宏观&大类资产

宏观大类：方向选择的关口

随着美元波动区间的收敛，风险事件推升了的市场面临着方向性的选择——是在欧洲风险扩散下，继续朝着多头方向运行，还是在美国休市后的就业报告，可能超预期减产的OPEC+会议后转向空头。全球风险又到了一个释放的窗口，以完成对于避险资产多头的宣泄。数据上，美国信用环境的收紧状态仍未有明显改善，而加拿大、澳洲等经济体的利率面临状态切换的风险，利率上行对于地产和风险资产的影响从积极转向冲击的可能性在增强。关注12月美联储议息会议上是否给出货币政策预期的边际修正。

策略：增加避险贵金属、国债至多配，降低风险资产至减配

风险点：全球经济超预期回升

中国宏观： 知识产权保护和稳就业问题亟待解决

昨日国务院召开常务会议，会议通过了《中华人民共和国专利法修正案（草案）》。继此前38个部委印发《关于对知识产权（专利）领域严重失信主体开展联合惩戒的合作备忘录》之后，政府再推保护专利政策，有助于加强专利权人合法权益保护、完善激励发明创造的机制制度，同时也体现出了我国知识产权保护问题亟待解决。另外国务院日前印发了《关于做好当前和今后一个时期促进就业工作的若干意见》。虽然今年前十月完成全年就业目标的109%，但是在经济下行、贸易战干扰等因素影响下，明年稳就业的实现仍面临挑战，仍需政策的保驾护航。

策略：谨慎看空地产下游 

风险点：地产投资超预期上涨

贵金属：欧洲风险影响下美元暂不走弱，关注风险事件落地后的转变

美联储12月褐皮书依然对于经济持有相对乐观积极的态度，美联储预期未向市场靠拢前，我们认为市场的波动率依然将维持高位。一方面，美国经济数据暂时保持不错的状态，但是市场预期调整之下美债期限利差已经快速收敛至倒挂前夜；另一方面，美国金融市场流动性环境在美联储持续的收紧影响下快速收敛，金融市场压力在12月份并没有缓解。展望未来，若美联储的相对强硬不发生改变，我们认为这种金融环境紧张格局将延续，从而对于美元资产形成负面冲击；若美联储确认了风险增加下的货币政策基调微调，则确认事件下短期对于美元资产形成悲观冲击风险未可消除。继续持有贵金属乐观预期。

策略：看多

风险点：非美地区风险显著上升

金融期货

国债期货：美债的助推

受到美债收益率进一步下行的提振，期债的多头在早盘仍然坚挺。但是午间国债招标结束之后，期债出现下跌。昨日的下跌逻辑我们预计有以下几点：第一，前期由于利率出现了一波快速的下行，多头止盈的需求上升。第二，10Y国债利率已经下移至3.3%下方且击破政策利率，后续或有反弹的可能。第三，国债招标放量在供给端角度有短暂负面效应。短期来说，美债利率的回落助推了债市的继续上涨，多头虽然仍显强势但是风险因素也逐渐显露出来（观察到猪价重新由于猪瘟的蔓延而出现反弹，交易盘或有止盈需求），期债或有短期修正可能。建议多头持仓可以暂且观望保持仓位，待短暂调整修复后再进行加仓或是上车。

策略：中性

风险点：超预期降准

股指期货：外围股市的传导性压力

伴随着G20刺激效应渐渐消退以及美债10-2利的差快速缩窄，市场已经在对美国衰退进行预期定价，道指出现暴跌对国内股市也产生了短暂的传导性效应。短期来说，我们认为部分外部风险暂缓为市场提供了短暂的修复空间。首先，90天的“休战期”为A股迎来了交易窗口。其次，经过我们对历史数据的梳理可以发现，伴随着10-2利差进入到极低或是倒挂状态时往往预示着美联储加息进程进入尾声，美元与美债利率的冲击压力或有望减轻。因此我们认为在内部政策回暖以及外部风险暂缓的当下，股指或有反弹的机会，但同时我们也需要留意到美股见顶回落对国内股市产生的阶段性压力（由于国内股市估值已经相对较低，美股回落预计仅为短暂冲击）。但是中期来说，盈利端仍处下行期，且中美之间的敌意仍然难以在短期内消除，预计19年上半年仍有缓慢探底的可能。

