宏观&大类资产

宏观大类：终须弥合的裂口

美股开盘后强烈反弹，短期发出了强势逆转的信号，权益市场在10月以来持续维持相对高的波动率，显示出市场的担忧情绪暂没有得到很好的修复。但是美国政府再融资的延长，缓和的脉冲式关门带来的干扰；利率曲线低位的运行，总非一件好事，对于市场而言存在着一次修复的需求——12月的议息会议能否提供这样修复的窗口。再观国内，尽管善意的信号持续发出，但是市场谨慎的预期下悲观的氛围仍未扭转，当“白酒”、“5G”、“医药”等锚陆续受损，人民币在强力走升之后等待着12月政策信号的提振。四季度油价的回落过程中，产生了通胀预期和黄金价格的裂口；英国脱欧的担忧中，形成了英镑和流动性的裂口；而在市场份额的博弈中，美国和中东原油供需的裂口继续拉大。关注分歧之后市场的回归方向，等待悲观预期的修复。

策略：增加避险贵金属、国债至多配，降低风险资产至减配

风险点：全球经济超预期回升

中国宏观：科技创新有待进一步推进

昨日国家领导人主持召开国家科技领导小组第一次会议，国家领导人在会议上说，科技创新战略布局要更好融入国家发展大局，面向现代化建设，聚焦突破关键核心技术、培育壮大新动能，推动科技与经济深度融合。要深化科技体制改革，更大力度保护知识产权，营造良好创新生态。当前我国正处于经济转型升级的关键时期，面对机遇、困难和挑战，与此同时世界新一轮科技革命和产业变革形势逼人，此时更需深入实施创新驱动发展战略，通过创新创造社会活力，更好发挥科技创新对发展的支撑引领作用，并进而为稳就业创造条件。

策略：谨慎看空地产下游 

风险点：地产投资超预期上涨

 

贵金属：美联储预期仍稳定，关注11月薪资跳动

黄金似乎摆脱了多日的震荡，出现了走强；但在通胀预期疲软的情况下，约束了价格的回升。美国的经济数据仍在高位，并未转向；美联储的预期管理仍处于中性区间，等待12月政策信号的可能转变。6日的油会似乎仍有分歧，是财政能够支撑低油价的运行，亦或是减产让渡市场份额，这是摆在油长面前的选择题——或者是市场的博弈中价格回落，或者是价格压力下的妥协，这其中华为之后伊朗变量预计成为下一个关注点。TIPS和黄金价格之间继续形成裂口，市场关注周末的薪资通胀是否会发生更大的波动。

策略：看多

风险点：非美地区风险显著上升

金融期货

国债期货：多头仍然坚挺

随着风险事件突然爆发（华为“孟晚舟被扣留”以及张首晟教授去世），期债在避险情绪以及MLF续作的影响下逐步拉升。短期来说，期债或仍有上行空间的逻辑来自于以下三点：第一，媒体传出美联储可能在本月加息后采取观望态度的消息，美债利率出现普跌。伴随着中美利差约束的压力逐步减小，中债利率预计也将再次打开下行空间（定价下调公开市场操作利率预期）。第二，G20会议中中美关系回暖带来的风险偏好走高在华为以及张首晟教授事件中被部分消耗，市场中的避险情绪也将对期债产生一定的支撑。第三，OPEC未能达成减产协议，油价连跌三日为期债带来了交易空间。

策略：谨慎看多

风险点：通胀超预期

 

股指期货：风险事件的爆发

受到华为“孟晚舟被扣留”以及张首晟教授的去世，中美关系再一次被推上舆论的漩涡，在风险事件爆发的情景下股指也再次出现下探。外盘市场上，媒体传出美联储可能在本月加息后采取观望态度的消息，美股在暴跌后出现反弹。总的来说，我们认为伴随着美联储加息进程步入尾声，美元与美债利率的冲击压力或有望减轻，这也给予了股指反弹的动力。但是从风险情绪上来说，虽然90天窗口期为A股赢来了短暂的交易窗口，但是伴随着华为以及张首晟教授事件的发生，中美关系能否走向短暂的回暖期令市场存疑，短期内在多空影响下市场或将呈现区间震荡的走势。中期来说，盈利端仍处下行期，且中美之间的敌意仍然难以在短期内消除，预计19年上半年仍有缓慢探底的可能。

策略：中性

风险点：中美贸易摩擦突变

能源化工

原油：OPEC推迟减产决定

逻辑：昨日OPEC会议无果而终，OPEC+仍会在今天继续讨论减产协议，我们认为昨天的OPEC会议已经体现了其内部的巨大分歧，除非俄罗斯的态度在今天出现180度转变，否则达成减产协议的概率较低，这体现了当前原油市场再度面临囚徒困境的局面，此外，昨晚EIA公布的周度数据上看，原油出口量再度回升至320万桶/日，这使得美国实现了75年首次原油与成品油的净出口，未来随着管道以及码头设施的逐步完善，未来美国原油的出口仍有较大增长空间，长期上看，美国原油在供给和贸易上的边际影响已经对OPEC长期的定价权产生深远而巨大的影响。

