宏观&大类资产

宏观大类：中美之后，情绪改善

伴随着中美冲突的阶段性趋缓，市场情绪上得到了一次确认。对于中国而言，在经济压力增大的时候缓和了外部的压力；对于美国而言，增强了特朗普下次选举筹码。伴随着伊朗变量的缓和，沙特和俄罗斯继续小幅减产的尝试，但是随着卡塔尔的退出，联盟的稳定性在削弱——意味着目前供给端的大幅改善可能只能寄希望于意外事件。11月的PMI数据均出现了小幅改善，意大利预算出现了小幅退让，而美欧之间的征税边际上出现改善。美联储继续释放相对温和的言论，增加了市场在美联储12月加息之后的乐观预期，美债3年和5年期利差倒挂，十年期跌落3%的关口，显示出情绪短期缓和之后对于未来的预期并不乐观。

策略：维持避险贵金属、国债，风险资产中性配置，关注市场风险偏好改善的临近对于股债的切换

风险点：全球经济超预期快速回落

中国宏观：货币政策加强逆周期调控

近日召开部分省（区）政府主要负责人经济形势座谈会，提到要实施更大力度减税降费、降低民间投资准入门槛等内容，从昨日公布的财新制造业PMI来看，经济总体表现依旧疲弱，在此情况之下，仍有待政府出台更多促内需政策。另外昨日易纲在《中国金融杂志》刊文时提到货币政策要根据形势灵活适度调整，加强逆周期调控。在当前经济形势下，我们认为未来货币政策将进一步的边际宽松，在货币政策总体保持稳健中性的情况下，进一步定向降准概率加大。

策略：谨慎看空地产下游 

风险点：地产投资超预期上涨

贵金属：美联储的暂不强，继续推动金银反弹

从近期美联储的预期释放来看，随着中性利率的接近，美联储货币政策关注点似乎阶段性转向对于外部经济不确定性带来的负反馈上。经济数据显示，10月美国营建支出环比-0.1%，低于预期的+0.4%，但11月的ISM制造业指数继续创出59.3的近期高位，显示出美国经济情况下12月加息并不大碍——联邦基金利率期货显示12月加息概率再次回到80%以上。市场仍关注12月美联储议息会议上是否会调整对于明年的经济和利率展望，在美债3年期和5年期昨日出现倒挂，2年期和10年期缩窄至15BP的情况下，我们认为存在着紧缩强度放缓下金融市场再次“趋热”的可能性，作为“热”的对冲，当前我们依然看好黄金的表现。

策略：看多

风险点：非美地区风险显著上升

金融期货

国债期货：天平或向短期调整倾斜

中美会晤结果正面，风险资产大受提振，风险偏好受此影响向风险资产端倾斜，期债早盘应声走弱，后续在基本面仍显弱势的带领下出现好转（长债更为明显）。短线来说，中美贸易摩擦阶段性缓释信号预计能够在一段时间内提升市场的风险偏好，投资天平或将向风险资产转移。此外，美联储12月加息仍未大概率事件，目前长短端利率均在低位徘徊。从历史规律上来看，在美联储加息前夕的半个月到一个月时间内，国内长短债均会出现一定程度的调整，其中又以短债表现更为明显，实际上这也是国内利率对海外加息的预期定价。总的来说，短期利好消息进入真空期，避险情绪的短期消退以及对美联储加息的预期定价或将令长短债开启调整空间。但是中期来说，伴随着经济的继续下行以及降息预期的打开，我们仍然维持回调即买点的中期观点不变。

策略：短债谨慎看空 长债中性

风险点：超预期降准

股指期货：G20效应

周末利好消息不断，G20会议传来中美贸易摩擦阶段性缓释的相对实质性的信号，此外中金所调整保证金减半、手续费，日内交易限额也为期指市场提供了更多的流动性，股指迎来阶段性上涨。我们在前期不断提到，G20会议将是决定A股短期走势的最重要的触发因素之一，预计在中美暂时休战的背景下，风险偏好的抬升仍让能够支撑股指延续年内的最后一波反弹。短期下一个时间节点在于12月18日改革开放40周年，关注届时是否有更多的内部政策信号释放。中期来说，在盈利端尚未走完下行通道的背景下，预计股指的大周期拐点仍未见到，预计19年上半年仍有缓慢探底的可能。

策略：谨慎看多

风险点：中美贸易摩擦突变

能源化工

原油：卡塔尔退出OPEC，内部龃龉再现

昨日卡塔尔宣布退出OPEC，体现出OPEC内部的龃龉，在短短不到6个月时间，OPEC需要从增长再度回到减产，这使得部分国家难以接受，从目前来看，我们认为普京虽然表示将与沙特一同减产，但考虑到俄罗斯新油田投产，预计减产幅度不会太大，而此外，GCC OPEC国家以外的利比亚、尼日利亚等也很难接受减产，OPEC想要达成另市场满意的减产方案目前困难重重。

