宏观&大类资产

宏观大类：美联储看图，市场短期稳定

美联储主席鲍威尔在昨日听证会上指出“金融稳定”是美联储的部分职责，我们的理解是美联储向市场的妥协意味加重——观察当前市场情况可以看到，一方面美股波动率处于低位，但是原油波动率短期出现了反弹迹象，关注其对于权益资产波动率的传导；另一方面，从利率的角度而言，通胀预期的进一步上行对于利率而言存在向上的推力，一旦失控将增加高收益债的风险。在金融稳定条件下，市场的狂欢短期仍将延续，关注脆弱开始的风险。

策略：维持避险资产中性，风险资产减配

风险点：通胀预期快速上行

中国宏观：促进资本市场健康发展

昨日国新办新闻发布会上，证监会提到正在推进《证券法》等法律法规的修订；未来要完善停复牌制度。制度的完善有助于推进资本市场健康发展，使得市场更加透明和规范。易主席提到要打通社保基金、保险、企业年金等各类机构投资者的入市瓶颈，这一方面将加大对市场的资金支持，另一方面也将推动发挥资本市场对经济的促进作用。在风险方面证监会提到各类金融乱象得到有效遏制，不过受国内外多种因素影响，资本市场风险形势仍然严峻复杂。当前连续的上涨使得股票质押风险得到降低，但随着近两日市场波动幅度的明显加大，短期市场风险不容忽视。

策略：权益市场中性 

风险点：宏观刺激政策超预期

贵金属：鲍威尔证词略鸽派，贵金属高位震荡等信号

从黄金的定价来看，我们依然认为在当前美国经济数据没有发生大幅恶化的情况下，利率端的下行空间有限，未来可能存在的风险在于美国债务上限谈判和特朗普“通俄门”带来的市场避险情绪增加。而从通胀端来看，油价的继续上行推动着市场通胀预期的回升，短期对于贵金属形成一定的支撑。但是我们也注意到随着特金会的进行以及印巴冲突的升级，原油价格的波动率存在变动的预期，关注其带来对于市场通胀预期的扰动，短期延续金银中性判断。

策略：中性

风险点：油价上涨过快

金融期货

国债期货：股债跷跷板的展现

伴随着股市出现冲高回落，在股债跷跷板效应下，期债出现暂时性企稳的行情。短周期来说，股市出现冲高回落，但是风险偏好是否完全从权益转向了固收资产仍需事件去观察，期债目前仍然缺失一个步入上涨平台的契机，预计短期或将维持震荡走势。中期来说，伴随着国内经济的继续放缓，以及海外央行态度的边际性转鸽，我们认为利率仍有方向上的利好，但是目前的宽信用托底政策对利率存在下行空间的削弱作用，预计利率债或处于牛市的尾部。

策略：中性

风险点：经济环比反弹

股指期货：或正在接近兑现时刻

两市再度冲高回落，昨日缩量成交不足9000亿元，这或与资金落袋为安的需求有关。综合来说，前期股市上涨主要来源于流动性的宽松、资本市场的改革预期以及外部贸易风险的缓和。短周期来说，由于近期是许多经济数据以及公司业绩的空窗期，在两会之前这种政策预期或仍将继续刺激市场中的多头神经，但是由于市场预期走的往往较快，外资以及主力资金的止盈离场已经在相当程度上反应着目前已经或正在接近着兑现时刻，在没有盈利的支撑下，单单靠着放水或是宽信用引导的资产上涨（估值端的修复性上涨）或都将在后期面临冲高回落的风险，博弈反弹的多头资金需留一份谨慎。

策略：中性

风险点：盈利提前触底反弹

能源化工

原油：净进口创新低，EIA原油库存降幅大超预期

昨日EIA公布库存数据，其中原油库存降幅大超预期，不仅降幅超出市场预期，而且是API库存降幅的2倍，库存下降的原因主要是美国净进口创新低，但产量单周增量仍旧高达10万桶/日，从1、2月份的美国地区的库存表现来看，原油库存增幅远低于季节性，但成品油库存增幅高于季节性，使得整体商业石油库存增幅依然是高于季节性的，但本周的数据使得整体库存去库幅度提速，目前从产业链上看，依然呈现“原油紧、成品油松”的情况，我们预计OPEC减产首先作用于原油供需，但如果成品油依然宽松，未来会通过挤压炼厂利润的方式来实现去库存向下传导。

策略：中性

沥青：山东社会库存继续走高

春节后，炼厂执行前期签订合同，自身库存保持相对低位，但是受到雨雪天气的影响，刚需恢复延后，特别是近期社会库存快速累积，更加百川资讯的27日的报道，山东当周社会库存已经从56%升至82%的高位。随着社会库存逐步走高，特别是近期大范围的持续雨雪天气放缓了需求的恢复，在执行完前期冬储合同后，炼厂累库速度增加。市场变化的关键或将出现在山东炼厂库存大幅上行的时点。

