宏观&大类资产

注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：美联储的鸽派看点

美联储如期调降联邦基金利率25BP，但是相较于7月底的议息会议，本次的FOMC会议存在更多的鸽派看点。首先，鲍威尔本次没有再明确提出中期调整（mid-cycle adjustment）说法，而是表示若经济出现下行风险则需要更多的降息。其次，美联储下调隔夜逆回购利率以及超额准备金利率30BP以应对近期回购利率的飙升而造成的流动性紧张局面。最后，鲍威尔表示美联储扩大资产负债表规模的时间有可能比预期的更早。综合来说，鲍威尔的部分鸽派预期将继续提振全球风险偏好，不妨对权益市场以及商品资产（能化类、工业品等）在短期内保持乐观。对于利率来说，由于美债利率前期计入过多降息预期，降息的逻辑以及鸽派的预期短期内对利率的利多影响或并不明显。

策略：A股>美股，有色>黑色，债券/黄金低配

风险点：贸易摩擦风险

中国宏观：全球降息潮的延续 

今日凌晨美联储宣布降息25个基点，除了美国以外，阿联酋、约旦、沙特也纷纷降息，全球降息浪潮仍在延续，不过在全球降息的大环境下，此前央行开展MLF操作2000亿元，利率方面与此前持平，均为3.3%，使得市场此前期待的MLF降息操作预期落空。当前虽然主要经济体纷纷下调利率，我国经济增长也依旧面临一定的下行压力、但是在通胀维持高位、降准资金刚刚释放的环境下，我们认为短期降息的必要性并不高。后续是否降息将取决于通胀上行的压力和逆周期调节的效果。

策略：短期经济增长放缓，通胀上行放缓

风险点：宏观刺激政策超预期 

金融期货

国债期货：美联储如期降息，但点阵图显示年内不再降息

美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至1.75%-2.00%。超额准备金利率（IOER）下调30个基点。此次为美联储年内第二次降息，距离上次降息还不足两个月。上周欧洲央行宣布改变利率政策指引，重启QE，将存款便利利率从-0.4%下调至-0.5%。在如此大的外部降息压力下，央行17日MLF操作保持利率不变，国内投资者较强的降息预期再次落空，或预示着在短期内降息的概率大幅降低。目前通货膨胀率处于较高水平，且近日发生的原油事件或进一步推升通胀预期，通胀率处于高位会在一定程度压制国内降息操作，同时近期央行对于资金进入房地产市场的严控都在一定程度对于国内降息预期有所打压。短期来看，国内利率走向并不明朗，对国债期货持中性观点。

策略：中性

风险点：国内经济好转

股指期货：A股缩量震荡，关注20号MLF操作

沪深两市缩量震荡，两市成交4872亿元，为8月29日以来首次成交低于5000亿元。美联储如期降息，美联储宣布将其基准利率下调25个基点至1.75%到2%的目标区间，符合市场广泛预期。此外，美联储还将超额准备金率利率下调了30个基点。欧美央行均降息，在如此大的降息压力下，国内MLF操作利率不变，大概率预示着未来的降息至少将推迟一段时间（或不降息），对于市场风险偏好产生不利影响。但考虑到近期公布的不及预期的经济数据，经济供需双弱的格局依然在延续，经济面临较大的下行压力，我们预计后续财政政策和货币政策会加大发力托底国内经济。近期出台一系列严控资金进入房地产的政策，同时外管局决定取消合格境外机构投资者(QFII)和人民币合格境外机构投资者(RQFII)投资额度限制，叠加三大国际指数加快纳入A股，已被全球三大指数覆盖的A股上市公司数量已近总数的三分之一，外资流入空间较大，会对A股产生积极影响。综上，短期内我们仍对股市持谨慎偏多观点。

策略：谨慎偏多

风险点：贸易战反复

能源化工

原油：沙特炼厂降负优先保障原油出口

根据昨日沙特的新闻发布会，目前沙特产能中断已经恢复了250万桶/日，预计在9月底之前沙特将会恢复大部分损失产能（未受攻击前阿布盖格加工水平大致在490万桶/日），然后在11月底前完全恢复，目前沙特通过去库存+国内炼厂降负100万桶/日来满足700万桶/日的原油出口，但这只是一个短期的解决方案，用进口成品油来弥补原油的供需缺口，实际上依然对整体石油市场形成支撑，未来依然需要关注沙特产能实际的恢复速度，可能未必像沙特官方说的那么快，此外需要关注沙特国内库存大致在6000万桶而非JODI公布的1.9亿桶，这可能只能支撑20多天的出口量。此外，需要留意美国方面，在EPIC与Cactus二期两条管道投产之后，美湾Christ Corpus港口的装船量大幅增加，预计9月美国原油出口量将创历史新高，这一定程度将对冲沙特事件的影响。

策略：单边中性，布伦特或WTI正套，买首行抛六行

风险：沙特产能恢复快于预期，全球经济增长放缓超预期

燃料油：富查伊拉库存回升，关注沙特的进出口，活动

根据普氏最新发布数据，富查伊拉库存在至9月16日当周录得1164万桶，环比累库141.1万桶，涨幅13.79%。从目前的船期跟踪来看，近两周富查伊拉几乎没有货物流出，这也在一定程度上促使了当地库存的积累。不过在沙特石油设施遇袭后，短期内原油、天然气产量的损失可能会使得该国增加对燃料油的发电需求（尤其考虑到9月份仍处于中东发电旺季的尾声），近期不排除从富查伊拉等地临时采购燃料油货物的可能，需要对当地的进出口，活动持续关注。国内方面，主力合约FU2001与新加坡380cst掉期1912合约价差较此前高位有所回落，当前来到约57美元/吨；当前FU2001-FU2005跨期价差为164元/吨，而新加坡380掉期1912-2004升至12.5美元/吨，经汇率换算FU 15价差较对应外盘月差高75元/吨。近期新加坡高硫纸货合约流动性持续下降，价格波动明显上升，也导致01合约内外盘价差在近期极不稳定，我们认为这也反映了市场参与者对IMO启动时高硫油定价仍存在较大分歧，近期可以持续关注内外盘价差以及月差的走势。

