宏观&大类资产

宏观大类：美元资产反弹至关键位置

在经济数据仍未表现出“衰退”的情况下，风险资产1月以来展开了一轮不小的反弹，美股美债利率上扬，资源国汇率“触底”反弹和商品贴水修复，风险和避险之间进行切换。当前来看，未来继续支撑切换的动力来自于陆续公布的经济数据对于前期悲观预期的证伪；若非，伴随着风险资产达到阶段性的压力位调整风险将增加。从周期来看，当前处在主动去库存的阶段，市场已经定价了数据回落的预期，风险资产的动力更多将来自于数据回落边际上的改善。中国12月已经表征出衰退型顺差，各国PMI已经呈现共振型回落的态势，未来的博弈在于政策节奏的调整对于“不弱”数据产生的共振。维持中性配置，风险资产仍在等待改善的信用传导信号。

策略：维持避险资产和风险资产之间中性配置

风险点：油价上涨过快

中国宏观：中美再磋商

昨日中国央行副行长潘功胜在中国债券市场国际论坛上发表讲话称，准备研究推出债券ETF指数型产品，债券中央存管机构互联互通。随着债券ETF等举措的推出，将有助于继续完善债券市场相关安排，进一步对外开放，同时也将推动形成完善的境内多级托管制度。另外昨日商务部新闻发言人高峰称，刘鹤将于1月30日至31日访美，就中美经贸问题进行磋商。上一次中美贸易磋商有所进展，但是分歧依然较大，会谈成果尚不足以缓解市场担忧，此次仅过短短两周的时间双方就再进行磋商体现出了双方解决经贸问题的决心，但是对于磋商成果当前仍不宜太乐观。

策略：谨慎看空地产下游 

风险点：楼市调控放松超预期

贵金属：美国数据的一次证伪，贵金属表现暂弱

美国1月经济数据表现仍强，金融压力的负面影响不及预期，美元资产呈现强劲反弹状态之下金银表现承压。数据显示，美国周度失业金再次波动至低点没有进一步上行，费城制造业1月指数表现强劲大幅超出市场预期，显示出美国经济“韧性”。而另一方面，短期内我们看到了欧洲风险的快速释放——英国退欧事件的干扰叠加法国等地区风险事件的发生，在欧央行放缓加息预期的信号下推升了对于欧元的担忧，美元均线下的反弹叠加美债利率的强劲给金银带来阶段性压力。对美国经济悲观的小证伪和通胀未至的环境下金银呈现滞涨状态。

策略：中性，看空金银比价

风险点：油价上涨过快

金融期货

国债期货：资金面的呵护

中国央行连续向市场投放流动性，本周至今已经累计投放达11400亿元，在资金面的呵护下，期债延续上涨趋势。整体来说，虽然市场在前期快速上行之后目前出现钝化感，但是在经济下行以及降准降息的预期下预计利率仍有继续向下的空间。短周期的风险点来自于稳增长政策预期的集中释放，在一致看多的预期下，风险点对于期债的扰动或将加大市场的波动力度，多头应需控制仓位和节奏。国债期货期转现交易正式启动且运行平稳，未来期债的进一步开放以及改革方向已定，30年国债期货以及国债期货期权未来可期。

策略：谨慎看多

风险点：通胀超预期、地方债提前放量

股指期货：消化阻力

近期市场反弹的逻辑来自于海外风险资产的修复性反弹，以及减税等政策密集落地期带来的估值修复。短期来说，一方面政策层面不断的释放着稳增长的预期，另一方面中美贸易摩擦进入到谈判以及阶段性缓释的状态，海外风险资产也呈现阶段性修复的行情，对国内股市的拖累环比减弱。但是需要留意的是，伴随着春节的临近，春节的资金紧缩效应或将令股市出现整理行情，博弈区间反弹的多头资金也需注意仓位和节奏。中期来说，虽然政策对市场有一定的托底作用，但是在全球经济周期回落的大背景下，预计海外风险资产大方向仍将向下，对国内股市也有拖累作用，整体来说预计市场仍然处于区间震荡行情当中。

策略：谨慎看多

风险点：经济超预期回落

能源化工

原油：OPEC月报平衡表修正幅度有限

昨日OPEC公布月报，对于18/19两年的预测基本较上个月月报持平，修正幅度不大，对2019全球需求增长预估为130万桶/日，非OPEC供应增长预估为210万桶/日，较上月月报仅下修6万桶/日，在OPEC看来，此前的油价下跌仍不足以对今年的供给增长带来增速上的显著下滑，此外，仍然需要关注布伦特月差修复的情况，目前已经修复至平水。

策略：中性

沥青：山东沥青供应相对低位

OPEC17日公布公布官方减产执行数据，并表示目标仍是将库存维持在五年均值之下，为原油基本面提供一定程度的支撑。从沥青情况来看，更具百川公布的16日当周库存和开工来看，基本同此前的预期相符，山东和华东由于金海宏业、滨州燃化停产且京博转产渣油，山东和华东供应相对低位。维持后续观点，随着春季假期临近，下游道路施工逐步结束，同时冬储价位较高，贸易商进一步扩大储量的意愿有限。沥青市场预计仍将维持期价中枢随油价指导而现货价格维持平稳的格局。

