宏观&大类资产

宏观大类：风险再临，守得云开

如果说2018年的市场证伪了市场的共振乐观，那么2019年的市场把悲观用足也为资产价格的修复提供了空间。当然周期下行市场中的修复过程也不是坦途，极度悲观的美元利率因为悲观不及预期的数据而存在反弹的压力，美国战略收缩过程中的美元流动性继续收敛的方向没有改变，意味着在去美元化仅仅是尝试的阶段波动率中枢仍将在维持在高位。

随着央行黄金储备的再次增加，人民币进一步市场化也将提速；美元信用紧缩的背景下，人民币国债的信用机制将进一步打通。经济结构的转型同时伴随着的是货币信用机制的转型，2015年的汇改之后，2019年的人民币市场又将迎来新的转变和波动。

大类资产配置展望：

股指：维持短期中性配置。英国脱欧协议的不通过、欧央行的难收紧信号体现出欧洲仍处在风险释放的混沌中，而美国政府待开门之前的担忧未消对于风险偏好仍缺少提振。中美贸易谈判的推进增加了市场风险偏好的改善，而周期下行未变之前的真实需求仍将维持在低位。违约风险仍将延续释放，压缩分子端；货币宽松仍将继续落地，改善分母端。

国债：调整短期国债降低至中性。货币的逆周期调节没有发生变化，需要关注的是实体暴雷的延续对于风偏改善的后移影响。1月伴随着降准和降息的落地，仍是央行观察实体真实回落和市场流动性收紧的时间窗口，短期进一步宽松的可能性料有限，关注市场风险释放对于长端利率的压力。

货币：调整短期美元至多配，人民币至减配。风险的可能增加料将继续推动美元短期呈反弹状态，也增加了外围市场修正的压力。从月初到月底，市场在风险偏好改善中等待着进一步的博弈结果。不确定性之下降低新兴市场货币的配置，增加美元的短期对冲。

商品：调整短期工业品至中性，农产品至多配。商品端的一月份依然是数据对逻辑印证的阶段，无论是情绪改善下的反弹亦或是风险再临后的调整。伴随着疫情的上升，市场对猪周期的预期再次提前，风口之上饲料板块预计存在着结构性的配置机会。

策略：维持风险资产中性配置，关注美元反弹的风险

风险点：油价上涨过快

商品策略：风险偏好近期呈现的多头格局

摘要：

1.本周板块方面主要以能源以及煤焦钢矿板块领涨，分别上涨3.36%和2.18%，而农副产品和油脂油料板块则出现领跌，分别下跌2.38%和0.95%。能源方面，由于神木矿难影响周边民营及榆林所有炮采小矿停产，动力煤呈现偏强反弹行情。此外，受益于美国或加大对委内瑞拉的制裁以及风险资产联动上涨，原油价格延续了阶段性的修复行情。农产品方面，由于中美贸易磋商出现乐观信号（双方团队正在抓紧磋商），作为中美贸易摩擦信号之一的农产品板块也受此影响表现较差。

2.宏观方面，从金融数据来看，虽然新增信贷以及社融均超过了市场预期，但是从结构上来看，社融增量同比转多的主要推动项为新增信贷、债券融资以及贷款核销项目，非标融资仍然处于萎缩区间，对于社融规模来说是拖累项。此外，新增人民币信贷同比转多的主要推动项来自于票据融资、居民户短贷的同比超预期增长，代表企业需求的中长期信贷实际上处于同比回落阶段。同时，社会融资存量增速并未企稳反而是继续向下，表明宽信用的传导仍然较为有限，经济继续向下的压力未除，与经济周期走势较为一致的黑色工业品或仍然面临着中期的下行风险。

商品策略： 

受益于不断释放的托底政策预期（地方债提前发行、货币发行从挂钩美元信用转向国家主权信用、减税预期等），以及前期快速下行后的阶段性修复，近期商品市场呈现明显的风险偏好修复，风险资产（黑色、有色、能源等工业品）表现优于避险类资产（贵金属）以及农产品。黑色方面，目前黑色的冬季累库现象明显符合季节性特征，节前或难以出现较大行情，总体以中性为主，但是中期在经济回落的大背景下预计黑色板块仍然难以逃脱下行的风险。有色方面，虽然近期伴随着海外风险资产的阶段性反弹而出现短暂修复，但是有色工业品和全球经济周期共振效应明显，全球总需求回落的大背景下，预计有色中期来说仍然偏弱。能源方面，原油从季节性（1月份是全年库存积累最多的月份）的角度来说预计反弹空间也较为有限，未来需关注供给端的收缩情况。综合来说，风险偏好近期呈现多头略显强势的局面，但受制于周期的力量与影响，预计避险类资产仍将在经济周期回落的背景下拔得头筹，博弈风险资产反弹的多头资金也需在后期谨慎为上。

策略：维持商品板块中性配置

风险：经济环比反弹

中国宏观：完善债券市场和股票质押回购机制

贸易方面，在内外需都面临下行压力的背景下，预计进出口增速上行空间有限，仍将维持较低水平。金融方面实体经济融资并未好转，我们认为M2增速和社融上涨空间有限。金融方面本周最大的关注点在于银保监会银行业和保险业监督管理工作会议的召开、潘功胜在中国债券市场国际论坛上的讲话以及股权质押回购机制的推出。从银保监会的会议来看，防风险仍是工作重点，不过在经济下行压力面前，去杠杆进度或有所放缓。而随着债券ETF等举措的推出，将有助于继续完善债券市场相关安排，进一步对外开放，同时也将推动形成完善的境内多级托管制度。随着交易所对股票质押式回购交易进行优化，未来将进一步降低股权质押风险，推动市场健康运行。

策略：谨慎看空地产下游

风险点：地产调控超预期放松

贵金属：等待通胀风起，贵金属反弹后维持中性

市场对于美国经济陷入衰退的担忧已经在去年末进行了反馈（利率下降），当前处于预期落地的阶段——或是符合预期（经济下行冲击）之下的通胀预期回落，或是不及预期下的悲观修复（利率向上）。因为贵金属维持反弹后的震荡模式不变，伴随着美元资产的强弱变化而波动，等待着预期的确认。

黄金在等待下一个触发点的到来，经济预期的方向是向上还是向下修正，通胀预期随着金融压力的减轻是否会有进一步的改善。和12月联储制造业指数均下滑不同，1月纽约联储和费城联储指数出现了分化，预示着经济的放缓可能好于预期，关注美股压力位调整之后风险偏好再次回升的可能，金银保持中性判断。

