4月下旬以来，沪铜进入调整阶段，主力1607合约从最高39040元/吨下行至34820元/吨，跌幅约10%。黑色系商品大跌对铜价下行产生推波助澜的作用，对于后市，我们认为沪铜价格重心将继续下移。

　　美元再成焦点

　　上周美联储尝试“缩表”提振美元，虽然美联储缩减资产负债表规模仅1.5亿美元，占美联储总资产4.5万亿美元的比列很小，但这是美联储向市场释放的重要信号。

　　美国4月CPI月率上涨0.4%，创出2013年以来最快增速。在就业回升、通胀提高的背景下，最近美联储官员言论趋于鹰派，市场预期6月或者7月加息的概率增加，美元再度反弹，这对金融属性较强的铜是利空的。

　　国内降准无望

　　当前，经济下行是结构性的，非货币宽松所能解决，且货币宽松存在边际效应递减的问题。预计未来央行调节流动性更多会采用MLF或者逆回购，难再进行降准甚至降息，这将抑制金融市场过多的流动性。

　　1—3月，国内信贷大幅增长，但4月又明显回落，企业中长期贷款环比下降接近50%，社会融资规模下降接近70%。值得注意的是，6月末也是季末和半年末，商业银行因需缴足准备金而面临较大的资金压力，流动性存在偏紧的可能性。

　　需求暂无亮点

　　铜的主要消费领域为房地产、空调、汽车和基建等行业。1—3月房地产成交火爆，但主要集中于一线和部分二线城市，从长期来看，房地产市场仍处于艰难的去库存阶段，从而较难对铜消费产生明显提振。6月后将进入空调消费旺季，但国内主要生产厂家仍处于去库存阶段。今年汽车产量增长速度下滑，电网投资增速虽然较快，但主要集中在改造，对铜消费的利多作用有限。

　　低库存对铜价仍有支撑

　　截至5月24日，LME铜库存为157250吨，较去年年底减少三分之一。截至上周末，上期所铜库存为25.7万吨，虽然比去年增加接近8万吨，但较3月中旬创下的历史峰值39.5万吨明显回落。国内外库存下降是铜价较难出现大幅下跌的重要原因。

　　沪铜指数5月初跌破双头颈线，但之后出现振荡行情。若M头成立，则铜价将跌破去年11月低点33180元/吨，理论目标在31000元/吨一线。

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