策略：单边中性，寻找机会做空FU-SC裂解价差

风险：高硫燃料油市场出现严重断供，IMO合规率明显低于预期

沥青：需求短期难释放，沥青期价仍存反复

观点概述：昨天百川公布的本周最新炼厂库存环比增加1%，社会库存环比下降3%，上游炼厂开工率环比减少2%。近两天沥青现货市场平稳运行，价格暂无明显波动；但原油的大幅波动带来沥青期货价格亦波动明显。从库存角度来看，近期上游炼厂库存持续回落，库存压力较小，而社会库存随着天气的好转，本周开始小幅下行，但社会库存依然处于偏高位置，或显示今年下游需求依然偏弱。随着原料的上涨，目前上游生产利润也得到了明显压缩，上游生产利润已转为亏损，带来沥青估值降低，后期上游开工率进一步回升恐有难度。但需求端来看，9月下旬受70周年大庆影响，需求还有阶段性走弱的可能性，因此，短期需求端依然偏弱。9月下旬沥青价格仍存在反复。总体对沥青的研判，需求不力对沥青价格难以产生持续支撑，但受成本支撑，下行亦有限；需求后置以及成本上移，10月份之前可保持偏多思路，但因需求短期受抑制，不建议追涨。

策略建议：中性

风险：马瑞原油供应量大幅释放；国际油价持续大幅回调等。

TA与EG：EG高位大幅回落 TA整体表现偏弱

观点：上一交易日TA01及近端价格显著走低，EG01亦高位大幅回落。沙特事件影响呈现朝着低于市场预期程度的方向演变，TA与EG价格显著回落。其中EG方面，核心关注焦点仍在沙特遭袭带来的EG供应及原料端实际影响上，目前跟踪反馈来看或有高估，综合而言EG中期价格走势难言乐观。TA方面，就产业链目前反馈信息看沙特事件的影响较为有限，短期关注TA装置负荷变化和沙特事件后续演变，若主力供应商近期仍不改变操作方向，TA价格利润或难有显著回升。

单边：TA暂持中性观点，暂观望为主，近端价格走势中性、关注TA装置负荷变化和沙特事件后续演变，远期合约随着时间推移供需压力或逐步显现；EG短期中性、中期谨慎偏空，策略上中长线偏空配置思路、空单持有为主，关注沙特事件后期演绎。

跨期及套保：关注TA11-01正套、可考虑零值附近分批建立正套头寸；蝶套，关注11-01正套与01-03反套的蝶套组合机会。套保，EG工厂可考虑逢高卖出保值锁定价格利润。

主要风险点：EG-沙特遭袭影响程度远超预期。

PE与PP：原油剧烈波动，聚烯烃价格下行

PE：今日，盘面震荡下行，石化持稳，不过两日连续涨幅后，下游跟进逐步转弱，下游对高价货源较为排斥。供给方面，3季度检修部分复产，开工逐步回升；外盘方面，外盘货源近期相对稳定，内盘高涨，进口窗口显著扩大。需求端，农膜需求开始逐步反弹，当前需求端对价格支撑逐步显现，且边际存好转预期。综合来看，因昨日沙特公布产能或将恢复迅速，故今日原油暴跌带动聚烯烃下行，近期来看，上中游库存压力明显好转，目前压力已处于正常区间范围，下游需求稳步复苏中，进口窗口虽然打开但并不明显，且当前港口进口低价货源下滑，叠加前期检修目前尚未完全复产，近期的确存上行动力，不过连续涨价后，下游采购兴趣显著减弱，同时宝丰产能即将释放、叠加复产预期限制，上行空间很小。套利方面，L-P价差进一步下行空间不大，考虑季节性和新增产能问题，后期有回升空间，但短期依旧震荡为主。

策略：单边：中性，逢高做空；套利：LP短稳中升

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

PP：今日，盘面震荡下行，石化持稳，不过两日连续涨幅后，下游跟进逐步转弱，下游对高价货源较为排斥。需求方面，PP需求端季节性弱于PE，随着步入三季度，汽车白电产销进一步走弱进入淡季，不过四季度后存好转预期。成本端和替代方面，原油、丙烯稳中有回升，支撑好转。综合来看，因昨日沙特公布产能或将恢复迅速，故今日原油暴跌带动聚烯烃下行，近期，巨正源、宝丰、中安新增产能释放压力较大，12日宝丰二期MTO装置投料试开车，目前已成功产出合格C4、C5、C6，聚烯烃装置预计近期可以投料运行，且前期不比PE的超跌嫌疑，叠加近期生产比例恢复较多，故虽然当前基差较高，有向上修复基差可能，但是整体空间不大。套利方面，L-P价差进一步下行空间不大，考虑季节性和新增产能问题，后期有回升空间，但短期依旧震荡为主。