策略：中性，看空金银比价

风险点：油价上涨过快

金融期货

金融期货：等待催化剂

国债期货：短期的波动

近期市场受到短期多空因素的共同作用，以T合约为主的长债端呈现横盘震荡的行情。短期空的因素来源于近期风险资产出现阶段性修复，且减税、地方债等政策预期不断冲击着市场中的多头仓位，期债出现负面波动。而短期多的因素来源于央行公开市场超预期的资金投放对于整体流动性的呵护以及财政部宣布准备研究将国债与央行货币政策操作衔接起来，实际上是将货币的锚由以美元为首的一篮子货币变成以国债为代表的国家信用，实现进一步放水。综合来说，经济继续向下的压力未除，央行继续放水的方向已定，债券牛市未尽。但是由于债券市场抢跑痕迹明显，对于基本面的下行定价早已完成，目前无论是对较差的通胀数据、或是继续走弱的经济数据均无太强的价格反应，表明债市短期想要突破目前的价格区间仍然需要更多的催化剂。此外，由于目前债市一致预期较强，且恰逢政策预期（减税以及地方债提前发行）集中释放期，风险点对期债的扰动或将加大市场的波动力度，应需控制仓位和节奏。

策略：中性

风险点：通胀超预期、地方债放量

股指期货：春季躁动还是昙花一现

近期市场反弹的逻辑来自于海外风险资产的修复性反弹，以及减税等政策密集落地期带来的估值修复。短期来说，一方面无论是减税、地方债或是财政部宣布准备研究将国债与央行货币政策操作衔接起来（实际上是将货币的锚由以美元为首的一篮子货币变成以国债为代表的国家信用，实现进一步放水）都是政策层面在不断地释放着稳增长的预期，对市场或有托底的作用。另一方面，海外风险资产在前期快速回落后出现修复性反弹，对国内股市的拖累环比减弱。也就是说，风险偏好近期呈现多头略显强势的局面，市场或处于区间震荡中的反弹期。但是需要留意的是，伴随着春节的临近，春节的资金紧缩效应或将令股市出现整理行情，博弈区间反弹的多头资金也需注意仓位和节奏。

策略：谨慎看多

风险点：贸易摩擦严峻化

能源化工

原油：西区市场供需趋紧，布伦特月差修复

逻辑：近期受到利比亚油田生产中断、沙特减产、跨区套利船货增加等因素，北海市场持续偏紧，虽然预计2月份有80~85万桶/日的美国轻质原油船货会抵达欧洲，但总体现货市场趋于修复，此外中国也开始重新进口美国原油船货，我们认为近期中东减产的效果正在逐步显现，不过考虑到3月份将进入到全球炼厂春检，现货市场的修复是否能够持续依然值得观察

策略：中性，暂无操作建议

燃料油：供需两弱，新加坡市场或维持平衡

近期，燃料油单边价格在原油的带动下回调，但当前油价背后的驱动逻辑依然较为复杂。从供给端来看，一方面沙特等OPEC+国家表达了坚定的减产决心，但另一方面美国产量仍在持续上涨；需求端则更加的不明朗，贸易战出现缓和迹象，中国开始加大对市场的刺激，但这些举动也从侧面反映了中美政府对经济下行的担忧。此外，从上周EIA公布的库存数据来看，美国成品油累库的问题较为突出，石油终端消费显得较为疲弱。因此，当前支撑油价持续上涨的理由仍不够充足，短期内燃料油单边价格可能会持续震荡走势。就燃料油自身基本面而言，由于东西套利窗口关闭，1月份以及2月份从欧美抵达新加坡的套利船货量预计都会处于相对较低的水平，需求端来看，燃料油发电需求依旧表现疲软，一方面是巴基斯坦等国逐步使用天然气替代燃油作为电厂原料，并减少燃料油进口；另一方面则由于近期北亚地区相对温暖，来自日本和韩国的需求表现平淡。船燃方面，中国（大陆、台湾、香港）地区的ECA政策从本月开始正式施行，导致部分燃料油需求被MGO（船用柴油）取代。此外，由于春节即将来临，近期亚太地区船加油的需求应该会整体走弱。总的来说，由于供需均出现下滑，新加坡市场近期会维持一个相对平衡的状态。

策略：中性操作，等待OPEC+减产出现确实性利好消息；考虑多FU1905-FU1909月差

风险：船舶脱硫塔（预定）安装数量超预期增长

沥青：现货价格保持强势

现货市场近期保持的强势对沥青期价形成支撑。现货价格的强势主要有两个方面的原因，首先是山东等地炼厂沥青装置开工率较低，炼厂库存维持低位。同时华东等地炼厂出口边际量增长较快，国内供应量偏紧，叠加长江流域处于枯水期，流入川渝等地的沥青现货减少。其次，在原油价格逐步恢复的过程中，部分贸易商开展冬储，进一步消化了山东等地炼厂的库存，而华东、华南以及西南等地区仍存在春节前赶工期的沥青现货需求，整理需求端仍相对偏强，造成供应偏紧的情况有所加重。但随着春季假期的临近，南方地区的需求逐步结束，同时现货冬储价格甚至超过期货盘面价格，也在一定程度抑制了现货冬储的规模，供需综合考虑，需求端的季节性走弱将抑制沥青现货价格的持续上行，现货价格有望走到阶段性高点。

策略建议及分析：

建议：中性操作

风险：委内瑞拉马瑞油出现断供；国际油价持续大幅回调

聚烯烃：补库渐进尾声，多L空PP可考虑择机入场

本周观点及策略：周内石化端继续中低库存运作，库存去速加快，现货在盘面上行的情况下报价持稳促成交，但下游因看空后市，且已有部分库存，实际需求一般，华北部分厂商已经放假，近几天仓储物流将逐步开始放假，节前补库已进入尾声。本周新增临停和复产交织，开工和标品比例大体持稳。外盘方面，PE报价持稳，低价货源去速良好，PE低报促成交，PP低价货源去化一般，进口窗口周内因人民币走强小幅收缩，外盘市场人民币结算意愿浓厚。外盘价格压制存在。需求方面，PE农膜需求因地膜需求好转而企稳；BOPP周内利润变化不大，订单和备货天数均有下滑，共聚注塑方面产销一季度将逐步转弱。综合来看，下周随着物流逐步停运，以及下游工厂已有部分库存并且将陆续放假，补库即将进入尾声，叠加当前进口对外盘的压制，价格或呈短暂小幅冲高后小幅震荡回调为主的态势。套利方面，近期PP因粉料、甲醇和丙烯的回落，其成本端的支撑在逐步减弱，同时下游BOPP备货意愿环比走弱，使得其整体基本面在逐步转弱，而PE因进口对内盘的压制前期已经在盘面上逐步兑现，加之当前港口低价货源并不多，以及地膜的阶段性好转，使得其短期基本面状况好于PP，多L空PP可考虑择机入场。同时值得注意的是，当前市场节前大趋势依旧是震荡，而宏观以及原油走势将会对聚烯烃阶段性变动较为重要。

策略：

单边：震荡行情，走势上表现为先小幅冲高后小幅回落

套利：LL1-5反套少量参与；L-P多单择机入场；PP1-5反套少量参与

主要风险点：伊朗问题发酵；原油的大幅摆动；中美贸易摩擦

甲醇：内地传统下游备货结束，港口持续胀库

观点：

（一）港口市场：当期胀库，到港量级小幅放缓，但仅为延后。

（1）港口库存现实胀库：长江石化、阳鸿、华润罐容继续有压力，有拒绝靠港情况。1月港口库存冲至90万吨，历史高位。

（2）进口到港量级稍放缓：12月至1月上维持高量级到港，1月中下到港放缓，部分原因是欧美溢价高或先压欧美再滞后压亚洲的时间错配，另一部分是伊朗ZPC到港存在大小月本月到货略少。两个原因均是到港压力当期暂缓，只是延后，不是消失。

