文章来自——光大期货研究所

一、钢材总结：螺纹库存创历史同期新高，政策宽松对预期仍有提振
上周螺纹产量减少15.01万吨至295.13万吨，同比减少75.49万吨；社库环比减少17.77万吨至843.4万吨，同比增加62.82万吨；厂库环比增加2.29万吨至363.36万吨，同比增加60.4万吨。上周螺纹表观消费量环比回落16.64万吨至310.61万吨，同比减少114.6万吨。受订单减少以及亏损影响，近期部分区域长流程钢厂出现减产，其中新疆地区数家钢厂高炉焖炉，电炉钢厂则出现较大范围亏损，各区域电炉厂均有减产，上周螺纹产量下降较为明显。需求方面，4月份地产、基建投资增速全面回落，汽车、水泥产量同比大幅下降，螺纹现实需求表现持续低迷，上周螺纹表需同比大幅下降26.95%，连续九周同比降幅超过20%。螺纹库存消化依然缓慢，厂库在最近四周连续上升，目前螺纹总库存已超过去年同期123.22万吨，超过2020年同期69.11万吨，处于历史同期最高水平。螺纹需求持续低迷导致库存去化缓慢仍是压制当前价格的主要因素，不过随着上海疫情缓解，市场对于上海复工复产后带来的需求回补仍有一定期待。且继上周央行下调首套房贷利率下限后，上周央行对5年期LPR利率大幅下调15个基点，显示地产政策进一步宽松。短期螺纹盘面仍偏反复震荡对待。
热卷方面，上周热卷产量减少0.89万吨至326.16万吨，同比减少10.42万吨，总库存减少5.48万吨至337.68万吨，同比减少9.4万吨，表需环比减少0.65万吨至331.64万吨，同比减少7.46万吨。热卷厂库社库存均出现下降，数据表现好于螺纹。4月我国热轧板卷出口120.6万吨，环比继三月份大幅增长66.67%后继续大幅增长60.95%，同比减少28.59%，热卷出口高位对缓解国内供应压力起到一定作用。据欧洲汽车工业协会(ACEA)日前公布数据，4月受持续的供应链运转不畅等因素影响，包括欧盟、英国和欧洲自由贸易联盟在内的新车注册量下降了20%至830447辆，这已经是连续第10个月同比下滑。国内外汽车行业均表现低迷，对钢材需求减弱，近期海外热卷价格也持续下跌，国内钢厂新接出口订单压力加大。预计短期热卷盘面或以区间反复震荡运行。

二、铁矿石：印度提高铁矿石出口关税，短期表现或震荡偏强

供应方面，澳洲巴西发运总量2462.4万吨，环比增加95万吨，其中澳洲发运量环比减少8.1万吨，巴西发运量环比增加103.1万吨。中国45港到港总量2334.3万吨，环比增加308.6万吨。内矿产能利用率、铁精粉产量有所增加。
需求方面，共新增7座高炉复产，5座高炉检修，高炉开工率83.01%，环比增加0.4%。上周复产主要集中在华北地区，此外华东和华南地区有新高炉投产带来铁水增量，日均铁水产量239.53万吨，环比增加1.35万吨。但目前钢厂利润较低，部分钢厂面临亏损，有部分地区存在钢厂因亏损被迫检修的情况。从疏港来看，由于当前钢厂库存仍比较低，所以日均疏港量增幅较大环比环比增加9.4万吨至330.70万吨。目前需求端来看，之前钢厂复产的预期已经充分兑现，铁水产量延续增加。但目前钢厂利润处于低位，且下游钢材端需求仍比较疲软，铁矿石需求进一步增加空间后续取决于终端需求真实恢复情况。
库存方面，中国45港铁矿石库存总量13558.37万吨，环比降437.33万吨，疏港保持高位但到港小幅下降，港口库存去库加速。在港船舶数104条环比增加13条。全国钢厂进口铁矿石库存总量为10910.31万吨，环比减少111.78万吨；当前样本钢厂的进口矿日耗为294.14万吨，环比增加1.44万吨，库存消费比37.09，环比减少0.56天。
消息方面，印度政府于5月22日出台针对钢铁原料及产品的进出口关税调整政策，其中铁矿石和精矿产品出口关税由30%，调整为45-50%（球团45%，其他均为50%）。此次印度对于粉矿、块矿、球团矿均征收出口关税，且对于粉矿和块矿的出口关税提高至50%，提升幅度也较大，且取消58%品位的范围限制均征收关税。后续我国铁矿石从印度进口或有一定减量，进口成本也将面临一定的向上压力，预估对58%品位以下低品粉矿和球团进口情况影响更大。
综合来看，需求端来看，钢厂复产的预期已经充分兑现，铁水产量延续增加，但目前钢厂利润处于低位，部分地区钢厂存在因亏损而检修的情况出现。但疏港保持高位，港口库存继续加速去库。供应端周末期间印度上调出口关税的消息扰动，叠加近期海运费持续上涨。预计短期铁矿石价格或将震荡偏强。

