文章来自——光大期货研究所

股指资金：

一、内部市场
市场走过了第一个阶段，即弱现实和强预期的阶段，5月出炉的各项经济数据预期内走弱，但是市场基本不受经济数据干扰，持续交易利空落地、企稳反弹的逻辑，股市筑底基本完成。目前进入第二阶段，即复工复产能否达到预期。根据近期密集发布的政策，本轮疫情复苏的发力点主要在财政。我们可以从两个角度去看财政的发力方向：目标和手段。

先说目标，稳经济、稳市场主体、稳就业。其中稳就业是核心，而市场主体即中小微企业是就业人员的主要承载力量，根据财报披露的A股上市公司员工数据，员工人数较多的行业分别是，（1）服务行业：银行就业人数/占比为251万人/8.6%，交通运输为132万人/4.5%；（2）制造业，例如电子行业就业人数/占比为226万人/7.7%，汽车为183万人/6.2%，医药生物为168万人/5.7%；（3）地产链，建筑装饰业就业人数/占比为203万人/6.9%，地产链（地产+建材+家电）为229万人/7.8%。

再说手段，主要是留抵退税和政府专项债。：
一般公共预算收入
1—4月累计，全国一般公共预算收入74293亿元，按自然口径计算同比下降4.8%。其中4月同比下降41%。其中国内增值税17676亿元，按自然口径计算下降28.9%。留抵退税部分约8000亿。留抵退税占增值税收入超1/3，占一般公共预算近1/10 。
留抵退行业范围有2次扩大，3月份将范围扩大到全部制造业，以及科学研究和技术服务业、电力热力燃气及水生产和供应业、软件和信息技术服务业、生态保护和环境治理业、交通运输仓储和邮政业等行业。5月份提出研究将批发和零售业，农、林、牧、渔业，住宿和餐饮业，居民服务、修理和其他服务业，教育，卫生和社会工作，文化、体育和娱乐业等7个行业企业纳入按月全额退还增量留抵税额。重点扶持居民消费领域。
为了支持相关政策落地，5月，中央已下达1.2万亿特殊转移支付指标给各省，其中江苏、广东、山东、浙江等沿海发达省份分配额度较多。
地方债方面
今年已下达额度3.45万亿，剩余约1.4万亿新增专项债额度在6月底前基本发行完毕，力争在8月底前基本使用完毕。在前期确定的交通基础设施、能源、保障性安居工程等9大领域基础上，适当扩大专项债券支持领域，优先考虑将新型基础设施、新能源项目等纳入支持范围。
汽车：600亿补贴=30万内汽车购置税减半
房地产：不要低估政府稳定房地产预期的决心，作为财政收入重要组成部分，1-4月累计政府性基金收入同比下降30%，同时70城放价连续3个月下滑，且出现加速下滑的趋势，历史上3次出现类似情况，分别是2012年，2015年，2020年，随后均出台了较大力的宽松扶持。

目前，市场复苏刚刚开始，按照此前估计，需要工业增加值及社零数据交替企稳反弹，市场才会走出确定性上涨行情，时点预估在8月。这也与地方债等政策窗口重合。目前市场表现仍偏谨慎。
- 融资融券方面
（1）5.27至6.2的5个交易日，融资余额减少80亿至1.441万亿，持续小幅净流出。该水平与4月底相当，整个5月未出现大幅波动。
（2）指数方面：沪深300净流入-48亿，上证50净流入-15亿，中证500净流入-17亿，创业板指净流入-10亿。
（3）板块方面：自4.27底部以来，融资净流入有色金属、石油石化、煤炭等能源板块，及银行、房地产、建筑装饰、建筑材料等地产上下游板块，及汽车板块；净流出非银、医药、计算机、电子、机械设备、商贸零售等板块。近5日来看，融资小幅净流入汽车、电力设备、公用事业及银行和建筑装饰等政策发力指向的板块，大幅流出非银、医药、食品等板块。
- ETF方面
（1）过去一周，ETF一级市场净赎回65亿元，IOPV偏离度-0.05，处于偏弱位置。整个5月新成立ETF5只，份额27亿；股票型基金13只，发行份额48亿；混合型基金29只，份额71亿，均处于2021年以来最低位置。5月成立的5只ETF中3只科创板，2只ETF。
（2）指数方面：沪深300ETF净赎回32亿，上证50ETF净赎回25，中证500ETF净申购8亿，创业板指ETF净赎回9亿。