策略：如果减产联盟减产幅度低于120万桶/日，偏空思路对待，或选择买布伦特12行抛首行

风险：减产幅度超过120万桶/日，或美国原油产量增长不及预期

燃料油：新加坡库存继续上升

根据IES最新数据，新加坡渣油库存在12月5日当周录得1983.8万桶，较前一周累库91万桶，涨幅4.8%。随着套利船货在11月底和本月初的集中抵达，再加上近期亚洲地区内的供应增加，新加坡库存在近几周明显地由低位回升，并带动市场结构转弱，180与380现货升水、近月月差以及裂解价差均从高位回落。不过，由于需求在当前表现平稳，以及市场预计12月份的套利船货供应会再度减少，我们认为新加坡市场大幅走弱的概率并不大。国内市场方面，上期所燃料油期货跟随原油下跌，当前FU1905与新加坡380cst掉期1904合约的内外盘价差大概在31.7美元/吨左右的水平；与此同时，FU1905-FU1909的跨期价差为74元/吨，相对地新加坡380cst掉期1904-1908的跨期价差约为22美元/吨，经汇率换算后内盘月差大约比新加坡纸货月差低78元/吨。

策略：中性，暂无操作建议

沥青：炼厂库存下降

根据百川资讯公布的12月5日当周炼厂库存，华南地区受到茂名石化停产消化库存的影响，炼厂库存环比下降21%，至21%的相对低位水平，为市场价格提供了一定的支撑。但后期来看，冷空气和降雨天气将主导南方地区天气，华东和华南消化库存节奏将放缓。而期价仍受到国际油价影响，OPEC12月6日会议并未达成有效协议，市场整体偏悲观，对于沥青期价远期形成成本端利空预期。

策略建议及分析：

建议：谨慎偏空

风险：委内瑞拉出口设施恶化，马瑞油出现断供；国际油价持续大幅回调

PE：补库放缓、原油下行叠加进口窗口打开，PE价格明日承压

观点：昨日LL01冲高回落，现货方面，两油报价较昨日持稳，石化端去库放缓，中下游补库接近尾声，市场流通货源局部偏紧。本周新增检修不多，而上海赛科预计周内复产，当前全密度回转LL不高，但后期计划内新增检修不多，无论是非标与标品，供给依然有较充足预期；外盘方面，外盘检修不多，港口线型货源增多，外盘报价继续延续弱势，进口窗口打开；需求端，目前农膜开工已过年内最好水平，目前处于稳步下滑阶段，之后有进一步下行预期。综合来看，近日受原油诱发叠加绝对价格低位造成的中下游补库以及前期看空心态的预售，石化端库存显著好转，中下游补库，叠加邻近交割市场流动货源不多，使得聚烯烃价格企稳反弹。不过当前港线型货源增多，PE进口顺挂持续加大，进口窗口打开导致进口增多限制内盘上行，叠加下游需求逐步转弱，以及上海赛科近日即将复产，并且持仓来看，空头被部分挤出后，近月合约多头同样感觉上行动力不足，将持仓移至远月，叠加原油下行、补库放缓等，综合考虑明日01合约明日有小幅回落趋势。

策略：企稳后偏弱震荡；L-P难度加大

风险：原油的大幅摆动；伊朗问题；中美贸易摩擦；MA大幅波动；

 

PP：成本端企稳，但夜盘原油下行叠加进口窗口打开，PP明日或偏弱震荡

观点：昨日PP震荡上行，现货石化库存好转报价上调，贸易商随行高报，下游接盘较好，成交尚可。供给方面，PP近日转产拉丝较多，且后期供给有进一步充足预期。共聚-拉丝价差止跌，价差方面支撑一般，此外目前粉料、丙烯再度大幅反弹，成本端和替代品的支撑明显增强。需求方面，PP需求端季节性弱于PE，近期BOPP利润降低，而共聚注塑类制品汽车白电产销不及预期，需求端未见明显起色。综合来看，前期PP绝对价格低位，使得中下游补库心态好转，加上贸易商在前期价格持续回落的预售，一波集中补库叠加市场货源偏紧，以及甲醇反弹的带动，使得PP价格止跌反弹。不过当前需求端表现仍不容乐观，叠加进口窗口打开，外盘检修不多，以及部分空头被挤出后，多头平仓近月移仓远月，而当前补库逐步放缓叠加夜盘原油回落，PP价格面临再度偏弱震荡可能。

