文章来自——光大期货研究所

一、钢材总结：需求表现持续疲弱，钢价仍存调整压力
上周螺纹产量减少0.29万吨至307万吨，总库存减少22.13万吨至1260.12万吨，表需环比回升17.35万吨至329.13万吨。螺纹产量略有回落，总库存降幅扩大，表需回升，不过同比降幅达23.4%，连续五周同比降幅超过20%。1-3月基础设施投资同比增长8.5%，比1-2月份回升0.4个百分点；房地产开发投资增长0.7%，比1-2月份回落3个百分点。3月房地产投资、商品房销售面积、房屋新开工面积、房屋施工面积、房屋竣工面积、开发商土地购置面积同比分别下降2.39%、17.7%、22.24%、21.48%、15.5%和40.97%，各项指标全面走弱。3月粗钢、生铁和钢材日均产量分别为284.84万吨、230.97万吨和377.06万吨，环比1-2月分别增长6.39%、3.13%和13.09%。数据显示当前国内钢材市场供需趋弱，对钢价走势形成压制。央行行长易纲上周表示中国货币政策的首要任务是维护物价稳定，后期货币政策继续宽松的预期将有所减弱。短期螺纹盘面或仍存在调整压力。
热卷方面，上周热卷产量增加0.81万吨至322.08万吨，总库存增加4.61万吨至348.23万吨，表需环比回升3.95万吨至317.47万吨。热卷产量继续回升，总库存再次增加，表需小幅回升，数据表现较差。疫情对汽车、家电行业生产均形成冲击，热卷下游行业需求表现不佳。同时物流受阻导致钢厂出货不畅，部分钢厂厂内库存积压明显，钢厂压力加大。而近期海外钢价连续回落，国内外价差收窄，钢厂出口接单难度加大。预计短期热卷盘面将承压运行。

二、铁矿石总结：疫情反复影响运输叠加政策扰动，价格偏弱震荡

供应方面，上周澳洲巴西19港铁矿发运总量2300.8万吨，环比减少54.2万吨；澳洲发运量1686.3万吨，环比减少97.9万吨；巴西发运量614.5万吨，环比增加43.7万吨。全球铁矿石发运总量2967.7万吨，环比减少69.8万吨。上周中国45港到港总量2273.3万吨，环比增加29.8万吨。内矿产能利用率、铁精粉产量环比有所回升。矿山一季度季报陆续公布，一季度矿山发运量出现季节性减量。但力拓、BHP、VALE矿山均未调整年度发运目标，后期下半年供应增加恢复预期较为强烈。（FMG季报暂未公布）
需求方面，疫情对于钢厂的运输有持续的影响，部分地区如唐山的封锁政策也比较反复。上周共新增4座高炉复产，7座高炉检修，高炉开工率79.80%，环比上周下降0.31%。检修主要集中在华北地区，主要是由于防疫管控钢厂原燃料运输受阻导致部分高炉焖炉。日均铁水产量232.97万吨，环比下降0.33万吨。疏港来看，钢厂集中加速提货，日均疏港量环比增7.89万吨至308.25万吨。成交来看，截止21日上周平均每日成交106.5万吨，环比上涨16.8%；本月平均每日成交101.3万吨，环比上涨16.9%。下游钢材端来看，随着疫情全国多点爆发，钢材需求受到疫情影响较为疲软。上周螺纹表需同比降幅达23.4%，连续五周同比降幅超过20%。另外，随着铁矿石、焦炭等原料价格大幅涨幅，钢厂利润持续压缩，后续可能对钢厂的生产积极性有所影响。
库存方面，中国45港铁矿石库存总量14725.4万吨，环比降库147.1万吨。到港量较有所回升，虽然疏港环比增加，但库存降幅有所收窄。钢厂进口矿库存持续增加。增量主要来自华南和沿江地区，钢厂长协发货增多所致；其他地区受运输限制，进口矿库存小幅波动。
消息方面，上周发改委表示今年将继续开展全国粗钢产量压减工作，引导钢铁企业摒弃以量取胜的粗放发展方式，促进钢铁行业高质量发展。确保今年的粗钢产量实现同比下降略超市场之前的平控预期，对市场情绪影响较大。随着压减产量政策的逐渐落地，钢厂的复产力度或受到压制，复产增量顶部确定。
综合来看，在下游需求受到疫情影响下较为疲软情况下，受到压减粗钢产量政策影响，后续复产空间受限。而随着供应逐步的恢复，供需进一步宽松预期强烈，投资者在此位置需警惕风险。在疫情未见明显好转的情况下，预计矿价短期呈现震荡偏弱走势。