策略：谨慎看空，布局1906和1912合约反套，多SC空BU

风险：委内瑞拉马瑞油出现断供；国际油价持续大幅回调

燃料油：富查伊拉库存攀升

根据普氏最新数据，富查伊拉重馏分及渣油库存在2月25日当周录得978.2万桶，较前一周累库157.6万桶，涨幅19.18%。近期中东地区燃料油供应增加，同时BDI指数也持续走低，疲软的航运市场将一定程度抑制船燃消费，供需两端的压力促使当地库存积累。从5月份开始将进入中东地区的燃料油消费旺季，在此之前当地货物的消耗更多需要仰仗于船燃需求的恢复。国内市场方面，当前上期所燃料油期货主力合约FU1905与新加坡380cst掉期1904合约的内外盘价差大概在14美元/吨；与此同时，FU1905-FU1909的跨期价差为65元/吨，相较之下新加坡380cst掉期1904-1908的月差为22美元/吨，经汇率换算后内盘月差相较外盘月差大概低81元/吨，近期FU相对外盘明显走弱，使得内外盘价差收窄，两地月差的差距拉大。

策略：中性，等待原油基本面进一步修复，等待新加坡地区船燃需求恢复

甲醇：久泰MTO开车预期下，内地出货火热

观点：外购MTO久泰3.20投产预期，内地继续出货顺畅至停售，煤头春检超量。短期到港暂缓，等待4月外盘春检复工。展望平衡表2月累库绝对幅度仍大；3月小幅累库，4月进入煤头春检（亏损或导致加量）去库。5-6月外购MTO顺利正常生产后进入供需平衡。

策略：（1）单边：观望。（2）跨期：空MA5多MA9（基差优势仍在，2月累库幅度减少但累库幅度仍大，关注3月底春检去库离场）（3）跨品种：观望，等待4月多MA9空PEPP9机会

风险：外购MTO久泰及南京志诚提前至3-4月已顺利持续开车

PVC：出货一般，等待期现冻结解决

观点：下游采购差，基差维持-50，期现冻结量仍是威胁，华南港口增收延期堆存费。展望平衡表，2-3月展开季节性快速累库，等待估值回落压缩后，4-6月进入季节性去库再看估值回落后的多配机会

策略：（1）单边：中性操作。（2）跨品种：3-4月V累库幅度强于PE，LL/V偏强反弹；而5-6月V去库季节性快于PE，等待3月中社会库存拐点确认再介入多V9空LL9机会（3）跨期：观望，超季节性累库利于反套，然而基差未给予安全边际

风险：后续累库继续超预期，导致3月中社会库存季节性拐点出现时已历史高位

PE与PP:石化去库放缓，基本面依旧偏弱，逢高做空考虑择机入场

PE：昨日L震荡下行，现货方面，石化持续去库，但速度开始放缓，同时交投有限，刚需采购为主。本周新增检修不多，目前无论开工和供给均处高位；外盘方面，当前进口窗口因内盘走弱，显著收缩，导致卡塔尔、沙特等货源部分倒挂，而后期来看，2月末到港将逐渐增多，进口窗口在缩小后仍存再度打开可能，外盘货源对内盘无论是量或者价格上的压制依旧存在。需求端，当前下游已大面积复工，下游开工率环比显著好转，二月份为传统需求季节性淡季，但因当前下游利润良好，今年下游开工应好于去年同期，但从当前静态时间节点来看，恢复依旧一般。综合来看，上周随着下游的大面积复产以及中美贸易战的乐观预期，期货价格稳中有涨，而现货上行略微滞后于期价，导致基差收窄，部分套利商入场看多基差；近期来看，随着到港货源逐步增多，且当前下游在高利润下开工并未显著好转，石化库存在上中游的压力犹在，期价周度来看难有上行动力，不过由于当前进口窗口不大，故外盘货源短期内不会对市场造成较大冲击，预计宽幅震荡中伴随小幅回落，当然如果下游库存消化力度好于预期，价格同样不排除小幅反弹，不过目前来看，这种可能很小。套利方面，当前PP成本端和替代品支撑显著较弱，PP相对较弱，不过随着2月末PE外盘货源的逐步到港，以及PP成本支撑和替代支撑的好转，LP价差逐步由稳中有涨转入稳中有跌。

策略：单边：宽幅震荡8500-8800波动中略带回落，逢高做空

套利：LL5-9反套少量参与，但当前基差下收益不大；PP5-9反套少量参与，但当前基差下收益不大；LP价差逐步由稳中有涨转入稳中有跌

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，开工时间，补库力度，

PP：昨日PP震荡下行，石化库存压力犹在，不过邻近月末，报价维稳为主，现货市场刚需采购为主，成交偏弱。供给方面，前期临停逐步复产，供给过剩逐步加剧。共聚-拉丝价差开始走强，价差方面支撑走弱，粉料、丙烯走弱，成本端和替代品的支撑转弱。需求方面，PP需求端季节性弱于PE， BOPP新单成交不多，交接前期订单为主，同时共聚注塑类制品汽车白电产销不及预期，需求端未见明显起色，预计进入3月才会有明显好转。综合来看，上周随着下游的大面积复产以及中美贸易战的乐观预期，期货价格稳中有涨，而现货上行略微滞后于期价，导致基差收窄，部分套利商入场看多基差；本周来看，随着到港货源逐步增多，且当前下游在高利润下开工并未显著好转，石化库存在上中游的压力犹在，叠加成本端和替代品支撑显著转弱，期价周度来看难有上行动力，不过由于当前进口窗口关闭，故外盘货源短期内不会对市场造成较大冲击，预计宽幅震荡中伴随小幅回落，当然如果下游库存消化力度好于预期，价格同样不排除小幅反弹，不过目前来看，这种可能很小。套利方面，当前PP成本端和替代品支撑显著较弱，PP相对较弱，不过随着2月末PE外盘货源的逐步到港，以及PP成本支撑和替代支撑的好转，LP价差逐步由稳中有涨转入稳中有跌。

