市场点评

市场回顾：缩量震荡整理，创业板有所走强

周五沪深两市均小幅高开，随后在券商板块带动下缓慢走强，早盘沪指一度大涨 1.2%，但午后随着权重板块有所回落，随后指数连续震荡，量能小幅缩减，有所降温。从盘面来看，前期最为强势的券商板块出现分化，西南证券、招商证券走势较强，但量能都在放大。创业板指数在蓝筹股休整的间隙开始走强并一度逼近前期高点。截止收盘：沪指报 2938 点，上涨 12.43 点，涨 0.42%，成交金额 4204 亿元；深证成指报 10462.31点，下跌 16.57 点，跌幅 0.16%，成交金额 2828 亿元；创业板指报 1623.57 点，涨 35.90点，涨幅 2.26%，成交金额 464 亿元。沪深两市成交量收窄，交投不如之前活跃。板块上看，智能家居、网络安全、大数据等题材板块涨幅居前，钢铁、水务等板块跌幅居前。个股方面，两市共有 53 只非 ST 个股涨停， 3 只个股跌停。

市场展望：罗马不是一天建成的

1. 预防金融风险正成为新的监管方向。近日三件与监管政策相关的动向值得密切关注： 1）证监会将对券商融资融券业务进行专项检查； 2）包含国信证券、春秋航空在内的 12 家新股获得核准，募资将超过 130 亿元； 3） 26 家上市公司发布退市及暂停上市风险警示公告。这三项动向传递出重要信息：一方面，监管层对当前市场行情中的杠杆和风险进行关注；另一方面，监管层正加速推进对市场进入、退出制度的改革进程。监管政策向预防金融风险方向调整，以及改革力度加大可能成为我们在《前景光明，道路曲折》报告中所论述的“道路曲折” 方向的边际推动力量。

2. 宏观政策也可能逐步向观望方向转变。 11 月 CPI、 PPI 数据均不达预期，通缩风险进一步加剧。特别是，在国际油价持续大幅下跌的背景下，本轮国内通缩面临全球通缩背景，具有明显的输入型通缩性质。这将使国内经济与国际触发因素捆绑在一起。未来一段时期内，国内经济下行速度将与政策宽松力度之间形成明显的博弈，二者博弈的节奏和格局将对 A 股市场的整体产生较大影响，这是 2015 年 A 股市场面临的重要不确定性之一。

3. 罗马不是一天建成的。本轮 A 股行情由无风险利率持续下行推动增量资金入市而形成，低估值、筹码分散的板块成为增量资金首选。在这些“绝对便宜”的板块被逐步消灭后，市场对于经济增长风险的关注度将逐步提升。当前阶段，无风险利率下行，增量资金入市的过程并未结束，但对监管政策的微妙变化和宏观政策的观望期应该成为未来市场关注重点。复盘历史上的牛市能发现，罗马不是一天建成的。然而在当前行情下，如何建成罗马，则需要关注无风险利率下行和增量资金入市的进度，宏观经济下行速度与政策对冲力度博弈，以及油价等海外因素的进一步格局演变。

操作建议：优选一个产业链条、一个行业板块、一个主题

操作建议：优选一个产业链条、一个行业板块、一个主题。增量资金配置逻辑和政策变动方向将是当前行业配置、主题选择的核心依据。综合低估值、高分红、筹码分散度的因素，以及降息降准周期背景，推荐地产产业链条（房地产、建筑、钢铁、家电）；成长性行业中，考虑 2015 年财政支出投向因素，推荐环保及节能减排板块。主题方面，上周中央经济工作会议提出 2015 年重点实施“一带一路” 战略，预计将有可操作性方案出台，国际工程和工程机械类标的将直接受益（推荐中工国际、葛洲坝、徐工机械）。

大事要闻

1、 11 月经济数据点评：经济下行，政策宽松，改革提速

1）经济下行但未失速： 11 月工业增长 7.2%，低于预期的 7.5%，也低于 10 月的 7.7%。尽管回落延续，但是考虑到 APEC 会议引起的“停产限产” 拉低同比约 0.2%，因此调整后的增速比上月小幅下滑，经济并未失速。出口交货值同比 3.9%，印证出口弱势。

2）地产和基建投资滑落，制造业投资反弹：中国 1-11 月城镇固定资产投资年率 15.8%，预期 15.8%，前值 15.9%。地产投资同比增长 11.9%，为近五年半最低，增速比 1-10月份回落 0.5 个百分点。单月同比增速在 10 月反弹至 11.8%后 11 月大幅滑落至 7.6%。制造业投资单月同比上升约两个百分点至 11.85%，可能与前期出口恢复有关。

3）消费增速超预期向上： 11 月同比增速为 11.7%，比 10 月上升 0.2%，比市场预期高 0.2%。实际增速为 11.2%，大幅高于 10 月的 10.8%，比预想的要强劲。除了消费相对平稳以外，增速上行可能跟双十一的火爆有关。

4）政策加码要求加大： 11 月除了消费，投资和出口同比都往下走，降息刺激了房地产销售，但是房地产投资反弹滞后有关。加上通胀水平持续下行，政策加码压力在明显加大。预计财政货币双宽松，一方面出台类似水利投资这种项目，另一方面在货币政策上加大宽松。

5）改革牛可期。中央经济工作会议于 12 月 9-11 日召开，部署 15 年改革发展任务。经济步入新常态， 15 年是三个“之年” ，提出五项工作重点，改革牛可期。这轮股市牛市为加快推进注册制改革、资产证券化化解银行不良率、利率市场化、资本账户开放等提供了难得的历史机遇。中央将加快注册制改革、《证券法》修订等进度，发展多层次资本市场，激发全民创新创业活力。未来从快牛切换至慢牛对监管层和市场是双赢，暴涨暴跌是双输，要留意监管层和舆论喉舌对加杠杆急涨行情的警示。

