宏观&大类资产

注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：全球的宽松周期

美联储如期调降联邦基金利率25BP，欧央行也在上周重启QE，全球宽松潮正在开启。对于权益市场来说，鲍威尔的部分鸽派预期将继续提振全球风险偏好，不妨对权益市场在短期内保持乐观，可积极参与反弹。利率方面，由于美债利率前期计入过多降息预期，降息的逻辑以及鸽派的预期短期内对利率的利多影响或并不明显，同时考虑到通胀预期的升温以及避险情绪的回落，我们认为利率在短期内仍有反弹风险。商品方面，我们认为可以沿着利率阶段性反弹进行商品策略配置，能化类、工业品等在短期内或可以保持乐观，黄金则有调整风险。

策略：A股>美股，有色>黑色，债券/黄金低配

风险点：贸易摩擦风险

中国宏观：稳定物价，推动基建

昨日商务部会同国家发展改革委、财政部等部门开展中央储备肉投放工作，共向市场投放中央储备猪肉10000吨。9月初，已向市场投放中央储备牛肉2400吨，羊肉1900吨。当前，我国猪肉价格上涨较多，牛肉、羊肉近期也持续上涨，在此背景下投放储备肉一定程度上将缓解肉类上涨的压力。另外昨日中共中央、国务院印发《交通强国建设纲要》，其中提到到2020年完成决胜全面建成小康社会交通建设任务和“十三五”现代综合交通运输体系发展规划各项任务等内容，总的来看纲要涉及的交通行业各领域的建设要求将进一步推动基建的建设，对于稳定经济增长也将起到一定的作用。

策略：短期经济增长放缓，通胀上行放缓

风险点：宏观刺激政策超预期

金融期货

国债期货：关注改革后今日的LPR第二次报价

美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至1.75%-2.00%。超额准备金利率（IOER）下调30个基点。此次为美联储年内第二次降息，距离上次降息还不足两个月。但是从会议内容来看此次会议整体依然是鹰鸽混杂的，美联储内部有所分化，更新后的散点图没有能够提供进一步降息的指引，美联储不想锚定太多确定性路径。国内央行17日MLF操作保持利率不变，投资者较强的降息预期再次落空，或预示着在短期内降息的概率大幅降低。目前通货膨胀率处于较高水平，且近日发生的原油事件或进一步推升通胀预期，通胀率处于高位会在一定程度压制国内降息操作，同时近期央行对于资金进入房地产市场的严控都在一定程度对于国内降息预期有所打压。短期来看，国内利率走向并不明朗，对国债期货持中性观点。

策略：中性

风险点：国内经济好转

股指期货：鲍威尔会后言论提升美联储QE可能

9月FOMC会议上决定降息25个基点，使得基准利率降至1.75~2.00%，美联储主席鲍威尔在会后发言中提供的一些信息又让市场看到未来可能重启QE和加快降息的希望，若美国QE重启将会对全球市场的风险偏好有所提振。国内MLF操作利率不变，改革后的贷款市场报价利率（LPR）将在今日迎来第二次报价，市场有较强的LPR报价继续小幅稳步下行预期，若今日报价符合预期，将在一定程度提振市场风险偏好。近期出台一系列严控资金进入房地产的政策，同时外管局决定取消合格境外机构投资者(QFII)和人民币合格境外机构投资者(RQFII)投资额度限制，叠加三大国际指数加快纳入A股，已被全球三大指数覆盖的A股上市公司数量已近总数的三分之一，外资流入空间较大，会对A股产生积极影响。综上，短期内我们仍对股市持谨慎偏多观点。

策略：谨慎偏多

风险点：贸易战反复

能源化工

原油：中东地缘政治局势持续升温

沙特遇袭事件进入第二阶段，即针对这一事件的地缘政治博弈，目前美国与沙特倾向伊朗是事件的幕后主使，伊朗方面进行否认，目前双方各执一词，当前的证据不能完全证明是伊朗所为，对于川普是骑虎难下，一方面要给中东盟友一个交代，另一方面在2020大选之前尽量避免与伊朗开战，从原油市场在这次给出的地缘政治溢价来看，似乎对于中东发生战争的概率并不高，但我们认为未来事态仍有进一步升级的可能性，不能排除沙特与中东其他国家的关键设施再度受到袭击甚至是发生地区性战争的可能性

策略：单边中性，布伦特或WTI正套，买首行抛六行

风险：沙特产能恢复快于预期，全球经济增长放缓超预期

燃料油：新加坡库存连续三周录得下滑

根据IES（新加坡国际企业发展局）最新发布数据，新加坡陆上渣油库存在至9月18日当周录得1851.9万桶，环比去库122.6万桶，降幅6.2%，至此新加坡燃料油库存已经连续三周录得下滑。从官方贸易数据来看，本周新加坡共进口燃料油86.6万吨，出口27.2万吨；净进口量为59万吨，环比上周滑落36万吨。沙特石油设施遇袭后，该国可能会为保证原油出口而减少炼厂开工以及增加电厂的燃料油用量，这都会导致中东地区的燃料油供应收紧。而近一两个月中东是新加坡最主要的高硫油货源地，因此新加坡高硫燃料油市场短期内可能会维持强势，高硫油价格的强势也有可能会驱使船东提前切换到低硫合规燃油。国内方面，主力合约FU2001与新加坡380cst掉期1912合约价差再度回升至62美元/吨；当前FU2001-FU2005跨期价差为161元/吨，而新加坡380掉期1912-2004升至12.75美元/吨，经汇率换算FU 15价差较对应外盘月差高71元/吨。近期新加坡高硫纸货合约流动性持续下降，价格波动明显上升，也导致01合约内外盘价差在近期极不稳定，我们认为这也反映了市场参与者对IMO启动时高硫油定价仍存在较大分歧，近期可以持续关注内外盘价差以及月差的走势。

