重点推荐：1.宏观团队认为，下半年经济L型，通缩加重，企业利润下滑；货政有望宽松，汇率坚守，财政加力；改革超预期才能成就牛市，市场右侧出现需待对改革的证实。2.策略团队认为，A股市场估值正在寻找底部区域，主要市场风险已经大部分释放；估值变化本身对市场而言是一个新生的变化，这意味着市场中部分领域正在进入价值型特征投资者的关注范围。3.军工团队认为，9-10月军工股仍将迎来一波上涨行情，两大因素可能超市场预期：航天系资本运作大幕正式打开、预计军队体制机制调整、研究院所改革落地等催化剂将在五中全会前叠加出现。一般推荐：4.电气设备子行业首次覆盖报告；5.中色股份(000758)，首次覆盖。6. 东方国信(300166)，目标价44.37元；7. 南都电源(300068)，目标价47.50元；

一、今日重点推荐

1、日报/周报/双周报/月报：《山高水长》

国内经济：预计下半年经济L型、3季度回调，4季度在新财政计划带动下经济暂时回稳，2016年初由于金融业高基数再下一个台阶。预计2015年Q3-2016年Q1的GDP分别增长6.8%、7%、6.5%。8月财新制造业PMI初值47.1，创2009年3月来最低。一二线房地产销量改善，但土地购置和新开工仍低。

物价：通缩加重，企业利润下滑。没有通胀，拿掉猪以后都是通缩。猪价涨幅放缓，进口加大。受中国财新PMI创新低影响，大宗商品价格回落，WTI原油一度跌破40美元/桶又大幅反弹。受PPI下滑、投资收益下降、生产销售放缓等影响，7月规上工业企业利润同比下降2.9%，降幅比6月扩大2.6个百分点。

货币和政策：货政宽松，汇率坚守，财政加力。825双降时间力度超预期，旨在安抚金融市场、对冲资本外流和降低融资成本。央行加大公开市场操作力度，R007降至2.4%。811闪贬后，中间价稳在6.4，但NDF最高到6.71，周五拉回到6.65附近。在国内降息的同时，汇率坚守，给市场套利空间。财政加力增效，盘活存量和发专项债。人大审计结果，2015年地方政府债务限额锁定16万亿元，对地方政府债务余额实行限额管理。改革踯躅，待落地攻坚。

国际经济：受美联储加息预期和A股波动影响，近期国际金融市场大起大落。市场预计9月16-17日美联储议息会议可能推迟加息，但2季度美国GDP环比折年率3.7%、房屋销售持续回暖等超预期增加了变数，美元指数和国债收益率小幅回升。

市场：维持股震债牛，房市分化，美元强势，大宗底部盘整判断。818-826股市急跌之后，在825双降和93维稳下反弹。从去杠杆进程看，市场正依靠自身力量接近出清的尾声。从去泡沫进程看，上证50可能已经跌出价值，关注低估值高股息率机会。从三碗面看，趋势还在左侧。当前市场缺的不是资金，是信心。放水超预期只能刺激反弹，改革超预期才能成就牛市，市场右侧出现需待对改革的证实。前路山高水长，期待后会有期。债市短期存配置机会，资金流入、避险情绪、经济下滑、物价通缩、货政宽松。

近期关注：十三五规划、国企改革、新财政计划、阅兵、访美、京津冀、美联储9月16-17日议息、新兴经济体货币贬值潮。

2、A股策略周报：《关注新生的变化》

A股市场估值正在寻找底部区域，主要市场风险已经大部分释放。市场近期调整过程中，整体的估值水平正在进入合理化的区域之中。在3000点附近，有部分行业和领域的估值水平已经回归到15年年初，甚至14年年初的水平。我们认为估值变化本身对市场而言是一个新生的变化。这意味着市场中部分领域正在进入价值型特征投资者的关注范围。前期市场较快向下调整的过程一定程度上反应了市场的恐慌情绪。8月25日央行双降（降准降息）和之后的监管维稳等措施正在有力的推动市场情绪的改善。（参见8月25日快评《改善市场过度悲观情绪》）市场情绪稳定的前提下，A股整体在当前估值水平下正在体现长周期的投资机会。我们认为市场已经进入稳定阶段，正在通过震荡的方式寻找新的底部区域。当前两融余额已经下降到1万亿附近，之前的违规配资也得到了有效清理。在监管层及时、有效的救市措施下，整体市场所面临的金融风险已经大部分得到有效释放。