二、外部市场
北向资金
（1）自4.27交易底部以来，北向资金净流入与净流出交替出现，4.27至5.26，北向累计流动基本持平，其后6个交易日，北向净流入超400亿。截止6.2的5个交易日，交易盘净流入174亿，配置盘净流入118亿。除个别交易日，北向与人民币对美元利率走势高度重合，说明美联储货币政策、及国际大宗商品的走势对外资加仓A股意愿影响显著，近一周北向成为影响A股走势的风向标。
（2）加仓板块来看：
配置盘：净流入电力设备78亿，基础化工33亿，美容护理及医药生物超30亿；净流出家电16亿，房地产9个亿。
交易盘：净流入食品饮料64亿，基础化工18亿，非银金融17亿；净流出公用事业，银行，煤炭等板块4至6亿。
（3）指数成交来看：
沪深300净流入245亿，上证50净流入74亿，中证500净流入39亿，创业板指净流入76亿。

铜镍：复工复产提速  铜镍受提振
1、当前国内有色价格涨涨跌跌，反弹力度的意愿并不如LME。除了人民币近期升值因素外，另一个重要因素是国内投资者对复工复产后的经济状况还是存在比较大的担忧，认为经济驱动性不强，有需求修复，但没有需求亮点，较难看清趋势。不过，我个人认为目前不能单纯从静态基本面来看，刺激经济复苏已经成为重中之重，表现越差政策期待性或驱动性会越强，这个阶段较难形成一致做空预期。
2、铜上周五晚间comex铜在消息刺激下涨幅偏大一点，本周一高开后表现震荡。当需求开始修复，市场对基本面的关注点可能放在了供给问题上。消息面，铜上秘鲁两座铜矿大火，引起市场注意，一个是4月份已经停产的Las Bambas（拉斯邦巴斯）一个是仍在建设中的Los Chancas（洛斯赞卡斯），未来5年才会投产，因此大火对铜精矿供给的影响并不大。但投资者担心罢工时间过长，铜精矿供给影响还是会逐渐显现，心理上影响会大一点。
3、镍仍要以非正常市来看待，毕竟从LME镍开市的时间还没跟其他品种同步，说明尚存在隐患，还应以宽幅震荡来看看待。另外，市场认为镍价本轮反弹与传闻的印尼征收镍部分制品出口关税有关，印尼征收出口关税预计约10~25%，如果成本全由进口商来承担则势必影响较大，但印尼镍计价标准多以LME为基准，采用倒推法，因此理论上出口关税由生产商和贸易商共同承担，且生产商利润丰厚下让利可能更大一些。另外，当前镍生铁国内报价相比电解镍本身就存在较大优势，即使出口关税大多由贸易商来承担，从下游用镍成本端来考虑，镍生铁存涨价意愿，但对电解镍价格本身推动力也偏小。如果从镍生铁涨价去推，策略上可以偏重逢低做多不锈钢（也就是做多不锈钢利润）。
4、最后，投资者还要注意外部宏观因素，美联储议息会议将于15~16日召开，在此期间市场也可能回到谨慎情绪之中，股市不稳定性风险也会波及有色市场，这也是较大的不确定性，所以即使看好国内复工复产节奏，也不宜过度乐观。

锌： 供应端紧张持续  疫情后需求复苏将带动国内去库
1. 供应：由于国内矿端紧张，叠加进口矿进口利润较低，陕西汉中及四川四环提产无望，6月产量或仅为检修后复产的增量。出口方面，本周上海及天津地区贸易商继续小量出口规模在做，预计出口量在2000~3000吨左右。
2. 需求：国内需求整体复苏缓慢，开工率环比回升主要为华东地区疫情后的复产。镀锌企业反馈新增订单有所恢复，但企业开工率抬升较为缓慢，下游提货意愿较为一般。压铸行业目前订单亦较弱，氧化锌则汽车消费疲弱影响，需求仍难有亮点，据了解国内部分小型轮胎厂面临关停危机。
3. 库存：SMM社会库存周环比减少1.24万吨至23.86万吨。上期所库存环比减少减少减少0.02万吨至17.06万吨，同比增加105%。 LME周环比减少0.23万吨至8.36万吨，同比减少71%
4. 观点：目前看，海外的供应端难以恢复，海外整体维持去库的节奏，国内冶炼厂矿端紧张，原料库存可能走低至18天左右，未来3季度冶炼厂可能存在减产的可能，继而导致全年产量增量继续不及预期，另外目前锌进口窗口关闭，短期不会有进口锌的补充，故锌的表观供应量不会很高，需求已经维持低迷4个月，后续随着疫情后的复工，整体需求会出现快速的修复，故我们认为6~7月国内锌价存在支撑。

锡： 基本面疲弱  反弹空间有限
1. 供应：进入6月，新投炼厂江西和丰产能利用率预计到60%，其他地区炼厂生产稳定，暂无减产计划，预计国内精锡产量环比继续增加。进口锡方面，由于5月锡价大幅下跌，导致进口利润收窄，期间一度进口窗口关闭，预计后续两个月精锡进口量环比走低。
2. 需求：国内5月焊锡开工率下跌8.6%至79%，6月焊锡开工率预计维持平稳。
3. 库存：上期所库存周环比增加675吨至2703吨，同比减少41%；LME周环比减少215吨至2935吨，同比增加86%。
4. 观点：基本面上，首先供应端没有额外的减量，前期因价格下跌导致的减产在本周陆续恢复，且江西地区新投炼厂已经出产量，故供应没什么亮点。需求环节，国内5月需求表现较差，6月目前调研企业开工率维持5月开工，故整个平衡看，6月锡可能依然是过剩的，锡价难有支撑。