策略：中性

沥青：沥青现货价格继续下行

在需求和油价中枢下行的影响，北方沥青现货价格继续走弱，山东市场价格下调超过100元/吨。华南地区价格相对持稳，部分低价资源流入西南地区加之前期处于高位，西南地区现货价格也出现回落。近期原油价格出现一定反弹迹象，有助于修复市场对于沥青的成本端支持预期。

策略建议及分析：

建议：中性操作

风险：委内瑞拉出口设施恶化，马瑞油出现断供；国际油价持续大幅回调

燃料油：新加坡将禁用开放式脱硫装置

上周五，新加坡宣布从2020年开始禁止船只在新加坡水域使用开放式脱硫装置(open-loopscrubber)，这意味着IMO2020限硫令生效之后，安装了开放式脱硫装置的船只在经过与停靠新加坡港口时仍需要使用合规的低硫燃油，而未来欧洲的一些港口可能也会采取相似的禁令。根据EGCSA数据，截至18年5月31日，安装或预订脱硫装置的船只有983艘，其中63%安装的是开放式脱硫装置，因此港口对开放式脱硫装置的禁用将在一定程度上支撑未来对低硫燃油的需求。国内市场方面，上期所燃料油期货跟随原油上涨，当前燃料油主力合约FU1901与新加坡380cst 12月Swap的内外盘价差大概在22.7美元/吨左右的水平；与此同时，FU1901-FU1905的跨期价差来到126元/吨，相对地新加坡380cstSwap 1812-1904的跨期价差约为23美元/吨，经汇率换算后内盘月差大约比新加坡纸货月差低33元/吨。

策略：中性，暂无操作建议

PTA：整体市场预期有所改善  期货价格震荡回升

观点：上一日TA01与05价格震荡回升、主力合约已移至05。周末G20会议释放相对积极信号同时油价止跌改善下游预期，聚酯周一产销大幅放量、库存压力显著缓解，下游聚酯端近期整体已有较明显的改善，供应端加工费尚可使得负荷逐步回升、目前主要依靠大厂在利润与供应之间进行平衡调节，近期PTA供需趋于健康、不过背靠春节的季节性累库阶段价格回升力度或受到限制，暂对01持中性观点；远期PTA供需良好与成本拖累并存，整体倾向于认为价格处于偏低估值区域，中期对05持谨慎看多观点。操作上，等待回调买入05机会。

策略：等待回调买入05机会；跨期，01-05暂观望为宜，5-7、5-9平水附近可考虑正套；套保，下游企业可考虑05远期合约锁定加工价差利润的买保策略。

风险：宏观系统性风险；原油价格再度大幅下跌。

PE：中下游补库导致石化端库存好转，价格短期企稳反弹

观点：昨日LL01高开震荡，现货方面，两油报价较昨日稳中有升，石化端去库好转，中下游补库带动期现走高。本周新增检修不多，而上海赛科预计周内复产，当前全密度回转LL提升，标品比例好转，而且后期计划内新增检修不多，无论是非标与标品，供给依然有较充足预期；外盘方面，外盘检修不多，港口线型货源增多，外盘报价继续下行延续弱势；需求端，目前农膜开工已过年内最好水平，目前处于稳步下滑阶段，之后有进一步下行预期。综合来看，近日受原油诱发叠加绝对价格低位造成的中下游补库以及前期看空心态的预售，石化端库存显著好转，中下游补库使得聚烯烃价格企稳反弹。不过当前但HD近日偏弱，全密度回转LL比例或会有所增加，外加到港线型货源增多，PE进口再度顺挂，进口窗口打开导致进口增多限制内盘上行，叠加下游需求逐步转弱，以及上海赛科近日即将复产，PE近期走势或呈反弹回落为主，而反弹或企稳的时间和力度和原油近期走势造成的心态影响和补库的持续性关系较大。

策略：反弹后偏弱震荡；L-P难度加大

风险：原油的大幅摆动；伊朗问题；中美贸易摩擦；MA大幅波动；

PP：库存好转叠加成本端大涨，价格短期企稳反弹，外盘压制或在补库后重现

观点：昨日PP高开震荡，现货石化库存好转报价持稳，贸易商情绪有所缓解，低出意向不强，小幅探涨。供给方面，PP近日转产拉丝较多，且后期供给有进一步充足预期。共聚-拉丝价差止跌，价差方面支撑一般，此外目前粉料、丙烯再度大幅反弹，成本端和替代品的支撑明显增强。需求方面，PP需求端季节性弱于PE，近期BOPP利润降低，而共聚注塑类制品汽车白电产销不及预期，需求端未见明显起色。综合来看，前期PP绝对价格低位，使得中下游补库心态好转，加上贸易商在前期价格持续回落的预售，一波集中补库使得PP价格止跌反弹，不过当前需求端表现仍不容乐观，叠加进口倒挂显著缩小至平水附近，补库结束后，PP价格面临再度偏弱震荡可能，而补库的持续性或者说企稳甚至反弹的持续性与原油、丙烯近期走势息息相关。

