宏观&大类资产

宏观大类：风偏的选择

美股继续触碰年线，上游工业品出现大幅下行，这些的背景在于美国经济数据继续表现出不错的特征，而市场对于中国信用传导预期强烈。当前而言，需要关注的是这些逻辑被经济数据证实或证伪的过程。从周期而言，中国仍处于下行阶段，而美国的顶部是缓慢下跌还是快速下跌对于市场而言将形成波动性的反馈。一方面随着当前市场超预期的展开，美债期限利差在低位进行着弱反弹的尝试；另一方面，外汇市场的波动率上升显示出市场的预期分化以及流动性依然相对偏紧的现实。波动在所难免，预期波动性反馈之后市场的风险将继续改善。

策略：维持避险资产和风险资产之间中性配置

风险点：通胀预期快速上行

中国宏观：消费增速仍有压力

昨日商务部举行的新闻发布会上提到，2019年消费增速虽有可能进一步放缓，但规模仍将保持平稳较快增长。关于商务部下一步的促消费工作，核心是加快实施消费升级行动计划2019年重点工作，推动消费市场平稳增长。居民可支配收入的增速和经济增速一样四季度再下一个台阶，我们认为前期收入的下滑仍将影响后期的消费增速，虽然会有政策的进一步扶持，但是消费增速仍将缓慢下行。另外日前央行和外管局联合发布《中国人民银行 国家外汇管理局关于印发<境内上市公司外籍员工参与股权激励资金管理办法>的通知》，明确了外籍人员外汇资金进出等具体途径，有助于进一步提升境内资本市场对外开放程度。

策略：谨慎看空地产下游 

风险点：楼市调控放松超预期

贵金属：日本央行缩减购债，金银仍有压力

随着日债利率的相对走低，昨日日本央行在常规操作中将10-25年期日本国债购买量缩减200亿日元，释放了货币政策维持利率相对稳定的意图。短期形成“缩减”冲击对美元和黄金价格均带来压力。中期来看，日本央行的这种稳定对于黄金市场释放了一个信号——黄金价格的影响因素依然在于美元利率端的变动。数据显示，美国12月职位空缺数继续创出历史新高的733.5万人，显示出就业市场紧张的状态不变。对于美联储而言，也意味着经济的强劲状态下货币政策发生逆转的概率较低，随着进一步经济数据的公布，我们预计市场存在修正悲观预期的可能。关注随着这种修正，在中国央行增加黄金购买情况下，美元定价的黄金价格和人民币黄金价格之间的分化。

策略：中性，看空金银比价

风险点：油价上涨过快

金融期货

国债期货：市场或关注信贷冲量

由于市场开始预期1月的信贷数据将会出现季节性冲量，市场预期差对债市也产生了明显的负面波动，国债期货午后多数收跌。短周期来说，债券市场目前对经济的下行预期的确已经打满，未来的下行空间来自于新的预期差，而信贷数据的季节性大概率冲高或将对市场产生负面影响，但最终我们仍需关注社融数据的结构性改善问题。中期来说，无论是海外美债长端利率大概率已经见顶，或是国内降准降息周期的开启，利率中枢继续下移的方面不变，下破3%或为大概率事件。但是值得留意的是，目前的宽信用托底政策对利率存在下行空间的削弱作用，预计未来利率进一步下行的时间仍存但是空间有限，目前或已经进入到牛市的后半段。

策略：谨慎看多

风险点：通胀超预期、地方债放量超预期

股指期货：估值修复的延续

股指延续年前的多头反弹格局，主要逻辑来自于全球流动性的边际性转松、中美关系阶段性缓释以及政策的不断铺垫，正是这种情绪的转变带来了估值的阶段性修复。未来估值能否延续春季躁动依赖于风险偏好能否继续改善。国内方面，国内政策层面仍将延续宽松的基调，且1月信贷或有季节性冲量的可能，对股指有一定的托底提振作用。海外方面，美国会两党有意避免政府关门叠加OPEC1月减产规模两年最大，刺激海外风险资产（美股美油）出现反弹，但是我们观察到上周流入iShares 20年期以上美债ETF的资金达到4.9亿美元，市场中的投资偏好似乎已经开始向债市（避险资产）倾斜，多头仓位或需比1月谨慎一些。

策略：中性

风险点：减税政策超预期

能源化工

原油：OPEC减产兑现较快，但月报总体不乐观

昨日OPEC公布月报与产量数据，OPEC主动减产幅度较大，总计减产近80万桶/日，与其此前的表态相符合，总体来看减产仍旧以沙特和阿联酋主导，总的来看，OPEC出口降幅要大于产量降幅，主动平衡市场意愿仍较为明显，不过值得注意的是，在昨天发布的OPEC与EIA月报当中普遍下修了19年的Call on OPEC，其中OPEC下修了24万桶/日，EIA下修了34万桶/日，下修的原因主要来自非OPEC供给增长预期的上修，因此总体来看，两份报告对油市的看法不算乐观。

