宏观&大类资产

宏观大类：新低虽已至，仍未倒挂时

美债收益率曲线行将倒挂，中段已经有所反馈，市场对于美联储延续加息路径下的经济观点愈发悲观。一方面，是欧洲风险继续释放下的避险驱动着美元维持在高位，另一方面是人民币通过走强的方式为内部释放政策空间，缓和了强美元的压力。逢八不平静的2018年，剩下的12月注定不平静。OPEC+会议将提供油价大跌之后的价格联盟稳定性测试（6日），11月的非农数据将给出当下美国通胀压力上行的节奏（7日），意大利的财政预算妥协将提供在贫富分化加剧下的欧盟财政政策空间（8日），而英国的议会投票将释放硬脱欧的风险（12日），同时市场目前波动的关注点在于美联储在12月确定性加息的会议上是否会给出新的预期变量以缓和金融压力（19日）。对于国内，G20之后90天的考察期给予了经济政策调整的时间窗口，时间不多风险需要释放，11月的A股质押杠杆已有所下降，11月内地二手房成交量下降19%，香港住宅销售下降50%以上，供改拆弹进行时，人民币端的风险暂时缓和为国内风险释放下的货币政策提供了空间——拆的风险（股）和稳的机会（债）并存。

策略：增加避险贵金属、国债至多配，降低风险资产至减配

风险点：全球经济超预期回升

宏观：推进去产能债务处置，加强知识产权保护

昨日发改委发布《关于进一步做好“僵尸企业”及去产能企业债务处置工作的通知》，处置范围包括“僵尸企业”和去产能企业的直接债务、统借债务和担保债务。在供给侧改革不断深入的当下，积极稳妥处置“僵尸企业”和去产能企业债务，将加快“僵尸企业”出清，有效防范化解企业债务风险，助推经济提质增效。另外昨日发改委等38个部委印发《关于对知识产权（专利）领域严重失信主体开展联合惩戒的合作备忘录》的通知，标志着在保护知识产权上又迈出重要一步，预计未来我国将加快推进知识产权领域信用体系建设，建立健全失信联合惩戒制度。

策略：谨慎看空地产下游 

风险点：地产投资超预期上涨

贵金属：倒挂的曲线料加大美联储继续转变压力

美债收益率曲线进一步趋平，中段倒挂，利率市场预期的经济增速进一步放缓，增加了贵金属反弹的空间。一方面，在美联储今年继续收紧货币政策之后，美股波动率较往年显著增强，而11月尽管美联储释放的信号略有“鸽”声转变，但是对于未来经济的预期、对于利率政策预期仍未有明显转向（11月贴现会议纪要乐观，11月FOMC会议纪要积极）的情况下，昨日纽约联储再次表达继续渐进式加息的声音，使得美联储和市场预期之间的分歧仍未弥合，不确定性之下美股仍未走出10月以来的波动率放大状态，信用利差延续走阔的格局。展望未来，是美联储向释放妥协确认降低利率水平（2年期和10年期利差缩窄至10BP，倒挂风险上升），抑或是继续挤出美股、美债的泡沫对市场进行压力测试，我们认为黄金都不悲观。

策略：看多

风险点：非美地区风险显著上升

金融期货

国债期货：长债已接近政策利率

虽然中美会晤结果正面，但期债多头仍然强势，尤其以长端更甚。长端的超预期上涨逻辑来自于美债10-2利差期限结构缩窄，表明市场对于美国经济周期产生悲观看法，这也给国内长端利率带来进一步下行的预期定价。短期来说，虽然多头仍显强势，但是风险因素也逐渐显露出来：首先，今日国债招标规模较大，供给端的放量或将对期债产生部分利空冲击；其次，十年期国债利率已经下行至3.3%附近，接近MLF政策利率，成本端或将对利率产生底部约束；最后，关注由于猪瘟带来的猪肉超预期涨价对于期债的负面影响。总的来说，在12月美联储加息的大概率事件以及中债接近政策利率的背景下，期债或有调整可能。但是中期来说，伴随着经济的继续下行以及降息预期的打开，我们仍然维持回调即买点的中期观点不变。

策略：短债谨慎看空 长债中性

风险点：超预期降准

股指期货：美股的暴跌

伴随着制约国内风险偏好的中美贸易摩擦暂时休战，风险偏好环境预计将得以短期的修复，市场短期结构或仍处于机遇的窗口期。但是在短期机遇期的同时我们也要关注外围风险的负反馈影响，美债10-2Y利差继续缩窄，且2年、3年期国债收益率自2008年1月以来首次出现倒挂，预示着市场对于美国经济周期的悲观态度愈演愈烈，对于国内股市来说也要警惕美股见顶回落带来的传导性风险。中期来说（2019年H1），在盈利端尚未走完下行通道的背景下，股指的大周期拐点仍未见到。此外，虽然中美贸易摩擦升级暂获缓解，但是90天窗口期后的贸易谈判仍具备高度的不确定性，预计19年上半年仍有缓慢探底的可能。