策略：短期小幅反弹后，偏弱震荡，L-P难度加大

风险：原油大幅波动；贸易摩擦；MA大幅波动；PP基差由期货而向上修复

橡胶：供应宽松，沪胶低位震荡

观点：受周末中美贸易战暂时缓解事件的带动，市场情绪使得工业品高开。昨天沪胶高开后持续走低，在工业品中率先走弱，显示其基本面的疲弱。受到期价的影响，昨天现货及原料价格均有小幅上涨。其中全乳胶上涨50元/吨，混合胶上涨25元/吨。昨天泰国原料价格有小幅上涨，泰国胶水价格持续走弱也显示供应充裕，但目前胶水价格已经处于低位水平较长时间，从胶水及杯胶之间的价差来看，胶水已经处于低估的位置，后期关注海外产区割胶积极性。基差缩窄以及国内停割国外交割品价格偏高带来的短期交割品流入减少等因素将使得短期沪胶价格下行或受限，但上方空间则受制于烟片价格及期现价差的拉大，建议暂时观望为主。

策略：中性

风险：无

PVC：库存继续下降，期价偏强震荡

受周末中美贸易战暂时缓解事件的带动，市场情绪使得工业品高开，昨天PVC高开，盘中小幅走低，其中1月合约昨天减仓明显。昨天公布的截至上周末最新社会库存继续下行，据卓创统计，华东及华南地区社会库存环比下跌11.3%，同比低24.7%。主要是上游到货一般，而下游底库存下，存在刚需采购。昨天国内PVC市场局部仍有调涨，市场主流价格重心上移，成交尚可。普通5型电石料，华东地区主流自提报价6600-6680元/吨；华南地区6680-6780元/吨自提；山东主流6450-6520元/吨送到，河北市场主流6390-6450元/吨送到。目前1月盘面期价跟华东现货价格相差无几，库存持续下降，基差却不能持续拉大，显示当前下游需求示弱，不利于期价的进一步上行。PVC后期供应增加，需求转淡的格局没有变，建议暂时观望

策略：中性

风险：无

有色金属

铜：冶炼产能干扰逐步兑现，铜价格近强远弱

3日，现货市场升贴水较上个交易日有所好转，但品牌之间表现分化，好铜因货源紧张，升水较为坚挺，但是平水铜以及湿法铜无力跟进，各个品牌之间的价差有所拉大。下游企业买盘力量比较有限，现货市场整体成交受限。
上期所仓单3日有所回升，现货市场整体仍然升水，仓单缺乏吸引力，但是因仓单绝对量比较低，1812合约即将临近，以及现货市场成交低迷，仓单仍小幅回升。
3日，进口仍然维持较大幅度的亏损，洋山升水溢价再度下降，当前进口亏损幅度仍然有利于出口，洋山市场升水继续受到压制。
3日，LME库存延续下降，消息面上，Aurubis周一称，该公司旗下两座铜冶炼厂在非例行维护工作完成后，目前已经恢复运营，旗下第三座铜冶炼厂预计本周也将恢复生产。不过，预期12月13日，Codelco将关闭Chuquicamata冶炼厂75天， Salvador冶炼厂关闭45天以完成环保升级，因此，国外市场现货状态并未改变，因此LME库存预期仍以下降为主。
另外，据SMM最新了解，目前国内粗铜到厂加工费报1500-1700元/吨，进口粗铜CIF多于170-190美元/吨，较11月中旬1400-1600元/吨、160-170美元/吨有所回升，但市场成交有限。
综合情况来看，在中国新增冶炼产能未投放之前，现货市场仍然以偏紧为主，另外，由于国外精炼铜产能的干扰，中国周边精炼铜短期供应依然偏紧，目前欧洲冶炼厂恢复，但智利冶炼厂环保升级，周边市场依然偏紧。不过，中国精炼铜供应相对宽松，但当前冶炼产能仍然未能达到高峰，或难以弥补国外精炼产能的干扰；短期铜价格仍然具有较强的抗跌能力，但是铜精矿加工费达成之后，中国冶炼产能释放的预期会有所加快，因此，这限制冶炼产能干扰对铜价格的影响。总体上，铜价格近强远弱。
策略：中性，近强远弱
风险：冶炼产能变化节奏 

