文章来自——光大期货研究所

宏观: 景气度改善，企业主动补库
核心观点：国内方面，消费受到防疫约束条件长期承压，出口对经济的弥补减弱，投资受疫情影响发力不畅。GDP很可能连续两个季度低于5.5的增速目标，历史上这种情况不多见。稳增长需要宏观杠杆率上升，制约私人部门加杠杆的因素仍未好转，政府部门加杠杆的动力最强。政府加杠杆往往带动基建的走强，财政前置和结构上偏向基建是支持基建发力的资金因素。稳居民杠杆就是稳住房，贷款结构地产行业占优势比例。预计地产迎来密集政策利好期，房地产的改善路径可能是房贷利率下调——销售改善——房企资金改善——房地产投资改善。

海外方面，美国的通胀或已见顶，但是高通胀持续的时间可能会比较长。紧缩在未来一段时间持续也将是一个强约束，市场预期加到3%-3.25%，今年加到2.75%-3%，按照这个结果后面要连续加息几次。在通胀和紧缩相对确定的背景下，增长前景或成交易的关键。美国半年经济放缓与明年经济衰退几无悬念，原因是支出放缓、外部需求疲弱的拖累（中国稳增长压力大、欧洲滞胀环境等）、美联储紧缩打压通胀等等，引发衰退交易的可能性增加。建议商品要把衰退预期升温纳入分析框架之中。

经济数据解读：1. 中国5月官方制造业PMI 49.6，前值47.4，比上月上升2.2个百分点，仍低于荣枯线。中国5月官方非制造业PMI 47.8，前值41.9，比上月上升5.9个百分点，非制造业景气水平明显改善。供给端供应商配送时间指数和原材料库存指数均明显反弹，结合产成品库存指数回落，可以看出随着疫情受控，供应链受阻、产成品销售不畅、库存积压的情况明显改善。体现需求的新订单、进口、新出口订单均明显回升，但仍在荣枯线以下，新出口订单读数偏低。需求改善背景下企业预期好转，采购量、生产经营活动预期有所改善。企业库存方面呈现原材料库存上行、产成品库存下行的主动补库行为。

2.美国5月非农就业新增39万，超过预期的32万人，但逊于4月前值的42.8万人，并创2021年4月以来的13个月最小增幅。5月非农失业率为3.6%，持平4月前值，市场原本预期会降至1969年12月以来最低的3.5%。劳动力参与率持平预期为62.3%，小幅高于前值的62.2%。美国5月平均每小时工资环比增0.3%，持平前值并弱于预期的0.4%；同比增5.2%，持平预期并弱于4月前值的5.5%。整体来看，5月非农数据显示美国就业增长仍然健康，劳动力市场依旧趋紧，不会改变美联储进一步激进加息的前景。
下周关注：中国5月进出口、金融、通胀，美国5月通胀