铜： 计提加息与疫情影响  铜价受累走弱      
1、海外方面，美元和美债表现强势，表明美联储抑制通胀的决心，且不断深入的鹰派言论，也令市场开始担忧流动性风险，5月加息及加息50个基点几乎“板上钉钉”，金融市场表现计提5月加息的影响；国内方面，疫情加大了经济下行压力，股市悲观情绪有所蔓延，市场期待疫情影响早日结束。
2、供给方面，3月中国铜精矿进口量为218.4万实物吨，小幅超过预期，主要原因依旧是TC持续走高下冶炼厂长单以及零单市场上均积极采购，让进口量维持高位。产量方面，受部分冶炼企业集中检修影响，4月产量预期为82.77万吨，环比下降2.08万金属吨。进口方面，3月无论是精炼铜还是废铜净进口均呈现较大下滑势头，表明3月LME镍挤仓事件带动的内外价差严重扭曲仍然带来较大影响；4月份进口窗口从关闭到逐渐打开，影响逐步减弱，但从LME铜库存不断累库来看，预计对4月数据仍然会存在较大影响。废铜方面，地方细则逐渐落地，基本延续3月政策，下游陆续接受下，供应也在逐步修复。需求方面，疫情影响下国内消费整体来看有所转弱，4月下游开工率持续偏弱，并对5月市场预期产生一定影响。库存方面来看，LME4月以来持续累库，给外盘带来较大压力；国内社会库存本周下滑，物流逐渐恢复下，下游开始逐渐补库。总体来看，国内供求均表现偏弱，但需求担忧一度超过供应，国内偏谨慎。
3、铜价近期表现来看存在一定矛盾性，首先，海外通胀预期以及智利秘鲁铜精矿供给持续的低于预期，给铜价带来较大支撑；其次，美联储不断加码的鹰派言论以及国内疫情影响的深入，也令市场对铜价需求产生担忧。铜价在预期偏强和现实偏弱之间存在一定博弈，从本周表现来看，在LME铜价不但累库下，在国内疫情影响迟迟得不到妥善化解下，市场先行选择了回调，一是等待加息影响落地，二是等待疫情出现拐点。至于何时市场多放在了五一节后，但也存在加到不确定性，对于铜价来说回调力度如何较难去评判，因为本身铜价已处高位，波动率和波幅增加在所难免。此前提出，若铜价在此期间出现快速回调，可能是较好的逢低买入节点，投资者可通过疫情数据以及股市表现来去择时。

镍： 下游消费现颓势 镍价上涨乏力
1、本周LME镍窄幅震荡，周跌幅0.08%至33150美元/吨；国内沪镍冲高回落，周度涨幅4.59%至238580元/吨。按照进口盈亏平衡算，本周二者差价收窄至约1万元/吨左右，国内进口持续亏损。从LME未平仓合约来看，挤仓风险继续释放；但从库存、仓单集中度以及空单集中度来看，仍存在潜在挤仓风险。
2、基本面方面，受疫情影响，不锈钢消化出现较大问题，去库阶段转为快速累库，给后期排产计划带来较大压力，从4月预期产量来看，排产计划下滑，但300系产量仅小幅下降；硫酸镍同样如此，硫酸镍冶炼利润两头挤压下出现亏损，下游汽车产量受影响下，硫酸镍产量预期也将小幅下调。因此从需求方面来看，镍需求环比将出现一定程度下降。镍供应方面，国内产量存在上升预期，从3月进出口数据来看表现要好于预期，进口连续且大幅亏损下，镍进口量未受到较大影响，俄镍补充及时，且镍铁和高冰镍呈现大幅增加之势，市场此前预期的供应不足被证伪，这或许是国内镍价表现持续弱于海外的根本原因。但国内作为净进口国，价差持续倒挂始终存在供应隐患，因此市场关注点可能仍放在内外库存（去库）方面。
3、此前LME镍挤仓风险释放下，表现为窄幅震荡，市场在逐渐接受高价之时，国内存在补涨预期，这也能较好解释近两周的涨势。但国内受疫情影响较重，短期看不到得到有效化解下，市场开始计提产业需求转弱的影响，价格即为表现偏弱，因此后期关注点可能放在国内经济的修复上。对LME来说，本身已处于高价位，后市可能仍以时间换空间，围绕该价位水平上下波动；对国内来说，产业羸弱下镍价存在较强回调意愿，但也关注LME和有色整体的市场表现。