2、 11 月份新增信贷 8527 亿元，高于市场预期

1）信贷融资回升： 11 月新增信贷 8527 亿元，同比多增 2281 亿元，高于市场预期6570 亿元。主要在于降息使中长期信贷回升，其中居民中长期贷款增加 1830 亿元，房贷有所回升，但中长期信贷同比仍仅增 12 亿元；企业中长期贷款增加 2879 亿元，同比多增 2021 亿元；票据利率下降票据融资持续回升，当月新增 2424 亿元。

2）货币供给仍萎缩： M2 同比增速 12.3％，低于预期和上月的 12.6％。新增居民和企业存款大幅回升，财政存款下降，源于基建投资增加。存款偏离度考核与外汇占款下降共同导致货币增速下降。

3）融资总量回升有限：新增融资总量 11500 亿元，相比上月 6627 回升明显，主要由人民币贷款拉动，但表外融资持续下降，同比增速继续回落。

4）货币将全面宽松：物价和工业数据持续低迷，外贸出口不及预期，预计货币政策加快放松的节奏，可能督促银行放贷的同时全面降准，改善市场预期以提升货币供给。

热点跟踪

重点推荐

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投资评级： 买入

期限： 中线

目标价格 ： 101 元

投资建议：维持“买入”评级，目标价由 65 元上调至 101 元。调高 2014-16 年 EPS 分别至 5.63/7.43/9.66 元，较上次预测上浮 15%-29%，上调盈利预测和估值是综合考虑股本增加、投资收益率提升，综合金融的协同效用日益显著的结果。每股 EV 分别为50.1/59.7/68.9 元，目标股价对应 2014/2015 年 PB 3.4/2.8 倍、 PE 17.9/13.5 倍。按平均估值给目标价，创新带来空间。①估值低： 101 元的目标价对应 2015 年的一年新业务倍数 17 倍、 PEV1.7 倍。两个估值与历史高点（ 100 倍以上和 7 倍）有较大差距，相当于 2008 年以后的平均估值（ 9 倍和 1.7 倍）；预计新业务价值中长期保持 15%的较高增速。 ②空间大：寿险客户互联数据挖掘启动。整合海量行为数据，按照财富和

需求等特征分群，构建有针对性的客户倾向性模型。通过服务接触全部上线、 APP 随身互动等加强接触频度和客户控制力，预计未来五年客户数和人均交付资产分别年增长8%和 20%。 ③动力强：陆金所等创新平台的盈利性和平台价值将在 2015 年得到体现，上一轮牛市中平安估值高于同业，本轮行情中平安的领军角色将得到进一步体现。 ④催化剂： ETF 期权试点启动提升市场对个股期权推出时点的预期，仿真交易的中国平安在 ETF 期权推出后将吸引更多眼球。投资收益及利润增速将超市场预期。预计三季末平安资管权益配置占比约 10%，其中7%左右为股票，银行股占比大。四季度以来银行指数上涨 41%，有望提升全年投资收益率 2PT 达到 7%左右，为自 2008 年以来最高，我们预计 2014 年净利润增长 70%，将达到 479 亿。

风险提示：银行不良资产风险；投资收益率下滑；信托风险。

航空航天军工《靴子已落地，利好在前方》短期有冲击，长期无影响，靴子已落地，利好在前方。

我们认为，军工长期逻辑明晰、改革预期强烈、牛市周期不改，在市场保持强势并有催化剂出现的情况下，短期负面影响有限，我们维持行业“买入”评级，核心观点如下：

1）军工改革大潮不会逆转，资产证券化进程将不断加速。参照历史经验，我们认为，导致重大重组事件中止的原因，可能有以下几种：违反了武器装备建设四大机制的竞争机制、改变了原有国防工业布局等。但我们通过中国重工、广船国际等案例以及一些重组中止公告的批复判断，国家主管部门对深化军工改革和资产证券化的方向是积极支持的。 因此我们认为，个别中止事件只是个案，它不会影响未来军工改革和资产证券化大趋势，我们预计各大军工集团在推进改革的力度依然会不断加大。

2）短期可能会对军工板块造成一定的冲击，但是冲击不会太大。原因： ①在我们 12月 5 日发布《牛市大风吹向军工股》之前，近 2 个月来（ 2014.10.08-12.04）上证综指大涨 22.7%，但同期军工指数仅上涨 2.4%，我们认为，资本市场对一些重大重组事件的风险可能已经有部分的预期。 ②经过 2 个月的调整，当前机构投资者对军工的配置并不多。 ③考虑到当前市场环境依然处于牛市，我们判断，负面影响带来的波动性可能会被熨平，冲击不会太大，但由于各大军工集团的证券化率不同，其进度、投资机会与潜在风险也各不相同，这可能会加剧军工不同板块的分化。

3）军工板块处于大的牛市周期，调整建议继续买入。我们预计，未来 3-5 年在需求持续扩展、改革加速推进、公司治理结构改善、产业优化升级等多重因素叠加驱动下，军工板块将处于大的牛市周期。另外，在深化国企改革和资产证券化提速的大背景下，我们预计，无论是政策层面或是集团层面，短期内催化剂将不断出现，因此我们建议，若调整可继续买入。

受益标的：①信息化建设+改革驱动： 电科系（杰赛科技、国睿科技、四创电子、卫士通）；②改革驱动：航天系（航天长峰、航天动力、航天机电）；③信息化建设+军民融合：奥普光电、长城信息、闽福发 A。可参阅我们最新报告《大浪淘沙，火炼真金》、《蛰伏之后，再度出击》等。

风险因素：国防改革进度慢于预期的风险；国防开支低于预期的风险。

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