文章来自——光大期货研究所

铜：乐观情绪减弱 铜价回落
1、宏观。海外方面，美联储诸多官员继续给市场施压，讲话偏鹰派，特别是圣路易斯联储主席布拉德表示需要进一步加息才能达到限制级水平，并将最终利率提升至5%~5.25%，比当前市场预期要高，美元重新表现偏强，有色则继续止步不前，这或许表明加息放缓带来的乐观预期有所降温；国内方面，国内稳增长政策延续，且近期释放的利多信号较强，同样带动股市和商品市场回暖，但不可忽略的是冬季和淡季的逐渐到来，不确定性也在增加。
2、基本面。铜精矿方面，8月国内铜精矿产量同比增加20.88%至18.03万吨，10月进口量环比有所下滑，但同比增加4.66%至187万吨，同时9月智利和秘鲁产量恢复，国内TC报价维系在偏高位运行，也说明国内铜精矿供应实际仍偏宽松。精铜产量方面，国内10电解铜产量90.12万吨，环比上升0.9%，同比上升14.2%；11月预估产量为90.33万吨，同比上升9.37%。进口方面，国内9月精铜净进口同比增加45.36%至33.67万吨，累计同比增加12.83%。10月，国内现货进口窗口时常打开，且进口盈利呈逐渐放大之势；11月，随着外盘表现强势，进口窗口关闭。库存方面来看，上周全球铜显性库存较前值统计增加3.3万吨至27.6万吨，其中LME库存减少1.1875万吨至8.975万吨；国内精铜社会库存较前值末统计增加2.33万吨至12.8万吨，保税区社会库存减少0.37万吨至2.46万吨。需求方面，11月国内铜企业下游开工率有所转弱，铜实际消费预期环比将小幅转弱，同比减少0.38%至118.5万吨，累计同比降至2.04%；11月份铜价再现高涨，涨价式被动囤库难现，下游或更加谨慎。
3、观点。上周海外宏观乐观情绪有所消褪，美元指数也止住跌势，有色随即陷入了回调，但从市场情绪来看市场对美联储12月加息放缓仍笃定，因此投资者很难判断宏观因素的推涨是否已经结束，另外从美元指数走势来看表现仍偏弱，若美元指数再度回落，或仍有推涨有色价格的可能性，因此要关注美元再次跌破关键位置对有色的推动效率是否会减弱。基本面乏善可陈，国内随着铜价快速拉涨，下游市场多进入观望期，政策的效力有待需求的检测，特别是随着年尾和年关的到来，需求将呈现由强转弱的局面，今年的经济环境不能存在侥幸情绪。综合来看，虽然仍有上冲的可能性，但对待高价铜宜谨慎，对企业来说年底备库风险系数较大。

镍：热炒降温 镍价回落
1、上周LME再现宽幅巨振，价格冲高回落，LME镍周度下跌4.9%至25605美元/吨；SHFE镍周度下跌1.76%。LME宽幅震荡，国内比较稳定，但进口亏损在加大，说明国内跟随上涨意愿并不强。库存方面，LME较前值减少792吨至49512吨；国内镍社会库存减少980吨至7447吨，保税区库存与前值增加700吨至4800吨。升贴水来看，国内镍现货维系偏高升水，LME镍则保持贴水格局。
2、从基本面来看，不锈钢11月产量预期308.5万吨，同比增加17.4%，且300系产量162.95万吨，同比增加18.6%。相比以往，11月产量再度逆势走高，特别是300系产量维系历史高水平，镍需求再度得到提振，理论上缓解了市场对镍过剩的担忧。另外，11月硫酸镍产量继续提升，维系偏高景气，同样提振镍需求量。不过，与之前预期相比，11月产量未能出现下降，且主要来自于新增产能，因此不锈钢市场的问题显而易见，就是在当前市场环境下，新产能的介入增加市场的消化压力，价格易跌难涨。我们从社会库存的角度也可以看出来，不锈钢社会库存近期存在一定去库存压力，特别是300系。
3、20万元/吨的镍价，笔者认为具备较高的风险性。首先，随着印尼镍生铁以及镍中间品、镍锍产能的快速释放，全球镍正由镍生铁过剩逐渐转为精炼镍过剩，即呈现全面过剩的预期。但镍供求转向的预期并未体现在显性库存上，给了做多资金遐想的空间。其次短期来看，随着淡季的到来，不锈钢产量的消化压力会随之到来，价格实际易涨难跌。当前虽然不锈钢受镍价及市场氛围影响有所抬价，但并不持续。同样的，当市场乐观情绪下降，不锈钢价格受累库压力出现下行之时，负反馈或容易被触发，从而站在产业链顶端的精炼镍价表现反而可能更加羸弱。因此，当前LME镍价再次出现非理性上涨，国内投资者应保持理性和谨慎，市场再现高波动率下，风险管理应放在首位。