策略：中性

风险点：中美贸易摩擦突变

能源化工

原油：OPEC或减产100万桶每天

逻辑：市场仍旧关注明后两天的减产会议，虽然达成减产协议的概率增加，但是限产的幅度与持续时间仍不明朗，考虑到加拿大方面已经减产35万桶/日，部分缓和了OPEC+大幅减产的压力，但根据平衡表测算，OPEC+仍需要达到120万桶/日以上的减产幅度，且从减产节奏上，必须在明年年初就开始大幅减产，因为一季度是Call on OPEC的低点，如果OPEC施行的是渐进式减产（俄罗斯建议方案），那么对市场的影响将大打折扣，我们认为当前的关键问题不是OPEC减产与否，而是减产的幅度与实施路径。

策略：中性

沥青：东北沥青价格再度下降

根据卓创资讯的报价东北地区在12月6日沥青现货成交价再度下行25元/吨，此前东北地区沥青资源大量进入华北和山东地区，炼厂库存压力有望缓解，区域现货价格有走稳趋势。期价方面，OPEC+会议临近，能否达成实质性的减产协议（减产150万桶/日）受到市场各方的关注，油价预计也将存在较大程度的波动，对于沥青的成本中枢产生中长期影响。

策略建议及分析：

建议：中性操作

风险：委内瑞拉出口设施恶化，马瑞油出现断供；国际油价持续大幅回调

燃料油：富查伊拉连续两周去库

根据普氏数据，富查伊拉重馏分与渣油库存在12月3日当周录得600.1万桶，较前一周下降16.3万桶，降幅2.64%。继上周库存下降20%后，富查伊拉在本周继续去库。我们认为这主要反映了伊朗制裁带来的影响。正常情况下，伊朗每月出口的燃料油在100到140万吨，其中一半以上的量会流入富查伊拉，因此伊朗出口的减少将直接收紧富查伊拉市场的供应，压低当地库存。国内市场方面，上期所燃料油期货小幅上涨，当前FU1905与新加坡380cst掉期1904合约的内外盘价差大概在27.7美元/吨左右的水平；与此同时，FU1905-FU1909的跨期价差为80元/吨，相对地新加坡380cst掉期1904-1908的跨期价差约为22.8美元/吨，经汇率换算后内盘月差大约比新加坡纸货月差低77元/吨。

策略：中性，暂无操作建议

PTA：价格加速上涨  近期振幅趋于加大

观点：上一日TA主力05大幅上涨、近月01走势更为强劲。聚酯产销的连续放量已令库存压力释放、整体聚酯端已趋正常，供应端目前主要依靠大厂在利润与供应之间进行平衡调节、整体产出变化较小，PTA供需阶段性相对健康、库存处于低位水平，单纯供需而言后期背靠春节的显著累库应该会抑制价格回升力度，但01合约可供交割量值得关注，暂对01持中性观点，虽然我们看好远期PTA供需、但短期05价格已具有较大弹性，短期对05暂持中性、或呈冲高回落走势。操作上，逢高减多为主。

策略：短期对05暂持中性，逢高减多为主；跨期，3-5、5-7、5-9平水附近可考虑正套，1-5暂观望为主；套保，下游企业可考虑05、07、09等远期合约锁定加工价差利润的买保策略、建议等待回调后入场。

风险：宏观系统性风险；原油价格再度大幅下跌。

PE：中下游补库持续进行，叠加市场流通货源不多，价格短期企稳反弹

观点：昨日LL01低开高收，现货方面，两油报价较昨日稳中有升，石化端去库好转，中下游补库仍在进行，市场流通货源局部偏紧。本周新增检修不多，而上海赛科预计周内复产，当前全密度回转LL不高，但后期计划内新增检修不多，无论是非标与标品，供给依然有较充足预期；外盘方面，外盘检修不多，港口线型货源增多，外盘报价继续延续弱势，进口窗口打开；需求端，目前农膜开工已过年内最好水平，目前处于稳步下滑阶段，之后有进一步下行预期。综合来看，近日受原油诱发叠加绝对价格低位造成的中下游补库以及前期看空心态的预售，石化端库存显著好转，中下游补库，叠加邻近交割市场流动货源不多，使得聚烯烃价格企稳反弹。不过当前港线型货源增多，PE进口顺挂持续加大，进口窗口打开导致进口增多限制内盘上行，叠加下游需求逐步转弱，以及上海赛科近日即将复产，并且持仓来看，空头被部分挤出后，近月合约多头同样感觉上行动力不足，将持仓移至远月，综合考虑近月01合约近期走势或呈反弹回落为主，而反弹或企稳的时间和力度和原油近期走势造成的心态影响、补库的持续性、以及市场货源流通性关系较大。

