事件：涪陵榨菜（002507）公布的2016年三季报显示，公司实现营业收入9.29亿元，同比增长25.33%，实现归属于上市公司股东的净利润1.97亿元，同比增38.36%，实现EPS0.38元，处于公司中报预告的归母净利润变动幅度15%-40%的上限，略超预期。

点评：

n Q3继续高增长，Q4仍有望延续高增长态势。2016Q3公司实现营业收入3.22亿元，同比增长21.26%，继续延续Q1、Q2营收22.05%、32.57%高增长态势。我们认为前三季度营收的高增长主要由于惠通并表、明显产品脆口榨菜持续快速放量以及海带丝、萝卜干等其他佐餐开胃菜高速增长所致。考虑到惠通于上一年四季度并表，因此今年四季度惠通并表对于营收贡献将会减弱，但由于春节提前，四季度有望迎来旺季，预计今年四季度营收仍可延续20%以上的高增长态势。

n 营收增长、毛利率提升及费用率降低使得Q3净利同比增57.71%。2016Q3公司实现归母净利润0.81亿元，同比大增57.71%。我们认为Q3净利大增主要由于营收高增长、毛利率提升以及销售和管理费用率下降所致。2016Q3公司毛利率46.75%，同比提升0.45pct，主要由于产品结构升级与提价所致。同期公司销售费用率和管理费用率分别为15.11%和2.92%，同比分别降低5.18pct、0.63pct，主要由于公司减少投入所致。2016Q3公司销售净利率25.3%，同比大幅提升5.85pct。

n 投资建议：维持“推荐”评级。预计2016/2017年营收11.63亿元、14.02亿元，同比分别增长25%、20.5%；归母净利润2.14亿元、2.62亿元，同比增速分别为36.28%，22.06%；每股收益分别为0.41元、0.50元，维持“推荐”评级。

n 风险提示：食品安全问题，新品推广不达预期，原材料价格大幅上涨。

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