策略：中性

风险点：中美贸易摩擦突变

能源化工

原油：OPEC减产分歧仍存

逻辑：OPEC减产协议目前仍有较大分歧，沙特认为OPEC+同时进行减产是必要的，但俄罗斯表示只考虑小幅减产15万桶/日，而沙特希望能达到30万桶/日，我们认为沙特在减产方面仍存在两方面的压力，一方面是来自白宫的政治压力，另一方面是明年亚太地区大炼化项目将陆续投产，如果沙特大幅减产，将意味着面临失去市场份额的风险，目前OPEC达成协议的困难依然较大，而加拿大方面虽然减产35万桶/日，更多影响的是库欣以北原油如WCS以及Bakken原油对WTI的升贴水，考虑到目前北油南下管道已经满负荷，这并不会改变近期库欣累库存的趋势。

策略：中性

燃料油：新加坡市场重新稳固

上周，在欧美套利船货的集中抵达下，新加坡市场结构有所转弱，燃料油现货升水、近月月差、裂解价差以及东西价差均从高位回落。本周新加坡市场则得到重新稳固，180、380现货升水维持在7美元/吨左右的相对高位，近月月差（1月/2月）则大概在5到6美元/吨的水平。此外，由于东西价差的收窄，将对来自西方的套利船货产生抑制，新加坡市场供应在未来有可能重新收紧。国内市场方面，上期所燃料油期货小幅下跌，当前FU1905与新加坡380cst掉期1904合约的内外盘价差大概在23.4美元/吨左右的水平；与此同时，FU1905-FU1909的跨期价差为74元/吨，相对地新加坡380cst掉期1904-1908的跨期价差约为24美元/吨，经汇率换算后内盘月差大约比新加坡纸货月差低90元/吨。

策略：中性，暂无操作建议

沥青：华东华南降雨短期抑制道路施工需求

期价在原油短暂上行的拉动结束后，昨日夜盘出现回调，中枢仍虽宏观和油价波动。而现货市场方面，近期华东和华南等国内南方地区将经历一轮普遍降雨过程，更具中央气象台12月4日的预报，12月4日20时至5日20时，黄淮南部、江淮、江汉、江南大部、西南地区东部和广西北部等地部分地区有小到中雨，其中，浙江西部等地局地有大雨（25～28毫米）。南方地区的降雨或将短期抑制道路施工对于重交沥青的需求，现货价格承压。

策略建议及分析：

建议：中性操作

风险：委内瑞拉出口设施恶化，马瑞油出现断供；国际油价持续大幅回调

PE：石化库存下降支撑价格延续上涨，价格短期企稳反弹

观点：昨日LL01稳中有升，现货方面，两油报价较昨日稳中有升，石化端去库好转，中下游补库带动期现走高。本周新增检修不多，而上海赛科预计周内复产，当前全密度回转LL提升，标品比例好转，而且后期计划内新增检修不多，无论是非标与标品，供给依然有较充足预期；外盘方面，外盘检修不多，港口线型货源增多，外盘报价继续下行延续弱势；需求端，目前农膜开工已过年内最好水平，目前处于稳步下滑阶段，之后有进一步下行预期。综合来看，近日受原油诱发叠加绝对价格低位造成的中下游补库以及前期看空心态的预售，石化端库存显著好转，中下游补库使得聚烯烃价格企稳反弹。不过当前但HD近日偏弱，全密度回转LL比例或会有所增加，外加到港线型货源增多，PE进口再度顺挂，进口窗口打开导致进口增多限制内盘上行，叠加下游需求逐步转弱，以及上海赛科近日即将复产，PE近期走势或呈反弹回落为主，而反弹或企稳的时间和力度和原油近期走势造成的心态影响和补库的持续性关系较大。

策略：反弹后偏弱震荡；L-P难度加大

风险：原油的大幅摆动；伊朗问题；中美贸易摩擦；MA大幅波动；

PP：甲醇领涨叠加石化调涨，PP短期反弹，但进口窗口打开后价格有回落预期

观点：昨日PP震荡上行，现货石化库存好转报价持稳，贸易商情绪有所缓解，低出意向不强，小幅探涨。供给方面，PP近日转产拉丝较多，且后期供给有进一步充足预期。共聚-拉丝价差止跌，价差方面支撑一般，此外目前粉料、丙烯再度大幅反弹，成本端和替代品的支撑明显增强。需求方面，PP需求端季节性弱于PE，近期BOPP利润降低，而共聚注塑类制品汽车白电产销不及预期，需求端未见明显起色。综合来看，前期PP绝对价格低位，使得中下游补库心态好转，加上贸易商在前期价格持续回落的预售，一波集中补库使得PP价格止跌反弹，不过当前需求端表现仍不容乐观，叠加进口窗口打开，补库结束后，PP价格面临再度偏弱震荡可能，而补库的持续性或者说企稳甚至反弹的持续性与原油、丙烯近期走势息息相关。