策略：单边：中性；套利：LP短稳中升

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

甲醇：内地延续快速挺价，港口跟随盘面下挫，内地上涨放缓

港口市场：港口持续高峰继续压制港口基差；外盘秋检仍未兑现；

内地市场：甲醛逐步带领传统下游季节性提负，近日上涨放缓，西北关注宝丰二期提振需求

平衡表展望：平衡表展望9月持续累库，10月为首月库存转为去库的转折点，且预期10-12月转为中等幅度去库。实现去库需要兑现两大条件集齐（9月下外盘秋检兑现+9月中下的宝丰二期MTO正常开启）。另外大唐MTP重启以及新奥稳定烯烃投产，亦加大10-12月平衡表的预期去库幅度。

策略建议：（1）单边：观望（2）跨品种：库存高位转为去库的转折点在10月，继续左侧多MA1空LL1，后续关注入冬前的MA额外亏损性检修可能及LL的进口窗口&回料底距离（3）跨期正套，前期1-5价差纯粹跟随高库存定价，而未含季节性波动率溢价，偏左侧估值型多2001-2005正套。

风险：持续高到港压力是否有沿海罐容阀值问题；宝丰二期MTO投产是否顺畅；外盘秋检仍是否存在

PVC：化工板块情绪转淡，PVC成交延续平淡

中期展望平衡表，普通程度的限产预估下，从8月去库，走向9-10月库存走平至小幅累库，供需边际转弱。但亦慎防70大庆严格限产预估下的平衡表改善可能。

策略建议及分析：（1）单边：观望（2）跨品种：观望，V有出口窗口，估值偏低，不适宜跨品种空配（3）跨期：V1-5反套，预期9-10月平衡表从去化转为小幅累库，供需属于边际转弱，倾向于空基差或者空跨期。

风险：70大庆安检升级导致的PVC或电石减产率超预期

天然橡胶：当下需求转淡，橡胶短期震荡偏弱

观点：昨天全乳胶及20号胶期货继续小幅走弱，沙特原油事件对橡胶的影响较小，随着氛围的转淡，橡胶价格继续走弱，当下主要是阶段性需求呈现下滑态势，且供应端并没有缩紧的趋势，带来短期橡胶供需格局依然宽松。昨天泰国产区原料价格继续下跌，随着雨水天气的过去，旺季产量依然正常释放。国内现货价格小幅走低，期现价差有小幅拉大。目前国内橡胶库存并不高，显示供需矛盾并不突出，或决定橡胶大幅下跌动能不足。总体而言，本周开始主产区天气基本恢复正常，在加工厂有利润的前提下，供应量大概率逐步回升，只是反映到国内库存上还需要时间。而国内下游轮胎厂，则因为国庆假期的临近，后期还有阶段性开工率走低的过程，需求端尚无支撑，且上周公布的汽车数据依然较差，需求没有亮点。9月下旬，供需依然宽松与整体宏观氛围偏暖形成反差，橡胶价格或仍有反复，建议谨慎者暂观望。

策略：中性    

风险：供应端扰动，库存继续大幅下行，需求出现明显亮点等。

有色金属

贵金属：美联储如期降息但票委意见分歧明显

宏观面概述：今日凌晨，美联储如市场预期再度宣布降息25个基点，但由于从其所公布的点阵图中显示出联储票委果然呈现出了一定分歧，其中有10位票委认为年内不会再有降息动作，此外点阵图还预测2020年并不会有降息发生。故此从整体利率声明上来看，美联储的动作并不如预期的那样鸽派，而这再度总统特朗普的猛烈抨击，而Comex黄金价格也再度承压，美债收益率回落程度也相对有限。故此预计贵金属价格要立刻迎来相对较强的回升的难度或相对较大。

基本面概述：昨日（9月18日）上金所黄金成交量为56,192千克，较前一交易日大幅上升14.69%。白银成交量为8,248,590千克，较前一交易日同样大幅下跌3.11%。上期所黄金库存较上一交易日持平于1,401千克。白银库存则是较前一交易日下降9,984千克至1,396,485千克。

昨日，沪深300指数较前一交易日上涨0.48%，电子元件板块则是上涨0.96%。而光伏板块则是较前一日下跌0.24%。

策略

贵金属：谨慎偏空

黄金：谨慎偏空

白银：谨慎偏空

金银比：短空

风险点

央行货币政策导向发生改变

铜：现货成交活跃， 期货短期调整

18日沪铜低开高收，主力合约跌0.15%，收于47310元/吨。18日，LME库存减少3525吨至29.6万吨，LME注销仓单占比持续减少至20.6%；SHFE铜仓单增加3430吨至6.7万吨。量价方面，18日沪铜所有合约较上一交易日成交量增加4138手至25.7万手，持仓量增加9950手至58.7万手。其中，主力合约前20名买单持仓量减145手至7.1万手，前20名卖单持仓量增1699手至8万手。今日1910合约与1911合约继续显back结构，价差50元/吨左右。

现货方面，18日洋山铜仓单溢价75美元/吨，这两日稍有下降。前一日LME现货升贴水为-32美元/吨，升贴水随盘面下跌而下降。据SMM，18日上海电解铜现货对10月合约报价升水160~升水210元/吨，各品牌升贴水较昨日提升40-50元/吨。整体而言，货紧价高，贸易商询价活跃，动权仍掌握在持货商手里，高升水格局暂难改变。

行业层面，据中国海关总署消息，8月流入中国的未锻造铜(包括阳极铜、精炼铜和半成品)达40.4万吨，同比下降3.8%。未锻造铜进口下降与8月传统消费淡季需求下降有关。而中国8月进口铜矿砂及其精矿同比增9.2%，8月精炼铜产量同比增加8.1%。国内铜精矿产量提升为国内冶炼产能增加和进口铜精矿增加导致。8月份铜材产量169.8万吨，同比增长5.2%，1-8月累计1296万吨，累计增9.5%，铜材产量增加可能与电网建设耗材增加所致。8月黄铜棒企业开工率为67.56%，其中小型企业开工率下降较明显，与废铜供应原料趋紧有关。进入9月，电线电缆消费有继续回暖迹象，交易所库存陆续减少，保税区库存持续下降，“金九银十”预期较乐观。