策略：谨慎偏空，布伦特反套，买三行抛首行

风险：委内瑞拉产量与出口降幅超预期

沥青：夜盘沥青期价回调

在春节假期结束后，全国沥青现货价格普遍上行，同时马瑞油对WTI贴水增加至+5美金的历史高位，但前期沥青期价已经交易近部分现货上行及马瑞贴水上行的预期，夜盘期间空头力量偏强，对于盘面价格形成压制，在原油受到OPEC和EIA月报OPEC+减产的利多因素上行的背景下仍出现近30元/吨的回调。目前来看，委内瑞拉制裁导致重质油供应一度偏紧，船期数据来看，目前3月份到港量相对较少，但由于近期委内瑞拉国内局势动荡加剧，部分船货存在转移目的地的可能性。期货市场有重新回到交易季节性淡季的趋势。

策略建议及分析：

建议：中性操作，布局1906和1912合约反套

风险：委内瑞拉马瑞油出现断供；国际油价持续大幅回调

燃料油：西北欧燃料油裂差持续走强

根据普氏数据，3.5%鹿特丹barge掉期（M1）对Brent裂解价差在近期持续走高，昨日收盘时达到历史新高的-2.904美元/桶。一方面，俄罗斯产量在持续下滑，而当前寒冷的天气则进一步导致俄罗斯燃料油出口放缓，使得欧洲市场供应收紧。另一方面，虽然东西价差并未明显走阔，但运费的回落使得套利船货经济性增强，消耗当地库存，对欧洲市场产生支撑。库存方面，ARA燃料油库存也在近期出现大幅下滑，从5年同期最高位回到5年均值附近。国内市场方面，当前上期所燃料油期货主力合约FU1905与新加坡380cst掉期1904合约的内外盘价差大概在24美元/吨；与此同时，FU1905-FU1909的跨期价差为159元/吨，相较之下新加坡380cst掉期1904-1908的月差经汇率换算大概为191元/吨，内盘月差相较外盘月差低32元/吨。参考外盘，FU 59价差仍有一定的上涨空间。

策略：中性操作，等待原油基本面修复；考虑多FU1905-FU1909月差

风险：船舶脱硫塔（预定）安装数量超预期增长；临近FU交割时多头接货能力（意愿）不足导致内外盘月差结构背离

PTA，EG：TA持续上涨后迎来调整 EG仍底部震荡为主

观点：上个交易日TA05冲高回落、夜盘明显回调，EG06则以小幅震荡为主。下游需求进入节后恢复阶段，负荷提升速度较快、月底负荷或接近89%附近；TA方面，原料端PX价差高位仍在攀升、TA加工费处于中高水平，整体供需暂处于累库状态、累库幅度正逐步收窄，后期将转入长时间的库存去化阶段，当前库存处于历年同期高点的罕见低位区域、后期供需偏紧预期或逐步加重；EG方面，随着节后聚酯负荷的提升、EG累库速度逐步减缓，但阶段性EG库存高位将抑制现货可回升空间，2月以后在集中检修叠加需求旺季的双重作用下EG有望出现库存去化、不过去化力度仍与近阶段利润演变关联。价格走势而言，TA05在持续上涨后迎来调整、目前位置仍有一定弹性，短期产业面平静、价格或跟随整体市场波动为主、暂对TA05持中性观点，中长期供需我们维持乐观态度、对05等远期合约持谨慎看多观点，策略上以回调多配思路为主；而EG06暂维持中性观点、短期或底部震荡为主，策略上暂观望等待机会为宜。

策略：单边，TA05短期中性、中期谨慎看多，回调偏多配置思路为主；对EG06暂维持中性观点、观望等待机会为主。跨期，TA价差具有大波动机会，维持正套策略思路的大方向、价差高点回调一半可考虑入场。套保，回调阶段仍是下游买入保值锁定利润策略的较好时机（侧重TA端）；对于TA工厂而言，卖保策略注意控制风险、有检修计划的工厂可考虑买保策略。

 PE：累库预期兑现，市场出货缓慢，价格承压

观点：昨日L震荡行情，现货方面，业者部分尚未归市，交投寡淡。本周新增检修不多，目前无论开工和供给均处高位；外盘方面，进口窗口打开，后续会继续有低价货源到港，不过目前价格上稳中有升，叠加内盘价格小跌、美元升值，进口窗口呈总体缩小态势，同时值得注意的是，因外盘PE投产较多，船期来看月内PE进口压力还会增大；需求端，因春节放假，聚烯烃各类下游开工显著下滑，二月份为传统需求季节性淡季，下游节后是否延期开工，将会对价格走势影响较为明显。综合来看，石化端假期累库总体略高于预期，昨日期价回调，预期兑现，基差小幅回升，过高估值得以修正，今日无特殊额外利空，价格整体震荡，现在矛盾焦点逐步由简单的累库问题转移至需求端，例如下游开工等能否正常跟进等问题，如果需求不能跟进，在当前较高石化库存下，进一步的累库将会对聚烯烃价格产生较强的负面边际效应，如若下游可以跟进，聚烯烃价格短期内进一步下行空间不大，而且后续会因中下游节后补库带动小幅反弹；当前下游动态尚不明确，但因累库问题，仍利空为主，在几天短期偏弱走势后会随着中下游的补库带动反弹。套利方面，目前操作难度较大，不过当前PE估值偏高更为显著，叠加进口窗口打开以及2月中下旬后进口的压力，LP价差稳中存跌。