策略：反弹后偏弱震荡；L-P难度加大

风险：原油的大幅摆动；伊朗问题；中美贸易摩擦；MA大幅波动；

PP：甲醇领涨叠加石化调涨，PP短期反弹，但进口窗口打开后价格有回落预期

观点：昨日PP震荡上行，现货石化库存好转报价上调，贸易商随行高报，下游接盘较好，成交尚可。供给方面，PP近日转产拉丝较多，且后期供给有进一步充足预期。共聚-拉丝价差止跌，价差方面支撑一般，此外目前粉料、丙烯再度大幅反弹，成本端和替代品的支撑明显增强。需求方面，PP需求端季节性弱于PE，近期BOPP利润降低，而共聚注塑类制品汽车白电产销不及预期，需求端未见明显起色。综合来看，前期PP绝对价格低位，使得中下游补库心态好转，加上贸易商在前期价格持续回落的预售，一波集中补库叠加市场货源偏紧，以及甲醇反弹的带动，使得PP价格止跌反弹。不过当前需求端表现仍不容乐观，叠加进口窗口打开，外盘检修不多，以及部分空头被挤出后，多头平仓近月移仓远月，补库结束后，PP价格面临再度偏弱震荡可能，而补库的持续性或者说企稳甚至反弹的持续性与原油、丙烯近期走势息息相关。

策略：短期小幅反弹后，偏弱震荡，L-P难度加大

风险：原油大幅波动；贸易摩擦；MA大幅波动；PP基差由期货而向上修复

橡胶：仓单流入慢，沪胶压力减缓

观点：昨天沪胶维持小幅反弹，夜盘反弹明显，中美贸易战的暂缓以及下游11月重卡销售数据好转对价格有支撑。昨天国内现货价格变动不大，混合胶价格维持不变，全乳胶价格继续下跌50元/吨，基差继续小幅扩大。昨天泰国逢万寿节假期，市场休市，暂无原料报价。近期泰国原料价格总体处于低位，跟当下的旺季供应基本吻合，目前胶水价格已经处于低位水平较长时间，从胶水及杯胶之间的价差来看，胶水已经处于低估的位置，后期关注海外产区产量的变化。当下基差缩窄以及国内停割国外交割品价格偏高带来的短期交割品流入减少等因素将使得短期沪胶价格短期受支撑，但上方空间则受制于烟片价格及期现价差的拉大，建议暂时观望为主。

策略：中性

风险：无

PVC：上后部分降负荷，期价偏强震荡

昨天PVC期价维持反弹势头，中美贸易战暂缓以及近期氯乙烯企业气柜安全状况进行排查治理，市场预期将对上游生产有一定影响；同时上游环保检查部分厂家开始降负荷，市场货源紧张预期短期难缓解。诸多因素对期价继续产生支撑。社会库存持续下行，但但基差表现并不强，反映当前的季节性淡季特征。昨天现货不多，国内PVC市场挺价运行，贸易商依然预售为主，整体交投一般。普通5型电石料，华东地区主流自提报价6600-6700元/吨；华南地区6700-6850元/吨自提；山东主流6490-6560元/吨送到，河北市场主流6490-6540元/吨送到。库存持续下降，以及上游厂家降负荷，西北运力将紧张等将使得现货偏紧格局短期或难改，价格将维持偏强震荡。

策略：中性

风险：无

有色金属

铜：智利环保影响尚未体现，现货维持升水格局

5日，现货市场升贴水较上个交易日继续有所好转，品牌之间表现分化依然延续，不过差距小幅收窄，主要是升水铜升水幅度也受到好铜的提振。下游企业今日有所采购，使得湿法铜贴水快速收窄，这也使得品牌之间价差收窄。上期所仓单5日继续有所回升，现货市场整体仍然升水，仓单缺乏吸引力，不过，仓单绝对量较小，因此，在交割临近的情况下，仓单仍然继续增加。
5日，进口仍然维持亏损，不过进口亏损幅度收窄，当前亏损已经不鼓励出口，因此，洋山升水溢价持平。
5日，LME库存延续下降，总库存已经降低至12.8万吨，但因中国保税区货源压制，LME现货升水受限。但是，由于智利冶炼厂将环保升级，国外市场现货状态并未改变，因此LME库存预期仍以下降为主，目前智利铜冶炼企业环保升级的影响尚未落地。据SMM，11月底8mm电工用铜杆加工费报600-750元/吨，漆包线用杆报750-950元/吨，较上月持平。铜杆厂家整体产销较上月持稳，少部分厂家存在下调加工费以完成年度产量计划，但不足以反映整个市场。综合情况来看，在中国新增冶炼产能未投放之前，现货市场仍然以偏紧为主，另外，由于国外精炼铜产能的干扰，中国周边精炼铜短期供应依然偏紧，目前欧洲冶炼厂恢复，但智利冶炼厂环保升级，周边市场依然偏紧。不过，中国精炼铜供应相对宽松，但当前冶炼产能仍然未能达到高峰，或难以弥补国外精炼产能的干扰；短期铜价格仍然具有较强的抗跌能力，但是铜精矿加工费达成之后，中国冶炼产能释放的预期会有所加快，因此，这限制冶炼产能干扰对铜价格的影响。总体上，铜价格近强远弱。
 