策略：单边：宽幅震荡中略带回落，逢高做空

套利：LL5-9反套少量参与，但当前基差下收益不大；PP5-9反套少量参与，但当前基差下收益不大；LP价差逐步由稳中有涨转入稳中有跌

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，开工时间，补库力度

TA与EG:TA累库或进入尾声 EG超高库存压力有待缓解

观点：上一交易日TA05继续震荡回调，EG06高开回落。聚酯产销近日维持低位小幅波动为主、价格走势亦处偏弱状态，后期产销逐步回升概率较大。TA方面，月底PX进行3月亚洲ACP谈判、偏紧局面下能否达成一致值得关注，整体TA供需累库进入尾声、3月中上旬或逐步转入持续去库状态，倾向于认为3月以后供需偏紧预期将逐步加重；EG方面，利润仍旧疲弱、但国内尚未见到较多检修意向，短期超高库存下现货压力的明显缓解还需等待。价格而言，对TA05维持中性观点、短期震荡调整为主，中长期供需依旧乐观、对05等远期合约持谨慎看多观点、或在震荡调整后显著走高，维持回调分批布局多单策略；而EG06维持中性观点、走势或底部震荡为主，中期倾向于认为呈现先抑后扬走势、较大的反弹机会或需国内EG集中检修的出现，策略上观望为主。

策略：TA短期中性、中期谨慎看多，维持回调分批布局多单策略；EG06维持中性观点、观望为主。跨期，TA正套策略思路为主，关注5-7、5-9、7-9，参考位置50-100、150、50附近，3月以后基差则有望逐步走强。套保，回调阶段或是下游买入保值锁定利润策略的较好时机（侧重TA端）；TA工厂而言，有检修计划工厂可考虑买保策略（调整产出与利润分布为主）；EG关注06合约反弹阶段的期现正套机会、参考300元/吨附近。

主要风险点：宏观系统性风险。

天然橡胶：市场氛围依然偏暖，期价震荡为主

27日，沪胶主力收盘12405（+5）元/吨，混合胶报价11550元/吨（0），主力合约期现价差480元/吨（+30）；前二十主力多头持仓83306（-144），空头持仓109629（-697），净空持仓26323（-553）。

截至上周末：交易所总库存437876（+855），交易所仓单417630（-10）。

原料：生胶片45.40（+0.25），杯胶38（+0.50），胶水45(+1)，烟片47.80（-0.40）。

截至2018年10月15日，青岛保税区总库存11.22万吨（-5.04）。

截止2月25日，国内全钢胎开工率为69.33%（+12.41%），国内半钢胎开工率为65.8%(+8.35%）。

观点：昨天期价窄幅波动，价格高位震荡为主。昨天最新的消息称，印尼马来及泰国三国基本确定在未来三个月将天然橡胶出口量减少20万至30万吨。去年同期也有同样的举措，该消息对于未来几个月国内价格依然有支撑，昨天现货价格变化不大，其中混合胶价格维持不变，全乳胶下跌25元/吨，基差继续小幅扩大，当前期现价差依然较小，尚不不能对盘面产生明显压力。从持仓来看，昨天多空双方均继续减持，前二十净空单有小幅减少，最近盘面空头力量略显不足。就当前来看，下游复工依然不理想，受天气等的影响，有调研显示当前的下游复工水平同比去年同期要差，决定期价短期上行动力较弱。3月份泰国南部将步入停割期，加工厂会在停割之前采购原料备货，随着该备货的过去，原料价格支撑不在，最近几天泰国天气该举动对原料价格产生支撑，我们看到最近泰国原料价格维持坚挺，昨天原料价格维持不变。但从国内区外库存来看，库存压力依然较大，现货价格依然有压力。须重点关注后期下游复工速度以及下游补库需求包括市场对于年后开工后的需求恢复预期，或是后期行情的关键点。目前看，尚无实质推动因素，价格震荡整理为主。

策略：中性

风险：无

有色金属

铜：期现套利力量增加，现货贴水幅度收窄

27日，现货市场升贴水较上个交易日继续好转，不过，当日市场成交主要是以贸易商为主体，因此可交割品牌贴水幅度收窄较快，主要是期现套利买盘的推动；而由于下游采购转弱，湿法铜贴水收窄幅度变小。

上期所仓单27日延续回升，增量有所扩大，但基本上在正常范围内，国内库存延续积累，当前的消费力量还不足以使得国内库存转向。

27日，精炼铜现货进口亏损幅度较上个交易日有所收窄，另外，洋山铜升水报价27日报平。

27日,LME库存整体下降，美洲仓库继续下降， LME去库存预期不变。另外，COMEX库存延续继续下降，综合情况来看，国内库存的累积基本等于国外库存的下降。

消息面上，Codelco总裁Juan Benavides周三称，该公司旗下智利Chuquicamata井下开采铜矿今年中期将开始运行，该矿井下开采开始运行是一个基本步骡，对Codelco结构性调整而言是里程碑事件。 Codelco在2018年宣布将投资55.5亿美元，将该全球最大露天开采铜矿转为井下开采铜矿。

