文章来自——光大期货研究所

铜：市场理性 冲高回落  
1、宏观方面。海外方面，美国1月CPI继续爆表，创40年新高，美联储议息会议上加息50个基点概率再度上升，这也抵消掉了美联储官员此前安抚市场的动作，市场风险偏好或有所抑制。另外，俄乌地缘一度引起市场恐慌，但具有两面性，一是担心抑制风险偏好，二是担心制裁俄贸易下供应端出现较大扰动。国内方面，1月社融取得开门红，稳增长保驾护航下对大宗继续提振，但从A股表现来看资金风险偏好并未有明显提升。
2、供给方面，2月产量数据预期环比小幅下滑，除2月天数减少外，南方某冶炼厂检修涉及产量超4万吨，对供给造成一定压力。从库存方面来看，春节期间和春节后首周累库8.66万吨，略高于去年的7.51万吨，但产量预期下滑，市场担忧总累库或不及预期。不过，从精废价差来看，处于偏高位置，废铜替代性再提升。需求方面，节后市场关注开工情况，从草根调研来看，复工情况良好，但企业已生产去年订单为主，今年受价格扰动影响，观望情绪较浓，后续订单存在压力。
3、站在当前时间节点，市场重心关注点将放在国内春节后复工和需求情况，需求启动之前稳增长期待下市场给予一定溢价，需求能否被证实或要到3月中上旬来看，这给了资金一定操作空间，2月份或维系偏强运行。不过需要注意的是，从A股情绪来看，市场风险偏好并未明显提升，资金介入有色更多从稳增长以及库存来看认为具备一定安全边际，但这种“安全边际”最终需要需求来证实，到目前为止复工延续但暂未看到需求明显改善。

镍： 挤仓预期犹在 价格偏强运行
1、春节后首周镍延续了LME的涨势，实现开门红，涨幅达到4.2%。从镍升贴水报价来看，相对沪镍2203合约高升水居高不下，LME升水也居高不下，说明现货紧张程度，也说明了挤仓情绪仍然存在。
2、镍供给方面。2月原生镍供给预测约4.235万吨，环比减少4.4%，同比减少17.76%。同时，印尼2月镍铁产量预估环比小幅增加1.1%至8.3万吨，中国+印度原生镍总产量环比小幅减少0.11万吨至12.54万吨，同比增加5.08%。
3、镍需求方面。从不锈钢产量调研数据来看，粗钢产量下滑较大，但300系产量下滑并不明显，维系在偏高位运行，这给镍需求带来较大支撑。但不锈钢节后累库较快，对于不锈钢价格来说压力较大。硫酸镍产量小幅下滑，但新能源仍较景气，预计节后产量将继续修复。
4、从基本面来看，镍季节性供求双弱下供的边际下滑更大，因此仍存在供求错配，对进口镍铁的依赖性更强。LME库存持续去化，升水居高不下，挤仓预期犹存，内外深度BACK下，对空头并不有利。另外，俄乌地缘加剧，美国威胁如果俄乌开战，将加大对俄制裁，作为电解镍输出大国存在着供应端的不确定性。综合来看，2月份镍或维系偏强运行。但节前有挤仓行情在前，不锈钢累库目前看超出预期，消化压力较大，新能源汽车也存在着降本压力，因此对待后市高度不宜期待过高。

锌： 俄乌局势再度转紧 欧洲电力危机或将重回交易视线
1．供应：1月SMM中国精炼锌预计产量51.76万吨，环比增加0.43万吨，同比减少4.56%。预期2月国内精炼锌产量环比减少6.46万吨至45.3万吨，同比去年减少1.82万吨或3.87%。湖南地区中小型冶炼厂由于春节假期放假停产，且停产周期同比去年延长，部分企业计划于3月初复产，带来主要减量；甘肃部分炼厂计划检修，产量下调；云南地区部分炼厂检修10~15天不等，产量下调；四川部分炼厂控产以外，另有炼厂春节放假停产；广西地区前期停产检修或技改炼厂计划于3月复产。
2.需求: Mysteel调研数据显示上周全国钢厂镀锌板卷开工率环比上升28.57个百分点至76.87%、产量环比增加5.88万吨至62.35万吨、库存环比增加6.35万吨至184.88万吨；上周全国钢厂彩涂板卷开工率环比上升40.36个百分点至76.32%、产量环比增加2.3万吨至11.63万吨、库存环比增加1万吨至46.56万吨。
3.库存：SMM社会库存环比春节前1/28增加8.22万吨至24.27万吨，上海库存增加3.47万吨至6.21万吨、广东库存增加1.72万吨至5.25万吨、天津库存增加1.65万吨至10.07万吨。春节后第一周累库2.48万吨，同比增加11.4%，较2020和2021年累库水平均偏低。上期所库存环比增加5.34万吨至14.57万吨，同比增加226%；LME库存环比上周减少0.35万吨至15.19万吨，同比减少48%。
4.观点：锌锭春节累库超预期，导致周初内盘走势偏弱。但从SMM节后调研来看，2月冶炼厂春节后复产时间仍较晚，而下游铁塔镀锌企业订单较强，反应前期电网特高压订单发力，后期基建项目逐步上马可期。但另一方面，近期LME back结构缩窄至一度打至contango，海外消费放缓担忧对目前价格走势也形成了一定压制。周末俄罗斯乌克兰局势再度紧张，欧洲电力危机或将重回交易视线。在当前内需尚未完全恢复下，锌价在累库预期下走势或呈震荡为主，等待外盘指引。