锌：四川环保导致供应恢复进度放缓
1. 供应：周初四川地区锌冶炼厂集中停产，主要受附近水域铊超标影响，截止上周五，四环及其他再生锌厂陆续复产。另上周青海地区炼厂因疫情影响停产检修，预计影响时间在2周左右。故预计11月国内精炼锌产量增量不及预期。
2. 需求：临近年底，北方一带项目开工放缓，北方镀锌需求或环比季节性走弱。华南一带压铸需求依然表现低迷，整体来看国内锌需求环比走弱。
3. 库存：截至上周五（11月18日），SMM七地锌锭库存总量为5.88万吨，较上周一（11月14日）减少0.39万吨，较前值（11月11日）减少0.17万吨，国内库存录减。上期所库存周环比增加0.06万吨至2.37万吨，同比减少68%；LME库存周环比减少0.03万吨至4.27万吨，同比减少78%。
4. 观点：锌矿国产加工费持续上涨，炼厂利润高企，后续关注炼厂提产的进度，需求则表现出现实转弱，预期政策托底。锌关注供应恢复以及需求恢复的节奏错配。

锡：需警惕市场重新开始对现实偏弱定价
1. 供应：上周锡价高位回落，但绝对价格仍在18万上方，短期原料端减产的预期有所降低，另近期国内锡矿加工费环比继续滑落，炼厂利润再度走低，但目前尚未有炼厂计划减产。进口方面，虽然锡进口关闭，但前期贸易商多已锁好比价，料11~12月进口锡量不会大幅减少。
2. 需求：锡价高位回落，但由于市场货源充裕，下游多以刚需采购为主。
3. 库存：上期所库存周环比增加1157吨至3828吨，同比增加100%；LME周环比减少245吨至3415吨，同比增加137%
4. 观点：国内锡锭供应平稳，且在低价及低波动率的背景下，炼厂生产意愿较好，四季度国内产量同比或大幅增加，加之进口锡流入，国内供应压力较大，需求则难见拐点，目前市场多以交易明年电子需求见底的预期，等市场price in后，需警惕追高风险。

铝：宏观向好需求转淡，预期走强支撑转弱
上周铝价震荡偏强，18日沪铝收至19205元/吨，周度涨幅2.37%。
1.供给：预计11月国内电解铝运行产能在4051万吨附近，产量在332万吨。枯水季电力紧张发酵，云南减产和四川缓复产仍是主要焦点，广西、贵州等地复产将推迟；北方采暖季将至，河南、山东及山西等地将陆续减产10万吨规模。海外预期减产总规模升至203万吨，近期包括加纳VALCO因维修问题停滞运行8万吨产线；South32旗下位于非洲的莫桑比克的Mozal铝厂因事故停产，涉及产能29万吨。
2.需求：消费淡季显现，国内铝下游加工龙头企业周度开工率下滑0.1%至67.1%。其中空调淡季订单下滑最为明显，铝箔开工率下滑0.7%至81.9%，铝型材开工率持稳在67.8%，铝板带开工率持稳在79.6%，铝线缆开工率持稳在58.2%。原生铝合金开工率持稳在64%，再生铝合金周度开工率持稳在51%。铝棒各地加工费稳中有跌，河南包头临沂持稳，无锡新疆广东下调20-90元/吨；铝杆加工费下调50-100元/吨，铝合金全线上调200-500元/吨。
3.库存：交易所库存方面，LME周度去库2.44万吨至52.83万吨；沪铝去库1.16万吨至12.49万吨。社会库存方面，上周氧化铝去库4.1万吨至28.3万吨；铝锭去库2.9万吨至54.7万吨；铝棒累库0.8万吨至6.6万吨。
4. 观点：近期市场对美联储加息放缓的预期转弱，国内房地产利好政策推进叠加疫情防控政策转向，国内外宏观形势双双向好，对市场存在拉动效应。基本面方面，从时间点来看，传统消费淡季已至，型材板块不见强势，此前表现强劲铝箔和线缆板块开始步入下行空间，恐再难支撑起整个终端。目前宏观情绪作用下消费预期偏好，铝锭社库降至历史新低，成为当前最大支撑点，短期铝价或延续偏强走势；随着各地运输陆续恢复，届时在途物资存在集中到货的可能，叠加淡季效应，届时铝价支撑不再，价格或有转弱的可能。                        

