文章来自——光大期货研究所

钢材总结：产业主动去库存，市场情绪依然悲观

需求：9月份房地产投资、销售、新开工、施工同比降幅略有收窄，但仍维持较大降幅，竣工、土地购置同比降幅则再次扩大，9月基建投资增速高位回落。10月从30城商品房成交面积来看，截止10月27日环比9月同期仍回落13.7%，同比去年同期下降17.1%。10月螺纹表需总体维持在320万吨一线，总体延续了9月中旬以来的回升趋势，同比连续五周实现增长。热卷表需连续增长，最新达到321万吨，处于年内高位。现实需求仍在小幅改善当中，不过在多地疫情散发、地产销售低迷、财政部要求地方政府不得通过国企购地等方式虚增土地出让收入等因素影响下，市场对后期钢材需求普遍较为悲观。11月份随着气温下降，预计需求将有所走弱。
供应：9月份粗钢产量同比大幅增长17.6%，环比增长7.1%。10月螺纹周产量先降后升，月末回升到305万吨的高位，热卷周产量持续回升，最新周产量达到312万吨。在钢厂已经明显亏损的局面下，钢厂产量还在增加，使得市场对进入淡季后的供需预期明显转弱。11月随着钢厂亏损加剧以及限产政策实施，预计螺纹热卷产量将高位回落。

库存：10月份螺纹总库存继续下降33万吨，热卷库存则出现18万吨的增加，目前螺纹总库存同比下降199万吨，热卷库存同比下降11万吨。螺纹库存降幅依然不错，库存也降至较低水平，热卷库存表现较弱。贸易商整体对后期悲观，持续去库不愿意持有库存，表现在社库下降、厂库累积。中钢协统计的10月中旬重点企业钢材库存量1772万吨，同比大幅增长37.9%，钢厂库存压力较大。
成本：10月份铁矿石价格明显下跌，焦煤焦炭价格先涨后跌，废钢价格持续大幅下跌，长流程钢厂全面转为亏损，短流程钢厂亏损则有所收窄。四季度铁矿石供应同环比均有所增加，煤焦企业在限产结束后逐步恢复生产，钢厂废钢到货也出现回升。随着钢厂亏损减产增多，原料需求逐步下降，成本对钢价难以形成实质支撑。
总结：10月螺纹热卷供需两端均有所回升，库存整体维持下降态势，现实供需矛盾并不突出，价格大幅下跌主要是基于产量高位及需求预期悲观。目前钢厂亏损减产已经开始，全年产量压减政策预计在11月份也将有所强化，11月供应端将逐步回落。需求端随着市场逐步转入传统消费淡季，以及疫情的扰动，需求也将有所趋弱。11月份市场将处于供需双弱的局面，在预期悲观、投机需求大幅弱化的情况下，需要钢厂更大幅度减产才能提升市场预期。考虑到目前钢价已跌至近几年新低水平，钢厂也全面亏损，价格继续向下空间不大。预计11月份钢价或将表现为涨跌频繁切换的弱势震荡走势。

铁矿石：需求预期较弱传导至原料负反馈，预计11月价格仍承压运行
供应方面，海外矿山发运量数据来看，截止21号，澳洲发运量环比有所回落，澳洲发运量5390万吨，周均发运量1796万吨，环比下降2.7%。巴西发运量2045万吨，周均发运量682万吨。分矿山来看，力拓发运量发运量有所下降，周均发运量628万吨，环比下跌5.8%，BHP发运量有所增加，周均发运量548万吨，环比增加3.2%，FMG发运量月末增量较大，VALE发运量环比有所下降。从铁矿石45港到港量的数据来看，截止21日，10月初45港到港量增量较大，月末低于去年同期水平。内矿产能利用率、铁精粉产量持续下降，内矿库存有所下降。
需求方面，10月钢厂高炉铁水产量中旬开始止增转降，由于钢厂利润压缩，钢厂检修增多。日均铁水产量降至236.38万吨，较上月末下降3.84万吨，高于去年同期25万吨，高炉开工率和产能利用率下降至81.48%和87.64%。疏港来看，国庆节前后疏港量保持较高位置，月末小幅回落。十月虽处于传统旺季，但旺季不旺，下游需求预期弱。钢厂利润低，部分钢厂面临亏损，生产积极性受到较大影响，主动增加检修。十一月来看，目前处于淡旺季转换，市场对于需求持续走弱预期强化，钢厂利润下降带动主动减产，传导至原料的负反馈预期仍在，下游钢材需求表现仍是驱动原料价格的重要因素。
库存方面，中国45港铁矿石库存10月窄幅波动，为1.29亿吨左右，环比上月末去库131万吨。钢厂库存方面，10月247家钢厂库存较月初去库774万吨，钢厂总库存和烧结粉库存较上月末仍在持续下降。在减产预期下，钢厂仍持续保持低库存管理，按需补库。
总的来说，旺季不旺需求预期较弱传导至原料端形成负反馈，驱动价格下跌。展望十一月，预计澳巴发运小幅增加，根据发运节奏和船期推算，到港量或将有所增加。需求端来看，目前需求预期仍较差，钢厂利润下降所导致的负反馈可能会在上旬有所延续，铁水产量在采暖季限产、钢厂检修增多的影响下有一定的下降预期。下游终端需求也逐步进入淡季。库存方面，整体库存或将呈现累库走势。价格来看，在十月末普式指数已经跌破90美元，由于成本支撑，向下跌空间有限，预计整体铁矿石价格仍紧跟成材需求趋势，在需求没有改善前，预计价格仍承压运行，钢材需求和限产检修情况为重点关注因素。

