一、银河证券

1、A股市场：2023年以来，A股市场先扬后抑，一波三折，整体表现弱势；

2、大盘VS小盘：大小盘风格更多与资金面有关，在存量博弈阶段，小盘相对占优，在增量资金加速入场阶段，大盘占优可能性更大；

3、成长VS价值：在经济上行周期，成长占优的可能性更大；在经济下行周期，价值股具有较强的防御性，总体风格占优。当中美利差收窄时，成长股估值对分母端利率水平更敏感。同时M1、M2剪刀差改善，市场风险偏好高时，成长占优可能性相对较高；

4、2024年上半年成长价值风格相对均衡，但随着海外货币政策转向，下半年成长股占优可能性逐步上升。

二、招银国际

1、2023年美国经济大超预期，剧烈加息周期尚未遏制家庭、企业和政府的支出扩张。

2、经济介于软着陆与温和衰退之间。

3、就业强劲、超额储蓄释放、资产价格繁荣和财富效应、存量房贷固定利率保护等支撑2023年消费不变价增速达到2%。

4、利率大幅攀升和信贷条件收紧推动房地产销售2023年进入下行周期，但住房供应短缺支撑房价尚未下跌。

5、2023年制造业建设投资支撑企业投资快速增长，预计非住宅投资不变价增长3.3%。

6、出口增速放缓，进口增速回升，因基数效应。

7、去通胀延续。

8、政府支出增速下降，因基数效应和国会对联邦政府扩大赤字的限制。

9、美联储加息见顶，明年二季度开始降息。

三、东海证券

1、积极的财政政策：2023年财政预算支出27.5万亿元，赤字率3%，财政赤字3.88万亿元。其中，政府性基金预算支出11.8万亿元，政府性基金预算收入7.82万亿元。四季度增发国债1万亿元，财政赤字增至4.88万亿元，赤字率提高到3.8%左右。我国中央政府杠杆率偏低，具备加杠杆空间。预计2024年赤字率可能安排在3.8%或小幅升至4%。

2、地方财力有限：土地出让收入下滑拖累地方财政收入，受财力受限、债务率偏高、化解债务等因素牵制，地方政府加杠杆空间有限。

11月，地方国有土地出让收入累计4.2万亿元，同比降0.9万亿元，估计全年同比降1.4万亿元。11月，全国政府性基金收入累计5.19万亿元，同比降0.83万亿元。在严格控制新增债务的情况下，地方政府财力或将受到一定限制。

3、2023年下半年以来，CPI同比出现3次负增长，11月较前值进一步回落0.3个百分点至-0.5%。在稳预期的目标下，如果要使通胀温和上升，货币政策的力度可能会加大。

4、2022年下半年以来，中美10年期国债利差持续倒挂，我国名义利率较美国偏低，但实际利率明显偏高。

过低的通胀水平是导致实际利率偏高的主要原因，央行货币政策委员会三季度例会提到“促进物价低位回升，保持物价在合理水平”，降息可以促进经济增长和物价回升，预计2024年降准、降息仍有可能。

5、截至12月14日，10年期中债收益率为2.623%，11月CPI同比-0.5%，实际利率约为3.12%，2002-2019年中国实际利率均值为1.14%。假设2024年CPI同比上升1%，以此推算实际利率约为2.12%左右。如果回到2019年前的中值，需降息98个基点；考虑到经济增速下行后利率也应下降，因此可能需要降息超过100个基点。

考虑到价格涨幅的不确定性，我国实施稳健的货币政策，综合来看未来降息50个基点左右的可能性较大。

外部约束：美国2024年大概率降息，对我国约束减弱。德国、日本等国债收益率低、流动性好，更易成为融资货币。

6、2024年美联储大概率开启降息周期，美元、美债收益率趋于下行，人民币资产配置性价比提升。

7、美债收益率下行，2023年一大利空因素反转。

8、截至2023年12月15日，A股整体估值水平位于历史相对底部位置，沪深300指数Pe（ttm）、PB分位数水平位于2010年以来17.2%、0.35%位置。

四、民生证券

1、上游资源：在应对长期变化过程中，供给瓶颈更大的上游资源品的价格走势对需求的回升更敏感，而对回落更钝化，这将提升资源行业长期的盈利中枢。推荐——铜、油、油运、煤炭、铝、贵金属。

2、国有垄断：政府债务置换带来的资产价格波动将会是长期主题。借鉴英法历史，政府债务高企之下，国有垄断的基础类行业将受到青睐——电力、水务、燃气、公路。

3、消费与制造的新范式：过去市场对高毛利消费企业的青睐正在扭转，周转率的上行或成为当下环境中的更优解（商贸零售、快递）；同时，受益于地产释放出的金融资源、商品资源，且能够助力提升终端消费“效率”的中上游制造或将迎来新的机会（例如钢铁、化纤、造纸、农副食品制造）。

4、机器人：未来，以机器人为代表的AI+制造可能是解决老龄化背景下生产力不足的关键。机器人领域是值得长期配置的方向。

五、交银国际

1、宏观经济及策略：变革与机遇。

2、互联网行业：创新与盈利，双轮驱动估值修复。

3、科技行业：AI和半导体主线下全球科技行业投资图谱。

4、消费行业：提价空间有限下，自主增量能力是获胜关键。

5、医药行业：底部反弹进行时。

6、新能源行业：制造业产能过剩已大致反映在估值，光伏2024年渐见转机。

7、汽车行业：汽车出海扬帆起航、智能驾驶加速落地。

8、房地产：预期政策为开发商提供更直接、更长期的支持，一二线城市的成交量恢复5-10%，国企销售继续跑赢。

9、金融行业：证券：预计2024年面临更有利的宏观环境，行业净利润同比增5%，盈利驱动因素更为均衡。

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