宏观&大类资产

宏观大类：宽松预期上升，但关注风险的更快到来

对于宏观周期而言，当前美国经济的回落预期进一步加强，短端利率的快速回落凸显了市场对于货币宽松的押注。从市场相关性来看，未来需要关注从利率市场向权益市场和商品市场传导的可能。短期内，在前期美元流动性相对充裕，欧美之间的经济预期分化的缩窄，我们认为美元存在阶段性缓和的时间窗口，关注本周美联储Fed Listens会议释放的信号。

策略：高配黄金；美元、利率、商品中性；低配人民币、权益

风险点：短期数据超预期乐观

中国宏观：做好猪场贷款贴息工作 

昨日农业农村部、财政部要求做好种猪场和规模猪场流动资金贷款贴息工作：对在保担保贷款到期的养殖场户实施展期担保，并推动银行等金融机构实行无还本续贷。目前受非洲猪瘟疫情等多重因素影响，我国生猪生产出现下滑，补栏积极性受到冲击。做好贷款贴息工作未来将帮助养猪企业渡过难关，稳定生猪生产，确保猪肉市场有效供应，并减轻猪价上涨给通胀造成的潜在冲击。另外哈尔滨于6月1日起至10月31日在全市范围内开展房地产开发企业违法违规行为专项整治，目前来看，今年楼市政策难以放松，楼市过热或者存在乱象的城市未来调控均可能加码。

策略：谨慎看空权益市场

风险点：宏观刺激政策超预期

金融期货

国债期货：逆回购以及MLF到期带来流动性压力

今日央行进行800亿元市场逆回购操作，继续释放流动性，但本周将有5300亿元的逆回购到期以及4630亿元1年期MLF到期，预计会给市场流动性带来一定压力，重点关注本周央行是否会续作MLF以及进行逆回购的力度。人民币汇率目前依然在高位徘徊，目前中美10年期国债利差加大，利差的放宽也意味着人民币贬值的压力相比去年较小，会对汇率形成一定支撑。但是近期因果蔬以及猪肉价格的上涨所带来的对于通胀预期的担忧仍未有效消除，短期仍施压债市。中期来看，在目前类滞胀的格局下，货币政策或难以去全面宽松，国债期货上行空间有限。

策略：中性

风险点：全面降准

股指期货：外部风险依然较大

股指期货维持阶段震荡走势，北上资金昨日净流入44.07亿元。MSCI扩容会给A股带来新的资金增量，但是即将推出的科创板预计也会分流部分资金，资金面对于A股的冲击仍有待关注。股指近期的走势仍受到外部风险的影响，昨日公布的美国制造业PMI指数创2009年9月以来新低，显示美国经济的不景气，且近期美国十年期国债和3个月国债收益率倒挂严重，逼近2008年金融危机时水平，在一定程度显示投资者对于美国经济衰退的担忧，外部较大的风险或对A股产生冲击。但中期来看，目前A股估值已处于历史较低水平，最近反复试探2850点左右，具有一定支撑。

策略：谨慎看空

风险点：经济提前复苏

能源化工

原油：5月沙特小幅增产

5月份原油市场呈现“西紧东松”，但往后看，我们认为这种局面将有所改变，西区方面，随着北海油田结束检修以及Druzhba管道北段的重启输油，欧洲供应最为紧张的时刻已经过去；东区方面，随着恒力石化与浙石化的先后投产，加之伊朗出口大幅下滑，区域内的供需剪刀差加大，中期来看东区从西区加大原油进口是大势所趋，但只是由于中国在伊朗制裁到期之前大量补充库存使得短期采购节奏放缓，随着时间推移，我们认为东区的买兴将会恢复，虽然当前大炼化投产已经在压低区域内的炼厂利润，但减产量相比新炼厂的投产增量依然较小，我们认为中期来开，Brent-Dubai EFS存在高位回落重新打开跨区套利窗口的动力。

策略：中性，前期布伦特正套（买首行抛六行）策略止盈离场，做缩Brent Dubai EFS

风险： 西区出现突发性供应短缺，东区炼厂加工量增长不及预期

燃料油：Argus发布舟山低硫保税油评估价

本周，著名能源价格评估机构Argus Media开始发布舟山低硫保税船用油评估价，对象包括0.5%硫含量的船用燃料油以及0.1%硫含量的MGO（早在去年12月Argus已经开始发布舟山高硫船用油价格）。Argus将基于实际成交、询盘、报盘以及其他市场信息来评估舟山保税油供船价，并发布在每日的船用油报告上（Argus Marine Fuels Report）。今年4月底Argus与舟山市政府签订了合作协议，此次低硫保税油价格的推出也是双方合作的开端。凭借着区位与政策等优势，舟山保税船供油市场在近两年迅猛发展。2018年舟山港船燃销量达到359万吨，不仅超过上海成为中国之最，更是跻身世界十大加油港。当前距离IMO2020限硫令实施仅有半年左右时间，中国ECA区域更是在今年便已执行0.5%的硫含量标准，在这一大背景下，Argus新推出的舟山低硫油价格有望提高舟山保税油市场的透明度，为各大船东、供油商等提供新合规燃油的价格参考，这也将有助于舟山船供油市场的进一步发展。国内市场方面，主力合约FU1909与新加坡380cst掉期1908合约价差约为11美元/吨；FU1909-FU2001跨期价差为224元/吨，而新加坡380掉期1908-1912合约价差为37.5美元/吨，经汇率换算FU 91价差较外盘月差低36元/吨。参考外盘，91价差仍有一定上涨空间，而我们认为外盘月差仍有进一步走宽的潜力，建议继续持有前期的91正套头寸。