新的经济数据正在逐步企稳。虽然市场对于经济前景的展望仍然有很多分歧，但我们正在看到一些值得重视逐步企稳的迹象。据国家发改委披露，8月前28天发电量的同比增速接近3%，而7月同比则为-2%，同比增速快速上升。此外，铁路货运等数据也在七月的基础上出现了一定改善。此外，8月29日人大会议正式取消银行贷存比，也将有助于驱动接下来的信贷进一步扩张。我们认为这些新生变化正在为三、四季度的经济增长提供更加积极的正面作用。我们一直强调，投资者认知的变化是市场交易和流动性改善的重要驱动力。而经济数据的新生变化正在成为这种潜在的驱动力。

部分蓝筹股的相对收益机会正在出现。在8月25日的点评报告之中，我们指出双降后市场板块性相对收益会逐步出现，应向高股息率、低估值、高政策确定性的行业寻求相对收益。截止27日，我们的行业推荐相对于万得全A指数获得平均超额收益3.5%，其中银行（11.1%）、交运中的机场（9.0%）、铁路运输（6.6%）领跑超额收益。同时，部分上市公司已经进入到了价值投资的区间,在高确定性行业之中优选价值投资标的。我们推荐的标的组合相对于万得全A指数获得平均超额收益7.3%。我们认为当前看这种相对收益机会仍然有持续性投资价值。

继续推荐确定性强、有业绩的板块和投资机会。建议沿着三条线索配置（1）高股息率的行业，包括交通运输中的铁路与机场、家电中的白电、汽车、金融地产；（2）业绩与估值具有高性价比的行业，包括食品饮料、公用事业中的电力；（3）获益于财政政策发力的行业，包括城市地下综合管廊、轨道交通、环保等。主题推荐上建议关注人民币汇改之后可能启动的一带一路主题，以及信息基础设施建设。

3、行业更新：航空航天军工《金九红十，军工将再领风骚》

金九红十，军工将再领风骚。8月28日军工板块暴涨，再掀涨停潮，但市场普遍认为，军工行情不可持续，将在9月3日抗战阅兵前告一段落。而我们判断， 9-10月军工股仍将迎来一波上涨行情，理由：①航天科技集团首次拟将近30亿元优质军品资产注入上市公司，航天系资本运作大幕正式打开。②预计军队体制机制调整、研究院所改革落地等催化剂将在五中全会前叠加出现，从而极大提振市场对军工的改革预期和信心。③近期市场大幅震荡，08.18-08.28上证指数下跌14%、创业板下跌16%，军工指数大跌23%，军工高Beta特征展现得淋漓尽致，目前调整已较为充分，市场剧烈波动也提供了较好配置时点，维持行业“增持”评级。

改革预期是当前影响军工行情的核心变量，9-10月将是重要时间窗口。①改革加速军工资本运作，我们认为目前国防工业改革思想超前、改革力度空前，未来3-5年军工行业持续处于改革浪潮中；②国防工业改革是国企改革的突破口，军工处于改革的风口浪尖。十八届五中全会将于10月召开，我们预计国防工业改革预期将明显升温，军队体制机制调整、国防工业产业布局调整等有望提上日程；③改革的核心思想是技术军转民、资本民进军，改革目标是实现小核心、大协作，改革第一站是研究院所的企业化。我们预计在五中全会之前，研究院所改革在实施层面上将取得突破，尤其是航天系/电科系/船舶系等改革进度将超出市场预期。

“十三五”期间持续加大的国防投入将奠定军工长周期景气扩张的基础。①据我们测算，十二五期间军工产业投入约1.5-1.7万亿，十三五规划出台在即，我们预计军工产业的财政投资至少将增加50%，达2.2-2.5万亿。②与以往不同，我们预计十三五期间军工产业财政之外的投资将有望达到1-2万亿，通过四大行/国开行贷款、资本市场VC/PE/产业基金等多种金融创新方式加大投入，将极大地推动军工产业需求的长周期扩张。

