文章来自——光大期货研究所

一、钢材总结：宏观政策利好频出，现货情绪依然偏弱
上周螺纹产量减少0.74万吨至284.14万吨，同比增加6.93万吨；社库环比增加1.2万吨至354.57万吨，同比减少59.1万吨；厂库环比增加3.17万吨至182.07万吨，同比减少46.59万吨。上周螺纹表观消费量环比回落11.49万吨至279.77万吨，同比减少62.85万吨。螺纹周产量连续第五周回落，总库存由降转增，表需环比继续回落，数据表现偏弱。目前国内市场已进入传统消费淡季，终端需求减弱对现货市场压制明显，现货市场厂商冬储仍处于博弈当中。不过近期宏观政策利好频出，上周末央行降准0.25个百分点，共计释放长期资金约5000亿元，证监会发文支持房地产企业股权融资，支持房企融资“第三支箭”出台，在很大程度上提振市场信心。期货远月盘面增仓上涨，对近月走势也形成明显拉动，市场情绪转强。目前市场整体仍处于弱现实、强预期局面，随着期货盘面相对现货转为升水，套保盘或将逐步入场，关注现货市场终端及贸易商补库情绪能否得到提振。螺纹期货盘面短期或仍有一定的冲高动力，但空间或已有限。
热卷方面，上周热卷产量增加8.75万吨至297.59万吨，同比增加16.96万吨；社库环比减少3.82万吨至196.68万吨，同比减少40.41万吨；厂库环比减少3.78万吨至80.07万吨，同比减少10.13万吨。上周热卷表观消费量环比回升1.99万吨至305.19万吨，同比增加21.03万吨。热卷产量明显回升，库存继续下降，表需回升，数据表现不错。近期热卷下游汽车、工程机械行业景气度有所回升，热卷出口也阶段性好转，供需有所改善。不过随着行政性去产能的弱化，热卷产量仍处于高位，对价格走势压制较为明显。今年春节较早，贸易商全年利润情况普遍不佳，年末仍面临较大的资金回笼压力，钢厂合同组织也仍存在较大难度。预计短期热卷盘面或将震荡整理运行。
二、铁矿石：强预期与弱现实博弈，矿价震荡上行
供应方面，全球铁矿石发运总量2820.1万吨，环比减少242.8万吨。澳大利亚巴西19港铁矿石发运总量2514.8万吨，环比减少152.5万吨。巴西发运量止增转降，环比减少125.3万吨至652.3万吨。澳大利亚发运量环比减少27.2万吨至1862.5万吨。分矿山来看，FMG发运量高位回落94万吨，力拓发运量环比减少63.4万吨至615.6万吨，VALE发运量环比减少90.5万吨至505.3万吨，BHP发运量环比增加26万吨。中国45港到港小幅回落32.9万吨，非主流到港环比增加。内矿产能利用率、铁精粉产量小幅减少。
需求方面，共新增13座高炉检修，3座高炉复产，高炉开工率75.61%，环比下降1.43%。复产发生在华北、华东和华中地区，检修发生在东北、华北、华东、华中和西北地区。247家钢厂样本日均铁水产量222.81万吨，环比增加0.25万吨。当前需求端预期较前期明显改善，房地产利好政策频出，宏观预期向好支撑矿价的进一步上涨。且高炉复产继续，铁水产量止降转增，钢厂进口矿日耗也有所回升，钢厂提货增多，日均疏港量299.57万吨，环比大幅增15.73万吨。下游钢材端数据来看，螺纹周产量连续五周回落。总库存由降转增，表需继续回落，数据表现一般。
库存方面，到港回落叠加钢厂提货节奏加快，港口库存止增为降。全国45港进口铁矿库存为13277.81万吨，环比降206.83万吨。在港船舶数91条环比降10条。库存减量主要在华北、华东、沿江区域。全国钢厂进口铁矿石库存总量为9148.13万吨，环比增加50.16万吨；当前样本钢厂的进口矿日耗为276.74万吨，环比增加1.21万吨，库存消费比33.06，环比增加0.04天。