策略：中性，继续持有FU1909-2001正套

风险：船舶脱硫塔（预定）安装数量超预期增长；受污染乌拉尔原油被大量出售给发电厂。

沥青：基差继续走强，需求淡季，期价或弱稳

观点：昨天现货市场大稳小动，据卓创了解，昨天中石化沥青价格仍以稳为主，个别地方炼厂合同零星下调，现货市场下跌趋势难以扭转，市场交投维持平淡。受原油及沥青价格大幅下挫的影响，现货市场看空气氛较重，贸易商接货情绪一般，近期码头到港船舶有所减少。现货价格相对强势，近期基差持续走强，随着原油下跌告一段落，期价或存在止跌反弹需求，本周价格或呈现弱稳格局。供应端来看，受需求偏弱影响以及前期原料成本较高，炼厂生产利润持续下行，后期开工率或将维持低位。下游尚处于淡季，需求没有亮点，南方降雨频繁，需求受限。库存依然处于同期高位，不利于价格的企稳。

策略建议及分析：建议：中性

风险：委内瑞拉马瑞油出现断供；国际油价持续大幅回调。

TA与EG：TA大幅下挫 EG亦再度走低

观点：上一交易日TA09大幅下跌，EG09亦再度走低。TA方面，成本端再度显著走弱、加工费维持较高水平附近，继续激励负荷保持极高水平，需求端偏低水平暂稳为主，供需而言未来TA库存或先小幅上升然后再转入去化，整体低位波动为主；EG方面，整体供需继续沿着亏损倒逼供应收缩从而实现去库的路径演绎，但随着EG亏损程度的持续加重，潜在的集中性减产出现的概率也在显著上升，这也是未来行情能否出现中期性反弹的关键因素。价格走势方面，TA07、09、11合约常态路径下已进入偏低估值区域，但是宏观风险的显著上升对价格及中期供需演变带来较大不确定性，策略倾向于规避风险为主，单边等待观望、关注跨期正套；EG09暂维持中性观点、中期走势倾向于先抑后扬，关注全球供应能否进一步显著收缩，策略上暂观望等待机会为主。

单边：TA07、09及11短期中性、中期谨慎偏多，策略上暂观望、规避风险为主；EG09暂持中性观点、中期走势或先抑后扬，关注全球供应能否进一步显著收缩，策略上等待机会为主。

跨期及套保：TA关注9-01、9-11、11-01、7-9正套机会，入场参考100-150、50-100、50、50（注：排除2001之后合约）。套保：下游关注远期合约买保锁利策略。

主要风险点：TA-整体系统性风险；EG-重大意外冲击供应端。

PE与PP：环比供强需弱，叠加原油下探，聚烯烃交投转弱

PE：昨日L震荡下行，部分石化下调出厂价，市场气氛偏空，商家跟跌出货，下游需求一般，实盘成交商谈。本周新增检修体量不多，目前无论开工和供给的压力均基本保持稳定；外盘方面，PE美金报价走跌，进口利润显著好转，随着后期进口到港，有再打开的趋势。需求端，农膜需求当前已接近底部，进入6月后开始逐步回暖，当前需求端对价格支撑不足，但边际存好转预期。综合来看，5月中下两轮补库透支当前中下游市场需求，且步入6月后新增检修体量不多，5月新装置逐步稳定生产，之后供强需弱局面仍在，叠加美金走跌，进口利润显著好转，原油、甲醇等成本端支撑走弱，短期驱动向下，结合当前估值不高，得出近期整体偏弱震荡行情，但下探空间有限。套利方面，随着之后农膜需求的复苏和PP非标需求的走弱，LP价差进一步下跌空间不大，短期持稳为主。

策略：单边：中性偏弱震荡;套利：LP短期持稳

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

PP：昨日PP震荡下行，部分石化下调出厂价，市场气氛偏空，商家跟跌出货，下游需求一般，实盘成交商谈。共聚-拉丝价差走强，粉料、丙烯下行，成本端和替代品的支撑减弱。需求方面，PP需求端季节性弱于PE，随着二季度的进程，汽车白电产销总体将会环比走弱。综合而言，前期疯狂补库导致当前中下游库存存量较好，当前需求或部分被提前透支，久泰、恒力预计6月初向市场销售，重启装置也多在端午前后释放，供给压力之后将逐步回升，且成本端支撑转弱，故近期偏弱震荡行情，但近期内盘贴水外盘较大，且贸易商虽有库存，但可开单量不大，故下探空间不大。套利方面，随着之后农膜需求的复苏和PP非标需求的走弱，LP价差进一步下跌空间不大，短期持稳为主。

策略：单边：中性偏弱震荡;套利：LP短期持稳

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动。

甲醇：6月上集中到港背景叠加原油大跌促发甲醇大挫

港口市场：6月上集中到港，Keveh及ZPC2#于5月下已复工；关注诚志实际投产时间是6月下还是7月。

内地市场：大唐重新复工，西北周初指导价大幅下挫；后续大唐重启MTP仍存疑；传言鲁西MTO六月中下投，仍不确定。

传统需求修正好于预期背景下，展望6月平衡表累库收窄为走平，进入7-8月开始中等幅度去库，前提条件是大唐6月开始外卖减量+南京诚志MTO顺利7月正常开车+鲁西MTO顺利7月开车，三个条件全满足才能实现可观去库，其中任一条件不满足仍只是小幅去库甚至走平。