历史证明，军工走出长期独立行情板块可能性是存在的。2007年底受美国次贷危机影响，A股从2007年10月的6124点一直跌到2008年11月的1664点，军工板块起初也随大盘而调整，但自2008年底起开始大幅跑赢大盘，2008.11-2010.11军工指数上涨340%，远超同期大盘83%的涨幅，其核心驱动因素正是中航工业集团开始大规模启动资本运作。

受益标的：1）改革主线：航天系（航天动力、航天长峰、航天科技）；电科系（杰赛科技、四创电子、卫士通、国睿科技）；2）军民融合：银河电子（业绩高增长、最具估值吸引力的军工平台型公司）；3）主题投资：航空发动机板块（中航动力、中航动控、钢研高纳）、中直股份等。

二、今日一般推荐

1、行业首次覆盖：电气设备《售电掀开电改新篇章》

首次覆盖售电子行业，增持评级。我们认为售电放开是本轮新电改的最大亮点，其细则有望于近期出台，引发产业链上下游的重大变革。我们看好在电力领域布局充分，具备电源、客户、资源等方面优势的企业，有望早日获得售电牌照，进入市场化交易的蓝海，较强的客户资源粘性还可转化为后续增值服务的高附加值，推荐：智光电气、四方股份、彩虹精化。

新电改放开售电领域，谁将拔得万亿售电侧市场头筹。未来我国电价机制改革的总体思路是：发电、售电价格逐步由市场竞争形成；按照成本加收益方式逐步建立独立的输配电价机制；建立健全规范、透明的电价管理制度。新电改配套细则即将落地，售电侧放开进入倒计时，我国的思路是在“放开两头、监管中间”的体制框架下，在规范发电侧竞争的基础上，有序推进售电侧放开，优先放开大工业用户购电选择权，电网企业作为默认供电商继续从事售电业务的同时，逐步培育市场化售电主体，形成“多买方-多卖方”的电力市场格局。初步预测售电侧放开将带来万亿收入市场，千亿利润市场，发电企业和地方性能源平台最有可能在第一轮就获得售电牌照，线下布局重复的分布式能源运营商和独立售电公司等也有望早日获得牌照。

借鉴国外经验，后续增值服务空间大。根据德国、美国和印度等国售电领域的经验，我们发现售电侧市场的放开，一般是从放开大用户购电选择权开始的，随着电力市场进一步发展，最终所有的电力用户都可以自由购电。结合我国具体国情，按照电压等级分阶段放开用户选择权的具体流程也应分阶段逐步实施。未来随着市场的发展，售电业务可以逐步拓展到提供抄表、表计维护、计费和收费、信息服务及其他增值服务等内容，我们认为增值服务带来的附加值或远高于单纯的买卖电价差。电力零售市场开放后，由于价格波动，需求不确定性等因素，零售商会面临市场价格易变性所可能带来的收益损失，需采用风险管理工具来规避风险，电力双边合同交易模式是较好的选择。

售电牌照估值：以印度PTC公司为例对国外售电牌照进行估值，根据DDM和EVA法估计出的每股价值分别为34.35和24.69，采用可比PE的相对价值法估计出的每股价值为38.90。对国内售电牌照使用绝对价值法估值，不考虑增值服务价值，交易电量100亿千瓦时，期限25年的售电牌照的估值为24.47亿元。

核心风险：新电改实际推进进度慢于预期；售电牌照下发进程缓慢。

2、公司首次覆盖：中色股份（000758）《内修外炼，当行出色》

首次覆盖增持评级。公司不仅受益于“一带一路”实施后海外订单增长，同时国家金融和政策支持下工程+资源模式有望加速项目实施和资源布局。我们预计公司2015-2017每股收益0.49/0.69/0.74元，给予公司目标价19.03元，对应PE 39x/28x/26x，空间35%，增持评级。

工程+资源模式加速订单实施，减少风险敞口。我们认为，一带一路不仅为公司带来海外订单，同时外交推进有效避免政治风险，金融支持加速订单回款速度，从而使项目由传统EPC模式向工程+资源模式切换，订单实施进度提高，风险敞口有效控制，海外资源布局加速。

