核心逻辑：期现分化加剧，高库存压制与成本支撑博弈白热化

现货去库提振市场情绪，但期货空头主导盘面，主力合约承压震荡。供需弱平衡下，"金九银十"旺季预期与弱现实持续拉锯，资金博弈聚焦库存去化持续性及政策信号。

一、供需动态：供应稳中微增，需求边际改善有限  

1. 供应端：产能小幅回升，冷修仍缺席

日熔量维持高位：全国浮法玻璃日熔量15.96万吨（周环比持平），产能利用率75.42%（历史同期低位但绝对量仍高），周内一条产线点火（500吨/日），三产线改产，供应压力边际增加。  

利润分化抑制减产：天然气产线亏损-149.52元/吨，煤制气产线利润104.20元/吨，企业主动减产动力不足，暂无大规模冷修计划。  

2. 需求端：刚需采购为主，旺季预期待验证

深加工订单低迷：全国深加工企业订单天数10.4天（同比-7.2%），下游控制垫资力度，以消化原片库存为主，新单跟进缓慢。  

区域分化显著：华中、华东地区去库明显（湖北周产销率一度超100%），华北、西北库存累积；现货均价微涨，华南部分厂家让利促销。  

3. 库存：厂库去化但中游压力仍存

全国厂库环比降1.63%：主因华中、华东去库带动（湖北去库104万重量箱），但华北累库抵消部分涨幅；中游贸易商库存高位，压制现货反弹空间。  

交割库仓压边际缓解：仓单总量环比小幅下降，但仍处历史高位。  

4. 政策与宏观扰动

关税冲突边际缓和：中美经贸会谈取得进展，双边关税下调缓解宏观悲观情绪，但玻璃直接出口占比低（约1.7%），影响有限。  

地产政策真空期：一线城市限购松绑未落地，房企资金回款困难拖累竣工需求，市场对"金九银十"预期谨慎。  

二、多空博弈：去库提振VS弱现实压制  

多头支撑

成本线附近抵抗增强：煤制气现金成本950-980元/吨，期价贴近成本线触发技术性买盘。  

现货去库提振情绪：厂库去化叠加旺季预期，部分区域产销率回升至100%以上，缓解短期恐慌情绪。  

空头压制

高库存+弱需求共振：中游库存压力显著，深加工订单同比下滑7.2%，终端需求未现实质性改善。  

供应弹性压制反弹：日熔量维持高位，新增点火产线对冲去库效果，供需平衡仍需冷修扩围。  

三、价格路径与操作策略  

震荡区间锚定  

| 方向      | 价格（元/吨）| 核心驱动                    |  

| 上方压力  | 1220-1250        | 中游库存压制+技术均线反压        |  

| 下方支撑  | 1100-1120      | 成本线+厂库去库提振              |  

主力FG2601合约核心波动区间：1100-1250元，突破需库存加速去化或政策刺激落地。  

策略建议  

波段操作：  

 激进者：1100元附近轻仓试多，止损1080元（博弈成本支撑及旺季备货启动）。  

 保守者：1250元附近布局空单，止损1280元（押注高库存及需求证伪）。  

对冲建议：  

 多玻璃空纯碱：做空玻碱价差，博弈玻璃减产慢于纯碱累库逻辑。  

四、风险提示  

上行催化：  

① 地产政策突击出台：一线城市限购松绑刺激竣工回暖，深加工订单环比增15%+；  

② 冷修规模超预期：日熔量跌破15.5万吨（需淘汰5%产能），触发供需逆转；  

③ 仓单大幅注销：交割库存单周降幅超10%。  

下行风险：  

① 中游抛压加剧：贸易商库存突破往年峰值，触发踩踏式出货；  

② 旺季需求证伪："金九"备货力度不及预期，产销率回落至80%以下；  

③ 宏观鹰派冲击：美联储9月加息预期升温，压制大宗商品估值。  

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