（3）外盘短期检修仍少，等待2月季节性检修计划出台：伊朗Marjarn165万吨12月下至1月下故障停车，其他检修较少，季节性高负荷。等待2月传统季节性检修计划出台（传统为伊朗ZPC及马油检修季，东南亚有2-3月检修计划）。另外关注2月底伊朗keveh230万吨装置试车计划。

（3）外购MTO企业仍未复工：兴兴180仍未兑现复工，暂放至春节后。

（二）内地：传统下游备货结束，压力重新回压西北

（1）综合非一体化负荷仍高：煤头维持季节性高负荷（仅鲁西提负中），原一体化大唐继续外卖；焦炉气限产偏松；西南气头限产低位，然而开始有提前复工消息（川维）

（2）原一体化外采有增量结束：蒲城甲醇1月初至1.16中甲醇装置故障外采，而1.16后，重新提负减少外采。久泰外购180MTO有传闻节后能出，但实际MTO开车或仍需等待至Q2（6、7月）

（3）传统需求备库结束：传统下游备货结束，压力重压西北产区，西北厂家库存重新累至高位，西北回落至 产区对销区 套利窗口季节性开启，内地压力将重新压往华东。

平衡表变化与观点：

下调1月进口量；算上春节前后兴兴复工可能，1-2月持续中等幅度累库。3月走平，4月进入煤头春检（亏损或导致加量）去库

策略建议及分析：

建议：（1）单边：中性操作。（2）跨品种：等待多MA5空LL5/PP5机会（2）跨期：空5多9（基差及库存合适，1-2月累库预期不改，关注3月底春检去库离场）

风险：市场提前做春检加量的估值修复、左侧交易

PVC：社会库存连续三周回升

市场描述：

（一）供应季节性高位：

（1）冬季供应季节性高位；（2）新疆宜化、海纳复产、鲁泰新投推升国产量

（二）需求季节性结束，进入社会库存累积期：

（1）华北下游继续展开季节性降负（2）南方亦进入1月15后工厂逐步放假。（3）社会库存连续回升，环比累库速率偏高，然而累库绝对值不算高，库存绝对值累库加速期在2-3月。 

平衡表变化与观点：

平衡表展望1月走平（实际1月初已展开累库），2-3月展开季节性快速累库，4月进入秋检去库。预估平衡表3月累库高点较18年低（含新投产预期及盛华事件后每月降负预期）。

右侧保守做法是节后回来实际累库幅度是否未如预期累积幅度，再考虑V5的多头配置可能。然而本周低库存化工品（PE,PP,PVC,PTA）在中美贸易缓和谈判以及潜在减税预期的宏观改善下，左侧提前做累库后库存水平仍低的预期，左侧提前05补涨收基差至目前0附近，暂且观望。 

策略建议及分析：

建议：（1）单边：中性操作。（2）跨品种：观望，等待节后回来多V5空LL5机会（2）跨期：观望（基差缩至0的劣势VS 预期累库后绝对水平仍偏低的拉扯，无明显机会）

风险：19年春节后回来复工比18年还晚，累库超预期

PTA，EG：短期TA价格弹性较足 EG还需缓解现货压力

本周观点及策略：近期节前下游释放采购备货、聚酯库存与利润转入较为健康状态，对应的下游各环节库存结构的梳理调整阶段性也进入尾声、相应的预期修复改善基本完成，后期进入春节假期下游明显超预期的变数已经较少，需求端的关注及影响或阶段性进入相对平静状态；TA方面，PX-TA维持现有利润分配路径、尚未看到发生明显转变的迹象、上半年大厂对负荷调节的策略选择上或应更多关注PX-PTA之间的利润分配，整体TA供需逐步进入季节性加速累库阶段、不过4-11月TA有望迎来持续去库阶段；EG方面，供应继续受弱利润抑制、而力度仍需累积，一季度季节性淡季影响累库难改、但幅度已出现一定收缩，而节后外盘检修计划较多、若得以执行二季度有望迎来库存高位去化。价格走势方面，近期TA05对现货贴水修复显著、对TA05维持中性观点、价格上下弹性较大，远期供需我们依然持乐观态度、中期对05等远期合约持谨慎看多观点，策略上05多单可考虑逢高离场、参考6500元/吨附近；而EG现货充裕、周内价格疲弱、期货盘面升水逐步拉大至170元/吨附近，供应压力的显著缓解仍需进一步积蓄力量，暂维持EG06的中性观点、走势或底部震荡为主。

单边：TA0505多单可考虑逢高离场、参考6500元/吨附近；暂对EG06维持中性观点、观望等待为主。

跨期：TA5-7以正套大思路对待为主、5-9正套逢高减持，3-5价差正套择机入场、参考0-50附近；EG跨期暂观望为宜。

套保：聚酯企业可考虑利用TA与EG远期合约锁定加工利润的买保策略、TA可考虑缩减比例，TA生产商加工费一季度1000元/吨以上可考虑分批适量套保锁定利润（比例不宜太高）；EG后期可关注潜在买现抛期等卖保机会、但低价区域保持偏低比例为宜。

主要风险点：宏观系统性风险；原油再度持续下跌。

天然橡胶：春节前后供需两弱，价格震荡为

上周沪胶震荡偏强，主要来自两方面的支撑，一是上周及前一周公布的国内宏观经济数据继续示弱，市场预期政府有托底政策出台，同时，上周央行加大市场投放力度，反应已经有资金放松迹象，包括前期的全面降准政策，市场预期未来资金将继续充裕，支撑大宗商品价格。另外，则来自供应端的扰动，泰国受前期雨水较多影响，割胶天数较少，1月份实际产量或低于市场预期，同时，本周19-20号产胶三国还有共同商议胶价保护措施的会议。

国内交易所总库存截止1月18日为436624吨（+58），期货仓单量410010吨（+5440），上周库存及仓单继续回升，但从增加幅度来看，库存总量连续两周增量相比一个月前的增量明显减少，这或跟近期泰国雨水较多有关，上周仓单也开始减少，随着基差继续缩窄，尚难吸引新套保盘的介入。后期主要关注泰国雨水天气的影响，是否带来1月份原料产量不及预期，如是，则意味着后期交割品流入减缓，对期价或有较强支撑。排除天气影响，从季节性角度来看，因为国内下游消费下滑至年内低点，下游没有大量补库的前提下，库存年前仍难以去化。据我们了解，目前区外库存依然较大，库容较为紧张。