宏观方面，据国家统计局数据，2019年8月规模以上工业增加值、社零总额和全国固定资产投资均低于前值和预期，显示经济下行压力不改。欧洲央行宣布降息并重启QE，中国央行加大逆周期调节，开启全面降准，全球负利率背景下政策持续加码，利好铜价。且市场对9月消费改善有预期，对铜价有支撑作用。在供应偏紧需求存预期背景下，铜价探低回升后上涨可期，但过程可能并非一帆风顺。同时，密切关注凌晨美联储利率决议和宏观变动。

策略：1.  单边：谨慎看多，逢低做多；2. 跨市：若进口盈利开启可正套；3. 跨期：暂无；4. 期权：买入看涨

关注及风险点：1.全球经济持续下行导致需求疲软；2.电网投资不及预期；3.避险情绪升级 

镍不锈钢：硫酸镍对精炼镍溢价有所修复

电解镍：近日LME镍现货升水处于高位，俄镍对沪镍近月升水亦逐步走强，现货表现偏强。俄镍进口维持较大亏损，进口窗口仍未打开，进口溢价出现大幅回落。中国保税区精炼镍库存连续两个月持续增加，但沪镍库存逐步下滑；LME镍库存大幅攀升，但增量基本为镍豆，LME镍板库存几近见底；全球精炼镍供应维持缺口，但近期全球精炼镍显性总库存有小幅回升迹象。

镍矿镍铁：在印尼禁矿预期下，近期中镍矿价格继续攀升，但因不锈钢价格涨幅相对较弱，不锈钢厂可接受的高镍铁价格较低，高镍铁价格涨幅并不明显，镍板对高镍铁升水大幅攀升，高镍铁利润有所下滑但依然丰厚。

铬矿铬铁：近期部分高铬工厂停炉检修，加之内蒙古限电影响一定产量，高碳铬铁供应出现一定缩减，而三季度不锈钢产量维持高位，高碳铬铁需求表现尚可，因此高碳铬铁价格有所企稳回升。但因高碳铬铁产能仍过剩，且10月份后可能陆续有新增产能投产，因此高碳铬铁价格或仅短期坚挺，后期可能重回弱势。

硫酸镍：硫酸镍对电解镍溢价近期有所修复但仍处于倒挂，镍豆生产硫酸镍亏损，镍豆隐性库存不断流出。虽然九月份后新能源汽车电池需求可能会有所好转，但是因硫酸镍溢价一直倒挂，在镍豆生产硫酸镍利润修复之前，三元电池对镍需求推动力有限。

镍观点：7-8月份镍价上涨主要受益于不锈钢增产和镍矿供应端利好的推动，但九月份后不锈钢因高库存低利润逐渐成为镍价继续上涨的制约因素；虽然三元电池需求可能会有所好转，但是因硫酸镍溢价一直倒挂，镍豆生产硫酸镍持续亏损导致隐性镍豆库存不断流出，因而对镍需求支撑力量有限；伦镍处于1.8万美元附近则印尼禁矿利好大部分已经被价格消化，九月份如果其他镍矿主产国（菲律宾、新喀）供应没有太大变化，则镍价继续上升的动力可能暂时不足，加之镍豆隐性库存不断流出、停产产能陆续计划复产，因此镍价需警惕短调风险。不过当前利空依然有限，300系不锈钢减产与镍铁供应过剩的利空并未出现，因此镍价可能抗跌，价格或维持高位震荡。四季度印尼镍铁供应将持续增加，而国内不锈钢产量或难有增量，四季度原生镍可能存在小幅供应过剩，2020年后再次出现供应缺口，直至印尼镍铁和湿法新增供应大量释放弥补缺口。

不锈钢观点：300系不锈钢库存再创新高，而产量维持高位，若后期需求无明显好转，则不锈钢供应压力难以消化。而且不锈钢库存压力传导到产量需要极端条件，虽然当前不锈钢厂利润已经持续下滑，但三季度不锈钢产量将维持高位。因此304不锈钢供应压力较大、需求疲软、产量仍将维持高位，304不锈钢价格或难以乐观，近期304不锈钢价格的上涨主要受原料端镍价的影响，304不锈钢自身可能无太多支撑力量，304不锈钢价格表现或弱于镍价。

策略：单边：镍价整体大势仍偏强，短期利空积聚有回调风险；304不锈钢价格暂时观望。套利：等待内外盘反套机会，暂时观望。期权：暂观望。

风险点：宏观转弱、消费持续萎靡，不锈钢钢厂亏损。精炼镍隐性库存流出导致全球累库，镍铁投产进度加快。镍豆交割问题。

锌铝：市场风险偏好减弱，锌铝近日连续回调

锌：根据WBMS，2019年1-7月锌市供应缺口为6000吨。由于供需预期较差以及锌维持高利润模式，加之锌价反弹后冶炼厂或增加套保头寸，因此预计宏观利好消化后，后市锌价或仍以震荡偏弱为主。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润高企，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看中期沪锌仍存下行空间。

策略：单边：中性，激进者可谨慎抛空。跨市：观望。

风险点：旺季消费转好预期，库存未如期累积，宏观风险。

铝：据WBMS铝1-7月铝供应缺口65.1万吨。9月份由于环保因素铝下游企业开工率或大幅下滑，因此本周铝库存去库速度有所下滑。当前电解铝厂在有利润的状况下正加速投产进程，因此电解铝企业亦在加快产能释放进程，但由于某两大铝厂意外减产的影响仍在发酵，因此预计铝锭库存拐点将延后至12月，另外随着“金九银十”开工旺季来临，加之终端汽车需求或筑底反弹，9月份电解铝供应缺口或将继续扩大，预计9月份铝价将延续高位震荡。

