l 核心逻辑：新增产能释放与旺季需求疲软博弈，库存压力制约反弹空间，期价震荡寻底

一、成本与利润动态：原料分化加剧，PDH深度亏损

1. 成本与利润表现

(1) 油煤成本分化：原油弱势整理，油制PP利润环比下降，但煤制利润维持相对稳定，成本端支撑整体偏弱。

(2) PDH亏损扩大：丙烷进口成本受中东运力紧张影响小幅抬升，PDH制PP亏损加剧，部分装置降负避险（如东华能源宁波线），产能利用率环比微降。

(3) 区域价差收窄：华东拉丝现货主流价6880-7090元/吨，华北因煤化工资源充裕价格偏低（6800-6950元），区域套利窗口关闭。

2. 产业链矛盾焦点

(1) 供应结构性过剩：新增产能集中投放（中海油大榭二期45万吨/年装置9月初投产），周产量达81.4万吨（环比+0.64%，同比+20.79%），但标品拉丝生产比例降至26.5%，非标品挤压利润空间。

(2) 需求跟进乏力：下游工厂原料库存仅10.7天（环比-0.74%），采购以刚需小单为主，旺季订单增量不及预期。

二、宏观扰动与供需弱平衡：关税缓和难抵内需疲软

1. 宏观政策影响

(1) 中美关税暂停延期：中国对美加征关税暂停24%（保留10%）政策延续90天，丙烷进口成本压力暂缓，但中美关税冲突下塑料制品出口仍受阻，间接压制聚丙烯需求。

(2) 国内政策托底有限：第三批"以旧换新"资金落地缓慢，家电/汽车行业复苏弱于预期（改性PP订单仅增0.5%），政策传导时滞延长。

2. 供需基本面疲弱

(1) 供应压力加剧：商业库存总量83.34万吨（环比+8.65%），其中生产企业库存58.19万吨（环比+8.06%），新装置投产叠加检修回归（中化泉州、兰州石化重启）导致累库加速。

(2) 需求分化明显：

l 塑编：开工率环比微升，河南地区农需支撑订单，但浙江/山东出口订单疲软；

l BOPP：开工率环比持平，成品库存累积，膜厂利润环比大幅减少；

l 注塑：奶茶杯、外卖包装需求亮眼，但汽车改性料订单低迷。

三、后市展望：区间震荡待破局，关注旺季去库力度

1. 价格运行区间

l 短期：主力合约PP2601预计运行于6880-7050元区间。

2. 具体想法思路：

l 目前下限支撑源于成本底线及旺季刚需，短期6900-6880区域或具有一定的支撑，上限压力来自新产能投放（大榭二线9月中旬投产）及原油弱势，7000-7050区域临一定的压力。

四、风险提示

l 上行风险：

旺季需求超预期：国庆备货启动带动塑编/BOPP集中补库（订单天数突破10天）；

装置意外检修：PDH亏损触发大规模停车（如宁波金发60万吨装置）。

l 下行风险：

原油破位下跌：OPEC+增产落地导致成本支撑坍塌；

出口持续恶化：中美关税问题谈判不理想，压制制品出口；

新产能投放加速：中海油大榭二线/裕龙石化四线同步投产。

关键逻辑补充:

(1) 关税影响的"间接性"：虽然丙烷关税暂停缓解PDH成本，但中美关税矛盾，需求压制持续；企业转向东南亚转移产能（如越南设厂），但物流成本上升稀释利润。

(2) 库存结构的"隐性风险"：社会库存中非标品占比攀升（共聚/透明料占60%），标品可交割资源紧张但虚盘压力较大，近月合约或受交割博弈扰动。

(3) 旺季成色验证期：9月中旬为传统需求拐点，若塑编开工未突破45%、BOPP库存未下降，价格反弹动能将衰竭。

本期核心矛盾：

新增产能的"洪峰"遇上旺季需求的"细流"——供应端在中海油大榭等新装置驱动下冲向历史高位，而需求端仅靠薄壁注塑等细分领域勉强支撑，产业链在库存压力与成本底线之间艰难寻求再平衡，破局仍需等待外部变量（政策/原油/关税）催化。

【备注：想法仅供学习交流，敬请指正！】

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