文章来自——光大期货研究所

宏观：制造业投资保持韧性 核心观点：进入九月份一些宏观短期影响因素减退，高温影响减弱、叠加去年限电限产导致的低基数，9月工业生产较8月进一步改善，其中外需的贡献随着出口增速的回落而走弱。在政策的持续发力之下，固定资产投资增速保持上行，基建偏强、地产跌幅收窄、制造业在高技术制造业带动之下保持高增长。往后看，地产投资虽然跌幅收窄，新开工仍在磨底，销售传导到新开工可能是年底或者明年一季度，对于今年的经济提振相对有限。消费恢复不畅、出口走弱、地产基建延续对冲走势，在当前的政策框架里面，经济复苏的斜率可能会比较缓和，会继续驱动政策的升温。  经济数据解读：1.9月规模以上工业增加值同比6.3%，预期4.5%，前值4.2%。环比回升至0.8%，前值0.3%；1-9月累计同比3.9%，前值3.6%。9月一些宏观短期影响因素减退，高温影响减弱，叠加去年限电限产导致的低基数，9月工业生产较8月进一步改善。9月美元计价出口同比增长5.7%，增速明显回落，9月出口交货值增速回落至5%，对工业增加值贡献减弱。         2. 9月社会消费品零售总额同比 2.5%，预期3.3%，前值5.4%。商品零售和餐饮收入均持续修复，餐饮收入当月同比大幅转正。分项来看，必选消费坚挺、可选消费低迷、汽车消费亮眼，地产后周期表现依旧最弱。        3. 9月固定资产投资当月同比增长6.6%，前值6.5%。分项来看，9月基建投资当月同比10.5%，房地产投资当月同比-12.1%，制造业投资当月同比10.7%。 （1） 9月商品房成交面积当月同比-22.6%，前值-28.8%，跌幅收窄。新开工/施工/竣工当月同比分别为-44%/-43%/-6%，新开工和施工同比跌幅收窄，竣工同比回落但跌幅不大。从土地成交来看，百城土地成交当月同比在8月份大幅转正，9月仍保持近20%的同比，土地成交明显改善。新开工仍在磨底，销售传导到新开工可能是年底或者明年一季度，对于今年的经济提振相对有限。 （2）9月当月基建投资当月同比10.5%，前值14.1%。基建对资金的依赖较大，从资金来源看， 8月24日国常会追加了3000亿元的政策性金融工具和5000亿的专项债结存限额，进一步拉动银行配套贷款跟进。9月社融非标口径的信托+委托+未贴现银行汇票同比多增3555亿元，体现基建配套资金的支持。 （3）9月制造业投资同比增长10.7%，前值10.6%，制造业保持较高增速仍是固定资产投资的重要支撑。制造业投资1-9月累计同比10.1%，高技术制造业累计同比23.4%，带动制造业投资增速上行，其中电子及通信设备制造业增长22.1%。

下周关注：中国10月官方PMI（周一）和FOMC利率决议（周四）、美国非农就业（周五）

股指：北上延续净卖出 期货持仓整体性大幅回升
    十月多数指数收跌，上证50与沪深300跌幅较大，中证500、1000及创业板指小幅收涨；行业上，信息技术与医疗保健行业涨幅较大，日常消费与房地产行业跌幅较大。十月恒生市场大幅收跌，资讯科技、地产与消费行业跌幅相对较大，能源与医疗保健行业跌幅相对较小。海外市场方面，十月全球市场多数收涨。美股方面，三大指数均收涨且道指涨幅较大，能源行业涨幅较大。
    十月份市场在十一节后首周出现反弹，而后出现持续大幅调整，权重指数跌幅较大，消费行业跌幅居前，这主要是由于北上资金中下旬在十月出现大幅净卖出。当前多数指数估值水平处于合理水平，沪深300指数估值水平整体处于中等略偏低，上证50、中证500与1000指数估值水平相对较低。就短期而言，近两周以来指数连续快速下跌后各类技术指标均出现明显超卖信号，同时上周股指期货持仓量出现整体性大幅增长，指数或将出现阶段性超跌反弹；从中期而言，自七月以来市场持续调整，信心相对低迷，近两周北上资金大幅净卖出与权重指数、恒生市场表现进一步压制市场情绪，趋势性行情有赖市场整体信心恢复，建议投资者关注内外两方面市场影响因素变化，建议投资者结合美股与汇率表现观察北上资金，同时观察市场赚钱效应能否在新的市场热点中出现局部的持续性恢复。
1）国务院关于金融工作情况的报告指出保持流动性合理充裕，加大对实体经济的信贷支持力度，保持货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配，疏通货币政策传导机制，增强信贷增长的稳定性；美国9月PCE物价指数同比增长6.2%，低于市场预期的6.3%，前值为6.2%，为连续第三个月放缓；周五隔夜美股指数大幅收涨，中概股延续收跌。
2）资金角度，上周资金表现整体偏弱。北上资金延续大幅净流出；融资余额较之前一周小幅回升；上周混合型与股票型基金仓位均回落且幅度相对较大；上周新成立基金份额延续增长但额度较低。上周资金整体表现偏弱。
3）成交与行业上，上周现货与期货市场成交均大幅回升，期货持仓量也出现大幅回升，主要集中在IF与IM品种；上周多数行业收跌，食品饮料与农林牧渔行业跌幅较大，国防军工与计算机行业小幅收涨，指数成分股成交占比回升，非指数成分股成交占均比回落。
    本周国内将公布官方制造业PMI数据，美国将公布联邦基金目标利率、制造业PMI、ADP与新增非农就业数据。

