l 核心逻辑：高库存与弱需求压制市场，宏观情绪扰动下低位震荡

一、成本与利润动态：成本支撑偏弱，利润修复有限

1. 成本与利润表现

(1) 电石价格区域性分化：乌海电石出厂价维持稳定，周内波动幅度收窄，但山东、华北到货价因运输效率提升小幅下跌。电石企业仍处亏损状态，外采电石法PVC企业吨亏损维持区间稳定。

(2) 氯碱综合利润边际改善：烧碱价格企稳，部分一体化企业利润修复至盈亏平衡附近，但乙烯法利润因原料价格坚挺而有所收窄。

(3) 煤价相对平稳：煤炭价格本周变化不大，煤制PVC成本变化不大。

2. 产业链矛盾焦点

(1) 供应弹性高于需求：尽管部分企业亏损，但氯碱一体化装置通过烧碱利润对冲，开工意愿较强，周产量维持高位；而下游对高价原料抵触明显，按需采购为主。

(2) 区域价差收窄：华东电石法现货价暂稳，华北低价货源弱稳，区域套利窗口关闭，加剧本地消化压力。

二、宏观扰动与供需弱平衡：关税影响间接，供需格局宽松

1. 宏观政策冲击

(1) 中美关税暂停延期90天：中美继续暂停相互24%加征关税（，但对PVC直接进出口影响微弱。

(2) 间接传导至制品端：PVC铺地制品对美出口占比达较高，关税缓和提振下游制品企业情绪，但实际订单复苏仍需时间。

(3) 印度反倾销政策落地：印度对华PVC反倾销税终裁落地，税率较初裁提高，压制亚洲出口需求。

2. 供需基本面疲软

(1) 供应压力持续：本周PVC行业开工负荷率环比上升，电石法开工77.65%（环比+2.41%），乙烯法开工72.59%（环比+3.93%）。新增产能释放（福建万华50万吨装置试车）加剧供应过剩。

(2) 需求淡季延续：下游管材/型材开工率暂未明显改善，制品企业订单未见改善，采购以刚需小单为主。

(3) 库存逆季节累积：华东华南社会库存总量50.55万吨（环比+1.53%），华东原样本库存45.70万吨（环比+2.6%），同比均高于往年同期。

三、后市展望：高库存压制反弹空间，震荡区间下移

1. 价格运行区间

l 短期：主力合约V2601预计在4750-5050元区间震荡。

2. 具体想法思路：

l 目前市场回归基本面博弈，下方支撑源于成本线及政策预期，短期价格在4800-4750区域或具有一定的支撑，上方压力来自投产预期及库存累积，上方5000-5050区域则面临较大的压力。

四、风险提示

l 上行风险：

地产政策超预期：若一线城市全面取消限购或推出“保交楼”专项基金，提振建材需求预期；

出口订单回暖：东南亚关税窗口期延长，转口贸易需求回升。

l 下行风险：

新增产能投放加速：天津渤化40万吨装置9月量产，供应压力进一步加剧；

成本坍塌：煤炭价格破位下跌，带动电石价格下行；

海外需求恶化：印度BIS认证严格执行或欧洲反倾销调查启动。

关键逻辑补充：

(1) 供需失衡的核心矛盾：当前行业开工率76%虽低于历史峰值，但绝对产量（周产120万吨+）远超表需（周需110万吨-），库存累积速度快于季节性规律。

(2) 政策传导的时滞性：中美关税缓和难以快速转化为订单，下游制品企业库存周转偏慢，且终端地产开工未现改善。

(3) 成本支撑的脆弱性：电石价格虽暂稳，但煤炭需求进入淡季+进口煤增量压制，成本中枢下移风险增大。

本期核心矛盾：

高供应“刚性”遇上弱需求“弹性”——氯碱企业通过烧碱利润维持高开工，而下游在订单低迷下仅能“按需采购”，库存压力从厂库向社库转移，价格反弹需依赖供给收缩或政策强刺激。

【备注：想法仅供学习交流，敬请指正！】