铜：复工复产提振  铜价技术性修正   
1、宏观方面，美联储官员强调鹰派立场，但也未有更鹰派论调出现，美股恐慌性下跌结束，VIX指数快速回落，美元也初显见顶回落迹象，受此影响有色出现集体反弹；国内方面，疫情加大了经济下行压力，但在政府不断鼓舞下市场对复工复产及经纪修复预期偏乐观。
2、供给方面，3月智利和秘鲁的产量仍低于去年同期水平，给铜精矿供给蒙上阴影；国内TC仍维系偏高位水平，但5月铜精矿供求仍预期紧张。产量方面，受部分冶炼企业集中检修影响，5月产量预期为81.88万吨，环比下降1万金属吨。进口方面，4月进口量大幅低于去年同期水平，但5月以来进口窗口持续打开，且进口盈利走高，预期进口量回升。另外，精废价差低位运行，废铜经济性有所回落，但这也说明废铜价格相对坚挺。需求方面，疫情影响下国内消费整体来看有所转弱，5月下游开工率相对4月回升，但低于去年同期水平，市场关注点放在复工复产后的需求提升预期。库存方面，内外本周实现去库，LME阶段性累库结束。总体来看，静态供求偏弱，但市场关注点在于复工复产，内外库存下降也带动升水报价走高，预期有所回暖。
3、美元指数阶段性见顶回落，过程会有反复，但外围压力已开始减轻；国内复工复产“在路上”，内忧担心有所缓解，市场信心有所提振，铜价出现一轮技术性修正。现在考虑的问题是，复工复产有没有完全反应完毕？我认为6月之前还是会给市场向好预期。另外，只有当复工复产达到一定程度，市场才会去关注后续基本面情况，当前基本面偏弱可以认为是被压制的基本面，并不能完全反馈正常市场情况下的供需状况。当然这里面还是要排除宏观性的影响。不过，6月进入雨季，反弹高度上不宜过度乐观。

镍：复工复产 镍受提振 
1、本周LME镍先抑后扬，上涨1.51%至27675美元/吨；国内沪镍随之下行，涨幅6.12%至212800元/吨。本周进口窗口逐渐打开，国内一级镍持续紧张下，内弱外强格局开始转变，国内升水也维系在偏高位置。
2、从静态基本面来看，镍阶段性供求表现偏弱，供应处在缓慢放量中。需求方面，不锈钢产量略好于4月，但还是低于去年同期水平；硫酸镍产量也是提升幅度并不大。现在复工复产虽然缓慢，但市场预期不断提振。从赶产量的角度不锈钢和新能源汽车都会有一定提升，所以从动态来看，镍需求会有提升的，这也是市场转暖的原因。另外，目前的库存状态，无论是国外还是国内，还是在不停地去库，这个也是做空的软肋，因此即使镍价大家认为高估，但在价格快速走弱下也容易引起反噬，出现快速反弹行情，做空的投资者除了正常套保的，其他的投资者做空信心并不坚定。 
3、短期来看外围压力有所减轻，国内复工复产“在路上”，市场信心有所提振，镍需求修复预期带动下，价格还是会偏强一些，LME镍或将在25000~30000美元/吨之间来回波动；但中长期来看，随着镍供给的缓步增加，镍供求和库存拐点也已“在路上”，LME镍回归意愿仍偏强。另外，国内则因一级镍品现货持续紧张挺价意愿偏强，但更多的在于跟随外盘适度反弹，自身主导反弹意愿并不强。