综合来看，供应端澳巴发运量、到港量有所下降。需求端，后期预期较好，房地产利好政策频出，宏观预期向好支撑矿价的进一步上涨。且高炉复产继续，铁水产量止降转增，钢厂进口矿日耗也有所回升，钢厂提货增多，日均疏港量大幅增加。到港回落叠加钢厂提货节奏加快，港口库存止增为降。但当前处于需求淡季，螺纹表需继续回落，数据表现一般。在当前的强预期和弱现实加剧博弈中，预计短期矿价维持区间震荡走势。
铜：宏观基本面分歧加大  二次上冲谨慎为上
1、宏观。海外方面，美国11月ISM和Markit制造业指数均陷入萎缩，创下2020年5月份以来的新低，其中ISM制造业指数为49，Markit制造业PMI终值为47.7，均低于50枯荣分界线，这也表明美经济正逐渐陷入衰退。另外，美联储主席鲍威尔发表讲话称，美联储将继续为遏制高通胀而保持加息的立场，但为避免破坏经济、避免过度紧缩，将最快在12月议息会议上放缓加息，该讲话相当于一种确认。因此市场一时表现极为乐观，但周五的非农就业数据大超预期却为市场提了个醒，11月美国非农就业人数增加26.3万人，修正后的前值为28.4万人，但优于预期值20万人；更为关键的是平均时薪无论同环比均重新恢复增长，这表明通胀有抬头的预期；国内方面，防控政策继续优化，稳增长政策仍在加码，给予市场较大信心，来自宏观方面的偏乐观情绪不减。
2、基本面。铜精矿方面，8月国内铜精矿产量同比增加20.88%至18.03万吨，10月进口量环比有所下滑，但同比增加4.66%至187万吨，同时9月智利和秘鲁产量恢复，国内TC报价维系在偏高位运行，也说明国内铜精矿供应实际仍偏宽松。精铜产量方面，国内10电解铜产量90.12万吨，环比上升0.9%，同比上升14.2%；11月预估产量为90.33万吨，同比上升9.37%。进口方面，国内9月精铜净进口同比增加45.36%至33.67万吨，累计同比增加12.83%。10月，国内现货进口窗口时常打开，且进口盈利呈逐渐放大之势；11月，随着外盘表现强势，进口窗口关闭。库存方面来看，上周全球铜显性库存较前值统计减少0.3万吨至26.2万吨，其中LME库存减少6900万吨至8.385万吨；国内精铜社会库存较前值统计减少0.1万吨至11.27万吨，保税区社会库存增加0.18万吨至2.84万吨。需求方面，11月国内铜企业下游开工率有所转弱，铜实际消费预期环比将小幅转弱，同比减少0.38%至118.5万吨，累计同比降至2.04%；12月份铜价再度冲高，涨价式被动囤库难现，下游或更加谨慎。
3、观点。美联储议息将在中旬（15日凌晨公布结果）举行，围绕加息放缓的交易策略或将延续，特别是美元指数表现持续偏弱，这可能使得市场风险偏好仍未完全散去，另外我国对于政策期待性仍较高，多空之间围绕着预期产生博弈，但在外围市场的助推下，或短时间内有利于多头，有色在之前或维系偏强的走势；但强预期需要基本面的验证，政策传导也需要时间检验，年关行情本身就具有较强的不确定性，铜价再度高涨下，无论是冶炼企业还是下游企业均会保持偏谨慎态势，这就意味着在升贴水报价和囤库方面也会变得谨慎，一旦累库从预期走向现实，或逐渐扭转看多的预期。因此12月中上旬，虽然市场仍炒预期，但从幅度和延续性的角度或弱于11月，将更加有利于空头套保企业进行布局。

镍：淡季已至  镍勿追多
1、上周LME和SHFE镍价再度走高，LME镍周度上涨10.76%至28150美元/吨；SHFE周度上涨1.78%至202320元/吨，周五夜盘再度上涨3.78%至209320元/吨。库存方面，12月2日当周 LME较前值统计增加1542吨至53274吨；国内镍社会库存减少145吨至7046吨，保税区库存维持在5180吨；升贴水方面，从库存来看，LME依然处于小幅减仓之势，但国内镍社会库存则略有回升。从升贴水来看，12月2日当周LME0-3月调期费由贴水129美元/吨小幅升至贴水111美元/吨；俄镍升水上涨1600元/吨至3900元/吨，镍豆升水上涨980元/吨至2580元/吨（周度均值）。