市场空间巨大，资源+工程模式大有可为。一带一路国家各类金属资源约占全球储量的10-30%，矿山资源就地转化需求较高，远期有望形成千亿级工程市场。中色股份有望依托工程+资源模式获得较大份额，预计未来三年订单增速保持20%以上，净利率维持在10%以上，2017年有望实现超过90亿元海外订单。

集团资源或将整合支持海外扩张。集团矿山资源和工程产能分布在四个上市平台，资产证券化率约45%。随着国企改革窗口期临近，公司或将加速推进集团资产重组，盘活资源存量并解决同业竞争，以支持海外工程实施并加强国有资本对海外矿山资源管控。

催化剂：一带一路配套政策落地，国企改革方案推出。

风险提示：金属价格下滑、客户信用风险。

3、公司更新：东方国信（300166）《加速向大数据运营转型》

维持“增持”评级,维持目标价44.37元：我们看好东方国信在互联网+、数据海量化等背景下积极推进大数据应用创新，构建大数据+互联网业务模式发展大数据运营，提升大数据行业主动性和行业价值，引领新一轮的行业变革的“大数据+”发展战略。维持公司2015-2017年EPS预测分别为 0.40/0.60/0.89元，维持目标价44.37元及“增持”评级。

东方国信大数据运营发展前景被低估。市场认为大数据发展主要仍是传统地向新行业新领域的横向扩张为其提供辅助，但我们认为横纵向整合更主动的大数据运营可实现大数据价值更大创造。东方国信横向行业布局与能力优势突出，拥有强拓展性平台及关键客户触点有望成大数据运营龙头，理由：①大数据能力突出布局完备，为大数据运营提供有力支撑。东方国信拥有大数据采集、存储、挖掘、运营纵向全产业链能力，可根据客户需求迅速调动全链条能力，快速提供大数据运营创新产品与服务。积极进行横向跨行业布局不断向工业、农业等传统行业拓展，拥有多个领域大数据积累为大数据运营带来众多机会②拥有平台优势及关键客户触点，东方国信大数据运营有望快速落地。东方国信积极建设大数据平台，解决数据平台拓展性与多行业数据协同问题，加快大数据运营向新行业领域拓展。打通关键的银行及电信行业客户触点，抢占移动互联网用户入口，建立客户画像体系迅速切入大数据运营业务领域促成公司大数据能力变现。

催化剂：电信运营商的BI建设；软件国产化政策

核心风险：互联网+进展不及预期；项目受阻进展缓慢；市场波动风险

4、公司更新：南都电源（300068）《碳排放交易市场建立将加速储能商业化》

维持“增持”评级,维持目标价47.50元：据中国碳交易网消息全国碳排放权交易市场将在2016年启动以进一步促进节能低碳发展，我们认为该环保节能政策出台超出市场预期，能耗监管到达新阶段，南都储能有望爆发式增长而通过参与企业能耗管理率先享受政策获益。维持2015-2017年EPS预测分别为0.35/0.55/0.79元，维持目标价47.50元及“增持”评级。

碳交易市场开启南都储能全新发展空间。市场认为南都作为能源领域一般企业参与碳交易程度不会很深，储能受益有限，但我们认为储能对于企业参与碳交易及市场运营意义重大。原因：①企业自主能耗管理能力是参与碳交易的重要保障，而储能将是能力形成的关键。随着全国性碳市场建设推进，相关法律法规将陆续出台，监管约束的刚性大大增强，同时随着排放核算方法标准的确定企业能耗摸底情况的公开，企业能耗管理余地急剧减小，新项目也将受排放额度限制。企业结合能耗分析引入南都的储能，抓住企业能耗中的关键环节发挥储能的节能作用为企业能耗管理提供重要支持。同时南都储能运营综合性的管理能力，可促进企业新项目能耗规划与已有限额的统筹。②南都坚持市场化的储能发展模式优势渐显。南都一直以来都是立足成熟市场模式发展储能，其储能业务盈利模式并不依赖于储能政策补贴，相反成熟市场机制更适合它更能凸显其竞争优势，全国性碳交易市场将推动相关政策快速走向市场化，南都储能有望脱颖而出。

催化剂：全国性碳排放交易市场推出；售电牌照发放

核心风险：全国性碳排放交易市场进展缓慢；市场波动风险

转载自国泰君安证券研究观点。