策略：单边中性，寻找机会做空FU-SC裂解价差

风险：高硫燃料油市场出现严重断供，IMO合规率明显低于预期

沥青：需求一般，沥青期价弱势震荡

观点概述：本周沥青价格整体持稳观望，仅个别炼厂合同出现调整；但原油的大幅波动带来沥青期货价格亦波动明显。百川公布的本周最新炼厂库存环比增加1%，社会库存环比下降3%，上游炼厂开工率环比减少2%。从库存角度来看，近期上游炼厂库存持续回落，库存压力较小，而社会库存随着天气的好转，本周开始小幅下行，但社会库存依然处于偏高位置，或显示今年下游需求依然偏弱。目前上游生产利润已转为亏损，带来沥青估值降低，后期上游开工率进一步回升恐有难度。但需求端来看，9月下旬受70周年大庆影响，需求还有阶段性走弱的可能性，因此，短期需求端依然偏弱，但因上游生产或受限，下行空间亦受限。

策略建议：中性

风险：马瑞原油供应量大幅释放；国际油价持续大幅回调等。

TA与EG：TA走势依旧弱态 EG震荡整理为主

观点：上一交易日TA01及近端价格继续下跌，EG01震荡整理为主。下游需求，随着上游原油等价格的回落，聚酯产销近日回落至低位波动，整体聚酯库存低位、利润良好，近期聚酯负荷或高位运行为主。EG方面，沙特事件依然影响市场，目前跟踪反馈来看或有高估，关注未来中东局势变化。TA方面，近日部分装置临时短停、负荷从超高区域有所回落，近阶段关注焦点仍主要在沙特事件演变和TA供应端负荷的变化，后期若主力供应商仍不改变操作方向，TA价格利润或显著回升难度较大。

单边：TA暂持中性观点，暂观望为主，近端价格走势中性、关注TA供应群体策略变化和沙特事件后续演变，远期合约随着时间推移供需压力或逐步显现；EG短期中性、中期谨慎偏空，策略上中长线偏空配置思路、空单持有为主，关注沙特事件后期演绎。

跨期及套保：关注TA11-01正套机会；蝶套，关注11-01正套与01-03反套的蝶套组合机会。套保，EG工厂可考虑逢高卖出保值锁定价格利润。

主要风险点：EG-中东地区大规，模，冲，突。

PE与PP：新旧产能压力预期，聚烯烃价格上行压力较大

PE：今日，盘面震荡，石化持稳，不过近日连续涨幅后，下游跟进逐步转弱，下游对高价货源较为排斥。供给方面，3季度检修部分复产，开工逐步回升；外盘方面，外盘货源近期相对稳定，内盘高涨，进口窗口显著扩大。需求端，农膜需求开始逐步反弹，当前需求端对价格支撑逐步显现，且边际存好转预期。综合来看，因前日沙特公布产能或将恢复迅速，故今日原油震荡带动聚烯烃下行，近期来看，上中游库存压力明显好转，目前压力已处于正常区间范围，下游需求稳步复苏中，进口窗口虽然打开但并不明显，且当前港口进口低价货源下滑，叠加前期检修目前尚未完全复产，近期的确存上行动力，不过连续涨价后，下游采购兴趣显著减弱，同时宝丰产能即将释放、叠加复产预期限制，上行空间很小。套利方面，L-P价差进一步下行空间不大，考虑季节性和新增产能问题，后期有回升空间，但短期依旧震荡为主。

策略：单边：中性，逢高做空；套利：LP短稳中升

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

PP：今日，盘面震荡下行，石化持稳，不过近日连续涨幅后，下游跟进逐步转弱，下游对高价货源较为排斥。需求方面，PP需求端季节性弱于PE，随着步入三季度，汽车白电产销进一步走弱进入淡季，不过四季度后存好转预期。成本端和替代方面，原油、丙烯持稳，支撑中性。综合来看，因前日沙特公布产能或将恢复迅速，故今日原油震荡带动聚烯烃下行，近期，巨正源、宝丰、中安新增产能释放压力较大，12日宝丰二期MTO装置投料试开车，目前已成功产出合格C4、C5、C6，聚烯烃装置预计近期可以投料运行，且前期不比PE的超跌嫌疑，叠加近期生产比例恢复较多，故虽然当前基差较高，有向上修复基差可能，但是整体空间不大。套利方面，L-P价差进一步下行空间不大，考虑季节性和新增产能问题，后期有回升空间，但短期依旧震荡为主。

策略：单边：中性；套利：LP短稳中升

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

甲醇：内地成交放缓，港口再度快速累库至新高

港口市场：港口库存新高、继续压制港口基差；外盘秋检仍未兑现；

内地市场：甲醛逐步带领传统下游季节性提负，近日上涨放缓，西北关注宝丰二期提振需求

平衡表展望：平衡表展望9月持续累库，10月为首月库存转为去库的转折点，且预期10-12月转为中等幅度去库。实现去库需要兑现两大条件集齐（9月下外盘秋检兑现+9月中下的宝丰二期MTO正常开启）。另外大唐MTP重启以及新奥稳定烯烃投产，亦加大10-12月平衡表的预期去库幅度。