截至1月18日，国内全乳胶报价11150元/吨，较前一周末继续小幅上涨50元/吨；混合胶报价10600元/吨，较上周末下跌100元/吨；主力合约期现价差为1060元/吨，较前一周末基差扩大120元/吨。据卓创了解，到本月中旬后，下游工厂补货接近尾声，多数工厂维持小单补充库存，因此需求减弱使得现货市场交投气氛转淡，货物流转速度趋缓，另一方面持货商家因订单有限，目前多以观望为主，暂时维持价格坚挺。烟片胶与标胶船货均价走高，而马标现货与泰混现货价格小幅走低。从仓库了解到，春节前入库较多，出库方面，上周出货情况良好，随着春节临近，下周开始将会降温。当前泰国产区整体供应较前期有所增加，但外盘商挺价意向明显，因此美金船货价格持续偏强。但同时由于国内轮胎厂陆续放假，市场实际刚需放缓，因此船货成交气氛表现欠佳。天胶与合成胶价差上周小幅缩窄，截至上周合成胶与天胶价差为850元/吨。 

下游轮胎开工率方面，截止1月18日，全钢胎企业开工率63.59%（-7.95%），半钢胎企业开工率59.90%（-6.80%）。据最新了解，下周开始，工厂将陆续放假，下游开工率将会出现明显下滑，低开工率将维持到春节之后的复工。中美贸易战事件因为避税还有提前生产出口的动作，后期主要关注出口需求提前透支之后，2019年初出口是否出现明显下滑。去年12月重卡销售因为前一年基数低以及部分国三标准车更新使得销量继续向好，汽车产销表现依然较差。

观点：受国内市场氛围转暖的带动，上周沪胶震荡偏强，自身的支撑则来自供应端预期缩窄的扰动，泰国产区从去年12月份开始，雨水一直较多，影响割胶进度，原料价格持续回暖，随着雨水的结束，目前供应量重新回升，但按季节性来看，1月之后，全球产量将从高产转入低产期，供应最大的时期即将过去。从仓库了解到，春节前入库较多，出库方面，上周出货情况良好，随着春节临近，下周开始将会降温。这也决定了沪胶价格或难有表现，价格或延续震荡，建议暂时观望。下周关注产胶国会议救市举措。

策略：中性

风险点：无

有色金属

铜：现货库存维持低位，需求预期支撑反弹

现货市场方面，当周现货市场升水幅度整体上有所下降，主要是铜价格的反弹；现货市场成交整体尚可，但价格反弹之后，下游追涨的动力不足。上期所库存上周回升0.29万吨，总量至10.1万吨附近，周度仓单延续下降主要是现货市场升水导致仓单流出。 
进口方面，上周，精炼铜现货进口整体继续维持小幅亏损，周内现货进口盈利窗口再度短暂打开，但时间较短，因此，进口流入有限；保税区库存有所增加，但幅度暂时不大，保税区现货升水维持平稳。
LME库存回升1400吨，回升集中欧洲仓库，COMEX库存继续下降，周度COMEX铜相对LME有所好转，但整体比值仍然维持低位。 
铜精矿方面，SMM干净矿现货TC报89-93美元/吨，环比上周持平，均价小幅低于冶炼企业的采购底线。下游方面，上周，下游企业一定程度上入市补货，不过随着铜价格的反弹，企业采购兴趣受到抑制。另外，市场对政策刺激较为期待，因此短期铜市场的焦点依然是政策预期。此外，美国方面，据路透报道，近期特朗普和内阁官员讨论了一项基础设施计划，而本次特朗普对美墨边境墙的坚持，也使得市场对特朗普兑现承诺的基建多有期待。因此，需求层面存在一定预期。综合情况来看，产业链方面，在中国新增冶炼产能未投放之前，现货市场仍然以偏紧为主，另外，由于国外精炼铜产能的干扰，中国周边精炼铜短期供应依然偏紧；未来展望来看，印度冶炼厂恢复已经扫除法律障碍，国内中铝东南等冶炼厂已经逐步进入达产通道，因此，未来供应以恢复预期为主；但此前铜价格回落，加上库存偏低，以及中国政策预期，和美国基建预期，需求存在一定的期待，因此，支撑铜价格反弹。

策略：谨慎反弹

风险：政策预期未能兑现 

不锈钢：春节假期不锈钢迎来需求“真空期”，库存或将继续累升
304不锈钢品种： 
现货：本周304不锈钢市场主流成交价小幅上涨：佛山热轧主流成交价上涨50元/吨，无锡热轧主流成交价上涨50元/吨；佛山冷轧主流成交价不变，无锡冷轧主流成交价不变。近期的即日原料价格计算304不锈钢利润小幅下降，因原料价格上涨，不锈钢价格持稳，不过当前依然有一定利润。本周51不锈钢与Mysteel公布的不锈钢库存数据环比大增，不锈钢进入了重新累库阶段。尽管1月份青山与北海诚德等300系炼钢产能计划减产20%，但下游工厂逐渐放假，下游需求即将进入真空期，且节前备货需求较为平淡，预计1月下旬不锈钢库存增幅可能更大。不过近期青山、福建福欣等不锈钢厂远期订单接单情况较好，加之节前现货市场备货不多，因此市场对春节后需求存在一定乐观预期，节后主要压力来自于春节期间不锈钢累积的库存。原料：镍铁——近期中镍矿价格偏弱，镍铁价格小幅上涨，市场上镍铁现货货源偏紧，即期原料计算镍铁利润小幅回升。国内山东鑫海、印尼金川等预期的镍铁新增产能投产进度基本上全部延后，印尼镍铁集中投产时间或在3月份甚至二季度，投产时间的推迟导致镍铁短时间内无法兑现之前预期的供应压力，从而引发反弹修正行情。国内镍铁增量主要是山东鑫海，该产能第一台炉子已经出铁，第二台炉子本周开始烘炉，预计2月份出铁，预计春节前不会再新投，施工方工期亦延后。不过虽然时间在延后，但中线供应压力依然巨大，2019年2-5月份德龙印尼、青山印尼四期、金川等印尼新增镍铁产能集中投产，2019年印尼镍铁产能增幅可能高达13-15万镍吨/年。铬铁——铬矿港口库存居高不下，铬矿市场成交偏淡；因高铬工厂库存偏低，高铬主产区内蒙古限电，高碳铬铁供应受到限制，工厂无多余库存，价格获得支撑，但因不锈钢厂减产，高碳铬铁表现为供需两弱，价格持稳。库存：据Mysteel数据显示，本周不锈钢库存大幅回升，300系增幅最大。300系库存分地区来看，佛山库存依然处于偏低水平，无锡库存处于高位；分冷热轧来看，冷轧热轧皆出现明显回升；分上下游来看，目前库存依然集中在中上游手中。51不锈钢数据显示，1月上旬200系库存基本持平，300系库存同比增加6.84%、环比增加9.04%。整体来看，300系不锈钢库存库存已经结束，接下来进入重新累库阶段，基本上符合之前的预期，春节期间累库是大概率事件。观点：原料端来看，中国、印尼镍铁供应增加的预期依然是中线的重要供应压力，但近期镍铁投产进度不及预期导致短期内预期的供应难以兑现，当前市场镍铁供应偏紧。因目前不锈钢厂利润水平尚可，近期不锈钢厂检修主要是年度惯例检修，而非亏损减产。1-2月份国内产量将出现下降，但进口的压力可能上升，且需求的下降速度比供应降速更快，1月下旬304不锈钢库存可能继续累升。因下游工厂基本进入春节假期，当前不锈钢价格或受到镍价的一定提振作用，但实际成交量极少，我们预估304不锈钢价格可能稳中趋弱。不锈钢中线供应压力依然巨大，中长线价格仍不乐观，但春节后传统旺季支撑下，304不锈钢价格可能会迎来短期的阶段性回暖。