策略建议及分析：

建议：中性操作

风险：委内瑞拉马瑞油出现断供；国际油价持续大幅回调

燃料油：新加坡库存继续下滑

根据IES最新数据，新加坡渣油商业库存在1月16日当周录得1840.4万桶，较前一周去库53.7万桶，降幅2.8%。至此新加坡库存已经连续三周录得下滑，背后一个重要原因是东西套利窗口的关闭，导致本月抵达新加坡的船货量减少，供应收紧。从IES发布的进出口数据来看，1月16日当周新加坡燃料油进口量仅为30万吨，较前一周下降159万吨；与此同时新加坡燃料油出口量为19万吨，较前一周下降53万吨，进出口的大幅下降也从侧面反映了当前亚太燃料油市场供需两弱的状态。近期新加坡市场结构可能会继续平稳运行，而库存也大概率维持在相对低位的水平。原油端方面，当前减产联盟表达了较强的维持市场平衡的决心，一定程度缓解了未来原油供应过剩的预期。但另一方面，美国的产量增长以及对需求端的担忧依然阻碍着油价的上行，下周中国发布的GDP数据可能会对市场产生重要的影响。国内市场方面，当前上期所燃料油期货主力合约FU1905与新加坡380cst掉期1904合约的内外盘价差大概在21美元/吨。与此同时，FU1905-FU1909的跨期价差为116元/吨，相较之下新加坡380cst掉期1904-1908的月差经汇率换算大概为150元/吨，经内盘月差相较外盘月差低34元/吨，内盘月差仍有一定的上涨空间。

策略：中性操作，等待OPEC+减产出现确实性利好消息；考虑多FU1905-FU1909月差

风险：船舶脱硫塔（预定）安装数量超预期增长

PE：盘面震荡上行，现货低价促成交，基差小幅修复

观点：昨日L震荡上行，现货方面，各牌号总体持稳，商家出货一般。本周新增检修增多，但目前无论开工和供给均处高位，之后供给依然有较充足预期；外盘方面，进口窗口打开，且后续会继续有低价货源到港，且价格低于节前水平，进口压制依然存在；需求端，目前农膜需求处于稳步下滑阶段，但春季地膜需求而使得农膜总需求下行暂止。综合来看，石化端价格总体持稳局部小跌，有意继续去库为春节做准备，近期为节前最后一波补库，之后随着物流逐步停运，节前补库也将逐步进入尾声，而下游因前期中上游不做库存和港口的远期点价货源，在下游库存消化一般的情况下，补库意愿存在但总体不足。今日价格因近期小幅补库和情绪积压以及昨日央行净投放5600亿而小幅上涨，但建议谨慎追涨，外盘窗口持续打开，且1月中下有部分货源到港，年后到港更多，进口货源压制与日俱增，近期行情依旧震荡为主。

策略：中性震荡；1-5反套，LP仍存小幅下滑可能

风险：原油的大幅摆动；伊朗问题；中美贸易摩擦；MA大幅波动；

PP：进口窗口打开，叠加丙烯粉料止跌，价格横盘整理为主

观点：昨日PP震荡行情，现货出货正常，现货货源不多，价格整体持稳。供给方面，近临停小幅增多，主要有广州石化、神华宁煤等，供给过剩小幅缓解。共聚-拉丝价差持稳，价差方面支撑尚可，但粉料、丙烯下跌，成本端和替代品的支撑减弱。需求方面，PP需求端季节性弱于PE，近期BOPP利润降低，同时共聚注塑类制品汽车白电产销不及预期，需求端未见明显起色，且随着一季度到来需求有进一步转弱预期。综合来看，近期内盘供给过剩环比略有好转，外盘进口窗口打开但并未对价格实际过多压制，下游需求一般但在走弱，丙烯粉料回落成本端支撑减弱，基本面环比变弱但略好于PE，整体震荡行情为主。此外值得一提的是PP目前下游库存好于PP，补库基本正常，补库带来的反弹或略好于PE。

策略：中性震荡，LP仍存小幅下滑可能

风险：原油大幅波动；贸易摩擦；MA大幅波动；

甲醇：内地已过转折进入降负淡季，港口当期胀库压力

观点概述：

内地备货需求结束，港口当期面临库容压力：

内地节前备货结束，传统下游展开节前降负：（1）山东传统下游前两周备货至库存高位，节前备货结束，本周甲醛继续展开季节性降负；压力重新从销区回压西北产区，西北签单不畅，面临调降压力（2）蒲城甲醇逐步提负减少外采量、鲁西气化炉故障后逐步提负。 

港口当期库容仍满，而1月中下-2月上到港量级放缓：（1）长江石化、阳鸿、华润罐容继续有压力，有拒绝靠港情况。1月港口库存冲至90万吨，历史高位。（2）1月中下到港放缓，部分原因是欧美溢价高或先压欧美再滞后压亚洲的时间错配，另一部分是伊朗ZPC到港存在大小月本月到货略少。两个原因均是到港压力当期暂缓，只是延后，不是消失。（3）短期伊朗marjarn仍未复工，美金货低价资源暂缓压力，关注2月传统外盘检修月份公布检修计划情况。（4）MTO方面关注兴兴春节后复工兑现情况。 