策略：短期小幅反弹后，偏弱震荡，L-P难度加大

风险：原油大幅波动；贸易摩擦；MA大幅波动；PP基差由期货而向上修复

PTA：聚酯库存显著回落  期货价格继续回升

观点：上一日TA 01与主力05价格延续回升走势。近期下游预期改善释放需求采购、聚酯产销连续放量后库存降幅明显，近期聚酯端整体已趋正常，供应端目前主要依靠大厂在利润与供应之间进行平衡调节、整体产出变化较小，PTA供需阶段性相对健康、后期背靠春节的季节性累库或抑制价格回升力度，暂对01持中性观点；远期PTA供需良好与成本拖累并存，整体倾向于认为价格处于偏低估值区域，中期对05持谨慎看多观点。操作上，等待回调买入05机会。

策略：等待回调买入05机会；跨期，3-5、5-7、5-9平水附近可考虑正套，1-5暂观望为主；套保，下游企业可考虑05、07、09等远期合约锁定加工价差利润的买保策略、建议等待回调后入场。

风险：宏观系统性风险；原油价格再度大幅下跌。

橡胶：仓单流入减缓，沪胶低位震荡

观点：昨天沪胶维持小幅反弹，市场情绪的缓解对价格亦有支撑。昨天国内现货价格变动不大，混合胶价格维持不变，全乳胶价格下跌100元/吨，基差有所扩大。昨天泰国原料价格继续小幅上涨，但总体原料价格处于低位，跟当下的旺季供应基本吻合，目前胶水价格已经处于低位水平较长时间，从胶水及杯胶之间的价差来看，胶水已经处于低估的位置，后期关注海外产区产量的变化。当下基差缩窄以及国内停割国外交割品价格偏高带来的短期交割品流入减少等因素将使得短期沪胶价格下行或受限，但上方空间则受制于烟片价格及期现价差的拉大，建议暂时观望为主。

策略：中性

风险：无

PVC：现货偏紧，期价偏强震荡

昨天PVC继续反弹，最近的利好主要是中美贸易战暂缓以及近期氯乙烯企业气柜安全状况进行排查治理，市场预期将对上游生产有一定影响。截至上周末，由于到货不多，PVC社会库存继续下行，据卓创统计，华东及华南地区社会库存环比下跌11.3%，同比低24.7%。上游因为运输问题，到货受到一定影响，尽管上游开工这两周都比较高，但库存回升依旧较慢。昨天现货不多，国内PVC市场局部仍有调涨，华东及华南地区预售为主，部分预售略低，昨日成交尚可，今日交投一般。普通5型电石料，华东地区主流自提报价6620-6680元/吨；华南地区6700-6850元/吨自提；山东主流6480-6550元/吨送到，河北市场主流6450-6510元/吨送到。库存持续下降，但基差表现并不强，反映出当下消费偏弱。但听闻上游因为环保还有减负荷现象，现货偏紧格局短期或难改，短期价格将维持偏强震荡。

策略：中性

风险：无

有色金属

铜：现货市场分化加剧，铜价远期展望偏弱不变

4日，现货市场升贴水较上个交易日有所好转，但品牌之间表现分化加剧，好铜因货源紧张，升水继续坚挺，但是平水铜则升水难以提升，湿法铜甚至贴水扩大，整体上铜现货市场因下游采购有限而分化加剧。

上期所仓单4日继续有所回升，现货市场整体仍然升水，仓单缺乏吸引力，但是市场交投主要以好铜为主，平水铜等成交偏差，现货市场走货能力不足，以及交割临近，仍然吸引仓单的增加。

4日，进口仍然维持较大幅度的亏损，洋山升水溢价持平，但当前进口亏损幅度仍然有利于出口，洋山市场升水继续受到压制。

4日，LME库存延续下降，总库存已经降低至13万吨，不过尽管库存下降，但是LME现货铜升水则转弱，主要是保税区升水受到中国出口的压制，若LME现货升水提升，则保税区货源容易向LME转进。另外，由于智利冶炼厂将环保升级，国外市场现货状态并未改变，因此LME库存预期仍以下降为主。