锌铝：低库存支撑锌价反弹，铝成本塌陷走势疲软

锌：低库存仍支撑锌价反弹。LME现货升水扩张至历史高位，导致锌锭进口亏损扩大，而现货对三月升水有所收敛，或反映当前锌锭供需两弱，市场上下游陷入拉锯，建议暂时观望。供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证。TC将维持上行趋势，锌冶炼利润恢复，因此待市场因素如环保、搬厂等问题解决（时间节点或出现在19年一季度以后），炼厂开工难以长期维持低位，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，届时进口窗口打开预期仍存，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看沪锌仍存下行空间。

策略：单边：中性，观望。套利：现货对三月价差缩窄至250元附近仍可布局正套头寸。

风险点：宏观风险。

铝：宏观利好有所释放，基本面疲软，铝价再度下跌。

虽然当前由于减产导致铝锭阶段性供给减少，根据供需平衡推算，预计去库维持至12月末，但12月预计消费也将有所走弱，铝市将处于供需两弱状态。电解铝成本呈塌陷趋势（阳极价格再降100元/吨），考虑到18-19年仍有大量产能将释放，因此预计国内铝价20 19年一季度铝价表现仍将相对疲软。风险点在于亏损因素或导致电解铝企业减产增加，则铝价可能会出现阶段性反弹，但反弹力度仍需看后市是否会出现大规模减产，短浅预计铝价仍是寻底的过程。

策略：中性，观望。套利：沪伦比值回归至6.7左右继续布局跨市反套（买国内抛国外）头寸。

风险点：宏观风险。

镍：现货成交有所好转，库存延续下降
5日，进口镍对金川镍贴水重新收窄，至8225元/吨，进口镍对电子盘贴水持平至225元/吨，金川镍升水收窄至8000元/吨；二者价差收窄主要是金川镍升水下降。
5日镍仓单下降18吨，仓单量总量至1.41万吨，当日现货市场成交整体略微改善，下游企业采购有所增多，但整体仍然谨慎。进口继续维持低迷格局，5日精炼镍进口亏损仍然维持，不过幅度继续收窄。
LME库存5日下降1512吨，幅度加快，目前LME镍库存至21.1万吨，LME大方向去库存依然没有变化。镍铁镍矿方面，5日，镍矿CIF报价持平。镍铁价格5日报价平稳，但此前大幅下调，镍铁预期展望仍然低迷，但对镍价影响趋弱。不锈钢市场方面，5日不锈钢现货指导价格普遍下调50-100元/吨，现货市场方面，不锈钢市场心态整体还不是很强劲，容易受到情绪影响，从不锈钢交收数据来看，不锈钢市场整体进入企稳期。综合情况来看，由于此前产业链上镍铁、不锈钢利空因素均已释放，因此镍价企稳反弹预期兑现；另外，由于镍铁供应逐步充沛，镍铁价格或被压制在低位，这限制镍价的反弹空间；另外，不锈钢终端整体疲弱格局不变，需求方面难以提供反弹动力，因此镍价整体保持反弹结构，但反弹高度受限。

策略：中性

风险：不锈钢超预期

不锈钢：304不锈钢价格小幅回落，市场成交清淡
304不锈钢品种： 
现货：今日上午304不锈钢市场主流成交价重新回落：佛山热轧主流成交价下跌50元/吨，无锡热轧主流成交价不变；佛山冷轧主流成交价下跌50元/吨，无锡冷轧主流成交价下跌100元/吨。中美贸易战暂停，镍价小幅回升，不锈钢价格亦企稳，但不锈钢市场成交依然偏弱，价格再次回落。进入12月份，北方无锡市场工业需求下降明显，南方佛山市场民用需求亦表现清淡。当前原料价格计算304不锈钢利润较好，不过前期库存的原料价格计算则处于亏损较大。近期部分不锈钢厂因订单未满，计划提前进行检修，可能导致12月不锈钢产量下降，但需求疲软态势下当前减量可能难有效提振价格。原料：镍铁——昨日镍矿价格继续小幅下降，镍铁价格维持弱势，预期的供应增幅或逐步开始兑现。国内镍铁增量主要是山东鑫海，预计新产能第一台炉子12月中旬可出铁，该产能产量释放时间在明年上半年。2018年底到2019年一季度德龙印尼、青山印尼四期、金川等印尼新增镍铁产能集中投产，产能增幅高达10万镍吨/年，随着产量逐渐释放，预计明年上半年中国自印尼的进口镍铁或将急剧增加。当前RKEF工厂利润依然较为丰厚，未来预期逐渐下滑。铬铁——近期铬矿价格表现偏弱，南方高碳铬铁工厂逐渐进入检修期，高碳铬铁市场供需皆偏弱，预计高碳铬铁价格或持稳为主。观点：中美贸易战暂停使得宏观氛围略有转暖，但经济下行压力不减，宏观忧虑依然存在。原料价格短期可能依然难有起色，镍铁供应增加、终端需求减弱的中线利空未得以缓解。因部分不锈钢厂接单不畅计划提前检修，12月300系不锈钢产量预期将自11月的历史高位小幅回落，但不锈钢高库存、弱需求的背景下，供应小幅缩减可能仍难以提振价格，我们预计后期304不锈钢价格依然偏空。

