核心逻辑：

宏观鹰派压制与避险需求博弈，估值承压驱动分化

一、基差走弱与仓单激增压制溢价

期现结构与成本支撑方面呈现出明显的压力。基差持续处于倒挂状态，截止到7 月 30 日数据显示，国内黄金现货价报 770.18 元 / 克，期货主力合约（AU2510）报 773.12 元 / 克，期货升水 2.94 元，基差率为 - 0.38%。尽管倒挂幅度相对较小，但这一现象反映出市场对远期价格持有谨慎预期。仓单压力尤为凸显，上期所黄金期货仓单在 7 月 29 日增加 1005 千克后，30 日再增 2199 千克，月末总量达到 33,462 千克，创下年内单周最大增幅。仓单的激增暗示现货商套保意愿增强，这在一定程度上压制了期货的溢价空间。

内外价差与汇率联动呈现复杂互动。国际金价领跌市场，受美联储鹰派政策影响，COMEX 黄金月末跌至 3,282 美元 / 盎司，月跌幅达到 3.2%。而沪金因人民币贬值（月末美元兑人民币升至 7.28）表现相对抗跌，主力合约月末报 773.78 元 / 克，月跌幅仅为 0.42%。进口成本形成一定支撑，以伦敦金现折算人民币约 768 元 / 克，较沪金主力贴水 5.78 元，这一情况抑制了进口流入，但难以抵挡国内的抛压。

二、宏观鹰派主导，避险需求局部对冲

宏观政策压制成为核心利空因素。美联储鹰派态度超预期，7 月 30 日美联储维持利率在 4.25%-4.50% 不变，鲍威尔明确表示 “9 月降息不成熟”，导致市场降息预期骤降至 45%。美元指数月度上涨 3%，突破 99.99，创下 5 月以来的新高。经济数据带来一定扰动，美国 Q2 GDP 增长 3.0% 超出预期，但国内需求增速创下两年半新低；7 月 ADP 就业表现强劲，这在一定程度上削弱了黄金的避险吸引力。

产业与资金层面呈现动态博弈态势。机构多空博弈加剧，前 20 大期货公司净多单月末增至 15.16 万手，较上旬增加 1,814 手，其中国泰君安净多单大增 1,836 手至 1.39 万手，但空头代表齐盛期货也同步增仓。多空比 3.27 显示多头仍占据优势，但净持仓与价格相关系数为 0.67，反映出存在跟风盘风险。避险需求边际显现，特朗普月末对韩加征 15% 关税、对印度加征 25% 关税，贸易摩擦升级推升了局部避险情绪。叠加美俄停火通牒事件，黄金月末从 3,268 美元的低点反弹至 3,286 美元。

三、供需基本面：实需疲软与央行购金分化

短期供应呈现过剩状态。交割库持续扩容，上期所仓单月度增量达到 3,204 千克，增幅 10.6%，这一情况暗示现货抛压正向期货市场传导。进口窗口关闭，国际金价跌幅大于国内，导致进口亏损扩大至 25 元 / 克，抑制了保税区的黄金流入。

长期需求仍有支撑力量。央行购金保持韧性，全球央行 Q2 增储 166 吨，2024 年累计已超 1,000 吨，中国黄金集团等产业链企业在加速资源整合，例如吉林旅游公司进行相关投资。ETF 资金出现分流，SPDR 黄金 ETF 持仓月末增至 846.05 吨，月度增加 2.88 吨，但散户投机盘受到期货波动率上升的抑制。

四、后市展望：8 月震荡寻底，破局待政策转向

价格路径推演显示，8 月黄金市场或将震荡寻底，破局需等待政策转向。主力合约2510短期支撑位在 760 元 / 克，阻力位 785 元 / 克，核心驱动因素为非农数据以及中美关税落地情况。中期支撑位 745 元 / 克，阻力位 800 元 / 克，主要受美联储 9 月政策信号以及地缘风险发酵的影响。

具体策略方面，单边策略可分为短线和中线操作。短线在 760-785 元区间进行高抛低吸，参考 30 日波动率 1.8%，止损设置为 ±5 元。中线操作上，若价格跌破 760 元可追空，目标 745 元；若突破 785 元可跟多，目标 800 元。套利策略有两种选择，期现反套可采取空期货（AU2510）加现货多单的组合，基差率 - 0.38% 存在回归空间；跨期正套可选择多 AU2510 加空 AU2512 的组合，旺季合约价差有望走阔。

风险提示方面，上行风险主要包括美联储 9 月意外降息（概率升至 60% 需 CPI 跌破 2.5%）以及美俄冲突升级或中东地缘危机引爆避险需求。下行风险则有 8 月非农新增超过 25 万人，美元指数突破 102，以及国内仓单突破 40,000 千克触发交割压力。

【备注：想法仅供学习交流，敬请指正！】