近期豆油收储以及大集团战略储备的信息层出不穷，对豆油盘面仍有支撑。

策略：单边可继续逢高空棕油。豆棕价差逢低继续做扩。中性。

风险：宏观风险。

玉米与淀粉：期价继续上涨

期现货跟踪：国内玉米现货价格继续上涨，淀粉现货价格亦稳中偏强，部分地区报价小幅上调20-50元不等。玉米与淀粉期价继续上涨，远月合约持仓均有所增加。

逻辑分析：对于玉米而言，考虑到近月期价继续升水现货价格，远月期价较临储出库价升水幅度扩大，表明其在一定程度上反映临储拍卖底价上涨或成交出现溢价的预期，需要特别留意临储拍卖政策；对于淀粉而言，考虑到后期运费因素，因华北-东北产区玉米价差有望继续扩大，其通过淀粉现货生产利润，影响后期华北产区开机率，继而带动供应出现收缩，行业供需或继续改善，对应淀粉-玉米价差有望走扩。

策略：谨慎看多，建议投资者谨慎持有前期多单，相对而言，持有淀粉-玉米价差套利组合或更为安全。如无前期操作，则建议继续等待第三阶段做多机会。

风险因素：临储拍卖政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情

鸡蛋：期价震荡偏弱

博亚和讯数据显示，鸡蛋主产区均价2.78元/斤，较上周五持平。淘鸡价格4.19元/斤，较上周五持平。全国鸡蛋价格主稳调整，局部有涨跌，销区北京、上海稳，产区企稳。近日养殖户积极出货，各地区蛋商要货谨慎，南方销区到货压力较大，产区河南、山东走货一般，河北产区有库存，预计近期鸡蛋价格或低位震荡调整。受现货偏弱影响，期价震荡偏弱运行。

以收盘价计，1月合约上涨6元，6月合约下跌48元，9月合约上涨11元。主产区均价对主力合约贴水345元。

逻辑分析：现货价格淡季偏弱，但依然在多数养殖户保本线以上，不足以刺激养殖户加速淘鸡，新开产鸡持续增加，蛋价走强需要低价逼淘，期价缺乏上涨动力，而预期现货难破前低，期价再度下行空间亦有限。

策略：中性。

生猪：猪价继续走低

博亚和讯数据显示，全国外三元生猪均价32.86元/公斤，环比下跌0.36元/公斤。白条肉均价42.57元/公斤，环比下跌0.28元/公斤。全国猪价继续延续跌势，各地涨跌不一。临近月底，各大规模猪场出栏任务较大，猪源供应有增无减。华储网于29日再度投放2万吨储备肉，意在稳定五一肉价，目前而言，节日提振基本告吹。

纸浆：浆价继续偏弱

昨日纸浆盘面震荡走弱，现货层面，山东地区针叶浆银星主流报价在4475元/吨。阔叶金鱼报价3835元/吨。短期国内消费整体仍较差，后期纸浆大量到港，国内纸浆港口库存或将维持高位。

策略：盘面继续震荡为主，向下空间较为有限。中性。

风险：政策影响（货币政策、安全检查等)，成本因素（运费等），自然因素（恶劣天气、地震等）。

量化期权

商品市场流动性：铜增仓首位，黄金减仓首位

品种流动性情况：2020-04-27，黄金减仓56.85亿元，环比减少5.69%，位于当日全品种减仓排名首位。铜增仓19.77亿元，环比增加2.92%，位于当日全品种增仓排名首位；LPG5日、10日滚动增仓最多；PTA、铁矿石5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、燃料油、LPG分别成交768.51亿元、644.78亿元和637.08亿元（环比：8.82%、-6.9%、18.83%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2020-04-27，有色板块位于增仓首位；贵金属板块位于减仓首位。成交量上能源、化工、有色分别成交2114.99亿元、2021.89亿元和1583.9亿元，位于当日板块成交金额排名前三；非金属建材、谷物、软商品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：IF、IH大幅增仓，国债期货减仓

股指期货流动性情况：2020年4月27日，沪深300期货(IF)成交1125.62 亿元，较上一交易日增加14.00%；持仓金额1703.90 亿元，较上一交易日增加8.96%；成交持仓比为0.66 。中证500期货(IC)成交1115.27 亿元，较上一交易日减少6.82%；持仓金额1942.71 亿元，较上一交易日减少0.48%；成交持仓比为0.57 。上证50(IH)成交305.33 亿元，较上一交易日增加15.41%；持仓金额537.42 亿元，较上一交易日增加7.73%；成交持仓比为0.57 。 

国债期货流动性情况：2020年4月27日，2年期债(TS)成交97.44 亿元，较上一交易日减少54.47%；持仓金额418.63 亿元，较上一交易日减少1.01%；成交持仓比为0.23 。5年期债(TF)成交145.42 亿元，较上一交易日减少57.00%；持仓金额428.89 亿元，较上一交易日减少1.07%；成交持仓比为0.34 。10年期债(T)成交546.20 亿元，较上一交易日减少40.07%；持仓金额944.19 亿元，较上一交易日减少1.02%；成交持仓比为0.58 。

期权：豆粕价格回升，波动率走平

豆粕期权行情介绍和分析

豆粕主力平值期权合约隐含波动率为20.56%。当前豆粕30日历史波动率为0.23%，60日历史波动率为0.19%，90日历史波动率为0.18%，隐含波动率相较历史波动率的溢价为20.33%。 

白糖期权行情介绍和分析

白糖主力平值期权合约隐含波动率为15.86%。当前白糖30日历史波动率为15.24%，60日历史波动率为17.82%，90日历史波动率为16.64%，隐含波动率相较历史波动率的溢价为0.62%。

铜期权行情介绍和分析

铜主力平值期权合约隐含波动率为21.93%。当前铜30日历史波动率为38.30%，60日历史波动率为31.67%，90日历史波动率为26.13%，隐含波动率相较历史波动率的溢价为-16.37%。

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。