策略：单边：中性，观望。跨期：观望。

风险点：宏观因素、下游需求明显转弱。

铅：铅价回落之际下游主动补库明显增多

现货市场：昨日在沪铅价格经历了大幅下挫之后，下游蓄电池企业询价积极性明显提高。但持货商则是显现出一定的挺价情绪，大多调高升贴水报价。不过即便如此，昨日现货散单成交仍然呈现出明显的向好迹象。

库存情况：昨日上期所铅库存在交割日之后，较前一交易日出现了1,781吨的小幅的下跌至21,223吨,此前在交割日结束后，仓单呈现出了较为明显的回升，而这也使得多头撤出相对明显，铅价格昨日呈现大幅走低。而昨日随着下游蓄电池企业采购积极性回升，铅仓单则是再度出现了相对明显的下跌。并且目前对于再生铅的交割问题仍然未被列入议题，故此未来对于主流可交割品牌的挺价或仍将持续。

进口盈亏情况：昨日人民币中间价小幅上调2个基点至7.0728，而目前国内铅价格呈现大幅下挫，这使得进口亏损情况再度出现扩大，在当下铅价格大幅下挫之后，虽然下游蓄电池企业采购积极性有所回升，但能否具有持续性还犹未可知，故此在这样的情况下，进口盈利窗口打开的难度仍然相对较大。

再生铅与原生铅价差：昨日再生铅与原生铅价差缩小至-200元/吨的水平，由于在铅价格大幅走弱之后，下游蓄电池企业采购积极性明显回升，而此前存在较大价格优势的再生铅受到一定追捧，使得价差暂时出现收缩的状态。

操作建议：单边：中性；套利：暂缓；期权策略：暂停

后市关注重点：电动自行车蓄电池消费持续向好能否逐渐转化为对于蓄企采购的增加

黑色建材

钢材：铁矿高台跳水，钢材冲高回落

观点与逻辑：本周钢谷网中西部库存数据，建材社会库存305.16万吨，上周323.68万吨，环比减少18.52万吨，周环比下降5.72%；建材厂库131.43万吨，环比减少5.19万吨，周环比下降3.8%；产量略有回升，周环比微增0.11%。从库存数据来看，钢谷网库存延续下降趋势，降幅由上周的46.39万吨减至23.71万吨，整体符合市场预期。预计周四Mysteel五大钢材库存数据将延续降库趋势。

宏观方面，1-8月份，全国基础设施投资同比增长4.2%，比1-7月份加快了0.4个百分点。国家统计局发布8月70个大中城市商品住宅销售价格变动情况。数据显示，二手住宅方面，近两年来首次连续出现3个月20个城市房价下调。一线城市二手住宅销售价格同比涨幅自去年6月以来，时隔14个月首次转降。在政策不发生调整的情况下，预计未来几个月70城房价涨幅继续收窄，四季度楼市难言乐观。

近日，生态环境部发布了《京津冀及周边地区2019-2020年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案（征求意见稿）》，也就是大家所说的“停工令”。较以往政策比较，钢铁、焦化、砖瓦行业实施部分错峰生产。天津、石家庄、唐山、邯郸、邢台、安阳等重点城市，采暖季钢铁产能限产50%；其他城市限产比例不得低于30%。自2019年10月1日起，严格执行砖瓦、钢铁、石化、化工、有色(不含氧化铝)、水泥行业以及工业锅炉大气污染物特别排放限值。政策实施影响，还有待后期进一步评估。当前，钢材消费保持强劲态势，库存持续去化，但国庆将近，市场将进一步评估节假日对钢材消费、钢材产量的影响。同时考虑到后期“国庆”对于消费的干扰因素，预期盘面价格短期上涨空间有限，国庆之后的工地赶工或会推升钢价走强。

策略：

单边：中性，消费显著提升，库存大幅改善，钢价逐步上涨，但绝对高库存依旧压制钢价上涨高度，价格呈震荡走强的趋势，其中受唐山限产预期的拉升，短期热卷表现偏强，中期来看。螺纹钢依然是核心

跨期：螺纹、热卷1-5正套

跨品种：无

期现：择机尝试01合约的期现正套机会

期权：无

关注及风险点：

唐山限产政策的变化；中美贸易战缓和；建筑行业赶工超预期；需求逆季节性大幅走强；房地产政策放松；原料价格受供需或政策影响大幅波动。

铁矿：受消息干扰，矿价宽幅震荡

观点与逻辑：昨日，市场传言力拓10月铁路检修影响800万吨铁矿产量，在此消息刺激下，铁矿期价临近午盘突然拉涨，主力合约午后涨幅进一步扩大，但随后核实为常规检修，只影响发货节奏，对全年产量不会造成影响，市场多头情绪落空，期货价格尾盘直线回落，全面回吐日内涨幅。需求方面，本周钢谷网库存延续下降趋势，降幅收窄，但整体符合市场预期。钢材消费继续向好，库存持续下降，昨日港口成交134万吨，有所回落，但上周高炉开工率和高炉产能率维持近期高位，并且钢厂库存相对较低，对铁矿需求形成一定支撑。供应方面，上周到港总量环比减少300多万吨，港存仍维持在1.19亿吨左右相对低位，目前主力合约基差仍为贴水状态。