策略：暂时观望。

风险点：镍铁、不锈钢供应增加的预期无法兑现，进度持续后移；宏观利好政策。 

锌铝：锌市中线利空边际效应递减，铝材出口对铝需求拉动下滑

锌：锌锭市场供给缺口仍存，此前供给减少是由于水口山排污证到期，汉中因渣料原因复产延期，河池南方因供电因素预计检修半个月，整体看锌锭冶炼产能释放或继续推迟，非利润因素导致锌冶炼瓶颈短期仍难以突破。近期进口锌窗口打开，但锌市库存累积仍暂时仍相对有限。其次由于临近春节，月底下游存在备库行为，镀锌产能利用率有所回升，因此预计未来节前仍难以形成规模性垒库存，建议锌跨期正套策略维持。宏观方面央行降准释放资金流动性，中美贸易磋商有进展，叠加美元走弱预期，以及美股的反弹，整体都有利于锌价再度反弹，因此短期不宜追空。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润恢复，因此待市场因素如环保、搬厂等问题解决（时间节点或出现在19年一季度以后），炼厂开工难以长期维持低位，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，届时进口窗口打开预期仍存，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看锌仍存下行空间。

策略：中性。单边：观望。套利：维持跨期正套策略。

风险点：宏观风险。

铝：海德鲁复产有望，海外供给恢复预期增强，沪伦比值明显回升，预计中短期铝材出口量将较去年下滑，对需求端支撑下滑。供需面预期仍偏弱，因此预计短期铝价在宏观气氛转暖背景下仍难以形成大幅反弹之势。现货方面，由于处于消费淡季，LME库存维持累积，伦铝现货由升水转为贴水。当前由于库存仍处于高位且电解铝成本（如氧化铝、阳极碳素等）重心下移，我们认为铝价仍具下行压力。考虑到18-19年仍有大量产能待投以及铝厂对风险承受力较强，预计产能仍将不断释放，预计国内铝价2019年一季度之前铝价表现或相对疲软。风险点在于亏损因素或导致电解铝企业减产大幅增加，则铝价可能会出现反弹，但反弹力度仍需看后市减产规模。

策略：空头继续持有。套利：观望。

风险点：宏观风险。

镍：镍库存小幅回流，市场焦点在于精炼镍自身精炼镍方面，上周LME库存回升132吨，总量至20.12万吨，周LME库存有所回流，主要是现货贴水大幅收窄所致，而未来展望方面，因现实供应依然没有发生变化，LME去库存方向依然不变。上周精炼镍进口维持亏损格局，仍然限制精炼镍的进口，国内库存和仓单继续处于消耗状态，库存当周下降580吨，镍仓单下降近530吨。因此，可以关注内外反套机会。现货市场方面，金川镍升水继续下调至700元/吨，进口镍对电子盘贴水变化不大，至125元/吨。镍铁镍矿方面，上周镍矿CIF小幅，菲律宾主产区继续处于雨季，镍矿港口库存延续下滑，但因未来印尼镍矿供应依然充足，因此，镍矿价格预期波动不大。镍铁价格继续受到镍价格带动，不过，国内新增冶炼产能第二台炉子已经开始投放，镍铁供应展望充足不变。下游不锈钢市场方面，当周不锈钢市场价格整体小幅上调，不过，不锈钢市场已经逐步进入假期模式，另外，加之近期库存有所累积，不锈钢市场动力减弱。综合情况来看，产业链上，不锈钢终端继续企稳好转，但假期临近，库存开始有一定的积累，不过，因经济刺激预期，终端需求有一定期待；镍铁现货市场延续偏紧格局，不过，国内新增冶炼产能继续投放，远期供应增加展望不变；精炼镍库存小幅回流，但展望下降不变，当前市场焦点在于精炼镍自身，因湿法镍目前无法被证伪或者被证实确定能如期投放，因此，镍价格整体仍然以震荡预期为主。

策略：中性

风险：镍铁不锈钢超预期

黑色建材

钢材：冬储热情高涨，谨防期价冲高回落

周报摘要：

上周钢材基差大幅缩窄，宏观预期向好，贸易商冬储热情点燃，钢材库存整体虽上升，但仍处历年低位。周内螺纹钢1905合约涨2.66%，热轧卷板1905合约涨2.33%。现货市场上，钢材周内价格略降, 唐山本地及昌黎普方坯主流出厂3380元/吨，跌40元/吨；全国25个市场螺纹HRB400（20mm）均价为3919元/吨，较上周下跌10元/吨，全国24个主要市场4.75mm热轧板卷均价为3733元/吨，较上周跌10元/吨。

宏观层面分析，中美贸易摩擦有缓解，国内宏观对冲政策不断，环保限产有所放松，房地产政策压制。

钢材基本面分析：

供给：全国高炉开工率64.92%环比上期增0.55%，产能利用率74.52%环比增0.29%%。本周调研情况来看，华北、华东前期例检高炉逐步复产，但多为近日复产，故本周铁水增量有限；伴随春节假日临近，例检高炉仍有逐步复产趋势，料下周开工率仍有小幅探涨。五大钢材周度产量合计972.19万吨，环比减少3.53万吨；螺纹周度产量321.13万吨，环比降8.81万吨；热卷产量320.97万吨，较上周降2.34万吨。

需求：本周五大钢材消费量为928.05万吨，环比下降23.80万吨；上海线螺采购量32395吨，较前值回升10.09%，需求较好。从贸易商建材成交日度数据来看，本周日均为12.68万吨，低于前一周的13.67万吨，12月日均为15.91万吨，消费下降。12月份钢材出口量为555.6万吨，相比上月增23.6万吨，较去年减少11.4万吨。

库存：上周钢材社会库存924.03万吨，较前值增加40.61万吨；钢企厂库425.38万吨，增3.53万吨。螺纹钢社会库存396.5万吨，增30.04万吨，厂库184.9万吨，增2.03万吨；热轧社会库存189.88万吨，增3.38万吨，厂库90.06万吨，减2.38万吨。

观点: 

国家经济维稳态势明显，货币政策朝宽松方向展开，商品市场对后期经济悲观预期有改善。钢材贸易商冬储展开，钢价获得支撑。目前供求看来，库存累积难创新高，但由于钢材利润尚可，钢企开工意愿不低，钢材供应维持宽松，原料需求向好。总体来看，钢材供应充足，需求支撑在冬储，一旦冬储结束，价格回落概率较大。