策略建议：（1）单边：观望（2）跨品种：库存高位转为去库的转折点在10月，继续左侧多MA1空LL1，后续关注入冬前的MA额外亏损性检修可能及LL的进口窗口&回料底距离（3）跨期正套，前期1-5价差纯粹跟随高库存定价，而未含季节性波动率溢价，偏左侧估值型多2001-2005正套。

风险：持续高到港压力是否有沿海罐容阀值问题；宝丰二期MTO投产是否顺畅；外盘秋检仍是否存在

PVC：化工板块热情转淡，V盘面快速下挫，华东基差首日转强

中期展望平衡表，普通程度的限产预估下，从8月去库，走向9-10月库存走平至小幅累库，供需边际转弱。但亦慎防70大庆严格限产预估下的平衡表改善可能。

策略建议及分析：（1）单边：观望（2）跨品种：观望，V有出口窗口，估值偏低，不适宜跨品种空配（3）跨期：V1-5反套，预期9-10月平衡表从去化转为小幅累库，供需属于边际转弱，倾向于空基差或者空跨期。

风险：70大庆安检升级导致的PVC或电石减产率超预期

天然橡胶：需求阶段性示弱，橡胶弱势震荡

观点：昨天全乳胶及20号胶期货继续走弱，随着氛围的转淡，橡胶价格继续走弱，当下主要是阶段性需求转弱影响。近期合成胶价格调涨明显，或对橡胶产生一定支撑。昨天泰国产区原料价格继续下跌，随着雨水天气的过去，旺季产量依然正常释放。国内现货价格继续小幅走低，期现价差重新缩窄，显示现货相对偏强。目前国内橡胶库存并不高，供需矛盾并不突出，或决定橡胶大幅下跌动能不足。总体而言，本周开始主产区天气基本恢复正常，在加工厂有利润的前提下，供应量大概率逐步回升，只是反映到国内库存上还需要时间。而国内下游轮胎厂，则因为国庆假期的临近，后期还有阶段性开工率走低的过程，需求端尚无支撑，且上周公布的汽车数据依然较差，需求没有亮点；9月下旬，供需依然宽松。

策略：中性 

风险：供应端扰动，库存继续大幅下行，需求出现明显亮点等。

有色金属

贵金属：美联储议息会议后 贵金属波动趋于平静

宏观面概述：昨日在美联储利率决议之后，市场再度陷入震荡格局，贵金属的波动尤为有限。显示出市场参与者在当下相对较强的观望情绪。而昨日英国央行的利率决议上也宣布维持利率水平不变，此外甚至有挪威央行宣布升息，虽然这也多在市场预期之中，但是随着美联储议息会议所透露出比想象中更为鹰，派的态度，是否会影响到此前对于全球央行将会进入到降息周期的预期产生动摇，而倘若事实果真如此，那么料对于贵金属的打压将会是巨大的。

基本面概述：昨日（9月19日）上金所黄金成交量为86,730千克，较前一交易日大幅上升54.35%。白银成交量为12,311,488千克，较前一交易日同样上涨49.26%。上期所黄金库存较上一交易日持平于1,401千克。白银库存则是较前一交易日上涨645千克至1,397,079千克。

昨日，沪深300指数较前一交易日上涨0.37%，电子元件板块则是上涨2.14%。而光伏板块则是较前一日上涨1.02%。

策略

贵金属：谨慎偏空

黄金：谨慎偏空

白银：谨慎偏空

金银比：短空

风险点

央行货币政策导向发生改变

铜：现货升贴水内强外弱，洋山铜溢价大幅攀升

19日沪铜主力合约收于47070元/吨，跌0.38%。19日，LME库存减少5000吨至29.1万吨，LME注销仓单占比21.3%；SHFE铜仓单减596吨至6.7万吨。而上周，SHFE库存环比减少9871吨至15.2万吨，上海保税区铜库存环比减少1.9万吨至31.8万吨，保税区已连续减少已达19周。量价方面，19日沪铜所有合约较上一交易日成交量减少2.5万手至23.2万手，持仓量增加6940手至59.4万手。其中，主力合约前20名买单持仓量增加1182手至7.1万手，前20名卖单持仓量增660手至8万手。今日1910合约与1911合约继续显back结构，价差60元/吨左右。

现货方面，19日洋山铜仓单溢价83美元/吨，为年初以来新高。现货升贴水外弱内强，前一日LME现货升贴水为-34美元/吨，升贴水随盘面下跌而下降。而国内，据SMM，19日上海电解铜现货对10月合约报价升水240~升水280元/吨，各品牌升贴水较昨日大幅提升70~85元/吨。整体而言，国庆假期备货叠加月底长单交付，贸易商询价活跃，而货源趋紧，高升水格局暂难改变。

