一般推荐：1宏观任泽平/张庆昌认为8月财政收入骤降，支出大增，预计经济3季度回调，4季度在新财政计划带动下回稳，货政将维持宽松，汇率将重回锚定；2食品饮料胡春霞/区少萍认为张裕A所在酒品行业继续复苏，公司销售管理改善带动各品类收入两位数增长，持续推进自有进口酒业务及先锋专卖店建设利好长远发展，目标价43.4元。

一、今日一般推荐

1、事件点评：《收入下降支出大增，财政加码经济L型》

核心观点：收入骤降，支出大增，财政稳增长发力。主要亮点在于一二线城市房地产销售回暖，与此相关的营业税和契税较快增长，但是土地出让收入和土地增值税下滑，表明房地产企业回笼资金后并未购置土地，与8月份房地产新开工面积、土地购置数据低迷相佐证。增值税和企业所得税下降较快，表明工业生产低迷。财政支出增长较快，与8月财政存款下降、国家预算资金提高相佐证。预计经济3季度回调，4季度在新财政计划带动下回稳，经济L型。

8月财政收入同比增长6.2%，比上月下滑6.3个百分点。主要受国内增值税下降和进出口环节税收下降等因素影响。其中，中央由7月11.4%降至5%；地方由7月13.6%降至7.3%。剔除政府性基金收入转列一般公共预算影响后，8月财政收入增长3.5%，其中中央增长4.8%，地方增长2.3%。

税收收入同比增长3.5%，比上月下滑6.9个百分点。主要受国内增值税和企业所得税大幅下降影响。但受房地产销量回暖影响，与此相关的税收继续增加。房地产营业税由7月的12.7%升至28.1%。国内消费税同比增长20.1%，主要受提高成品油、卷烟消费税的影响。企业所得税同比下降15.4%。其中金融业企业所得税同比增长14.2%，比7月下降28%。进口货物增值税、消费税同比下降16%；关税同比下降15.5%。

1-8月累计，全国财政收入呈中速偏低态势，增速比2014年回落3.1个百分点。主要与PPI持续下降、进口大幅下降、实施结构性减税和普遍性降费等有关。

8月，财政支出同比增长25.9%。中央和地方增长均较快。其中，中央增长30.7%，地方增长25%。当月财政支出增长较快，主要是加快部分重点支出预算执行进度。

1-8月累计，支出同比增长14.8%。扣除部分政府性基金转列一般公共预算影响，同口径增长13.5%，完成预算的60%。1-8月，稳增长的着力点支出仍高，主要体现在与民生等相关的项目。其中，社会保障和就业、交运、节能环保支出增长，分别为21.7%、21.8%、22.7%。

下半年经济L型，3季度回调，4季度在新财政计划带动下有望回稳。猪价短期将推动cpi升至2.0%—2.5%，ppi继续通缩。财政发力，货政宽松，汇率重回锚定。

2、公司调研：张裕A（000869）《审时度势，步步为营》

维持“增持”。行业延续复苏态势，上调2015-16年EPS至1.65、1.83元（前次预测为1.61、1.81元），参考可比公司给予2016年PS4.7倍，维持目标价43.4元，维持“增持”评级。

行业迎来复苏，H1公司销售管理改善带动各品类收入快速增长。行业复苏背景下，公司各品类收入均实现双位数增长，其中：1）酒庄酒收入增20-30%，主因东部沿海市场高端需求有所回升及公司将酒庄酒单独纳入销售考核指标；2）解百纳、普通干红收入约增15%、25%，主因公司加大中低端产品宣传推广力度，并发力商超渠道；3）白兰地收入增11%，目前白兰地全国化推广工作正有序推进，公司已于粤、闽、苏、浙、桂、鲁等地的155个重点城市初步搭建了营销网络，后续将着力渠道渗透。预计短期酒庄酒仍将随行业回暖而延续恢复性增长，而中低档产品将实现稳步增长。

持续推进自有进口酒业务与先锋专卖店建设，具有长远战略意义。1）公司发展自有进口酒业务主要基于应对进口酒冲击、解决商标权纠纷、节省原料成本及流通成本的考虑，目前该业务收入占比约1%；西班牙并购项目落地后，估算海外总产能约2万吨（产量约1万吨），预计公司将继续推进海外收购；2）先锋专卖店建设正有序推进（完善进店品类、发展团购+零售模式，推出“60万创业金计划”等），虽短期仍难实质性贡献业绩，但长远意义仍值得期待。

风险提示：行业竞争加剧、自有进口酒及白兰地业务推进不达预期。

转载自国泰君安研究所，仅供参考，风险自负。

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