铜:宏观多变 铜价反复
基本面：铜精矿方面，8月国内铜精矿产量同比增加20.88%至18.03万吨，进口量同比增加20.4%至227万吨，国内产量和进口量的双增抵消掉了智利和秘鲁产量下滑的影响，国内TC报价维系在偏高位运行，也说明国内铜精矿供应实际仍偏宽松。 精铜产量方面，10月预估产量为93.66万吨，环比增加3.04%，同比上升18.65%。 进口方面，国内9月精铜净进口同比增加45.36%至33.67万吨，累计同比增加12.83%。进入10月，国内现货进口窗口打开，且进口盈利呈逐渐放大之势。 库存方面来看，10月全球铜显性库存较上月减少2.8万吨至27.3万吨，其中LME库存减少1.5875万吨至11.9375万吨;国内精铜社会库存较上月末统计增加1.7万吨至8.32万吨，含保税区社会库存减少1.2万吨至11.29万吨，这意味着国内保税区库存已降至历史低位。 需求方面，10月国内铜实际消费预期同比增加15.89%至124.36万吨，累计同比或增加2.26%;但下有企业开工率环比涨跌互现，存在不确定性，10月现货铜维系高升水，价格摇摆不定，这或许是下游企业采购谨慎的主要原因。
宏观及资金面：海外方面，高通胀与货币政策预期呈跷跷板效应，在宏观情绪上支配着市场表现，进入11月份，高通胀和货币紧缩依然是市场关 注点，但临近年尾，美联储第四次激进加息后，焦点还是否如此值得思考;10月末欧美股市快速回升已让市场看到货币松动的可能性，加息放缓应对经济衰退预期的声音和预期一度占据市场交易的主要因素，为了缓和股市也好，为了美国中期选举也好，市 场交易方向目前在这;但是当政策配合完毕，通胀仍处在高位，市场可能再度回到原有的政策预期中。国内方面，稳增长政策仍在加码，给予市场较大信心，但房地产问题依然存在较大困扰，也是市场偏弱情绪的源头。
策略观点：1、10月宏观情绪多变，既有高通胀带来的紧缩预期，又存在市场对加息放缓的“侥幸”预期，市场走势也颇为反复。另外，随着外围股市的反弹，国内股市则持续偏弱，这也带动了内外投资者的情绪和对后市的分歧，此前内强外弱的局面有所改观。2、基本面来看，海外衰退预期存在，LME一度快速增仓，但调期费也维系在较高位置，低库存和现货高升水使得做空存在困难;国内方 面，稳增长预期依然存在，但随着天气逐渐转凉，季节性淡季使得市场对后市基本面并不乐观，现货高升水下下游采购也异常谨慎，因此虽然10月需求延续偏乐观且同比出现正增长，但预期并不乐观。 3、进入11月美联储议息在月初即举行，虽然会前偏谨慎，但会后对12月加息放缓的预期会迅速升温，加上美中期选举即将到来下的“政策”配合，美元高位亦存在回调需求，因此笔者倾向于在中上旬出现一波向上脉冲;但需要注意的是，本轮上涨缺乏基本面支撑，后市也难见乐观表现，因此高度上会偏有限，反而可能会给冶炼企业和贸易商带来较好的套保机会。