策略：偏弱震荡，L-P难度加大

风险：原油大幅波动；贸易摩擦；MA大幅波动；PP基差由期货而向上修复

PTA：利好兑现较多 近期价格或震荡调整为主

观点：上一日TA主力05宽幅震荡为主、近月01走势亦如此。PTA加工费回升至较高水平、后期负荷或趋提升而整体提升速度短期仍取决大厂，下游聚酯端阶段性趋于平稳，整体而言PTA供需阶段性相对健康、库存处于低位水平，单纯供需来看后期背靠春节的显著累库应该会抑制现货价格回升力度，不过近月01合约可供交割量值得关注，暂对01持中性观点；远期虽然我们看好PTA供需、但近期05价格已具有较大弹性，对05暂持中性观点。操作上，多单滚动操作为主、01参考区间6050-6300。

策略：短期对05持中性观点，多单滚动操作为主、01参考区间6050-6300；跨期，3-5、5-7、5-9平水附近可考虑正套，1-5暂观望为主；套保，下游企业在回调阶段可考虑05、07、09等远期合约锁定加工价差利润的买保策略。

风险：宏观系统性风险；原油价格再度大幅下跌。

橡胶：仓单流入慢，沪胶压力减缓

观点：昨天沪胶冲高回落，华为事件使得市场担忧中美贸易战将重新升级，大宗商品承压。昨天有消息称，三大橡胶生产国泰国、马来西亚和印尼将于12月16日举行会议，讨论如何支撑橡胶低迷的价格，包括潜在地限制出口。对价格的影响具体还需看后期会议的内容。昨天国内现货价格涨跌互现，混合胶小幅下跌25元/吨，全乳胶价格上涨100元/吨，基差继续小幅扩大。昨天泰国原料价格维持小幅反弹势头。近期泰国原料价格总体处于低位，跟当下的旺季供应基本吻合，目前胶水价格已经处于低位水平较长时间，从胶水及杯胶之间的价差来看，胶水已经处于低估的位置，后期关注海外产区产量的变化。当下基差缩窄以及国内停割国外交割品价格偏高带来的短期交割品流入减少等因素将使得短期沪胶价格短期受支撑，但上方空间则受制于烟片价格及期现价差的拉大，建议暂时观望为主。

策略：中性

风险：无

PVC：氛围转弱，期价反弹遇阻

华为事件使得市场预期中美贸易战有变相升级的担忧，受市场氛围的影响，昨天PVC期价高位回落。截止上周末的社会库存继续下降，但最近社会库存持续下行，基差表现并不强，反映当前的季节性淡季特征。1月合约受到库存低位的支撑，价格表现依然偏强，5月及9月合约因为对于未来预期悲观，价格偏弱，昨天盘面远月合约有反弹结束的迹象。昨天现货市场货源依然不多，华南商家以预售为主，各地市场价格波动不大。企业出货压力不大，出厂价多数以稳为主。普通5型电石料，华东地区主流自提报价6640-6730元/吨；华南地区6700-6850元/吨自提；山东主流6520-6570元/吨送到，河北市场主流6500-6560元/吨送到。库存持续下降，以及上游厂家降负荷，西北运力将紧张等将使得现货偏紧格局短期或难改，后期等待现货市场的确认，关注原油重新示弱的压力，激进者可尝试抛空5月。

策略：谨慎看空

风险：库存继续大幅下行，下游消费出现明显亮点，上游到货持续减少等。

有色金属

铜：进口亏损再度收窄，现货升水分化加剧
6日，现货市场升贴水较上个交易日继续有所好转，品牌之间表现分化再度加剧，由于好铜和升水铜升水继续大幅走高，品牌价差再度创新高；市场成交方面，成交主要以贸易商为主；下游企业参与较为谨慎。上期所仓单6日继续有所回升，现货市场整体仍然升水，不过，主要以好铜和升水铜为主，因平水铜升水变化有限，加上交割临近，仓单依然小幅增加。
6日，进口仍然维持亏损，不过进口亏损幅度再度收窄，亏损已经限制出口，而受此影响，洋山铜升水有所回升。
6日，LME库存延续下降，总库存已经降低至12.5万吨，但LME升水则继续受到压制，显示出现货有向LME转移的倾向。另外，由于智利冶炼厂将环保升级，国外市场现货状态并未改变，因此LME库存预期仍以下降为主，目前智利铜冶炼企业环保升级的影响尚未落地。另外，美国态度强硬，贸易战预期摇摆。综合情况来看，在中国新增冶炼产能未投放之前，现货市场仍然以偏紧为主，另外，由于国外精炼铜产能的干扰，中国周边精炼铜短期供应依然偏紧，目前欧洲冶炼厂恢复，但智利冶炼厂环保升级，周边市场依然偏紧。不过，中国精炼铜供应相对宽松，但当前冶炼产能仍然未能达到高峰，或难以弥补国外精炼产能的干扰；短期铜价格仍然具有较强的抗跌能力，但是铜精矿加工费达成之后，中国冶炼产能释放的预期会有所加快，因此，这限制冶炼产能干扰对铜价格的影响。总体上，铜价格近强远弱。

