文章来自——光大期货研究所

宏观:稳增长政策落地
核心观点：3月经济数据和社融互相印证，一是居民长期和短期贷款较弱印证房地产销售大幅下滑和消费的疲弱；二是企业短期和中长期贷款偏强对应工业生产和制造业投资有韧性；三是政府专项债放量、财政前置特征明显对应基建投资持续改善。整体来看，3月经济数据传递出稳增长政策落地的信号，短期经济仍有压力，宽松仍会加码。
经济数据解读：1.1-3月全国规模以上工业增加值同比增长5%，预期4.5%，环比0.39%。工业生产受疫情影响相对较小，显现出一定的韧性。制造业工业增加值小幅下滑，主要工业品产量增速多不及去年同期。不利出口的因素越来越多，外需支撑减弱背景下国内稳增长的力度需要加大。
2.1-3月社会消费品零售总额同比增长-3.5%，预期-1.6%。商品零售同比跌至-2.1%，餐饮收入跌至16.4%，受到疫情限制消费场景的影响。分项来看，必选偏强可选全面走弱。疫情之下受到囤货需求的提振，粮油、食品类和饮料类同比增速均有所回升，抗疫场景下中心药品类需求增加，销售额增速明显回升。可选消费全面走弱，服装、化妆品、金银珠宝类跟社交有关的消费最弱，地产后周期产业链表现也不佳。石油及制品类同比10.5%，增速有明显的回落，剔除价格因素，量是负增长。
3.扩大固定资产投资是稳增长的主要抓手，1-3月固定资产投资同比增9.3%凸显逆周期定力，分项来看，基建逆势增长至8.5%，制造业投资同比增长15.6%，房地产同比增长0.7%。基建投资持续改善。1-3月基建已经出现了明显改善，同比大幅回升至8.5%，这个跟2021年年底和2022年初发行的专项债在1-3月形成了一定的实物工作量有关。地方政府专项债，政府工作报告里面的目标3.65万亿，跟2021年持平，其中一季度完成发行1.58万亿元左右，约占全年的43%。3.65万亿的体量跟2021年相持平算是延续了稳增长的主线，但是专项债没有增量的话也很难带来实物投资的增量。所以我们看到针对专项债的政策表述出现了边际上的变化，根据相关部委的表态，2022年专项债资金投向更加明确和优化，重点支持基建等民生相关领域。从数据上看，1-2月份，专项债投向基建相关领域占比近65%，较去年提升约10个百分点。
下周关注：美国第一季度GDP（预期1.0%，前值6.9%）欧元区第一季度GDP（预期5.0%，前值4.6%）

国债：降准力度弱于市场预期，国债期货高位回落
1、债市表现：4月15日降准落地，但是央行降准0.25%的幅度，弱于市场预期，上周一国债期货大幅跳水，央行行长表示中国货币政策的首要目标是维护物价稳定，国债期货再度下跌。截至上周五收盘，T主力合约收盘价下跌0.55%，隐含收益率2.99%，周环比上行6.9BP。10年期国债活跃券上行7.24BP至2.83%。美债方面，鲍威尔在国际货币基金组织（IMF）年会上表示，加息50个基点将是5月议息会议讨论的内容，之后美联储可能需要进行类似幅度的加息以抑制通胀。5月、6月、7月美联储加息预期均提升至2次。美债十年期国债收益率上行7BP至2.9%，10年期中美利差-7BP，维持倒挂局面。
2、政策动态：央行透露，今年已向中央财政上缴结存利润6000亿元，相当于投放基础货币6000亿元，和全面降准0.25个百分点基本相当。全年央行将总计上缴11000多亿元结存利润，与其他货币政策操作相互配合，有力保持流动性合理充裕。央行行长4月22日表示中国货币政策的首要任务是维护物价稳定。中国将继续实施稳健的货币政策，并将综合运用多种工具为中小微企业提供更多支持，加大对实体经济的支持力度。4月LPR报价维持不变，1年期LPR报3.70%、5年期LPR报4.60%。上周中国央行进行600亿元逆回购操作，因上周有600亿元逆回购到期，完全对冲到期量，本周有500亿元逆回购到期。资金面保持充裕，DR007利率周环比上行2.23BP至1.75%。
3、债券发行：4月政府债发行节奏放缓。上周政府债发行4030亿元，到期2087亿元，净发行1943亿元。本周发行计划来看，政府债发行2546亿元，净发行预计为1747亿元。专项债方面，上周发行102亿元，本周发行计划32亿元，全年累计发行1.33万亿元。4月18日21财经新闻显示地方需在6月底前完成大部分2022年新增专项债的发行工作，在三季度完成剩余额度的发行。专项债发行节奏加快，5-6月有望迎来专项债发行高峰。
4、央行明确表示此次降准后会更加关注物价变化和主要经济体货币政策调整，后续货币总量型政策发力概率可能性明显降低。下周面临数据真空期，国债期货或维持震荡走势。利率曲线方面，目前资金面较为宽松的同时稳增长政策不断加码，市场积极配置短债，导致收益率曲线走陡。本周重点关注4月30日发布的4月PMI数据及可能召开的中央政治局会议。

股指：资金维持弱势 底部震荡关注价值风格内部轮换
  上周所有指数收跌，中证1000与创业板指跌幅相对较大，上证50跌幅相对较小；行业上，房地产、医疗保健与材料行业跌幅较大，公用事业与电信服务行业跌幅相对较小。
    趋势上，当前从估值水平看上证50与沪深300指数估值水平整体处于合理范围，中证500指数估值水平依然偏低，当前三大指数在价值与成长风格上没有明显分化，指数在经历过一段情绪修复性反弹后上周再度回探前期低点，过去一段时间资金整体偏向价值风格，我们认为价值风格在趋势上将相对占优，行业上我们相对看好低估值叠加预期困境反转类行业，由于三大指数风格分化不存在明显分化短期或维持底部区间震荡走势。
1）银保监会党委召开会议传达学习国务院金融委专题会议精神，会议强调，要进一步增强和改善融资供给，努力促进国民经济良性循环；周五隔夜欧美市场大幅下挫。
2）资金角度，上周北上资金净流入，沪市净流出，深市净流入；融资余额较之前一周回落；混合型基金仓位与股票型基金仓位均回升；上周新成立基金份额延续低位，上周资金整体表现依然弱势。
3）行业与指数上，多数行业收跌，仅纺织服饰行业收涨，房地产与钢铁行业跌幅较大，上周上证50与沪深300指数成分股成交占均比均回升，中证500指数成分股成交占比回落。
本周国内将公布官方制造业PMI数据，美国将公布核心PCE物价指数数据。

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