综合情况来看，在中国新增冶炼产能未投放之前，现货市场仍然以偏紧为主，另外，由于国外精炼铜产能的干扰，中国周边精炼铜短期供应依然偏紧，目前欧洲冶炼厂恢复，但智利冶炼厂环保升级，周边市场依然偏紧。不过，中国精炼铜供应相对宽松，但当前冶炼产能仍然未能达到高峰，或难以弥补国外精炼产能的干扰；短期铜价格仍然具有较强的抗跌能力，但是铜精矿加工费达成之后，中国冶炼产能释放的预期会有所加快，因此，这限制冶炼产能干扰对铜价格的影响。 总体上，铜价格近强远弱。

策略：中性

风险：冶炼产能投放节奏

不锈钢：不锈钢供应缩减令价格暂时企稳，但弱势格局难改

304不锈钢品种： 

现货：今日上午304不锈钢市场主流成交价继续小幅上涨：佛山热轧主流成交价不变，无锡热轧主流成交价上涨50元/吨；佛山冷轧主流成交价不变，无锡冷轧主流成交价上涨50元/吨。中美贸易战暂停，镍价小幅回升，不锈钢价格亦企稳，但价格上涨后成交清淡，市场情绪依然不佳。当前原料价格计算304不锈钢利润较好，不过前期库存的原料价格计算则处于亏损较大，主要因原料价格跌幅过快。近期部分不锈钢厂因订单未满，计划提前进行检修，可能导致12月不锈钢产量下降，一定程度上对价格形成支撑，但需求疲软态势下当前减量可能难有效提振价格，预期304不锈钢价格或维持弱势。

原料：镍铁——近期镍矿价格小幅下降，镍铁价格持续下跌，预期的供应增幅或逐步开始兑现。国内镍铁增量主要是山东鑫海，预计新产能第一台炉子12月中旬可出铁，该产能产量释放时间在明年上半年。2018年底到2019年一季度德龙印尼、青山印尼四期、金川等印尼新增镍铁产能集中投产，产能增幅高达10万镍吨/年，随着产量逐渐释放，预计明年上半年中国自印尼的进口镍铁或将急剧增加。当前RKEF工厂利润依然较为丰厚，未来预期逐渐下滑。铬铁——近期铬矿价格表现偏弱，以内蒙古产区为主的北方地区高铬工厂开工率居高不下，库存开始累积，下游钢厂采购谨慎，高碳铬铁价格维持弱势。

观点：中美贸易战暂停使得宏观氛围略有转暖，但经济下行压力不减，宏观忧虑依然存在。镍铁供应增加、需求减弱的中线利空依然未得以缓解，原料价格短期可能继续承压。因接单不畅部分不锈钢厂计划提前检修，12月300系不锈钢产量预期将自11月的历史高位小幅回落，但不锈钢高库存弱需求的背景下，供应小幅缩减可能仍难以提振价格，我们预计后期304不锈钢价格依然偏空。

策略：继续看空，因供应增加而需求趋弱，库存持续攀升。

风险点：终端基本处于低库存状态，警惕若宏观格局转暖则可能带来终端的集中补库需求。关注镍铁与不锈供应钢受环保影响预期增量。

锌铝：锌近远分化，铝供需两弱

锌：宏观情绪修复，锌延续反弹行情。现货方面，LME现货升水高企，锌锭进口亏损持续扩大，沪伦比仍持续回落，锌锭并未如期累积，现货供给问题尚未解决，锌锭供给仍偏紧张。供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证。TC将维持上行趋势，锌冶炼利润恢复，因此待市场因素如环保、搬厂等问题解决（时间节点或出现在19年一季度以后），炼厂开工难以长期维持低位，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，届时进口窗口打开预期仍存，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看沪锌仍存下行空间。

策略：单边：中性，宏观气氛转好，趋势性空头建议暂时止盈观望。套利：现货对三月价差缩窄至250元附近仍可布局正套头寸。

风险点：宏观风险。

铝：G20利好消息对市场利好仍在发酵，铝价维持日内走势震荡。虽然当前由于减产导致铝锭供给减少，国内铝锭维持去库状态，根据供需平衡推算，预计去库维持至12月末，但12月预计消费也将有所走弱，因此整体铝市处于供需两弱状态。成本呈塌陷趋势（阳极价格再降100元/吨），考虑到18-19年仍有大量产能将释放，因此预计国内铝价20 19年一季度铝价表现仍将相对疲软。风险点在于亏损因素或导致电解铝企业减产增加，则铝价可能会出现阶段性反弹，但反弹力度仍需看后市是否会出现大规模减产，短浅预计铝价仍是寻底的过程。

