l 核心逻辑：港口累库压制市场情绪，但成本支撑与需求边际改善预期下，价格震荡企稳

一、成本与利润动态：原料分化与下游利润修复博弈

1. 成本与利润表现

(1) 煤炭价格企稳：国内煤炭市场在秋季备货需求下小幅回暖，秦皇岛5500大卡煤价周内波动有限，煤制甲醇成本线维持区间稳定，成本支撑相对稳固。

(2) 天然气价格弱势：进口LNG供应充足，气制甲醇成本周内小幅下行，但国内气头装置开工率维持低位，供应压力有限。

(3) 下游利润边际修复：MTO装置亏损小幅收窄，部分沿海MTO工厂计划9月中旬提负；传统下游中甲醛、醋酸开工率小幅回升，需求环比改善。

2. 产业链矛盾焦点

(1) 港口与内地价差走阔：太仓现货价周内与内蒙古价差有所扩大，套利窗口开启带动内地货源向港口流动，加剧港口累库压力。

(2) 进口到港增量：中东货源集中到港，但终端提货速度偏慢，导致港口库存显著累积。

二、宏观扰动与供需弱平衡：关税间接传导与累库压力

1. 宏观政策冲击

(1) 中美关税间接影响延续：甲醇对美直接贸易占比极低，但关税博弈通过能源链条传导：

l 原油波动：OPEC+增产压制油价，间接削弱化工品成本支撑；

l 制造业需求：家电、汽车等终端出口受限，间接影响甲醇下游（如MTBE、甲醛）订单。

(2) 国内政策托底：第三批“以旧换新”资金逐步下达，利好汽车产业链（支撑醋酸需求），但对建材需求拉动有限。

2. 供需基本面疲弱

(1) 供应端高位回落：国内甲醇产能利用率环比下降，西北部分装置因秋季检修计划降负，周产量下降。

(2) 需求端缓慢修复：

l 烯烃端：沿海MTO开工率环比回升，宁波富德60万吨装置重启提负；

l 传统端：甲醛受雨季尾声支撑，板材厂补库需求边际回暖；MTBE因汽油消费旺季结束而承压。

(3) 库存压力凸显：港口库存总量环比增加，华东、华南地区累库。

三、后市展望：库存去化节奏决定方向，区间震荡为主

1. 价格运行区间

l 短期：主力合约MA2601在2330-2500元区间震荡。

2. 具体想法思路：

l 甲醇上行压力来自港口高库存及进口到港持续，上方2450-2500区域则面临一定压力。下行支撑源于成本线及需求改善预期，下方2350-2330区域或存一定的支撑。

四、风险提示

l 上行风险：

进口超预期减量：中东装置突发检修或航运延迟；

国内检修扩大：西北气头装置提前进入冬季限产。

l 下行风险：

港口持续累库：提货速度低于到港量，库存突破150万吨；

原油大跌：OPEC+增产引发油价下行，拖累能化板块情绪；

下游负反馈：MTO亏损再度扩大至-800元/吨以上，触发装置停车。

关键逻辑补充：

(1) 库存矛盾的持续性：当前港口库存处于历史高位，但9月到港量预计环比下降（中东检修季启动），去库节奏取决于下游提货加速度。

(2) 成本支撑的韧性：煤价底部企稳，且气头装置冬季限产预期提前，成本线下移空间有限。

(3) 需求改善的边际性：MTO重启与传统下游回暖均为缓慢过程，难以快速消化高库存，价格反弹需看到库存连续去化。

本期核心矛盾：

高库存现实VS需求改善预期——港口贸易商在累库压力下降价出货，而终端工厂在利润修复后刚需补库，这场博弈的胜负手在于：9月中旬后提货能否加速，否则高库存将压制价格反弹高度。

【备注：想法仅供学习交流，敬请指正！】

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