策略：

单边：先抑后扬，节后短期震荡下行后因补库带来反弹

套利：LL5-9反套少量参与；L-P操作难度加大，但下行可能偏大；

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，开工时间，补库力度，累库程度

PP：累库预期进一步兑现，市场偏空情绪较浓，PP低位盘整

观点：昨日PP震荡下行，贸易商部分并未归市，交投热情不高，现货稳中有跌。供给方面，前期临停逐步复产，供给过剩逐步加剧。共聚-拉丝价差持稳，价差方面支撑中性，粉料、丙烯大体持稳，成本端和替代品的支撑中性。需求方面，PP需求端季节性弱于PE， BOPP成交零星，交接前期订单为主，同时共聚注塑类制品汽车白电产销不及预期，需求端未见明显起色，且随着一季度进程有进一步转弱预期。综合来看，石化端假期累库总体略高于预期，昨日期价回调，基差小幅回升，过高估值得以修正，今日在对后市看空以及进一步累库情况下，期现继续下行，不过现在矛盾焦点逐步由简单的累库问题转移至需求端，例如下游开工等能否正常跟进等问题，如果需求不能跟进，在当前较高石化库存下，进一步的累库将会对聚烯烃价格产生较强的负面边际效应，如若下游可以跟进，聚烯烃价格短期内进一步下行空间不大，而且后续会因中下游节后补库带动小幅反弹；当前下游动态尚不明确，但因累库问题，仍利空为主，在几天短期偏弱走势后会随着中下游的补库带动反弹。套利方面，目前操作难度较大，不过当前PE估值偏高更为显著，叠加进口窗口打开以及2月中下旬后进口的压力，LP价差稳中存跌。

策略：

单边：先抑后扬，节后短期震荡下行后因补库带来反弹

套利：PP5-9反套少量参与；L-P操作难度加大，但下行可能偏大；

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，开工时间，补库力度，累库程度

PVC：累库快于季节性，现货市场仍未活跃 

观点：高产量背景下，社会库存春节累库幅度超预期，而在途同比略低，累库速率最快节点或过。过节期间社会库存累库幅度加速，已同比偏高，2-3月平衡表快速累库叠加期现冻结潜在释放，暂时观望，偏弱；关注4月进入秋检去库，等待3月初库存季节性见顶高点是否仍同比偏高。 

策略：（1）单边：中性操作。（2）跨品种：仍继续观望，等待3月社会库存拐点确认再介入多V9空LL9机会（3）跨期：观望，超季节性累库利于反套，然而基差未给予安全边际

风险：累库持续超预期，导致3月社会库存季节性拐点处历史高位

甲醇：内地未见压力，累库边际收缩 

观点：港口季节性春节累库；基差未走强未见期现解套冲击，关注后续期现冻结量级重新流入现货/纸货市场。虽气头1月底已复工，但大唐停工，西北出货顺利，内地至华东套利窗口接近关闭。2月累库幅度有所下调，边际转好；3月小幅累库，4月进入煤头春检（亏损或导致加量）快速去库。5-6月外购MTO投产后逆转为持续去库

策略：（1）单边：观望。（2）跨品种：等待3-4月多MA9空PE9/PP9机会（3）跨期：空MA5多MA9（基差优势仍在，2月累库幅度减少但仍偏中等累库，关注3月底春检去库离场）

风险：外购MTO久泰及南京志诚提前至3-4月顺利持续开车

天然橡胶：等待下游复工，期价震荡偏强

观点：昨天沪胶延续强势，从图形上看，价格短期或将保持偏强震荡。基本面来看，并没有实质利好， 3月份泰国南部开始步入停割期，加工厂会在停割之前采购原料备货，该举动对原料价格产生支撑，我们看到年前开始，泰国原料价格维持坚挺。该因素对盘面起到一定支撑作用，但只是季节性因素，从国内区外库存来看，库存压力依然较大，价格难有表现。与此同时，假期公布的1月份国内重卡销售数据继续向好亦利好期价，1月重卡销售维持向好，主要是下游对于后期基建需求的良好预期，提前备库。在当下沪胶价格低位，以及期现价差持续缩窄的格局下，消费有预期的前提下，价格容易被拉起。2月份供应端转为季节性减少阶段，静态及中线的需求展望并没有明显亮点，须重点关注春节后下游复工速度以及下游补库需求包括市场对于年后开工后的需求恢复预期，或是2月份行情的关键点。在供应端减少，期现价差持续缩窄的背景下，期货价格存在一定支撑，如果下游需求还能释放亮点，则价格有望保持强势，震荡上行，直到期现价差重新拉大。如果需求如市场预期，表现平平，则2月份呈现供需两弱格局，价格震荡为主。目前看，尚无实质推动因素，不建议盲目入场，暂时观望为宜。还需关注中美贸易谈判事件的进展。