锌： 周内锌锭超预期累库   锌价走势疲软  
1. 供应：进出口上，4月，国内进口锌精矿33.06万吨，同比增加15%；1-4月累计进口锌矿128万吨，同比减少3.7%。在经历了近两月的进口量同比下滑后，4月锌矿进口同比转正，回到了正常进口区间内，显示冶炼厂当前原料库存压力较大，即使进口亏损也已有较强意愿采购进口补库。而4月底国内冶炼厂原料库存持续下滑，5月采购量或将环比继续走高。4月，国内进口精锌0.2万吨，同比减少96%；1-4月累计进口4.3万吨，同比减少75%。4月出口精锌4191吨，出口量不及此前预期。而近期沪伦比回升暂缓，重新转跌，或因前期反套止盈影响，此次沪伦低位产生的实盘出口预期将大幅转弱。
2. 需求：国内需求整体表现悲观；其中镀锌企业反馈订单目前较弱，部分镀锌企业反馈成品库存压力较大，下游提货意愿不高；压铸行业目前订单亦较弱，主要在于终端地产表现低迷，相关卫浴合金消费表现较差；氧化锌则汽车消费疲弱影响，需求仍难有亮点；后续关注地产能否回暖，以及基建项目开工情况；
3. 库存：SMM社会库存周环比减少0.11万吨至26.58万吨。上期所库存环比减少减少0.05万吨至16.65万吨，同比增加70%；LME暂缓去库，周环比累库75吨至8.66万吨，同比减少70%。
4. 观点：目前看海外的库存去库速度放缓，结构端表现平稳，但由于海外炼厂尚未有消息复产，供应端产量偏低的问题继续存在；国内方面，矿端紧缺传导到锭端紧张的问题得到缓解，3季度国内大多数炼厂已经提前备好进口锌矿，且近期例如陕西汉中等炼厂稳步提产，预计后续炼厂减产的概率不高，进口方面，如年初判断的今年国内进口锌锭长单几无签订，整体供应端表现平平无奇；需求端则未看到需求韧性，预计整体锌价保持震荡走势，锌内外比价继续上行的空间不足。

锡： 现货升水转跌 价格震荡为主
1. 供应：①进出口上，4月，国内进口锡矿1.58万吨，同比减少17%、环比减少45%。缅甸进口量同比减少42%、环比减少56%至9488吨；刚果金进口量亦环比走低28%至2699吨。来源于缅甸单月进口的同、环比走低，或主因4/8孟连口岸封关和后续佤邦疫情防控升级造成的影响。5月，随着关口恢复正常，部分积压库存将有较强的清关需求，进口量将有较强预期恢复。1-4月，国内累计进口锡矿10.45万吨，同比增长72%。4月，国内进口精锡3280吨，符合此前预期。自印尼进口2534吨，马来655吨，随着4月印尼出口量大幅走高，5月国内进口量或将环比继续走高。4月，国内出口精锡610吨，环比减少近半，国内净进口2670吨。1-4月，国内累计进口5999吨，出口3081吨，净进口2918吨。②海外，印尼4月出口9243.57吨精炼锡，同比增加31.91%、环比增加38.5%，1-4月累计同比增长11.2%。但是从当前5月ICDX&JFX交易量来看，5月上旬成交量环比大幅转低，或两月平均下进口量基本能回到正常位置。
2. 需求：目前国内的需求整体表现较弱，低价下游多是刚需备库，市场投机的囤货需求有所转弱，我们理解主要因为市场信心走弱，加之部分下游前期高价积极备货，导致目前的原料成本高昂。
3. 库存：上期所库存环比上周增加767吨至2507吨，同比减少58%；LME库存环比上周减少5吨至3115吨，同比增加147%。
4. 观点：锡价在经历连续下跌后，本周暂止跌企稳，但从持仓的变动看，反弹多以空头平仓为主，故最后锡价反弹的空间则相对有限。接下里锡价想要继续反弹需具备以下几个条件，其一，低价下游备货积极，带动现货维持高位，国内月差结构保持大BACK；其二，进口锡消化殆尽，且后续进口量减少；其三，国内炼厂因加工费上涨迟缓而盘面套保亏损过大而停减产。

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