投资建议：调味品行业品类扩张、产品结构升级趋势延续，在食品子行业中成长性较好。玉米油行业较高成长性、稳定的盈利水平并未被市场充分认知，专注品类发展、定位清晰的龙头有望胜出，维持西王食品、长寿花食品增持评级；加加食品大单品战略有望助力主业实现改善、外延并购及股权激励计划有望加强业绩确定性，维持增持评级。

西王食品：品牌建设、渠道改善助力销量快速增长。1）2014年起公司通过更换品牌代言人、整顿经销商（选择更为专业的大商）等，经营状况有所改善。2）我们预计公司将通过多元化宣传（如事件营销）、保障经销商利益、开发新油种（未来将改进橄榄油包装设计并重点推广、加强葵花籽油宣传力度）等途径，助力销量实现快速增长；我们认为，在上半年良好基础上，公司全年小包装玉米油销量将有望增加30%-40%（达到13-14万吨），小包装葵花籽油、橄榄油销量有望达到1.5、0.3万吨。

长寿花食品：开发健康油种，产能、终端持续推进。1）2015H1公司整体销量约增17%（其中玉米油销量增9%），但价格下降削弱收入增速（仅增1%）。2）按照五年发展计划，公司未来将继续加大葵花籽油、稻米油、菜籽油等健康品类的开发力度，包括加大稻米油营销推广、引入特色菜籽油类、推出“长寿花厨房”系列等，力争成为包括米、面、调味品在内的中高端健康品牌。3）渠道方面，我们预计公司将继续加强终端铺设、加强与零售商合作，并适时寻找机会发展线上渠道，扩充并完善渠道网络。

加加食品：持续推进大单品与外延并购战略。1）原酿造为公司重点发展产品（如公司对部分大经销商实行单品一票否决制），目前主要在二三线城市流通渠道铺货，未来发展目标为3-5年内成为10亿元规模的大单品。2）5月收购的云厨电商主打一小时送货上门概念，运行两月以来用户近70万、日流水近100万元，未来将逐步推向省外市场。

老恒和酿造：持续巩固料酒龙头地位。1）公司采用黄酒作为料酒基础，独特风味使其取得品质优势；公司虽为行业龙头但市场份额不足2%，未来发展空间广阔，近期目标为2-3年内收入实现翻番。3）渠道方面，目前公司合作经销商约400家，集中于华东地区；预计公司将加大力度向餐饮市场推进，有望与现有流通与批发渠道形成互补。

转载自国泰君安证券研究报告，仅供参考，风险自负。

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