策略：中性

风险：冶炼产能投放节奏

 

不锈钢：北方工业需求渐冷，不锈钢价格维持弱势
304不锈钢品种： 
现货：今日上午304不锈钢市场主流成交价继续下跌：佛山热轧主流成交价不变，无锡热轧主流成交价下跌100元/吨；佛山冷轧主流成交价下跌50元/吨，无锡冷轧主流成交价下跌50元/吨。中美贸易战明面上暂停三个月，但孟晚舟事件再度引发市场担忧，贸易战可能暗战不休难言休止。镍价小幅反弹后逐渐回落，不锈钢价格亦逐步下滑。进入12月份，北方无锡市场工业需求下降明显，南方佛山市场民用需求亦表现清淡。当前原料价格计算304不锈钢利润较好，不过前期库存的原料价格计算则处于亏损较大。近期部分不锈钢厂因订单未满，计划提前进行检修，可能导致12月不锈钢产量下降，但需求疲软态势下当前减量可能难有效提振价格。原料：镍铁——昨日镍矿价格继续小幅下降，镍铁价格维持弱势，预期的供应增幅或逐步开始兑现。国内镍铁增量主要是山东鑫海，预计新产能第一台炉子12月中旬可出铁，该产能产量释放时间在明年上半年。2018年底到2019年一季度德龙印尼、青山印尼四期、金川等印尼新增镍铁产能集中投产，产能增幅高达10万镍吨/年，随着产量逐渐释放，预计明年上半年中国自印尼的进口镍铁或将急剧增加。当前RKEF工厂利润依然较为丰厚，未来预期逐渐下滑。铬铁——近期铬矿价格表现偏弱，南方高碳铬铁工厂逐渐进入检修期，高碳铬铁市场供需皆偏弱，预计高碳铬铁价格或持稳为主。观点：孟晚舟事件再度引发市场对中美贸易战的担忧，但经济下行压力不减，宏观忧虑依然存在。镍铁供应增加、终端需求减弱的中线利空未得以缓解，原料价格短期可能依然难有起色。因部分不锈钢厂接单不畅计划提前检修，12月300系不锈钢产量预期将自11月的历史高位小幅回落，但不锈钢高库存、弱需求的背景下，供应小幅缩减可能仍难以提振价格。我们预计后期304不锈钢价格依然偏空，但跌幅可能较前期放缓。策略：继续看空，因供应增加而需求趋弱，库存持续攀升。

风险点：终端基本处于低库存状态，警惕若宏观格局转暖则可能带来终端的集中补库需求。关注镍铁与不锈供应钢受环保影响预期增量。

 

锌铝：锌市BACK结构持续，铝空头力量加大

锌：伦锌back结构仍持续，LME锌锭库存略有增加但增幅有限，内盘现货对三月升水维持在400以上，当前锌锭市场维持供需两弱，市场上下游陷入拉锯，建议暂时观望。供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证。TC将维持上行趋势，锌冶炼利润恢复，因此待市场因素如环保、搬厂等问题解决（时间节点或出现在19年一季度以后），炼厂开工难以长期维持低位，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，届时进口窗口打开预期仍存，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看沪锌仍存下行空间。

略：单边：中性，观望。套利：现货对三月价差缩窄至250元附近仍可布局正套头寸。

风险点：宏观风险。

铝：昨日沪铝维持增仓下跌之势，铝市空头人气略占上风。虽然当前由于减产导致铝锭阶段性供给减少，根据供需平衡推算，预计去库或将维持至12月末，但12月消费亦偏悲观，因此中短期预计铝价难言乐观。成本重心略有下移，考虑到18-19年仍有大量产能将释放，因此预计国内铝价2019年一季度之前铝价表现仍将相对疲软。风险点在于亏损因素或导致电解铝企业减产增加，则铝价可能会出现阶段性反弹，但反弹力度仍需看后市是否会出现大规模减产，短浅预计铝价仍是寻底的过程。

策略：谨慎看空，轻仓布局空单。套利：沪伦比值回归至6.7左右继续布局跨市反套（买国内抛国外）头寸。

风险点：宏观风险。 

 