策略：继续看空，因供应增加而需求趋弱，库存持续攀升。

风险点：终端基本处于低库存状态，警惕若宏观格局转暖则可能带来终端的集中补库需求。关注镍铁与不锈供应钢受环保影响预期增量。

黑色建材

钢材：消费韧性不差，限产暂时落空

观点：昨日中西部库存数据显示需求仍有韧性，厂库、社库环比均有减少。前一日的唐山会议传闻，后经证实为以矿山尾矿生态修复为议题的会议，暂未涉及钢厂停限产，因此限产引发的供应收缩预期不攻自破，钢价仍然面临高供应压力。被贸易战缓和提振的钢价有望重回供大于求，钢厂贸易商博弈冬储价格的逻辑，可考虑逢高位建立空单，或者做缩利润。

策略：谨慎偏空，成材反弹高位建空单，套利空利润。

风险：产量过大、限产政策变化、下游需求大幅下跌

铁矿：环保会议暂未提及限产，中低品矿受追捧

观点：目前钢厂采购逐步恢复，刚需钢厂采购稳定，低利润背景下钢厂以中低品粉采购为主，且废钢配比减少。目前金布巴等中品矿库存较少，对矿价上涨形成支撑。前一日传言的唐山限产消息经SMM钢铁了解，会议主题为矿山尾矿生态修复，暂未涉及钢厂停限产，铁矿危机暂时解除，可考虑继续做缩盘面利润。

策略：中性，短线可尝试博反弹，及时止盈。

风险：限产政策变化、人民币大幅波动、钢价大幅下跌

焦炭、焦煤：焦炭现货止跌企稳，期现有望共振上涨

期货方面，昨日日盘煤焦大幅上涨，焦煤主力1905合约收盘涨1.21%，焦炭主力1905合约收盘涨2.85%。现货方面，昨日日照港准一级冶金焦炭价格维持2280元/吨，唐山二级冶金焦到厂价格维持至2200元/吨。澳洲中挥发焦煤价格下跌1美元至200.5美元/吨，折算成人民币1632元/吨。

观点：昨日煤焦市场维稳运行。焦炭方面，近日焦炭价格经过四轮下跌后企稳，部分超跌资源小幅反弹，市场情绪逐渐好转。目前焦企库存依旧较低，但供给稍有宽松，总体近期焦价趋稳。焦煤方面，受焦价下跌影响，部分煤种价格出现松动，但超产检查等因素依旧压制供给。综合来看，近期煤焦现货受成材带动，价格下滑，盘面资金博弈激烈，短期空头集中减仓，煤焦盘面小幅升水。

策略：焦炭方面：中性，短期受成材走弱影响，焦炭现货大幅下跌后企稳，吕梁个别焦企小幅提涨，盘面空头大幅减仓，可阶段性的参与反弹行情。焦煤方面：中性，短期受焦炭连续提降影响，焦煤价格小幅提降，部分宽松煤种小幅提降，综合来看短期供给仍较为紧张。套利方面：多焦空材，多焦炭1901，抛螺纹1901。

风险：采暖季限产实施力度，钢厂利润继续塌陷，下游成材需求增长不及预期。

动力煤：冷空气南下，动煤试探性反弹

观点：昨日动煤期货震荡回升，主力01合约重回600上方，周边市场回暖及冷空气南下、日耗增加预期给盘面带来些许支撑，不过月初港口现货需求清淡，成交依旧冷清，价格继续下行，5500大卡主流成交价降至620附近；此外进口煤方面，市场有小道消息传言国内1月份进口限制将放开，导致印尼煤询货增多，价格小幅反弹，短期关注日耗实际回升情况。中期来看，年底产地环保、安检严查难松，供给释放或将有限，不过需求端在暖冬预期、工业错峰生产等因素拖累下也很难有乐观表现，预计1901合约在中下游高库存下仍将承压运行。