中期累库持续，等待春检减产后改善：

（1）进入年前传统需求峰值已过，山东消化西北压力的能力下降，压力或降重新压回产区。（2）大唐持续外卖，叠加鲁西80投产，展望1月至2月平衡表维持中等幅度累库未能改善，库存问题无改善（3）05煤头成本低估值仍需等待3月底春检才能兑现，3月累库放缓，4月重新进入去库。然而4月久泰MTO能投则平衡表转向，否则则气头仍继续挤煤头利润，需等待至6-7月外购MTO投产再逆转。 

策略建议及分析：

建议：中性操作。（1）跨品种：观望，等待二季度多MA5空LL5/PP5机会（2）跨期：空5多9（基差及库存合适，1-2月预估平衡表仍中幅累库，3月走平；考虑到估值偏低在煤头成本附近，做空选择跨期而不选择跨品种）

风险：市场提前左侧做估值修复的预期

PTA，EG：现货EG疲弱 TA震荡整理

观点：上一日TA 05震荡调整为主、EG主力06回落明显。节前下游释放采购备货、聚酯库存与利润转入较为健康状态，对应的下游各环节库存结构的梳理调整阶段性也进入尾声、相应的预期修复改善基本完成，后期进入春节假期下游明显超预期的变数已经较少，需求端的关注及影响或阶段性进入相对平静状态；TA方面，PX-TA维持现有利润分配路径、尚未看到发生明显转变的迹象、上半年大厂对负荷调节的策略选择上或应更多关注PX-PTA之间的利润分配，整体TA供需逐步进入春节季节性累库阶段、不过4-11月TA有望迎来持续去库阶段；EG方面，供应继续受弱利润抑制、力度暂维持累积状态，一季度季节性淡季影响累库难改，而节后外盘检修计划较多、若得以执行二季度有望迎来库存高位去化、关注利润演变情况。价格走势方面，短期对TA05维持中性观点、阶段性关注大厂策略及重点装置变化，远期供需我们依然持乐观态度、中期对05等远期合约持谨慎看多观点，策略上05近期减持的多单等待回调机会补回；而EG现货压力明显、日内显著走低、期货06再度回落，现货价-EG06-09暂维持无序价差状态、06升水现货仍有扩大，供应压力的显著缓解仍需进一步积蓄力量，暂对EG的中性观点、走势或底部震荡为主。

策略：单边，TA05近期减持的多单等待回调机会补回； EG暂持中性观点、等待机会为主。跨期，TA5-7、5-9以正套大思路对待为主，3-5价差正套安全边际稍差、参考0-50附近；EG跨期暂观望为宜。套保，聚酯企业可考虑利用TA与EG远期合约锁定加工利润的买保策略（TA应重点对待），TA生产商加工费一季度1000元/吨以上可考虑分批适量套保锁定利润（比例不宜太高）。

主要风险点：宏观系统性风险；原油再度持续下跌。

橡胶：关注供应端扰动，期价震荡为主

观点：昨天沪胶窄幅震荡，近期公布的国内数据持续走差，市场预期国内对冲政策将出台，大宗商品因此受到提振。橡胶因为泰国印尼及马来将在1月19-20号召开联盟会议，共同商议保护胶价的措施，供应端的扰动支撑胶价反弹。随着前期雨水的过去以及台风炒作完毕，泰国产区将恢复割胶，昨天原料价格维持变化。国内现货价格涨跌互现，其中混合胶有小幅下跌，全乳胶则上涨50元/吨，基差进一步缩窄。目前沪胶供需格局变化不大，从交易所仓单及区外库存来看，库存继续增加，反映出当前供应旺盛以及需求淡季的季节性特点。这也决定了沪胶价格或难有表现，春节前后是下游轮胎厂开工率的冰点，下游需求逐步走淡已是不争事实，供应端或成为后期行情焦点。后期持续观察库存的变动对价格的指引。近期因为原料端及宏观层面，沪胶价格依然有支撑，但基本面依然较弱，价格或难有表现，建议暂时观望。

策略：中性

风险：无

PVC：原油重新走弱，关注上行风险

昨天期价继续反弹，按照目前华东6500元/吨一线的价格水平，1905合约短期基差修复或基本到位。昨天现货市场表现一般，前一日下游适量拿货，昨日终端下游拿货积极性较低，套保商拿货为主。普通5型电石料，华东地区主流自提6450-6550元/吨；华南地区6520-6670元/吨，预售货源6570-6600元/吨（年前到货），年后货源6520-6590元/吨，现货6600-6670元/吨；山东主流6350-6420元/吨送到，河北市场主流6250-6320元/吨送到。社会库存已经步入累库阶段，据卓创了解，上周国内PVC市场延续平静，交投平淡，终端按需采购，暂未有明显囤货现象。华东及华南市场库存继续增加，华南现货价格与预售价格缩小。截至1月11日华东及华南社会库存环比增加11.11%，同比低33.81%。短期供需格局依然偏弱，上游检修少，同时近期上游因为生产利润持续改善，上游开工率难以大幅下行，供应旺季叠加下游消费淡季，价格以难有表现。期价上行到跟现货平水附近，上行空间亦较小，建议短期暂时观望。