2、从静态基本面来看，不锈钢11月产量预期308.5万吨，同比增加17.4%，特别是300系产量162.95万吨，同比增加18.6%。相比以往，11月排产再度逆势走高，使得镍需求得以提振。另外，11月硫酸镍产量继续提升，维系偏高景气，同样提振镍需求量。因此，从镍需求来看仍保持偏高水平，因此镍价回升可以从基本面来去解释。但进入11月，市场开始进入淡季，市场潜在的利空也在呈现，即不锈钢和硫酸镍高排产的情况下存在着过剩的担忧。因此我们看到了不锈钢现货报价偏弱的迹象，硫酸镍在原材料价格高企的情况下利润快速下降的情况。下游“过剩”会反馈在利润上，负利润导致企业被动“减产”，看空情绪也最终会逐渐向上游传导，因此镍价的高企在此时显得十分“扎眼。
3、进入12月份，下游难有较乐观的表现，因此市场仍在博弈春节后的市场，但今年的终端需求状况或迫使产业链表现持续偏谨慎，不锈钢和硫酸镍实际排产可能最终难如预期，对于镍来说供求将趋于缓和，实际上因印尼镍生铁、中间品及镍锍的不断落地，市场对下半年镍供求持续处在过剩的预期之中。需要注意的是，市场悲观预期越强烈则对政策期待性越强，目前有色市场整体在强预期及弱现实之间博弈，但低库存使得空头底气不足，资金推高镍价让下游企业被动接受，因此需要谨慎，站在年尾展望年关行情，笔者认为20万/吨以上的镍价仍视为高风险区域。

锌：市场风偏再度转向  刺激锌大幅上涨
1. 供应：国内锌矿加工费继续上行，上周主流成交在5400元/金属吨，进口锌矿加工费成交在270美金/干吨。炼厂利润继续走高，除部分炼厂因特殊情况暂未复产外，前期因环保及利润等问题减产的炼厂均已复产。进口方面，由于进口窗口关闭，预计12月进口锌维持2,000~3,000吨左右的量。
2. 需求：进入冬季，北方地区地产及基建项目将陆续停工，镀锌需求或将进入淡季，且由于今年弄历新年较早，部分预计12月底将陆续停工过年，短期镀锌需求难见好转。压铸及氧化锌需求仍维持弱势。
3. 库存：截至上周五（12月2日），SMM七地锌锭库存总量为5.11万吨，较11月28日减少0.34万吨，较11月25日减少0.16万吨，国内库存小幅录减。上期所库存周环比减少0.25万吨至1.79万吨，同比减少75%；LME库存周环比减少0.11万吨至4.04万吨，同比减少78%。
4. 观点：市场对于政策进一步释放抱有期待，需求呈现实偏弱，预期偏强的情况。供应上虽然利润传导到供应释放开始兑现，但若把进口锌锭供应考虑进去，整体国内供应同比仍维持低位，锌年底累库幅度或会不及预期。
锡：谨慎市场乐观情绪降温后 锡震荡回落
1. 供应：据SMM调研，上周国内精炼锡周度开工率环比小幅下调0.31%。下调原因主要为江西地区部分炼厂因原料供应偏紧小幅调产导致。进口锡方面，由于比价持续关闭，预计12月下旬进口锡对国内供应的冲击会有所好转。但整体来看，国内供应量仍处于较高的水平，现货端报价维持平水左右。
2. 需求：进入年底，国内需求将进入季节性淡季，需求难以见到根本性上行的拐点。
3. 库存：上期所库存周环比增加662吨至4708吨，同比增加114%；LME周环比减少145吨至3110吨，同比增加73%
4. 观点：上周锡价小幅反弹，但反弹力度相对有限，根本还是在于需求端持续走弱，导致国内库存累增，现货端表现疲弱，后续需谨慎市场乐观情绪降温后，锡震荡回落。

铝：支撑转弱，区间盘整
