事件：公司发布了2016年三季报，2016年前三季度公司实现营业收入17亿元，同比增长60.86%；实现归属于母公司股东净利润1亿元，同比下降31.51%，业绩符合预期。

点评：

n 净利润持续下滑主要受旅行业务亏损影响所致。分季节来看，2016年Q3实现营业收入和归母净利润分别为6.13亿元和595.08万元，分别同比下降51.59%和73.48%。2016年Q1、Q2营业收入分别同比增长33.87%和96.39%，归母净利润分别同比下降23.9%和23.96%。收入下滑主要旅行业务收入下滑影响所致，净利润持续下滑主要受旅行业务亏损影响所致。

n 户外业务加大清库存力度，收入有所下滑。2016年前三季度公司户外业务营业收入同比下降了约5%，主要受终端渠道调整以及加大库存清理力度影响所致。预计公司总仓库存到2016年底下降约25%。目前已调减期货订单，全年严控期货执行率，年底库存有望强化出清，明年有望轻装上阵。

n 旅行业务收入有所下滑，持续亏损。前三季度旅行业务营业收入同比下滑约20%。易游天下继续推进业务转型，增强体验式旅行产品的研发力度，大幅缩减了盈利能力较差的普通旅行产品业务规模。绿野中国继续推进绿野中国计划，报告期内绿野与南京驴时代、北京到哪签订投资协议，拟通过对其控股进一步提升绿野对户外活动的规划和执行能力；绿野社群APP计划于11月份完成4.0版本的迭代开发。安全科技公司继续发力解决户外出行安全问题，旗下品牌“户外帮”整合相关资源，加强对网络救援的协同投入，目前已覆盖13个省份。整体来说，目前旅行业务仍属于投入期，净利润持续亏损。

n 体育板块主要以对外投资和巩义嵩顶滑雪场运营为主。对外投资通过探路者和同基金及探梦工厂两个平台进行，探路者和同基金首期1.1亿元已经募集到位并完成对乐动天下、Fittime、奥美健康、冰世界、光猪圈、马拉马拉等重点项目的投资。第二期体育基金的募集目前正在推进中；探梦工厂主要聚焦赛事运营、体育培训、智能健身管理领域，加强对行业内具备发展潜力的新兴业务公司的投资布局和资源整合，前三季度完成对新梦想足球俱乐部、古德健身及爱江山越野赛事运营公司、北京佳恩科技有限公司的投资。此外，目前公司巩义嵩顶滑雪场已完成22条雪道及其他配套设施的建设，具备每天5000人次的旅游、滑雪及山地运动的日接待能力。

n 维持谨慎推荐评级。预计公司2016-2017每股收益分别为0.35元和0.47元，对应估值分别为45倍和34倍。维持谨慎推荐评级。风险提示：终端消费低迷、旅行业务持续亏损等。

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