总体上，产业链方面，在中国新增冶炼产能未投放之前，现货市场仍然以偏紧为主，另外，由于国外精炼铜产能的干扰，中国周边精炼铜短期供应依然偏紧；未来展望来看，国内中铝东南等冶炼厂已经逐步进入达产通道，但因印度冶炼厂复产在最高法院受阻，意味中国周边冶炼紧张的格局不变，加上印尼铜矿收缩，供应或继续受到限制；目前虽然国内发生库存累积，但国外库存继续下降，整体库存累积程度并不严重，但短期下游消费力量依然偏弱，这将限制铜价格回升，但中国政策预期，和美国基建预期仍然没有变，未来需求未被证伪，因此，铜价格回升格局尚未改变，但周度铜价格走势或有所反复。

策略：谨慎回升

风险：库存累积超预期，需求未能好转

不锈钢：304不锈钢冷热轧供应压力继续分化

304不锈钢品种： 

现货：今日上午304不锈钢市场主流成交价继续上涨：佛山热轧主流成交价上涨100元/吨，无锡热轧主流成交价不变；佛山冷轧主流成交价上涨150元/吨，无锡冷轧主流成交价不变。近期不锈钢原料镍铁与高碳铬铁价格表现较强，不锈钢市场情绪转暖价格受到提振，热轧供应压力不大甚至偶见缺货现象，但冷轧库存连续攀升，供应压力较大，后期若终端需求迟迟未能启动则可能令价格承压。不过春节前下游备货量不多，春节后因价格涨幅过快，下游补货较少库存偏低，后期可能依然存在一定潜在补库需求。

原料：镍铁——节后中镍矿价格小幅上涨，镍铁价格持续上涨，中线预期镍铁供应压力较大，但当前市场上镍铁现货供应并不宽裕，即期原料计算镍铁利润较高。春节过后不锈钢厂镍铁招标价普遍上涨，镍铁价格表现坚挺。目前印尼镍铁新增产能投产进度偏慢，印尼镍铁集中投产时间或在3月份甚至二季度；国内山东鑫海第四个矿热炉正在烘炉，前四个炉进度有所加快，但后四个矿热炉投产时间可能延后到二、三季度。中线供应压力依然巨大，2019年印尼镍铁产能增幅可能高达13-15万镍吨/年。铬铁——海外铬矿主产区南非实施限电政策，部分国外铬矿山封盘，铬矿价格坚挺。节后多数高碳铬铁工厂复工，供应恢复的同时需求也在逐渐回暖，但受限电影响开工率提升有限，且后期内蒙古铬铁主产区限电政策升级可能影响高碳铬铁产量，高碳铬铁价格表现偏强。

观点：镍铁中线供应压力依然存在，但短期镍铁现货供应偏紧，不锈钢厂持续上调镍铁招标价价格，镍铁价格表现较强，为304不锈钢价格带来一定支撑。上周不锈钢库存继续攀升，主要因近期涨价幅度过大，下游复工后补库积极性不高，多处于观望状态，从而库存增幅明显，且主要以冷轧为主。但因下游备货不多库存偏低，随着三月份传统旺季临近，宏观环境转暖，后期不锈钢下游依然存在一定的补库需求，只是短期库存压力可能对价格形成压制。后期不锈钢价格谨慎偏多，但短期涨幅或暂缓等待需求回升，价格核心决定因素在于三月传统旺季能否兑现、库存压力能否缓解。

策略：中性。

风险点：不锈钢旺季需求不及预期，库存持续累积。

锌铝：沪锌指数增仓上行，沪铝价格维持震荡

锌：LME锌库存持续下滑已接近历史低点，谨防外盘逼仓风险。短期锌基本面表现平静，沪锌指数合约增仓上行，市场做多情绪有所走强。供给端炼厂供给瓶颈（搬厂、环保以及设备问题）等待突破，节后库存释放明显大于此前预期，炼厂在高利润下仍存有较强增产预期，因此预计随着外围利好逐渐消化，锌价或仍将承压下行。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润高企，预计高利润模式难以维持，因此待市场因素如环保、搬厂等问题解决（时间节点或出现在19年一季度以后），预计炼厂开工难以长期维持低位(待观察)，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，届时进口窗口打开预期仍存，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看中期沪锌仍存下行空间。

策略：单边：中性，观望。套利：观望。

风险点：宏观风险。

铝：消息面，中铝华仁清镇1万吨杆预计2019年上半年投产，西南电工圆铝杆市场供给结构将会产生较大变化。宏观利好逐渐消化，沪铝走势震荡。基本面变化不大，电解铝供给压力仍大加之成本进一步塌陷，库存仍处于高位且电解铝成本（如氧化铝、阳极碳素等）重心持续下移，后市成本端供给压力也较大，因此成本下行预期不变，预计电解铝减产规模难以扩大以及新增产能将如期释放，因此预计铝价反弹高度有限。考虑到19年仍有大量产能待投，预计产能仍将不断释放，预计国内铝价2019年一季度之前铝价表现或相对疲软。风险点在于亏损因素或导致电解铝企业减产大幅增加，则铝价可能会出现反弹，但反弹力度仍需看后市减产规模。