本周策略： 策略：钢材中性。

套利方面：1、    跨期套利：螺纹热卷可买5抛10。

2、    跨品种套利：买铁矿（焦煤）抛成材，做空钢厂利润。

风险点及关注点：

1、中美贸易摩擦后续影响；2、国内对冲政策；3、环保限产政策执行力度；4、基建与房地产用钢需求的表现。 

焦炭、焦煤：市场情绪转暖，焦炭期现同涨

观点：上周煤焦市场偏强运行。焦炭方面，在经历六轮累计650元/吨提降后，上周山西晋中地区对焦炭提涨100元/吨。上周焦企产能利用率小幅上升，空气质量转好，长治、徐州等地红色预警解除，产量逐步回升。焦企焦炭库存近期首次减少，北方部分钢厂节前小幅囤货，且贸易商询价积极，但整体成交较少。焦煤方面，受矿难影响，全国煤矿安全检查有扩大趋势，焦煤产量也有所牵连。山东部分煤矿安全论证验收合格，逐渐恢复生产，但山西等地煤矿受安全检查影响提前放假，焦煤供应再次缩减。综合来看，上周煤焦市场均较为强势，焦炭盘面大幅拉涨修复贴水，且现货提涨或将带动期现共振上扬，但焦炭供需格局依然较弱，走势是否延续有待进一步观察；焦煤节前供应紧张现象难以缓解，短期供应较为紧张，煤价有较强支撑。

现货及价差情况：上周澳洲中挥发煤价格维持188美元/吨，折算成人民币1509元/吨。日照港准一级冶金焦价格上涨20元至2070元/吨，18日收盘焦炭主力1905合约期现价差为3元/吨左右，18日收盘焦煤主力1905合约期现价差在-271元/吨左右。（与澳洲中等挥发焦煤价差）

周度供需及库存数据：上周焦炭四大港口库存增加16.5万吨至316.5万吨，国内样本钢厂焦炭库存增加5.64万吨至474.98万吨，独立焦化厂焦炭库存减少9.87万吨至39.59万吨，整体焦炭库存增加12.27万吨至831.07万吨。上周焦企产能利用率小幅上升，部分北方钢厂节前小幅补库，焦炭库存小幅下降；上周港口炼焦煤库存增加5万吨至284万吨，国内样本钢厂炼焦煤库存增加30.48万吨至943.46万吨，独立焦化厂炼焦煤库存增加3.1万吨至976.8万吨，整体炼焦煤库存增加38.58万吨至2204.26万吨。节前煤矿安全检查频繁，且空气质量较差，山西地区运力受限，部分煤矿及下游煤企库存积压。

本周策略：焦炭方面：中性，盘面大幅拉涨，基本平水现货，虽现货开启提涨，但目前产业供过于求格局仍然存在，走势持续性存疑，警惕盘面回调。焦煤方面：谨慎看多，受陕西煤矿事故以及煤矿安全论证检查等影响，焦煤供应较为紧张，关注低位建多单机会。套利方面：关注焦炭正套机会，逢低做多。

风险点：煤矿安全检查力度减弱；中美贸易战预期转差；焦炭库存累积超预期；成材库存累积超预期。

铁矿石：补库备货渐进尾声

观点：上周铁矿石价格大幅上涨，主力1905合约涨3.94%，收于528点，增仓15.9万手，持仓99.23万手。近月1903合约涨3.34%，收于557点，持仓18.88万手；远月1909合约大涨5.91%，收于510.5点，增仓3.74万手，持仓上升至10.76万手。

上周铁矿石期现走势一致，受益于钢厂节前补库备货，铁矿石价格走势较好，在利润不高的情况下，钢厂对低品矿青睐有加，不再单纯追求产量。

现货指标62%普氏指数上涨至76美元/吨，略低于国内港口现货价格，贸易商进口落地销售利润有所收窄。

上周钢厂补库进入白热化阶段，到港与疏港均节节攀升，预计本周补库仍将继续，对矿价亦有支撑，但增幅不会太大。分品种来看，春节前基本上块矿和球团的溢价很难跌了，节前调整生产配比可能会造成炉况不顺，且影响备货情况，所以不会去冒险，需求不会出现明显的变化。 

策略：谨慎看涨。重点关注03和05合约的多单机会，同时可考虑铁矿的连续奇数合约正套机会。

关注及风险点：

一季度巴西和澳大利亚发运是否超预期、唐山等河北地区烧结限产是否继续执行、钢材价格是否超预期的虚弱。

动力煤：矿难提振煤价反弹，关注保供增产计划

观点：上周动煤期货强势反弹，05合约当周累计上涨30至590，神木矿难影响，榆林大面积停产，坑口煤大幅上涨；成本提振下港口贸易商顺势抬高报价，不过下游还盘较低，实际成交一般，5500末煤主流报价在590-600；此外周五有消息称榆林、鄂尔多斯区域七大煤企收到1-2月增产计划的通知，如果像去年一样春节前后大型煤企保供力度加大，港口煤价反弹或将受阻。中期来看，往年惯例地方煤矿本周开始陆续停产过年，此次事故等于是让正常的停产放假提前了十天，不过下游工业企业同时也会陆续停产放假，基本面料将呈现供需两弱状态，后期关注节后停产煤矿的复工及下游需求的复苏情况。

策略：谨慎看多，榆林安检停产整顿，1905合约低位多单暂时持有，关注榆林、鄂尔多斯七大煤矿增产计划的实际执行情况

风险：大矿增产保供对冲榆林小矿停产、日耗超季节性回落 

农产品

白糖 ：宏观面利多，郑糖走势偏强

行情回顾：

2019年1月14日—18日，白糖1905合约收盘价4961元/吨，较上周同期上涨4.03%。白糖1909合约收盘价4945元/吨，较上周同期上涨3.39%。当周1905白糖与1909合约价差为16元/吨，较上周同期上涨30元/吨。现货方面，当周国内主产区白砂糖柳州均报价5098元/吨，较上周上涨36元/吨，昆明均报价5023元/吨，较上周上涨59元/吨，主销区武汉白砂糖均报价5470元/吨，较上周下跌22元/吨。

国际市场方面，ICE 11号糖03合约当周收盘价为13.08美分/磅，较上周同期上涨0.32美分/磅。截至1月17日，巴西糖配额内到港含税价为3495元/吨，较上周同期上涨58元/吨，配额外到港含税价为5546元/吨，较上周同期上涨95元/吨；泰国糖配额内到港含税价为3418元/吨，较上周同期上涨23元/吨，配额外到港含税价为5419元/吨，较上周同期上涨37元/吨。截至1月17日，OPEC原油价格59.63美元/桶，较上周同期上涨0.17美元/桶。