策略：中性

风险：无

有色金属

铜：现货偏弱导致仓单大增，但不改变铜价结构

12日，现货市场升贴水较上个交易日有所转弱，不过，由于远强近弱的市场格局，在可交割铜转入贴水之后，中间商收货兴趣增加，市场成交较此前一个交易日好转，但下游企业接货力量有限，下游开工依然未能完全恢复。

上期所仓单12日大幅回升，由于现货的贴水以及远期期货的升水，因此，仓单吸引力大增，仓单单日增加近1.6万吨。不过，由于属于库存的转移，因此，虽然对当日铜价格构成压力，但难以改变铜价格走势。

12日，精炼铜现货进口亏损幅度小幅扩大，洋山铜升水持平。

12日,LME库存整体小幅下降，主要集中在美洲仓库， LME库存格局预期转向，但短期变化量并不大，主要是供应依然未能有效恢复。COMEX库存则延续快速下降的格局，当前库存已经下降至7.5万吨低位。

消息面上，2月11日消息，南方铜业(Southern Copper Corp)周一称，该公司旗下秘鲁一座关键的选矿厂将部分关闭3-5天，因该公司需要完成该选矿厂附近的铜尾矿坝和铁路等基础设施的修复工作，此前当地出现暴雨天气。

整体上，南美的天气对矿供应构成小幅影响，不过，当前的铜矿市场应对意外的能力比较低。

总体上，产业链方面，在中国新增冶炼产能未投放之前，现货市场仍然以偏紧为主，另外，由于国外精炼铜产能的干扰，中国周边精炼铜短期供应依然偏紧；未来展望来看，印度冶炼厂恢复已经扫除法律障碍，国内中铝东南等冶炼厂已经逐步进入达产通道，因此，未来供应以恢复预期为主；但因全球矿供应增量有限，因此实际增幅或受限。另外，虽然中国进入累库存阶段，但LME和COMEX库存比较低，以及中国政策预期，和美国基建预期，需求存在一定的期待，加上当前季节累库幅度比较有限，因此，铜价格反弹格局依然维系。

策略：谨慎反弹

风险：累库超预期

不锈钢：节后不锈钢价格全面上涨，但实际成交较少

304不锈钢品种： 

现货：今日上午304不锈钢市场主流成交价节后全面上涨：佛山热轧主流成交价上涨200元/吨，无锡热轧主流成交价上涨300元/吨；佛山冷轧主流成交价上涨350元/吨，无锡冷轧主流成交价上涨300元/吨。春节后不锈钢价格全面上涨，但当前不锈钢市场暂未完全走出春节假期，市场成交较少。春节期间青山集团与北海诚德300系产能惯例检修，产量预计小幅下降，但其他300系炼钢产能正常生产，而春节期间下游需求处于真空期，预计节后不锈钢库存数据明显增加。不过春节前下游备货量并不多，元宵过后下游工厂逐渐恢复开工，下游可能迎来补库需求旺季，库存压力可能得以部分消化。

原料：镍铁——节后中镍矿价格小幅上涨，镍铁价格持稳，中线预期镍铁供应压力较大，但当前市场上镍铁现货资源偏紧，即期原料计算镍铁利润较好。目前印尼镍铁新增产能投产进度偏慢，印尼镍铁集中投产时间或在3月份甚至二季度，春节后国内山东鑫海新增镍铁产能进度可能加快，但后4个矿热炉投产时间可能推迟到二季度。中线供应压力依然巨大，2019年印尼镍铁产能增幅可能高达13-15万镍吨/年。铬铁——铬矿港口库存居高不下，铬矿市场成交偏淡；高碳铬铁工厂库存偏低，其主产区内蒙古限电，高碳铬铁供应受到限制，工厂无多余库存，价格获得支撑，节前因不锈钢厂减产导致其需求下降，春节后不锈钢厂备货需求可能会对高碳铬铁价格形成支撑。

观点：淡水河谷镍产量并未受到铁矿石矿坝事件的实质影响，镍价冲高回落。中线镍铁预期供应压力依然存在，短期现货市场镍铁供应偏紧、镍铁厂惜售挺价，镍铁价格表现偏强。不锈钢自身来看，春节期国内不锈钢产量下降，但下游处于消费“真空期”，库存大概率出现季节性的累升，后期印尼不锈钢进口压力可能上升，不锈钢中线压力依然偏大。我们预计春节回来后库存明显增加、随着后期下游工厂逐渐开工，传统旺季临近，在补库需求支撑下若库存逐渐下降，则价格可能迎来短期的反弹，但中线依然偏空。

策略：暂时观望。

风险点：不锈钢旺季补库需求不及预期，库存持续处于高位。

锌铝：锌看空情绪略有升温，铝止跌震荡陷入盘整

锌：隔夜国内锌价再度增仓下跌，反映节后市场做空情绪升温。供给端炼厂供给瓶颈（搬厂、环保以及设备问题）暂时难以解决的判断，主因国内冶炼厂由于受到非利润因素限制产能未能有效增加，而节后库存释放明显大于此前预期，因此市场开始提前炒作炼厂在高利润下的增产预期。同时现货升水较此前收窄，亦支撑本轮下跌。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润高企，预计高利润模式难以维持，因此待市场因素如环保、搬厂等问题解决（时间节点或出现在19年一季度以后），炼厂开工难以长期维持低位，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，届时进口窗口打开预期仍存，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看中期沪锌仍存下行空间。