策略：中性

风险：无

有色金属

铜：下游追涨意愿不高，铜现货升水下调

17日，现货市场升贴水较上个交易日有所回落，主要是铜价格反弹抑制现货市场交投，中间商以出货为主，现货升水受到压制；下游企业在铜价格反弹之后，追涨意愿不高，整体成交比较弱。

上期所仓单17日整体继续回落，现货市场升水虽然下降，但仍然维持比较好的升水，期货市场缺乏吸引力，仓单流出。

17日，精炼铜现货进口转为亏损，此前进口盈利窗口太窄，目前尚未听闻湿法铜有太多流入，洋山铜升水有所下调，主要考虑到假期的成本因素。

17日,LME库存小幅下降，主要集中在欧洲仓库，COMEX库存继续延续下降格局。

另外，12月份，中国进口废旧铜26.75万吨，11月为24.29万吨，10月20.71万吨，进口环比增加明显，这主要是由于废旧七类进口突击所致；另外，据SMM数据，12月进口中，七类金属量为2.97万吨，占比20.7%，六类金属量为11.38万吨，占比79.3%。

总体上，产业链方面，在中国新增冶炼产能未投放之前，现货市场仍然以偏紧为主，另外，由于国外精炼铜产能的干扰，中国周边精炼铜短期供应依然偏紧；另外，随着智利铜冶炼企业环保升级停产的兑现，现货基本面到达高峰；但未来展望来看，印度冶炼厂恢复已经扫除法律障碍，国内中铝东南等冶炼厂已经逐步进入达产通道，因此，铜价格预期偏空。不过，随着铜价格的回落，以及短期库存已经较为偏紧，加上产业链整体库存集中于最终端，而其他环节库存较低甚至负库存，因此，若刺激政策累积效应，容易使得整个产业链补库存，从而形成反弹。 

策略：谨慎反弹

风险：政策预期未能兑现

不锈钢：不锈钢下游渐入春节假期，1月下旬或继续累库

304不锈钢品种： 

现货：今日上午304不锈钢市场主流成交价不变：佛山热轧主流成交价不变，无锡热轧主流成交价不变；佛山冷轧主流成交价不变，无锡冷轧主流成交价不变。近期的即日原料价格计算304不锈钢利润小幅下降，不过依然有一定利润。1月份300系炼钢产能计划检修的主要是青山与北海诚德，1月份各减20%。据51不锈钢数据显示，1月上旬200系库存基本持平，300系库存同比增加6.84%、环比增加9.04%，主要因下游需求即将进入真空期，且节前备货需求较为平淡，而钢厂发货维持。不过近期青山、福建福欣等不锈钢厂远期订单接单情况较好，市场对春节后需求或存在一定乐观预期。下周开始下游逐渐进入假期，春节期间不锈钢库存大概率重新累库，这部分累积的库存可能是未来价格的压力。

原料：镍铁——近期中镍矿价格偏弱，镍铁价格小幅上涨，市场上镍铁现货货源偏紧，即期原料计算镍铁利润小幅回升。国内山东鑫海、印尼金川等预期的镍铁新增产能投产进度基本上全部延后，印尼镍铁集中投产时间或在3月份甚至二季度，投产时间的推迟或导致镍铁短时间内无法兑现当前镍价所反映的预期供应压力，从而引发反弹修正行情。国内镍铁增量主要是山东鑫海，该产能第一台炉子已经投产，本周已经出铁，春节前再增一个炉子存在一定困难，施工方工期在不断延后。不过中线供应压力依然巨大，2019年2-5月份德龙印尼、青山印尼四期、金川等印尼新增镍铁产能集中投产，2019年印尼镍铁产能增幅可能高达13-15万镍吨/年。铬铁——铬矿港口库存居高不下，铬矿市场成交偏淡；因高铬工厂库存偏低，高铬主产区内蒙古限电，高碳铬铁供应受到限制，工厂无多余库存，价格获得支撑，但因不锈钢厂减产，高碳铬铁表现为供需两弱。

观点：原料端来看，中国、印尼镍铁供应增加的预期依然是中线的重要供应压力，但近期镍铁投产进度不及预期或导致短期内预期的供应难以兑现，当前市场镍铁供应偏紧。因目前不锈钢厂利润水平尚可，近期公布的检修主要是年度惯例检修，而非亏损减产。1-2月份国内产量将出现下降，但进口的压力可能上升，且需求的下降速度可能会比供应下降更快，1月下旬304不锈钢可能继续累库。随着下游逐渐进入春节假期，不锈钢市场将进入停歇状态，价格可能持稳为主。春节期间不锈钢库存累积将会对节后的价格形成压制，但春节后可能会有补库需求短期内支撑价格，补库需求结束后价格可能重回弱势。

策略：短期观望。

风险点：镍铁、不锈钢供应增加的预期无法兑现，进度持续后移；宏观利好政策。

锌铝：锌锭供给收缩预期不变，铝供需面维持弱势判断

锌：短期美股维持反弹，市场情绪转暖，锌价延续大幅反弹。锌低库存以及供给收缩预期支撑锌价反弹幅度较大，我们维持炼厂供给瓶颈（搬厂、环保以及设备问题）暂时难以解决的判断，主因国内冶炼厂由于受到非利润因素限制产能一直未能有效增加，锌锭现货升水维持高位，且上周由于下游节前备库，镀锌厂产能利用率有所回升，锌价反弹或将维持。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润恢复，因此待市场因素如环保、搬厂等问题解决（时间节点或出现在19年一季度以后），炼厂开工难以长期维持低位，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，届时进口窗口打开预期仍存，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看中期沪锌仍存下行空间，但短期不建议继续追空。

