市场回顾：缩量震荡下行，热点相对匮乏

周五市场低开以后一度冲高，但随即展开了震荡下行，成交量继续萎缩，盘面热点相对匮乏。截止收盘：沪指下跌8.49点，指数收于2827.37点，深成指下跌37.31点，指数收于9759.27点，创业板下跌9.35点，收于2025.22点，成交量同比出现小幅萎缩，两市共成交金额3473亿元。板块方面：量子通信、柔性电子和充电桩领涨；电力、二胎概念和人脸识别继续杀跌，市场板块的轮动较快。

后市展望：“大宽松”周期结束了吗

货币大宽松周期是否已经结束？由于4月M2、社融等金融数据大幅低于预期，市场对货币政策边际趋紧的担忧明显增加，但我们并不这么认为。第一、4月社融和新增信贷有季节性和地方债务置换扰动，以及信用违约增多抑制债券发行、银行贷款审核趋严等原因。第二、从货币政策的目标看，虽然基于稳增长层面很难再支持大规模的刺激，但从防风险角度，供给侧改革推进以及对潜在金融风险的防范，均需要相对宽松的货币环境来配合，政策转向短期很难出现。同时，央行首席经济学家马骏也谈到：“货币政策的基调仍然是‘稳健’……防范金融风险的需要”，也说明货币政策尚未出现明显转向。短期的适调微调更多是为平衡稳增长与改革需要，无需过度担忧。

供给侧改革与稳增长是否无法并行？本周经济、信贷数据好坏不一，叠加权威人士表态“中国经济运行不可能是U型，更不可能是V型，而是L型的走势”，使得已经脆弱的市场预期再次蒙上阴影。我们认为第一，对于经济而言，当前复苏惯性仍在，4月经济数据虽多数不及预期，但地产和基建依旧表现亮眼；同时基建投资也维持平稳增长，在供给侧改革补短板的诉求下基建投资仍有望持续。第二，稳增长与供给侧改革并非两个对立面，当下的稳增长更多是为未来的改革提供稳定的环境和充足时间。我们更应该看到改革之后传统龙头在优胜劣汰中实现重生的可能，“短痛”之后的“重生”对市场同样具备价值。中长期视角看，供给侧改革有望推动更长、更稳定的盈利周期。

政策博弈传递了怎样的信号？本周监管政策的变化也对市场风险偏好形成了较大扰动。虽然政策变化对部分转型和题材股形成了较大压力，但也看到，监管趋严将从中长期角度更有利于市场监管和保护投资者权益，引导A股市场健康发展。与此同时，监管政策的边际转向也推动股票市场建立新的风险定价体系。我们注意到自3月12日记者会以来，关于注册制、战略新兴板暂缓，5月9日以来，据财新网报道，监管层考虑收紧中概股回归A股，到限制四大行业跨界并购，再到研究改进退市机制，都显示监管政策边际转变。这意味着接下来一个阶段市场和上市公司都有必要更加重视内生业绩增长。

操作建议：业绩为王时代来临

业绩为王时代来临。随着监管政策边际转变，部分转型和壳资源短期风险偏好继续承压，下一阶段配置方向仍继续向业绩稳定型品种和高股息、低估值价值蓝筹集中。主要受益标的：1）业绩确定增长、景气回升的食品饮料（泸州老窖/贵州茅台）、家电（苏泊尔/新宝股份）、航空（南方航空）等。2）高分红、低估值的蓝筹，银行、电力（黔源电力）等。主题投资推荐东北振兴主题（智云股份），移动支付主题（飞天诚信），无人驾驶主题（亚太股份/巨星科技）。

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徐工机械（000425）《签订合作协议 迈出军工布局又一步》

投资评级：买入

期限：中期

目标价格 ：5.81元

结论：公司5月12日晚公告，与解放军理工大学野战工程学院签订战略合作协议，进一步深化军民融合。我们认为：①公司是最早具备军工资质的企业之一，此次协议签订后，公司在无人化装备、抢险强健装备、高速机动装备等方面的发展值得期待。②公司一方面大力收缩工程机械产线，保留并注入高毛利率产业；一方面以徐工投资为平台积极寻求外延扩张，盈利能力与资本运作实力持续提升。维持2016-17年EPS为0.08、0.14元，维持目标价5.81元，买入。

公司在军方市场早有布局，签订合作协议再迈一步。①公司多种产品已持续列装工程部队，公司及其子公司手握多项资质认证。②2015年8月，公司获得省级军民融合发展引导资金并成立军工部，加速迈出军民融合步伐。③此次协议签订后，合作双方将针对无人化装备、抢险抢建装备、高速机动装备等方面全面展开合作，进一步提升公司的服务国防建设能力。

以徐工投资为平台，外延预期持续增加。①公司作为工程机械排头兵，近年来大力收缩工程机械产线，保留并注入高毛利率产业。一方面转让徐工施维英全部股权告别混凝土机械业务、转让巴西投资90%股权提升资产使用效率；另一方面收购徐工信息，以此为入口进一步拓展智能制造领域业务，打开向上业绩弹性。②自2011年起，公司多次增资徐工投资，持续加码资本运作。目前公司在手现金充足，预计未来将以徐工投资为平台，在全球范围内积极寻求兼并收购机会，外延成果可期。

风险因素：工程机械业务下滑的风险、外延进展低于预期的风险。

华媒控股（000607）《城服转型成果正现，职教开辟盈利新蓝海》

投资评级：买入

期限：中期

目标价格 ：9.59元

目标价9.59元，首次覆盖给予“买入”评级。积极资本运作下，公司城市综合服务商业务体系无论从丰富度与深度上均已得到较大提升，正加速贡献盈利，中教未来与公司优势互补、共谋华东职业教育市场存在巨大业绩催化空间。预计公司2016~2018年EPS 0.29/0.33/0.38。

城市综合服务体系日臻完善，转型成果将加速显现。借壳上市以来公司资本运作积极，通过投资并购公司已基于媒体和本地优势建立了涵盖动视频、文化产权交易等业务的多层次城服体系，未来城服体系的进一步完善以及各业务间协同创造更多业绩增量值得期待。

切入职业教育，中教未来模式复制华东存在巨大想象空间。中教未来作为国内领先的职业教育机构拥有完善的业务布局，已沉淀出成熟的运营模式并开始加速向全国推广。对接华媒党媒的公信力与政府资源，中教未来轻资产职教运营模式在华东推广将尽享地利人和，存在可观盈利空间，亦将促使职教业务成为华媒盈利的重要支柱，提速华媒升级转型。

催化剂：中教未来华东业务推广取得重大突破、杭州G20会议增加公司城市服务相关订单。

风险提示：报业整体下滑拖累业绩，综合服务商推广、中教未来成长性不及预期。

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