核心逻辑：高库存压制与成本支撑博弈，政策真空期中震荡寻底  

西南复产压力与多晶硅需求韧性角力，高库存现状抑制反弹空间，主力合约围绕成本线宽幅震荡。市场聚焦"金九银十"需求验证及潜在政策扰动，资金观望情绪浓厚。

一、供需动态：供应压力持续，需求分化加剧  

1. 供应端：西南复产提速，成本支撑边际弱化  

西南开工率高位运行：云南、四川丰水期电价优势驱动（0.25-0.35元/度），开工率维持72%-75%，周产量环比增1,800吨至9.08万吨（隆众数据），新疆大厂稳产加剧供应压力。  

成本刚性部分瓦解：虽硅煤价格持稳，但云南分时电价新政推升部分企业夜电成本10%，西南现金成本中枢升至13,100-13,500元/吨，新疆自备电成本仍仅9,000元/吨（优势显著）。  

2. 需求端：多晶链降温，有机硅持续低迷  

多晶硅采购放缓：硅料报价回落至4.2-4.6万元/吨（周跌6.8%），头部企业开工率微降至85%，周采购工业硅环比减8%，政策炒作退潮。  

有机硅负反馈深化：DMC价格跌落，地产竣工疲软（同比-19.6%）压制终端，单体厂开工率降至60%历史低位。  

3. 库存与仓单：高位压力未解  

社会库存逆势增加：环比增1.2万吨至55.9万吨（同比+16.1%），交割库仓单增至51,200手（约25.6万吨），套保盘压制近月合约。  

出口边际走弱：7月出口量环比降3.2%至7.94万吨，东南亚光伏组件库存高企抑制补库需求。  

4. 政策与宏观扰动  

"反内卷"执行存疑：云南工业硅协会倡议限产10%未落地，头部企业未实质性减产。  

关税影响间接：特朗普对华铝合金加征25%关税间接压制需求，但工业硅直接出口美国仅占0.1%（硅业分会数据），冲击有限。  

二、多空博弈：成本线保卫战 vs 累库现实  

多头支撑  

成本支撑渐显：现货价逼近西南现金成本），云南部分企业计划减炉（影响产能5%）。  

新能源情绪回暖：碳酸锂周涨4.2%带动光伏链情绪，工业硅估值相对偏低。  

空头压制  

高库存+弱需求共振：社会库存55.9万吨+仓单25.6万吨创历史峰值，有机硅需求塌方拖累整体消费。  

西南供应弹性释放：云南开工率75%逼近产能天花板，若新疆大厂满产，月供应量或冲击38万吨。  

三、价格路径与操作策略  

震荡区间锚定  

| 方向       | 价格（元/吨） | 核心驱动                     |  

| 上方压力   |9000 -9100      | 仓单抛压+云南满产                |  

| 下方支撑   |8200-8250      | 成本线+减产预期                  |  

主力SI2511合约核心波动区间：8200-9100元，突破需观察减产落实及"金九"备货启动。  

策略建议  

波段操作：  

激进者：8200元附近轻仓试多，止损8100元（博弈成本支撑及旺季预期）。  

保守者：9100元附近布局空单，止损9200元（押注高库存及需求疲软）。  

对冲建议：  

多工业硅空有机硅DMC：做多光伏链/做空地产链需求分化。  

四、风险提示  

上行催化：  

① 云南实质性减产：若头部企业联合限产10%（影响月供应3万吨）；  

② 多晶硅突击采购："金九"备货启动推动周采购量超5万吨；  

③ 仓单大幅注销：交割库存单周降幅超1万手。  

下行风险：  

① 西南开工率突破80%：供应压力加剧引爆库存危机；  

② 有机硅大面积停产：单体厂开工率跌破55%；  

③ 宏观情绪反转：美联储加息预期强化压制商品估值。  

【备注：想法仅供学习交流，敬请指正！】

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