截至1月18日，郑交所白砂糖仓单数量为11003张，较上周同期减少956张，有效预报数量为0张。

未来行情展望：国际方面，Unica 12月下半月数据显示，巴西中南部双周制乙醇比例创近年新高，叠加原油反弹，近期原糖走势偏强，但目前印度、泰国生产情况仍是市场主导因素，产糖进度高于预期，同时印度缓冲库存政策发生变化，有利于出口增加，预计原糖仍以震荡为主，关注印度本月估产报告；国内方面，前期迅速走低的糖价刺激了节前消费，12月销售数据亮眼，同时近日传闻广西政府将出台相关政策，以缓解糖厂资金压力，但春节前备货旺季即将结束，叠加印度、泰国产量施压，短期内对郑糖持中性观点。长期来看，国际原糖价格长期维持低位，明年全球糖料种植面积或有所减少，全球糖市供求状况有望向平衡点逼近。

策略：短期内策略中性，防范消费季节性风险

风险点：广西政策、印度政策、巴西汇率、原油价格、异常天气

棉花&棉纱：中美将于月底进行又一轮贸易磋商，棉花反弹

行情回顾：2019年1月14日—18日，当周郑棉1905合约收盘价15280元/吨，较前一周上涨140元/吨，上涨幅度为0.92%。截至1月18日，国内棉花现货CC Index 3128B报15433元/吨，较前一周上涨55元/吨。本周棉纱1905合约收盘价为24500元/吨，较前一周上涨255元/吨，上涨幅度为1.05%。截至1月18日，CY IndexC32S为23110元/吨，较前一周下跌20元/吨，CY IndexJC40S为26400元/吨，较前一周持平。1月18日，中等级棉花进口到港价为83.70美分/磅，较前一周上涨1.54美分/磅。

截至1月18日，美棉ICE 3月合约收盘价为73.95美分/磅，较前一周上涨1.44美分/磅。截至2019年1月17日，ICE棉花库存为123799包，较前一周减少436包。

截至2019年1月18日，郑交所一号棉花仓单数量为15682张，有效预报的数量为2210张。

未来行情展望：中美贸易战方面，中美两国暂停相互加征新的关税，双方工作团队在抓紧磋商，落实农产品、能源、汽车等已达成共识的具体事项，向着取消所有加征关税的方向努力，1月底，中美双方将再次进行贸易磋商，市场的悲观情绪有所缓解。就国内而言，纺织企业春节假期之前的补库工作已基本完成，有纺织企业陆续开始放假，短期内，我们预计郑棉走势以震荡为主。长期来看，如果中美贸易战得到顺利解决，或将增加我国棉花需求，提振棉价。

策略：短期内，我们对郑棉持中性的观点，谨防贸易战风险。 

风险点：政策风险、主产国天气风险、汇率风险、贸易战风险

纸浆：Suzano未来或减少中国供给，期价达上市后新高

行情回顾：

截至2019年1月18日下午收盘，SP1906合约当周收于5380元/吨，较上周五收盘价上涨56元/吨；SP1909合约收于5300元/吨，较上周五收盘价上涨100元/吨。纸浆期货合约目前总持仓量为16.3万手。

截至2019年1月18日，针叶浆国际价格方面，加拿大凯利普中国主港进口价为700美元/吨；俄罗斯乌针、布针中国主港铁运价格为650-670美元/吨（净价）；智利银星中国主港进口价格为680美元/吨（面价）。针叶浆山东地区价格方面，加拿大凯利普当周销售价格为5750元/吨，较上周增加75元/吨；俄罗斯乌针、布针当周销售价格为5525元/吨，价格较上周增加50元/吨；智利银星当周销售价格为5590元/吨，较上周增加115元/吨。

截至2019年1月18日，阔叶浆国际价格方面，巴西鹦鹉中国主港进口价格为780美元/吨（12月份合同价）；智利明星中国主港进口价格为630美元/吨（净价）；俄罗斯乌斯奇、布拉维克中国主港进口价格（铁运）为630-650美元/吨（净价）。国内阔叶浆市场价格方面，山东地区巴西鹦鹉市场价格为5575元/吨，较上周上涨100元/吨；智利明星当周市场价格为5500元/吨，较上周上涨100元/吨；印尼小叶硬杂价格为5425元/吨，价格较上周增加175元/吨。

截至2019年1月18日，生活用纸全国均价为7920元/吨，价格与上周持平；双胶纸全国均价为6050元/吨，价格较上周减少133.33元/吨；双铜纸全国均价为5533.33元/吨，价格较上周减少200元/吨；白卡纸全国均价为4943.33元/吨，价格较上周持平。

未来行情展望：虽然欧盟地区木浆港口库存以及中国地区木浆库存均创阶段新高，但库存的高企主要是由于阔叶浆造成，国内2018年漂针浆供给预计与上年持平，甚至略微减少，针叶浆基本面好于阔叶浆，且目前国内针叶浆和欧洲针叶浆价差为历史高位，价差有回归动力；Suzano表示1月份所有地区阔叶浆不变价，且未来将会减少亚洲地区的纸浆供给，短期内针叶浆期货价格或较为坚挺，有继续上涨可能，但需重点关注港口库存数量。长期来看，国内经济增长乏力，或使得下游纸制品需求减少，降低纸浆需求，国内经济问题的解决是一个长期性问题；与此同时，社会对于纸制品消费结构逐渐发生改变，无纸化办公的普及降低文化纸的需求，进而降低纸浆需求，长期我们对漂针浆期货持谨慎偏空观点。

策略：Suzano维持所有地区BEK价格不变，且未来减少对中国供给量，对纸浆期货持谨慎偏多观点，但需防范月底纸浆港口库存继续增加的风险。 

风险点：政策风险、主产国天气风险、汇率风险、贸易战风险

油脂：油脂反弹还在继续

油脂本周略微调整后再度上攻。近期反弹主要得益于备货去库存的影响，之前主产国巴西天气形势不佳，12月中下旬开始巴西产区出现少雨干旱现象，包括帕拉那、马托格雷索在内的主产州均未能幸免。市场机构纷纷下调巴西产量预估，虽然巴西产量较之前下调，不过收割快于往年同期，后期天气也难起波澜，不会再是市场关注重点。马盘本周震荡偏强运行。基本面消息上，根据船运公司数据，马来1月1-15日出口环比增加15.9%，根据SPPOMA预测，马来1月1-15日产量环比-1.48%，市场预估1月减产持续，而需求偏好，预计反弹还会继续，但幅度受限于高企的库存压力。内盘油脂整体表现较强，豆油在开机走低基础上，成交也较好，库存回到150万吨下方，棕油库存回升较大，但进口利润较弱，贸易商和工厂挺基差。油粕比近期走强，中美贸易关系缓和后，连豆粕和美豆联动性恢复。市场普遍不看好春节后生猪养殖需求，随着猪瘟疫情不断发酵，粕类弱势更为明显。