镍：贸易战预期摇摆，产业链暂时没有太大变化
6日，进口镍对金川镍贴水再度收窄，至7725元/吨，进口镍对电子盘贴水持平至225元/吨，金川镍升水收窄至7300元/吨；二者价差收窄主要是金川镍升水下降。
6日镍仓单持平，仓单量总量至1.41万吨，当日现货市场成交整体一般，下游企业保持刚需采购。进口继续维持低迷格局，6日精炼镍进口亏损仍然维持，并且幅度有所扩大。
LME库存6日下降408吨，目前LME镍库存至21.09万吨，LME大方向去库存依然没有变化。镍铁镍矿方面，6日，镍矿CIF报价持平。镍铁价格6日报价平稳，镍铁镍矿市场格局依然维持。不锈钢市场方面，6日不锈钢现货指导价格普遍持平，并且部分钢厂出台政策维持价格平稳，但现货市场则偏弱，价格普遍下调50-100元/吨，不过，不锈钢交收量并未增加，因此，不锈钢主要受到外界驱动。综合情况来看，由于此前产业链上镍铁、不锈钢利空因素均已释放，因此镍价企稳反弹预期兑现；另外，由于镍铁供应逐步充沛，镍铁价格或被压制在低位，这限制镍价的反弹空间；另外，不锈钢终端整体疲弱格局不变，需求方面难以提供反弹动力，限制镍价反弹高度；而受到美国咄咄逼人态势，贸易战阴云再起，镍价受压力回落，不过产业链暂时没有太大变化，因此镍价或以区间震荡为主。 
策略：中性

风险：不锈钢超预期弱势

黑色建材

钢材：气温下降，北材南下加压，价格承压

观点：昨日钢联数据显示钢材厂库出现双降，需求韧性较足。上周末及本周初，现货钢价超跌反弹，在贸易战缓和刺激性大幅上涨，帮助钢厂顺利去库，而终端消费方面，尚未出现因寒冷天气导致的大范围停工，因此库存下降明显，且是五大钢材库存普降。本周虽是钢厂产量下降，但北材南下压力仍然不减。分合约来看，近月合约基差大幅收窄，已平水北京现货；远月合约预期依然悲观，月间差仍维持高位。

策略：谨慎偏空，成材反弹建空单，套利：空盘面利润（空成材多原料近月）。

风险：产量过大、限产政策变化、下游需求大幅下跌

 

铁矿：现货品种分化，期货合约分化

观点：目前钢厂采购逐步恢复，刚需钢厂采购稳定，低利润背景下钢厂废钢配比减少，且对高折扣的中品铁矿石和低品铁矿石需求强劲。目前金布巴等中品矿库存较少，对矿价上涨形成支撑。矿石品种间出现分化，由于限产放松，块矿溢价持续下降。考虑到钢厂生产的刚性需求，可考虑继续多原料空成材做缩盘面利润。合约价差方面，1月合约逐渐贴近现货，5月合约仍然反映悲观预期，合约间分化明显。

策略：中性。

风险：限产政策变化、人民币大幅波动、钢价大幅下跌

 

焦炭、焦煤：焦企库存累积，焦价仍有压力

期货方面，昨日日盘煤焦小幅下跌，焦煤主力1905合约收盘跌1.61%，焦炭主力1905合约收盘跌2.69%。现货方面，昨日日照港准一级冶金焦炭价格维持2280元/吨，唐山二级冶金焦到厂价格维持至2200元/吨。澳洲中挥发焦煤价格维持200.5美元/吨，折算成人民币1637元/吨。

观点：昨日煤焦市场维稳运行。焦炭方面，主流地区焦炭价格跌后较为稳定，市场情绪逐渐好转。目前焦钢博弈加剧，部分焦企控制出货量，焦企库存小幅累积，部分北方钢厂焦炭库存相对充足。近期部分港口贸易试探性抄底囤货商，询价增多。焦煤方面，受焦炭近期大幅下跌，下游焦企采购节奏放缓，停止部分供给充足煤种的采购，短期配煤价格承压明显。综合来看，短期焦炭大幅下跌后价格相对稳定，但成材需求逐渐减少，钢厂利润下滑仍，焦价有较强压力。

策略：焦炭方面：中性，短期受成材走弱影响，焦炭现货大幅下跌后企稳，吕梁个别焦企小幅提涨，盘面空头大幅减仓，可阶段性的参与反弹行情。焦煤方面：中性，短期受焦炭连续提降影响，焦煤价格小幅提降，部分宽松煤种小幅提降，综合来看短期供给仍较为紧张。套利方面：多焦空材，多焦炭1901，抛螺纹1901。

风险：采暖季限产实施力度，钢厂利润继续塌陷，下游成材需求增长不及预期。

动力煤：低温提涨日耗，期价短线坚挺

观点：昨日动煤期货反弹延续，主力01合约回到610附近，冷空气南下、日耗提升继续支撑盘面，短期关注日耗回升的持续性。港口现货交易仍显冷清，受秦港交易会影响，港口报盘较少，下游询货还盘价格偏低，多数以观望为主，5500大卡主流成交价维持620附近；进口煤方面，印尼煤报价继续上涨，下游电厂对于1月份的招标增加。中期来看，年底产地环保、安检严查难松，供给释放或将有限，不过需求端在暖冬预期、工业错峰生产等因素拖累下也很难有乐观表现，预计1901合约反弹空间料将有现。