不锈钢：宏观利好与价格上涨未能带动成交，不锈钢需求疲态尽显
304不锈钢品种： 
现货：今日上午304不锈钢市场主流成交价小幅上涨：佛山热轧主流成交价上涨100元/吨，无锡热轧主流成交价上涨50元/吨；佛山冷轧主流成交价上涨100元/吨，无锡冷轧主流成交价不变。中美贸易战暂停，镍价小幅回升，不锈钢价格亦企稳，但价格上涨后成交清淡，市场信心并未好转。当前原料价格计算304不锈钢利润较前期有所下滑，不过依然有一定的盈利，前期库存的原料价格计算则处于亏损状态。近期部分不锈钢厂因订单未满，计划提前进行检修，可能影响一定产量，但需求疲软态势下当前减量仍难提振价格，预期304不锈钢价格或维持弱势格局。
原料：镍铁——近期镍矿价格小幅下降，镍铁价格持续下跌，预期的供应增幅或逐步开始兑现。国内镍铁增量主要是山东鑫海，预计新产能第一台炉子12月中旬可出铁，该产能产量释放时间在明年上半年。2018年底到2019年一季度德龙印尼、青山印尼四期、金川等印尼新增镍铁产能集中投产，产能增幅高达10万镍吨/年，随着产量逐渐释放，预计明年上半年中国自印尼的进口镍铁或将急剧增加。当前RKEF工厂利润依然较为丰厚，未来预期逐渐下滑。铬铁——近期铬矿价格表现偏弱，以内蒙古产区为主的北方地区高铬工厂开工率居高不下，库存开始累积，下游钢厂采购谨慎，高碳铬铁价格维持弱势。
观点：中美贸易战暂停使得宏观氛围略有转暖，但经济下行压力依然较重，宏观忧虑仍然存在。镍铁供应增加、需求减弱的中线利空依然未得以缓解，原料价格短期可能继续承压。因接单不畅部分不锈钢厂计划提前检修，12月300系不锈钢产量预期将自11月的历史高位小幅回落，但不锈钢高库存弱需求的背景下，供应小幅缩减可能仍难以提振价格，我们预计后期304不锈钢价格依然偏空。
策略：继续看空，因供应增加而需求趋弱，库存持续攀升。
风险点：终端基本处于低库存状态，警惕若宏观格局转暖则可能带来终端的集中补库需求。关注镍铁与不锈供应钢受环保影响预期增量。

锌铝：市场情绪有所修复，锌铝向上反弹
锌：中美元首达成共识暂停加征新关税，锌延续反弹行情。现货方面，LME现货升水高企，锌锭进口亏损再度扩大，锌锭库存仍未出现累积，现货供给问题尚未解决，锌锭供给仍偏紧张。中线看供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证。TC将维持上行趋势，锌冶炼利润恢复，因此待市场因素如环保、搬厂等问题解决，炼厂开工难以长期维持低位，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，加之进口窗口打开预期仍存，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看沪锌仍存下行空间。
策略：单边：中性，趋势性空头底仓继续持有，但库存尚未累积不轻易追空。套利：跨期正套头寸（买近抛远）继续持有。
风险点：宏观风险。

铝：受G20利好消息提振，空头避险获利回吐，昨日铝价大幅反弹。虽然当前由于减产导致铝锭供给减少，国内铝锭维持去库状态，但根据当前推算的供应缺口尚不足以使高企库存快速减少，此外下游逐渐进入季节性淡季，以及成本呈塌陷趋势（阳极价格再降100元/吨），考虑到18-19年仍有大量产能将释放，因此预计国内铝价2018年底至19年一季度铝价表现仍将相对疲软。风险点在于亏损因素或导致电解铝企业减产增加，则铝价可能会出现阶段性反弹，但反弹力度仍需看后市是否会出现大规模减产，短浅预计铝价仍是寻底的过程。
策略：中性，宏观回暖建议观望，建议空单暂时止盈平仓。套利：观望。
风险点：宏观风险。