策略：

在国内油脂节前备货行情正式启动，整体豆油出货情况好转，油厂挺价的背景下，我们认为国内油脂继续去库，持续建议逢低买入策略，目前仍维持谨慎偏多不变。

风险: 贸易战进展 棕油产量。

粕类：豆粕期价维持弱势，节前备货下游成交转好

美国国内大豆压榨利润仍然保持在较高水平，NOPA显示12月美国压榨1.71759亿蒲，为历史同期最高和单月压榨纪录第三高。由于美国政府部分机构关门进入第四周，USDA周度出口销售报告继续暂停更新，周度出口检验报告显示美国对中国出口装运速度仍显缓慢。南美方面，市场机构普遍下调巴西产量预估600万吨左右，巴西主产州大豆收割进度快于往年同期，在中美关系有望缓和大背景下巴西上周贴水大幅下降。关于贸易战，应美国财长邀请，中国将于1月30-31日访美就中美经贸关系进行进一步磋商。上周市场有传言美国有意取消全部或部分此前对中国加征的关税，不过随后又被美官员否认。未来仍需关注贸易战进展，CBOT暂时还将维持震荡走势。

国内方面，远期大豆到港预估变动不大，国内进口大豆库存截至1月11日为665.75万吨，周环比小幅下降12万吨，仍在历史同期较高水平。由于节前下游存在备货需求，豆粕成交和提货转好，油厂胀库压力缓解，上周开机率由41.66%增至47.66%，未来一周仍将继续保持高水平。一月以来豆粕成交转好，上周油厂豆粕日均成交量16.574万吨；油厂豆粕库存截至1月11日由123.13下降至100.76万吨。非洲猪瘟仍在蔓延，上周甘肃省庆城县和兰州市七里河区发生非洲猪瘟疫情。

未来豆粕走势：上周巴西贴水导致的盘面榨利转好促使期价继续下跌。但由于下游节前仍有备货需求，油厂豆粕库存压力有所缓解，因此节前豆粕继续大跌的概率较小。

策略：中性。不看好国内豆粕走势，但下跌空间取决于盘面榨利变化及非洲猪瘟疫情发展，认为节前继续大幅下跌空间有限。

风险：南美天气，贸易战进展，中国采购美豆的数量

玉米：供需继续博弈

对于现货而言，目前继续体现为上中下游的博弈，上游农户余粮较多，售粮压力较大，而中下游贸易商和饲料企业出于对进口政策和年后需求的担忧，补库意愿较弱，深加工企业多已经历补库过程，年前现货弱势或将延续。对于期货而言，1月新合约挂牌上市，继续呈现远期升水结构，或表明市场对玉米供需预期仍旧乐观，再加上临储拍卖底价上调的预期，我们倾向于认为玉米现货价格下跌空间或有限，年前东北产区地趴粮压力释放之后，考虑到中下游烘干塔、贸易商和饲料企业库存均偏低，后期甚至可能出现补库行情。

玉米淀粉：博弈格局的转变

本周由于华北地区深加工企业生产利润较低，带动行业开机率继续下降，行业库存继续下滑，但由于华北地区玉米深加工企业收购价继续稳中有跌，成本支撑趋弱，现货价格继续弱势。与前期相反，近期淀粉转为成本拖累和供需支撑的博弈格局，后期重点关注玉米价格走势，考虑到基差因素，再加上我们对玉米相对乐观，我们同样倾向于淀粉期价下跌空间或有限；

交易建议：中性偏多，建议谨慎投资者观望为宜，激进投资者可以考虑轻仓做多。

风险因素：国家收抛储政策、环保政策与进口政策。

鸡蛋：5月期价贴水幅度扩大

近月合约已经进入交割月，继续关注意义已不大，后期更多关注现货与基差走势。对于远月合约而言，由于蛋鸡养殖利润处于历史同期高位，带动养殖户补栏积极性高涨，后期鸡蛋供需有望趋于改善，对应鸡蛋现货价格趋于下行，或主要体现在5月合约上，因节后处于季节性需求淡季，而9月合约更多受季节性规律的支撑。考虑到目前5月期价升水继续扩大，在一定程度上反映节后供需改善的预期，再加上本周现货价格下跌伴随着库存持续下滑，表明在一定程度上源于贸易商囤货意愿的下降，即部分源于需求端的下滑；而鸡苗价格处于高位的同时淘汰鸡价格持续下滑，或表明淘汰积极性亦有所提升，供应端的改善尚无法验证。据此，我们倾向于5月期价节前或继续震荡调整。

交易建议：谨慎看空，建议投资者节前观望为宜，后期再行择机入场。

风险因素：环保政策与禽流感疫情等。

生猪：节前生猪出栏加剧，猪价持续下跌

本周全国外三元生猪均价为11.98元/公斤，环比下跌5.67%，同比下跌20.19%；仔猪均价305元/头，环比下跌1.77%，同比下跌29.75%，二元母猪价格1284元/头，环比下跌0.77%，同比下跌20.4%。本周猪价下跌幅度加大，随着疫区省份陆续解封，生猪产品外调量加大，尤其东北低价白条冲击市场明显，山东、河南等地猪价下跌幅度超过1元/公斤。春节临近，各大养殖场出栏积极，产区供应充足，价格承压，销区受猪源调入影响，猪价大幅下跌。年前市场情绪悲观，生猪出栏积极，规模场出栏量大，市场供给充足，全国猪价恐跌势依旧。

风险关注：非洲猪瘟疫情、国家政策、自然灾害

量化期权

商品市场流动性：煤焦钢矿增仓首位

品种流动性情况：

2019年01月18日，豆粕减仓64756.04万元，环比减少0.95%，位于当日全品种减仓排名首位。冶金焦炭增仓773,721.77万元，环比增长9.33%，位于当日全品种增仓排名首位；阴极铜、螺纹钢5日、10日滚动增仓最多；菜籽油、铝5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，螺纹钢、焦炭和锌分别成交13744922.45万元、11861057.67万元和10893718.66万元（环比：63.11%、46.43%、46.60%），位于当日成交金额排名前三名。 

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2019年01月18日，煤焦钢矿板块位于增仓首位；油脂油料板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、有色和化工三个板块分别成交4143.05亿元、2816.15亿元和1797.08亿元，位于当日板块成交金额排名前三；非金属建材、谷物和农副产品板块成交低迷。

期权：豆粕延续振荡，沪铜波动率继续下行

豆粕的当前关注点仍围绕在中美贸易摩擦上，中美重启谈判之后，市场对于贸易摩擦预期普遍偏乐观，加上南美大豆天气较为良好，带动国内豆粕价格持续下行。豆粕隐含波动率受前期豆粕价格大跌的影响，上升19.55%附近，从波动率交易的维度上没有较好的交易机会，建议以观望为主。

5月白糖期权平值合约行权价移动至4900的位置，而白糖当前60日历史波动率为12.76%，而平值看涨期权隐含波动率则维持在14.35%附近。白糖真实波动率逐渐放大，不建议继续持有做空波动率组合。

铜期货60日历史波动率为10.12%，铜期权主力平值期权隐含波动率同步下行至10.86%，做空波动率收益显著。考虑到铜价处于区间底部，波动率短期可能有所放大，不建议继续做空铜期权的波动率。