策略：中性，宏观回暖建议观望，建议空单暂时止盈平仓。套利：观望。

风险点：宏观风险。

镍：终端市场企稳，镍价保持反弹结构

4日，进口镍对金川镍贴水重新扩大，至8575元/吨，进口镍对电子盘贴水扩大至225元/吨，金川镍升水提升至8300元/吨；二者价差扩大主要是金川镍升水重新回升。

4日镍仓单下降6吨，仓单量总量至1.41万吨，当日现货市场成交整体一般，下游企业按需采购。

进口继续维持低迷格局，4日精炼镍进口亏损仍然维持，但亏损有所收窄。

LME库存4日下降48吨，目前LME镍库存至21.28万吨，LME大方向去库存依然没有变化。

镍铁镍矿方面，4日，镍矿CIF报价持平。镍铁价格4日报价平稳，但此前大幅下调，镍铁预期展望仍然低迷，但对镍价影响趋弱。

不锈钢市场方面，4日不锈钢现货指导价格普遍上调50-100元/吨，现货市场方面，继青山之后，其他钢企也纷纷开始进行1月期货报盘，另外，从无锡不锈钢交收数据来看，不锈钢市场进入企稳期。

综合情况来看，由于此前产业链上镍铁、不锈钢利空因素均已释放，因此镍价企稳反弹预期兑现；另外，由于镍铁供应逐步充沛，镍铁价格或被压制在低位，这限制镍价的反弹空间；另外，不锈钢终端整体疲弱格局不变，需求方面难以提供反弹动力，因此镍价整体保持反弹结构，但反弹高度受限。

策略：中性

风险：不锈钢超预期

黑色建材

钢材：一纸限产引燃行情，空头减仓利于上行

观点：昨日市场受消息面影响较大，传闻唐山因空气污染拟召开环保会议，随后辟谣，接着又传出发改委要求落实高炉错峰生产的函件，盘面因此引发上涨。现货方面较为平稳，钢厂利润有所恢复。近期空头减仓明显，预计短期有利于贴水修复。

策略：中性，短线可尝试博反弹，及时止盈。

风险：产量过大、限产政策变化、下游需求大幅下跌

铁矿：唐山传出限产消息，铁矿面临风险增加

观点：目前钢厂采购逐步恢复，但总体仍显谨慎，低利润下以中低品粉采购为主，且废钢配比减少。预计在钢价企稳反弹情况下，铁矿也会上行，但由于昨日上涨由限产消息引发，因此对铁矿来说上涨空间有限，不确定性增加，可考虑做缩盘面利润止盈，待政策落实后择机再次入场。此外，近期空头减仓明显，预计短期有利于贴水修复。

策略：中性，短线可尝试博反弹，及时止盈。

风险：限产政策变化、人民币大幅波动、钢价大幅下跌

焦炭、焦煤：空头集中离场，双焦期价大幅拉涨

期货方面，昨日日盘煤焦大幅上涨，焦煤主力1901合约收盘涨2.05%，焦炭主力1901合约收盘涨4.79%。现货方面，昨日日照港准一级冶金焦炭价格下跌70元至2280元/吨，唐山二级冶金焦到厂价格维持至2200元/吨。澳洲中挥发焦煤价格维持201.5美元/吨，折算成人民币1634元/吨。

观点：昨日煤焦市场偏弱运行。焦炭方面，主流地区焦炭第四轮提降已基本落地，累计提降450元/吨，跌后焦价暂稳，吕梁个别焦企提涨50元/吨，市场心态有所好转。近期焦价大幅下跌，伴随炼焦利润下滑且钢价小幅回升，钢厂利润稍有起色。昨日焦炭盘面大涨，已升水现货。焦煤方面，近期受焦炭提降影响，部分焦企对高价资源采购意愿下降，部分供应宽松煤种库存小幅累积。煤矿小幅提降煤价，部分煤矿为加快销售，大幅提降煤价100元/吨，短期煤价走势疲弱。综合来看，昨日唐山发布高炉限产文件，限产力度进一步加强，短期焦炭需求有所下滑。此外，近期盘面裸空较多，受信息干扰，盘面出现空头集中减仓行情。

策略：焦炭方面：中性，短期受成材走弱影响，焦炭现货大幅下跌后企稳，吕梁个别焦企小幅提涨，盘面空头大幅减仓，可阶段性的参与反弹行情。焦煤方面：中性，短期受焦炭连续提降影响，焦煤价格小幅提降，部分宽松煤种小幅提降，综合来看短期供给仍较为紧张。套利方面：无。

风险：采暖季限产实施力度，钢厂利润继续塌陷，下游成材需求增长不及预期。

动力煤：现货疲软依旧，期价偏弱整理

观点：昨日动煤期货低位整理，主力01合约598附近纠结，港口煤价承压下跌，报价还价都不太积极，市场成交很少，很多贸易商反映没人询货，5500大卡主流平仓价降至628附近；进口煤方面，低卡询货略增，矿方挺价意愿升温，此外冷空气继续南下，0℃线将抵达长江中下游一带，关注日耗回升情况。中期来看，年底产地环保、安检严查难松，供给释放或将有限，不过需求端在暖冬预期、工业错峰生产等因素拖累下也很难有乐观表现，预计1901合约在中下游高库存下仍将承压运行。