策略：单边：中性，激进者可布局少量空单。套利：观望。

风险点：宏观风险。

铝：铝价在经历暴跌后开始企稳回升。节后铝锭库存大幅，符合春节季节性垒库预期，现货贴水小幅扩大，根据季节性规律预计近两周库存仍会继续增加，建议现货企业可考虑现货贴水扩大后参与期现正套。供给方面异动，海德鲁预计在19年Q1复产，美对俄铝的制裁确认取消，海外铝市供给端压力或持续释放。需求端人民币回升预期增加，叠加海外供给恢复预期增强，沪伦比值明显回升，预计今年开始出口量将较去年下滑，需求端减少预期增加。随着电解铝供给压力仍大加之成本进一步塌陷，库存仍处于高位且电解铝成本（如氧化铝、阳极碳素等）重心持续下移，后市成本端供给压力也较大，因此成本下行预期不变，预计电解铝减产规模难继续扩大以及新增产能将如期释放。考虑到19年仍有大量产能待投，预计产能仍将不断释放，预计国内铝价2019年一季度之前铝价表现或相对疲软。风险点在于亏损因素或导致电解铝企业减产大幅增加，则铝价可能会出现反弹，但反弹力度仍需看后市减产规模。

策略：单边：观望。套利：现货商等待价差扩大择机期现正套。

风险点：宏观波动。

镍：库存下降以及下游补涨，限制镍价格过度回调

12日，进口镍对金川镍贴水收窄，至400元/吨，进口镍对电子盘贴水收窄至100元/吨，金川镍升水下降至400元/吨。

12日镍仓单持平，仓单量总量至1.139万吨，当日现货市场交投依然较为清淡。

12日，现货精炼镍进口亏损幅度较前一个交易日扩大，进口亏损仍然继续保持较高的水平，继续限制进口。12日，LME库存继续下降，降幅恢复，库存降至20万吨下方，LME去库存方向延续不变。

镍铁镍矿方面，12日，镍矿CIF报价持平，镍铁价格12日持平，近期镍铁价格相对镍价较为滞后。

不锈钢市场方面，不锈钢现货市场代理商陆续恢复营业，受假期期间镍价格上行的刺激，不锈钢报价普遍较节前上调300-400元/吨。 

产业链上，短期供应方面变化不大，镍铁现货依然偏紧，精炼镍则继续以去库存为主，市场在节前和假期期间，主要以供应方面的关注焦点为主，而节后，市场焦点或转移至需求方面，主要是节后需求能否顺利启动的预期，预估镍价格反弹走势或结束。但目前缺乏足够的打压力量，特别是下游需求恢复情况目前尚不明朗，因此，镍价涨势受到遏制，但难以转入跌势。节后，镍价连续下调两个交易日，由于LME库存的下降，以及下游恢复价格的好转，预估镍价格难持续回调，将受到一定支撑。

策略：中性

风险：湿法镍，镍铁、不锈钢

黑色建材

钢材：基本面无变化，等待需求启动

观点：螺纹现货方面，随着假期结束，预期成交将逐渐回暖，不过下游工地需求端爆发尚需等待。螺纹产量高企，库存压力增大，在需求未证实证伪前，方向尚不明朗。近日期货盘面主要受铁矿带动，但幅度不及铁矿。2019年1月，全国共发行地方债4180亿元，规模超往年同期，同时，1月新增专项债1412亿元，继续利好基建项目，进而利好终端用钢。我们预计，成本端的上涨，对成材支撑较强，建议螺纹回调后逢低买入，布局需求爆发行情。

策略：谨慎看涨。

套利：正套持有

风险：限产政策变化、下游需求大幅下跌、贸易战谈判变化

铁矿：利多暂出尽，回调有风险

观点：受外盘掉期走弱影响，铁矿石期货昨日尾盘下跌，消息面上，巴西Vale溃坝事故尚无进一步处理进展，因此盘面用涨停释放掉假期利多因素后，随即走弱。我们认为，价格急涨后有回调风险，但事故发生后铁矿价格中枢抬升，总体偏强。

策略：谨慎看涨，回调后逢低买入。

套利：正套持有，多矿空材、多矿空焦套利

风险：人民币大幅波动、限产政策变化

焦炭、焦煤：焦煤库存大幅下降，盘面大幅上扬

观点：昨日煤焦市场维稳运行。焦炭方面，徐州地区焦炭价格提涨50元/吨。目前焦企产能利用率小幅上升，产量维持高位，但下游库存较为充足，补库意图较为有限，焦企库存大幅累积。焦煤方面，部分煤矿及洗煤厂复产，短期产量仍稍显不足，且春节期间焦企焦煤库存消耗较多，焦煤库存大幅减少。综合来看，焦炭产量高位，而下游需求尚未释放；而焦煤供应仍较为紧张且叠加库存消耗较快，煤价支撑较强。