策略：谨慎偏空，从预报看南方低温持续时间较短，因此01合约逢反弹加空策略暂维持

风险：暖冬预期反转、日耗超预期回升

农产品

白糖：俄沙特减产尚存分歧，原糖回落

重要数据：2018年12月6日，白糖1901合约收盘价4937元/吨，较前一日下跌0.04%。现货方面，国内主产区白砂糖柳州均报价5220元/吨，较前一日持平。国际市场方面，ICE糖11号03合约收盘价为12.66美分/磅，较前一交易日下跌0.08美分/磅。郑交所白砂糖仓单数量为3306张，较前一日持平，有效预报的数量为3105张。

据ISMA信息，由于部分地区甘蔗农民进行抗议活动，旁遮普政府于周三决定向蔗农支付25卢比/公担，并指导私营糖厂立即开榨。同时，旁遮普政府宣布，将立即释放65亿卢比的贷款，以用于私营糖厂支付蔗农欠款的利息。

据广西糖网信息，其预计截至11月底，广西产新糖约5-8万吨，销新糖约3-4万吨。

行情分析：一方面，欧盟因部分主产区干旱持续，产量再遭下调，另一方面，印度蔗农抗议活动逐渐结束，糖厂陆续开榨，产糖量高于上榨季同期，沙特、俄罗斯虽意欲延长OPEC+减产协议，但减产规模尚未达成共识，原油实际减产效果有待检验，预计原糖震荡为主；国内方面，广西陈糖基本清库，为新糖集中上市缓解了部分压力，但仍处销售淡季中，同时，蔗款能否及时兑付，市场尚存担忧，预计短期内郑糖维持震荡。长期来看，国际原糖价格长期维持低位，明年全球糖料种植面积或有所减少，全球糖市供求状况有望向平衡点逼近。

策略：短期内震荡，建议等待消息；可考虑布局长单，逢低做多远月合约。

风险点：泰国新生化产业、印度政策、巴西汇率、原油价格、异常天气

棉花&棉纱：棉花弱势调整

重要数据：2018年12月6日，郑棉1905合约收盘价15185元/吨，国内棉花现货CCIndex 3128B报15423元/吨。棉纱1901合约收盘价23830元/吨，CYIndexC32S为23460元/吨。ICE美棉03合约收盘价79.04美分/磅，印度棉花MCX 12合约收盘价21790卢比/包。

郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为15100张，较前一日增加181张。

截至12月6日24时，已有941家棉花加工企业进行棉花公证检验，检验量为1478.19万包，约333.87万吨，其中319.21万吨在新疆。

12月6日，商务部召开例行新闻发布会，发言人表示，在90天的谈判期内，将从农产品、能源、汽车等做起，立即落实双方已达成共识的具体事项；按照明确的时间表和路线图，在符合双方利益、有共同需求的知识产权保护、技术合作、市场准入以及贸易平衡等议题上开展磋商，双方应努力达成共识。

未来行情展望：国际方面，中美两国元首达成共识，停止相互加征新的关税，双方工作团队在抓紧磋商，向着取消所有加征关税的方向努力，缓解了市场的悲观情绪。但中美贸易方面存在较多问题，预计短期内难以得到解决。就国内而言，较高的棉布库存一时难以消化，棉纺织企业原料补库动力不足，加上仓单以及套保盘的压力，短期内，我们预计郑棉走势偏弱。长期来看，如果中美贸易战得到顺利解决，将会增加我国棉花需求，提振棉价。

策略：短期内，我们对郑棉持谨慎偏空的观点，投资者可择机参与，谨防贸易战风险。

风险点：政策风险、主产国天气风险、汇率风险、贸易战风险

豆菜粕：继续关注贸易战进展

昨日美豆收盘小幅下跌，1月合约跌3.4美分报909.6美分/蒲。华为首席财务官被逮捕，为中美贸易谈判蒙上阴影。不过昨天商务部表示在未来90天两国将以取消所有加征关税为目的，就双边关心的重大问题进行磋商并努力达成共识，一定程度缓解市场担忧。USDA周度出口销售报告推迟至本周五公布，市场预计上周美豆销售净增60-90万吨。南美方面，天气依旧表现良好，丰产在望，罗萨里奥谷物交易所称如果中美贸易战持续，阿根廷明年对中国出口大豆将增至1400万吨。