镍：需求推动力量不足，镍价反弹幅度受限

3日，进口镍对金川镍贴水快速收窄，至7500元/吨，进口镍对电子盘贴水扩大至200元/吨，金川镍升水收窄至7500元/吨；二者价差收窄主要是金川镍升水的快速下降。
3日镍仓单下降77吨，仓单量总量至1.41万吨，当日现货市场成交整体仍然有限，下游企业谨慎心态未变，按需采购为主。
进口继续维持低迷格局，3日精炼镍进口亏损仍然维持，整体进口亏损依然比较大。
LME库存3日下降726吨，降幅较上周加快，目前LME镍库存至21.28万吨，LME大方向去库存依然没有变化。
镍铁镍矿方面，3日，镍矿CIF报价持平。镍铁价格3日报价平稳，但此前大幅下调，镍铁预期展望仍然低迷，但对镍价影响趋弱。
不锈钢市场方面，3日不锈钢现货指导价格普遍持平至小幅上调，现货市场方面，青山1月期报盘普遍上调200元/吨，不锈钢市场有所企稳。 
综合情况来看，由于此前产业链上镍铁、不锈钢利空因素均已释放，因此镍价企稳反弹预期兑现；另外，由于镍铁供应逐步充沛，镍铁价格或被压制在低位，这限制镍价的反弹空间；另外，不锈钢终端整体疲弱格局不变，需求方面难以提供反弹动力，因此镍价反弹高度受限。

策略：中性
风险：不锈钢超预期

黑色建材

钢材：贸易战缓和，钢价闻声而起

观点：习，近，平与特朗普在阿根廷布宜诺斯艾利斯G20会议期间举行会晤，据新华社报道，两国元首讨论了中美经贸问题并达成了共识，中美双方决定停止升级关税等贸易限制措施，包括不再提高现有针对对方的关税税率，及不对其他商品出台新的加征关税措施。受情绪因素影响，黑色系及有色能源化工等板块均出现大幅上涨。因前期风险释放较为充分，在贸易摩擦缓和，普惠经济及出口的情况下，钢材短期有望止跌企稳，中长期不改供给大于需求，价格中枢下移，钢厂与贸易商价格博弈的逻辑。

策略：中性。多矿/焦空螺纹做缩盘面利润

风险：产量过大、限产政策变化、下游需求大幅下跌

铁矿：风险释放，超跌反弹

观点：经过几日暴跌之后，风险得到释放，受外围贸易战缓和及周末现货钢坯大幅涨价因素提振，铁矿昨日开盘涨停，后逐步下落，表明连续上涨得不到基本面支撑，钢厂采购仍然谨慎。预计在钢价暂时企稳情况下，铁矿走势仍将强于成材，可关注继续做缩盘面利润。

策略：中性，短线可尝试超跌反弹，及时止盈。

风险：限产政策变化、人民币大幅波动、钢价大幅下跌

焦炭、焦煤：期限背离，投机过后仍需冷静

期货方面，昨日日盘煤焦大幅上涨，焦煤主力1901合约收盘涨3.79%，焦炭主力1901合约收盘涨5.49%。现货方面，昨日日照港准一级冶金焦炭价格维持2350元/吨，唐山二级冶金焦到厂价格维持至2200元/吨。澳洲中挥发焦煤价格维持201.5美元/吨，折算成人民币1646元/吨。

观点：昨日煤焦市场偏弱运行。焦炭方面，由于近期焦价快速下跌，炼焦利润持续下滑，部分焦化企业拒绝第四轮提降。由于徐州地区焦企限产加剧，焦企整体产能利用率下滑。但下游钢厂有意控制到货量，焦企焦炭库存微增。焦煤方面，受焦炭现货持续下跌带动，昨日临汾地区低硫主焦煤价格下调30元/吨，其他地区不同煤种价格也有小幅下调，出货情况一般。综合来看，受周末G20峰会中美态度缓和影响，昨日黑色商品集体暴涨，焦炭触及涨停板，但基本面并未改善，盘面随后回落，暂时观望等待拐点。

策略：焦炭方面：中性，短期受成材走弱影响，钢厂利润收缩压制上游焦价，暂时观望。焦煤方面：中性，短期焦煤供给大幅缩减，进口持续恶化，需求仍较为旺盛，但成材持续走跌，压制原料价格。套利方面：无。

风险：采暖季限产实施力度，钢厂利润继续塌陷，下游成材需求增长不及预期。

动力煤：产地港口疲软，期价反弹乏力

观点：受G20峰会中美态度缓和提振，昨日动煤期货追随周边市场高开，但受限于疲软基本面盘中迅速回吐跳空缺口，主力01合约重回 600下方运行，周初港口现货成交一般，经过上周五降价后贸易商暂以观望为主，弱需求下下游采购依旧不积极，5500大卡主流平仓价630附近，不过本周全国大范围降温，关注日耗回升情况。中期来看，年底产地环保、安检严查难松，供给释放或将有限，不过需求端在暖冬预期、工业错峰生产等因素拖累下也很难有乐观表现，预计1901合约在中下游高库存下仍将承压运行。