策略建议：（1）单边：观望。（2）跨品种： MA/PP库存比值4-5月扩，6-7月缩（3）跨期：趁5月下纸货波动率提高，关注9-1反套更高的入场点位。

风险：伊朗keveh及marjarn持续有问题；美国制裁伊朗问题延伸至影响中国；大唐后续外卖减量量级。

PVC：社会库存延续季节性去化，原油大跌背景下仍属抗跌

观点（1）社会库存延续第十周下滑，去化仍慢于同期，目前库存仍集中在中游环节（期现冻结+单边投机），关注中游持续挺价能力。氧化铝重压烧碱需求，关注能否重新压低氯碱估值（2）中期展望平衡表， 5月下春检峰值过后，6月仍小幅去库，7月正式进入回升，在化工品6月普遍偏平衡表累库的驱动比较中，PVC相对较佳。

策略：（1）单边：观望。（2）跨品种：化工板块内部5月去库较顺畅仍为PVC，多头配置延续至6月底；7月后V/L库存比值重新反弹（3）跨期：持有V9-1正套至6月中。

风险：高氯碱利润背景下，上游工厂的无压力出货心态。

天然橡胶：PMI数据示弱，需求端担忧促使胶价回落

观点：受原油大跌以及国内PMI数据继续示弱影响，昨天工业品继续承压下行，沪胶维持弱势。现货市场亦受拖累，其中全乳胶下跌400元/吨，混合胶下跌250元/吨，期现价差小幅回升。目前基差不能吸引套利盘介入，该因素对沪胶依然有支撑。低产期叠加产区雨水偏少，泰国原料价格依然坚挺，昨天原料价格维持不变。6月供应端关注点主要有：国内云南产区干旱及虫灾何时缓解以及泰国等主产区天气情况，海关严查混合胶事件还有发酵可能，通关不顺畅依然是目前库存下降的主要因素之一；排除异常天气，6月供应端将呈现季节性增加态势。需求端来看，下游轮胎厂成品库存高且近期继续小幅回升，原料库存低的现状依然没有改变，后期仍将以消化成品库存为主，轮胎厂难有大量原料采买，需求季节性弱势还将维持；下游最大的风险则来自于中美贸易战带来的深远影响。近期国家出台的购置税优惠或有利于后期汽车库存去化，短期利空橡胶价格，中期或存利好。目前来看，期现结构以及库存回落对期价依然有支撑，短期价格下行空间受限，但需求端企稳仍需时间，稳健者观望为宜。

策略：中性

风险：无

有色金属

贵金属：美国5月制造业PMI创两年半新低 美指再度重挫

宏观面概述：在经历了上周五的大幅走高后，昨日黄金价持续保持强劲势头。日内便依然呈现出震荡上扬的态势。而晚间美国方面公布了5月ISM制造业PMI指数更是录得两年半以来的最低值。故而使得美元指数再度遭到重挫，并且这也进一步加深了市场对于美联储可能会采取降息动作的预期。而黄金价格则是继续上攻并展望1320一线。

基本面概述：昨日（6月3日）上金所黄金成交量为85,828千克，较前一交易日下降7.45%。白银成交量为3,737,632千克，较前一交易日上涨23.64%。上期所黄金库存较上一交易日持平于2,730千克。白银库存则是较前一交易日上升17,146千克至1,143,436千克。

昨日沪深300指数上涨0.06%，电子元件板块则是下跌0.20%。光伏指数同样出现了2.90%的大幅下跌。 

策略：谨慎看多，近期市场对于美联储加息预期不断增强。这使得美元指数接连下挫。而贵金属则是应声走强。故此目前操作上以逢低做多为主。并且可以继续顺势做多金银价格比。

风险点：欧美央行意外改变其对其货币政策之态度 。

铜：现货市场升水提升，铜矿加工费再度下行

3日，现货市场升贴水较上个交易日整体回升，下游企业入市询价较为积极，现货市场成交尚可，加之进入交割月，现货升水受到一定支撑。

上期所仓单3日延续下降，现货市场升水维持，仓单延续消耗状态，不过，国内企业检修逐步结束，仓单消化速度或放缓。

3日，现货进口再度小幅盈利，洋山铜升水维持，不过仓单报价不是很多。

3日， LME库存整体回落200吨，主要集中在欧洲和美洲仓库， COMEX库存微幅下降。

铜精矿方面，铜精矿加工费再度下降，现货铜矿加工费已经报至60美元/吨之下，虽然尚不至于对大型企业构成影响，但预期对中小冶炼企业的影响会较为明显。

消息面上，韦丹塔(Vedanta)上周五表示，Konkola铜矿已没有在生产铜。据知情人士表示该矿已经停产数周。矿工工资在推迟三天后，与上周支付。韦丹塔赞比亚资产清算案听证会推迟到6月4号。另外，赞比亚矿业部长Richard Musukwa称，韦丹塔子公司孔科拉(Konkola)铜矿被指控未能遵守环境和财务法规，这对其它公司应有警示作用。韦丹塔周五称，该公司及子公司孔科拉铜矿正寻求国际仲裁来解决争端。

整体情况来看，废旧进口方面，大概率会有所减少；精炼产量是否受到影响可以从矿端进口得以验证，但非洲铜矿山围绕税率上调的争执已引起部分矿山的关停，加工费或继续下行，当前加工费对大企业影响不大，但或明显影响中小企业。不过，需求端依然相对低迷，市场信心不足。

