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1、宏观方面，4月在美联储持续鹰派作风下，美元和美债表现持续强势，给铜价带来较大压力。另外，全球金融市场持续表现不佳，市场也担心货币政策快速收紧下出现流动性风险，风险偏好情绪持续受到抑制。5月美联储加息落地，释放部分压力，但市场是否会直接进入6月加息预期，需要关注。国内方面，疫情加大了经济下行压力，稳增长政策陆续出炉，但市场更期待疫情影响早日结束。

2、供给方面，受铜冶炼企业集中检修影响，4月电解铜产量预测值为82.77万吨，环比减少2.08万吨，5月预计小幅回升。从库存方面来看，国内精铜社会库存较上月末减少3.16万吨至11.06万吨，但含保税区社会库存减少0.55万吨至43.93万吨，这说明此前一度的内弱外强局面下，国内以消耗自有库存为主，保税区变化并不大，甚至有所累库。结合LME铜库存来看，LME库存增加6.465万吨至15.605万吨，说明该价位下海外消费有所转弱，交库意愿增强，但这也说明内弱外强的不合理性。需求方面，受疫情影响，下游开工率全线下滑，即使存在较强的原材料补库意愿，但在产成品库存累积和后续订单不足下，对价格提振作用有限。

3、此前铜价在预期偏强和现实偏弱之间存在博弈，在供应端较难出现很大改善的情况下，市场一直表现偏强。但进入4月份后，在国内疫情影响迟迟得不到妥善化解下，物流和经济活动受阻，看多天平开始出现倾斜，在LME铜库存持续累库下，市场先行选择了回调，一是等待加息影响落地，二是等待疫情出现拐点。

五一节期间，从海外市场表现来看，铜价回调意愿很强，COMEX铜非商业持仓出现净空单，这是自2020年6月以来首次，说明市场开始转向。结合国内疫情的发展，铜价或存在进一步回调的意愿。至于调整何时结束，我们认为一是事件，二是价格。国内疫情无疑是重要考量的事件性因素，关注疫情对经济性的影响何时不再成为金融市场的干扰因素；从绝对价格来看，前期震荡平台底部或可以作为一个逢低买入的参考区间。

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