行业层面，据中国海关总署消息，8月流入中国的未锻造铜(包括阳极铜、精炼铜和半成品)达40.4万吨，同比下降3.8%。而中国8月进口铜矿砂及其精矿同比增9.2%，8月精炼铜产量同比增加8.1%，国内铜精矿产量提升为国内冶炼产能增加和进口铜精矿增加导致。8月黄铜棒企业开工率为67.56%，其中小型企业开工率下降较明显，与废铜供应原料趋紧有关。另据18日世界金属统计局（WBMS）数据，2019年1-7月全球铜市场供应短缺2.7万吨，在供需双弱背景下供应端更显紧张。进入9月，国内电线电缆消费有继续回暖迹象，交易所库存陆续减少，保税区库存持续下降，“金九银十”预期较乐观。

宏观方面，美联储第二次降息25bp，联邦基金利率从2%-2.25%下调到1.75%-2%。降息潮背景下流动性持续释放，利好铜价。且市场对国内9-10月消费改善有预期，对铜价有支撑作用。在供应偏紧需求存预期背景下，铜价易涨难跌。

策略：1. 单边：谨慎看多，逢低做多；2. 跨市：若进口盈利开启可正套；3. 跨期：暂无；4. 期权：买入看涨

关注及风险点：1.   全球经济持续下行导致需求疲软；2. 电网投资不及预期；3. 避险情绪升级

镍不锈钢：进口镍矿价格持续攀升，高镍铁利润逐步下滑

电解镍：近日LME镍现货升水持续走强，俄镍对沪镍近月亦转为升水，现货表现偏强。俄镍进口维持较大亏损，进口窗口仍未打开，进口溢价出现大幅回落。中国保税区精炼镍库存连续两个月持续增加，但沪镍库存逐步下滑；LME镍库存一度大幅攀升，但增量基本为镍豆，近几天重新开始下降，LME镍板库存几近见底；全球精炼镍供应维持缺口，但近期全球精炼镍显性总库存有小幅回升迹象。

镍矿镍铁：在印尼禁矿预期下，进口镍矿价格持续攀升，近两个月镍矿价格涨幅超过50%，但因不锈钢价格涨幅相对较弱，不锈钢厂可接受的高镍铁价格较低，高镍铁价格涨幅并不明显，从而导致高镍铁利润逐步下滑，不过当前利润依然丰厚，镍板对高镍铁升水大幅攀升。

铬矿铬铁：近期部分高铬工厂停炉检修，加之内蒙古限电影响一定产量，高碳铬铁供应出现一定缩减，而三季度不锈钢产量维持高位，高碳铬铁需求表现尚可，因此高碳铬铁价格有所企稳回升。但因高碳铬铁产能仍过剩，且10月份后可能陆续有新增产能投产，因此高碳铬铁价格或仅短期坚挺，后期可能重回弱势。

硫酸镍：硫酸镍对电解镍溢价近期有所修复但仍处于倒挂，镍豆生产硫酸镍亏损，镍豆隐性库存不断流出。虽然九月份后新能源汽车电池需求可能会有所好转，但是因硫酸镍溢价一直倒挂，在镍豆生产硫酸镍利润修复之前，三元电池对镍需求推动力有限。

镍观点：7-8月份镍价上涨主要受益于不锈钢增产和镍矿供应端利好的推动，但九月份后不锈钢因高库存低利润逐渐成为镍价继续上涨的制约因素；虽然三元电池需求可能会有所好转，但是因硫酸镍溢价一直倒挂，镍豆生产硫酸镍持续亏损导致隐性镍豆库存不断流出，因而对镍需求支撑力量有限；伦镍处于1.8万美元附近则印尼禁矿利好大部分已经被价格消化，九月份如果其他镍矿主产国（菲律宾、新喀）供应没有太大变化，则镍价继续上升的动力可能暂时不足，加之镍豆隐性库存不断流出、停产产能陆续计划复产，因此镍价需警惕短调风险。不过当前利空依然有限，300系不锈钢减产与镍铁供应过剩的利空并未出现，因此镍价可能抗跌，价格或维持高位震荡。四季度印尼镍铁供应将持续增加，而国内不锈钢产量或难有增量，四季度原生镍可能存在小幅供应过剩，2020年后再次出现供应缺口，直至印尼镍铁和湿法新增供应大量释放弥补缺口。

不锈钢观点：300系不锈钢库存再创新高，而产量维持高位，若后期需求无明显好转，则不锈钢供应压力难以消化。而且不锈钢库存压力传导到产量需要极端条件，虽然当前不锈钢厂利润已经持续下滑，但三季度不锈钢产量将维持高位。因此304不锈钢供应压力较大、需求尚有待改善、产量维持高位，304不锈钢价格或难以乐观，不过临近国庆假期，短期可能会存在一定的备货需求，加之不锈钢厂挺价行为，短期价格或存在一定支撑。

策略：单边：镍价整体大势仍偏强，短期有回调风险，但利空尚不足改变中线预期；304不锈钢价格暂时观望。套利：等待内外盘反套机会，暂时观望。期权：暂观望。

风险点：宏观转弱、消费持续萎靡，不锈钢钢厂亏损。精炼镍隐性库存流出导致全球累库，镍铁投产进度加快。镍豆交割问题。

锌铝：宏观风险重凝，锌铝承压下行

锌：由于供需预期较差以及锌维持高利润模式，加之锌价反弹后冶炼厂或增加套保头寸，另外市场传言LME锌将交仓近万吨库存，因此昨日在美联储降息靴子落地后，且暗示未来可能不会进一步降息，此外英国脱欧僵局未解，美元得以提振，锌价受压下行。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润高企，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看中期沪锌仍存下行空间。