策略：谨慎偏空，日耗大幅回升前01合约逢反弹加空策略维持

风险：进口政策进一步收紧，暖冬预期反转、日耗超预期回升

农产品

白糖：新糖集中上市，郑糖横盘整理

重要数据：2018年12月5日，白糖1901合约收盘价4939元/吨，较前一日上涨0.20%。现货方面，国内主产区白砂糖柳州均报价5220元/吨。国际市场方面，ICE糖11号03合约收盘价为12.74美分/磅，较前一交易日上涨0.02美分/磅。郑交所白砂糖仓单数量为3306张，较前一日增加522张，有效预报的数量为2685张。

据广西糖网信息，截至昨日不完全统计，广西已有35家糖厂开榨，上年同期为36家，开榨糖厂设计产能合计28.38万吨/日；云南已有4家糖厂开榨。

据巴基斯坦信息，内阁经济协调委员会于周二展开会议，批准食糖出口配额增加10万吨至110万吨。

行情分析：一方面，欧盟因部分主产区干旱持续，产量再遭下调，另一方面，印度目前产糖量高于上榨季同期，市场担心印度受干旱的影响或低于预期，沙特、俄罗斯虽意欲延长OPEC+减产协议，但减产规模尚未达成共识，原油实际减产效果有待检验，预计原糖震荡为主；国内方面，前期广西陈糖基本已清库，有利于缓解新糖集中上市压力，但目前仍处于销售淡季，同时高首付价下，市场对糖厂兑付蔗款的资金能力担忧，预计短期内郑糖维持震荡。长期来看，国际原糖价格长期维持低位，明年全球糖料种植面积或有所减少，全球糖市供求状况有望向平衡点逼近。

策略：短期内震荡，建议等待消息；可考虑布局长单，逢低做多远月合约。

风险点：泰国新生化产业、印度政策、巴西汇率、原油价格、异常天气

棉花&棉纱：中美经贸团队将在90天内积极推进磋商，美棉上涨

重要数据：2018年12月5日，郑棉1905合约收盘价15230元/吨，国内棉花现货CCIndex 3128B报15426元/吨。棉纱1901合约收盘价23775元/吨，CYIndexC32S为23480元/吨。ICE美棉03合约收盘价81.11美分/磅，印度棉花MCX 12合约收盘价21970卢比/包。

郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为14919张，较前一日增加135张。

截至12月5日24时，已有938家棉花加工企业进行棉花公证检验，检验量为1457.47万包，约329.20万吨，其中314.83万吨在新疆。

12月5日，商务部新闻发言人就中美经贸磋商答记者问，发言人表示，双方经贸团队将在90天内，按照明确的时间表和路线图，积极推进磋商工作。中方将从落实已达成共识的具体事项做起，越快越好。

11月，巴西棉花出口19.84万吨，同比增加27%。其中9万吨出口至中国。当月，出口到越南、印度尼西亚的棉花数量分别为3万吨、1.77万吨。

未来行情展望：国际方面，中美两国元首达成共识，停止相互加征新的关税，双方工作团队在抓紧磋商，向着取消所有加征关税的方向努力，缓解了市场的悲观情绪。但中美贸易方面存在较多问题，预计短期内难以得到解决。就国内而言，较高的棉布库存一时难以消化，棉纺织企业原料补库动力不足，加上仓单以及套保盘的压力，短期内，我们预计郑棉走势偏弱。长期来看，如果中美贸易战得到顺利解决，将会增加我国棉花需求，提振棉价。

策略：短期内，我们对郑棉持谨慎偏空的观点，投资者可择机参与，谨防贸易战风险。

风险点：政策风险、主产国天气风险、汇率风险、贸易战风险

豆菜粕：止跌企稳

因中国即将恢复购买美豆，CBOT昨日继续上涨，1月合约收盘涨2.6美分报913.2美分/蒲。不过市场并没有任何官方消息确认，同时南美丰产预期也压制价格涨幅。

国内供需面并无太大变化。供给上，12-2月进口大豆到港预估略不及往年，但截至11月30日全国进口大豆库存698万吨，绝对水平在历史同期高位。上周由于油厂出货缓慢，开机率由48.38%小幅降至48.25%，未来两周开机率可能继续维持同水平。需求端，上周豆粕日均成交量升至11.9万吨，一周前仅7.064万吨。昨日成交不大为4.33万吨，均价3005（-25）。成交清淡主要因价格阴跌，下游观望情绪浓厚，非洲猪瘟疫情蔓延导致的主产区猪价下跌也不利豆粕需求。由于上周成交转好，沿海油厂豆粕库存截至11月30日由100.1万吨小幅降至94.3万吨。未来豆粕走势，我们认为1月合约体现的是下游春节前补库、油厂豆粕库存较高出货困难之间的博弈，对5、9合约来说，远期买船较少为保证合理压榨利润豆粕难以大幅下跌，可能还将维持上下震荡格局。