策略：单边：中性，观望。套利：现货商等待价差扩大择机期现正套；跨市反套（买SHFE1904抛LME3月。

风险点：宏观波动。

镍：库存出货意愿增加，LME现货贴水扩大

27日，进口镍对金川镍贴水持平至250元/吨，进口镍对电子盘小幅升水75元/吨，金川镍升水持平至300元/吨。

27日镍仓单下降162吨，仓单量总量至0.958万吨，现货市场成交一般，下游企业按需采购，市场成交活跃度下降。

27日，现货精炼镍进口亏损幅度较前一个交易日小幅扩大，亏损幅度仍然偏大，现货进口仍然受到一定的限制。

27日，LME库存下降348吨，总量下降至19.77万吨，整体上， LME去库存方向延续不变。另外，虽然库存下降，不过注销仓单大幅增加，显示出库存出货的意愿在加强，现货贴水因此扩大。

镍铁镍矿方面，27日，镍矿CIF报价持平，镍铁价格27日持平，法国镍生产商埃赫曼镍业(Eramet)称，2019年将新喀里多尼亚(New Caledonia)镍矿石出口目标上调至150万吨，2021年将出口400万吨。该公司2018年的镍矿石出口量达到120万吨的纪录高位。

不锈钢市场方面，27日不锈钢现货市场价格出现分化，无锡持平，但佛山普遍上调150元/吨，现货热轧较为缺货，不锈钢市场存在结构供应问题，主要是冷轧多，热轧少，因此预估未来供应结构会有所调整，但总需求或难以变化。

产业链上，当前最终端需求市场依然未能有效恢复，钢厂环节的补充原料力量我们认为已经被价格消化，而贸易协议能否达成将成为终端需求关注的焦点。原料方面，镍铁利润已经重新恢复，虽然短期供应依然偏紧，但利润的驱动或加速供应的到来，镍铁方面潜在隐忧凸显；精炼镍方面，由于绝对库存的持续下降，中期的支撑能力依然较强，但短期市场而言，目前库存下降速度不够支撑镍价格继续快速拉涨，另外，进口结构带来的交割问题或难以持久。但精炼镍库存下降问题目前没有很好的解决途径，镍价大幅下探也不现实，整体镍价格或高位震荡。但下游钢厂目前尝试扩展原料来源，或减少对原生镍的需求，镍价格预期转弱。

策略：中性

风险：镍铁不锈钢、湿法镍

黑色建材

钢材：建材消费仍未放量，卷强螺弱趋势不减

观点：近期市场调研数据显示，在原料端价格上涨的带动下，铁水成本比上周增加了20-30元左右，建材成本中枢上移确定，这对钢材价格起到了支撑作用。但市场消费依旧不见大的变化，钢谷网中西部建材库存量已超过农历去年同期，市场观望情绪依旧较浓。相较于螺纹的高库存，热卷库存累积幅度较小，从盘面上来看，热卷价格表现好于螺纹。三月将近，建材需求料会出现大幅释放，价格将在成本支撑和消费的带动下 有所表现，但仍需关注需求起来后的降库情况。建议卷螺价差较小时，考虑做多热卷套利，价差扩大可阶段性止盈。                        

策略：中性。

套利：热卷正套，多卷空螺做扩卷螺差，做扩热卷盘面利润

风险：限产政策变化、下游消费增加不及预期、贸易战谈判变化

铁矿：成交继续增加，逢低买入

观点：今日全国主要港口铁矿累计成交103.3万吨，环比上涨62.4%。部分前期铁矿库存较低的钢铁企业逐渐开始增加采购量。普氏指数价格略有回落，达到83.3美金。高品块矿价格略涨，而低品矿价格略跌。随着建材下游需求日渐恢复，以及钢铁企业铁矿库存下降，采购意愿逐步增强，有望助推铁矿价格走强。铁矿价格至高位调整至今，风险已逐渐释放，价格下行空间较小。故大方向上仍然看多铁矿，可逢回调买入。基差方面，随着5月合约临近，1905现货-期货基差有望逐步归零，有利于做空基差或买入套保。

策略：谨慎看多，可回调买入

套利：做空螺矿比价，正套持有

风险：人民币大幅波动、限产政策变化

焦炭、焦煤：安检力度高压，供应紧缺推高煤价

观点：昨日煤焦市场偏强运行。焦炭方面，山西、江苏部分地区开启第二轮提涨，目前暂无钢厂接受，市场多为观望。山西临汾、长治地区受环保限产影响，产能利用率小幅下滑。目前港口焦炭库存较高，且下游钢厂利润较低，焦炭缺乏有力上涨驱动。焦煤方面，近期国内外矿山事故较多，且临近两会召开，短期煤矿安检力度维持高压。洗煤厂及煤矿停产情况较多，短期焦煤供应较为紧张。华东地区1/3焦煤供应较紧，内蒙地区民营煤矿停产较多，当地主焦煤价格涨幅较大。综合来看，短期焦炭供需平衡，第二轮提涨有较大压力；煤矿复产延后，短期安检力度加强导致供应较为紧张，煤价支撑较强。

策略：焦炭方面：中性，限产力度大幅不及预期，供需呈紧平衡格局，等待三月需求兑现，结合成材走势逢低做多。焦煤方面：谨慎看多，山西部分煤矿仍停产等待检验，且近期进口煤政策及澳洲煤矿事故缩减焦煤供应预期，且内蒙矿山事故加强煤矿安全检查预期，短期焦煤供应偏紧，逢低做多。套利方面：关注焦炭5-9正套机会，逢低做多。