当前成材库存连降数周，消费持续好转，钢价有所反弹，后期产量转增可能性较大，补库预期仍存，另外，铁矿目前仍维持紧平衡，供需矛盾并不突出，供给虽有放量，旺季消费亦有回升空间，预计近期将随着成材走势趋同，另需重点关注钢厂补库节奏，以及秋冬季限产政策落地情况。

更多详细分析，请参考调研报告《无惧限产，奇货可居——唐山铁矿石调研纪要》、周报《铁矿多空交织、防范内粉交割风险》、半年报《供给环比增加，多头不必惧怕》、年度报告《铁矿石：待到钢价企稳时，它在丛中笑》。

策略：

（1）单边：中性，回调低位可逐步建多单，保守策略可直接参与正套

（2）套利：1-5正套持有

（3）期现：买入套保合约移仓后持有

（4）期权：无

（5）跨品种：短期做缩螺矿比价

关注及风险点：

环保限产政策变化、巴西和澳大利亚发运是否超预期、人民币大幅波动、巴西等矿山停复产动态、监管干预。

焦煤、焦炭：焦化环保限产趋严 首轮提涨尚在博弈

观点与逻辑：焦炭方面，最近发布的《邢台市蓝天保卫战强化攻坚措施责任分工清单》要求对一家焦企焦炉停止装煤、冷炉掏空，另一家2座在产焦炉结焦时间延长至36小时，涉及焦化产能230万吨，焦企限产趋严预期对焦价形成较强支撑。同时，港口贸易商成交活跃度也有所提升，整体成交价格在1900元/吨左右。不过，钢厂方面，《京津冀及周边地区2019-2020年秋冬季攻坚行动方案》出台，再加上国庆将至，各地高炉限产亦将趋严，焦炭需求将受到影响，对于当下焦企提涨行为有一定抵触，钢焦企业仍在博弈中。短期看，焦炭价格或维稳运行。后续提涨落实情况需参考焦钢企业环保动态。

焦煤方面，近期焦炭市场走势的不明朗，焦炭首轮提涨尚未落地，再加上焦企限产趋严预期，或影响下游对焦煤的需求。同时，考虑到煤矿库存累积，销售受阻，部分产地炼焦煤价格出现不同程度的回落，短期焦煤价格或维持弱势震荡格局。

策略：

焦炭：中性。焦企限产趋严，成材继续去库，原料焦炭有反弹需求，但高炉限产预期叠加库存偏高仍然对焦价形成压制。

焦煤方面：中性。

套利：焦炭01-05正套

期现：无

关注及风险点：

山东等地去产能政策落地时间超预期，钢材大幅降库，煤矿安检力度增强等。

动力煤：国庆限产预期加剧，产地煤价持续走强

观点与逻辑：期现货：昨日动煤主力01合约收盘于583.8。内蒙全面启动环保督察，环保组进驻包头、通辽等市开展环境保护督察，火工品管控较为严格，煤炭产地价格相继上涨。

港口：秦皇岛港日均调入量+7.9至50.7万吨，日均吞吐量+11.4至52.2万吨，锚地船舶数17艘。秦皇岛港存-1.5至580.5万吨；曹妃甸港存-7.2至438.1万吨，京唐港国投港区库存+1至197万吨。

电厂：沿海六大电力集团日均耗煤-0.11至69.64万吨，沿海电厂库存+8.66至1585.02万吨，存煤可用天数+0.16至22.76天.

海运费：波罗的海干散货指数2283，中国沿海煤炭运价指数822.1。

观点：昨日动力煤市场偏强运行。陕西地区块煤、沫煤等价格依旧小幅上涨，煤管票、环保检查等政策力度较大，下游采购积极性较高，且临近国庆部分煤矿即将停产，煤矿销售火爆。内蒙地区同样受到煤管票及安全检查影响，煤矿生产及运输均有所阻碍，价格继续上扬，而下游采购积极。港口方面，市场成交较少，但产地供应受阻导致贸易商挺价行为较多，总体低硫煤需求较好，高硫煤需求则相对疲软。电厂方面，沿海电厂日耗持续两天下滑，但下滑幅度较低，总体围绕70万吨震荡，库存小幅累积。目前来看，国庆供应缩减预期较强，下游普遍加快采购进度，叠加产地政策多发，煤价支撑力度较强。

策略：中性，反弹高位可试空。紧密跟踪庆典活动对供给的扰动。

风险：港口库存加快去化；进口政策收紧；70大庆产地开工回落明显。

农产品

白糖：内外期价回落

期现货跟踪：外盘ICE原糖10月合约收盘11美分/磅，较前一交易日上涨0.06美分；内盘白糖2001合约收盘价5424元，较前一交易日下跌55元。郑交所白砂糖仓单数量为9515张，较前一交易日减少4张，有效预报仓单110张。国内主产区白砂糖柳州现货报价5785元/吨，较前一交易日下跌5元。

逻辑分析：外盘原糖方面，虽然基于下一年度供需缺口预期持中长期看多观点，但考虑到旧作库存压力依然存在，泰国出口放缓，印度延续出口补贴政策，而新作天气影响大局已定，后续或逐步转向新作供应压力。在这种情况下，原糖期价或持续弱势。内盘郑糖方面，中糖协8月产销数据显示国内供需依然偏紧，内盘期价继续相对独立于外盘原糖期价，在这种情况下，外盘原糖期价及其对应的进口成本因素影响相对有限，更多关注国内供需变动，供应端除去前期报告中提及的进口加工与抛储出库外，近期新疆甜菜糖开榨亦将增加市场供应。如果供需未能得到改善，不排除内外价差继续扩大的可能性。