策略：单边：中性，观望。套利：维持跨期正套操作。

风险点：宏观风险。

铝：消费地到货较少叠加下游备货，因此本周电解铝库存再度下滑，但由于供需面仍维持过剩预期，因此预计去库或难持续。海外方面，海德鲁复产有望，铝市供给端压力或持续释放。需求端人民币回升预期增加，叠加海外供给恢复预期增强，沪伦比值明显回升，预计今年开始出口量将较去年下滑，需求端减少预期增加。随着电解铝供给压力仍大加之成本进一步塌陷，库存仍处于高位且电解铝成本（如氧化铝、阳极碳素等）重心持续下移，后市成本端供给压力也较大，因此成本下行预期不变，预计电解铝减产规模难继续扩大以及新增产能将如期释放，需求端节前铝下游备库意愿不强，国内铝市或结束长时间去库趋势，预计铝市将开启新一轮的库存累积。考虑到19年仍有大量产能待投，预计产能仍将不断释放，预计国内铝价2019年一季度之前铝价表现或相对疲软。风险点在于亏损因素或导致电解铝企业减产大幅增加，则铝价可能会出现反弹，但反弹力度仍需看后市减产规模。

策略：单边：谨慎看空，维持空头配置。套利：观望。

风险点：宏观波动。 

镍：终端市场陆续离场，镍现货贴水重新扩大

17日，进口镍对金川镍贴水有所扩大，至900元/吨，进口镍对电子盘贴水下调至125元/吨，金川镍升水回升至800元/吨。

17日镍仓单继续下降，幅度扩大，仓单量总量至1.16万吨，当日现货市场成交整体尚可，市场结构稍微有所变化，下游企业陆续的补货。

17日，现货精炼镍进口亏损幅度较上个交易日有所扩大，进口亏损继续保持较高的水平，继续限制进口。LME现货市场在库存回流之后，现货贴水重回大幅贴水，当前状态下，库存弹性依然比较大，因此LME难以实施有效的库存操作，但LME库存方向则延续下降的判断不变。

镍铁镍矿方面，17日，镍矿CIF报价小幅上调，近期海运费不断下降，CIF价格的上调一方面受到伦镍的带动，另外一方面主要是菲律宾雨季的影响以及镍矿价格本身维持在成本附近的支撑。镍铁价格17日持平，本周部分钢厂并未报出招标价格，据悉主要是由于库存已足。

不锈钢市场方面，17日不锈钢现货指导价格普遍持平，现货市场交易商已经陆续离场；另外，库存方面，最新库存已经有所回升。

综合情况来看产业链上，不锈钢终端继续企稳好转，不锈钢企业订单普遍已经至3月期货，但现货市场成交力量仍然谨慎；镍铁现货继续保持偏紧张格局，但从部分钢厂库存已经采购完毕来看，现货紧张程度难以加剧，远期供应增加展望不变；精炼镍继续去库存格局不变，LME现货贴水有所收窄；但当前市场格局使得LME库存操作难以过度持续，因此，镍价格整体仍然以震荡预期为主。

策略：中性

风险：镍铁不锈钢超预期

黑色建材

钢材：库存继续增加

观点：昨日库存数据显示冬季累库继续进行，螺纹和线材的社会库存、钢厂库存都有明显增量，螺纹社库增30.03万吨，厂库增2.03万吨，五大钢材总增库44.13万吨，符合季节性特征。产量方面，螺纹、热轧产量均出现下降。目前库存仍然处于历史同期低位水平，根据传统规律来看，螺纹库存通常在节后大幅累积，我们认为今年情况也不会例外。短期来看，节前较难出现大行情，总体以震荡为主，维持中性判断。螺纹如果有多单，建议继续持有，正套继续持有，都可以持仓过节，若现货回落则逢低买入，布局节后行情。

策略：谨慎看多，短期震荡，长期看多。

风险：限产政策变化、下游需求大幅下跌、贸易战谈判变化

铁矿：补库继续，维持观点

观点：多单可继续持有。如果1月份发货呈现季节性的下降，不排除铁矿继续创新高。钢厂补库仍然不到位，也会支撑矿价，预计节前补库仍会继续，但力度渐弱。铁矿推荐买近月，贴水结构利于在活跃合约间移仓。近期人民币大幅升值，对矿价上涨高度形成阻碍，整体而言，预计短期偏强震荡为主。

策略：谨慎看多，短期震荡偏强，长期看多。

风险：限产政策变化、人民币大幅波动、钢价大幅下跌

焦炭、焦煤：现货平稳，盘面小幅震荡

期货方面，昨日日盘煤焦小幅震荡，焦煤主力1905合约收盘涨0.04%，焦炭主力1905合约收盘涨0.67%。现货方面，昨日日照港准一级冶金焦炭价格维持2050元/吨，唐山二级冶金焦到厂价格维持1910元/吨。澳洲中挥发焦煤价格维持188美元/吨，折算成人民币1500元/吨。

