投资建议：维持张裕A、百润股份、白云山、汤臣倍健增持评级。

葡萄酒：行业前景广阔，进口酒冲击压力仍较大。1）目前国内葡萄酒行业收入仅占酒类市场总规模的10%，远低于白酒及啤酒规模占比（约占58%、20%）；我们认为，随着葡萄酒消费习惯的逐步养成，行业规模将有较大的发展空间。2）现时国内进口葡萄酒商标繁杂、价格混乱、水货与假货盛行，市场秩序尚待改善；而未来进口葡萄酒企业将经历从贸易买卖转向品牌建立、销售渠道从线下转为线上、跨境电商兴起等三大演变。3）国产葡萄酒因进口零关税、全球葡萄酒竞相进入中国市场、消费者偏爱海外品牌、电商平台兴起等承受多重冲击，未来可能需通过提升质量与品牌美誉、打造原产地概念、实现深度分销、提升消费体验、提升内部管理效率等手段来应对竞争。

预调酒：目标群体逐渐扩大，未来竞争将加剧。预调酒行业未来可能呈现三大发展趋势：1）因华东、华南等一线区域竞争已相对饱和，未来销售区域将逐步往中西部发展。2）消费年龄层继续扩大，各大生产商宣传方式将更趋年轻化，以抢占年轻群体心智；男性消费群体亦是未来开拓方向，生产商正通过开发男性消费品类、大瓶包装、突破餐饮渠道等，力求抢占啤酒市场份额。3）高利润率下新进入者将不断增加，竞争加剧下未来10年行业可能迎来洗牌；而进口预调酒品牌拥有质量与成本优势，未来亦将可能对国内品牌发起冲击。

白云山：竞争仍将激烈，未来将着力提升品牌力。1）2015H1公司毛利率略有下降，主因竞品处理库存对王老吉销售构成压力，预计下半年装潢案终审后竞品仍将低价销售所有红罐，公司仍将面临较大的竞争压力。2）短期公司仍将集中精力发展重点市场，但未来将逐步开拓非重点区域。3）未来公司将加强与互联网渠道合作，以提升品牌影响力。

汤臣倍健：依靠内生增长与外延并购实现战略升级。1）公司计划将通过不走低价策略、扩充线下渠道、发展线上渠道等途径实现内生增长；预计未来2-3年每年新增1-2万个线下终端（至2018年达到10万个），并加快商超终端扩张；目前公司已建立200余人的线上团队，力求打造具有核心竞争力的营销平台。2）预计未来公司将延续外延并购战略，可能的方向包括移动医疗（包括移动健康管理、互联网医疗）、电商、生命科学等。

核心风险：宏观经济持续低迷、行业竞争加剧。

转载自国泰君安证券研究，仅供参考，风险自负。

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