l 核心逻辑：宏观情绪回暖与低库存支撑铝价偏强震荡，但国内需求情况或压制上行空间

一、成本与利润动态：成本下移利润高企，供应压力累积

1. 成本与利润表现

(1) 电解铝利润维持高位：截至10月23日，国内电解铝完全成本降至16080元/吨（周环比-72元/吨），行业平均利润扩大至4960元/吨附近（周环比+162元/吨），高利润刺激供应持稳。

(2) 氧化铝持续累库：氧化铝库存继续累库，港口库存、厂内库存同步增加，现货价格承压阴跌。西澳FOB价格降至318美元/吨，进口窗口持续开启，加剧国内过剩压力。

(3) 铝土矿供应偏紧：本周国产矿的供应持续偏紧，北方地区雨季影响较前期减弱，但铝土矿的开采尚未恢复，目前仍以消耗库存为主，部分山西地区氧化铝厂因国产矿供应不足影响。

2. 产业链矛盾焦点

(1) 成本支撑减弱：氧化铝产能高位运行，全国开工率处于高位，且进口货源到港预期强化，成本端坍塌风险升温。

(2) 区域供需分化：北方铝土矿因环保限产供应偏紧，而南方进口矿到港增加，区域价差走扩。

二、宏观扰动与供需弱平衡：关税博弈与旺季去库博弈

1. 宏观政策冲击

(1) 中美关税及美国降息周期提供价格支撑：周末中美关税谈判取得积极进展，叠加目前美国仍处大的降息周期中，考虑到货币政策对经济的传导性，降息后1-2年内，铝需求有望得到进一步支撑。

(2) 国内政策提振信心：中央经济工作会议聚焦"十五五"规划，新能源与基建预期升温；中美经贸磋商启动缓解贸易紧张情绪，推动有色金属集体走强。

2. 供需基本面韧性

(1) 供应端持稳：冰岛Norurál Grundartangi冶炼厂因故障减产三分之二，海外供应扰动提供边际支撑。

(2) 需求端分化：

l 加工开工率微降：铝下游加工龙头企业开工率环比微降，铝板带受幕墙订单下滑影响开工率环比下降，建筑型材持续低迷。

l 终端需求韧性：汽车型材受年末冲量拉动，光伏型材面临减产调整；电网投资支撑铝线缆开工率微升。

(3) 库存持续去化：上期所铝库存周度下降，社会库存环比下降，低库存支撑价格偏强。

三、后市展望：区间震荡延续，关注政策与库存节奏

1. 价格运行区间

l 短期：主力合约AL2512在21000-21800元区间震荡。

2. 具体想法思路：

l 目前下方支撑源于低库存及供应端的扰动，21000附近或具有一定的支撑，上方短期压力来国内需求偏弱，上方21600-21800区域或面临一定的压力。

四、风险提示

l 上行风险：

政策超预期："十五五"规划配套刺激加码或电网投资加速；

供应扰动：冬季限产或海外炼厂故障加剧供应紧张。

l 下行风险：

关税加码：美国对华终端制品关税上调或出口管制扩大；

需求转弱：旺季尾声建筑需求进一步下滑或加工企业减产。

关键逻辑补充：

(1) 关税影响的"结构性"：直接铝材出口受高关税压制，但终端制品（如家电）享受暂定税率，可能通过产业链间接拉动铝需求。

(2) 低库存的"脆弱性"：当前社会库存处于历史低位，但铝棒库存增加，反映下游对高铝价的接受度有限，若去库放缓可能引发抛压。

(3) 成本坍塌的"潜在性"：氧化铝库存高位且进口窗口开启，若冶炼利润转负触发减产，成本支撑或进一步松动。

本期核心矛盾：

宏观暖风VS产业冷雨——低库存与政策预期支撑铝价偏强震荡，但关税压制与氧化铝过剩隐忧始终悬顶，市场在“强现实与弱预期”之间反复摇摆，突破需待政策明朗或库存拐点。

【备注：想法仅供学习交流，敬请指正！】  

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