策略：中性

风险：需求风险

镍不锈钢：LME镍现货贴水持续扩大，不锈钢厂开始出现减产 

电解镍：近期LME镍现货贴水扩大，国内俄镍现货维持贴水，俄镍进口小幅盈利，现货表现偏弱。LME镍库存降势不改，沪镍仓单略增，全球精炼镍显性库存处中低水平。

镍矿镍铁：近期中镍矿价格持稳为主，镍铁价格弱势运行，镍板对高镍铁升水高位小幅回落。即期原料计算高镍铁利润依然丰厚，后期高利润状态或难以持续。鑫海镍铁新增产能全部投产，内蒙古奈曼经安镍铁新增产能4.5万镍吨/年或于10月份出铁，印尼新增镍铁产能则集中于四季度。

铬矿铬铁：近期铬矿港口库存略有下降，但铬矿价格维持弱势。近期内蒙古高碳铬铁主产区开工率一直处于高位，同时进口量大幅增加进一步加剧高碳铬铁市场供应压力，而不锈钢厂对高碳铬铁需求稳中趋降，因此后期高碳铬铁价格或仍偏悲观。

不锈钢：近期不锈钢价格再次走弱，市场成交一般，虽然部分不锈钢厂公布减产检修计划，但暂时主要以200系为主，对300系影响较小，市场仍表现较为谨慎，虽然五月下旬镍价上涨刺激一部分成交，但此轮采购后需求或后继乏力。目前不锈钢厂计划来看，五六月份供应可能不会出现明显的下降，而六月份开始需求或逐渐进入传统淡季，因此后市价格或仍不乐观。

镍观点：镍价短期震荡，中线偏空。当前镍价是现实供需偏紧下的预期供应过剩炒作行情，因预期压力迟迟未能兑现、现实供需仍然不宽裕。但是从中线产能来看，虽然预期供应迟缓，却最终却不会缺席，中线大格局依然偏空。从新增产能计划来看，中线最大压力或在四季度以后，三季度可能会受到印尼德龙不锈钢投产和金九银十传统消费旺季的支撑，因此目前暂未到最悲观时期。短期来看，不锈钢高库存或最终拖累镍需求，镍铁价格继续下滑则表明供应压力在逐渐显现，镍价震荡后或重回弱势，后期主要关注预期兑现的指标（镍库存累升、镍铁价格持续下滑、镍现货贴水扩大、镍板对镍铁升水幅度）。不过虽然当前供应压力在逐步兑现，但市场看空预期太过一致，需警惕预期之外的供应发生变动的可能性。

不锈钢观点：近期304不锈钢利润尚可，利润支撑下供应将维持高位，但需求却表现并不理想。近期300系不锈钢库存创新高，尽管数据显示四月份不锈钢进口大幅下降，但库存依然持续攀升，或表明供应压力较大。进入六月份后不锈钢需求可能逐渐下滑，若供应依然维持高位，则304不锈钢价格可能仍不乐观。不过当前价格已经处于历史的偏低水平，若价格下跌后能快速去库，则三季度价格或存在回暖的预期。

策略：中线镍不锈钢价格偏空，短期中性。

风险点：现有产能出现预期之外的因素导致供应下降、宏观利好导致不锈钢需求回暖、库存明显下滑；新增镍铁供应压力迟迟未能兑现。

锌铝：锌供应增加逐渐兑现，铝成本支撑逻辑衰减

锌：供应增加逐渐兑现，下游渐入淡季，锌锭去库速度正逐渐放缓，锌价震荡下跌。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润维持高企，因此待市场因素如环保、搬厂等问题解决，预计高利润模式难以维持，炼厂开工难以长期维持低位，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，届时进口窗口打开预期仍存，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看中期沪锌仍存下行空间。

策略：单边：谨慎看空，空头继续持有。套利：观望。

风险点：宏观风险。

铝：海德鲁因环保达标获批复产，成本端支撑逻辑转弱，铝价维持跌势。当前铝现货仍维持小幅升水，贸易商囤货待涨导致铝锭去库速度仍较快，供给增速暂未看到提升，因此不建议追空。中线看国内冶炼供给产能正在逐渐抬升，采暖季后电解铝利润修复，下半年供给释放压力仍然较大，电解铝成本（如氧化铝、阳极碳素等）虽然短期有所回升，但中线成本端供给压力仍大，因此预计电解铝减产规模难以扩大以及新增产能将如期释放，铝市中期向上的驱动力不大。

策略：单边：中性，观望。套利：观望。

风险点：宏观风险。

铅：铅价维持震荡 蓄企采购积极性仍然较弱.