策略：焦炭方面：中性，短期焦炭供应相对宽松，需求水平一般，缺乏有力上涨驱动，等待节后真实需求兑现，结合成材走势逢低做多。焦煤方面：谨慎看多，目前多数煤矿仍处于停工状态，以及限制澳洲焦煤进口传闻，导致炼焦煤供给较为紧张。套利方面：焦炭5-9正套，等待节后需求兑现。

风险点：煤矿安全检查力度减弱；中美贸易战预期转差；焦炭库存累积超预期；成材库存累积超预期。

动力煤：产地煤价松动，期价或继续调整

观点：昨日动煤期货继续调整，05合约日内回落至580下方运行，随着产地煤矿陆续复产，陕西坑口煤价开始出现不同程度的下调；港口观望情绪依旧，下游有少量询货，但鲜有成交，5500卡煤主流报价维持在585-590附近；电厂库存高位，日耗缓慢回升，不过周末南下的冷空气或令日耗回升加速。后期来看，春节过后产地煤矿陆续复产，下游企业也逐步开工，关注供需两侧恢复的节奏，此外澳煤进口限制虽暂未扩散，但令煤炭进口政策风险重燃，05合约低位震荡或将加剧。

策略：观望，关注节后上下游的复工及进口政策的变动情况

风险：无 

农产品

白糖：原糖维持震荡

重要数据：

2019年2月12日，白糖1905合约收盘价5185元/吨，较前一交易日上涨0.14%。现货方面，国内主产区白砂糖柳州均报价5240元/吨，较前一交易日持平。国际市场方面，ICE糖11号03合约收盘价为12.84美分/磅，较前一交易日上涨0.15美分/磅。郑交所白砂糖仓单数量为11366张，较前一交易日减少60张，有效预报的数量为2160张。

根据巴西Unica 1月下半月双周公报，截至2月1日，巴西中南部2018/19榨季（4月-3月）累计压榨甘蔗56329.76万吨，同比减少4%；累计产糖2635.98万吨，同比减少26%；累计产乙醇302.90亿升，同比增加20%，其中产无水乙醇91.86亿升，同比减少13%，产含水乙醇211.03亿升，同比增加43%；累计甘蔗制糖比例为35.44%，累计甘蔗制乙醇比例为64.56%。

行情分析：国际方面，印度、泰国生产情况仍是市场主导因素，目前印度、泰国累计产糖量同比高于上年，市场观点分化，而由于泰国本年度日产高于上年，预计未来一段时间增量还将有所扩大，产量高于预期，施压原糖，预计原糖仍以震荡为主；国内方面，早前传闻的广西工业临储政策已落地，一期储存食糖50万吨，糖厂的资金压力将得到部分缓解，叠加糖价处于低位，刺激消费，郑糖基本面转好，预计短期内郑糖震荡偏强，逐渐修复进口利润，建议关注1月份食糖产销数据。长期来看，国际原糖价格长期维持低位，明年全球糖料种植面积或有所减少，全球糖市供求状况有望向平衡点逼近。

策略：短期内持谨慎偏多观点，激进投资者可考虑逢低做多SR1905合约，但需谨防印度、泰国生产进度大幅高于预期的风险。

风险点：政策变化、巴西汇率、原油价格、异常天气

棉花：郑棉维持震荡

重要数据：

2019年2月12日，郑棉1905合约收盘价15195元/吨，国内棉花现货CCIndex 3128B报15502元/吨。棉纱1905合约收盘价24455元/吨，CY IndexC32S为23120元/吨。

郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为18976张，较前一日增加11张。

Conab发布新一期平衡表，预计巴西2018/19年度棉花产量256.49万吨，较上月增加15.12万吨；消费量为73万吨，与上月持平；出口量为145万吨，与上月持平；期末库存增加15.12万吨，至108.1万吨。

未来行情展望：中美贸易战方面，中美之间90天暂停互加关税的时间已过大半， 1月，中美已进行了两轮磋商，并将于2月中旬再次进行磋商，市场的悲观情绪有所缓和。但由于双方在贸易方面的分歧较大，预计贸易摩擦一时难以得到有效解决。国内方面，棉花仓单以及棉布库存的压力仍存，预计郑棉短期走势震荡为主。长期来看，如果中美贸易战得到顺利解决，或将增加我国棉花需求，提振棉价。

策略：短期内，我们对郑棉持中性观点，谨防中美贸易战风险。

风险点：政策风险、主产国天气风险、汇率风险、贸易战风险

豆菜粕：继续震荡

昨日CBOT大豆收盘上涨，3月合约涨11.6美分报917.4美分/蒲。市场对中美贸易谈判达成协议表示乐观，提振豆价。另外美国国会议员达成初步协议，以避免政府再度部分关门。南美方面，Agrural称巴西2018/19年度大豆收割完成26%，远超上年同期和五年均值，不过同时该机构下调巴西大豆产量预估450万吨至1.125亿吨，因南部干旱影响巴西单产。后市仍需继续关注贸易谈判进展，CBOT暂时还将以震荡为主。