股指：指数连续上涨后或有调整 长期而言择低布局
上周所有指数收涨，创业板指数涨幅较大，三大指数中中证500涨幅较大；行业上，信息技术行业涨幅较大，房地产行业跌幅相对较大。
    在四月末市场再创阶段低点后，五月份市场出现了指数层面的整体持续性反弹，各类指数均有一定涨幅，我们认为指数依然处于底部磨底状态，上周指数再度出现集体上涨，短期或有调整风险，就中长期而言寻底布局。当前多数指数估值水平处于较低水平，上证50与沪深300指数估值水平整体处于中等略偏低，中证500指数估值水平相对较低。在今年整体下跌过程中市场风格偏向价值，我们认为长期而言价值风格在趋势上将相对占优，五月份至今市场情绪在底部区间逐步恢复，成长类品种表现相对强于价值，基于指数整体依然维持底部区间震荡、行业风格轮换的判断，我们认为短期价值较成长的相对优势将逐步恢复。
1）国内端午节假期期间海外市场指数整体呈现冲高回落，富时中国A50与MSCI中国A50互联互通指数期货呈现冲高回落；美国5月非农就业新增39万，超预期的32万人，5月非农失业率为3.6%，较4月持平；人民银行副行长、外汇局局长潘功胜在新闻发布会上表示，在实施货币信贷政策时注重把握好三个原则。一是在稳定经济增长的同时，有利于经济长期可持续发展。二是在稳定经济增长的同时，保持就业稳定、价格稳定和国际收支平衡。三是在稳定经济增长的同时，指导金融机构坚持市场化和审慎经营，有效防范金融风险；经文化和旅游部数据中心测算，2022年端午节假期，全国国内旅游出游7961.0万人次，同比下降10.7%，按可比口径恢复至2019年同期的86.8%；实现国内旅游收入258.2亿元，同比下降12.2%，恢复至2019年同期的65.6%。。
2）资金角度，上周北上资金大幅净流入且两市流入力度基本均衡；融资余额较之前一周小幅变化；上周混合型基金仓位与股票型基金仓位均小幅变化；上周新成立基金份额延续低位但较过去一段时间边际有所回升。上周资金整体表现偏强。
3）行业与指数上，上周多数指数收涨，汽车与电子行业涨幅相对较大，煤炭与房地产行业跌幅相对较大，上周指数成分股成交占均比回落，非指数成分股成交占比回升。
本周国内将公布外汇储备与通胀数据，美国将公布通胀数据，欧盟将公布一季度GDP与6月欧洲央行利率决议。

国债：经济悲观预期有所修复，国债期货高位回调
1、债市表现：疫情逐步得到控制，进入6月份上海全面解封，5月PMI超预期好转，经济悲观预期得到修复，国债期货高位回调。截至6月2日收盘，T主力合约收盘价下跌0.58%，隐含收益率2.95%，周环比下行6.4BP。10年期国债活跃券下上行5BP至2.76%。美债方面，美联储布拉德表示目前判断通胀是否达到峰值还为时过早，支持迅速加息至中性水平，10年期美债收益率回升至2.90%上方。美债十年期国债收益率周环比上行22BP至2.96%，10年期中美利差-10BP，小幅倒挂。美联储在美国当地时间6月4日零点进入静默期，下周四6月议息会议前之前不得公开谈论货币政策。
2、政策动态：央行、外汇局解读国务院常务会部署扎实稳住经济的有关金融政策表示，央行、外汇局将靠前发力，适当加力，继续加大稳健货币政策实施力度，营造良好的货币金融环境，与有关部门齐心协力，推动一揽子政策尽快落地，发挥好稳住经济和助企纾困的政策效应，保持经济运行在合理区间。一是增强信贷总量增长的稳定性；二是突出金融支持重点领域，从二季度起央行通过普惠小微贷款支持工具提供的激励资金比例由1%提高到2%；三是继续推动降低企业融资成本。上周央行公开市场有400亿元逆回购到期，上周央行公开市场累计进行了400亿元逆回购操作，因此上周央行公开市场完全对冲到期量。本周央行公开市场将有500亿元逆回购到期。月初扰动因素不多，短期宽松局面不改。6月对资金面的扰动可能在新债供给方面，不过鉴于宽信用稳经济的大局，资金宽松格局预计延续。
3、债券发行：上周政府债发行1730亿元，到期830亿元，净发行900亿元。其中国债净发行-200亿元，地方债净发行1100亿元。本周发行计划来看，政府债发行3864亿元，净发行1155亿元。其中国债净发行-212亿元，地方债净发行1367亿元。专项债发行量维持高位，上周新增专项债1030亿元，本周计划发行950亿元，全年累计发行2.03万亿元，发行进度55.8%。
4、5月份资金面宽松以及经济面疲弱支撑国债期货偏强运行。随着复工复产推进以及稳增长政策不断出台，上周国债期货高位回落，10年期国债活跃券重新回到2.8%一线。短期来看，国债期货重新回到了纠结状态，疫情逐步得到控制背景下的复工复产，以及稳增长政策的不断发力，导致市场对经济担忧缓解。但同时经济复苏的力度有待观察，再叠加宽松的资金面，国债利率上行动力同样有限。预计短期国债期货重回震荡走势。本周重点关注5月金融数据、物价数据。

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