硅：供给由紧转松，硅价延续弱势
上周工业硅价格延续弱势，18日百川参考价格在20463元/吨，周度降幅1.3%。其中不通氧553#降500元至19000元，通氧553#降100元至20500元，421#降450元至21300元
1、供给：据百川统计，上周金属硅产量下滑960吨至6.37万吨，周度开炉数量减少7台至354台，开炉率下降1%至50.4%。四川电价高企、部分企业仍维持停炉减产；云南怒江电力检修，硅厂均开始停炉检修；德宏当前降负荷生产，后期同样面临停炉检修；新疆管控部分开放，伊宁全面恢复生产，近期原材料紧缺问题仍存，仍待各区陆续放开管理。
2、需求：上周有机硅价格低位波动，市场情绪不高，成本及降库压力未解。据百川消息，部分单体厂订单增多，浙江某单体停车装置已经重启生产，江苏装置事故仍处停产状态中。DMC周度产量环比上涨0.15万吨至2.88万吨，周度开工率由54%涨至57%左右；多晶硅价格持稳，年末新增订单一般，新增投产开始爬坡，周度产量同前值持平为1.99万吨，开工率维持86.8%的高位运行；11月产量有望达到近8.5万吨新高位，对工业硅的需求形成较强支撑。
3、库存：上周国内工业硅库存累库至20.79万吨，其中主要增幅来自厂库，周度增长2000吨至9.69万吨；三大港口库存，昆明港库存5.1万吨，黄埔港库存3.3万吨，天津港库存2.2万吨，同前值无变化。
4.观点：市场暂无新增西南减产消息，而近期新疆伊宁地区管控开放，因运输导致的原料紧张有望得到大幅缓解，待各区管控陆续放开，西北供应将由偏紧转为宽松。需求端来看，有机硅市场装置重启节奏偏缓，需求仍不乐观，晶硅增量恐难支撑起整个下游消费。目前硅价处在下行节奏中，且后续供应端放量存在超预期可能，基本面暂无明显转向信号，硅价或延续偏弱运行。