国内豆菜粕昨日白天走势强于外盘，但夜盘有所下跌。盘面榨利有所转好，叠加中美谈判期间中国再度采购上百万吨美豆，国内进口大豆供给较为充裕。现货市场仍在假期氛围，国内进口大豆库存截至1月25日为619.25万吨，春节前一周开机率下降至37.86%，春节期间两周开机率都将保持一年内最低水平。成交上，市场购销还较为清淡，昨日豆粕总成交10.2万吨，其中现货4.7万吨，成交均价2720（+25）。节前由于成交和提货量明显转好，截至1月25日沿海油厂豆粕库存由84.35下降至74.36万吨，预计节后豆粕库存可能再度回升。

根据进口预报我国1-3月预计累计将有接近90万吨菜籽进口，另外还有约20万吨直接进口颗粒菜粕。截至2月1日当周沿海进口菜籽库存为50.55万吨，开机率10.78%，菜粕库存2.2万吨。目前正值水产消费最淡季，长假刚结束现货市场也还在节日气氛中，菜粕成交寥寥，昨日成交2500吨。预计未来菜粕单边走势仍将主要跟随豆粕，还需继续关注中加关系。

策略：谨慎看空。不看好国内豆粕走势，但下跌空间取决于盘面榨利变化、非洲猪瘟疫情发展及中美贸易谈判结果等。

风险：南美天气，贸易战，中国采购美豆的数量，非洲猪瘟疫情发展等

油脂：维持弱势

昨日美豆上行，中美贸易谈判达成协议预计乐观，提振豆价。南美天气改善，巴西收割进度迅速，截至2月8日马州收割完成53.23%，截至2月5日帕拉那州收割完成25%；阿根廷大豆产量前景良好。马盘继续下跌，MPOB报告中1月末马来库存下降6.7%至300万吨，产量环比小幅下滑3.9%至174万吨，出口增长21%至168万吨，库存相对利多，但174万吨的产量明显偏高，在利多基本消化和减产不及预期的引领下，盘面还是相对较弱。Sppoma预估2月1-10日产量环比下滑47.4%，因存在工人休假影响，另外出口上ITS预估2月1-10日环比减少13%，欧盟进口减的较多。内盘油脂震荡偏弱，夜盘跟随整体商品出现跳水，棕榈油来讲相对基本面支持较弱，但进口利润一直较差，限制跌幅。昨日印尼3月cnf到岸价套盘亏损80元/吨，较昨日亏损缩窄。不过随着后期到港也会增大，棕油库存将进一步走高，近月压力逐步体现。而近期油厂开机率下滑，豆油库存快速从高位下滑，目前库存不到140万吨，年后豆油去库存趋势大概率还要继续。

策略：考虑到豆棕油基本面的差异性豆棕价差头寸可逢低介入，另外棕油库存压力将显著提升，可逐步布局59反套头寸，单边谨慎看空。

风险：贸易战发展  产地天气  汇率风险

玉米与淀粉：期价继续震荡运行

期现货跟踪：国内玉米现货价格稳中略偏强运行，华北玉米收购价局部小幅上涨，东北产区与南北方港口继续持稳；淀粉现货价格整体稳中偏弱，部分厂家报价小幅下调。玉米与淀粉期价继续震荡运行，全天波动幅度不大。

逻辑分析：对于玉米而言，节后农户或仍有售粮压力，但同时中下游需求和贸易企业中除东北深加工企业外，多库存低于去年同期，或需要补充库存，接下来供需博弈的走向值得重点留意；对于淀粉而言，市场再度转为成本支撑和供需宽松的博弈格局，后期重点关注玉米价格走势。

策略：谨慎看多，建议激进投资者继续持有前期多单，谨慎投资者观望为宜，待中下游补库启动后入场做多。

风险因素：国家收抛储政策、环保政策与进口政策

鸡蛋：现货价格继续弱势

期现货跟踪：芝华数据显示，鸡蛋现货价格继续弱势，贸易监控显示，收货较难，走货很慢，贸易状况小幅改善，贸易商看跌预期小幅增强。鸡蛋期价震荡运行，以收盘价计， 1月合约上涨5元，5月合约下跌15元，9月合约上涨6元。

逻辑分析：5月前鸡蛋现货价格普遍经历先抑后扬过程，春节期间的下跌符合市场预期，市场更多关注现货价格低点，考虑到接下来供需层面有潜在利多因素，诸如贸易商年前主动去库存，养殖户恢复正常淘汰进程，及其后期鸡蛋对猪肉的替代消费增加等，结合历史统计数据来看，我们倾向于认为目前期价已经在一定程度上反映供需预期。

策略：谨慎看空，建议投资者继续观望为宜。

风险因素：环保政策与禽流感疫情等

生猪：猪价继续上涨

猪易网数据显示，全国外三元均价为12.15元/公斤；全国猪价多地维持上涨，河北、两湖、两广等地猪价涨幅有扩大，东北行情整体走稳，四川猪价稳中下滑。整体来看，节后猪价一反常态，开启上涨模式，表明市场整体适重猪源不多，尤其疫情严重地区生猪供应紧俏。另外，涨价带动部分场户压栏观望，尤是大场提价意向转浓。预计随着各地屠企陆续开工，屠宰需求量提升，供应端短缺或能继续拉涨猪价。