国内供需面并无太大变化。供给上，12-2月进口大豆到港预估略不及往年，但截至11月30日全国进口大豆库存698万吨，绝对水平在历史同期高位。上周由于油厂出货缓慢，开机率由48.38%小幅降至48.25%，未来两周开机率可能继续维持同水平。需求端，上周豆粕日均成交量升至11.9万吨，一周前仅7.064万吨。昨日成交7.22万吨，均为现货成交，均价3029（+24）。价格阴跌为主，下游观望情绪浓厚，非洲猪瘟疫情蔓延导致的主产区猪价下跌也不利豆粕需求。由于上周成交转好，沿海油厂豆粕库存截至11月30日由100.1万吨小幅降至94.3万吨。未来豆粕走势，1月合约受贸易战变数影响最大，继续关注贸易战进展，同时目前1月合约体现的是下游春节前补库、油厂豆粕库存较高出货困难之间的博弈。对5、9合约来说，远期买船较少为保证合理压榨利润豆粕难以大幅下跌，可能还将维持上下震荡格局。

策略：1月合约走势相对更弱，5、9合约中性

风险：贸易战变数

油脂：菜豆价差走扩

美豆类昨日小幅回落，中美贸易战继续发酵预期施压盘面。马盘昨日震荡偏强，近月合约相比反弹较多。基本面上看主产国近期压力依然较大，年底前难以缓解，船运调查机构SGS数据显示，马来西亚11月份累计出口棕榈油124.15万吨，环比减少13%。马盘压力主要集中于主产国基本面，而美豆油持续走强提供比价提振。国内油脂盘面走势有所分化，受贸易战缓和影响，豆油表现偏弱。后期棕油到港偏多，受益于进口套盘利润较好，国内市场采购节奏加快，本周又有新增4船买船，船期在1月份。继续关注实际到港情况和库存变化，总体反弹不易。豆油下游仍以逢低少量补库为主，入市积极性不高，整体成交一般，现阶段仍有近175万吨库存。菜油盘面午后拉升，基本面上变化不大，主要是资金炒作远期进口不足，但明年4-5月进口成本约在6700元，已有顺价。库存本周走低，沿海库存下降0.95万至53.37万吨，后续一至两周沿海开机率将逐步回升。

策略：贸易战缓和预期整体利空国内油粕。单边缺乏利多刺激，谨慎偏空。菜油午后拉升，基本面带动有限，预计持续性并不强。豆油在三大油脂中相对偏弱，整体油脂反套格局持续。

风险：贸易战进展棕油产量

玉米与淀粉：期价震荡分化运行

期现货跟踪：国内玉米现货价格继续稳中回落，淀粉价格继续弱势，部分深加工企业报价下调10-40元不等。玉米与淀粉期价震荡分化运行，玉米相对强于淀粉，淀粉-玉米价差有所收窄。

逻辑分析：对于玉米而言，近期期价表现为近强远弱，近月期价受新作上市迟缓支撑相对强势，远月受中美贸易摩擦改善后中国可能放开玉米及其饲用替代品进口带动持续下跌，在我们看来，目前处于新作上市的阶段性供需宽松时段，期价整体处于调整期，做多时机尚需等待；对于淀粉而言，目前整体表现为成本与供需的博弈，接下来主要关注两个方面，其一是东北与华北玉米现货价格走势；其二是行业开机率和库存情况，特别留意环保政策影响。

策略：谨慎看空，建议谨慎投资者继续持有1月合约淀粉-玉米价差套利组合，激进投资者持有近月玉米或淀粉空单（如有的话）。

风险因素：国家收抛储政策、环保政策与补贴政策

鸡蛋：现货价格继续上涨

期现货跟踪：芝华数据显示鸡蛋现货继续上涨，贸易监控显示，收货偏难，走货偏慢，贸易状况继续小幅改善，贸易商预期转为弱势看涨。鸡蛋期价震荡偏弱运行，以收盘价计，1月合约下跌15元，5月合约下跌29元， 9月合约下跌17元。

逻辑分析：1月合约11月下旬大幅下跌之后，基差表明市场看涨预期有所弱化，后期重点关注现货价格。由于蛋鸡养殖行业盈利持续时间远超以往周期，可以合理预期接下来蛋鸡存栏将逐步恢复，后期蛋鸡养殖利润趋于下滑，对应鸡蛋现货价格趋于下行，或主要体现在5月合约上，9月合约更多受季节性规律的支撑。

策略：谨慎看空，建议投资者前期1月空单可以考虑平仓离场，前期5月合约空单可以考虑继续持有。

风险因素：环保政策与禽流感疫情等

生猪：南方猪价上涨，北方小跌

猪易网数据显示，全国外三元生猪均价为13.57元/公斤。昨日山西地区再次排查出非洲猪瘟疫情，白条外调被封，猪价近期回落。东北、华北猪价小幅下跌，北方地区存栏大猪仍需时间消化，未来猪价上涨乏力。华南、西南等地猪价继续上涨，得益于本地猪源供小于求，腊肉制作的提振。今日天气预报显示华中一带将会由有大到暴雪来袭，若大雪封路，或对当地生猪收购产生一定影响，猪价或能有所上涨。整体而言，12月疫情进一步蔓延，消费端同时也受到疫情的抑制，预期旺季难旺。