策略：单边：中性，激进者可谨慎抛空。套利：观望。

风险点：旺季消费转好预期，库存未如期累积，宏观风险。

铝：本周铝锭去库速度有所放缓，因周年大庆区域性限产，旺季下游需求表现略不及预期，但由于供给端减产导致供应收缩幅度较大，预计短期铝锭社会库存仍将继续下滑。政策方面，近日秋冬季大气污染征求意见稿公开，但并没有提出前两年限产30%或10%这样的具体比例，具体影响需等待各地公布具体方案的出台。中期看，当前电解铝厂在有利润的状况下正加速投产进程，因此电解铝企业亦在加快产能释放进程，但由于某两大铝厂意外减产的影响仍在发酵，因此预计铝锭库存拐点将延后至12月，另外当前仍处于开工旺季，加之终端汽车需求或筑底反弹，预计9-11月份电解铝供应缺口或将继续扩大，铝价中期或仍维持偏强震荡。

策略：单边：中性，观望。套利：观望。

风险点：宏观因素、下游需求明显转弱。

铅：市场偏空情绪有所减弱铅价料持续震荡格局

现货市场：昨日在沪铅价格经历了大幅下挫之后，下游蓄电池企业询价积极性明显提高。但持货商则是显现出一定的挺价情绪，大多调高升贴水报价。不过即便如此，昨日现货散单成交仍然呈现出明显的向好迹象。

库存情况：昨日上期所铅库存在交割日之后，较前一交易日再度出现了3,494吨的小大幅下跌至17,729吨,此前在交割日结束后，仓单呈现出了较为明显的回升，而这也使得多头撤出相对明显，铅价格此前呈现大幅走低。不过昨日铅价格呈现出探底企稳的态势，并且目前随着库存的持续走低。铅价格持续呈现出大幅下挫的概率也料将有所降低。

进口盈亏情况：昨日人民币中间价小幅下调4个基点至7.0732，而此前国内铅价格呈现大幅下挫，这使得进口亏损情况再度出现扩大，在当下铅价格大幅下挫之后，虽然下游蓄电池企业采购积极性有所回升，但能否具有持续性还犹未可知，故此在这样的情况下，进口盈利窗口打开的难度仍然相对较大。

再生铅与原生铅价差：昨日再生铅与原生铅价差缩小至-175元/吨的水平，由于在前日铅价格大幅走弱之后，下游蓄电池企业采购积极性明显回升，而此前存在较大价格优势的再生铅受到一定追捧，使得价差暂时出现收缩的状态。

操作建议：单边：中性；套利：暂缓；期权策略：暂停

后市关注重点：电动自行车蓄电池消费持续向好能否逐渐转化为对于蓄企采购的增加

黑色建材

钢材：库存降幅不及预期，钢材期现价格同跌

观点与逻辑：本周Mysteel库存数据，五大钢材品种产量增长4.07万吨，社会库存降18.79万吨，厂库增0.27万吨，总库存合计降18.52万吨，大幅低于上周库存降幅；成材降库明显收窄，是供需两端的结果，供应增加，而消费向下。库存降幅大幅低于预期，造成钢材期货盘面跳水，现货价格亦应声走低。

宏观方面，美国联邦储备委员会18日宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点到1.75%至2%的水平。这是美联储今年以来第二次降息，符合市场普遍预期。OECD将2019年全球增长预测从3.2%下调至2.9%，预计英国在无协议脱欧情况下将进入经济衰退期。

国庆将近，市场将进一步评估节假日对钢材消费、钢材产量的影响。同时考虑到后期“国庆”对于消费的干扰因素，预期盘面价格短期上涨空间有限，国庆之后的工地赶工或会推升现货钢价走强。

策略：

单边：中性，钢材消费下降，库存降速放缓，现货钢价下跌，但跌幅小于盘面下跌幅度。绝对高库存依旧压制钢价上涨，价格呈震荡走弱的趋势，中期来看。螺纹钢消费依然是核心

跨期：螺纹、热卷1-5正套

跨品种：无

期现：择机尝试01合约的期现正套机会

期权：无

关注及风险点：

唐山限产政策的变化；中美贸易战缓和；建筑行业赶工超预期；需求逆季节性大幅走强；房地产政策放松；原料价格受供需或政策影响大幅波动。

铁矿：成材消费回落，矿价震荡走弱

观点与逻辑：昨日，Mysteel库存数据显示钢材产量略增，整体库存降幅收窄，但消费环比降幅较大，受此影响，钢矿期现价格下跌明显，目前市场情绪悲观渐起。供应方面，最新数据上周铁矿到港总量环比增加309多万吨，港存增至1.22亿吨左右，增幅明显，但仍维持在相对低位。需求方面，钢材库存持续下降，钢材消费有所滑落，但考虑近期中秋、国庆假期实际情况，建筑行业不可避免受一定影响；目前高炉开工率和高炉产能率仍维持近期高位，并且钢厂和港口库存相对较低，对铁矿仍形成一定支撑。

目前铁矿供需仍维持紧平衡，矛盾并不突出，供给虽有放量，旺季消费亦有回升空间，预计近期将随着成材走势趋同，另需重点关注钢厂补库节奏，以及秋冬季限产政策及落地情况。

更多详细分析，请参考调研报告《无惧限产，奇货可居——唐山铁矿石调研纪要》、周报《铁矿多空交织、防范内粉交割风险》、半年报《供给环比增加，多头不必惧怕》、年度报告《铁矿石：待到钢价企稳时，它在丛中笑》。