策略：谨慎偏空，日耗大幅回升前01合约逢反弹加空策略维持

风险：进口政策进一步收紧，暖冬预期反转、日耗超预期回升

农产品

白糖：郑糖维持震荡

重要数据：2018年12月4日，白糖1901合约收盘价4929元/吨，较前一日下跌0.38%。现货方面，国内主产区白砂糖柳州暂无报价。国际市场方面，ICE糖11号03合约收盘价为12.72美分/磅，较前一交易日下跌0.17美分/磅。郑交所白砂糖仓单数量为2784张，较前一日持平，有效预报的数量为3037张。

据印度糖业协会信息，截至11月底，印度糖厂2018/19榨季（10月-9月）产糖397.3万吨，上榨季同期为391.4万吨，累计415家糖厂开榨。其中，马邦产糖180.5万吨，较上榨季同期增加21%，累计167家糖厂开榨；北方邦产糖95.0万，累计109家糖厂开榨；卡邦产糖79.3万吨，累计63家糖厂开榨。

据巴西贸易部信息，巴西11月出口原糖172万吨，上年同期为183万吨，10月为174万吨。

行情分析：一方面，欧盟因部分主产区维持干旱，进一步下调产量，另一方面，印度目前收获进度好于上榨季同期，引发市场担忧，沙特、俄罗斯虽意欲延长OPEC+减产协议，但减产规模尚未达成共识，原油实际减产效果有待检验，预计原糖震荡为主；国内方面，目前制糖集团库存偏低，但仍处于销售淡季，同时甘蔗集中压榨，新糖集中上市，高首付价下，市场对糖厂兑付蔗款的资金能力担忧，预计短期内郑糖维持震荡。长期来看，国际原糖价格长期维持低位，明年全球糖料种植面积或有所减少，全球糖市供求状况有望向平衡点逼近。

策略：短期内震荡，建议等待消息；可考虑布局长单，逢低做多远月合约。

风险点：泰国新生化产业、印度政策、巴西汇率、原油价格、异常天气

棉花&棉纱：棉花弱势调整，关注中美磋商的进展

重要数据：2018年12月4日，郑棉1905合约收盘价15215元/吨，国内棉花现货CCIndex 3128B报15426元/吨。棉纱1901合约收盘价23810元/吨，CYIndexC32S为23480元/吨。ICE美棉03合约收盘价79.89美分/磅，印度棉花MCX 12合约收盘价21900卢比/包。

郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为14784张，较前一日增加119张。

截至12月4日24时，已有934家棉花加工企业进行棉花公证检验，检验量为1433.90万包，约323.88万吨，其中309.72万吨在新疆。

USDA每周天气与作物简报显示，11月25日至12月1日一周，美国东南部部分地区遭遇降雨天气，延缓了农业生产进度。

未来行情展望：国际方面，中美两国元首达成共识，停止相互加征新的关税，双方工作团队在抓紧磋商，向着取消所有加征关税的方向努力，在一定程度上缓解了市场的悲观情绪。但中美贸易存在较多问题，预计短期内难以得到解决。就国内而言，较高的棉布库存一时难以消化，棉纺织企业原料补库动力不足，加上仓单压力仍存，短期内，我们预计郑棉走势偏弱。长期来看，如果中美贸易战得到顺利解决，将会增加我国棉花需求，提振棉价。

策略：短期内，我们对郑棉持谨慎偏空的观点，投资者可择机参与，谨防贸易战风险。

风险点：政策风险、主产国天气风险、汇率风险、贸易战风险

豆菜粕：中国即将恢复采购美豆，豆粕下跌

周二CBOT大豆收盘上涨，1月合约涨5.6美分报910.4美分/蒲。在G20峰会两国同意停止加征新的关税后，市场传言中国不久将恢复购买美国大豆。不过南美丰产预期对压制价格涨幅，截至11月29日巴西播种完成93%，阿根廷播种完成40.7%，截至目前为止天气表现良好，市场最乐观预估巴西产量可达1.3亿吨，同时最快1月可以出口至中国。

国内供需面并无太大变化，全国进口大豆库存周环比下降，截至11月30日降至698万吨，不过绝对水平仍在历史同期高位。上周由于油厂出货缓慢，开机率由48.38%小幅降至48.25%，未来两周开机率可能继续维持同水平。需求端，上周豆粕日均成交量升至11.9万吨，一周前仅7.064万吨。昨日粕价跌幅扩大，下游观望为主，成交不大仅5.83万吨，均价3030（-48）。由于上周成交转好，沿海油厂豆粕库存截至11月30日由100.1万吨下降至94.3万吨。昨日市场传出中国很快将恢复进口美国大豆的消息，增加国内供给利空豆菜粕价格，其中1月跌幅最大。下游成交仍不见起色，观望情绪浓厚。对5、9合约来说，远期买船较少为保证合理压榨利润豆粕难以大幅下跌，可能还将维持上下震荡格局。