策略：谨慎偏空，日耗大幅回升前01合约逢反弹加空策略维持

风险：进口政策进一步收紧，暖冬预期反转、日耗超预期回升

农产品

白糖：受助于原油上涨，原糖走高

重要数据：2018年12月3日，白糖1901合约收盘价4948元/吨，较前一日上涨0.43%。现货方面，国内主产区白砂糖柳州暂无报价。国际市场方面，ICE糖11号03合约收盘价为12.89美分/磅，较前一交易日上涨0.06美分/磅。郑交所白砂糖仓单数量为2784张，较前一日持平，有效预报的数量为3037张。

据广西糖网信息，截至11月底，2018/19榨季新疆累计入榨甜菜243.68万吨，产糖29.63万吨，出糖率12.16%，累计销糖11.18万吨，产销率37.75%，工业库存18.45万吨。

据欧委会信息，欧盟10月出口糖25万吨，同比减少9.12万吨，11月截至26日出口9.7万吨；进口量为15.5万吨，同比增加6.27万吨，11月截至26日进口9.1万吨。

行情分析：受助于中美贸易战缓和信息的释放，以及部分原油主产国有望减产，原油价格回升，叠加欧盟部分地区维持干旱，糖产量进一步下调，预计短期内原糖走势偏强；国内方面，目前制糖集团库存偏低，但仍处于销售淡季，同时甘蔗集中压榨，新糖集中上市，高首付价下，市场对糖厂兑付蔗款的资金能力担忧，预计短期内郑糖维持震荡。长期来看，国际原糖价格长期维持低位，明年全球糖料种植面积或有所减少，全球糖市供求状况有望向平衡点逼近。

策略：短期内震荡，建议等待消息；可考虑布局长单，逢低做多远月合约。

风险点：泰国新生化产业、印度政策、巴西汇率、原油价格、异常天气

棉花&棉纱：关注中美元首会晤

重要数据：2018年11月29日，郑棉1905合约收盘价15090元/吨，国内棉花现货CCIndex 3128B报15429元/吨。棉纱1901合约收盘价23400元/吨，CYIndexC32S为23540元/吨。ICE美棉03合约收盘价78.81美分/磅，印度棉花MCX 11合约收盘价21340卢比/包。

郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为14349张，较前一日增加214张。

截至11月29日24时，已有924家棉花加工企业进行棉花公证检验，检验量为1311.23万包，约296.17万吨，其中283.54万吨在新疆。

美国农业部11月29日发布的出口销售周报显示，11月16日至22日，美国2018/2019年度陆地棉的净签约量增加176800RB（runningbales），签约主要来自于越南和巴基斯坦，陆地棉出口装运量为126100RB。当周，美国有19200RB陆地棉出口装运至中国，中国取消2018/19年度美国陆地棉订单8800RB。

11月30日至12月1日，二十国集团（G20）领导人第十三次峰会将在阿根廷首都布宜诺斯艾利斯举行，会议期间，中美两国元首将会晤。

未来行情展望：国际方面，中美双方经贸领域的高层接触已经恢复，两国元首将进行会晤。国内方面，受宏观经济形势以及中美贸易战影响，下游消费相对疲软，棉纱、棉布库存增加，纺织企业随采随用为主，观望情绪较强，随着消费淡季来临，下游棉花等原料补库等需求减弱，加上新花上市面临套保需要，郑棉承压。短期内，我们认为郑棉走势仍偏弱。长期来看，如果中美贸易战得到顺利解决，将是对美棉的一大利多，也将会提振我国棉花需求，支撑棉价。

策略：短期内，我们对郑棉持谨慎偏空的观点，投资者可择机参与。关注中美元首会晤。

风险点：政策风险、主产国天气风险、汇率风险、贸易战风险

豆菜粕：G20峰会靴子落地，豆粕跌幅有限

G20峰会上中美同意在90天内暂停加征新的关税并重启谈判，在此利好影响下美豆大幅高开，1月合约最终收盘上涨11.4美分报904.6美分/蒲。周一USDA公布私人出口商向未知目的地销售14.75万吨大豆的报告，不过截至11月29日当周美豆累计出口检验量为104.2万吨，仍然低于一周前及去年同期水平。南美方面，AgRural称截至11月29日巴西播种完成93%，市场普遍对巴西丰产表示乐观，阿根廷播种完成40.7%，播种进展正常。