国债：资金宽松经济弱复苏，国债期货高位震荡
1、债市表现：10月MLF等量续作，月末央行加大逆回购投放呵护资金面，资金宽松格局延续，同时经济延续弱修复态势，国债期货整体呈现高位震荡格局。截至10月28日收盘，TS、TF、T主力合约月环比上涨0.32%、0.73%、1.07%，隐含收益率分别为2.29%、2.54%、2.81%，月环比分别上行16.4BP、15.8BP、12.43BP，10年期国债收益率月环比下行7.8bp至 2.67%。美债方面，美联储11月议息会议加息75BP基本确定，但华尔街新闻叠加个别联储官员偏鸽派讲话导致12月加息75BP预期大幅下降，受此消息影响，美债收益率冲高回落。截至10月28日收盘，10年期美债收益率月环比上行19BP至4.02%，2年期美债上行19BP至4.41%。10-2年利差-39BP，月环比持平。中美10年期国债收益率利差-135BP。
2、政策动态：10月28日国务院关于金融工作情况的报告，指出下一步保持流动性合理充裕，加大对实体经济的信贷支持力度，保持货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配，疏通货币政策传导机制，增强信贷增长的稳定性，助力实现扩投资、带就业、促消费综合效应，稳定宏观经济大盘。价格上，持续深化利率市场化改革，发挥贷款市场报价利率改革效能，进一步推动金融机构降低实际贷款利率，降低企业综合融资和个人消费信贷成本。加强预期管理，增强人民币汇率弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。结构上，持续支持“三农”、小微企业发展，继续用好结构性货币政策工具，突出金融支持重点领域，运用好碳减排支持工具和支持煤炭清洁高效利用、科技创新、普惠养老、交通物流、设备更新改造等专项再贷款。央行操作层面，为应对税期和资金跨月需求，10月末央行大幅投放逆回购，10月24-28日当周净投放8400亿元逆回购，资金利率虽然阶段性上行，但市场对于资金面持续收紧担忧较低。10月资金利率较9月有所抬升，截止10月28日，DR007月均环比3BP至1.63%。
3、债券发行：10月政府债合计发行14959亿元，净发行4973亿元，其中国债净发行529亿元，地方债净发行4444亿元。10月专项债发行4279亿元，剩余专项债额度1887亿元。
4、10月虽然降准预期落空，但央行通过等额续作MLF以及月末大额投放逆回购维稳资金面，资金利率略有上行但整体维持低位，资金面维持宽松对债券市场形成支撑。10月末票据利率下行或印证社融增速维持横盘震荡，经济弱复苏格局下国债期货高位震荡格局短期难以改变。11月重点关注：1、三季度央行货币政策报告，11月美联储议息会议。

1、融资融券：
（1）截止10月27日收盘，10月融资余额小幅增加90亿元，至14526亿元；融券余额增加106亿元至1053亿元
（2）指数方面：10月，中证1000净流入37亿元，中证500净流入-33亿元，沪深300净流入-8亿元，上证50净流入26亿元。
（3）板块方面：净流入电力设备44亿元，食品饮料32亿元。

2、 北向资金：
（1）截止10月28日收盘，北向10月累计净流出483亿元；持股市值19750.5亿元，自2020年后首次跌破2万亿元。外资减仓是市场10月下跌的启动因素和主要因素。其中，配置盘净流出约360亿元，交易盘净流出约120亿元；上周，配置盘继续流出185亿，交易盘流入超60亿。
（2）指数方面：10月，沪深300净流出504亿元、上证50净流出322亿元；中证1000净流入41亿元，中证500净流出9亿元。
（3）板块方面：配置盘减持食品饮料174亿元，家电30亿元，非银金融40亿元，银行24亿元；交易盘减持食品饮料72亿元，银行40亿元。

3、ETF：
（1）10月，ETF资金持续进行低买高卖操作；在10月指数下跌过程中，ETF市场持续净申购408亿元，9月全市场累计净申购超330亿元；10月IOPV偏离月均值超过0.5%，为近年之最，二级市场表现极强。
（2）指数方面：中证1000净申购25亿元，中证500净申购27亿元，沪深300净申购62亿，上证50净申购35亿元。

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