策略：1月合约走势更弱，5、9合约中性

风险：贸易战变数

油脂：继续震荡

马盘昨日上行，中美贸易战缓和推动CBOT大豆、豆粕、豆油整体走强，叠加原油企稳，马盘受到提振，但今日报价上看主产国近期压力依然较大，年底前难以缓解，船运调查机构SGS数据显示，马来西亚11月份累计出口棕榈油124.15万吨，环比减少13%。从主要目的地的情况看，2018年11月1至30日期间，马来西亚对欧盟出口28.3万吨棕榈油；对中国出口17.2万吨；对印度出口22.4万吨，马来西亚11月1-20日棕榈油产量环比减少1.3%，降幅小于此前预估。国内油脂盘面整体维持震荡走势，受贸易战缓和影响，豆油表现偏弱。棕油现货价格稳中略涨。但后期棕油到港偏多，库存预期攀升，加之市场成交清淡，反弹不易。豆油下游仍以逢低少量补库为主，入市积极性不高，整体成交一般，现阶段仍有近175万吨库存。菜油近期也在终端采购的带动下，菜油库存本周走低，沿海库存下降0.95万至53.37万吨，虽然库存下滑，但后续一至两周沿海开机率将逐步回升，压力仍存。

策略：贸易战缓和预期整体利空国内油粕。单边缺乏利多刺激，谨慎偏空。豆油在三大油脂中相对偏弱，整体油脂反套格局持续。

风险：贸易战进展棕油产量

玉米与淀粉：期价继续下跌

期现货跟踪：国内玉米现货价格稳中回落，东北与华北产区及其南北方港口局部地区现货价格均出现回落；淀粉价格整体稳定，各地报价未有变动。玉米与淀粉期价继续下跌，淀粉相对强于玉米，其中1月合约小幅收涨。

逻辑分析：对于玉米而言，近期期价表现为近强远弱，近月期价受新作上市迟缓支撑相对强势，远月受中美贸易摩擦改善后中国可能放开玉米及其饲用替代品进口带动持续下跌，在我们看来，目前处于新作上市的阶段性供需宽松时段，期价整体处于调整期，做多时机尚需等待；对于淀粉而言，目前整体表现为成本与供需的博弈，接下来主要关注两个方面，其一是东北与华北玉米现货价格走势；其二是行业开机率和库存情况，特别留意环保政策影响。

策略：谨慎看空，建议谨慎投资者继续持有1月或5月合约淀粉-玉米价差套利组合，激进投资者持有近月玉米或淀粉空单（如有的话）。

风险因素：国家收抛储政策、环保政策与补贴政策

鸡蛋：现货价格稳中调整

期现货跟踪：芝华数据显示鸡蛋现货涨跌互现，整体稳定，贸易监控显示，收货偏难，走货偏慢，贸易状况变动不大，贸易商继续弱势看跌预期。鸡蛋期价整体弱势，近月相对强于远月，以收盘价计，1月合约下跌9元，5月合约下跌31元， 9月合约下跌48元。

逻辑分析：1月合约11月下旬大幅下跌之后，基差表明市场看涨预期有所弱化，后期重点关注现货价格。由于蛋鸡养殖行业盈利持续时间远超以往周期，可以合理预期接下来蛋鸡存栏将逐步恢复，后期蛋鸡养殖利润趋于下滑，对应鸡蛋现货价格趋于下行，或主要体现在5月合约上，9月合约更多受季节性规律的支撑。

策略：谨慎看空，建议投资者前期1月空单可以考虑平仓离场，前期5月合约空单可以考虑继续持有。

风险因素：环保政策与禽流感疫情等

生猪：稳中小涨

猪易网数据显示，全国外三元生猪均价为13.50元/公斤。最高价为四川18.2元/公斤，最低价为内蒙8.9元/公斤。西南地区在腌腊需求的刺激下涨价较为突出。北方地区存栏大猪仍需时间消化，未来猪价上涨乏力，部分地区因白条外调，猪价稳中有涨。昨日浙江省外检白条中，检测出山东、河北两地白条含ASFV，浙江本省养殖户出现恐慌性抛售现象，预计近日河北、山东也将出现抛售现象，两地猪价或将下跌。整体而言，12月疫情形势恐进一步蔓延，消费端同时也受到疫情的抑制，预期旺季难旺。

