导读：

美联储加息预期先降后升，A股去杠杆和去泡沫正进入尾声。经济L型，通缩加重，货政宽松，汇率坚守，财政加力，改革踯躅。维持股震债牛，房市分化，美元强势，大宗底部盘整判断。

摘要：

1）国内经济：预计下半年经济L型、3季度回调，4季度在新财政计划带动下经济暂时回稳，2016年初由于金融业高基数再下一个台阶。预计2015年Q3-2016年Q1的GDP分别增长6.8%、7%、6.5%。8月财新制造业PMI初值47.1，创2009年3月来最低。一二线房地产销量改善，但土地购置和新开工仍低。

2）物价：通缩加重，企业利润下滑。没有通胀，拿掉猪以后都是通缩。猪价涨幅放缓，进口加大。受中国财新PMI创新低影响，大宗商品价格回落，WTI原油一度跌破40美元/桶又大幅反弹。受PPI下滑、投资收益下降、生产销售放缓等影响，7月规上工业企业利润同比下降2.9%，降幅比6月扩大2.6个百分点。

3）货币和政策：货政宽松，汇率坚守，财政加力。825双降时间力度超预期，旨在安抚金融市场、对冲资本外流和降低融资成本。央行加大公开市场操作力度，R007降至2.4%。811闪贬后，中间价稳在6.4，但NDF最高到6.71，周五拉回到6.65附近。在国内降息的同时，汇率坚守，给市场套利空间。财政加力增效，盘活存量和发专项债。人大审计结果，2015年地方政府债务限额锁定16万亿元，对地方政府债务余额实行限额管理。改革踯躅，待落地攻坚。

4）国际经济：受美联储加息预期和A股波动影响，近期国际金融市场大起大落。市场预计9月16-17日美联储议息会议可能推迟加息，但2季度美国GDP环比折年率3.7%、房屋销售持续回暖等超预期增加了变数，美元指数和国债收益率小幅回升。

5）市场：维持股震债牛，房市分化，美元强势，大宗底部盘整判断。818-826股市急跌之后，在825双降和93维稳下反弹。从去杠杆进程看，市场正依靠自身力量接近出清的尾声。从去泡沫进程看，上证50可能已经跌出价值，关注低估值高股息率机会。从三碗面看，趋势还在左侧。当前市场缺的不是资金，是信心。放水超预期只能刺激反弹，改革超预期才能成就牛市，市场右侧出现需待对改革的证实。前路山高水长，期待后会有期。债市短期存配置机会，资金流入、避险情绪、经济下滑、物价通缩、货政宽松。

6）近期关注：十三五规划、国企改革、新财政计划、阅兵、访美、京津冀、美联储9月16-17日议息、新兴经济体货币贬值潮。

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