国内供需面并无太大变化，沿海油厂大豆库存周环比下降，截至11月30日降至609.9万吨，不过绝对水平仍在历史同期高位。上周由于油厂出货缓慢，开机率由48.38%小幅降至48.25%，未来两周开机率可能继续维持同水平。需求端，上周豆粕日均成交量升至11.9万吨，一周前仅7.064万吨。昨日成交3.36万吨，成交均价3107（-28），全部为现货成交。由于上周成交转好，沿海油厂豆粕库存截至11月30日由100.1万吨下降至94.3万吨。G20峰会中美两国达成90天内不再加征新的关税的成果，总体利好美豆利空国内，不过此前的报复性关税并未撤销，中国是否以及何时会重启美国大豆仍然存在不确定性。1月之前国内供给基本不存在缺口，对5、9合约来说，为保证合理压榨利润豆粕难以大幅下跌。另外此前市场观望情绪浓厚，一直保持低库存，后期可能会存在春节前补库需求，因此我们认为豆粕暂时还将维持上下震荡格局。

策略：中性

风险：贸易战变数

油脂：震荡运行

马盘昨日高开后走低，中美贸易战缓和推动CBOT大豆、豆粕、豆油整体走强，毛棕榈油高开，但主产国压力依然较大，船运调查机构SGS数据显示，马来西亚11月份累计出口棕榈油124.15万吨，环比减少13%。从主要目的地的情况看，2018年11月1至30日期间，马来西亚对欧盟出口28.3万吨棕榈油；对中国出口17.2万吨；对印度出口22.4万吨，马来西亚11月1-20日棕榈油产量环比减少1.3%，降幅小于此前预估。国内油脂盘面整体冲高回落，受贸易战缓和影响，豆油表现偏弱，豆棕价差缩小。棕油现货价格稳中略涨。主要地区报价：24度棕榈油：天津4340/基差p1901+100，日照1月4370/基差p1901+130，张家港4300/基差p1901+60，但后期棕油到港偏多，库存预期攀升，加之市场成交清淡，反弹不易。豆油下游仍以逢低少量补库为主，入市积极性不高，整体成交一般，现阶段仍有近175万吨库存。菜油近期也在终端采购的带动下，华东成交逐步活跃，菜油库存本周走低，但由于面临菜油到港，后期仍有压力。

策略：贸易战缓和预期整体利空国内油粕。单边缺乏利多刺激，谨慎偏空。豆油在三大油脂中相对偏弱，整体油脂反套格局持续。

风险：贸易战进展棕油产量

玉米与淀粉：期价大幅下跌

期现货跟踪：国内玉米现货价格稳中调整，东北产区部分深加工企业小幅下调收购价，华北地区继续小幅回落，北方港口持稳，南方港口稳中有涨。淀粉价格整体稳定，各地报价未有变动。玉米与淀粉期价大幅下跌，近月大幅减持，远月小幅增仓。

逻辑分析：对于玉米而言，近期期价表现为近强远弱，近月期价受新作上市迟缓支撑相对强势，远月受中美贸易摩擦改善后中国可能放开玉米及其饲用替代品进口带动持续下跌，在我们看来，目前处于新作上市的阶段性供需宽松时段，期价整体处于调整期，做多时机尚需等待；对于淀粉而言，目前整体表现为成本与供需的博弈，接下来主要关注两个方面，其一是东北与华北玉米现货价格走势；其二是行业开机率和库存情况，特别留意环保政策影响。

策略：谨慎看空，建议谨慎投资者继续持有1月或5月合约淀粉-玉米价差套利组合，激进投资者持有近月玉米或淀粉空单（如有的话）。

风险因素：国家收抛储政策、环保政策与补贴政策

鸡蛋：现货价格继续下跌

期现货跟踪：芝华数据显示鸡蛋现货继续下跌，贸易监控显示，收货偏难，走货偏慢，贸易状况小幅恶化，贸易商继续弱势看跌预期。鸡蛋期价震荡分化，近月相对强于远月，以收盘价计，1月合约上涨3元，5月合约上涨5元， 9月合约下跌38元。

逻辑分析：1月合约11月下旬大幅下跌之后，基差表明市场看涨预期有所弱化，后期重点关注现货价格。由于蛋鸡养殖行业盈利持续时间远超以往周期，可以合理预期接下来蛋鸡存栏将逐步恢复，后期蛋鸡养殖利润趋于下滑，对应鸡蛋现货价格趋于下行，或主要体现在5月合约上，9月合约更多受季节性规律的支撑。

策略：谨慎看空，建议投资者前期1月空单可以考虑平仓离场，前期5月合约空单可以考虑继续持有。

风险因素：环保政策与禽流感疫情等

生猪：稳中小涨

猪易网数据显示，全国外三元生猪均价为13.46元/公斤。目前全国猪价以稳为主，涨价地区多集中在川渝及华中、华南等地。南方腌腊渐入佳境，传统消费高峰或将带动猪价进一步上涨。北方地区存栏大猪仍需时间消化，未来猪价上涨乏力，部分地区因白条外调，猪价稳中有涨。昨日，陕西西安新发非洲猪瘟疫情，猪价近期或有回调可能。辽宁疫区全部解封，省内猪价有望回暖。随着多地疫区的陆续解封，白条跨省调运增加，带动南北价差收窄。