钢材总结：乐观预期基本兑现，回调压力有所加大
上周螺纹产量减少5.79万吨至290.67万吨，同比增加20.17万吨；社库环比减少15.23万吨至363.8万吨，同比减少109.85万吨；厂库环比减少6.06万吨至174.85万吨，同比减少105.21万吨。上周螺纹表观消费量环比回落10.68万吨至311.96万吨，同比增加6.94万吨。螺纹产量继续回落，库存降幅收窄，表需回落，数据表现一般。10月份房地产投资同比下降16%，商品房销售面积同比下降23.23%，房屋新开工面积同比下降35.08%，施工同比下降32.58%，竣工同比下降9.429%，土地购置面积同比下降53.05%。房地产投资、销售、竣工同比降幅再次扩大，新开工、施工、土地购置同比降幅小幅收窄。10月基建投资（不含电力）投资同比增长9.43%，较9月增幅收窄1.05个百分点，连续第二个月回落。10月粗钢日均产量257.29万吨，环比下降11.2%；生铁日均产量228.48万吨，环比下降7.3%。1-10月粗钢产量同比减少1935万吨，生铁产量同比减少883万吨。按照全年粗钢产量减1000万吨，2022年铁钢比0.845测算，11-12月粗钢、生铁日均产量分别为265.93万吨和225.19万吨，后期钢厂减产压力不大。目前国内市场已由旺季逐步转入淡季，水泥出货量进入11月后连续下降，螺纹表需最近两周连续回落，螺纹去库也连续两周降幅收窄。在经历了前期的连续上涨后，宏观层面乐观预期有所兑现，在现实供需双弱，需求进入传统消费淡季的情况下，现货价格表现承压，基差不断收窄，价格进一步上行空间有限。短期螺纹盘面表现或将震荡偏弱。
热卷方面，上周热卷产量减少4.74万吨至296.22万吨，同比减少6.06万吨；社库环比减少10.63万吨至212.09万吨，同比减少28.85万吨；厂库环比减少5.58万吨至86.62万吨，同比减少5.38万吨。上周热卷表观消费量环比回升6.68万吨至312.43万吨，同比增加9.22万吨。热卷产量继续回落，库存降幅扩大，表需明显回升，数据表现较好。据国家统计局数据，10月生产汽车255.9万辆，同比增8.6%，增速较9月回落16.8个百分点；1-10月累计生产汽车2266.8万辆，同比增8.1%，增速较1-9月持平。10月中国彩电产量1926.2万台，同比增9.2%；1-10月累计产量16139.6万台，同比增9.1%。10月中国空调产量1443.2万台，同比降3.3%；1-10月累计产量18959.5万台，同比增3.2%。10月挖掘机产量26235台，同比降9.9%。1-10月累计产量257791台，同比降20.9%(1-9月为同比降22.1%)。我国挖掘机累计产量同比降幅已连续五个月收窄。热卷下游行业景气度有所回升，热卷供需有所改善。不过今年春节较早，部分钢厂冬季合同组织仍有较大压力。预计短期热卷盘面或将震荡整理运行。

铁矿石：印度下调铁矿出口关税，矿价或将高位调整
供应方面，全球铁矿石发运总量2820.9万吨，环比减少282.3万吨。澳洲巴西19港铁矿发运总量2358.7万吨，环比减少266.2万吨。澳洲发运量1724.8万吨，环比减少312.9万吨。巴西发运量633.9万吨，环比增加46.7万吨。分矿山来看，力拓发运量高位回落，环比下降251.8万吨，BHP发运量环比增加104万吨至633万吨，FMG和VALE发运量分别环比微增3.6万吨和28万吨。中国45港到港总量2558.9万吨，环比增加284万吨。内矿产能利用率、铁精粉产量有所回升。
需求方面，上周247家钢厂日均铁水产量224.85万吨，环比下降1.96万吨，同比增加22.87万吨。共新增10座高炉检修，4座高炉复产，高炉开工率76.35%，环比上周下降0.85%。上周检修发生在华北、华东和华南地区，复产发生在东北和华北地区。华东地区铁水产量有所下降，主要是钢厂利润和限产所致，目前长流程钢厂仍处于亏损状态。疏港量环比降2.4万吨至292.62万吨。
库存方面，到港有所增加，疏港略有下降，港口库存维持小幅累库趋势，钢厂库存大幅下降。库存增量多集中在华东港口。45港进口铁矿库存为13319.04万吨，环比增60.27万吨，在港船舶数104条降23条。全国钢厂进口铁矿石库存总量为9067.08万吨，环比减少247.73万吨；当前样本钢厂的进口矿日耗为279.09万吨，环比减少3.65万吨，库存消费比32.49，环比减少0.46天。
综合来看，供应端澳巴发运量有所下降、到港量有所回升，印度下调出口关税，后期低品矿供应或将增加。需求端钢厂铁水产量延续下降趋势，疏港量小幅回落。港口库存延续累库趋势，钢厂库存仍在大幅下降。近期宏观情绪持续好转，且钢厂库存低位引发钢厂冬季补库需求预期提升，对矿价的反弹有所支撑。不过当前矿价已反弹至较高水平，在现实端供需较弱以及印度下调铁矿石出口关税影响下，铁矿石盘面继续向上空间有限，短期或呈高位调整走势。

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