一、钢材：复工复产政策助力，钢价短期偏强运行
上周螺纹产量增加3.64万吨至297.62万吨，同比减少74.7万吨；社库环比减少1.16万吨至823.83万吨，同比增加89.86万吨；厂库环比减少23.69万吨至343.9万吨，同比增加35.5万吨。上周螺纹表观消费量环比回升14.31万吨至322.47万吨，同比减少85.68万吨。螺纹周产量小幅回升，总库存降幅扩大，其中厂库降幅明显，表需环比回升，数据显示当前螺纹供需边际好转。近日中央第一生态环境保护督察组相继向河北、江苏、新疆、内蒙等地反馈督察情况，指出部分地区“一钢独大”产业结构尚未根本扭转，违规新增钢铁产能屡禁不止，遏制“两高”项目盲目上马不力，多家钢厂、焦化厂被点名。唐山市发文指出2022年底前全面关停1000立以下高炉、100吨以下转炉，山东省发布粗钢压减产量政策通知。供应端政策密集发布，后期钢铁供应端或存在一定的收缩预期。在上海加大复工复产力度，宏观政策宽松不断发力的情况下，需求端有所恢复，供需边际改善。下周螺纹盘面或将延续震荡偏强走势。
热卷方面，上周热卷产量减少1.52万吨至315.04万吨，同比减少22.74万吨，总库存增加1.47万吨至347.17万吨，同比减少6.82万吨，表需环比增加5.03万吨至313.57万吨，同比减少21.18万吨。热卷社库增加厂库下降，表需回升，数据表现一般。财政部通知提出对购置日期在2022年6月1日至2022年12月31日期间内且单车价格（不含增值税）不超过30万元的2.0升及以下排量乘用车，减半征收车辆购置税，多地政府发文对消费者购买汽车、家电进行补贴，提升市场预期。中汽协推算，2022年5月，汽车行业销量预计完成176.65万辆，环比增长49.59%，同比下降17.06%；2022年1-5月，销量预计完成945.73万辆，同比下降13.11%。随着宽松政策发力以及上海复工复产加快推进，热卷供需有望边际好转。预计下周热卷盘面表现或将震荡偏强。

二、铁矿石：宏观政策向好叠加库存持续去库，短期表现或震荡偏强

供应方面，澳洲巴西铁矿石发运总量2077.7万吨，环比上期下降399.5万吨。其中澳洲发运量1350.5万吨，环比下降536万吨；巴西发运量727.2万吨，环比增加136.5万吨。澳洲上周初暴雨，个别港口清港影响1-2天装船，发运量大幅下降，巴西发运量重回年内次高水平。45港到港量降8.1万吨2205.2万吨。内矿产能利用率、铁精粉产量有所增加。
需求方面，247家钢厂上周日均铁水产量242.61万吨，环比增加1.74万吨，同比下降2.98万吨。 共新增8座高炉复产，9座高炉检修，高炉开工率83.68%，环比上周下降0.14%。上周有部分钢厂由于钢厂利润和成才库存积压的原因采取高炉主动检修。日均疏港量继续高位增加至333.82万吨，环比增3.48万吨。成交方面，港口现货平均每日成交交83.2万吨，环比上涨8%。市场交投气氛好转，贸易商出货和钢厂节前备货均较为积极。目前需求端来看，之前钢厂复产的预期已经充分兑现，铁水产量延续增加。近期随着疫情的缓解和复工复产稳步推进，叠加宏观政策的持续向好，市场下游需求好转的预期又进一步转强，支撑黑色系价格的强势。
库存方面，中国45港铁矿石库存总量13233.8万吨，环比降220万吨。疏港保持高位但到港有所下降，所以港口库存延续下降趋势，在港船舶数85条降10条。全国钢厂进口矿库存延续下降趋势，库存总量为10719.18万吨，环比减少129.97万吨，库存消费比36.18，环比减少0.47天。
综合来看，供应端海外发运量澳洲发运量降幅较大，到港小幅下降。需求端，铁水产量维持增加趋势，建材成交量小幅放量，叠加宏观政策持续向好和疫情的逐步缓解，市场下游需求好转的预期又进一步转强。铁矿石整体基本面仍偏紧，短期到港难以大幅增加但需求稳步向好，港口库存预计继续去库，供需差继续收窄。预计短期铁矿石价格或将震荡偏强，但下游需求释放强度情况，若不及预期可能会限制黑色系反弹空间。

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