现货市场：前日铅价格呈现出震荡盘整格局，持货商升贴水报价依旧随行就市。不过参与报价企业有所增加，但是反观下游蓄电池企业消费情况则依旧欠佳。市场散单成交情况依旧处于相对低迷的状态。

库存情况：昨日上期所铅仓单出现了76吨的下跌至19,638吨。目前库存水平仍然处于相对高位，本周起部分地区再生铅供应逐步恢复。但由于再生铅价格优势目前并不显著，加之下游消费需求依旧清淡，故此再生铅企业也并不太可能有太强的生产积极性。因此在这样的情况下，上期所库存料也不太会出现大幅上升或是降低的情况。而从目前的库存水平来看，结合当下相对较为不利的宏观环境，因此形成对铅品种逼仓的可能性依旧相对较低。

进口盈亏情况：昨日人民币中间价较上一交易日上调96个基点至6.8896，目前国内铅价格受到此前传统旺季需求逐渐临近的预期以及再生铅企业产能一定程度的受限而出现了相对偏强的态势。因此当下进口盈利水平呈现打开的状态。不过另一方面，目前来看下游蓄电池企业的需求复苏情况仍然相对有限，并且持续性显然较差，而倘若蓄企需求无法呈现出持续性的复苏，那么进口盈利窗口料也将难以持续维系打开的状态。

再生铅与原生铅价差：昨日再生铅与原生铅价格继续持平，此前自进入5月以来，电动废电瓶表现出较强的抗跌性原料短缺逐步传导至再生精铅厂，再生精铅炼厂采购成本较高，最终导致中小型再生精铅炼厂开始减停产，大型再生精铅炼厂报价居高不下，结果表现为近期再生原生价差收窄至平水附近。

操作建议：中性，目前铅品种下游需求依旧相对较弱，不过另一方面，再生铅成本因素此前支持铅价在金属板块中相对抗跌，加之目前正在临近铅酸蓄电池消费传统旺季。故此当下铅品种操作上继续建议以逢高做空为主，持有现货的企业可以继续采取卖出看涨期权收取权利金的操作方式。

后市关注重点：下游蓄企需求 上期所库存变化情况。

黑色建材

钢材：宏观悲观情绪蔓延，钢价继续走低

观点：今日公布的钢银库存数据显示，本周社会库存整体持平。钢材总产量仍处于高位，高炉开工率已至高位，在钢材消费淡季即将来临之际，同时原料价格前期涨幅较大，钢企利润被蚕食，部分高成本钢企压力徒增，料后期钢厂将采取减少产量应对，因此在消费不出现断崖式下跌的情况下，钢材累库速度不会过快增长。在消费淡季、产量高位以及原料价格支撑的多重作用下，6月份钢价有望继续下探。在钢材消费短期难以断崖式下滑的情况下，不再支持形成全行业亏损的局面。而成材盘面利润已处于绝对低位，建议可择机做扩盘面利润套利。考虑到目前所处的时间以及螺纹基差情况，建议择低位入场长线多单。                               

策略：（1）中性（2）跨期：螺纹热卷买10抛01 正套，长期持有（3）期现：加快现货降库，择机置换盘面库存（4）跨品种：中长期投资者可着手布局扩利润套利(多螺/卷，空矿+空焦)（5）期权：长流程成本线上方买入2-3个月期看涨期权，并可择机兑换为期货头寸。

风险：1、贸易战使得中国出口发生大幅度的下滑，从而拖累制造业，从而对钢材整体消费形成大的拖累；2、宏观悲观预期下，进一步扩大期货贴水；3、地产行业出台更严厉的抑制消费政策。4、极端天气影响施工的正常进行。

铁矿：淡季将至，市场情绪悲观

观点：受宏观悲观情绪影响，黑色系整体回调。目前钢材进入消费淡季，陆续有钢厂进入检修节奏，据Mysteel不完全统计，计划进行检修或已经在检修的钢厂已有12家。此外，唐山市发布新一轮的限产政策文件《6月份大气污染防治强化管控措施实施方案》，6月限产政策延续5月。受成材消费转入淡季与6月新一轮限产政策的影响，昨日市场情绪悲观，铁矿石主力1909合约大跌3.47%。当前成材利润较低，且消费逐步转冷，预计将有更多钢厂陆续开始停产检修。综合来看，当前供应仍旧紧张，但受消费下滑与陆续到来的停产检修影响，短期内铁矿石将会偏弱运行，建议维持中性，中长期可继续保持多头思路，并积极关注后续钢厂检修状况与唐山六月限产政策执行情况。

更多详细分析，请参考季度报告《供给收缩初显现，库存下降力度大》、年度报告《铁矿石：待到钢价企稳时，它在丛中笑》、调研报告《需求不悲观，结构有分化》。

策略：（1）单边：短期中性，中长期看涨，待回调企稳后买入（2）跨期：买i09卖i01 正套，可长期持有（3）期现：待基差走扩后可买入套保（4）期权：回调释放风险，目前卖虚值看跌，若跌破位，期货对冲。

风险：巴西Vale矿区复产情况、人民币大幅波动、钢厂限产政策变化、中美贸易摩擦进展。

焦煤，焦炭：山西环保再次趋严，成材影响焦炭下跌

观点：当前山西河津地区环保限产趋严，受成材淡旺季转化影响，焦炭盘面昨日继续下跌。

焦炭方面，截止上周五100家独立焦化厂焦炭库存为41.2万吨，110家样本钢厂焦炭库存439.6万吨，港口焦炭库存488万吨，总库存增加17.6万吨。港口受盘面持续下跌影响，报价不断探低，部分准一现汇自提报价2080-2100元/吨。目前钢厂利润下滑，消费逐步进入淡季，钢厂高炉检修开始，叠加焦炭高库存压制，市场观望情绪严重。山西河津地区环保限产执行较严，部分焦企限产幅度达50%-70%，其他地区暂无强制执行。短期来看，受钢材淡旺季转换影响，焦炭偏弱运行，后期需关注成材消费情况。