策略：

（1）单边：中性，保守策略可逢低参与正套。

（2）套利：1-5正套持有。

（3）期现：买入套保合约移仓后持有。

（4）期权：无。

（5）跨品种：短期做缩螺矿比价。

关注及风险点：

环保限产政策变化、巴西和澳大利亚发运是否超预期、人民币大幅波动、巴西等矿山停复产动态、监管干预。

焦煤、焦炭：成材大幅下挫 原料跟随下行

观点与逻辑：焦炭方面，近期各省市环保限产文件频出，焦化行业限产有趋严预期，对焦价形成一定支撑。不过，临近国庆，河北区域钢厂生产或将受限且部分钢厂焦炭库存处于中高位水平，加之昨日黑色全线回落，成材大幅下跌带动原料焦炭下行，市场情绪整体转弱，焦价受到明显压制。另外，焦企首轮提涨范围并未进一步扩大。短期看，焦炭价格或维稳运行。

焦煤方面，昨日钢材大幅下跌，市场情绪受挫，加上焦炭首轮提涨尚未落地及焦企限产趋严预期，焦煤需求受到影响。同时，考虑到煤矿库存累积，销售受阻，部分产地炼焦煤价格出现不同程度的回落，短期焦煤价格或维持弱势震荡格局。

策略：

焦炭：中性。焦企限产趋严，成材继续去库，原料焦炭有反弹需求，但高炉限产预期叠加库存偏高仍然对焦价形成压制。

焦煤方面：中性。

套利：焦炭01-05正套

跨品种：做扩焦化利润

期现：无

关注及风险点：

山东等地去产能政策落地时间超预期，钢材大幅降库，煤矿安检力度增强等。

动力煤：产地煤价涨势放缓，盘面高位震荡

观点与逻辑：期现货：昨日动煤主力01合约收盘于582。内蒙全面启动环保督察，环保组进驻包头、通辽等市开展环境保护督察，火工品管控较为严格，煤炭产地价格相继上涨。

港口：秦皇岛港日均调入量-4.3至46.4万吨，日均吞吐量-8.3至43.9万吨，锚地船舶数12艘。秦皇岛港存+2.5至583万吨；曹妃甸港存-6.5至431.6万吨，京唐港国投港区库存维持197万吨。

电厂：沿海六大电力集团日均耗煤-1.46至68.18万吨，沿海电厂库存-16.29至1568.73万吨，存煤可用天数+0.25至23.01天.

海运费：波罗的海干散货指数2266，中国沿海煤炭运价指数825.82。

观点：昨日动力煤市场偏稳运行。产地方面，陕西地区煤价涨势逐渐放缓，个别低价煤炭价格小涨，国庆停产影响暂时还未体现，但目前下游需求仍相对良好。内蒙地区停产计划逐步落实，停产煤矿将逐步增多，煤价继续上行。港口方面，目前贸易商报价坚挺，多空分歧较大，市场供需两弱成交一般。电厂方面，沿海电厂日耗再次下滑，库存也小幅下滑。后期气温逐渐转冷，预计日耗难以上行，煤价上行压力也逐步显露。综合来看，随着国庆临近，停产预期逐步兑现，煤价上方压力逐步增大。

策略：中性，反弹高位可试空。紧密跟踪庆典活动对供给的扰动。

风险：港口库存加快去化；进口政策收紧；70大庆产地开工回落明显。

农产品

白糖：期价震荡运行

期现货跟踪：外盘ICE原糖10月合约收盘10.99美分/磅，较前一交易日下跌0.01美分；内盘白糖2001合约收盘价5437元，较前一交易日上涨13元。郑交所白砂糖仓单数量为9331张，较前一交易日减少184张，有效预报仓单110张。国内主产区白砂糖柳州现货报价5785元/吨，较前一交易日持平。

逻辑分析：外盘原糖方面，虽然基于下一年度供需缺口预期持中长期看多观点，但考虑到旧作库存压力依然存在，泰国出口放缓，印度延续出口补贴政策，而新作天气影响大局已定，后续或逐步转向新作供应压力。在这种情况下，原糖期价或持续弱势。内盘郑糖方面，中糖协8月产销数据显示国内供需依然偏紧，内盘期价继续相对独立于外盘原糖期价，在这种情况下，外盘原糖期价及其对应的进口成本因素影响相对有限，更多关注国内供需变动，供应端除去前期报告中提及的进口加工与抛储出库外，近期新疆甜菜糖开榨亦将增加市场供应。如果供需未能得到改善，不排除内外价差继续扩大的可能性。

策略：转为中性，建议投资者观望为宜，可关注买1抛5套利机会。

风险因素：政策变化、巴西汇率、原油价格、异常天气等

棉花：维持震荡

2019年9月19日，郑棉2001合约收盘报12890元/吨，国内棉花现货CC Index 3128B报13047元/吨。棉纱2001合约收盘报20760元/吨，CY IndexC32S为21150元/吨。

郑商所一号棉花仓单为10846张，较前一日减少98张。

9月19日抛储交易统计，销售资源共计11971.543吨，实际成交11861.5251，成交率99.08%。平均成交价12160元/吨，较前一交易日上涨106元/吨；折3128价格13297元/吨，较前一交易日上涨76元/吨。其中新疆棉成交均价12545元/吨，加价幅度1119元/吨；地产棉成交均价11837元/吨，加价幅度456元/吨。

