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三季报发布后，中小酒企迎来一轮“补涨”。从11月初到19日，不少二三线酒企涨幅超过40%。最“疯狂”的青青稞酒在此期间股价已经翻倍，11月11日以来的8个交易日中收获了6个涨停。

  在经历了上半年业绩的断崖式下滑之后，三季度中小酒企普遍取得不错的营收增幅，比如酒鬼酒、金种子酒、金徽酒三季度营收增速均超30%，好于贵州茅台、洋河股份、泸州老窖、五粮液等大酒企。

  但是，青青稞酒却不在这一行列。在经历了前两个季度业绩的大幅下滑之后，三季度青青稞酒仍未止跌，营收下滑32.63%，仅次于伊力特。在连续下滑之下，净利润也由正转负，亏损超过7000万元。在疫情下，青青稞酒的中高档产品并不抗跌，下滑幅度超过了普通白酒。

  三季度大幅下滑近32%

  今年前三季度青青稞酒营业收入为5.46亿元，同比下滑33.89%，亏损7196万元，上年同期盈利1714万。

  在疫情后白酒企业销售得到恢复的三季度，青青稞酒依然没有“止血”。一季度疫情影响下，青青稞酒营收下滑了44.54%，二季度下滑15.17%，三季度则继续下滑31.91%。

  在业绩预告中，青青稞酒解释了业绩下滑原因，“受新冠疫情影响，从农历大年初一开始各地零售和餐饮终端基本处于停业状态，春节传统的走亲访友和大规模家庭聚会基本停滞，春节期间的产品动销有较大影响。加之，跨省旅游在7月下旬才开放，对公司旅游季的销售有较大影响。”

  青青稞酒主要销售区域是青海省内，2019年青海省内销售收入占71%，省外占29%。上半年省内与省外同时出现大幅下滑。并且值得注意的是，在疫情影响下，各个档次的产品销售收入均在下滑。

  销售的持续恶化影响了现金流，前三季度销售商品收到的现金减少了近39%，预收款减少了近47%，经营活动现金流净流出1.18亿元。存货则在持续增加，由上年同期的8.64亿元增至9.39亿元，增长了近9%。

  截至三季末，青青稞酒账面货币资金减少近44%至2.19亿元，而公司的短期借款为1.11亿元。

  中高档产品销售下滑 拟募资4.76亿释放产能 

  在销售萎缩，现金流不容乐观的情况下，青青稞酒5月份抛出了一份非公开发行方案，拟募集资金4.76亿元，投入多个项目建设。其中最大的一笔投入是“1.73 万吨优质青稞原酒陈化老熟技改项目”，拟投入2.35亿元。该项目目的是增加陈化老熟环节的储能，以进一步释放青青稞酒的酿造产能，延长优质原酒的贮存时间，提高中高端产品的品质。

  除此之外，其他项目还包括“营销网络建设”、“青稞酒研发及检测中心建设”、“青稞种植基地建设”等。

  但是不容忽视的是，青青稞酒近几年中高档产品销售乏力，上半年疫情影响下，中高档产品与普通产品同样跌幅同样严重。

  青青稞酒目前的产品结构已经是中高档产品为主，2019年其中高档产品营收占比达到69%。在中高档产品中，售价位于80元左右、100-200元，及300元以上的几款高毛利产品占比接近35%。

  2019年其中高档青稞酒营收下滑15.5%，同期普通青稞酒则增长16.54%；2020年上半年，中高档青稞酒更是下滑接近40%，比普通青稞酒下滑幅度高出近10个百分点。

  在中高档产品本身就销售乏力的情况下，增加产量及储能的必要性值得质疑。

  2020 年青青稞酒提出了“青甘一体化”战略目标，计划通过 3-5 年的时间，实现青海、甘肃区域的销售产品、品牌认知、市场占有、组织建设及营销推广模式一体化建设目标。

  这一战略的初衷是突破青海省市场规模较小的局限，向外扩张。目前青海省人口仅为600万左右，而甘肃人口达到2700万。因此青青稞酒将目光投向了邻省甘肃。

  其斥资7492万元建设的“营销网络建设项目”就与这一战略有关。公司计划建设直营店30 家，包括 19 家直营新店建设及 11 家现有直营店的升级改造；加盟店规划建设 330 家，包括 30 家加盟旗舰店及 300 家加盟连锁店。在规划中，建设的规模庞大的营销网络，同时又可以消化此次技改项目增加的产能。

  在目前的状况下，青青稞酒的目标能否实现，其实带有很大的不确定性。

  控股股东7月以来已减持452.88万股

  2019年以来，青青稞酒控股股东就在谋划引入战略投资者。

  2019年5月20日，青青稞酒与湖北正涵投资有限公司（以下简称“湖北正涵”）签订了战略投资协议，后者拟通过受让青青稞酒控股股东青海华实科技投资管理有限公司（以下简称“华实投资”）3%的股份，成为公司的战略股东。

  从2019年5月份起，湖北正涵就开始受让华实投资通过大宗交易坚持的股份。截至2019年12月13日，湖北正涵完成受让，成为青青稞酒持股3%的战略股东。

  今年7月份，华实投资再次发布减持预案，拟在6个月内通过集中竞价交易方式减持股份合计不超过 1082.93万股，占公司总股本的2.4065%，减持原因为“偿还融资借款”。

  截至10月16日，华实投资已经减持452.88万股，占总股本的1.0064%，目前华实投资持有青青稞酒60.4%的股份。随着11月以来股价的迅速走高，华实投资会不会借机开始新一轮减持？

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