策略：1月合约走势相对更弱，5、9合约中性

风险：贸易战变数

油脂：油脂震荡豆油稍弱

中美贸易战缓和推动CBOT豆类整体走强，马盘昨日低开走弱，马币升值压制，基本面上看主产国近期压力依然较大，年底前难以缓解，船运调查机构SGS数据显示，马来西亚11月份累计出口棕榈油124.15万吨，环比减少13%。马盘压力主要集中于主产国基本面，而美豆油持续走强提供比价提振。国内油脂盘面整体维持震荡走势，受贸易战缓和影响，豆油表现偏弱。后期棕油到港偏多，受益于进口套盘利润较好，国内市场采购节奏加快，本周又有新增4船买船，船期在1月份。继续关注实际到港情况和库存变化，总体反弹不易。豆油下游仍以逢低少量补库为主，入市积极性不高，整体成交一般，现阶段仍有近175万吨库存。菜油近期也在终端采购的带动下，菜油库存本周走低，沿海库存下降0.95万至53.37万吨，虽然库存下滑，但后续一至两周沿海开机率将逐步回升，压力仍存。

策略：贸易战缓和预期整体利空国内油粕。单边缺乏利多刺激，谨慎偏空。豆油在三大油脂中相对偏弱，整体油脂反套格局持续。

风险：贸易战进展棕油产量

玉米与淀粉：期价弱势反弹

期现货跟踪：国内玉米现货价格继续稳中回落，淀粉价格亦出现松动，华北多家企业下调报价10-50元不等。玉米与淀粉期价低位弱势反弹，远月合约淀粉略强于玉米，淀粉-玉米价差继续小幅扩大。

逻辑分析：对于玉米而言，近期期价表现为近强远弱，近月期价受新作上市迟缓支撑相对强势，远月受中美贸易摩擦改善后中国可能放开玉米及其饲用替代品进口带动持续下跌，在我们看来，目前处于新作上市的阶段性供需宽松时段，期价整体处于调整期，做多时机尚需等待；对于淀粉而言，目前整体表现为成本与供需的博弈，接下来主要关注两个方面，其一是东北与华北玉米现货价格走势；其二是行业开机率和库存情况，特别留意环保政策影响。

策略：谨慎看空，建议谨慎投资者继续持有1月合约淀粉-玉米价差套利组合，激进投资者持有近月玉米或淀粉空单（如有的话）。

风险因素：国家收抛储政策、环保政策与补贴政策

鸡蛋：现货价格稳中偏强

期现货跟踪：芝华数据显示鸡蛋现货涨跌互现，整体略偏强，贸易监控显示，收货偏难，走货偏慢，贸易状况小幅改善，贸易商看跌预期小幅减弱。鸡蛋期价震荡分化运行，近月相对强于远月，以收盘价计，1月合约上涨41元，5月合约上涨1元， 9月合约下跌10元。

逻辑分析：1月合约11月下旬大幅下跌之后，基差表明市场看涨预期有所弱化，后期重点关注现货价格。由于蛋鸡养殖行业盈利持续时间远超以往周期，可以合理预期接下来蛋鸡存栏将逐步恢复，后期蛋鸡养殖利润趋于下滑，对应鸡蛋现货价格趋于下行，或主要体现在5月合约上，9月合约更多受季节性规律的支撑。

策略：谨慎看空，建议投资者前期1月空单可以考虑平仓离场，前期5月合约空单可以考虑继续持有。

风险因素：环保政策与禽流感疫情等

生猪：稳中小涨

猪易网数据显示，全国外三元生猪均价为13.55元/公斤。今日北方地区多出现降雪，生猪收购难度增加，猪价或有所上涨。西南地区在腌腊需求的刺激下猪价继续上涨。北方地区存栏大猪仍需时间消化，未来猪价上涨乏力，部分地区因白条外调，猪价稳中有涨。昨晚，农业农村部再次公布3起疫情，疫情影响程度继续加大。整体而言，12月疫情进一步蔓延，消费端同时也受到疫情的抑制，预期旺季难旺。