焦煤方面，截止上周五100家独立焦化厂焦煤库存793.2万吨，110家样本钢材焦煤库存860.7万吨，港口焦煤库存455万吨，总库存增加40万吨。受焦化厂焦煤持续增库，产地部分煤矿停产等影响，前期低价煤矿昨日出现30-40元/吨的上涨。目前焦企产能利用率仍处于高位，焦煤需求不减，销售状况良好。短期来看，焦煤仍以持稳偏强为主，但后期价格需看焦化利润情况和环保执行力度。

策略：焦炭方面：谨慎看空。由于成材连续承压，低利润已传导至原料，原料普遍高位承压。目前焦化利润相对高位，具备压缩利润的潜力。焦煤方面：中性，焦化利润高位，对焦煤需求依然不减，但仓单压制，短期焦煤难有大作为。套利：做空焦化利润跨期：无

风险：煤矿安全检查力度减弱，焦炭库存消化不及预期，焦化行业限产力度转弱，成材库存累积超预期。

动力煤：需求持续低迷，煤价低位震荡       

期现货：昨日动煤主力09合约+4.8至574.8，7-9价差10。电力消耗淡季，沿海电厂库存高位已成常态，叠加运输成本下调，短期煤价承压下跌。

港口：秦皇岛港日均调入量+2.2至51.2万吨，日均吞吐量+4.2至57.2万吨，锚地船舶数39艘。秦皇岛港存-4.5至630万吨；曹妃甸港存-13.4至484.2万吨，京唐港国投港区库存+4至217.5万吨。

电厂：沿海六大电力集团日均耗煤-0.73至54.62万吨，沿海电厂库存+20.32至1768.95万吨，存煤可用天数+0.8至32.39天

海运费：波罗的海干散货指数1096，中国沿海煤炭运价指数734.2。

观点：昨日动力煤市场偏弱运行。产地方面，神府地区沫煤出货较差，部分煤矿库存压力增加，煤价小幅下跌；内蒙古地区煤价受港口煤价下跌小幅回落，港口报价依旧倒挂，贸易商多为观望；晋北地区大型煤矿价格暂稳，部分地销矿煤价小幅下跌，市场看跌气氛较浓。港口方面，下游需求疲弱，市场寻货较少，煤价小幅下跌。电厂方面，日耗持续滑落，库存累积，电厂存煤天数升至32天。综合来看，目前下游需求仍较为低迷，但短期煤价跌幅较大，煤价大概率维持低位震荡。

策略：中性，正值用电淡季，下游电厂煤炭库存持续累积，关注后期电厂淡季补库需求。套利：无。

风险：煤矿安全检查力度缩减；旺季电厂补库不及预期

农产品

白糖：外强内弱

期现货跟踪：外盘ICE7月合约收盘价12.19美分/磅，较前一交易日上涨0.11美分，内盘白糖1909合约收盘价4960元，较前一交易日上涨17元。郑交所白砂糖仓单数量为18069张，较前一交易日减少608张，有效预报仓单4张。国内主产区白砂糖柳州现货报价5265元/吨，较前一交易日上涨10元。市场消息方面，澳大利亚糖厂协会表示该国2019/20榨季甘蔗产量3160万吨，同比下降2.5%，对应糖产量低于上一榨季的470万吨。

逻辑分析：外盘原糖方面，虽市场对下一年度全球糖料出现供需缺口的预期未有改变，但当前年度北半球主产区丰产已定，Unica最新双周报显示巴西中南部制糖率继续回升，或带动当前年度供应压力仍然存在，接下来巴西继续关注原油期价和雷亚尔走势，北半球印度、泰国和中国更多关注需求和新作天气；国内郑糖方面，国内期价大跌之后，仍未反映贸易保障关税取消后的进口成本，或仍有下跌可能。与此同时，配额外巴西进口套保利润出现显著下跌，国内现货对期价基差亦有大幅上升，这会在一定程度上支撑郑糖期价，接下来关注国内现货价格和外盘原糖期价走势。

策略：谨慎看空，建议谨慎投资者观望为宜，激进投资者空单可以考虑继续持有。

风险因素：政策变化、巴西汇率、原油价格、异常天气等

棉花：郑棉再度跌停

2019年6月3日，郑棉1909合约收盘价12965元/吨，国内棉花现货CC Index 3128B报14519元/吨。棉纱2001合约收盘价21095元/吨，CY IndexC32S为22180元/吨。

郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为18042张，较前一日减少87张。

6月3日抛储交易统计，销售资源共计10057.332吨，实际成交6142.1808吨，成交率61.07%。平均成交价12651元/吨，较前一交易日下跌200元/吨；折3128价格13978元/吨，较前一交易日下跌99元/吨。其中新疆棉成交均价12778元/吨，加价幅度182元/吨；地产棉成交均价12442元/吨，加价幅度106元/吨。

USDA数据显示截至5月23日一周，美国2018/19年陆地棉签约销售量65490吨，较前周减少24%，装运93116吨，较上周增加18%；皮马棉签约339吨，装运7275吨；2019/20年度陆地棉签约销售30892吨，无皮马棉签约。

未来行情展望：美棉出口签约数据平平，美墨关系紧张拖累整体市场。需求方面，中美贸易争端局势恶化，纺企棉花库存下降，开机率、生产量下降，棉纱库存上升，新订单指数下降，下游信心严重受挫。短期内，棉价将受贸易争端与抛储引导，国内外棉价将维持弱势。长期来看，如果中美贸易战得到有效解决，将增加我国棉花需求，提振棉价。