镍:不锈钢渐进淡季 镍难有起色
1、纵观10月，LME和SHFE镍均呈现震荡行情，日内波动性较大，趋势性依然不明显，LME镍月度上涨4.56%，SHFE镍下跌0.49% 10月国内镍进口窗口经常性打开，社会库存实现累库，不过库存总体仍在低位运行，现货升水依然维持在偏高位运行。另外， LME库存持续去化局面得到改善，镍现货调期费维系贴水，显示市场情绪的谨慎。 2、从静态基本面来看，不锈钢10月产量预期289.64万吨，同比增加25.68%;300系产量155.39万吨，同比增加25.89%。相比以往， 10月产量逆势走高，且价格也存在一定拉涨，使得镍不光在需求上受益继续回升，价格上得到一定提振，一定程度上缓解了市场 对镍和不锈钢过剩的担忧。另外，10月硫酸镍产量继续提升，维系偏高景气，同样提振镍需求量。进入11月，市场开始进入淡季 不锈钢排产计划相比10月有望小幅回落，或也缓解淡季累库的压力;但10月不锈钢价格和利润均有所回升，因此也存在不锈钢排 产继续走高的情况，虽然可以提振镍需求，但更糟糕的情形会出现，即随着淡季的到来，不锈钢消化压力或加大，累库意愿或提 升，潜在的价格压力或不利于整个镍与不锈钢产业链。 3、不锈钢依然是不稳定性因素，10月份价格意外拉涨并不正常，下游接受度有限，存在钢厂联合挺价出货的可能性，因此也并 不持续，随着11月逐渐进入淡季，不锈钢或逐渐回归弱势运行，由此对镍价的支撑和推动作用也就有限。另外，以目前lme库存 低位，镍却保持贴水格局，说明市场的谨慎，观望心态加重。最后，从产业链角度来看，精炼镍站在产业链的偏高位置，从不锈钢产业链来看已属于偏高溢价位置，下游新能源电池厂成本压力下也不宜高看，因此18万~20万元/吨依然可以作为年内的高位区间看待。

铝：LME制裁将至，警惕波动风险
10月铝价区间震荡，28日大幅收跌至18075元/吨，月度跌幅1.07%。
1.供给：10月国内电解铝运行产能为4028万吨，产量346万吨，同比增长8.3%。广西、内蒙、四川白音华、贵州元豪等铝厂持续提供复产增量。云南因限电当前铝厂停槽规模18%左右，减产幅度继续扩大概率偏低。欧洲最大厂商海德鲁计划削减挪威两家铝厂部分产能，海外减产效应持续，减产或继续扩至180万吨。
2.需求：长假叠加疫情管控影响，多板块需求开工率受到影响。据SMM，本月下游龙头加工企业开工率整体下滑1.2%至65.4%。除铝型材企业开工率上涨1%至68%，再生铝合金开工率上涨0.6%至51.6%，原生铝开工率持稳在64%，铝板带下跌6.6%至73.4%，铝线缆开工率下跌1.8%至56.2%，铝箔下跌0.7%至82.6%；铝棒加工费涨跌不一，河南新疆临沂无锡广东上调80-150元/吨，包头下调20元/吨；铝杆加工费稳中有涨，广东持稳，山东内蒙河南上调25-50元/吨；铝合金全线走弱，ADC12、A380及ZLD102/104上调50-100元/吨。A356下调200元/吨。 
3.库存：交易所库存方面，10月LME库存整体累库25.53万吨至58.74万吨；沪铝去库3.15万吨至17.85万吨。社会库存方面，氧化铝月度累库13.5万吨至30.6万吨；铝锭月度去库2.2万吨至64.9万吨；铝棒去库5.25万吨至6万吨。
4. 观点：国内外驱动因素存在差异，铝价走势出现一定分歧。海外地缘纷争和政治博弈愈演愈烈，经济收缩和减产预期走高。欧美多国宣布考虑禁止俄铝进口，LME最新发布的制裁俄铝交割讨论文件中提出三种可能。出口强劲、地产消费板块走弱，经济压力仍在。国内消息端干扰偏少，遵循基本面逻辑。供给从快速扩张趋于放缓持稳，地产疲态延续、汽车和光伏两大板块数据亮眼，工业品消费偏弱，区域间疫情和限电成为主要边际变量。后续可关注枯水季电价格局，降库节奏能否延续，滞后消费释放能否兑现，供需格局能否出现显著改善等；海外消息将成为主导市场走势的关键，警惕美国三季度GDP好于预期，75bp加息可能性上行，以及近期LME将公布对俄铝最终制裁方案，铝价波动风险。