锡： 印尼1月出口大幅下滑 但对3月初进口仍存较高期待
1. 供应：印尼1月出口精锡1216吨，环比减少85%，同比减少71%。矿业官员此前表示，受行政问题影响，印尼锡出口许可发放缓慢，目前政府正在解决该问题。外电2月11日消息，一份由印尼矿业部下属矿产和煤炭局发布的文件显示，由于未能提交2022年的工作计划，印尼已经暂停1000多个矿商的矿场（包括煤炭、锡矿和其他矿产矿商等）运营。矿产和煤炭局官员Sony Heru Prasetyo周五证实这份文件，并表示：在实施临时暂停之前，这些公司已经收到警告，但仍未提交2022年的计划。文件显示，被暂停的矿商包括大约八十家煤炭公司、十几家锡矿商、几家镍矿商、西加里曼丹的三家铝土矿矿商以及一些黄金和锰矿企业。
2. 库存：上期所库存增加586吨至3415吨， LME库存减少25吨至2445吨。
3. 观点：1月印尼出口量同环比均出现巨量下滑而同期LME仍出现累库，或在某种程度上反映亚洲地区需求偏弱的表现。需求端，本周需求表现整体较为萎靡，主要原因仍在于下游焊料企业尚处于春假假期中并未开工。但随着下游焊料企业假期结束逐渐开工复产，预计下周需求表现将出现明显恢复。在目前库存短期累库但下游需求逐渐恢复的状态下，短期走势或仍较维持震荡偏强的格局。

钢材：乐观预期已打较足，静态真实需求验证
上周螺纹产量大幅下降11.62万吨，总库存增加89.8万吨，表需环比回升210.25万吨至154.18万吨。螺纹周产量农历同比大幅下降21%，总库存同比下降27%，其中社库同比下降22.2%，厂库同比下降36.5%。螺纹周产量连续第四周下降，总库存连续第七周增加，增幅收窄。目前螺纹处于低产量、低库存的局面，产量农历同比大幅下降21%，总库存同比下降27%，其中社库同比下降22.2%，厂库同比下降36.5%。今年库存压力明显小于前几年，尤其是钢厂库存低位，使得钢厂挺价意愿普遍较强。加之宏观政策持续释放宽松信号，目前市场情绪依然偏向乐观。但值得注意的是，在需求尚未实质启动的情况下，春节前后螺纹价格已出现较大幅度上涨，市场对于后期需求好转的乐观预期已打较足，需要真实需求好转的验证。此外，发改委针对铁矿石、煤焦连续出台调控政策，对成材市场的乐观情绪也将形成一定影响。预计下周螺纹盘面或将高位反复震荡。
热卷方面，上周热卷产量下降11.34万吨，总库存增加30.16万吨，表需环比回落13.91万吨至268.29万吨。热卷产量明显下降，库存累积幅度较大，表需回落，数据表现一般。近日河北、山西、河南等地钢厂限产进一步加严，部分钢厂加大高炉检修，热卷产量处于历史低位。钢厂库存压力不大，挺价意愿较强，宝钢、鞍钢等钢厂继续上调3月份出厂价格。加之宏观层面持续释放宽松信息，提升市场预期。不过当前热卷终端需求依然较弱，1月挖掘机和重卡销量仍较为低迷，部分地区热卷市场库存也处于较高水平。预计下周热卷盘面以高位震荡为主。

铁矿石：乐观预期叠加市场消息扰动，矿价反复震荡运行

供应方面，澳大利亚发运量环比减少161万吨至1458万吨，巴西发运量环比增加65万吨至564万吨。中国45港到港总量2173.7万吨，环比减少10.0万吨；北方六港到港总量为1197.7万吨，环比增加268.9万吨。内矿产能利用率、铁精粉产量春节期间有所下降，且内矿库存持续回升。需求方面，上周铁矿石需求仍受到限产加严影响，河北、天津、山西、河南和山东地区限产加严，其中河北地区减量最大。共新增52座高炉检修，4座高炉复产，高炉开工率68.19%，环比上周下降6.67%。247家钢厂日均铁水产量206.04万吨，环比下降13.31万吨。但另一方面，市场对于冬奥会后的复产预期也较为强烈，且钢厂利润较高，钢厂后续复产动力较足。疏港方面，春节期间钢厂维持低提货速度，港口日均疏港保持低位，日均疏港量247.88万吨，环比增0.5万吨。成交方面，节后市场交投情况尚可，上周日均成交量76万吨，环比增加1.3%。下游钢材端来看，在宏观层面政策宽松预期下，市场对于节后需求恢复预期较强，对于价格支撑较大。
库存方面，上周45港铁矿石库存总量15889.94万吨，环比累库163.64万吨。钢厂维持低提货速度，港口日均疏港保持低位，铁矿港口库存继续累库趋势，其中华东地区库存增幅最大。钢厂进口矿库存下降明显，春节期间采购较少，以消耗库存为主，库存总量为11034.13万吨，环比减少723.44万吨。
综合来看，从基本面来看，铁矿石发运端受到天气影响出现季节性回落，节后的到港量也持续下降，目前海外供应出现边际减量。需求端来看，目前北方地区冬奥会期间仍受到限产影响，铁水产量有所下降。目前钢厂在高利润的驱动下和宏观层面政策宽松预期下，市场对于节后需求恢复预期较强，钢厂后续复产动力较足。铁矿石价格在强预期的影响下延续震荡走势，但需要关注节后成材终端需求的情况，若节后成材需求超预期发展，成材向原料端正向传导，对铁矿石价格支撑较大，但若不及预期，铁矿价格可能会跟着成材价格承压运行。另外，针对近期铁矿石价格出现异动等有关情况，国家发展改革委价格司、市场监管总局价监竞争局拟于近日派出联合调研组，赴部分商品交易所、重点港口开展铁矿石市场监管调研。在当前价格水平，需警惕追高风险。

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