策略：短期内，我们对郑棉持谨慎看空观点。

风险点：政策风险、主产国天气风险、汇率风险、贸易战风险

豆菜粕：美天气市下粕价继续上行

CBOT大豆收盘略有上涨，7月合约涨1美分报877美分/蒲。市场对美国种植延迟的担忧仍在继续。作物生长报告显示截至6月2日一周美豆播种完成39%，去年同期和五年均值分别为86%和79%。不过美墨两国紧张关系加剧，利空美豆出口前景，墨西哥是美国第二大大豆买家。USDA报告显示截至5月30日一周美豆出口检验量为49.88万吨，符合市场预期。南美方面，巴西贸易部公布5月大豆出口量1053万吨，较4月的1007万吨增长，但明显低于去年同期的1235万吨。

国内方面，豆粕期价继续上涨。5月25-31日一周，由于部分工厂缺豆、部分停机检修，开机率继续下降至49.73%，周度压榨量176.62万吨。国内大豆库存略有回升。上周价格大幅上涨后下游消耗库存为主、采购谨慎，日均成交量降至15.4万吨，因此截至5月31日油厂豆粕库存由61.28万吨增至64.09万吨。昨日总成交20.16万吨，成交均价2968（+13）。

菜粕供需面并无太多变化。中加关系无进展，未来国内进口菜籽寥寥无几。截至5月31日一周菜籽压榨开机率继续上升至18.2%，相应的油厂菜籽库存由63.8万吨降至55.3万吨。5月下半月起豆菜价差有所扩大，但绝对水平仍然很低，菜粕成交清淡，上周累计成交仅3000吨，昨日成交1000吨。截至5月31日菜粕库存增至3.85万吨，未执行合同降至11.25万吨。

策略：谨慎看多。中美关系僵持，南美升贴水稳定上涨，市场超过美国种植期天气CBOT上涨均利多粕价，但价格上涨后成交有所下降。

风险：中美贸易谈判，美豆产区天气；非洲猪瘟发展，国内进口大豆量和豆粕需求。

油脂：短期维持震荡

昨日美豆震荡运行，美豆播种进度大幅落后，天气炒作行情仍在发酵。马盘棕油大跌，受原油大跌影响，整体基本面变动不大，高频数据显示5月份需求端仍较好，并未如前期预计的斋月备货需求后出口出现明显下滑。船运调查机构ITS数据显示 5月棕油出口环比增加10.2%，SGS预计5月出口环比增加6.5%。近期印度和中国买货尚可，不过从需求端看印度并未出现明显增长，体现在库存压力中，4月底印度库存接近历史高位，进口增量只会累积到库存中，而并非被消费掉，而5月进口量依然较大，预计将透支部分未来的需求。上周部分油厂停机，豆油库存小幅回落至140万吨附近，目前豆粕库存没啥压力情况下，工厂将维持较高开机率，预计豆油基差将维持弱势。而棕油现阶段库存处在73万吨，库存继续回落，近期棕油成交相对较好，一是季节转暖有利于棕油消费，二是豆棕价差处于1000以上相对高位有利于棕油在调和油中的掺兑，棕油基差维持强势。

策略：单边短期维持中性，等待反弹抛空机会。

风险：政策性风险

玉米与淀粉：期价继续弱势

期现货跟踪：国内玉米现货价多数地区稳定，华北与南北方港口出现下跌；淀粉现货价格亦整体稳定，个别厂家报价下调40元/吨。玉米与淀粉期价受现货价格带动继续弱势，远月相对强于近月。

逻辑分析：对于玉米而言，临储抛储底价大致确定现货价格底部，同时考虑到临储拍卖后市场实际供应总体增加，现货价格在底部之上继续上涨，需要中下游需求的配合，特别是补库需求；期价短期或继续震荡调整，后期有两个方向看多，其一是天气和虫害炒作，通过远月带动近月上涨；其二是下游需求逐步恢复，或进入下一波补库阶段，通过现货推动期价上涨；对于淀粉而言，考虑到行业库存依然处于高位，新建产能投放后行业或已经重回产能过剩格局。在这种情况下，淀粉-玉米价差或盘面生产利润继续扩大空间或不大，淀粉期价更多参考原料端即玉米期价走势。

策略：谨慎看多，建议投资者观望为宜，如有买1抛9套利可考虑继续持有，后期择机背靠临储拍卖成交后的注册仓单成本入场做多。

风险因素：进口政策和非洲猪瘟疫情

鸡蛋：蛋价止跌回升，期价偏强震荡

芝华数据显示，周末期间，部分地区蛋价上涨，今早报价广东小涨，北京上海稳定；主产区山东、河南上涨，东北部分地区上涨，河北粉蛋稳中下跌，湖北粉蛋稳。目前收货正常，走货变快，贸易形势略有好转，贸易商稳中看涨。市场小蛋逐步增加，贸易商库存有所增加，同时随着梅雨季节来临，鸡蛋不宜储存，蛋价恐将进一步下跌。期货主力震荡偏强，持仓量增加1.2万手。以收盘计，1月合约上涨7元，5月合约上涨4元，9月合约上涨13元。

逻辑分析：对09合约而言，中秋备货及非洲猪瘟预期炒作，多头思路为主；而在产蛋鸡存栏持续增加，又将抑制现货价格涨幅，当前向上空间不大。

策略：谨慎看空，09合约可逢低做多，波段操作。

风险因素：环保政策与非洲猪瘟疫情等

生猪：猪价大幅上涨

猪易网数据显示，全国外三元生猪均价为15.57元/公斤。周末至今，猪价大幅上涨，高价区已破8，一方面端午备货支撑猪价阶段性走高，另一方面主产区生猪供应缺口已有所体现，标猪紧张，涨价前提下养殖户压栏惜售情绪渐起，供需博弈加剧。短期内猪价仍将继续上涨，注意节后回落风险。