纸浆：纸浆期货小幅反弹，价格重回5000

重要数据:2018年12月4日，纸浆1906合约收盘价格为5058元/吨，较前一日上涨1.61%，当日成交量为113万手，持仓量为18.8万手。纸浆1909合约收盘价格为5000元/吨，较前一日上涨1.21%，成交量为22650手，持仓量为17472手。

针叶浆方面：2018年12月4日，加拿大凯利普中国主港进口价为810美元/吨，俄罗斯乌针、布针中国主港进口价格为785美元/吨，智利银星中国主港进口价格为780美元/吨。针叶浆山东地区价格方面，加拿大凯利普当日销售价格为6250元/吨，俄罗斯乌针、布针当日销售价格为5850元/吨，智利太平洋当日销售价格为5750元/吨。

阔叶浆方面：2018年12月4日，巴西鹦鹉中国主港进口价格为780美元/吨，印尼小叶硬杂中国主港进口价格为785美元/吨，智利明星中国主港进口价格为710美元/吨。国内阔叶浆市场价格方面，山东地区巴西鹦鹉市场价格为5300元/吨，智利明星市场价格为5300元/吨，印尼小叶硬杂价格为5325元/吨。

据RISI消息，巴西纸浆张生产商金鱼（Suzano）表示公司CCO CarlosAníbal将在完成与鹦鹉（Fibria）的合并后继续领导纸浆销售业务。

Smurfit Kappa 已证实同意收购FabrikaHartije d.o.o. Beograd（FHB）造纸厂和位于贝尔格莱德（南斯拉夫首都）的瓦楞纸板生产商AvalaAda d.o.o. Beograd（AvalaAda），收购费用总计1.33亿欧元，将全部由KappaStar 集团支付。此次收购将不仅扩大SKG在欧洲东南部市场的版图，并为该集团在欧洲东南部的包装业务提供了全套的瓦楞纸板集成业务。

未来行情展望：欧盟地区木浆港口库存以及中国地区木浆库存均创阶段新高，高库存施压国际漂针浆价格和漂阔浆价格；同时近期国内纸厂纷纷发布停机函，会在一定程度减少漂针浆需求，短期内漂针浆期货价格面临下行压力。长期来看，国内经济增长乏力，G20峰会之后中美贸易争端虽有短暂缓和，但中美双方声明口径并不一致，贸易战仍存变数，中美贸易战迟迟不能完全解决不利于国内经济发展，或使得下游纸制品需求减少，降低纸浆需求，长期我们对漂针浆期货持谨慎偏空观点。

策略：纸浆期货经历连续几日的下跌之后在12月4日迎来小幅反弹，尾盘价格收于5000元/吨之上，浆价连续下跌增加了部分投机需求，但短期内基本面并不支持纸浆期货趋势性反弹，投资者可逢高做空，短期继续持谨慎偏空观点。

风险点：政策风险、汇率风险、贸易战风险、自然灾害风险     

量化期权

商品市场流动性：有色板块减仓首位

品种流动性情况：

2018年12月04日，焦煤减仓381914.32万元，环比减少10.64%，位于当日全品种减仓排名首位。冶金焦炭增仓224041.64万元，环比增长2.04%，位于当日全品种增仓排名首位；漂白硫酸盐针叶木浆5日、10日滚动增仓最多；阴极铜、鲜苹果5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，螺纹钢、焦炭和铜分别成交20733169.54万元、18782301.34万元和9727311.02万元（环比：-17.22%、-14.20%、-22.27%），位于当日成交金额排名前三名。 

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2018年12月04日，能源板块位于增仓首位；有色板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、有色和油脂油料三个板块分别成交5280.24亿元、2551.25亿元和1754.39亿元，位于当日板块成交金额排名前三；能源、农副产品和非金属建材板块成交低迷。

期权：豆粕情绪悲观，白糖波动率维持稳定

豆粕的当前关注点仍围绕在中美贸易摩擦上，由于G20峰会中美最高领导人之间的沟通再次释放出贸易战缓和的迹象，商品价格大幅波动，豆粕持续下行。由于G20峰会前不确定性较大，且豆粕1月期权临近到期，导致隐含波动率一度冲高至48.35%，而在本周开盘后由于“靴子落地”的影响，隐含波动率大幅回落。豆粕1月期权将于本周五到期，建议逐步移仓至5月期权合约。

5月白糖期权平值合约行权价移动至4900的位置，而白糖当前60日历史波动率为14.90%，而平值看涨期权隐含波动率维持在14.96%附近。白糖期权隐含波动率相较历史波动率的溢价已经被逐步挤出，做空波动率的头寸可逐步止盈出场。

伴随着中美贸易摩擦的缓和，铜价有所回升，而平值看涨期权隐含波动率则由17.48%回落至16.25%。市场高开后维持平稳，预期隐含波动率还将有所回落，建议投资者继续持有做空波动率头寸。

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