观点：昨日煤焦市场维稳运行。焦炭方面，目前焦价企稳，市场情绪缓和。目前钢厂焦炭库存水平依旧较高，总体下游采购意愿较弱，河北部分钢厂有小幅囤货意愿。贸易商寻价现象增多。焦煤方面，临近年底且煤矿检查较为频繁，临汾地区多数煤矿即将提前停产休假，其他地区煤矿也不同程度减产。炼焦煤供应暂时缩减，节前难有较大改观。综合来看，焦炭供需格局虽改观较小，但市场情绪逐渐乐观，盘面呈震荡格局，后期仍需关注钢厂复产情况。

策略：焦炭方面：中性，近几周，焦炭库存出现明显累积，现货价格连续走跌，而远月期货价格持续保有较大贴水，且低位已处于焦企成本下方，关注05 合约低位建长线多单。焦煤方面：谨慎看多，受陕西煤矿事故以及煤矿安全论证检查等影响，焦煤供应较为紧张，关注低位建多单机会。套利方面：关注焦炭正套机会，逢低做多。

风险点：成材需求继续滑落；进口煤激增导致焦煤供应增加；环保限产力度放松；煤矿焦煤供应恢复；宏观因素引发系统性风险。

动力煤：港口报价继续上移，动煤期价反弹延续

观点：昨日动煤期货反弹延续，05合约夜盘最高触及588.6，榆林安全大检查，神府煤矿停产数量增多，产地延续涨势；成本支撑下港口贸易商继续抬高报价，不过下游还盘较低，实际成交稀少，5500末煤主流报价在590-600；进口方面，外矿预期好转加之2月货源不多，报价上涨。中期来看，往年惯例地方煤矿下周开始陆续停产过年，此次事故等于是让正常的停产放假提前了十天，不过下游工业企业同时也会陆续停产放假，基本面料将呈现供需两弱状态，后期关注节后停产煤矿的复工及下游需求的复苏情况。

策略：短线反弹，榆林安检停产整顿，1905合约低位多单暂时持有

风险：神木矿难对其他主产区影响有限、日耗超季节性回落

农产品

白糖：原糖回落，震荡整理

重要数据：

2019年1月17日，白糖1905合约收盘价4892元/吨，较前一日下跌0.53%。现货方面，国内主产区白砂糖柳州均报价5130元/吨，较前一日上涨10元/吨。国际市场方面，ICE糖11号03合约收盘价为12.84美分/磅，较前一交易日下跌0.31美分/磅。郑交所白砂糖仓单数量为11043张，较前一日减少40张，有效预报的数量为0张。

据外电信息，国际分析机构福四通周四发布报告表示，2019/20榨季，预计巴西中南部甘蔗产量为5.647亿吨，同比减少1%；产糖3020万吨，同比增加14%；预计41%甘蔗生产糖，产乙醇268亿公升。同时，其预计2018/19榨季全球糖市供应产生70万吨缺口，2017/18榨季供给过剩900万吨

行情分析：国际方面，巴西发布12月下半月产量数据，双周制乙醇比例创近年新高，高于市场预期，受此影响，原糖走高，但目前印度、泰国生产情况仍是市场主导因素，产糖进度高于预期，市场仍存担忧，预计原糖仍以震荡为主，等待印度本月估产报告；国内方面，前期迅速走低的糖价刺激了节前消费，12月销售数据亮眼，同时近日传闻广西政府将出台相关政策，以缓解糖厂资金压力，但同时受印度、泰国产量施压，短期内对郑糖持中性观点。长期来看，国际原糖价格长期维持低位，明年全球糖料种植面积或有所减少，全球糖市供求状况有望向平衡点逼近。

策略：短期内策略中性，等待印度估产报告

风险点：政策变化、巴西汇率、原油价格、异常天气

棉花：中美将进行新一轮磋商，棉花大幅上涨

重要数据：

2019年1月17日，郑棉1905合约收盘价15300元/吨，国内棉花现货CCIndex 3128B报15408元/吨。棉纱1905合约收盘价24480元/吨，CYIndexC32S为23110元/吨。ICE美棉03合约收盘价74.31美分/磅，印度棉花MCX 01合约收盘价20890卢比/包。

郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为17809张，较前一日增加59张。

商务部召开例行新闻发布会，发言人高峰表示，应美国财政部长姆努钦、贸易谈判代表莱特希泽的邀请，刘鹤副总理将于1月30日至31日访美，与美方就两国经贸问题进行磋商，共同推动落实两国元首重要共识。

未来行情展望：国际方面，中美两国暂停相互加征新的关税，双方工作团队在抓紧磋商，向着取消所有加征关税的方向努力，市场的悲观情绪有所缓解。就国内而言，棉纺织企业春节前有原料补库需要，棉价具有一定支撑，但仍面临套保盘的压力，短期内，我们预计郑棉走势震荡为主。长期来看，如果中美贸易战得到顺利解决，或将增加我国棉花需求，提振棉价。

策略：短期内，我们对郑棉持中性观点，谨防贸易战风险。

风险点：政策风险、主产国天气风险、汇率风险、贸易战风险

豆菜粕：弱势运行

CBOT大豆周四收盘上涨，3月合约涨12.2美分报907.4美分/蒲。巴西南部干旱，市场机构纷纷下调巴西产量预估；阿根廷部分产区降雨偏多，均对美豆构成利多。不过市场仍然密切关注中国的大豆进口需求，美国对中国装运大豆的速度仍然较慢。预计后期美豆还将延续震荡走势。