策略：转为中性，建议投资者观望为宜，可关注买1抛5套利机会。

风险因素：政策变化、巴西汇率、原油价格、异常天气等

棉花：继续回落

2019年9月18日，郑棉2001合约收盘报12915元/吨，国内棉花现货CC Index 3128B报13103元/吨。棉纱2001合约收盘报20850元/吨，CY IndexC32S为21150元/吨。

郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为10955张，较前一日减少105张。

9月18日抛储交易统计，销售资源共计11959.1364吨，实际成交11849.1184，成交率99.08%。平均成交价12054元/吨，较前一交易日下跌90元/吨；折3128价格13221元/吨，较前一交易日下跌84元/吨。其中新疆棉成交均价12323元/吨，加价幅度1057元/吨；地产棉成交均价11887元/吨，加价幅度449元/吨。

2019年8月，中国棉纺织行业采购经理人指数（PMI）为42.67%，环比上升0.37个百分点，本月棉纱库存略有增加，棉花库存减少，棉花采购量减少，订单量略有上升。

未来行情展望：9月12日USDA公布9月供需报告。较8月报告，本次报告预计19/20年度全球棉花继续保持供给宽松状况，全球棉花期末库存继续上调。国内需求方面，我们跟踪的纺企及织企开机率、纱线及坯布库存、用棉需求等指标无明显改善，接近传统旺季但市场并没有明显复苏迹象。上周中美重启贸易谈判以及双方相互释放善意给市场带来一定提振，短期贸易战发展将主导郑棉走势。

策略：短期内，我们对郑棉持中性观点。

风险点：贸易战是最大不确定因素、政策风险、主产国天气风险、汇率风险

豆菜粕：粕类跟随美豆走低

美豆昨日再度下跌，过去两周玉米带以南降雨偏少。未来两周大豆主产区降雨量较正常水平偏高，温度上较正常水平稍偏高，暂无霜冻担忧。盘面粕类震荡偏强，上周日均成交接近18万吨，日均提货量仍保持在8万吨以上。我们预计新一周豆粕库存可能持平略降。需求上，市场普遍认可生猪存栏最坏的时期已经过去，未来猪料可能月环比改善；肉鸡和蛋鸡养殖利润丰厚，禽类进入自身增存栏周期；水产在四季度将降至全年最低点。三大板块综合来看我们认为下半年养殖真实需求可能稳定或略增，决定豆粕价格的关键还是进口大豆成本和供给端。而且贸易战还将影响下游补库需求，若市场普遍预期未来价格上涨、供给紧缺，则成交可能明显增加，成交增加又将进一步刺激价格上涨。

策略：中性。虽然贸易战缓和，但整体上周的下跌基本也反应了不少利空，况且贸易战仍有较大的不确定性，短期观望为主。

风险：贸易战是最大不确定因素；美豆产区天气，油厂豆粕库存等

油脂：盘面大幅回落

马盘昨日小幅回落，整体九月出口维持弱势，产量逐步回升。印尼棕榈油协会（GAPKI）周二公布称，该国今年7月的棕榈油和棕榈仁油出口量为251万吨，较上年同期大幅减少10.68%，但环比则大幅增加15.67%。该机构还称，截至7月末，该国棕榈油库存为351万吨，低于截至6月未的355万吨。国内方面，前两天跟随原油领涨的棕油也因原油大跌，基本面方面并不支持此时大涨。棕油利润打开，到港较多，库存持续增加，当前油脂消费低迷，中美关系缓和同样构成利空。

策略：贸易战缓和，整体油脂上周成交继续回落，棕油库存继续上行，整体情绪转空，操作短期仍看调整，谨慎偏空，但中期继续看多。

风险：政策性风险，极端天气影响。

玉米与淀粉：期价低位反弹

期现货跟踪：国内玉米现货价格整体稳定，局部地区小幅调整；淀粉现货价格亦整体稳定，各厂家报价未有变动。玉米与淀粉早盘低位震荡，尾盘小幅反弹，淀粉略强于玉米。

逻辑分析：对于玉米而言，上周ICIC（中国玉米产业大会）与会嘉宾一致性看空，主要基于新作产量恢复，而需求预期悲观，基于这一预期叠加后续新作上市压力，不能排除期现货价格继续下跌的可能性。但我们对玉米饲用需求预期相对更为乐观，且担心新旧作衔接问题，对农户售粮心态亦可能产生影响，这意味着新作上市压力或不及市场预期，而期价已经在一定程度上反映市场的悲观预期，继续下跌空间或有限；对于淀粉而言，考虑到淀粉季节性需求旺季临近尾声，而行业开机率有望季节性回升，后期供需或再度宽松，在目前盘面生产利润较高的情况下，淀粉-玉米价差或继续阶段性收窄，但考虑到华北原料成本因素，价差整体波动幅度或有限，淀粉期价更多关注原料端即玉米期价走势。

策略：谨慎看多，建议谨慎投资者观望为宜，激进投资者以前期低点作为止损入场做多远月合约。

风险因素：进口政策和非洲猪瘟疫情

鸡蛋：期价继续偏强运行

芝华数据显示，全国蛋价继续上涨。主销区北京、上海、广东上涨。主产区山东、河南涨，东北涨，南方粉蛋稳中有跌。贸易监控显示收货偏难，走货变慢，库存很少，贸易形式变弱，贸易商看涨预期减弱。淘汰鸡价格再度上涨，均价8.05元/斤。期货主力高位震荡。以收盘价计，1月合约下跌29元，5月合约下跌17元，9月合约下跌4元。