纸浆：纸浆期货继续反弹

重要数据:2018年12月5日，纸浆1906合约收盘价格为5140元/吨，较前一日上涨1.62%，当日成交量为149.4万手，持仓量为16.6万手。纸浆1909合约收盘价格为5026元/吨，较前一日上涨0.52%，成交量为34820手，持仓量为18802手。

针叶浆方面：2018年12月5日，加拿大凯利普中国主港进口价为810美元/吨，俄罗斯乌针、布针中国主港进口价格为785美元/吨，智利银星中国主港进口价格为780美元/吨。针叶浆山东地区价格方面，加拿大凯利普当日销售价格为6250元/吨，俄罗斯乌针、布针当日销售价格为5850元/吨，智利太平洋当日销售价格为5750元/吨。

阔叶浆方面：2018年12月5日，巴西鹦鹉中国主港进口价格为780美元/吨，印尼小叶硬杂中国主港进口价格为785美元/吨，智利明星中国主港进口价格为710美元/吨。国内阔叶浆市场价格方面，山东地区巴西鹦鹉市场价格为5300元/吨，智利明星市场价格为5300元/吨，印尼小叶硬杂价格为5325元/吨。

市场消息称，Arauco2018年12月份木浆外盘调整，其中针叶浆银星760美元/吨，阔叶浆明星680美元/吨，本色浆金星800美元/吨。

越南海关一定程度放开废料进口政策，混合废纸（47079000）仍可正常进口。在废纸（Paperwaste）中，中国明确禁止的混合废纸（税则号为47079000），在越南仍然属于可进口的废料。其他47071000,47072000和47073000，与中国一样，都可以正常进口。这对正在或者计划到越南进行原纸生产或废纸浆生产的中国企业来说，无疑是一个好消息。

未来行情展望：欧盟地区木浆港口库存以及中国地区木浆库存均创阶段新高，高库存施压国际漂针浆价格和漂阔浆价格；同时近期国内纸厂纷纷发布停机函，会在一定程度减少漂针浆需求，短期内漂针浆期货价格面临下行压力。长期来看，国内经济增长乏力，G20峰会之后中美贸易争端虽有短暂缓和，但中美双方声明口径并不一致，贸易战仍存变数，中美贸易战迟迟不能完全解决不利于国内经济发展，或使得下游纸制品需求减少，降低纸浆需求，长期我们对漂针浆期货持谨慎偏空观点。

策略：纸浆期货合约继12月4日小幅反弹之后继续上涨，主力合约1906尾盘价格收涨1.62%，基差得到修复，目前基差缩小至610元/吨。但短期内，由于下游纸厂春节停机检修较多，或影响纸浆需求，需求端仍未有效改善，短期我们仍持谨慎偏空的观点。

风险点：政策风险、汇率风险、贸易战风险、自然灾害风险

量化期权

商品市场流动性：化工板块增仓首位

品种流动性情况：

2018年12月05日，豆粕减仓365576.50万元，环比减少5.55%，位于当日全品种减仓排名首位。冶金焦炭增仓526286.97万元，环比增长4.69%，位于当日全品种增仓排名首位；甲醇、漂白硫酸盐针叶木浆5日、10日滚动增仓最多；豆粕、鲜苹果5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，螺纹钢、焦炭和铜分别成交22768767.35万元、21561270.00万元和10000738.33万元（环比：9.82%、14.80%、2.81%），位于当日成交金额排名前三名。 

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2018年12月05日，化工板块位于增仓首位；油脂油料板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、有色和化工三个板块分别成交5890.46亿元、2809.14亿元和1987.87亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品和非金属建材板块成交低迷

期权：豆粕波动率下行，铜期权成交活跃度上升

豆粕的当前关注点仍围绕在中美贸易摩擦上，由于G20峰会中美最高领导人之间的沟通再次释放出贸易战缓和的迹象，商品价格大幅波动，豆粕持续下行。由于G20峰会前不确定性较大，且豆粕1月期权临近到期，导致隐含波动率一度冲高至48.35%，而在本周开盘后由于“靴子落地”的影响，隐含波动率大幅回落。豆粕1月期权将于本周五到期，建议逐步移仓至5月期权合约。

5月白糖期权平值合约行权价移动至4900的位置，而白糖当前60日历史波动率为14.90%，而平值看涨期权隐含波动率维持在14.96%附近。白糖期权隐含波动率相较历史波动率的溢价已经被逐步挤出，做空波动率的头寸可逐步止盈出场。

伴随着中美贸易摩擦的缓和，铜价有所回升，而平值看涨期权隐含波动率则由17.48%回落至16.25%。市场高开后维持平稳，预期隐含波动率还将有所回落，建议投资者继续持有做空波动率头寸。

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