国内豆菜粕继续弱势运行，菜粕略强于豆粕。昨日豆粕成交16万吨，成交均价2715（-5），菜粕成交仍然清淡，仅500吨。其它供需面变动不大，国内大豆原料供给总体充裕，进口大豆库存截至1月11日为665.75万吨，周环比小幅下降。由于胀库停机及部分油厂检修，上周开机率继续下滑至41.66%，本周开机率可能有所回升。农历春节临近，虽然下游并不看好后市，但仍陆续开始少量备货，以应对物流紧张及春节油厂停工的原料需求。上周油厂豆粕日均成交量16.1万吨，多为现货成交，同时提货量也明显转好。油厂豆粕库存周环比下降，截至1月11日沿海油厂豆粕库存由123.13万吨降至100.76万吨。

我国进口菜籽供给仍充裕，1-3月预计累计将有接近110万吨菜籽进口，油厂菜籽库存较高，同时进口颗粒菜粕及葵籽粕数量可观。油厂菜粕库存总体不高，但由于未来菜籽及替代杂粕供应充足，水产消费旺季过去，菜粕现货仍不容乐观，期货单边走势仍以跟随豆粕为主。

策略：中性。不看好国内豆粕走势，但下跌空间取决于盘面榨利变化及非洲猪瘟疫情发展，认为节前继续大幅下跌空间有限。

风险：南美天气、贸易战、中国采购美豆的数量、非洲猪瘟疫情发展等

油脂：调整后再度上行

美豆昨日上行，12月压榨跳增至1.71亿蒲式耳，为同期最高水平。马盘再度走高，出口有所好转，最新出口1月上半月马来出口环比增加7.9%，印度12月进口整体有所增长，印尼方面11月减产，库存进一步回落，本国消费旺盛，能源部消息称2018年生柴产量737万吨，同比增加135万吨。印尼压力有逐步缓解之势。内盘油脂在持续调整后昨日再度上行。现货端变动不大，棕油库存本周进一步走高，但因到港有迟延，现货基差略坚挺，买家持观望态度。豆油库存持续下滑，豆油阶段库存约150万吨，油厂挺价，节前走货也有好转。菜油库存本周略增，但因中加关系紧张，华南菜籽卸船压榨出现困难，部分油厂停机，短期支撑菜油行情。

策略：豆棕油近期调整，因豆粕持续弱势，油粕比走高对油脂有所压制，但整体油脂仍处去库周期，单边仍维持逢低买入策略，谨慎偏多。

风险:贸易战进展、棕油产量

玉米与淀粉：期价偏弱震荡

期现货跟踪：国内玉米现货价格继续稳中偏弱；淀粉现货价格止跌企稳，各地报价未有变动。玉米与淀粉期价偏弱震荡运行，淀粉相对略弱于玉米。

逻辑分析：对于玉米而言，现货方面表现为上中下游之间的博弈，目前由于市场担心国家玉米进口政策和下游猪料需求，中下游补库心态较弱，更多反映新作集中上市压力。期价方面，近月即将到期，关注意义已不大，远月相对乐观，如果国家不放开玉米进口，则期价或跌幅有限，甚至可能转而反映后期补库而出现反弹；淀粉整体表现为成本与供需的博弈，供需端有望继续趋于改善，但华北地区成本支撑仍存，在这种情况下，淀粉期价走势更多参考成本端。

策略：中性，建议谨慎投资者观望，激进投资者可以考虑轻仓做多远月合约。

风险因素：国家收抛储政策、环保政策与进口政策

鸡蛋：现货价格维持稳定

期现货跟踪：博亚和讯数据显示，全国主产区鸡蛋价格维持稳定，预计近期鸡蛋价格或震荡调整，春节前或出现回调。鸡蛋期价震荡运行，以收盘价计，1月与5月合约上涨8元，9月合约持平。

逻辑分析：近月合约已经进入交割月，继续关注意义已不大，后期重点关注现货价格和基差走势；由于蛋鸡养殖行业盈利持续时间远超以往周期，可以合理预期接下来蛋鸡存栏将逐步恢复，后期蛋鸡养殖利润趋于下滑，对应鸡蛋现货价格趋于下行，或主要体现在5月合约上，9月合约更多受季节性规律的支撑。

策略：谨慎看空，考虑到前期持续下跌在一定程度上反映供需宽松预期，再加上现货价格春节前上涨或带动市场预期改善，期价节前或震荡调整，建议投资者离场后观望为宜，后期再行择机入场。

风险因素：环保政策与禽流感疫情等

生猪：继续下跌

猪易网数据显示，全国外三元生猪均价11.64元/公斤。全国外三元生猪价格跌势依旧。最低价辽宁7.7元/公斤；最高价四川17.7元/公斤。东北猪价主稳，局地下滑。目前，吉林出栏肥猪跨省放开，需由养殖场户等生猪经销方与调入省份提前联系对接，确认相关省份同意调入的即可开票出省。山西河北跌0.1-0.2元/公斤，京津稳定。华中地区河南猪价整体下滑，跌幅扩大，猪源供应充足，价格或继续走跌，两湖跌0.2元/公斤。华东地区山东猪价跌0.5元/公斤。华南、西南猪价同样下跌，跌幅0.2-0.4元/公斤。受产区白条外调影响，四川、广东、浙江、福建等南方高价跌幅扩大。整体来看，年关将至，养殖端集中抛售情况依旧突出，预计短期猪价继续下跌。