逻辑分析：需求端，今年现货打破往年节后下跌惯例，市场表现库存不多，走货加快，需求偏强。同时淘汰鸡价格持续走高，猪肉替代逻辑占据上风。供应端，今春高补栏量鸡蛋产能在四季度释放，供应同比往年增加10%-15%。猪价持续走高，或抬高鸡蛋价格重心，远月存栏压力与需求博弈，历史统计9-10月份期货上涨概率较大，做空时间后移。

策略：中性。建议投资者观望为宜。关注1-5正套。

风险因素：环保政策、非洲猪瘟及禽流感疫情

生猪：猪价高位震荡

猪易网数据显示，全国外三元生猪均价达27.79元/公斤。屠企报价整体稳定，个别下调。国家储备肉释放1万吨，加之地方上也将投放地方储备肉来平抑猪价，目的为保证百姓能够买到平价肉，于鲜肉而言，打压作用有限。短期来看，猪价仍以稳为主。农业农村部公布的8月份存栏数据来看，生猪即母猪产能同比降幅接近40%，如果以去年8月存栏为基准，可以理解为因非洲猪瘟，存栏降幅已达40%，即使现在存栏企稳，对应生猪供应增加也至少需要10个月，今年四季度猪价上涨的压力依然非常大。基于相同的预期，众多养殖场开始自留三元母猪作种，当下出栏量有所截流，三元留种的母猪中预期仍有一半将在配种前淘汰，另外增加出栏体重来弥补出栏量的减少，都是常规手段。同样，猪肉价格的持续高涨，对消费者的购买心理将产生很大影响，消费端转向进而抑制终端肉价上涨。基于此，我们虽看好猪价，但猪价再度暴涨的可能性并不大，整体猪价处于高位盘整阶段。

纸浆：震荡偏强

截至2019年9月18日收盘，SP2001合约收于4798元/吨，纸浆期货合约目前总持仓量为36万手。截至9月18日，山东阔叶浆方面，智利明星报价在3950-4000元/吨，针叶浆方面，银星报价4550-4600元/吨。

基本面变化：国内2019年8月下旬，常熟港木浆库存83.9万吨，较上月下旬增加6.47%，较去年同期增加95%。8月下旬保定地区纸浆库存量44万吨左右，较上月底降低11.12%，8月下旬青岛港木浆库存129万吨，较上月底减少一万吨，三大港总库存较上月底增加3.6万吨，依旧维持上行态势。

策略：在旺季支撑和减产检修众多利好消息的影响下，浆价盘面可能继续升水。但上方套盘压力使得短期维持震荡概率较大，建议维持逢低买入操作。

风险点：政策风险、汇率风险、贸易战风险、自然灾害风险

量化期权

商品期货市场流动性：铁矿石显著增仓，化工板块大量资金流出

品种流动性情况：2019年9月18日，塑料(LLDPE)减仓336,584.66万元，环比减少9.87%，位于当日全品种减仓排名首位。铁矿石增仓678,008.15万元，环比增长5.09%，位于当日全品种增仓排名首位；铁矿石 5日、10日滚动增仓最多；镍、白银5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，镍、铁矿石和黄金分别成交27,809,108.36 万元、18,536,226.38 万元和 14,591,057.06 万元（环比：-3.95%、38.29%、0.51%），位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2019年9月18日，煤焦钢矿板块位于增仓首位；化工板块位于减仓首位。成交量上化工、有色和煤焦钢矿三个板块分别成交 5,401.96亿元、 3,958.53亿元和 3,958.42亿元，位于当日板块成交金额排名前三；农副产品、非金属建材和谷物板块成交低迷。

金融期货市场流动性：股指期货资金净流出，IF减仓居首 

股指期货流动性情况：2019年9月18日，沪深300期货(IF)成交980.62 亿元，较上一交易日减少25.60%；持仓金额1319.08 亿元，较上一交易日减少10.14%；成交持仓比为0.74。中证500期货(IC)成交885.58 亿元，较上一交易日减少21.81%；持仓金额1508.63 亿元，较上一交易日减少4.11%；成交持仓比为0.59。上证50(IH)成交328.04 亿元，较上一交易日减少13.93%；持仓金额513.50 亿元，较上一交易日减少5.91%；成交持仓比为0.64。

国债期货流动性情况：2019年9月18日，2年期债(TS)成交243.95 亿元，较上一交易日减少8.35%；持仓金额176.12 亿元，较上一交易日减少4.43%；成交持仓比为1.39。5年期债(TF)成交101.07 亿元，较上一交易日减少17.18%；持仓金额304.42 亿元，较上一交易日减少0.72%；成交持仓比为0.33。10年期债(T)成交386.93 亿元，较上一交易日减少7.53%；持仓金额779.86 亿元，较上一交易日增加1.83%；成交持仓比为0.50。。

期权：豆粕延续振荡，波动率继续下行

伴随着豆粕价格冲高回落，M2001合约重新落入振荡区间，伴随着9月USDA报告落地，豆粕1月合约隐含波动率回落至17.50%附近。当前20日豆粕历史波动率为16.34%，30日历史波动率为15.97%，60日历史波动率为15.39%，隐含波动率与豆粕历史波动率存在小幅溢价，但考虑到中美贸易局势未来不确定性较大，暂时不建议做空豆粕波动率。

9月白糖期权平值合约行权价移动至5400的位置，当前白糖历史波动率为16.46%，而1月平值看涨期权隐含波动率维持在14.41%附近，隐含波动率相对偏低，不建议持有做空波动率组合。

伴随着铜价逐步止跌，铜历史波动率维持稳定，30日历史波动率为12.12%，9月平值看涨期权隐含波动率维持在10.95%附近。隐含波动率与历史波动率从长周期来看均处于相对偏低位置，可考虑逐步布置长线做多波动率的头寸。

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