风险点：煤矿安全检查力度减弱；中美贸易战预期转差；焦炭库存累积超预期；成材库存累积超预期。

动力煤：陕西煤矿复产缓慢，短期供应缩减

期现货：昨日动煤主力05合约+9.6至602.6，5-9价差16.6。产地受内蒙矿山事故影响，多数煤矿复产放缓，产地及港口煤价均有小幅上涨，低硫高卡煤需求较好。

消息面：印尼金矿坍塌导致3人死亡至少60人被埋，或将缩减煤炭进口量。四川容县地震，当地11个煤矿全部停产。国内煤矿安全检查持续，陕西榆林煤矿复产较慢，部分用煤企业转向内蒙古地区采购。

港口：北方四港日均调入量-7.6至136.4万吨，日均吞吐量-21.6至12.61万吨，港存+11.1至1325.6万吨。其中，秦港铁路调进量55.5万吨，装船发运量47.5万吨，港存+8至550万吨；曹妃甸港+3.1至447.6万吨，京唐港国投港区库存-3至189万吨。

电厂：沿海六大电力集团合计耗煤+6.27至66.82万吨，沿海电厂库存+11.32至1699.23万吨，存煤可用天数25.43天。

海运费：波罗的海干散货指数维持649，中国沿海煤炭运价指数-12.86至591.39。

观点：昨日动煤市场偏强运行。产地方面，陕西榆林等地受煤矿安全检查等因素影响较慢，部分下游用煤企业需求旺盛，部分下游用户转向内蒙古地区采购，拉煤车辆排队严重，当地煤价有15元/吨左右涨幅。港口方面，优质低硫高卡煤较为紧俏，报价小幅上涨，煤价倒挂现象依旧存在。四川容县地震，当地11个煤矿全部停产，煤炭供应缩减。此外，印尼金矿坍塌导致3人死亡至少60人被埋，或将影响部分南方港口煤炭进口供应。综合来看，近期国内外矿山事故多发，导致煤矿检查力度增大，且国内正值两会召开之际，部分煤矿推迟复产，但受制于下游电厂高库存，短期煤价涨幅有限。

策略：谨慎看涨，国内外矿山事故多发，国内煤矿复工缓慢，短期供应较为紧缺。

风险：煤矿安全检查力度缩减

农产品

白糖：郑糖日内走低

重要数据：2019年2月27日，白糖1905合约收盘价5159元/吨，较前一交易日下跌1.05%。现货方面，国内主产区白砂糖柳州均报价5210元/吨，较前一交易日下跌30元/吨。国际市场方面，ICE糖11号03合约收盘价为12.88美分/磅，较前一交易日下跌0.02美分/磅。郑交所白砂糖仓单数量为11576张，较前一交易日减少250张，有效预报的数量为1440张。

根据巴西Unica信息，2018/19榨季（4月-3月）截至2月16日，巴西中南部累计甘蔗压榨量为5.6359亿吨，同比下降3.56%；糖产量总计达到2636.1万吨，同比下降26.45%；乙醇产量303.51亿升，同比增加19.5748%；其中，无水乙醇产量91.41亿升，同比减少13.28%；含水乙醇产量212.1亿升，同比增加42.71%。

行情分析：国际方面，印度马邦、卡邦糖厂收榨数逐渐增多，收榨时间较上榨季提前，前期干旱和虫灾的不利影响已逐渐显现，市场对于印度本榨季产量的观点将逐渐趋于一致，关注点转向巴西中南部2019/20榨季产量，受原油价格下跌拖累，原糖回调；国内方面，基差和价差结构逐渐改善，基本面持续好转，同时节后进入需求淡季，预计短期内震荡偏强，后期需要重点关注本年度配额外进口许可政策情况。长期来看，国际原糖价格长期维持低位，明年全球糖料种植面积或有所减少，在近期举办的迪拜糖会上，主流国际机构均预计供给过剩情况有所缓解，全球糖市供求状况有望向平衡点逼近。

策略：谨慎看多，布局1905和1909合约反套

风险点：政策变化、巴西汇率、原油价格、异常天气

棉花：棉花夜盘小幅反弹

重要数据：2019年2月27日，郑棉1905合约收盘价15180元/吨，国内棉花现货CC Index 3128B报15512元/吨。棉纱1905合约收盘价24395元/吨，CY IndexC32S为23120元/吨。

郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为19492张，较前一日减少98张。

截止到2019年2月27日24点，2018棉花年度全国共有967家棉花加工企业按照棉花质量检验体制改革方案的要求加工棉花并进行公证检验，检验量达到22879701包，516.5858万吨，其中新疆745家，检验量达21623200包，488.3753万吨。

未来行情展望：中美贸易战方面，中美之间90天暂停互加关税的时间接近尾声，美国或将延后原定于3月1日对中国产品加征关税的措施，市场的悲观情绪有所缓和。国内方面，春节假期之后，纺织企业陆续开工，棉花市场买盘询价增加，预计棉花短期走势震荡偏强。长期来看，如果中美贸易战得到顺利解决，或将增加我国棉花需求，提振棉价。

策略：短期内，我们对郑棉持偏多观点，谨防贸易战风险。

风险点：政策风险、主产国天气风险、汇率风险、贸易战风险

豆菜粕：维持弱势

昨日CBOT收盘下跌，5月合约小幅下跌1美分报916.4美分/蒲。贸易战如何发展继续影响市场预期，令市场缺乏明确方向。同时巴西收割进度迅速、阿根廷产量恢复均利空美豆。预计CBOT暂时还将维持震荡。