纸浆：下跌趋势未改，纸浆期货跌破5000

重要数据：2018年12月3日，纸浆1906合约收盘价格为4978元/吨，较前一日下跌3.30%，当日成交量为141.6万手，持仓量为20.8万手。纸浆1909合约收盘价格为4940元/吨，较前一日下跌2.79%，成交量为33270手，持仓量为17048手。

针叶浆方面：2018年12月3日，加拿大凯利普中国主港进口价为810美元/吨，俄罗斯乌针、布针中国主港进口价格为785美元/吨，智利银星中国主港进口价格为780美元/吨。针叶浆山东地区价格方面，加拿大凯利普当日销售价格为6300元/吨，俄罗斯乌针、布针当日销售价格为5900元/吨，智利太平洋当日销售价格为5950元/吨。

阔叶浆方面：2018年12月3日，巴西鹦鹉中国主港进口价格为780美元/吨，印尼小叶硬杂中国主港进口价格为785美元/吨，智利明星中国主港进口价格为710美元/吨。国内阔叶浆市场价格方面，山东地区巴西鹦鹉市场价格为5425元/吨，智利明星市场价格为5425元/吨，印尼小叶硬杂价格为5450元/吨。

12月1日，东莞建晖纸业对外发布，自12月8日起，两台纸机开始轮流停机，最长停31天，其中3#机自2018年12月8日至2019年1月7日，停机31天；4#机自2019年1月3日至2019年1月13日，停机11天，主要生产牛卡纸，产能影响量预计为3.5万吨。

未来行情展望：欧盟地区木浆港口库存以及中国地区木浆库存均创阶段新高，高库存施压国际漂针浆价格和漂阔浆价格；同时近期国内纸厂纷纷发布停机函，会在一定程度减少漂针浆需求，短期内漂针浆期货价格面临下行压力。长期来看，国内经济增长乏力，G20峰会之后中美贸易争端虽有短暂缓和，但中美双方声明口径并不一致，贸易战仍存变数，中美贸易战迟迟不能完全解决不利于国内经济发展，或使得下游纸制品需求减少，降低纸浆需求，长期我们对漂针浆期货持谨慎偏空观点。

策略：纸浆期货继续延续下跌趋势，主力合约SP1906已跌破5000元/吨，价格接近近两年低点，且接近2012-2016年山东地区漂针浆价格中枢，短期内下跌幅度或有限，投资者谨慎偏空。目前期货价格已贴水现货价格仍然超过1000元/吨，投资者可反向套利赚取基差修复利润。

风险点：政策风险、汇率风险、贸易战风险、自然灾害风险

量化期权

商品市场流动性：豆粕成交大幅增加

品种流动性情况：

2018年12月03日，铝减仓277515.10万元，环比减少5.73%，位于当日全品种减仓排名首位。甲醇增仓533134.71万元，环比增长15.31%，位于当日全品种增仓排名首位；漂白硫酸盐针叶木浆5日、10日滚动增仓最多；冶金焦炭、铁矿石5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，螺纹钢、焦炭和锌分别成交25045502.20万元、21889865.45万元和12936612.65万元（环比：34.64%、44.80%、30.45%），位于当日成交金额排名前三名。 

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2018年12月03日，化工板块位于增仓首位；煤焦钢矿板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、有色和化工三个板块分别成交6754.17亿元、4006.61亿元和2021.24亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、非金属建材和农副产品板块成交低迷。

期权：G20峰会结束，豆粕隐含波动率大跌

豆粕的当前关注点仍围绕在中美贸易摩擦上，由于G20峰会中美最高领导人之间的沟通再次释放出贸易战缓和的迹象，商品价格大幅波动，豆粕持续下行。由于G20峰会前不确定性较大，且豆粕1月期权临近到期，导致隐含波动率一度冲高至48.35%，而在本周开盘后由于“靴子落地”的影响，隐含波动率大幅回落。1月期权将于本周五到期，建议逐步移仓至5月期权合约。

5月白糖期权平值合约行权价移动至4900的位置，而白糖当前60日历史波动率为14.90%，而平值看涨期权隐含波动率小幅回落至14.37%附近。白糖期权隐含波动率相较历史波动率的溢价已经被逐步挤出，做空波动率的头寸可逐步止盈出场。

伴随着中美贸易摩擦的缓和，铜价有所回升，而平值看涨期权隐含波动率则由17.48%回落至16.25%。市场高开后维持平稳，预期隐含波动率还将有所回落，建议投资者持有做空波动率头寸。

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