硅：供给宽松，大稳小动
10月硅价先抑后扬，28日百川参考价格在21063元/吨，月度涨幅4%。
1.供给：10月国内金属硅产量30.18万吨，同比增长15.7%，环比增长4.4%。开炉数量相比9月增加23台至385台，开炉率54.84%。各地管制逐渐趋严，云南、湖南、重庆青海供给水平开始回落。四川高温限电解除，新疆四川产量；新疆硅厂静默管理，暂无新增产量释放，生产节奏暂无影响但货物运出多有不便。
2.需求：有机硅延续疲弱，成本倒挂压力加重，新增降负停车数量继续扩大，减产近25%左右，10月国内DMC产量13.42万吨，环比下滑10.23%；多晶硅价格高位盘整，订单充裕。10月多晶硅产量8.04万吨，环比上涨14.37%。；9月中国金属硅出口4.94万吨，环比下降12.2%，同比下降31.2%。
3.库存：10月国内工业硅库存升至19.45万吨，其中主要增幅来自厂库，月度增长0.9万吨至9.05万吨；三大港口库存，黄埔港库存3.8万吨，昆明港库存4.4万吨，天津港库存2.2万吨，同上月无变化。
4. 观点：硅价整体行情大稳小动，受国庆长假影响，9月末企业备货基本完成，节内成交寥寥，节后多地疫情复起，主产地管控趋严，现货流通量骤减，价格出现反弹。成本压力上涨，硅厂挺价惜售；下游单体厂几无让利空间，持续减产打压硅价，预计短期内硅价在上下游博弈中持稳运行，随着高低牌号价差继续拉近，关注晶硅企业补充化学级原料的意向。

锡：供应过剩下 锡价难以反弹
1. 供应：①9月，国内锡锭进口2882吨，分国别来看，自印尼进口2221吨，基本符合8月印尼海关数据。自秘鲁进口425吨，为年内首次国内来自秘鲁的进口。并且自马来进口量升至145吨，海外精锡过剩压力逐步增大。对外出口1171吨，进料加工贸易模式占比90.5%。10月，印尼对中国出口3070吨，加上其它增量，预期国内进口量在4000吨左右，出口量或维持1000吨左右水平。②SMM调研9月国内产量同比增加15.98%至15098吨，1-9月，累计生产11.77万吨，同比减少4.72%。10月上旬，云南地区冶炼厂运输受到影响时间约在两个礼拜，对生产几无扰动。江西某冶炼厂因设备检修，于月底停产，此次停产为计划内检修，对月度产量影响不大。其余厂商生产基本正常，10月产量或将维持15000吨左右。
2. 需求：国内光伏需求强劲，在国内政策支持下，11月国内光伏订单料难以走弱；电子需求则继续走弱，主要受海外订单走弱的影响，目前海外电子企业受加息影响严重，目前产成品库存压力较大。
3. 库存：截止10月底， 上期所库存较9月底增加730吨至2352吨，社会库存（不含上期所）较9月底减少88吨至142吨。现货升水由9月底的1000-2000元/吨调至升水2500-3500元/吨。截止10月底， LME库存较9月底减少710吨至4450吨。MB现货报价来看，现货升贴水变动不大。99.85%锡锭报价，美国巴尔的摩持平2000美元/吨、荷兰鹿特丹持平1050美元/吨、东南亚现货升水上涨25美元/吨至100美元/吨。
4. 观点：国内锡供应稳定，进口锡锭冲击国内市场，整体锡锭供应充足，后续需求不回升的情况下，锡价难以反弹。

锌：内强外弱或将持续，锌比价维持高位
1. 供应：9月，国内生产精锌51.67万吨，同比增加3.48%，环比增加2.53%；1-9月，国内累计生产精锌441.89万吨，同比减少2.96%。10 月国内精炼锌产量环比增加 1.27 万吨至 51.67 万吨，产量增加的原因主要是湘西地区逐步恢复生产、新疆地区某大型炼厂检修后恢复，增量可观。产量减少的原因为云南地区限电影响量在 5000 吨左右；另外内蒙、陕西等地部分炼厂仍未能恢复正常生产。进口方面，10月国内窗口打开，目前了解进口量或在1万吨附近，进口来源主要以保税区为主。
2. 需求：国内需求整体复苏，其中镀锌环节需求提振主要依赖于基建发力以及地产企稳，预计11月国内镀锌需求环比或继续回升。
3. 库存：截止10月底，SMM统计社会库存较9月底增加1.59万吨至8.7万吨。库存低位回升，现货升水从高位迅速回落至300-400元/吨水平。截止10月底，LME库存环比9月底减少0.62万吨至4.74万吨。欧洲地区现货升水小幅走高，截止月底意大利地区现货升水涨至550美元/吨附近。
4. 观点：海外资金成本高企，企业运营压力加大，在美联储持续加息的压力下，后续锌需求持续走低，预期可看到LME锌锭库存，结构转弱；国内方向受益于政策推动，需求将稳步抬升，内强外弱或将持续，锌比价维持高位。

本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性、可靠性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，并不构成任何具体产品、业务的推介以及相关品种的操作依据和建议，投资者据此作出的任何投资决策自负盈亏，与本公司和作者无关。

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。