巴基斯坦棉花协会（PCGA）公布的最新数据，到2019年9月15日，棉花当地市场上市量减少了26.41％。来自旁遮普省的棉花上市量减少了38.95％，同时，包括俾路支省在内的信德省的作物产量也下降了18.42％。当地市场的作物上市缓慢主要是由于市场价格低迷，加上政府宣布该作物最低支持价格的延迟。

未来行情展望：9月12日USDA公布9月供需报告。较8月报告，本次报告预计19/20年度全球棉花继续保持供给宽松状况，全球棉花期末库存继续上调。国内需求方面，我们跟踪的纺企及织企开机率、纱线及坯布库存、用棉需求等指标无明显改善，接近传统旺季但市场并没有明显复苏迹象。上周中美重启贸易谈判以及双方相互释放善意给市场带来一定提振，短期贸易战发展将主导郑棉走势。

策略：短期内，我们对郑棉持中性观点。

风险点：贸易战是最大不确定因素、政策风险、主产国天气风险、汇率风险

豆菜粕：下跌有企稳迹象

美豆昨日收盘小幅走高，虽近期天气较好，但美豆新作结转库存的进一步调低，美豆价格底部进一步抬升，今年大豆播种较迟，后期收割期可能遭遇霜冻灾害，预期下方支撑依然较强。市场不断传出中国购买美豆的消息，USDA也证实了过去一周基本有72万吨的买船，国内方面油厂豆粕库存压力有所缓解，同时部分油厂因国庆停机，或将导致豆粕库存进一步下降。供应端随着美豆补充，缺豆预期不存，供应逐渐宽松，而猪瘟持续蔓延进一步抑制饲料需求，市场整体由利空因素主导。华南水产需求又不及预期导致油厂胀库依然存在。

策略：中性。近期利空云集，但随着油脂下跌，近期粕类开始有企稳迹象，美豆下方支撑较强，不宜过于看空。

风险：贸易战是最大不确定因素；美豆产区天气，油厂豆粕库存等

油脂：盘面继续回落

马盘昨日冲高回落，整体九月出口维持弱势，9月1日-15日，马来西亚棕榈油出口量较上月同期减少6.8%至70.1万吨产量逐步回升，9月1日-15日，马来西亚棕榈油产量比8月同期降1.98%，单产降2.72%，出油率增0.14%。作为对比，9月1日-10日为产量降19.25%，单产降19.26%，出油率增0.05%。印尼棕榈油协会（GAPKI）周二公布称，该国今年7月的棕榈油和棕榈仁油出口量为251万吨，较上年同期大幅减少10.68%，但环比则大幅增加15.67%。该机构还称，截至7月末，该国棕榈油库存为351万吨，低于截至6月未的355万吨。国内方面，前两天跟随原油领涨的棕油也因原油大跌，基本面方面并不支持此时大涨。棕油利润打开，到港较多，库存持续增加，当前油脂消费低迷，中美关系缓和同样构成利空。

策略：贸易战缓和，整体油脂上周成交继续回落，棕油库存继续上行，整体情绪转空，操作短期仍看调整，谨慎偏空，但中期继续看多

玉米与淀粉：期价再度回落

期现货跟踪：国内玉米现货价格整体稳定，局部地区小幅调整；淀粉现货价格稳中偏弱，部分厂家报价下调10-30元不等。玉米与淀粉期价夜盘冲高，随后震荡走弱，淀粉相对弱于玉米。

逻辑分析：对于玉米而言，上周ICIC（中国玉米产业大会）与会嘉宾一致性看空，主要基于新作产量恢复，而需求预期悲观，基于这一预期叠加后续新作上市压力，不能排除期现货价格继续下跌的可能性。但我们对玉米饲用需求预期相对更为乐观，且担心新旧作衔接问题，对农户售粮心态亦可能产生影响，这意味着新作上市压力或不及市场预期，而期价已经在一定程度上反映市场的悲观预期，继续下跌空间或有限；对于淀粉而言，考虑到淀粉季节性需求旺季临近尾声，而行业开机率有望季节性回升，后期供需或再度宽松，在目前盘面生产利润较高的情况下，淀粉-玉米价差或继续阶段性收窄，但考虑到华北原料成本因素，价差整体波动幅度或有限，淀粉期价更多关注原料端即玉米期价走势。

策略：谨慎看多，建议谨慎投资者观望为宜，激进投资者以前期低点作为止损入场做多远月合约。

风险因素：进口政策和非洲猪瘟疫情

鸡蛋：现货下跌，期价震荡偏强

芝华数据显示，全国蛋价继续下跌。主销区北京、广东下跌，上海稳定。主产区山东、河南跌，东北跌，南方粉蛋跌。贸易监控显示收货偏难，走货变慢，库存略增，贸易贸易商弱势看跌。淘汰鸡价格高企，均价8.05元/斤。期货主力震荡偏强。以收盘价计，1月合约上涨17元，5月合约上涨10元，9月合约上涨9元。

逻辑分析：今春高补栏量鸡蛋产能在四季度释放，供应同比去年增加10%-15%。猪价持续走高，或抬高鸡蛋价格重心，远月存栏压力与需求博弈，历史统计9-10月份期货上涨概率较大，做空时间后移。