国内豆粕价格连创新低，盘面榨利转差。供需面，上周油厂开机率回升至44.19%，未来两周开机率将继续上升。成交上，上周下游有所补库，但由于价格阴跌，买家观望情绪浓厚，油厂豆粕日均成交量下降至11万吨。昨日低位吸引部分成交7.95万吨，多为现货成交，成交均价2520（-38）。截至2月22日油厂豆粕库存再度回升，由56.56万吨升至64.47万吨。

上周市场传言中国可能放开进口美国DDGS双反关税，此举对国内蛋白粕尤其是杂粕的利空影响明显。我国1月进口菜籽65万吨，根据进口预报1-3月预计累计将有超过110万吨菜籽进口，另外还有约20万吨直接进口颗粒菜粕。截至2月22日当周，开机率回升至16%，相应的沿海菜籽库存下降至58.45万吨，菜粕库存增加至1.77万吨。消费上，上周日均成交量9360吨，昨日零成交。后期走势，菜粕单边预计仍将以跟随豆粕为主，和豆粕的相对强弱关系更多受菜粕供给影响，密切关注政策变动。

策略：谨慎看空。不看好国内豆粕走势，但下跌空间取决于盘面榨利变化、非洲猪瘟疫情发展及中美贸易谈判结果等。

风险：南美天气，贸易战，中国采购美豆的数量，非洲猪瘟疫情发展等

油脂：豆棕价差继续走扩

美豆类期货昨日走低，巴西收割进度迅速，且阿根廷产量恢复利空美豆。马盘棕榈油昨日继续下跌，需求走软，马币升值。SPPOMA预估2月前20日产量环比下降8.36%。不过MPOA却预估前20日产量环比增加4.2%，2月产量恢复也制约盘面。出口方面，各家机构均预期2月出口下滑。Amspec数据显示2月1-25日马来环比出口下滑6%，而SGS数据显示相比1月环比减少7%。内盘油脂昨日下跌，夜盘豆油表现强势。现货端来看，上行基础并不牢靠，豆油贸易商买货意愿不强，短期工厂大面积恢复开机，但下游消费一般。目前华东地区工厂现货库存有压力，豆粕涨库及油脂提货速度走慢或致工厂憋停，现货成交在05平水附近，终端多以随买随用为主。非洲猪瘟继续威胁豆粕需求，买油卖粕套利交易继续支撑油价。棕油库存回升较大，棕油现阶段库存处在77.8万吨，由于近期棕榈油成交提货较差，棕榈油库存明显累积。全国各地棕油到港并未减少，2月预计24度到港仍将达35-40万吨，进口利润看，受人民币升值影响近期持续有回升，买船增加。

策略：短期棕油引领跌势后向下空间不会太大，谨慎偏空。豆棕扩大头寸，棕油反套可继续持有

风险：贸易战发展  产地天气  汇率风险

玉米与淀粉：期价震荡运行

期现货跟踪：国内玉米现货价格继续下跌，但跌势略趋缓，淀粉现货价格多持稳，个别厂家报价下调30元/吨。玉米与淀粉期价全天窄幅震荡，玉米持仓有小幅增加。

逻辑分析：对于玉米而言，目前现货供需博弈继续偏空，农户余粮特别是地趴粮仍有待消化，南北方港口库存继续上升，广西、山东和云南曝出非洲猪瘟疫情，饲料需求疲弱；再加上中美贸易谈判仍在进行之中，对玉米及其替代品进口增加的担忧仍然存在。短期继续留意现货供需博弈的走向，重点关注售粮进度和中下游补库心态，中长期则需要重点关注中美贸易谈判和非洲猪瘟疫情；对于淀粉而言，行业供需短期宽松，但对后期预期较为乐观，市场更多反映原料成本因素。

策略：整体中性，短期受现货带动或仍将继续弱势，但基于供需缺口及抛储政策预期认为期价或已经超跌，建议投资者观望为宜，等待中下游补库之后再行入场。

风险因素：国家收抛储政策、环保政策与进口政策

鸡蛋：现货价格整体稳定

期现货跟踪：芝华数据显示，鸡蛋现货价格整体趋于稳定，局部地区涨跌互现，贸易监控显示，收货正常偏难，走货较慢，贸易状况继续小幅改善，贸易商正常偏低，贸易商继续弱势看涨预期。鸡蛋期价窄幅震荡运行，以收盘价计， 1月合约上涨7元，5月合约上涨7元，9月合约下跌1元。

逻辑分析：现货价格前期反弹，更多源于春节后中下游的补库，随着库存回升，需求或短期回落，现货价格短期会继续弱势，由于近月期价仍有大幅升水，现货带动近月期价表现相对弱势；而远月更多源于非洲猪瘟影响，节后广西、山东及云南曝出病例，疫情影响有扩大之势，市场预期后期猪价有望大幅上涨，对应鸡蛋替代消费需求存在乐观预期，远月期价表现相对强势。

