核心逻辑：

降息预期与避险情绪双驱动，金价创历史新高后短期或高位震荡

一、宏观溢价主导，估值偏高位运行

本周沪金主力合约（AU2510）延续强势格局，收报 815.6 元 / 克，周涨幅 1.52%，盘中一度触及 823.24 元 / 克，逼近历史高点，估值层面呈现 “宏观溢价显著、情绪推动为主” 的特征。价格走强的核心支撑来自两大维度：

一是美联储降息预期大幅强化。美国 8 月非农就业数据超预期疲软，新增就业仅 2.2 万人（远低于预期的 17 万人），前值从 18.5 万人下修至 15.3 万人，失业率升至 4.3%（2021 年末以来最高），就业市场降温信号明确。市场对美联储 9 月降息 25 个基点的概率飙升至 92%，甚至降息 50 个基点的预期也攀升至 11.7%。降息预期下，美元指数周内承压回落至 97附近，美债收益率同步下行，持有黄金的机会成本显著降低，直接推升黄金的配置价值。

二是避险需求持续释放。全球地缘政治风险叠加全球股市波动，促使资金加速流入黄金资产。国际现货黄金一度突破 3600 美元 / 盎司，刷新历史纪录，国内沪金受 “外盘联动 + 人民币汇率相对稳定” 影响，同步走高。

需注意的是，当前沪金较国内现货（Au9999）溢价约 10-15 元 / 克，处于 2023 年以来的 90% 分位以上，反映市场乐观情绪已充分定价，但高溢价也意味着短期存在 “期现回归” 的回调风险，估值并非完全由基本面支撑，情绪驱动特征显著。

二、多空因素交织，政策信号成破局关键

1. 利多因素：降息、避险与技术面共振

降息预期形成强支撑：非农数据后，市场对美联储 “年内降息三次” 的预期重启，宽松周期开启的逻辑下，黄金作为 “零息资产” 的吸引力将持续提升，成为中长期利多核心。

避险属性稳固托底：全球经济复苏分化（欧元区 8 月制造业 PMI 降至 46.5）、贸易摩擦反复等不确定性，使得黄金的避险配置需求难以快速消退，为金价回调提供 “安全垫”。

技术面强化趋势动能：沪金日线级别连续收阳，5 日、10 日、20 日均线呈多头排列，MACD 红柱持续放大，技术形态强势，吸引趋势性资金入场，进一步放大短期涨幅。

2. 潜在风险：获利了结与政策反复

美元波动风险：若美国 8 月核心 CPI 数据超预期（市场预期 3.4%），或美联储官员在议息会议前释放 “谨慎降息” 信号，可能触发美元阶段性反弹，压制以美元计价的国际金价，进而传导至国内沪金。

获利了结压力升温：沪金主力合约持仓量周内减少 3706 手至 13.3 万手，部分前期多头已开始获利离场；COMEX 黄金非商业净多头头寸环比减少 2.3 万手，显示国际市场也存在落袋为安情绪，短期抛压可能加剧价格波动。

三、后市展望：高位震荡蓄力，政策指引定方向

美联储主席鲍威尔在议息会议前释放鸽派言论（如强调 “就业降温需加快宽松”）、地缘风险突发升级，可能推动沪金主力合约2510价格测试 830 元 / 克压力位，甚至冲击历史新高；

800 元 / 克为短期关键支撑（对应 5 日均线与前期突破平台上沿），若美国 CPI 数据超预期或获利抛压集中释放，价格可能回踩该区间下沿，但降息预期与避险需求支撑下，回调深度有限。若跌破支撑，则验证775-785元/克一带支撑性。

四、风险提示

上行风险

俄乌冲突扩大、中东局势失控等地缘冲突升级，避险情绪爆发式增长；

美国 8 月核心 CPI 同比低于 3.2%，降息 50BP 预期重燃，推动金价快速冲高。

下行风险

美联储 9 月仅降息 25BP 但释放 “年内不再降息” 信号，政策宽松不及预期；

美元指数因欧元区经济衰退加剧而大幅走强（突破 107），压制国际金价；

国内出现超预期流动性收紧政策，影响贵金属资产估值。

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