锌： 内外比价继续下修 后续关注国内锌锭出口节奏
1.供应：①3月，精炼锌进口2.13万吨，环比上涨287.53%，同比下降53.69%，3月进口锌主要来源土耳其，占比71%。出口精炼锌0.28万吨，净进口1.85万吨。1-3月累计进口精炼锌4.18万吨，累计同比下降68.63%。其中土耳其出口锌多为市场俗称的伊朗锌，由于中东地区伊朗锌锭结算多以人民币为主，故进口窗口关闭对进口影响不大，另外据了解此部分进口量为国内某贸易商主要承接，据了解此部分锌锭已经预售给黄铜厂。②3月，国内进口锌精矿25.59万吨，同比减少29%；1-3月累计进口94.95万吨，同比减少8.83%。基本符合市场预期，预计2季度整体锌矿进口同比较难大幅增长。
2.需求：Mysteel调研数据，国内生产镀锌板带541万吨，同比减少5%；国内单月出口镀锌板/带79.9万吨，同比减少6%，占国内产量15%。1-3月，国内累计生产1429万吨，同比减少11%；累计出口205.5万吨，同比减少11%。出口需求的同比转降，与产量同比降低走势一致。SMM镀锌结构件周度开工率48.25%，SMM压铸合金周度开工率42.76%，SMM氧化锌周度开工率为50.9%，目前受疫情以及出口订单转弱的影响，短期未看到拐点上行。
3.库存：SMM社会库存周环比减少0.05万吨28.36万吨；上期所库存减少3148吨至17.62万吨，同比增加57%；LME库存减少1.24万吨至10.33万吨，同比减少61%。
4.观点：本周锌比价继续下修，目前锌锭出口交仓至LME仓库已有利润，据了解未来两个月国内计划出口5到6万吨，后续关注后疫情时期，国内锌锭实际的出口量；另随着美联储加快加息节奏，且5月开启缩表，欧美过热的总需求或逐步放缓，可逐步关注内外反套机会。

锡： 强现实的逻辑开始逐步走弱 拐点关注全球锡锭库存表现
1.供应：3月，国内进口锡矿2.90万吨，同比增加37%，其中来自缅甸2.16万吨，同比增加19%。单月进口金属量在9098吨，除缅甸外其他国家中刚果金进口量环比增长三倍有余，进口接近2000金属吨；泰国进口500金属吨、澳洲800金属吨。1-3月累计进口锡矿8.87万吨，同比增加113%。3月，国内进口锡锭1946吨，出口1224吨，净进口仅有722吨；1-3月累计净进口248吨。3月单月锡锭进口主来源为印尼，1831吨，占比94%；进料加工贸易出口1154吨，占比94%。
2.需求： 现货市场市场表现平稳，广东地区焊锡工厂受疫情影响较小，低价备货意愿强烈。
3.库存：上期所库存减少490吨至2555吨，同比减少67%；LME库存增加210吨至2875吨，同比增加84%。
4.观点：对于锡而言，目前库存维持低位，所以除了实体企业的需求外，边际影响锡价的就是投机需求，由于锡价在近两年走出强势牛市，产业对锡未来上涨依然具有信心，故逢低采购，囤货的热度短期不会减弱，或者说期现偏离后回归的行情依然会具备；但我们要强调，如若后续高利润刺激出更多边际供应增量，我们或许会看到国内的锡库存呈现震荡回升，等到市场认识到锡进入过剩周期，可能锡将会出现顺畅的下跌，且如果后续国内月差结构端转成C结构，可能市场将恶性反馈阶段，即价格跌，产量增，库存持续累。

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