纸浆：纸浆期货量价齐升，关注节后下游纸厂开工情况

重要数据

2019年2月12日，纸浆1906合约收盘价格为5506元/吨，价格较前一日上涨1.74%，当日成交量为34.4万手，持仓量为11.9万手。纸浆1909合约收盘价格为5410元/吨，价格较前一日上涨1.46%，成交量为6136手，持仓量为19356手。

针叶浆方面：2019年2月12日，加拿大凯利普中国主港进口价为720美元/吨（2月净价），俄罗斯乌针、布针中国主港进口价格为630美元/吨（2月陆运净价），智利银星中国主港进口价格为680美元/吨（2月面价）。针叶浆山东地区价格方面，加拿大凯利普当日销售平均价格约为5750元/吨，俄罗斯乌针、布针当日销售平均价格约为5575元/吨，智利银星当日销售平均价格约为5625元/吨。

阔叶浆方面：2019年2月12日，巴西鹦鹉中国主港进口价格为720美元/吨（1月净价），智利明星中国主港进口价格为650美元/吨（2月面价），俄罗斯布阔和乌阔中国主港进口价格为610美元/吨（2月陆运净价）。国内阔叶浆市场价格方面，山东地区巴西鹦鹉当日销售平均价格约为5600元/吨，智利明星当日销售平均价格约为5600元/吨，印尼小叶硬杂当日销售平均价格约为5525元/吨。

巴西海关公布2019年1月巴西纸浆出口中国情况，其中：针叶浆0.37万吨，环比下降28.06%；阔叶浆61.10万吨，环比下降6.49%；其他浆种出口量较少。

美国海关公布2018年11月美国纸浆出口中国情况，其中：针叶浆11.40万吨；阔叶浆0.23万吨；本色浆增长明显，达到1.70万吨（受美国政府停摆影响，2018年11月和12月美国海关进出口数据更新时间推迟）。

 未来行情展望： 虽然欧洲地区木浆港口库存以及中国地区木浆库存均创阶段新高，但库存的高企主要是由于阔叶浆造成，国内2018年漂针浆供给比上年同比减少，针叶浆基本面好于阔叶浆，且目前国内针叶浆和欧洲针叶浆价差为历史高位，价差有回归动力；Suzano表示未来将会减少亚洲地区的纸浆供给，短期内针叶浆期货价格或较为坚挺，有继续上涨可能。但上涨过程中木浆港口库存压力仍存，2月份纸浆价格的走势重点关注3-5月份文化纸消费旺季是否最终到来，港口木浆去库存能否顺利进行。长期来看，2018年四季度经济增速最新公布，为6.4%，自2009年一季度以来再次跌破6.5%的区间；2018年GDP增速为6.6%，创下自1990年以来的新低。经济增速的放缓会影响木浆及下游纸制品的消费，目前尚未看到经济筑底企稳的迹象，长期我们对纸浆期货持谨慎偏空的观点。

策略：浆价已反弹至上市后高位，需求端尚未看到明显改善，关注节后纸厂开工情况，对纸浆期货持谨慎偏空观点，可逢高做空。

风险点：政策风险、汇率风险、贸易战风险、自然灾害风险

量化期权

商品市场流动性：化工板块增仓首位

品种流动性情况：

2019年02月12日，聚氯乙烯减仓52568.86万元，环比减少4.26%，位于当日全品种减仓排名首位。甲醇增仓868,530.69万元，环比增长31.84%，位于当日全品种增仓排名首位；铁矿石5日、10日滚动增仓最多；棕榈油、玉米5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，铁矿石、螺纹钢和焦炭分别成交18678780.13万元、12809504.99万元和8638991.63万元（环比：510.40%、-13.34%、0.55%），位于当日成交金额排名前三名。 

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2019年02月12日，化工板块位于增仓首位；非金属建材板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、有色和化工三个板块分别成交4481.01亿元、1996.58亿元和1698.32亿元，位于当日板块成交金额排名前三；非金属建材、谷物和农副产品板块成交低迷。

期权：白糖波动率回落，铜波动率维持低位

中美贸易摩擦逐渐稳定后，受非洲猪瘟对于需求的不利影响，以及南美大豆产区天气良好的影响，在双重利空的情况下，豆粕5月合约持续承压，带动隐含波动率近期有所回升，上行至20.53%附近，从波动率交易的维度上没有较好的交易机会，建议以观望为主。

5月白糖期权平值合约行权价移动至5200的位置，白糖当前60日历史波动率同步上行至14.61%，平值看涨期权隐含波动率缺迅速由17%回落至14.96%附近。白糖真实波动率逐渐放大，不建议继续持有做空波动率组合。

近期铜价整体振荡偏弱，但仍处于箱体振荡空间中，波动率持续下行，平值看涨期权隐含波动率下行至11.29%。隐含波动率与历史波动率的差值已逐步缩窄，不建议继续持有做空波动率的头寸。