上周铝价震荡偏强，2日沪铝收至19245元/吨，周度涨幅1.85%。
1.供给：减产方面，山东、河南在采暖季环保影响下存在8万吨减产规模，云南枯水停槽规模18%左右，暂未出现其他减产消息；新增方面，11月四川复产15万吨，年底满产无望或修复至70万吨。广西省内复产规模15万吨，在产能利用率提升的激励措施下后续有望继续提速。内蒙白音华年内或有5万吨新增投产，贵州元豪投产延后。预计12月国内电解铝运行产能突破4100万吨附近，产量达340万吨。
2.需求：淡季效应逐步显现，国内铝下游加工龙头企业周度开工率下滑0.3%至66%。其中铝型材开工率下滑1.5%至64.3%，其他版块多持稳运行。铝箔开工率持稳在81.1%，铝板带开工率持稳在79.6%，铝线缆开工率58.2%。原生铝合金开工率62%，再生铝合金开工率51%。铝棒各地加工费稳中有跌，各地下调50-280元/吨；铝杆加工费广东持稳，其他地区下调25-35元/吨，铝合金全线上调50-300元/吨。
3.库存：交易所库存方面，LME周度去库1.03万吨至49.92万吨；沪铝去库1.45万吨至9.5万吨。社会库存方面，上周氧化铝累库0.9万吨至25.1万吨；铝锭去库1.8万吨至50万吨；铝棒累库0.75万吨至7.5万吨。
4. 观点：当前国内运行产能及产量仍在继续攀爬，需求随淡季下滑明显，海外订单不佳，国内受制于管控影响，运输缓慢、开工不佳，库存续降至新低位；近两月铝加工PMI均处于荣枯线下方，型材板块拖累效应最为明显。近期宏观面向好，基本面利空，铝价或延续万九附近盘整。后续若运输问题出现明显改善，下游存在赶补前期订单的可能，但冬季开工也将受到较大阻碍，需求难有较大起色，库存有转向的预期。

硅：西南减产，跌势收窄
工业硅价格延续下调趋势，2日百川参考价格在19553元/吨，周度降幅2.1%。其中不通氧553#降100元至18500元，通氧553#降350元至19650元，421#降250元至20400元。
1、供给：据百川统计，上周金属硅产量下滑1320吨至6.25万吨，周度开炉数量减少4台至349台，开炉率下降1%至49.72%。四川电价上调，乐山因冬季除冰国网检修，将陆续开始降负，至本月初全部停炉；云南怒江电力检修，硅厂均开始停炉检修；德宏当前降负荷生产，后期同样面临停炉检修；新疆管控部分开放，伊宁全面恢复生产。
2、需求：上周有机硅价格在万七附近低位盘整，市场让利操作较多，下游存在一定抄底意向，但随着冬季到来开工受阻较多，终端需求有继续下行趋势。目前部分单体停车装置已经重启生产，但成本倒挂及降库压力仍在，其中山东金岭、恒星化学以及道康宁张家港装置停车中，云南能投装置重启，行业整体起势不高。DMC周度产量环比上涨1700吨至2.86万吨，周度开工率由54%涨至57%左右；多晶硅价格持稳，年末新增订单一般，新增投产爬坡，周度产量小幅增长70吨至2.01万吨，开工率维持86.8%的高位运行；随着在途物资陆续到位，交货量增加，11月产量有望达到近8.5万吨新高位，继续支撑起工业硅的需求端。
3、库存：上周国内工业硅库存累库1100吨至21.02万吨，其中厂库周度下滑900吨至9.72万吨；三大港口库存，昆明港维持在5.1万吨，黄埔港下滑1000吨至3.7万吨，天津港增长3000吨至2.5万吨。
4.观点：西北供应有望转为宽松，但原料紧缺下增产仍待时间释放。云南减产规模仍在预期内，四川新增超预期大规模的停炉，供给近期将转为紧俏。年末晶硅订单走弱，有机硅板起势不佳，供需双弱格局下硅价或延续偏弱运行，但供给效应主导下跌势将逐步收窄。

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