纸浆：期价高位震荡，短期继续上涨压力较大

重要数据：

2019年1月17日，纸浆1906合约收盘价格为5316元/吨，价格较前一日下降0.04%，当日成交量为42.5万手，持仓量为14.6万手。纸浆1909合约收盘价格为5184元/吨，价格较前一日下降0.27%，成交量为5410手，持仓量为15718手。

针叶浆方面：2019年1月17日，加拿大凯利普中国主港进口价为700美元/吨（净价），俄罗斯乌针、布针中国主港进口价格为650-670美元/吨（陆运净价），智利银星中国主港进口价格为680美元/吨（面价）。针叶浆山东地区价格方面，加拿大凯利普当日销售平均价格约为5750元/吨，俄罗斯乌针、布针当日销售平均价格约为5525元/吨，智利银星当日销售平均价格约为5590元/吨。

阔叶浆方面：2019年1月16日，智利明星中国主港进口价格为630美元/吨（净价），俄罗斯布阔和乌阔中国主港进口价格为630-650美元/吨（净价）。国内阔叶浆市场价格方面，山东地区巴西鹦鹉当日销售平均价格约为5575元/吨，智利明星当日销售平均价格约为5500元/吨，印尼小叶硬杂当日销售平均价格约为5425元/吨。

据UTIPULP统计，2018年12月该组织成员国漂针木浆消费量为29.21万吨，较11月份32.28万吨下降9.5%，较去年同期下降12.3%；12月末漂针木浆库存量为20.86万吨，较11月份的19.2万吨环比上涨8.6%，较去年同期上涨9.9%；12月份漂针木浆库存天数为19天，较11月增加2天，较去年同期增加3天。

据巴西发展工业和外贸部（MDIC）统计，2019年1月份前两周（8个工作日，本月剩余14个工作日），巴西共出口纸浆60.33万吨，平均日出口量为7.54万吨，平均出口价格为531.5美元/吨。

未来行情展望：虽然欧盟地区木浆港口库存以及中国地区木浆库存均创阶段新高，但库存的高企主要是由于阔叶浆造成，国内2018年漂针浆供给预计与上年持平，甚至略为减少，针叶浆基本面好于阔叶浆，且目前国内针叶浆价格和欧洲针叶浆价格价差为历史高位，价差有回归动力，针叶浆价格预计较为坚挺。但近日公布的国内纸浆进口量创新低，预计1月港口库存仍会增加，短期内纸浆期货仍有下行压力，持谨慎偏空观点。长期来看，国内经济增长乏力，或使得下游纸制品需求减少，降低纸浆需求，国内经济问题的解决是一个长期性问题；与此同时，社会对于纸制品消费结构逐渐发生改变，无纸化办公的普及降低文化纸的需求，进而降低纸浆需求，长期我们对漂针浆期货持谨慎偏空观点。

策略：原纸价格上涨，支撑期价，但月底港口库存或继续增加，对纸浆期货持谨慎偏空观点，可逢高做空

风险点：政策风险、汇率风险、贸易战风险、自然灾害风险

量化期权

商品市场流动性：软商品增仓首位

品种流动性情况：

2019年01月17日，焦煤减仓146292.56万元，环比减少5.67%，位于当日全品种减仓排名首位。豆粕增仓301,556.49万元，环比增长4.62%，位于当日全品种增仓排名首位；阴极铜5日、10日滚动增仓最多；铅、镍5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，螺纹钢、焦炭和锌分别成交8427003.49万元、8100280.89万元和7430668.29万元（环比：-14.29%、-23.92%、-22.35%），位于当日成交金额排名前三名。 

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2019年01月17日，软商品板块位于增仓首位；能源板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、有色和化工三个板块分别成交2611.00亿元、2098.60亿元和1288.52亿元，位于当日板块成交金额排名前三；非金属建材、谷物和农副产品板块成交低迷。

期权：豆粕延续振荡，沪铜波动率继续下行

豆粕的当前关注点仍围绕在中美贸易摩擦上，中美重启谈判之后，市场对于贸易摩擦预期普遍偏乐观，加上南美大豆天气较为良好，带动国内豆粕价格持续下行。豆粕隐含波动率近期有所回升，当前豆粕隐含波动率并未受大跌的影响，仍维持在18.21%附近，从波动率交易的维度上没有较好的交易机会，建议以观望为主。

5月白糖期权平值合约行权价移动至4900的位置，而白糖当前60日历史波动率为11.83%，而平值看涨期权隐含波动率回升至14.05%附近。白糖真实波动率逐渐放大，不建议继续持有做空波动率组合。

近期铜价整体振荡偏弱，但仍处于箱体振荡空间中，波动率持续下行，平值看涨期权隐含波动率下行至11.66%。隐含波动率与历史波动率的差值已逐步缩窄，建议投资者做空波动率的头寸可逐步止盈出场。

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