策略：谨慎看空，建议投资者继续观望为宜，后期升水扩大后激进投资者可以考虑入场轻仓做空。

风险因素：环保政策与禽流感疫情等

生猪：东北下滑，其他地区稳定

猪易网数据显示，全国外三元均价为11.92元/公斤。东北猪价继续下滑。价格跌至5元/公斤，预期再降空间有限。华北地区稳定。河北短期集中出栏后，适重猪源日益减少。全国其他区域猪价整体稳定，猪价调整地区主要集中在北方。目前，北方地区生猪供应量依旧偏少，但终端需求仍处疲软期，在缺乏明显利好支撑条件下，短期全国猪价难有明显涨跌。

纸浆：浆价弱势震荡，下行空间有限

重要数据 2019年2月27日，纸浆1906合约收盘价格为5566元/吨，价格较前一日下降0.32%，当日成交量为32.9万手，持仓量为14.4万手。纸浆1909合约收盘价格为5538元/吨，价格较前一日下降0.82%，成交量为13598手，持仓量为30024手。1906和1909合约价差为28元/吨。

针叶浆方面：2019年2月27日，加拿大凯利普中国主港进口价为700美元/吨（2月净价），俄罗斯乌针、布针中国主港进口价格为680美元/吨（3月陆运净价），智利银星中国主港进口价格为710美元/吨（3月面价）。针叶浆山东地区价格方面，加拿大凯利普当日销售平均价格约为5875元/吨，俄罗斯乌针、布针当日销售平均价格约为5700元/吨，智利银星当日销售平均价格约为5750元/吨。

阔叶浆方面：2019年2月27日，智利明星中国主港进口价格为680美元/吨（3月面价），俄罗斯布阔和乌阔中国主港进口价格为650美元/吨（3月陆运净价）。国内阔叶浆市场价格方面，山东地区巴西鹦鹉当日销售平均价格约为5725元/吨，智利明星当日销售平均价格约为5675元/吨，印尼小叶硬杂当日销售平均价格约为5600元/吨。

加拿大Canfor公布2018年四季度报告，纸浆产量较三季度减少6.14万吨。Northwood浆厂延续三季度检修，加之北美天然气管道爆炸，造成三家浆厂被迫停机，导致NBSK产量减少约9.00万吨。12月下旬，因锯木厂减产导致原料供应量减少，Taylor BCTMP工厂停产7天，导致BCTMP产量减少约0.50万吨。

市场消息称，俄罗斯依利姆浆厂乌针（年设计产能60万吨）、布针（年设计产能60万吨）生产线5月份有检修计划，为期10天。

未来行情展望：虽然欧洲地区木浆港口库存以及中国地区木浆库存均创阶段新高，但库存的高企主要是由于阔叶浆造成，国内2018年漂针浆供给比上年同比减少，针叶浆基本面好于阔叶浆，且目前国内针叶浆和欧洲针叶浆价差为历史高位，价差有回归动力；Suzano表示未来将会减少亚洲地区的纸浆供给，短期内针叶浆期货价格或较为坚挺，有继续上涨可能。但上涨过程中木浆港口库存压力仍存，3月份纸浆价格的走势重点关注3-5月份文化纸消费旺季是否最终到来以及未来外盘报价的变化。长期来看，2018年四季度经济增速最新公布，为6.4%，自2009年一季度以来再次跌破6.5%的区间；2018年GDP增速为6.6%，创下自1990年以来的新低。经济增速的放缓会影响木浆及下游纸制品的消费，目前尚未看到经济筑底企稳的迹象，长期我们对纸浆期货持谨慎偏空的观点。

策略：外盘美金报价调增，推动期价走高，但港口库存继续累加，终端需求仍有待验证，继续追高存在风险，对纸浆期货持中性观点，关注4月份外盘报价。

风险点：政策风险、汇率风险、贸易战风险、自然灾害风险

量化期权

商品市场流动性：豆粕增仓首位

品种流动性情况：

2019年02月27日，一号棉花减仓158307.79万元，环比减少2.84%，位于当日全品种减仓排名首位。豆粕增仓565,699.46万元，环比增长7.40%，位于当日全品种增仓排名首位；豆粕5日、10日滚动增仓最多；冶金焦炭、冶金焦炭5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，螺纹钢、铁矿石和焦炭分别成交11923302.07万元、11190658.71万元和9551233.75万元（环比：-26.77%、-19.40%、-8.35%），位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2019年02月27日，油脂油料板块位于增仓首位；化工板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、有色和化工三个板块分别成交3801.28亿元、2652.49亿元和1626.55亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、非金属建材和农副产品板块成交低迷。

期权：豆粕价格创新低，白糖回落至振荡区间

近期中美贸易代表进行谈判，谈判结果将对豆粕价格具有显著的影响，因此带动豆粕隐含波动率近期维持高位，而在2月15日谈判结束后波动率有所回落，当前隐含波动率下行至16.73%附近，而豆粕的历史波动率则继续下行13.56%，此前建议的做空豆粕隐含波动率有所获利，建议继续持有。

5月白糖期权平值合约行权价移动至5200的位置，白糖当前60日历史波动率同步上行至15.12%，平值看涨期权隐含波动率在16.31%附近。白糖波动率小幅回落，不建议继续持有做空波动率组合。

近期铜价波动逐步放大，但仍处于箱体振荡空间中，平值看涨期权隐含波动率上升至13.43%。隐含波动率与历史波动率均已处于偏低位置，加之近期影响铜价的各类事件频发，可考虑逐步布置做多波动率的头寸。

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