纸浆：纸浆期货冲高回落，尾盘回吐当日涨幅

重要数据:2018年12月6日，纸浆1906合约收盘价格为5132元/吨，较前一日下跌0.16%，当日成交量为162.2万手，持仓量为17.3万手。纸浆1909合约收盘价格为5012元/吨，较前一日下跌0.28%，成交量为34672手，持仓量为18054手。

针叶浆方面：2018年12月6日，加拿大凯利普中国主港进口价为810美元/吨，俄罗斯乌针、布针中国主港进口价格为785美元/吨，智利银星中国主港进口价格为760美元/吨。针叶浆山东地区价格方面，加拿大凯利普当日销售价格为6250元/吨，俄罗斯乌针、布针当日销售价格为5850元/吨，智利太平洋当日销售价格为5750元/吨。

阔叶浆方面：2018年12月6日，巴西鹦鹉中国主港进口价格为780美元/吨，印尼小叶硬杂中国主港进口价格为785美元/吨，智利明星中国主港进口价格为680美元/吨。国内阔叶浆市场价格方面，山东地区巴西鹦鹉市场价格为5300元/吨，智利明星市场价格为5300元/吨，印尼小叶硬杂价格为5325元/吨。

近期，由于输入沙尘残留、本地污染累积及不利气象条件影响，河南全省范围内出现重度或严重污染天气过程，河南新乡新亚纸业集团股份有限公司由于在生产过程总出现一系列环境问题，被停工限产。

12月4日，湖南省宁乡市环保局审批通过湖南荣成环保包装有限公司绿色包装纸箱项目，项目总投资32000万元，投产后，将形成年产18000万平方米的纸箱生产能力。

未来行情展望：欧盟地区木浆港口库存以及中国地区木浆库存均创阶段新高，高库存施压国际漂针浆价格和漂阔浆价格；同时近期国内纸厂纷纷发布停机函，会在一定程度减少漂针浆需求，短期内漂针浆期货价格面临下行压力。长期来看，国内经济增长乏力，G20峰会之后中美贸易争端虽有短暂缓和，但中美双方声明口径并不一致，贸易战仍存变数，中美贸易战迟迟不能完全解决不利于国内经济发展，或使得下游纸制品需求减少，降低纸浆需求，长期我们对漂针浆期货持谨慎偏空观点。

策略：纸浆期货合约高开低走，尾盘回吐当日涨幅，目前基差仍维持在600~700之间。短期内，由于下游纸厂春节停机检修较多，或影响纸浆需求，需求端仍未有效改善，短期我们仍持谨慎偏空的观点。

风险点：政策风险、汇率风险、贸易战风险、自然灾害风险

量化期权

商品市场流动性：黄金增仓首位

品种流动性情况：

2018年12月06日，冶金焦炭减仓279704.25万元，环比减少2.38%，位于当日全品种减仓排名首位。黄金增仓617278.35万元，环比增长9.03%，位于当日全品种增仓排名首位；黄金、漂白硫酸盐针叶木浆5日、10日滚动增仓最多；螺纹钢、鲜苹果5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，螺纹钢、焦炭和PTA分别成交18174431.44万元、16951935.90万元和8672048.06万元（环比：-20.18%、-21.38%、11.04%），位于当日成交金额排名前三名。 

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2018年12月06日，贵金属板块位于增仓首位；煤焦钢矿板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、有色和化工三个板块分别成交4648.00亿元、2428.91亿元和2040.21亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、非金属建材和农副产品板块成交低迷。

期权：豆粕1月期权临近到期，沪铜波动率下行

豆粕的当前关注点仍围绕在中美贸易摩擦上，由于G20峰会中美最高领导人之间的沟通再次释放出贸易战缓和的迹象，商品价格大幅波动，豆粕持续下行。由于G20峰会前不确定性较大，且豆粕1月期权临近到期，导致隐含波动率一度冲高至48.35%，而在本周开盘后由于“靴子落地”的影响，隐含波动率大幅回落至18.35%。豆粕1月期权将于本周五到期，建议逐步移仓至5月期权合约。

5月白糖期权平值合约行权价移动至4900的位置，而白糖当前60日历史波动率为14.90%，而平值看涨期权隐含波动率维持在15.22%附近。白糖期权隐含波动率相较历史波动率的溢价已经被逐步挤出，做空波动率的头寸可逐步止盈出场。

由于中美关系扑朔迷离，铜价振荡偏弱，波动率持续下行，平值看涨期权隐含波动率则由17.48%的前期高点回落至15.35%。预期隐含波动率还将有所回落，建议投资者继续持有做空波动率头寸。

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。