纸浆：浆价延续下挫趋势

重要数据：2019年6月3日，纸浆1906合约收盘价格为4670元/吨，价格较前一日下跌3.87%，当日成交量为2142手，持仓量为6480手。纸浆1909合约收盘价格为4682元/吨，价格较前一日下降3.34%，成交量为32.5万手，持仓量为18.2万手。1906和1909合约价差为-12元/吨。当日注册仓单数量为2623吨。

针叶浆方面：2019年6月3日，加拿大凯利普中国主港进口价为650美元/吨（6月面价-中国浆纸），俄罗斯乌针、布针中国主港进口价格为650美元/吨（6月海面价），智利银星中国主港进口价格为650美元/吨（6月面价）。针叶浆山东地区价格方面，加拿大凯利普当日销售价格区间为4850-4900元/吨，俄罗斯乌针、布针当日销售价格区间为4900-4900元/吨，智利银星当日销售价格区间为4800-4800元/吨。

阔叶浆方面：2019年6月3日，山东地区巴西鹦鹉当日销售价格区间为4800-4800元/吨，智利明星当日销售价格区间为4700-4800元/吨，印尼小叶硬杂当日销售价格区间为4600-4700元/吨。

日本海关公布2019年4月日本纸浆出口中国情况，其中：针叶浆0.04万吨，阔叶浆0.62万吨，本色浆0.45万吨。

未来行情展望：全球纸浆去库缓慢，库存依然处于较高位置，4月份全球纸浆发往中国数量同比为正，且6月份文化纸订单高峰期已过，供需端依旧不乐观。Suzano虽然宣布今年预计减产100-150万吨商品浆，该消息预计短期内会提振市场信心，但其减产对于全球纸浆供需的改善是一个长期过程，短期内，仍对国内纸浆价格走势持中性观点。长期来看，中美贸易摩擦愈演愈烈，或进一步恶化，中国作为世界纸浆重要消费国家，目前经济筑底回升尚未完全验证，经济不景气将会影响下游纸制品消费，长期对纸浆期货持谨慎偏空观点。

策略：虽然目前浆价已跌至上市后低位，但基差较小或限制浆价在交割月的反弹，短期对浆价仍持谨慎偏空观点。

风险点：政策风险、汇率风险、贸易战风险、自然灾害风险

量化期权

商品市场流动性：煤焦钢矿减仓首位

品种流动性情况：2019年06月03日，铁矿石减仓1,066,620.94万元，环比减少6.91%，位于当日全品种减仓排名首位。甲醇增仓386446.24 万元，环比增长9.50%，位于当日全品种增仓排名首位；螺纹钢5日、10日滚动增仓最多；黄玉米5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，铁矿石、螺纹钢和豆粕分别成交20194196.74万元、12599992.17万元和12307929.89万元（环比：32.15%、14.02%、9.54%），位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2019年06月03日，贵金属板块位于增仓首位；煤焦钢矿板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、油脂油料和有色三个板块分别成交4990.02亿元、2662.74亿元和2586.31亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、非金属建材和农副产品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：期指、期债增仓显著

股指期货流动性情况：2019年6月3日，沪深300期货(IF)成交1533.96 亿元，较上一交易日增加9.78%；持仓金额1380.25 亿元，较上一交易日增加5.37%；成交持仓比为1.11 。中证500期货(IC)成交962.11 亿元，较上一交易日增加2.82%；持仓金额1166.23 亿元，较上一交易日增加4.29%；成交持仓比为0.82 。上证50(IH)成交422.55 亿元，较上一交易日增加15.02%；持仓金额476.66 亿元，较上一交易日增加5.10%；成交持仓比为0.89 。

国债期货流动性情况：2019年6月3日，2年期债(TS)成交20.61 亿元，较上一交易日增加141.32%；持仓金额92.45 亿元，较上一交易日增加5.53%；成交持仓比为0.22 。5年期债(TF)成交62.85 亿元，较上一交易日增加6.59%；持仓金额173.27 亿元，较上一交易日增加5.05%；成交持仓比为0.36 。10年期债(T)成交286.87 亿元，较上一交易日减少12.51%；持仓金额529.08 亿元，较上一交易日增加4.84%；成交持仓比为0.54 。

期权：铜价继续下挫，沪铜波动率小幅抬升

叠加中美贸易冲突和美豆产区天气状况，豆粕价格大幅上涨，而且带动豆粕波动率同步上升。当前豆粕9月合约隐含波动率为20.15%附近，而豆粕的历史波动率也小幅回升至15.18%，当前豆粕市场波动进一步放大，不建议持有做空波动率头寸。 

9月白糖期权平值合约行权价移动至4900的位置，白糖价格回归振荡区间，而白糖60日历史波动率上行至16.10%，而平值看涨期权隐含波动率在17.32%附近，建议持有做多波动率组合。

伴随着前期铜价创近期新低，铜历史波动率小幅回升，平值看涨期权隐含波动率同步小幅回升至12.82%，30日历史波动率为9.58%。隐含波动率与历史波动率均已处于偏低位置，可考虑逐步布置做多波动率的头寸。