策略：中性。建议投资者观望为宜。关注1-5正套。

风险因素：环保政策、非洲猪瘟及禽流感疫情

生猪：猪价高位稳定

猪易网数据显示，全国外三元生猪均价达27.88元/公斤。东北屠企报价略跌，其他地区整体看稳。国家储备肉释放1万吨，加之地方上也将投放地方储备肉来平抑猪价，目的为保证百姓能够买到平价肉，于鲜肉而言，打压作用有限。短期来看，猪价仍以稳为主。农业农村部公布的8月份存栏数据来看，生猪即母猪产能同比降幅接近40%，如果以去年8月存栏为基准，可以理解为因非洲猪瘟，存栏降幅已达40%，即使现在存栏企稳，对应生猪供应增加也至少需要10个月，今年四季度猪价上涨的压力依然非常大。基于相同的预期，众多养殖场开始自留三元母猪作种，当下出栏量有所截流，三元留种的母猪中预期仍有一半将在配种前淘汰，另外增加出栏体重来弥补出栏量的减少，都是常规手段。同样，猪肉价格的持续高涨，对消费者的购买心理将产生很大影响，消费端转向进而抑制终端肉价上涨。基于此，我们虽看好猪价，但猪价再度暴涨的可能性并不大，整体猪价处于高位盘整阶段。

纸浆：上方压力再显

截至2019年9月19日收盘，SP2001合约收于4750元/吨，纸浆期货合约目前总持仓量为36.55万手。截至9月19日，山东阔叶浆方面，智利明星报价在4000-4000元/吨，针叶浆方面，银星报价4600-4600元/吨。

基本面变化：国内2019年8月下旬，常熟港木浆库存83.9万吨，较上月下旬增加6.47%，较去年同期增加95%。8月下旬保定地区纸浆库存量44万吨左右，较上月底降低11.12%，8月下旬青岛港木浆库存129万吨，较上月底减少一万吨，三大港总库存较上月底增加3.6万吨，依旧维持上行态势。

策略：在旺季支撑和减产检修众多利好消息的影响下，浆价盘面上冲至4850上方，但很快回落，上方压力较为明显，短期观望为主。

风险点：政策风险、汇率风险、贸易战风险、自然灾害风险

量化期权

商品期货市场流动性：焦炭显著增仓

品种流动性情况：2019年9月19日，甲醇减仓253,170.12万元，环比减少6.52%，位于当日全品种减仓排名首位。焦炭增仓1,067,435.02万元，环比增长17.21%，位于当日全品种增仓排名首位；焦炭、铁矿石 5日、10日滚动增仓最多；镍、白银5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，镍、铁矿石和黄金分别成交 25,418,905.40 万元、21,122,677.93 万元和 18,830,163.23 万元（环比：-8.60%、13.95%、29.05%），位于当日成交金额排名前三名。 

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2019年9月19日，煤焦钢矿板块位于增仓首位；油脂油料板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、有色和贵金属三个板块分别成交 5,114.51 亿元、 3,755.22 亿元和 3,370.36 亿元，位于当日板块成交金额排名前三；能源、非金属建材和谷物板块成交低迷。

金融期货市场流动性：IC小幅增仓，IH、IC基本维持不变 

股指期货流动性情况：2019年9月19日，沪深300期货(IF)成交1120.71 亿元，较上一交易日增加14.29%；持仓金额1326.38 亿元，较上一交易日增加0.55%；成交持仓比为0.84。中证500期货(IC)成交1062.64 亿元，较上一交易日增加19.99%；持仓金额1541.54 亿元，较上一交易日增加2.18%；成交持仓比为0.69。上证50(IH)成交324.65 亿元，较上一交易日减少1.03%；持仓金额501.56亿元，较上一交易日减少2.33%；成交持仓比为0.65。

国债期货流动性情况：2019年9月19日，2年期债(TS)成交268.08 亿元，较上一交易日增加9.89%；持仓金额186.60 亿元，较上一交易日增加5.95%；成交持仓比为1.44。5年期债(TF)成交72.07 亿元，较上一交易日减少28.69%；持仓金额302.54 亿元，较上一交易日减少0.62%；成交持仓比为0.24。10年期债(T)成交338.14 亿元，较上一交易日减少12.61%；持仓金额782.80 亿元，较上一交易日增加0.38%；成交持仓比为0.43。

期权：白糖振荡，波动率小幅下行

伴随着豆粕价格冲高回落，M2001合约重新落入振荡区间，伴随着9月USDA报告落地，豆粕1月合约隐含波动率回落至17.50%附近。当前20日豆粕历史波动率为16.34%，30日历史波动率为15.97%，60日历史波动率为15.39%，隐含波动率与豆粕历史波动率存在小幅溢价，但考虑到中美贸易局势未来不确定性较大，暂时不建议做空豆粕波动率。

9月白糖期权平值合约行权价移动至5400的位置，当前白糖历史波动率为16.46%，而1月平值看涨期权隐含波动率维持在14.32%附近，隐含波动率相对偏低，不建议持有做空波动率组合。

伴随着铜价逐步止跌，铜历史波动率维持稳定，30日历史波动率为12.12%，9月平值看涨期权隐含波动率维持在10.95%附近。隐含波动率与历史波动率从长周期来看均处于相对偏低位置，可考虑逐步布置长线做多波动率的头寸。

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